个股研究系列：做再生医学领域者正海生物

一、前言

很久没有看个股材料了，上周和网友聊天提到正海生物，第二天翻出来看了一下还不错。就收集些点资料，仔细研究了一下。

一圈看下来，公司现有产品有一个最大的问题就是市场空间都不大，目前总体规模最大的在10亿元上下。关键看后续产品能否逐渐放量，眼前就是看公司骨修复材料能否获口腔膜销售渠道保持快速增长，中期看活性生物股材料获批上市之后的推广效果。

对于生物医药器械板块，我们还是原来的观点，中短期受到医保控费和集采的影响，暂时还处在行业巨变过程中，不过中长期还是非常看好的。中国如此巨大的人口基数，加上老龄化，这个板块的市场空间暂时是看不到天花板的。只是未来仿制药这一块的利润空间被压缩，未来很可能会迎来整合，最终形成部分大公司。另外就是创新药这一块的空间应该会被打开，目前我们在医药创新这一块明显落后，未来一定会出现世界级的创新药公司。

正海生物的几个产品，目前都还处于进口替代过程中，仔细看了一下在研的几个产品，也基本上都是跟随已有类似产品在布局，属于细分领域的跟随者，很难成为伟大的公司。不过，未来进口替代的时间，应该是公司比较好的增长时期。而且处于快速增长阶段，这个从公司股价上市以后一直缓慢上涨相对应，也确实有资金看好再生材料的增长。关于正海生物的情况，我们收集了不少资料，具体情况我们来了解一下。

二、所处行业基本面状况

1、 再生材料行业市场空间大

生物再生材料作为生物医用材料的重要细分领域，属于第III类医疗器械产品，产品主要用于治疗、修复和替换人体组织、器官或增进其功能，其为当代科学技术中涉及学科最为广泛的多学科交叉领域之一，涉及材料、生物和医学等相关学科，是现代医学的两大支柱生物技术和生物医学工程的重要基础。

按照材料来源分类，可以将生物再生材料分为人体自身组织、同种器官及组织、异种器官及组织材料。

从产业链的角度看，生物再生材料上游包括畜牧业、化学试剂等行业；下游主要为医院，包括口腔科、神经外科、骨科、耳鼻喉科等科室。上游主要为畜牧业、化学试剂等行业。

 随着经济发展、人口增长、社会老龄化程度提高以及人们医疗保健意识不断增强，世界各国对生物再生材料的需求越来越大。2017年中国生物医用材料市场已达到1954亿元，以16.5%年增长率计算，预计到2021年市场销售额将达到3600亿元。日益增加的市场需求为生物再生材料的持续发展创造了良好的市场环境，市场前景广阔。我们估计五年内我国将成长为世界第二大生物医用材料市场。

  

2、 再生材料行业在口腔科需求快速增长

再生材料在口腔科的应用主要是种植牙手术中的修复材料，目前国内市场上种植牙手术的费用大概在8000-22000元，其中修复材料大概在1200-2500元（占比13%），具体构成如下：

 

临床中使用的口腔修复膜包括：胶原类膜（以海奥口腔修复膜和Bio-Gide为代表）、金属膜（以钛膜为代表）、高分子合成膜（以聚乳酸类膜为代表）等。其中胶原类膜的优点在于：①可吸收，不需要二次手术取出；②不产生酸性降解产物引起组织炎症；③生物相容性好。多项研究表明胶原类膜在口腔种植修复中综合性能优异，成骨量明显优于金属膜等，是应用最为广泛的产品。

随着中国社会人口老龄化，老年患者牙齿缺失数量不断增加，对种植修复的需求将进一步上升。

我国种植牙渗透率很低，按植牙数量占人口比例，最高的为以色列和韩国，达到600颗/万人，这与当地有较多知名中低端种植牙企业或有关联，其中韩国自2014年起出台政策，种植牙对于部分高端人群可纳入报销，极大提升了渗透率。

从全球市场份额看，欧洲国家占据了47%的份额，北美28%排名第二，而中国只占约1%。凭借中国庞大的人口基数，中国拥有成为未来最大的口腔种植市场的潜力。

 

2011年我国种植牙数量仅有13.4颗，2018年我国种植牙数量已达到约240万颗，2011-2018年复合年增速超过50%，处于渗透率快速提升的阶段。

 

我国种植牙渗透率低，市场份额占比小，发展空间巨大。未来种植牙行业以30%速度增长，种植牙数量的增长会带动正海生物口腔修复材料的快速增长。

 

3、 再生材料行业在神经外科应用增长迅速

神经外科是主治由于外伤导致的脑部、脊髓等神经系统的疾病，例如车祸致脑部外伤，或脑部有肿瘤压迫需手术治疗等。而用于这些疾病治疗的高值医用耗材就归于神经外科高值医用耗材。按产品使用类别划分，神经外科高值医用耗材可以分为颅骨材料、脑膜材料、引流材料、缝合材料、神经刺激材料、脑电监测材料、辅助工具。

正海生物的产品在神经外科的应用主要就是脑膜修复材料，神经外科高值医用耗材具体分类如下：

现代神经外科起源于19 世纪70 年代的英国，20 世纪30 年代，现代神经外科才传入中国，相比较而言起步较晚，改革开放之后，随着国外先进影像设备的引进，我国神经外科进入了高速发展时期，而应用于神经外科的高值医用耗材市场也随之发展起来。据医械研究院分析认为，2018 年我国神经外科高值医用耗材市场规模约为36 亿元，同比增长12.50%。

 

在整个医学领域，神经外科一直都是最尖端的前沿学科之一，应用于神经外科手术的高值医用耗材往往技术含量和精细程度要求都非常高，而我国神经外科高值医用耗材市场起步较晚，国产产品相较于进口产品来说还有较大的技术差距。目前，我国神经外科高值医用耗材市场除了人工硬脑（脊）膜市场完成了进口替代之外，其他领域主要还是以进口产品为主，进口替代程度较低。

随着神经外科高值医用耗材市场的快速增长和进口替代的快速推进，正海生物在神经外科领域的应用将会继续保持快速增长。

 

三、公司简介

烟台正海生物科技股份有限公司成立于2003年，于2017年5月16日成功上市（股票代码：300653），是国家重点研发计划承担单位，国家“863”计划承担单位，高新技术企业。公司立足再生医学领域，处于“十三五”战略性新兴产业，通过ISO13485/ISO9001质量管理体系认证，公司设有山东省医用再生修复材料工程技术研究中心、山东省企业技术中心、山东省生物再生材料工程实验室等高规格再生医学材料研发平台。

公司注重科技创新，竞争优势明显。申报国际国内专利60余项，核心专利先后荣获山东省专利奖一等奖、中国专利优秀奖。公司已上市产品为生物再生材料，其中软组织修复系列产品口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜等已广泛用于口腔科、头颈外科、神经外科等多个领域，赢得了数以万计医患用户的信赖与支持；硬组织修复产品骨修复材料是具有重大临床需求、引导骨损伤修复的功能支架材料，项目技术水平行业前列。

公司先后承担国家及省市各级科技发展项目60余项，获得国家重点研发计划、国家“863”计划、中国创新创业大赛生物医药行业全国第二名、国家火炬计划、国家知识产权优势企业、山东省自主创新重大专项、首届山东工业突出贡献奖、山东省专精特新中小企业、山东省著名商标、山东省名牌产品、各级技术发明奖、科技进步奖等诸多荣誉，是中国医疗器械行业协会理事单位、山东省“省四会”理事单位。

公司以满足客户需求为导向，营销网络覆盖全国所有省、自治区、直辖市。公司将坚持“做再生医学领域领导者”的企业愿景，在改善人民群众生命质量、提升社会医疗健康水平、推动生物医药产业创新发展方面做出积极贡献。

 

四、公司主要产品及主营业务收入情况

公司立足于再生医学领域，专注于再生医学相关产品的研发及产业化，主营业务为生物再生材料的研发、生产与销售。公司目前拥有软组织修复材料和硬组织修复材料两大系列产品，主要用于临床组织再生和创伤修复，属于再生医学范畴。

公司产品是采用组织工程学技术，对动物源性的特定组织和器官进行脱细胞、病毒及病原体灭活等一系列处理后，得到具有天然组织空间结构的支架材料。公司主要在销产品包括口腔修复膜、生物膜等软组织修复材料以及骨修复材料等硬组织修复材料，具有良好的组织相容性，无免疫排斥反应，在修复病变组织或器官功能的同时，能够诱导组织再生，已广泛应用在口腔科、头颈外科、神经外科等领域。

1、 海奥口腔修复膜

海奥口腔修复膜是由牛的皮肤组织经过一系列处理后制备的异种脱细胞真皮基质，主要成分是胶原蛋白。主要应用于口腔颌面外科，治疗各种口腔疾病导致的口腔内软组织浅层缺损，部位包括颊、腭、舌、牙龈等，病种包括口腔黏膜的常见良性病损和部分恶性病变。

海奥口腔修复膜2018实现营业收入105,111,596.69元，比2017年增长21.22%，占营业收入的48.77%，是目前公司收入主要来源之一。2019年半年报显示同比增长28.51%，增速有所加快，但不是特别明显，有待进一步验证。

 

2、 海奥生物膜

海奥生物膜是经完全脱细胞处理的纯天然生物材料。它保持了胶原蛋白的三维空间结构，适宜于自身脑膜细胞的长入，有利于自身硬脑膜的快速修复。海奥制备过程中不使用任何化学固定剂，为纯天然生物制品，这使海奥具有再生与降解同步的特性。随着自身硬脑膜的修复，海奥生物膜逐步完全降解，无任何残留。 海奥生物膜组织相容性好，无炎症反应，无免疫排斥反应。 力学性能好，有一定的弹性，质地柔软，可以随意剪切和缝合。手术操作简单、使用方便。 产品采用冻干工艺，常温贮存，保存时间长，运输和贮存方便。主要应用于各种原因引起的硬脑(脊)膜缺损。

海奥生物膜2018实现营业收入96,438,135.29元，比2017年增长11.73%，占营业收入的44.74%，也是目前公司收入主要来源之一。2019年半年报显示同比增长18.99%，增速有所加快，同样不是特别明显，有待进一步验证。

  

3、 海孚皮肤修复膜

海孚皮肤修复膜是由牛的皮肤组织经一系列处理后制备的异种脱细胞真皮基质，主要成分为胶原蛋白。通过与自体薄皮片复合移植，为自体修复细胞和血管的生长提供引导和支持，从而完成皮肤组织缺损的修复和重建，并最终在体内降解。用于各种原因引起的真皮层缺损的创面修复。

海孚皮肤修复膜公司年报没有披露具体营业收入， 公司其它产品一共实现营业收入二百多万，所以就不具体描述了。

  

4、 海奥骨修复材料

海奥骨修复材料是对小牛松质骨经过一系列脱细胞、脱脂处理后制成的生物骨基质，保留了其天然的三维多孔结构，主要成分为羟基磷灰石和胶原蛋白。临床上可与海奥口腔修复膜联合应用，用于牙（颌）骨缺损的填充和修复。

海奥骨修复材料生物膜2018实现营业收入11,191,419.14元，比2017年增长33.46%，占营业收入的5.19%，是公司最新上市的品种，收入增长其实不算快。目前来看，推广效果一般，是未来公司营业收入能否快速增长的一个变量。

  

五、正海生物的研发情况

1、  研发投入

2018年公司继续加大对技术研发的投入，新产品研发及在研产品的申报与审批等成果显著。公司（含子公司）投入研究开发的金额16,633,620.14万元，占本报告期销售收入的7.72%。研发人员数量47人，占员工总数比例的18.36%。

2、  公司在研项目进入注册申请阶段的情况（截止2018年底）

 

3、  公司活性生物骨具有极大优势，市场空间巨大。

2020年即将上市的活性生物骨修复材料是公司与中科院遗传与发育生物学研究所合作研发的成果之一。活性生物骨是公司含有胶原蛋白的骨修复材料（海奥）的创新升级产品，与第一代骨修复材料（海奥）不同的是，通过基因工程技术在骨生长因子上融合了能特异结合胶原的胶原结合区，制备出能与胶原材料特异结合的骨生长因子BMP-2(骨形态发生蛋白)，再将骨生长因子定向地锚定到胶原生物骨材料上。与此同时，活性生物骨又首次创新性地建立了胶原生物材料的生长因子缓释方法，即不仅让生长因子与胶原生物骨牢牢结合，又建立了缓释机制。通过缓释释放生长因子，刺激细胞分化和血管生成，能够快速修复一般的损伤和创伤，相比普通的骨材料，用的骨生长因子剂量也会少很多。

活性生物骨可解决目前临床上大段骨缺损和骨不连的问题，目前已在全国多家中心完成临床试验，目前临床反馈良好。活性生物骨2018年底进入到国家优先审评以来，进展顺利，目前处于产品注册的技术审评阶段，于2019年上半年完成了国家药监局的质量体系现场考核，并已顺利通过；在技术审评方面，已经完成器审中心和药审中心的初步审查，需要等待进一步的反馈意见。

据新时代证券乐观估算活性骨粉国内市场空间（企业出厂价口径）超过50亿，东兴证券预计市场规模在10亿元左右。从总量上来看，各证券公司都偏向乐观。按目前中国骨科手术量，2018年创伤230万例、脊柱59万例估算，创伤每例手术需要骨粉平均约1.5瓶（规格：10mg/瓶），脊柱1瓶，计算则一共有400万瓶的产品需求。按照目前临床目前在用的产品同种异体骨粉终端价格3200元/例，美国史赛克/美敦力在国外价格的5000美元/(瓶10mg) 参考，若终端定价在5000元/瓶10mg，出货价按照1000元计算，假设活性生物骨材料渗透率10%，则仅出厂价口径对应的市场空间是4亿元。考虑到关节部分手术也需要，应该是一个5亿元以上的产品。

公司活性生物骨上市以后能否快速增加收入还是存在很大不确定性，毕竟还要看后续推广应用实际效果。当然，对于一个年收入2-3亿元的公司来说，增加一个5亿元的大品种，未来的增长还是值得期待的。

 

六、正海生物的主要财务数据

正海生物上市还不到3年，从2013年起公司净利润都保持较高增长，除了2016年的增长是个位数的，其它年份增速都超过20%，2019年三季报增速也在20%以上。营业收入也是一直保持两位数的增长，非常不错。

2013年以来的具体数据见下表：

科目\年度	2018	2017	2016	2015	2014	2013
基本每股收益(元)	1.0700	0.8600	0.7600	0.7100
净利润(元)	8581.51万	6166.96万	4547.01万	4249.22万	3366.05万	1576.73万
净利润同比增长率	39.15%	35.63%	7.01%	26.24%	113.48%	85.17%
营业总收入(元)	2.16亿	1.83亿	1.51亿	1.28亿	1.05亿	7737.70万
营业总收入同比增长率	17.92%	21.35%	17.55%	21.68%	36.09%	30.49%
每股净资产(元)	6.61	6.04	3.80	2.99	2.69	1.24
净资产收益率	17.09%	16.63%	22.49%	33.80%	74.55%

 

1、 营业收入及增速

 

正海生物从2013年以来营业收入一直保持两位数以上的增长，从上图可以看到2013年和2014年这两年增速较快，之后一直平稳的保持在20%上下的增速。2019年三季度营业收入同比增长21.64%，还是保持的不错。

2、 净利润及增速

 

过去六年公司净利润增速波动较大，前两年增速非常高，之后连续两年下降，2016年见底之后增速稳定在35%以上。2019年三季度同比增长22.19%，增速也有所下滑。接下来继续关注净利润增速情况。如果公司活性生物骨2020年能够成功上市，是否能够带动公司净利润大幅提升，这个是未来关注的重点。

 

七、股东情况研究

公司股东总人数在2017年底到2019年三季报，一直稳定在8500-9800户之间，相对还是比较稳定的。2019年股东稍微有所增加，不过在大小非减持的背景下，增加的并不多，说明是有资金在接。

2019年小非北京鼎晖维鑫创业投资中心(有限合伙)和北京鼎晖维森创业投资中心(有限合伙)退出十大股东，蓝色经济区产业投资基金(有限合伙)和Longwood Biotechnologies Inc.目前还在持续减持过程中。

在小非减持的过程中，股价还在稳固上涨。2019年也有不少机构进入其中，包括上海人寿股份有限公司、中国银河证券股份有限公司、广东惠正投资管理有限公司，说明有保险和证券公司资金看好公司未来发展，同时有多家基金公司的产品进入，持股超过流通股1%。

未来可以继续关注上海人寿有限公司和中国银河证券股份有限公司的变化过程。另外，需要注意的是大股东的股份5月份马上就要解禁，是否会有减持计划，对股价产生冲击。

 

八、技术面及估值分析

1、 中长期技术面分析

正海生物2017年5月份上市以后股价一路震荡上扬，我们（号：股市战友）把它分为三个阶段：

第一个阶段是上市到2018年3月份，这一阶段股价一直在26-45元之间波动，经历了上市初期的涨停，第一波调整到30元，之后又回升到45元附近，最后经历两波下跌到26元附近。2018年2月见底之后，股价开始新的上涨。

第二阶段是2018年3月份到6月份，股价从26元附近一路上涨到75元，这是一波快速上涨。

第三阶段是2018年6月一直到2019年6月，股价经过一波调整之后，一直40-60元之间做高位震荡。

第四阶段从2019年6月开始，股价又开始了一波上升走势，最高到90元附近，目前又是在高位震荡。

整体上如下图，公司股价一直围绕上升趋势线震荡上涨，每次调整到趋势线都是比较好的介入点，不过估计应该是处于高位。未来只要公司业绩增速能够保持目前这样的稳定增长，公司股价大概率沿着趋势线震荡走高。一旦公司业绩不能保持较好增长，很可能就是跌破趋势线。

 

2、 中短期技术面分析

中短期看，正海生物股价在经历前期四个阶段之后，再次进入高位震荡的走势。目前和接下来很可能会继续在65-90元之间震荡，未来会根据公司基本面的情况有一个方向选择。短期股价向上会有前高90附近的巨大压力，向下会有上升趋势线65元附近的支撑。

按中长线的规律，震荡——拉升——震荡——拉升，目前处在新一轮震荡过程中，未来一旦业绩增长得到确认，如果活性生物骨获批，不排除股价在震荡之后再来一波拉升。另外创业板牛市来临，股价进一步上涨的概率也很大。当然，如果业绩增长不能保持，即使新产品获批，未来股价高位震荡之后很可能就会出现跌破趋势线的走势。具体如下图：

 

3、 估值分析

对于个股的估值其实是很难说，毕竟涉及的影响因素太多，而且随时都会有变化，需要不断地修正。就目前来说，如果创业板指数继续保持慢牛模式，公司业绩继续保持稳健增长，目前估值虽然有些贵，但是公司活性生物骨一旦获批，资本对未来的预期就会比较好，股价就难出现深度调整。

从市盈率的情况来看，公司如果能够继续保持30%以上的增长，那么现在的市盈率在55倍左右，并不便宜，但这就是创业板平均估值。未来继续关注业绩增长和新产品推出以后的市场表现了。

  

九、最后总结

1、  看好公司产品海奥口腔修复膜的增长空间。随着老龄化以及消费升级的不断推进，未来种植牙手术量会保持高速增长。截止2018年6月，我国注册口腔诊疗机构达到17万家，口腔服务行业进入爆发黄金期，从诊疗人次来看，2015年全国口腔年诊疗人次接近3亿，口腔诊所市场规模约达人民币170亿元，预计2015-2020年市场将以15%-20%的速度快速增长；而2015年全国口腔医疗设备市场规模可达1346亿元左右，预计到2020年全国口腔医疗设备及相关产品与服务市场将突破4000亿。

2、  看好公司产品海奥口腔修复膜的进口替代。目前，胶原类口腔生物膜整体性能相比其他类别具有显著优势，广泛获得临床认可。其中，已经在国内上市的胶原类膜主要是瑞士盖氏Geistlich公司的Bio-Gide，占据了国内大部分口腔修复膜领域的市场份额，市场份额超过70%，正海生物作为本土化企业，海奥口腔修复膜占据国产份额第一，市占率不到10%，未来进口替代的市场空间很大。

3、 公司骨修复材料获批不久，看好未来销售增长空间。由于2015年才上市，由于上市时间较晚，一方面需要学术推广突出自身的产品优势与特色，另一方面，受制于产品招标、进医院进展等，实际上销售还处于起步阶段，医生对于产品的接受也有过程，这个过程要根据情况，一般需要3-5年。公司骨修复材料（海奥）2018年实现1120万元的销售额，增长超过33%，而2019H我们判断增速超过35%，随着越来越多医生尝试使用产品，我们认为公司的海奥骨修复材料未来会保持加速增长的趋势。

4、  看好公司活性生物骨上市预期，初步测算未来市场空间超过5亿元。公司活性生物骨具有极大优势，是公司含有胶原蛋白的骨修复材料（海奥）的创新升级产品，与第一代骨修复材料（海奥）不同的是，通过基因工程技术在骨生长因子上融合了能特异结合胶原的胶原结合区，制备出能与胶原材料特异结合的骨生长因子BMP-2(骨形态发生蛋白)，再将骨生长因子定向地锚定到胶原生物骨材料上。与此同时，活性生物骨又首次创新性地建立了胶原生物材料的生长因子缓释方法，即不仅让生长因子与胶原生物骨牢牢结合，又建立了缓释机制。通过缓释释放生长因子，刺激细胞分化和血管生成，能够快速修复一般的损伤和创伤，相比普通的骨材料，用的骨生长因子剂量也会少很多。

5、  看好公司在研项目子宫内膜的市场空间。目前，公司正在进行子宫内膜的预试验，适应症为“子宫内膜黏连预防及治疗”，相比上述在南京鼓楼医院实施的“子宫内膜瘢痕化治疗”，前者适应症对应的空间将会更大。我们非常看好这一重磅产品上市后的巨大潜力，按照我国每年人流1500万人次，保守预计假设20%使用子宫内膜用于预防或者修复，则对应人群也将在300万人，假设子宫内膜出厂价1000元，则对应出厂口径市场容量在30亿元。当然，距离上市还有很长的路要走，按公司预计至少还得5年时间。

6、 整体上看，目前正海生物股价处在高位震荡过程中，按目前公司业绩增速，估值并不具备很大优势。市场预期公司新产品活性生物骨会在2020年获批，这将为公司带来一款重磅产品，所以不少机构资金看好，公司股价也是一步一个台阶，逐渐走高。不排除未来进一步炒作，特别是公司新产品获批确认时，而这个时候如果股价出现再次大幅上涨，往往是中短线资金获利了结的好时机。

7、  目前公司股价在高位震荡，年线还在加速上移，股价也沿着上升通道震荡走高，持有的继续持有问题不大。不过中期60日均线在掉头向下，接下来股价会在60日线和年线逐渐黏连之后做一个中短期的方向选择。

8、  中短期来说上升趋势下轨65元附近会是比较好的介入点，前高90元附近是比较好的止盈位。

9、 中长线目前还不是非常好的布局时机，未来如果创业板走牛，股价不一定会有很好的介入时机，暂时观望为好。特别是公司活性生物骨获批上市之后，真正能够体现在业绩上需要很长时间，而且目前股价已经有所体现，所以中长线布局建议还是等更好的机会。

 

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

（整篇完结，谢谢转发！）

 

20200214周评：创业板指数继续领先上证指数

最近的行情走的不错，特别是创业板指数，明显强于上证指数。去年第一波牛熊转换之后，这个特点就比较明显了，这个状态未来应该还会继续保持一段时间。回顾过去几轮牛市的特点都是权重股稳住大盘，牛熊第一波转换出力，之后中小盘股票进入牛市轮番炒作，最后权重蓝筹股把牛市推向顶峰，行情也就到了牛市的后半段。目前应该处在中小盘科技股炒作阶段，未来的行情应该还会逐渐展开。大家不需要着急，持有的继续持有，想买的找调整的机会。

接下来，争取每周更新一篇周评，简单说一下一周的行情技术状态，字数不一定多，简单说一点。

本周上证指数收于2917点，涨幅1.43%，成交15864亿元，成交量比上周放大2325亿元。目前还没有收复上周一的跳空缺口，同时也没有站上60日线和年线。短期均线除了5日线，其它都还在下压，中长期均线在缓慢上升。从下图可以看到所有均线都在2820-3000点之间，这说明过去一两年的市场成本也都在附近，很快应该会有一个中长线的方向选择。有创业板指数和深证成指的引领作用，中长线来看这里向上突破的概率在大增。当然，短期60日线和年线附近2950-3000点会是压力比较大的位置，接下来如果不能放量，大概率会开始震荡。

 

深证成指本周收于10916点，涨幅2.87%，成交25614亿元，成交量比上周放大1177亿元。从下图看明显强于上证指数，已经收复上周的缺口，所有均线都已经重回升势。从图中可以明显看出，深证成指去年牛熊转换第一波调整之后，已经是逐渐震荡走高的慢牛行情，未来大概率会继续走图中的上升通道。短期面临前期高点和上升通道上轨的压力，所以震荡应该也是在所难免的，很难一口气突破上去。

  

创业板指最强，本周收于2069点，涨幅2.65%，成交9373亿元，成交量比上周放大808亿元。目前处于加速上涨过程中， 60日线、年线都在快速上扬，已经是明显的牛市技术状态了。中短期压力在2200-2300之间，这里既是上升通道上轨，同时又是2016年震荡了一年的大平台，因为时间间隔比较久了，这个压力会比较小。但是短期涨幅比较大，调整也是在所难免，所以接下来估计会慢慢进入到震荡上升行情。

 

本周外资继续加速流入，国际资金依然看好中国市场，未来随着资本市场的不断开放，这个趋势还会延续。公募基金、保险、证券和银行下属理财机构的资金也在流入，特别是很多自有资金的抄底，更说明机构的态度。

板块方面，跟科技有关的行业应该说涨了一个遍，半导体、云计算、医疗信息化、消费电子、新能源汽车产业链，在线教育办公、5G相关产业等轮流上涨，生物医药器械在上周大涨之后开始分化，随着疫情到底高峰之后，未来生物医药器械板块会继续分化，涨幅大的很可能会逐渐回归。

这次疫情对未来产业的影响会是深远的，像生活互联网化、工业电子化、自动化、机器人、在线办公、血制品、疫苗和创新药都会是极大的刺激，这些相关行业会加快发展。这也是为什么疫情如此严重的情况下，科技板块却能继续强势上涨的一个原因。当然，内在原因还是中国到了技术升级的阶段，随着美国对中国的技术封锁，加快我们国家的科技崛起的速度，所以说未来5年会是中国科技进步最快的时间。

2020慢牛开启之年

很久没有发文，写的也少了，今天把元旦假期写的发出来。差不多快一年没怎么更新了，主要是生物医药器械行业整体还是处于集采影响阶段，没有花太多精力去研究，接下去还是继续关注创新药有关的优秀上市公司。过去一年手上持有的都持有着，配置了一点券商，上周趁着疫情医药股大涨，减持了一部分弱势的、创新相关性不大的医药公司，买了点科技ETF。科技ETF之前定的计划自己没有挂单，机会转瞬即逝，这次只能追高买一点先，有机会跌下去再加仓。

2019年我们定义为牛熊转换之年，现在看来这个判断还是非常准确的，2020年该怎么定义呢？请大家看先前元旦写的内容，不一定准确，年底我们再回头来看吧。

 

2019年投资总结

2018年我们已经连续7年获得正收益，2019年是第8年获得正收益了，只是这个收益率只有26%，虽然这个收益比去年要高不少，但是相对于指数来说，我是不满意的，勉强跑赢上证指数的涨幅。当然，这也跟我们的投资风格有关，始终把风险控制放在首位。下半年看科创板扩容太快，基本上就没有怎么操作，所以下半年基本没有多少收益。关键是一直盯着医药股，错过科技股的大牛市，说明自己捕捉机会的能力还是欠缺的，也仅仅抓了一点券商行情，把主线科技给漏了。还得给自己更多时间去拓展思路，多接触不同行业的信息。

简单总结这一年的投资：2018年底和2019年初布局券商收益颇丰，但是获利了结稍晚了一点，部分回吐。之后由于担心科创板扩容的影响，股票供大于求，整个下半年都非常保守，基本上半仓以下。持仓除了少量券商，还是以生物医药器械为主，而这个板块在集采一轮一轮的压力下，表现并不好，所以造成了这一年收益略超上证指数，落后于深证成指。

2019年整体收益虽然不是特别满意，但是已经连续8年获得了正收益，是真的不容易。这其实是我们坚持“价值投资为主，趋势投资为辅”的长期投资策略带来的，也既长期跟踪基本面优秀的上市公司，在合适的位置用趋势投资的方法去计划投资。虽然跟指数比起来的相对收益不高，但是连续多年的正收益是我们追求的结果。毕竟股市风险大，活得久才是真的好。

2020慢牛开启之年

我们在去年总结的时候定义2019年为布局之年，结果年初马上就来了一拨行情，那时定义为牛熊转换之后的第一波，第一波之后需要震荡多久，我们不得而知。目前来看，这个猜测还是准确的。

2020年我们定义为慢牛开启之年，这一年很有可能会以缓慢的震荡上扬为主，中间可能会有大幅上涨和回调，但是不会改变这个进程。其中伴随着注册制的推进，大幅扩容之后，大涨的概率也不大。

虽然定义为慢牛开启之年，但是市场赚钱的难度会越来越大，重要指数可能不会有太大的下跌，但是业绩不好的很多公司股价很可能会出现大幅下跌，所以筛选行业和公司会是未来的重点。特别是在注册制逐渐推进的过程中，好公司会不断上涨，相反垃圾公司会逐渐被边缘化，整个市场的估值逐渐会向成熟市场转换。这个应该是未来五年甚至是十年慢慢过渡的过程，这个过程需要投资者去适应。

未来我们重点投资的板块主要有三个：一个是生物医药器械板块，这个是我们长期看好的。2019一直在消化集采的利空，这个应该是行业大变局，未来还需要一段时间消化，2019年的调整差不多已经消化了不少，2020年应该是可以逐渐考虑回归的一年，特别是跟创新相关的公司。另外一个是证券板块，这个是为将来牛市做准备。从2018年四季度开始我们就逐渐在转向它了，2019年大涨之后有部分获利了结，但是依然持有。未来注册制的推进，证券板块明显收益，可以找机会继续加仓该板块。最后还有一个是科技板块，在美国技术封锁的背景下，全国上下目前都围绕科技创新在发力，未来5年很可能是中国科技发展最快的一段时间，所以空间很大，科技股一定是下一波牛市的重点。考虑到科技板块覆盖面太广，而且科技投入风险又很大，具体个股很难选择，所以打算配置一些科技ETF。

大体思路就是这样，所以接下来一年能否获得超额收益，关键看生物医药、证券和科技板块的表现。

 

给大家的建议

去年还在说政策底、市场底、估值底，今年我觉得没必要说了，在科创板如此大规模上市的背景下，指数依然能够稳扎稳打在3000点附近，说明内在动力还是很足的，所以要创出2440的新低概率很小了。目前的估值和历史背景，投资优质上市公司股权是非常好的一个时机，看看外资买入的状态，就知道世界都在看中国。在特朗普发起对中国贸易战的这一年时间，外资不断买入，就是在抄中国资本市场的大底，不排除这是美国金融、政治力量的一次安排。所以对自己的资本市场，我们要有信心。

这要给大家的建议是：市场没有大涨以前，有机会可以继续追加股市的投资比例，持有优质上市公司股票会成为未来的趋势，也是家庭资产配置的重要组成部分。

好久没更新了。。

好久没更新了，牛熊转换第一波之后不知道会震荡多久，同时因为生物医药器械板块医保控费压力，所以一直没有很好的目标。最近在思考，布局牛市除了券商，互联网金融也是非常容易被爆炒的板块。参照历史，涨幅远远超过券商。除了我们熟悉的大智慧、同花顺、金证股份，找了比较冷门的信雅达和长亮科技，不一定好，但是值得跟踪。制定好计划，等待合适的机会，准备点资金玩一下。

另外，每一波牛市都有炒作的重点，前面家电、汽车、房地产都有属于自己的一段辉煌时期，未来大概率属于科技板块，因为技术创新涵盖各行各业，自己也没有那么多精力去挖掘好公司，所以把科技ETF作为一个备选目标，下次再把计划整理一下。

生物医药器械板块大概率需要比较长时间的休整，集采一波一波的压力太大，这个我们在去年减仓的时候就已经有判断。后来集采下来业绩影响不大，也就没有再减仓了。目前对于医药板块的未来还是非常看好，不过需要集采推进下去，整个行业整合之后才会出现比较明显的机会。长期依然非常看好，中期需要注意安全，特别关注创新相关上市公司。

暴跌之后是机会，比追高强多了

#​大盘解读​ 好久没这么刺激了，加上今天的下跌，整体上比我预期的跌幅要大了，不过还是正常的。接下来就是我们之前预期的震荡消化，时间不太会像2013-2014年似的这么长了。这样的跌幅主要是因为牛熊转换初期心态都不稳定，加上消息面的影响，容易暴涨暴跌。。这段时间回撤了一些，准备再熬一熬，找机会加点仓，又到了可以慢慢加仓的阶段了。。。。
【温故知新4月22日内容，没有需要修正的内容。。】对于目前的行情，其实我们的判断一直没有需要改变的，唯一需要修正的就是牛市来了的概率在大幅增加，这个跟最近行情的强度，还有成交量的放大有关系。所以现在不要纠结牛市来没来，即使没来也不会出现之前长时间单边下跌的走势，最差的状态也是底部区间震荡。
之前我们一直在说牛熊转换第一波，而且在去年底市场创新低的时候，预测这波行情至少到2900-3050，现在已经大幅超过我的预期。对比2013年初那波行情，结束之后市场还创新低，然后震荡了一年半才逐渐走出大牛市。按目前的市场力度、经济环境、政策、资金面等各个方面看，再创新低的概率很小了。即使接下来进入震荡行情，那时间也不会像上次那么久了。
目前中长线两种走法概率比较大，第一个是在2800-3500之间震荡比较长时间，这个时间估计在半年以上，然后等待更加明确的信号，继续慢牛行情。第二个，就是在年线和60日线附近震荡一段时间，直接进入牛市行情。目前概率上相差不大，按政策方向来说也更加希望第一种走势。但是A股的特点就是暴涨暴跌，现在后面的走势概率略大一些，所以这里的行情可以对照2014年底行情来对照的看看。
至于短线，3200-3500之间压力是很大的，我们反复强调，所以这里会是阶段性高点或者是一个震荡区间。

券商股市博傻吗？周期股而已。。

有人说券商的价值就是博傻？牛市中后期进来什么股票都是博傻。这底部刚刚启动就说博傻，只要是业绩有保障，过去三年跌幅大的现在都是机会，当然第一波涨完之后会有很长时间的回调震荡洗盘，上一轮震荡了一年。现在不少人都开始说券商交易费很低，业绩不可能和以前相比了，这些人一方面是自己踏空，另一方面也是思考不够到位。未来的成交量会比以前大很多，最重要的是券商的业务在不断拓展，以前光靠经纪业务，现在融资融券，股票质押，各种理财，自营业务。最直观的就是以前券商熊市末期大部分都是亏损的，你看现在熊市中后期市盈率只有二三十倍？看懂我想表达的了吗？一旦牛市来了，券商行情跟之前的会差不多，唯一的就是上市券商越来越多，市值越来越大，涨幅可能没有那么大了。当然，很多中小盘科创企业涨幅会比券商大，券商的优势是确定性。你去选科创企业也是不错的，可更需要眼光，选错的概率不小。。我们去年十月底开始布局券商，很多人都赚一点就跑了，亏损守股容易，赚钱就守不住了。。

现在的成交量很多人都不关注，股票做久了你就知道，量价才是最关键的。市场的一切都是建立在资金量上的，价格和资金才是市场的关键。现在的成交量是多少？是之前低点的三倍，说明各路资金都在加紧入市，等这波涨完了会有一波比较大的回调，之后是马上继续高歌猛进还是低位震荡，这个需要进一步观察。后续只要抓住上涨放量，下跌到重要支撑位严重缩量，那2019年行情会比较不差。。当然，券商短线随时可能调整，特别是下周如果继续大涨更加要小心了，但中长线来说不管是指数还是券商，趋势走出来就会越来越好。。

2018艰难已过，2019稳健布局

#2018年终总结#我很少去写总结，更多的是对于关注个股的跟踪和一些简单的想法。今天主要想说的是2019是非常重要的布局之年，最好不要错过机会。

2018年收益不高，但肯定超过绝大多数投资者，也是我连续第7年录得正收益。这其实是我坚持价值投资为主，趋势投资为辅的长期投资策略带来的，也既长期跟踪基本面优秀的上市公司，在合适的位置用趋势投资的方法去计划投资。未来我会继续这一策略，希望能有更好的收获。

接下来我们将从2018年投资总结、2019年布局之年的展望和给投资者的建议，让大家对未来资本市场投资有一个框架的了解。

 

2018年投资总结

前面我已经提到连续7年获得正收益，这个在现在的行情下是非常不容易的，特别是2018年。当然我自己也是知道的，熊市可以很自信的说能够跑赢90%以上的投资者，而牛市来了，我的收益却没有那么高，主要原因是我把控制风险放在首位。未来一旦牛市来了，希望能够总结经验，适当大胆一些。

账户2018年收益11%左右，同期上证指数下跌24.59%，沪深300下跌25.31%，深证成指下跌34.42%，创业板指数下跌28.65%。虽然绝对收益不高，但是相对指数来说我们跑赢超过30%，这是一个非常好的结果。据统计超过95%以上的投资者，也超过所有股票基金的收益。2018年286只股票基金平均下跌24.48%，没有一只是正收益的，这些投资者还得交管理费、托管费，申购赎回还得交费。总之惨不忍睹，当然也包括绝大对数普通投资者。

2018年投资确实不易，指数如此大幅下跌已经在历史上排名第二了。能有这样的收益，我已经非常满意了，这里有运气成分。我从来不否认投资需要运气，但是不可能年年都靠运气，主要是几次大的战略调整比较到位。我简单总结这一年的投资，最终能够获得正收益的关键在于：1、上半年受益于2017年转向生物医药器械板块大赚，最高收益达到35%以上。2017年转向生物医药器械板块的时候发文【20171012《生物医药器械板块，中长线买买买》：网页链接】2、七月份减仓生物医药器械板块，保住不少收益（但是减仓之前已经有不少回撤了）。【20180731发文《生物医药器械板块短期减持原因详解》网页链接】3、下半年总体上小仓位回撤，并且逐渐转向证券板块（布局牛市），年底还没有多少收获【20181024发文《熊市末期这样操作，你一定能赚钱》http://www.sjqcj.com/weibo/1258365，主要就是瞄准券商】。

 

2018年主要持仓、操作个股

1、通策医疗，2017年一直持有到2018年7月底才减持，全程获利一倍多，2018年获利多少不去细细算了。继续看好通策医疗口腔医院异地复制模式的推广，目前依然有持仓，都是利润所以基本都不会去管了。暂时也不考虑加仓，主要是调整幅度不大。

2、乐普医疗，也是2017年一直持有到2018年7月减仓，集采出来之后再次减仓，获利在80%左右，2018年获利多少也不去算了。继续看好乐普医疗在心脑血管方面的布局，目前有少量持仓，这次集采大幅下跌下来，未来又会是非常好的布局时机。等待观察集采对业绩的影响，以及股价低位震荡，有从新走好的迹象在找机会。

3、安科生物，是目前生物医药器械板块仓位比较重的个股，虽然集采出来以后减了一点，但是不舍得再减了。总体盈利没有超过10%，随时都有套上的可能，而且是2017年就布局的个股，一年下来居然没赚多少，还是公司估值不便宜的后果。一年的过山车坐下来了，好在没有亏损，价值投资不易。继续持有，有机会还会加仓。

4、复星医药，目前没有持仓，2017年买入，2018年上半年卖出，获利在30%左右。这次集采大幅下跌，未来等机会买点回来。

5、贝达药业，看好在研项目，长期跟踪的个股，但是没有到大仓位买入的时机，2019年很有可能会出现比较好的机会。2018年短线做了一次，赚了一点，把利润留里面作为观察仓。

6、美康生物，这是2018年唯一一只亏损的生物医药板块个股，当初看上的就是估值底，结果还有更低，减过仓，做过波段，目前亏损20%左右。公司体外诊断试剂缺乏亮点，除非牛市来了有资金运作，否则中短期也是底部震荡为主，未来有大的反弹机会，考虑清仓。

7、东方财富，下半年逐渐转向券商板块的第一只，为未来布局，目前盈利中。2018年未关注盈利多少。

8、华西证券、浙商证券，都是年底刚刚布局的，2019年收获如何就看这个板块了。华西证券准备有机会短线止盈，考虑到2月份解禁的压力，有机会继续加仓东方财富和浙商证券。

总结，2018年底，生物医药器械方面持仓已经在不断减少，券商板块个股仓位不断在增加，目前券商持仓已经超过生物医药器械板块，未来将以继续加仓券商为主。

 

2019布局之年

2018年对投资者来说是艰难的一年，不过越艰难说明大机会越来越近了。2015杠杆牛市结束之后，我们经历了三轮暴跌，国家队几番救市，把指数稳了两年。2018年的下跌杀伤力是最大的，多少投资大鳄死在了抄底的路上。

但是我们要明白的是经过三年的下跌，熊市逐渐走到了末期，现在市场的估值已经差不多接近历史最低位置了，政策上也是不断喊话，说明2500点的政策底已经明确了。政策底有了，估值底近了，接下来市场底也不会太远，按照以往的经验，极限位置在2100附近（不一定会到），所以2019年将会是震荡寻底的一年。

2019年也会是布局未来牛市非常好的一年，我们不知道何时能够见底，上一轮牛市之前，市场在底部震荡了一年半左右的时间，所以2019年见市场底的概率很大，不过是否能够有大行情，目前还是不一定的。但是布局未来牛市是这一年应该做的事情，因为迟早也会展开大行情的。我们要等的就是底部震荡很久之后，技术上出现明显的中长线走强信号，那么估值底、政策底、市场底的共振，一轮行情才有希望逐渐展开。

未来投资的板块主要有两个，一个是生物医药器械板块，这个是我们长期看好的，2018下半年的集采利空需要很长一段时间消化，我们估计整个板块都会有比较长时间的调整期，所以中短期回避。一旦股价大幅下跌把利空消化的差不多，那又会是一次非常好的中长线机会。另外一个是证券板块，这个是为将来牛市做准备，从去年四季度开始我们就逐渐在转向它了，未来应该会继续加仓该板块，所以2019年能否有超额收益的关键是证券板块。如果证券板块表现不及预期，那么我们2019年的收益不一定会好，但是一旦牛市来了收益应该是一倍以上的。

 

给投资者的建议

零零散散说了很多，政策底、市场底、估值底的逻辑就不在这里说了。这里要给大家的建议是，未来一年或者一年半的时间里，只要牛市没有来，涨幅不大的情况下，应该适当增加股票市场的投资比例。几年难得一遇的大机会不要让它悄悄的就这么溜走了，过几年回头看2019年，很可能会拍大腿后悔咯。

对于我自己来说，2019年继续跟踪研究相关行业和公司，稳扎稳打的投资。2019年的判断既然是底部震荡的一年，那么相对高位的风险就小了，但是收益预期也不能过大。所以策略就是跌多了就加大仓位，越是新低仓位越提，涨高了降低仓位，但是不能空仓，因为是底部区域。当然，对于个股的具体操作还是要提前制定好计划，按计划执行。2019年希望努力和运气并存，能够继续保持年度盈利，实现八年正收益。

最后，祝大家2019年鸿运当头，牛气冲天！

贝达药业-恩沙替尼（X-396）情况梳理

很早就关注贝达药业了，之前也写过一点材料，对贝达药业的担忧现在是一个一个的兑现了（文后有链接，感兴趣的朋友可以看看）。中间我还买过一点观察仓，由于自己担忧的事情，加上业绩不理想，新股上市未满三年大小非的压力（主要原因）等等原因，观察仓也早就止损出来了。公司2017年业绩下降，特别是2018年上半年也没有明显的改善，说明单品的降价压力还是很大的。

一直以来关注贝达药业的研发，投入也是确实很大。2017年公司研发投入占营业收入比例达到37.09%，这个在所有生物医药器械上市公司中都是少见的。研发管线布局也非常不错，今天就不谈具体的研发项目了，下次有机会再说。

贝达药业目前上市已经快两年了，股价也经过前期的大幅下跌，目前还没有见底的迹象，不过已经进入到我重点跟踪的序列了。

今年三季度的净利润开始恢复增长，这里主要还是去年5月份降价进入医保，之后三季度净利润大幅下降，所以去年的基数变低了。其实这次的增长并不是特别明显，所以需要观察。不过凯美纳的销量和营业收入一直在增长，这个为后面的增长和研发投入奠定了基础，需要再观察一两个季度。小非目前还在消化过程中，未来大股东大幅减持的概率不高。随着凯美纳进入《国家基本药物目录》，接下来一年的时间，估计会有比较好的机会出现。

最近公司在投资者交流互动中还表示，2018年底，公司计划向国家药监局提交恩沙替尼（X-396）的上市申请，用于治疗克唑替尼耐药的ALK阳性非小细胞肺癌患者。这说明恩沙替尼的距离上市又进一步了，最快2019年就有可能获批上市。今天我们主要来了解一下恩沙替尼（X-396）的一些情况。

一、             恩沙替尼（X-396）的基本情况

恩沙替尼（X-396）是一种ALK抑制剂，主要用于治疗ALK融合突变阳性非小细胞肺癌。体外细胞学研究中，相比一代ALK抑制剂克唑替尼，在抑制ALK阳性肺癌细胞系的生长能力方面，恩沙替尼是克唑替尼的10倍。对于导致克唑替尼耐药的L1196M和C1156Y突变，恩沙替尼也表现出较强的抑制活性。

二、             恩沙替尼（X-396）临床数据

2016年ASCO会议报道部分2期临床数据，38名患者，其中克唑替尼未治的患者8人，克唑替尼耐药的20人，克唑替尼和色瑞替尼耐药的7人，克唑替尼、色瑞替尼和阿来替尼耐药的2人，克唑替尼、色瑞替尼和Brigatinib耐药的1人。克唑替尼未治的患者中总有效率88%（7/8），无进展生存期最长的已经超过32月，克唑替尼耐药的患者（可评价的）总有效率77%（10/13），无进展生存期最长的为29个月。克唑替尼和色瑞替尼耐药的患者总有效率为29%。

PFS（无进展生存期）对比：第一代ALK抑制剂克唑替尼10.9个月，第二代ALK抑制剂色瑞替尼（18.4个月）、阿来替尼（25.7个月）、Brigatinib（尚未出数据），X-396PFS在26.2个月，整体上与阿来替尼类似同为最优。

 

2017年10月15-18日召开的WCLC2017会议上，贝达药业更新了恩沙替尼一线用药的PFS数据。15例患者，中位PFS为25.6个月，最长的患者超过44个月，其中3位脑转移患者中，1例CR，2例PR，ORR为100%。

三、             恩沙替尼（X-396）市场空间预测

1、 国内市场

目前为止恩沙替尼和阿来替尼是疗效最好的第二代ALK抑制剂，恩沙替尼有望凭借定价和销售提前锁定国内ALK抑制剂市场。从PFS数据上来看，恩沙替尼和阿来替尼疗效最好，都超过了2年，因此，未来国内ALK抑制剂市场大概率将由恩沙替尼和阿来替尼分享。

恩沙替尼预计将以2线用药的II期数据直接获批上市。恩沙替尼的注册临床试验为2线用药的II期方案，并于2017年8月4日于药物临床试验信息平台正式公示。试验为《评价X-396胶囊治疗克唑替尼耐药的ALK阳性非小细胞肺癌患者疗效和安全性的II期单臂、多中心临床研究》，招募患者144人，主要终点为ORR，次要终点包括PFS、OS等。PI为中山大学肿瘤防治中心的张力教授。

2018年8月国家药品监督管理局正式批准了罗氏阿来替尼(alectinib)的进口注册申请，用于治疗间变性淋巴瘤激酶（Anaplastic Lymphoma Kinase，ALK）阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）。恩沙替尼目前已经落后，据悉目前公司正在做后期数据分析，2018年底将递交上市申请。如此我们预计2019年，恩沙替尼有望国内获批上市。

虽然恩沙替尼上市晚于阿来替尼，但是如果未来恩沙替尼定价策略合理以及与埃克替尼同科室销售的渠道优势，我们认为，恩沙替尼大概率将占据国内主要ALK抑制剂市场。

2016年国内克唑替尼市场约3.9亿元，我国每年ALK阳性的NSCLC在肺癌新发病例数接近35000例，由此可见治疗率是非常低的。我们假设未来随着收入提高，靶向治疗逐渐受到越来越多的病人接受，治疗率提升至60%，恩沙替尼能够到达40%的市场份额，按目前靶向药物的年平均治疗费用7万元估算。恩沙替尼未来国内销售峰值在6亿元左右。

 

2、 国际市场

恩沙替尼将是贝达药业第一个全球新药。目前国内自主创新药在美国进行的临床试验较多，但是处于临床III期的品种仅有4个，分别为：健能隆的贝格司亭、贝达药业的恩沙替尼、百济神州的BGB-3111以及康弘药业的康柏西普。

恩沙替尼是第3个ALK抑制剂，有望分享10%的市场份额。2017年，色瑞替尼和阿来替尼一线治疗先后获批，预计未来克唑替尼市场将被不断压缩。上文中已经对各个产品的PFS进行比较，阿来替尼的疗效显著优于色瑞替尼和克唑替尼，而恩沙替尼作为疗效和阿来替尼类似的ALK抑制剂，名义上是第5/6个ALK抑制剂，但从疗效的角度看恩沙替尼可能是第3个一线ALK抑制剂。

一般而言，欧美市场创新药的先发优势非常显著，在疗效接近的情况下，第一个上市药物往往占据60%以上的市场、第二个20%、第三个10%，以此类推。因此，恩沙替尼实作为第3个ALK抑制剂，尽管上市时间（预计2020年）较阿来替尼（2017年获批一线用药）晚，但是仍然有机会分享10-15%的市场份额，约2亿美元（2016年克唑替尼销售5.61亿美元，我们预计未来二代ALK抑制剂用药时间翻倍，叠加渗透率提高，欧美市场空间有望达到20亿美元）。

同时，恩沙替尼针对色瑞替尼、阿来替尼以及布格替尼单药以及多药耐药患者，也即3/4线用药，仍然有30%左右的有效率（ORR），也就是说，在欧美市场，除了10-15%的一线用药市场份额外，对于未来阿来替尼等ALK一直耐药的患者，恩沙替尼仍然有增量市场空间，预计海外合计市场销售额有望达到3亿美元。

 

我们希望贝达药业能够尽快提交恩沙替尼的上市申请，争取早日上市，改变公司一款药物撑起一家公司的局面。同时，能够继续合理安排各个研发项目，真正做到研发驱动，做一家造福百姓的良心上市公司。

 

 

之前文章：

20170609个股研究系列之贝达药业【】

 

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

（整篇完结）

 

相关上市公司：

 恒瑞医药   复星医药  丽珠集团  安科生物  乐普医疗  双鹭药业  科伦药业  沃森生物等

熊市末期这样操作，你一定能赚钱

假如现在是熊市末期，这样操作一定能让你赚大钱，这个时候为什么要用这么一个标题呢？因为我个人觉得现在确实处在熊市末期，我想大家的判断应该也差不多吧，下次有机会再详细说明。

各种市场环境、政策环境、宏观经济环境、各个指数的技术面状态，个股的下跌幅度应该说都非常清晰的表明，现在处于熊市是无疑的。但是什么时候能够真正见底，并且进入牛市谁也不知道，今天也不在我们讨论的范围。

今天我们要说的是熊市末期，怎么样安排操作计划，未来能够赚大钱呢？

我们主要想说的是证券板块，原因只有一个，如果牛市来了，证券板块一定会带给你超额收益。因为我们不知道熊市什么时候结束，证券板块会下跌到什么位置，所以在熊市末期，如果你能坚持定投券商股（券商ETF），即使是股市小白，你也一定能赚大钱。

接下来如果你这样做，未来一定能赚大钱：

你可以先拿出准备投资股市资金的三分之一，接下来如果再有大跌的机会，买入合适的券商股票（或者券商ETF），剩下的资金留着等待券商股（券商ETF）的进一步调整创出新低之后，每下跌10-15%加仓三分之一。如果有机会全仓买入，那就千万不要动了，即使亏损你要承受的住（按目前的市场状况和券商股（券商ETF）的估值，再有20-30%的下跌应该是极限了）。

将来一旦牛市来临，成倍的收益肯定是不成问题的。为什么这么肯定呢？我们都知道券商是典型的周期股，和指数的周期是一致的。除非未来A股没有牛市，否则我们说的方法未来一定会赚大钱。下面我们来看看几大券商股在前几轮牛市的表现，你就应该有信心了。

1、   中信证券：

2007年牛市最高涨幅12倍左右，2009年小牛市最高涨幅3.3倍左右，2015年杠杆牛市最高涨幅5.5倍。

2、   海通证券

2007年牛市最高涨幅43倍左右，2009年小牛市最高涨幅3.6倍左右，2015年杠杆牛市最高涨幅4.4倍。

3、   国元证券：

2007年牛市最高涨幅100倍以上（目前除权回去负值，涨幅不好统计），2009年小牛市最高涨幅3.6倍左右，2015年杠杆牛市最高涨幅5.9倍。

4、   长江证券

2007年牛市最高涨幅41.7倍左右，2009年小牛市最高涨幅4倍左右，2015年杠杆牛市最高涨幅7.5倍。

5、   东北证券

2007年牛市最高涨幅24.8倍左右，2009年小牛市最高涨幅4.8倍左右，2015年杠杆牛市最高涨幅3.6倍。

 

还有一些经历过三轮牛市的券商股，比如西南证券、国金证券、国海证券等，都可以去看看。另外很多2010年以后2015年以前上市的券商，比如兴业证券、西部证券、光大证券、东吴证券、山西证券等，2015年的牛市涨幅都是不小的。还有一些就是最近几年上市的券商，还没有经历过牛市，未来一定也会有所表现。

当然，随着上市券商数量的增加，未来整体涨幅估计不会那么大了，但依然是牛市值得重点关注的板块。

特别要提一下的是东方财富，作为名副其实的互联网券商，我是比较看好的。作为未来牛市，唯一一只生物医药器械之外的跟踪个股。

 

最后强调一点，如果有闲散资金还可以在券商股继续下跌时，坚持不断买入，并且长期持有直到牛市中后期，你想不赚钱都难。

 说起来这么简单，真正能做到其实并不容易，这个只有自己去体会了。当然，我们的重点板块还是生物医药器械，券商只等牛市来了，开会小差。。哈哈。。。

利益披露：本人未持有券商类个股，未来不排除买入的可能

语言组织比较随意，大家可以随意看，随意点评。

 

（整篇完结，欢迎转发！）

持续跟踪系列：通策医疗三季报再超预期，异地复制更具看点

周末，通策医疗公布了2018年三季报，业绩增长再超预期。目前公司主要业务收入来源于浙江省内的复制，外省布局还在进行中。未来能否按浙江的发展方式，跨省复制将是非常大的看点，当然需要时间培育，不管怎样我们长期看好通策模式。

通策医疗一直是我们持续跟踪的个股，目前三季报出来了，简单谈几点看法。以前说过的这里就不重复说了，感兴趣的朋友可以点击文后链接查看。主要说一些最新的关注点：

一、继续高增长

2017年以前，公司净利润已经连续4年增长在10%上下。2017年突然增速大幅提高到59.05%，当初很多人判断这样的高速增长不可持续。而2018年每一个季度的报告都狠狠的打脸了，第一季度到三季度报告同比增长分别为43.98%、52.68%、51.33%，而且营业收入也是实实在在的增长，增速都在30%左右。

   

医院可以说绝对是一门好生意，这一点大家自己去体会吧。很多人拿身边的口腔诊所来对比，我想说的是消费是分档次的，也许很多老年人图方便，图便宜会选择街边的门诊。但是随着收入的增长，年轻人更愿意去服务态度好，技术水平更硬的口腔医院。未来通策医疗口腔医院的模式必然是消费升级明显收益者之一。

二、现金流明显增长

医院的现金收入是源源不断的，这一点可以为通策医疗后续异地复制提供资金支持，2018年三季报显示，公司经营活动产生的现金流量净额大幅增长至3.35亿元，比去年同期增长54.41%。

三、股东变化

公司股东人数从2017年三季报的3万多人，下降到2.18万人（2018年二季报）。三季度公司股东人数依然维持在2.18万，说明三季度公司股价在高位震荡，但是股东依然非常稳定，筹码没有明显的松动。

机构方面看，我们一直关注的嘉实基金前面合计持有公司占流通股的4.62%，三季度减持了手上筹码的百分是十几，目前依然还是重仓持有，三只基金依然在十大流通股东名单中。

中国银河证券和社保118组合也都出现了不同程度的减持，特别是社保组合，减持占比40%左右。说明之前进入的机构获利丰厚，确实有兑现利润的意愿，未来只有公司业绩能够持续保持高速增长，否则股价压力也是比较大的。

当然，目前博时的基金还在增持，同时交银斯罗德有一只基金新进入，机构也存在分歧。不过从股东人数上看，三季度总体还是稳定的。

四、股价及走势

从中报解读到现在，通策医疗股价也确实是在调整期，不过在指数如此低迷的情况下，股价依然算是非常坚挺的。周末业绩明显超预期，今天股价已经涨停了，也差不多到了前面高位平台的压力。

中长线来看，目前股价还是在高位，这点是要明确的。主要原因是公司业绩已经连续两年高速增长了，市场给予非常高的评价。如果公司2019年一季度开始，业绩也能保持如此高速的增长，那么通过高位震荡就很可能消化之前涨幅带来的获利压力。相反，如果业绩增速不达预期，那么调整的会更大，时间也会更久。这个业绩目前来看还是很难判断，不过现在基数越来越多，明年要保持百分之50以上的增速有些难度，我的要求不高只要有30%以上就满意了。所以中长线还是要关注业绩。

中短线来说，54元上方的压力会越来越大，短期除非有资金高位吸货，否则很难突破上去。接下来关注指数情况，如果指数进一步反弹，不排除公司股价会向上试探冲击新高（这个目前看概率还不大）。

未来公司股价大概率会在40到60元这一个区间震荡很长一段时间，等待公司2019年业绩增长的确定，到时候再选择向上或者向下。

 

整体上，我们依然看好通策医疗未来的发展空间，所以如果股价不出现连续大幅上涨，我们还有一半的筹码暂时也不会考虑减仓。同时，目前也没有加仓的准备。

 

 

过往文章：

20180904持续跟踪系列：通策医疗中报亮点频频【网页链接】

20180409持续跟踪系列：通策医疗业绩超预期，异地扩张可期【http://www.sjqcj.com/weibo/1097929】

20170620个股研究系列：老龄化、二胎受益股，通策医疗浅析

 

 

利益披露：本人持有通策医疗

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

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科伦药业研发情况跟踪

昨天重点看了科伦药业的研发情况，顺便整理了一份跟踪表格。以后只要公司有研发方面的公告，或者年度、季度报告，我再把内容更新上去。

还有一格整理的是相关药品、或者同一个靶点药品的信息，由于文字太多了，所以就不截屏放出来了。红色显示的是2018年更新情况。

第一次整理这样的研发图表，不够美观大家凑活着看吧。

                       

 

最近更新的几个项目具体情况如下：

一、        KL280006注射液

注册分类：化1

适应症：术后镇痛

申报阶段：临床

基本情况：术后疼痛为临床最常见的急性疼痛，阿片类药物被权威指南推荐为术后镇痛、尤其是多模式镇痛重要的组成部分。据米内网统计，2017年阿片类药物国内销售额约85亿元人民币。目前临床常用的阿片类药物主要为中枢性镇痛药，该类药物存在呼吸抑制、烦躁不安、成瘾性、瘙痒和便秘等诸多不良反应。

KL280006注射液为我公司研发的具有自主知识产权的选择性外周κ阿片受体激动剂，实现有效镇痛的同时，能避免中枢镇痛类药物的不良反应，拟用于急性疼痛（如术后疼痛）的治疗。非临床研究数据证实KL280006注射液作用机制明确，对外周κ受体具有高亲和性和高选择性，不易透过血脑屏障，镇痛效果确切，兼具良好的安全性和耐受性，无心脏、呼吸及中枢神经系统等不良反应。

目前，全球尚无外周选择性κ受体激动剂类药物获批上市。

截至目前，公司在KL280006注射液研发项目上已投入研发费用约800万元人民币。

 

二、        注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白

注册分类：生物制品7

适应症：血小板减少症（肿瘤辅助治疗）

申报阶段：临床

基本情况：我公司研发的重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白与美国Amgen公司的Romiplostim(中文通用名：罗米司亭，英文商品名：Nplate?)氨基酸序列一致。Nplate?作用机制与内源性血小板生成素（TPO）相同，通过诱导巨核细胞增殖、成熟，同时抑制其凋亡，从而增加血小板数量。Nplate?最早于2008年在澳大利亚上市，其后相继在美国、欧盟获批上市，用于免疫性血小板减少性紫癜(ITP)的二线治疗。2017年全球主要市场销售额约为6.73亿美元。国内迄今为止无Nplate?及其生物类似物上市。

本品非临床研究数据表明：与Nplate?的作用机制、药效、药代特征、安全性相似。

截至目前，公司在注射用重组人血小板生成素拟肽-Fc融合蛋白项目上已投入研发费用约1600万元人民币。

 

三、        注射用A166

注册分类：生物制品1

适应症：HER2阳性乳腺癌、胃癌等恶性肿瘤

申报阶段：临床（中美都获批）

基本情况：注射用A166是全球首个通过赖氨酸定点定量偶联、具有创新连接子和高活 性毒素小分子的第三代抗HER2ADC，拟用于HER2阳性乳腺癌、胃癌等恶性肿瘤的治疗。 非临床研究数据表明：注射用A166可在温和条件下实现定点定量偶联，无需抗体工程化改造、修饰或还原，免疫原性风险低，工艺简单、易于放大；产品质量均一、稳定性好；在不同HER2表达水平及赫赛汀耐药动物肿瘤模型中的抗肿瘤活性显着优于同类已上市药物，且具有良好的血液稳定性和肿瘤靶向性，实现高活性毒素载荷的同时，兼具良好的安全性和耐受性。

全球以HER2为靶点的ADC药物仅有罗氏公司KADCYLA（T-DM1），于2013 年经FDA批准上市，用于治疗HER2阳性转移性乳腺癌患者，暂未在国内上市。 据罗氏2017年财报， KADCYLA2017年全球市场销售额约为9.65亿美元。

截至目前，公司在注射用A166研发项目上已投入研发费用约3200万元人民 币。

 

四、        KL130008胶囊

注册分类：化学1

适应症：类风湿关节炎

申报阶段：临床

基本情况：KL130008胶囊作为小分子JAK抑制剂，通过JAK-STAT信号通路实现免疫调节，拟用于类风湿关节炎的治疗。JAK抑制剂是全球唯一获批上市的治疗类风湿关节炎的小分子靶向药物，与传统治疗药物及生物类抗风湿药相比，兼具可改善病情、安全性好、口服用药便捷等优势。在国外权威指南中具有与生物制剂同等的治疗地位。

非临床研究数据表明：KL130008作用机制明确，高效选择性抑制JAK激酶活性，实现显著缓解类风湿关节炎病情的同时，兼具良好的安全性和耐受性。

全球用于类风湿关节炎治疗的JAK抑制剂目前已上市Xeljanz? （Tofacitinib）和Olumiant?（Baricitinib）。Tofacitinib于2017年在国内获批上市，2017年全球销售额达到13.75亿美元。

 截至目前，公司在该研发项目上已投入研发费用约760万元人民币。

 

 

 

利益披露：本人未持有科伦药业，未来不排除买入可能

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

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未来值得加重仓的个股（个人观点）

减持了这么久，还是没有加仓的计划，今天跟大家聊聊未来我可能加重仓的几个公司。先说明，现在都还不是时候，只是我对基本面跟踪比较久，未来一旦有机会就会加仓，而且会比较放心，仓位也会比较重。现在不加仓主要原因是大势还没明朗，个股调整还不够充分，技术图形也不够漂亮，所以耐心等待合适的机会。价格不一定会比现在低，但是安全性一定比现在好。。
乐普医疗：心脑血管器械龙头企业之一，未来几年增长高速稳定。
通策医疗：口腔医疗龙头，异地复制机会很大。
贝达药业：小而美的创新药上市公司，消化完凯美纳降价带来的影响，加上上市快三年之后大小非的压力，等待研发成果逐渐明朗。
安科生物：生长激素老二，空间大。公司生物药，免疫治疗布局很好，等待开花结果。
科伦药业：大输液龙头，研发布局非常稳健，同时逐渐进入研发收获期。
复星医药：综合类生物医药器械服务上市公司，虽然增长一般，但是布局非常全面，受益于老龄化社会明显。
恒瑞医药：化药龙头，研发一哥。
华东医药：增长稳定，糖尿病市场空间巨大。
泰格医药，药明康德，凯莱英，昭衍新药：创新研发受益股，未来行业空间很大，目前还不确定最终会选择哪个，因为大部分都是刚上市不久，所以短期不会考虑，跟踪为主。
东方财富：牛市确认之后必然重仓的互联网券商。。
当然，还有很多非常优秀的生物医药器械上市公司我没有关注，大家一起来发掘吧。。
有什么好的建议，请多多指教！

科伦药业新获批注册药品整理

关注科伦药业很长时间了，一直没有好好整理过资料，这几天有空的时间就看看科伦的公告。发现科伦药业新获批的仿制药品有一个特点，研发投入少，但是在中国上市的原研药销售额并不少。这么少的投入，却有不小的市场空间，如果能够把销售提上去，那么想象空间是不是很大呢。

然后看了看科伦的研发情况，感觉科伦的整个研发布局做的非常不错，虽然短期不一定马上贡献业绩，但是随着项目的不断推进，还是很有看头的。接下来慢慢整理科伦药业的资料，争取能够更加深入的了解企业的方方面面。

今天就整理了最近3个月获批的仿制药情况，大家可以看看。后面再慢慢把之前的一些药品整理出来，还有研发情况。

一、        唑来膦酸注射液

注册分类：原化5

适应症：骨肿瘤及高钙血症

批准公告日期：2018/6/5

基本情况：唑来膦酸注射液 100ml:5mg 为第三代双膦酸盐，原研由诺华开发（商品名Aclasta/Reclast），自 2005 年首次在欧洲上市以来，相继获批用于治疗Paget’s 病和骨质疏松症，迄今已在欧洲、美国、日本等国家上市，具有超过10年的临床应用经验。本品于2008年在中国上市，商品名密固达，国家医保乙类，2016年中国销售额约5.74亿元人民币。截至目前，公司在本品的研发项目上已投入研发费用约87万元人民币。

 

二、        盐酸右美托咪定注射液

注册分类：原化6

适应症：手术镇静剂

批准公告日期：2018/6/5

基本情况：盐酸右美托咪定注射液是高选择性肾上腺素受体激动剂，用于行全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静，围手术期麻醉合并用药及有创检查或治疗的镇静。本产品原研由芬兰OrionPharma和美国Abott合作开发，1999年在美国首次上市，商品名为PRECEDEXTM；目前已在日本、英国、韩国、德国等至少11个国家上市。2009年盐酸右美托咪定注射液在中国上市，2016年中国销售额约15.3亿元人民币，为国家医保乙类品种。

 截至目前，公司在盐酸右美托咪定注射液研发项目上已投入研发费用约263万元人民币。

 

三、        氨基酸葡萄糖注射液

注册分类：原化6

适应症：肠外营养

批准公告日期：2018/7/25

基本情况：本品原研公司为百特，1996年在法国、西班牙等国家首次上市，商品名为CLINIMIX?N9G15E；目前已在英国、意大利、荷兰等10余个国家上市。 经查询，国内目前暂无企业注册申报氨基酸葡萄糖注射液，我公司为国内首家获得生产批件的企业。

截至目前，公司在氨基酸葡萄糖注射液项目研发上已投入研发费用约120万元人民币。

 

四、        脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液

注册分类：原化6

适应症：肠外营养

批准公告日期：2018/7/25

基本情况：本产品原研公司为百特，首次于1997年在法国批准上市，为全球最早上市的三腔袋品种，商品名Clinomel?N4-550，临床应用超过15年；2013年获准在中国上市，商品名为克林维?。 经查询国家药审中心网站，国内仅我公司注册申报脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液，公司为国内首家获得生产批件的企业。

 截至目前，公司在脂肪乳(10%)/氨基酸(15)/葡萄糖(20%)注射液研发项目上已投入研发费用约170万元人民币。

 

五、        中长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）电解质注射液

注册分类：原化6

适应症：肠外营养

批准公告日期：2018/8/3

基本情况：中长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）电解质注射液原研由德国贝朗研发，1999年在瑞典获批，目前已在欧洲超过15个国家获批上市，商品名为NuTRIflex?Lipidperi。原研于2014年在中国批准进口，商品名为力全合易?，为中国首个上市含中长链脂肪乳的肠外营养三腔袋产品，用于口服或肠内营养无法进行、不足或有禁忌患者的营养支持。截至目前，本品为我公司获批生产的第三个肠外营养三腔袋产品，公司在中长链脂肪乳/氨基酸（16）/葡萄糖（16%）电解质注射液项目研发上已投入研发费用约484万元人民币。

 

六、        脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射液

注册分类：原化6

适应症：肠外营养

批准公告日期：2018/9/4

基本情况：脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射液为肠外营养三腔袋，原研由费森尤斯卡比开发，于1999年首次在德国上市，商品名Kabiven?；2004年国内进口获批，商品名卡全?，用于不能或功能不全或被禁忌经口/肠道摄取营养的成人患者，为国家医保乙类品种。经查询国家药审中心网站，国内仅我公司注册申报脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射液，我公司为国内首家获得生产批件的企业。

 截至目前，本品为我公司获批生产的第四个肠外营养三腔袋产品，公司在脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（19%）注射液研发项目上已投入研发费用约456万元人民币。

  

利益披露：本人未持有科伦药业，未来不排除买入可能

 

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持续跟踪系列：乐普医疗中报增长稳定，后市依然可期

乐普医疗我们减仓以来一直处于下跌过程中，目前还没有止跌的迹象。加上最近带量采购政策的影响，未来公司重磅药品降价的趋势应该不可避免。能否通过公司的努力，控制销售费用和扩大市场份额来消化这部分利空是有不确定性的。市场对此应该是有所担心，股价在近期也是快速下跌。

对于公司的基本面，我们觉得影响不会太大。首先，公司目前聚焦的几个领域都是未来空间巨大的，特别是心脑血管方面，大概率会通过放量来弥补降价的损失；其次，带量采购政策会导致药品降价，同时有利于行业进一步集中，成本控制方面一直是公司的优势，通过一致性评价之后，对公司应该是有利的（这一点公司也详细解答过投资者的问题），大家可以自己翻阅；最后，公司管理层的执行力是非常强的，从医疗器械起家，每一次战略布局和收购，大部分都是非常成功的。所以我们有理由相信，在公司的努力下，能够完成接下去几年公司业绩的稳定增长。

之前公布的公司半年报，有哪些值得关注的信息，我们一起来看看吧：

一、 半年报业绩增长稳定，继续保持在30%以上的增长

2018年上半年公司（含子公司，下同）实现营业收入295,463.00万元，同比增长35.37%；实现营业利润96,917.24万元，同比增长49.75%；实现归属于上市公司股东的净利润80,978.50万元，同比增长63.48%；实现经营活动产生的现金流量净额53,432.24万元，同比增长38.85%；加权平均净资产收益率为12.63%，较上年同期增长3.97个百分点。，扣除非经常损益后归属于上市公司股东的净利润67,019.98万元，同比增长36.67%；

二、预告第三季度业绩继续稳定增长

公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润110,128.56万元-116,201.49万元，比上年同期增长：49%--57%。2018年第三季度（2018年7-9月）预计归属于上市公司股东的净利润29,150.05万元-35,222.98万元，比上年同期增长：20%--45%。

三、可降解支架年内可能获批，未来将显著提高公司支架产品毛利率

核心新产品全降解聚合物基体药物（雷帕霉素）洗脱支架系统（NeoVas）产品，目前处于注册评审阶段，如年内获取CFDA批准注册，将以此为契机进一步调整优化NeoVas、Nano、GuReater和Partner产品销售结构及营销策略，继续扩大国内市场份额，并开展国际全降解支架的临床研究。

四、2016年上市的双腔起搏器，为后续提供新的增长点

2018年公司努力推进双腔起搏器招标采购工作，持续整合心脏起搏器销售资源和加强QinMing8631、QinMing8631DR等产品的市场推广力度。继续努力研发全自动双腔起搏器等新产品，努力形成高中低端配置的单腔、双腔、全自动双腔、微小介入起搏器产品系列。

五、阿托伐他汀钙片通过一致性评价

阿托伐他汀钙片作为心血管疾病治疗领域的第一大药，是血脂控制的基石用药，国内市场容量近160亿。根据国家有关政策，通过药品一致性评价的品种，在医保支付、招标采购等方面将获得大力支持。目前市场上有6家企业竞争近160亿的市场容量，原研辉瑞立普妥市场占有率近60%，市场高度集中和垄断。新东港药业尽管在他汀类原料药市场有巨大的竞争优势，供应世界近50%的他汀原料药市场，但由于制剂上市较晚，且营销收入主要由10mg剂型实现，目前在市场中排名第4，仅占有6%市场份额，且市场终端价格仅为原研药的40%左右。10mg和20mg剂型同时通过一致性评价，使得公司具备了与原研和国内领先企业同在一个起跑线上重新出发的机会，公司将积极发挥企业已建立的营销优势，依靠临床和零售药店双营销平台，实现该药品的快速放量，力争经过3年的努力，将此药市场占有率提高至20%-30%。让人民吃上价格极其经济且具备原研质量的药品，同时实现公司在他汀类药品的跨越式成长。

六、治疗心衰药品进入国家医保目录，有望放量

治疗心衰药品左西孟旦、治疗高血压药品氯沙坦钾氢氯噻嗪进入国家医保目录后，已分别在21个省完成招标采购工作，已开始为乐普的业绩增长贡献力量。

七、布局糖尿病市场

2018年公司投资糖尿病领域重磅药物，二、三代胰岛素原料药及制剂品种，完善公司药品板块糖尿病领域的产品布局，实现公司在糖尿病领域的里程碑布局。公司参股公司辽宁博鳌生物重磅产品甘精胰岛素注射液Ⅲ期临床试验已完成全部临床入组，现临床随访工作进展顺利，截至中报，已完成临床入窗随访40%，门冬胰岛素及注射液、重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R的临床申请已获得CFDA受理。

八、参股君实生物、乐普生物等，布局肿瘤治疗等生物药

参股投资的君实生物医药公司，其拥有PCSK9降脂生物新药、PD-1肿瘤免疫治疗生物新药等多个生物创新药品种，PD-1已获得新药申请受理，其临床数据优异，有望在国内首家生产注册。

参股设立乐普生物，旨在聚焦于抗体类和蛋白类药物等生物医药的研发、生产和销售；目前乐普生物PD-1已完成临床一期，临床结果优异，进入临床二期；上报的PD-L1临床申请已获受理，即将进入临床一期。乐普生物投资滨会生物（证券代码：834925）是布局该领域的又一成果，乐普生物以每股26.20元的价格认购4,337,500股，以现金的方式认购金额1.14亿元，目前滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒（OH2）注射液（Vero细胞）已取得国家药物临床试验批件。该产品未来不但可以补充公司肿瘤免疫治疗方面的产品线，还可以与乐普生物 PD-1单抗和 PD-L1 单抗联用提高其疗效，从而形成具有自己特点的免疫治疗产品组合。

公司投资1,900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司，Gritstone的“新抗原”（Neoantigen）疫苗技术解决了肿瘤免疫治疗领域长期未能解决的抗原靶点问题，得到了学术界和工业界一致认可，是未来肿瘤免疫治疗的发展方向。Gritstone专注于开发新抗原的治疗性癌症疫苗,第一个产品是开发用于治疗非小细胞肺癌的“新抗原”疫苗。为“新抗原”疫苗技术领域的引领者，技术水平领先，公司通过参与投资，率先布局，未来将进一步探讨Gritstone公司新抗原技术在国内的应用问题。

公司通过2,375万美元投资参与Genapsys公司C轮融资，公司研发的低成本、便携、快速、准确，易于使用GENIUS™ DNA 测序仪，除DNA或RNA外，还可进行蛋白和单细胞测序。因便携、成本低、准确性高等因素，Genapsys的技术将改变和拓展测序在工业界的应用。Genapsys技术实现了测序仪从主机到手持的变化，因其便携、成本低等因素，预计将大幅度拓展测序在工业界的应用，Genapsys测序仪系统目前已经基本成型，正在与Genapsys公司积极研究该测序仪在国内的商业化问题。

公司通过1,045万美元投资的美国Quanterix公司，在已有IVD业务基础上，纵向培育、高起点延伸到精准医疗技术领域。该公司研发的超高精密蛋白检测技术，是液体活检领域中最新应用技术。中国液体活检市场需求潜力巨大，公司将积极促使推进该技术在我国的落地和推广。该公司已在美国上市。

公司通过475万美元投资Pionyr公司，布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC的方向。公司主要研发方向为开发针对骨髓来源的抑制性细胞（MDSCs）和肿瘤微环境的药物，针对肿瘤微环境和MDSC肿瘤免疫抑制方向，肿瘤微环境能抑制进入其中的T细胞的抗肿瘤活性。未来有可能成为免疫治疗突破的新方向，还可以同检查点抑制剂联合使用，来提高检查点抑制剂的有效性。

公司通过456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.，致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物的生物技术企业。目前公司成功建立了药物开发平台并完成了主要研发项目糖皮质激素受体GR抑制剂的临床前验证，同时在2017年顺利被FDA批准IND。前期的临床数据表明，在肿瘤模型中效果显著，而且可以同化疗联用，治疗GR引起的耐受，具有免疫治疗的潜能。GR抑制剂能克服两大类抗肿瘤药AR抑制剂和ER抑制剂的耐药问题，同时和ER抑制剂协同作用，提高对ER抑制剂治疗效果差的病人治疗效果。公司通过参与本轮投资，以相对较低的估值投资于在肿瘤治疗和研发领域拥有核心技术的早期公司，未来在实现实现财务增值的同时，发掘与Oric公司在中国市场合作的机会。

公司通过475万美元投资MeriaGTx, LLC公司，主要致力于开发创新型基因治疗产品，以改变患有获得性和遗传性疾病的患者的生活。目前公司有4个临床项目和一系列临床前和开发阶段的额项目。该公司已在美国上市。

九、推进员工持股计划，激发员工积极性

员工持股计划落地，深度绑定公司和员工利益。此次员工持股计划的股票来源为实际控制人蒲忠杰董事长的一致行动人宁波厚德通过大宗交易转让，转让价格为28.86元/股，相对前收盘价折价9.98%，相对当日收盘价折价11.72%。员工持股计划总规模为6.0亿，覆盖了公司董监高及不超过187名核心骨干员工，覆盖面广，有助于深度绑定公司和员工利益，激发员工积极性。

十、股东人数逐渐增加

股东人数从2018年初的2.5万不到，中报增长到2.88万户，最新的2018年8月20日显示股东人数为3.12万户。说明经过前期大幅上涨之后，最近半年资金有所松动。

其中有中船重工2017年发行的可交换公司债券换股影响，不过也是中船重工退出的信号，这个在过去几年里一直都存在的问题。只要公司基本面不断向好，接盘的资金是有不少的。

半年报还显示，社保基金略微减持，不过港资确是明显在加仓，增加了2534.55万股，增加幅度达136.65%。

十一、      股价及走势

乐普医疗股价经过17年和18年上半年的大幅上涨，从低点到最高点涨幅达1.5倍以上。经过最近3个月的调整，目前股价依然在2015年高点之上，所以还是处于比较高的位置。

当然经过这段时间的下调，已经释放了很大一部分风险。接下来估计还会继续在这个位置震荡很长时间，而且不排除会继续创出新低。

从公司基本面来看，目前还没有特别明显的不利状况，带量采购政策对公司业绩的影响到底是好是坏，需要接下来观察一两年时间。不过总体上我们对此是有信心的。

虽然现在股价还是比较高，中长线也确实还不适合介入，但是公司依然是不错的。未来如果有机会进一步调整下去，想介入的也应该在长期上升趋势线附近分批考虑吧。反正我们减仓之后，一直还没有买回来的准备，除非调整的时间和空间足够之后再考虑。

短期来看，现在处于明显的下降趋势中，反弹一波之后压力就比较大了，注意观察30元以上的压力。

                                               

  

整体上，我们依然看好乐普医疗未来的成长空间，特别是随着中国老龄化的到来，心脑血管、肿瘤等方面的药物需求是非常大的，公司管理层也是能够让人放心的，过去也确实是做的不错。未来要么继续下调到合理的价位，要么经过长时间震荡消化完获利筹码，重新进入上升趋势，除此之外，我们暂时不考虑加仓了。

 

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20170718个股研究系列：心血管健康企业之乐普医疗【网页链接】

 

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以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

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生物医药器械板块短期减持原因详解

上周已经感觉到生物医药器械板块个股有不太妙的征兆，所以很快就表达了这样的忧虑，并且明确这次的调整很可能跟上次的中级调整不太一样，所以也建议大家适当减仓。这种时候把仓位控制在半仓以下是最舒服的操作，不管涨跌，你都可以从容应对。

我自己也在昨天开盘不久逐渐减持手上的个股，特别是前期涨幅较大，而调整不充分的个股。减持的自身原因主要是仓位较重，目前风险收益比已经不太划算了。长期跟踪我的朋友都知道，自从去年十月底开始，我们就已经重仓持有生物医药器械板块个股了，目前收益也非常好。在目前的状态下，适当减仓保持利润，同时留下足够的弹药，等待机会是最好的选择。

昨天减仓之后，很多人私下问我是不是对该板块悲观了，我想说的是这么长时间以来，我第一次提出减仓，说明现在整个生物医药器械板块确实有风险，中短期最好回避一下。当然，你如果扛得住，那也是可以的，我们还是非常看好这个板块中长线的机会。在这里我觉得有必要把减持的逻辑整理一下，仅供大家参考。

一、          整个舆论对目前行业整体炒作不利，特别是长生生物假疫苗事件爆发之后，包括华海药业、美年健康等等事件的影响，很可能逐渐扩散到整个行业的整顿。包括最近对于医药行业销售占营业收入比高，研发占比小的不断发酵。虽然这个是整个医疗系统的问题，但是最终不排除公众对生物医药器械公司的仇视。

二、          过去一年生物医药器械板块个股涨幅不小，特别是一些创新研发能力强，盈利增长稳定的白马股。在大盘大幅下跌的过程中，不少个股逆势上涨都超过一倍，甚至两倍。在没有充分调整的情况下，这样的获利盘很容易在松动。

三、          个股调整的幅度和时间明显比之前要长，特别是稍有风吹草动，相关公司股价就暴跌。比如通化东宝和美年健康，一有传闻，市场不管真假就先大跌再说，这说明市场情绪已经非常脆弱，抛压也比较重了。

四、          板块很大一部分个股的技术面都不太乐观。我们关注的大部分优质个股，在大幅上涨之后高位震荡了一段时间，最近都放量跌破60日线。如果接下来不能快速收回，那调整的幅度和时间大概率会比上次的更大、更久。比如乐普医疗、恒瑞医药、复星医药、科伦药业、双鹭药业、通化东宝、丽珠集团、上海医药、华东医药、昭衍新药、凯莱英、泰格医药、安科生物等等，像通策医疗目前还在60日线以上，已经是不多见的了。这样板块性的压力是非常大的，所以即使再看好的公司也需要适当防守。

如果我们判断没错的话，这次大概率整个板块会进入比较长时间的调整期，然后出现更加明显的分化。业绩增长稳定高速的公司，可能会在一小段下跌之后，通过不断震荡的方式来完成调整，而业绩不达预期的公司估计就进入比较长时间的下跌周期（这一点好像在一个月前我们就提到了）。

说了这么多调整的逻辑，这些都是中短线的一个预判，不一定准确，但是目前来看概率不小。虽然我们觉得中短期调整的概率很大，但还是非常看好生物医药器械板块个股中长线的机会，这次调整对于优质的生物医药器械板块个股一定会是一次非常好的分批建仓的机会。具体看好的理由这里就不多说了，前面已经文章写的非常清晰，大家也基本上没有异议。

最后我想说的是，对于过去一年生物医药器械板块个股的上涨的定位【未来这点我会不断强调，前面也有发帖说过】：我们认为只是对前面五年行业调整（医保控费）的一个修复，目前整体估值还是处在合理水平略微偏高状态。这一点从这个板块业绩的增长就可以非常清晰的看到，在2017年前整个行业的利润增长水平都不高，从2017年开始行业增速明显加快，加上国家鼓励行业创新。接下来有调整那也是市场情绪和资金博弈的结果，最终行业的增长得到确认的时候，又会重新回到正轨上来的。

大早上赶时间写的，可能有不少错字，大家见谅。

持续跟踪系列：通策医疗业绩超预期，异地扩张可

持有通策医疗已经有半年时间了，盈利也不少，不过我们完全没有获利了结的想法，出于对公司基本面状况的看好，未来我们以长期持有为主。我们持续看好公司口腔业务“区域总院+分院”的异地复制扩张模式，浙江业务的逐渐成熟为后续其它省份的扩张提供源源不断的资金和管理经验。同时公司不断布局辅助生殖、眼科、妇幼医院等特色业务，为未来公司的长远发展奠定了基础。

股价经过前期的大幅上涨短期有一定风险，但是从长远来看，应该还是处于低位。接下来随着公司一季度业绩的逐步确认，股价沿着60日线缓慢攀升的概率很大。除非公司基本面出现大的问题，否则长期都是值得看好的。

目前公司公布了2017年年报，从各项数据来看都是非常不错的。借壳上市十年以来，公司不管是营业收入还是净利润年年都保持增长。净利润增速在2013年以前都保持30%以上，从2013年增速有所下滑，2017年增速直接回到60%附近。随着基数的不断扩大，这样的增长真的是非常不错了，接下来关注能否持续保持高速增长。

从2017年年报我们可以看到公司是目前国内第一家以口腔、辅助生殖医疗等服务为主营业务的主板上市公司,其中口腔医疗服务主要包括种植、正畸、修复等医疗服务，辅助生殖服务主要包括不孕不育诊疗、辅助生殖（IVF）等医疗服务。截止目前公司拥有不同规模的专科医院及医疗网点共30家，未来将继续有计划、有目的的开设更多的专科医院和网点，为患者和股东带来切实利益。

2017年是公司阶段性发展的重要一年，公司医疗服务营业面积达到10.5万平米，开设牙椅1411台，医疗门诊量157.78万人次。实现总营业收入1,179,727,843.01元，比去年同期增长34.25%；实现归属于上市公司股东的净利润 216,574,727.65元，同比增长59.05%；实现基本每股收益 0.68元/股，同比增长61.90%。

 

通读通策医疗2017年年报，有以下几点值得我们关注：

 

一、“区域总院+分院”模式的优势和异地复制空间

1、   “区域总院+分院”模式的优势

口腔业务“区域总院+分院”模式目前来看非常符合市场需求，公司收入增长具备高质量。不同于大多数竞争对手采取的大量收购诊所、医院单体等进行连锁方式快速扩张，公司采取的模式是以建设具备培养医生能力的总院+周边分院辐射加大覆盖率模式扩张。该模式最大程度抵御了口腔医疗独特的手工业性质带来的管理和扩张的风险，使得口腔医院区域集团可以成为一种商业模式，可以说公司“总院+分院”模式走在了正确的道路上。国内连锁口腔医院最大的拜博口腔目前拥有200多家单体连锁诊所、医院，2016年亏损近8个亿，市场已经初步对两种模式的优劣进行了评判。

2、   异地复制的空间很大

强烈看好公司未来异地复制的空间，“区域总院+分院”的发展模式以及区域医院集团化的复制模式将是公司今后主要的发展方向。重点城市建立医院集团发展根据地，重点打造区域医院集团。

2017年年报中公司披露，未来公司将会对于武汉、重庆、西安等新进区域，通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院，形成人才、品牌、学科建设和医疗服务、医疗质控的高地，建立区域医院集团发展的根据地，并用3到5年时间，在巩固区域总院发展建设的同时完成周边分院的建设和布局。同时，根据区域医院建设情况适时建立区域管理总院，对区域总院和分院进行管理和协调，统筹医生集团资源调配，协调CM团队诊疗模式的推进。

在区域医院集团范围内，公司坚持在医疗资源丰富，患者教育有基础的地方发展。公司将以杭口医院集团为示范，在重点省会城市等地打造近10家医院集团。各地的区域医院集团将以区域总院的根据地发展为基础，以重点学科建设为主，作不同的发展定位规划。在各区域集团形成不同的重点优势学科以及相应的医疗服务团队，从而在全国范围内形成集团优势。

 

 

二、未来中国口腔医疗服务增长空间巨大

中国口腔消费市场趋势显示：普通人牙齿32颗，35-44岁这一年龄段中，人均留牙数为29.4颗，而接受治疗率仅为11.6%。65到74岁中国人平均留牙数20颗，修复率有42.6%。龋齿、牙周病发病率超过60%，治疗率只有3%。中国人均口腔护理年消费仅2.7美元，只相当于美国人均口腔个人护理年消费的13%、日本的18%，低于其他口腔清洁用品消费大国。

随着中国人均收入的不断提高，人们对健康的不断重视，未来口腔医疗消费升级很可能成为风口，这将为口腔医疗服务的持续稳定增长提供充足动力。

 

三、浙江区域内的口腔医疗服务各方面增长非常好

1、   浙江区域总院+分院的营业收入构成及趋势

2017年，浙江区域口腔医疗服务收入104,402.72万元，其中区域总院医疗收入48,011.58万元，比去年增长19.75%，区域总院占区域集团总收入45.99%，占比呈下降趋势；分院医院医疗收入56,391.14万元，比去年增长41.30%，区域分院占集团总收入54.01%，较2016年提高4.12%，区域分院收入贡献比例稳定提高。具体数据如下图：

2、   医院主要业务构成及增长分析

从数据可以看出，医院各项业务增长都非常快，除了种植增长在20%，其它的增长都超过40%。这说明口腔医疗消费升级的风口正在逐渐打开，未来有品牌优势的医院将会更加受到患者的青睐。

 

3、   推进区域医院布局，扩大市场覆盖面

公司继续通过新建、收购、扩建、合作等方式加快医院布局。2017年公司新投入运营的医院有：杭州口腔医院城北分院、杭州口腔医院萧山分院、益阳口腔医院；新投入建设的医院有：温州存济口腔医院、苏州存济城西口腔医院、杭州骋东口腔门诊部。

公司围绕当地优良医疗资源展开区域扩张及布局，特别是在华西医科大学、第四军医大学、上海交通大学等最好的医疗教育机构所在地设立三级标准的口腔医院，武汉存济口腔医院的设立拉开了通策医疗新的五年计划序幕。

 

四、昆明市妇幼保健院波恩生殖医学中心培育良好，盈利指日可待

昆明市妇幼保健院波恩生殖医学中心作为通策医疗在辅助生殖领域第一个落地项目，2017年，昆明辅助生殖中心通过医生联谊、学术报告会、医联体等多种活动不断扩大辅助生殖中心的影响力，2017年生殖中心初诊总量为48552人次，与去年同期34667人次增加40.05%，完成周期数893例,较2016年同期379例，同比增长率为135.62%。总体IVF治疗的成功率（D35临床妊娠率）仍然维持在一个较高的水平，2017年为57.82%，较2016年同期53.7%同比略增长4.12%，为后续的发展奠定坚实的基础。

昆明市妇幼保健院波恩生殖医学中心虽然还没有盈利，但是2017年亏损165万，相比2016年亏损360多万元已经有了明显的提升，我们看好其未来扭亏为盈。

 

五、参股眼科医疗服务投资，助力公司跨越式发展

2017年，公司受让浙江通策眼科医院投资管理有限公司20%的股权，通过控股股东与浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作，充分发挥眼科医疗服务行业优质资源，努力培养新的增长点。

对于未来眼科医院的发展空间，看看爱尔眼科的成长就知道了。不过占比较小，对公司未来的业绩影响有限，关键是看能否在逐渐培育熟练的情况下开启复制之路。对于参股眼科医院，我们认为公司在辅助生殖还没有实现盈利的情况下急于开展新的业务（是否是口腔医院的跨省复制之路不顺？？），未来管理和投入都比较大，不一定有利于公司的长远发展。希望公司能够继续把口腔医院和辅助生殖这一块做大做强之后再考虑会更稳妥一些。

 

六、公司的科研管理优势明显，对提升医生技能和医院品牌有利

公司在学科发展和医院管理上推行学院制。每个区域医院集团根据实际情况确定重点专业方向，鼓励每个医院至少在一个领域追求领先优势。在管理上用商学院的案例分析办法，用医院和医院之间的相互学习和相互借鉴，代替中心化的完全自上而下的粗暴管理，打造360度没有死角的学习性组织。

2017年公司下属各医院教学研工作持续取得良好成果。旗下医院在各类期刊共计发表论文20余篇，取得实用新型专利14项，全国第六次bitc口腔种植大奖赛、2017年数字化口腔美学大会病例大赛等各类种植大赛、病例比赛获奖56次，在行业内影响力稳步提升。

公司下属医院全年组织医疗专家和骨干参加各类国内外学术交流会议及公司牙学院、各医院组织培训共计574次，如第二十一届华南国际口腔医疗器材展览会暨技术研讨会、2017年美国牙周非手术治疗金标准中国巡讲、中国国际口腔设备材料展览会暨技术交流会、美国正畸年会、日本口腔卫生士培训等，辅助生殖中心举行了10场专题学术报告会。公司各医疗机构共开展“关爱青少年成长”校园实践基地宣讲、社区中老年牙周保健等主题社会公益义诊945场，义诊受众人群17.5万人，口腔健康宣讲活动1045次，受众近30万人，取得了较好的社会效应与品牌推广。

七、2018年公司经营计划

2018年，公司紧密围绕战略规划制订经营计划，在确保业绩增长不低于30%的基础上，着重抓战略规划落地和重点工作的协同推进，实现公司的可持续发展。

2018年相关重点工作如下：

1、   深化推进杭口医院集团——区域医院集团化建设

公司依然会坚持“区域总院+分院”的布局模式，在浙江省内继续完善杭口医院集团的布局，在温州、台州、金华等地建设分院。根据地区发展规划，公司还将在宁波建设一家牙椅规模达180张的旗舰型口腔专科医院，促进宁波地区形成整体竞争优势。

2、   重点城市建立医院集团发展根据地，重点打造区域医院集团

对于武汉、重庆、西安等新进区域，公司通过口腔基金重点打造三级专科医院规模的区域总院，形成人才、品牌、学科建设和医疗服务、医疗质控的高地，建立区域医院集团发展的根据地，并用3到5年时间，在巩固区域总院发展建设的同时完成周边分院的建设和布局。同时，根据区域医院建设情况适时建立区域管理总院，对区域总院和分院进行管理和协调，统筹医生集团资源调配，协调CM团队诊疗模式的推进。

在区域医院集团范围内，公司坚持在医疗资源丰富，患者教育有基础的地方发展。公司将以杭口医院集团为示范，在重点省会城市等地打造近10家医院集团。各地的区域医院集团将以区域总院的根据地发展为基础，以重点学科建设为主，作不同的发展定位规划。在各区域集团形成不同的重点优势学科以及相应的医疗服务团队，从而在全国范围内形成集团优势。

3、   总部和区域医院集团连动，多种发展模式，实现全国布局

公司总部和区域医院集团发展工作实现连动。各区域医院集团设立发展部，负责区域内分院的发展工作；总部发展工作把211、985全国重点大学的合作放在首位，从而实现上下连动。

综合与中国科学院大学、杭州医学院、益阳医学高等专科学校合作的相关经验，公司发展模式可以多样化。（1）与高等院校合作建立二级专科学院。根据国家医药卫生体制改革的总体方向，引进社会资本融入高等院校，推动产学研融合与校企合作，实现国内高等院校的口腔科研教学与临床结合的跨越式发展。（2）与高等院校合作，共同致力于医学专业人才培养。结合社会市场化导向，推进体制机制创新，发挥优质教育资源，建立健全高等院校人才培训体系，注重学生实践技能与规培实习，共同培养出更优质的医学专业人才。（3）多元化办医，合作设立医疗机构。满足人民群众多样化医疗服务需求，加快形成多元化办医格局，加强院校与企业的产学研结合培育发展出一批优质的医疗机构，促进区域医疗卫生事业的健康与快速发展。

通过总部和区域的联动发展以及实行多种合作发展模式，公司将全面推进口腔医院发展工作的全国布局，辅助生殖、眼科业务也将积极寻求多种形式合作。

 

八、经营现金流大幅增加

2017年公司经营活动产生的现金流量净额达到3.47亿元，比2016年的1.61亿元大幅增长了115.27%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

一直以来医院都是非常好的现金奶牛，随着各个医院和网点培育期的结束，未来将给公司带来远远不断的现金，为公司后续跨省复制提供资金保障。

 

九、机构持股明显增加

公司股东人数从2016年的不到2万人，增长到2017年9月30日的3万多人，这期间公司股价也是不断下跌。之后股东人数开始减少，目前估计在2.5万人附近波动。

去年四季度机构持仓明显增加，持仓比例从10.85%增加到21.13%，持仓机构也从12家增加到了95家。说明这段时间机构确实在增仓，同时股价也出现了一定的上涨。

从十大流通股东看，中国银河证券股份有限公司在2017年全年都在增持，目前已经成为第三大流通股股东，持股占流通股的2.55%。社保一一二和一一八组合也是经常出现在公司前十大流通股股东名单中，其中一一八组合也是一直在增持为主，一一二在去年年底推出了十大流通股名单，说明随着股价的上涨在减持。

不得不提的是嘉实基金，有三只出现在了名单中，合计占流通股的4.62%，其中两只新进入，一直在增持。还有汇添富、海通资管也是新进和增持为主，说明机构总体上还是看好通策医疗未来的成长。

 

十、股价及走势

从中长线来看公司股价在2015年底见高点以来下跌了近两年，在2017年10月份开始震荡走高。目前虽然离高点还有一定的距离，但是已经接近前面高点平台了，有一定的压力。而且相对最低点涨幅已经差不多翻倍了，除非持续放量拉升，否则中线需要一定的休整。目前年线已经转升，60日线也在加速上移，中长线技术面是非常不错的。未来如果有一次中级调整，只要公司基本面不出大问题，我们（股市战友）认为是非常好的建仓标的。

从短线来看，目前股价沿着上升通道走的也非常漂亮，是标准的震荡攀升格局。就是短线涨幅较大，如果继续快速上涨需要注意短期风险。相反，如果能够走走停停的方式震荡攀升，那么短期上涨的高度会更大。所以接下来最好的方式是能够沿着60日线震荡上涨。

 

 

过往文章：

20170620个股研究系列：老龄化、二胎受益股，通策医疗浅析

 

利益披露：本人持有通策医疗

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

（整篇完结，谢谢转发！）

 

部分生物医药器械上市公司：

爱尔眼科  恒瑞医药 复星医药 丽珠集团 安科生物 乐普医疗 海王生物 达安基因 迪安诊断  天士力  云南白药  海正药业等

持续跟踪系列：赛升药业-业绩迎来拐点？

跟踪赛升药业有段时间了，关注的一个重要原因就是上市快满三年，股价经历了大幅下跌。还有就是公司产品涉及心脑血管类疾病、免疫性疾病（抗肿瘤)和神经系统疾病三大用药领域。这三大类药品是我国医院用药金额中排名第一、第三和第六的用药大类，并且市场规模仍处于快速增长中。加上未来中国逐渐进入老龄化社会，市场空间巨大。

前面文章我们提到了思考的三个问题：第一个就是公司产品很多都是以辅助治疗为主的药品，在医保限制辅助药品支付的情况下，公司是否会受到较大影响；第二个是公司产品市场竞争力较强，目前的市场份额已经很高，未来增长空间有限，新产品还没有能够及时跟上；第三个是公司最近三年营业收入增长乏力，2017年净利润已经出现了下滑，未来能否转好需要关注。

目前赛升药业公布了2017年年报，从年报中来看，公司下半年不管是营业收入，还是净利润都出现了快速增长，直接扭转了上半年净利润下滑的趋势，未来是否能够延续增长还有待观察。

2017年公司实现营业收入74,998.68万元，同比增长21.70%；实现归属于上市公司股东的净利润28,160.41万元，同比增长8.98%；实现经营活动产生的现金流量净额10,821.26万元，同比减少49.17%；基本每股收益1.17元，同比增长8.33%。

 

通读赛升药业2017年年报，有以下几点值得我们关注：

 

一、2017年利润分配预案

以2017年12月31日总股本24,000万股为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利2.4元（含税），向全体股东现金分红共5,760万元；同时以资本公积向全体股东每10股转增10股。

这个也是赛升药业3月12日涨停的原因，也包括之前的上涨，不排除有资金提前获得消息。高转送预案会影响公司股价中短期走势，未来中长期关键还是公司持续经营情况。

二、四季度营业收入和净利润增长明显

最近两年单季度营业收入及增长情况见下图：

从图中可以看出，赛升药业营业收入在2017年之前属于平稳状态，2017年一季度开始出现明显下滑，三季度又开始快速回升，目前持续性还有待观察。2017年一季度基数较低，不出意外2018年一季度同比应该也是大幅回升，注意观察环比增长情况。

 

最近两年单季度净利润及增长情况见下图：

赛升药业的净利润波动幅度比营业收入要大，但是趋势基本一致。在2016年四季度前增速都还是不错的，之后出现了一波下滑，到2017年三季度开始快速回升。接下来观察能否继续保持目前的高速增长。同营业收入一个道理，2018年一季度同比增速估计问题不大，关键还是环比增长情况，2017年环比已经有所下降了。

 

三、研发进展情况

2017年药品注册审评审批制度持续改革，修订了药品管理法、药品注册管理办法等一系列法规，药品仿制药质量及疗效一致性评价，注射剂再评价等政策相继落地，对公司研发工作提出了更高要求，公司研发中心迎难而上，依靠技术与创新，稳步开展各项研发工作，报告期内单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射液、注射用葛根素、注射用前列地尔、注射用硫普罗宁均完成增加原料药生产产地的补充申请，在国家食品药品监督管理局网站上进行了备案公示，两个抗肿瘤I类新药HM-3和血管生成抑肽的临床前药学研究有序推进。肝素钠注射液，缩宫素注射液等7个品种取得再注册批件。

1、   安替安吉肽（HM-3）项目

近年来医药行业政策法规出台密集，提高了药品审评质量和难度。为适应国家政策变化，报告期内，研发部门主要从以下方面展开对HM-3项目研究工作：起始原料辅料质量控制和方法学；原料和制剂放大工艺的摸索；原料和制剂工艺关键参数的确证和参数优化；原料和制剂质量标准的提高和方法学确证；来源于工艺和降解的杂质研究；包材和原辅料相容性研究等工作。在血液中的检测方法做了大量研究，建立了EDTA-K2抗凝人全血中HM-3的LC-MS/MS定量检测方法，并进行全面方法学验证，分析方法符合《化学药品临床药代动力学研究技术指导原则》中对生物分析方法建立及确证的要求，检测方法的质量控制均符合要求，检测结果准确、可靠，可以用于HM-3制剂在人体内药代动力学样品的测定。

目前安替安吉肽（HM-3）项目处于临床研究Ia期阶段。HM-3 I期临床试验包括Ia和Ib。其中Ia为单药治疗晚期恶性实体肿瘤临床研究；Ib为联合用药治疗晚期恶性实体肿瘤的临床研究，其主要目的（1）观察晚期恶性实体肿瘤受试者对注射用安替安吉肽(HM-3)的最大耐受剂量（MTD）和剂量限制性毒性（DLT），为后续临床研究提供指导剂量。（2）确定HM-3在晚期恶性实体瘤患者中单次给药和连续给药的药代动力学特征。选择临床标准治疗失败或者目前无有效治疗方法的晚期恶性实体肿瘤受试者,包括非小细胞肺癌、肝癌、胃癌、结直肠癌。

2、   血管生成抑肽项目

2017年公司研发部门主要针对以下方面展开对血管生成抑制肽药学方面的研究：起始原料辅料质量控制和方法学；原料和制剂放大工艺的摸索；原料和制剂工艺关键参数的确证和参数优化；原料和制剂质量标准的提高和方法学确证；对可能的的杂质做全面研究。

目前血管生成抑肽项目处于积极推进临床一期试验阶段，血管生成抑制肽I期临床试验为单药治疗晚期恶性实体肿瘤临床研究，其主要目的：①观察晚期恶性实体肿瘤受试者对血管生成抑制肽的最大耐受剂量（MTD）和剂量限制性毒性（DLT），为后续临床研究提供指导剂量。②确定血管生成抑制肽在晚期恶性实体瘤患者中单次给药和连续给药的药代动力学特征。

3、   甲磺酸萘莫司他项目

2017年该项目已进行了原料工艺放大和工艺验证；开展了原料质量研究及辅料质量研究，已完成各辅料的方法学确认和质量标准修订。按临床批件要求，已完善起始原料的质量研究并修订质量标准；并完成原料的质量标准修订及方法学验证、制剂的放大工艺摸索和清洁验证方法学研究工作、系统适用性用对照品的合成、结构鉴定、标定和稳定性考察工作。完成了原料的方法转移，稳定性研究正在开展中。

 

四、心脑血管用药快速增长

2017年公司营业收入分产品看，神经系统用药和免疫系统用药几乎没有多少增长，但是心脑血管用药却大幅增长。这个估计也是公司下半年营业收入和净利润大幅回升的原因所在。未来这一块是否能够继续保持高增长，将直接决定公司未来营业收入和近利润的增长。

2017年公司心脑血管用药实现营业收入26,867.61 万元，比2016年的13,954.87万元大幅增长93.52%。 这个跟我们国家老年人口不断增加，这方面疾病用药会越来越多有关。这也是我们持续看好生物医药器械板块个股的重要原因，看看乐普医疗的经营情况更是如此。

 

五、研发投入较少

公司2017年研发投入2,610.70万元，占营业收入的3.48%，这样的比例明显偏少，后续储备不足。对于未来生物医药行业的趋势就是创新，这样的投入明显不足，2016年公司研发投入还超过八千万。

 

六、解禁股

2018年6月26日是公司上市三周年，有占总股本64.8%的股份面临解禁，虽然大部分股份是大股东的，但是也不排除减持改善生活的需要，而且这个概率是非常大的，即使口头承诺，那都是然并软的。

 

七、股价及走势

目前经过前期大幅下跌之后，赛升药业的估值相对还是比较合理，目前PE也只有25倍，加上2017年业绩恢复快速增长，（后续还需要观察增长的持续性，毕竟辅助用药的特性和行业天花板在这里，加上前面讲的几个问题），总体上还是不错的。

特别是从技术上看，大幅下跌之后放量站上了60日线，接下来估计会在底部震荡一段时间，等待消化完上方近一年的套牢筹码。随着年线和60日线逐渐走好，股价向上进一步拓展空间的概率更大。值得长期跟踪。

 

 

过往文章：

20171222个股研究系列：沉寂的细分行业龙头赛升药业【http://www.sjqcj.com/weibo/1032975】

 

 

利益披露：本人未持有赛升药业

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

（整篇完结，谢谢转发！）

 

部分生物医药器械上市公司：

恒瑞医药  凯利泰 英科医疗  千山药机 海思科 万孚生物 佐力药业 九强生物  九典制药 普利制药 银河生物  复星医药等

个股研究系列：核医药龙头东诚药业（一）

本篇主要从前言、所处行业基本面状况、公司简介、主要产品及主营业务收入情况、最近几年的股权收购情况来了解东诚药业的基本情况。下篇我们将从核医药市场竞争格局、研发情况、主要财务数据、股东情况、技术面及估值等继续深入的了解公司情况。

一、前言

最近一年一直在关注生物医药器械板块的个股，特别是在2017年10月8日，中G中Y办G厅和GWY办G厅联合印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》之后，更加坚定的把目光聚集在了创新能力强的生物医药器械板块相关上市公司。

《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》是继2015年8月《GWY关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》之后，又一个深化药品医疗器械审评审批制度改革的纲领性文件，对我国医药产业创新发展具有里程碑意义。

2017年FDA(美国食品药品监管局)率先批准了全球第一、第二个CAR-T疗法上市，来自诺华公司的Kymriah和吉利德旗下Kite制药的Yescarta分别获批治疗特定类型的急性淋巴细胞瘤和大B细胞淋巴瘤。CAR-T的突破带动了行业的发展，国内众多涉足CAR-T的企业，也被寄予了高度的期望。

我们在研究并按计划建仓安科生物之后，也一直关注细胞治疗概念相关上市公司的情况。东诚药业在2016年入股上海宇研生物技术有限公司，这是一家专业研究抗肿瘤细胞免疫治疗技术的专家级公司。再加上东诚药业在核医药方面的布局，已经和中国同幅形成了双寡头的竞争格局，果断加入了自选股，作为未来跟踪研究的对象。2018/1/2

除了参股细胞治疗技术专家级公司之外，我们更看中的是公司在核医药方面的布局，以及未来这一板块收入的增长预期。公司具体情况，我们一起来了解一下。

 

二、所处行业基本面状况

公司属于医药制造业，我国医药行业正处于黄金发展时期，作为国家战略新兴产业，深受国家政策影响，国家相关政策将继续推动医疗健康产业的快速发展。2016年，生物医药“十三五”规划和GWY政府工作报告出台，“健康中国”战略上升为国家战略，将极大地推动医药行业持续发展。

1、  传统医药制药行业

改革开放以来，随着人们生活水平的提高和对自身健康的重视程度不断提升，医疗卫生费用支出逐年提高，我国医药行业一直保持较快的增长速度。据中商产业研究院发布的《2017-2022年中国医药行业市场前景及投资机会研究报告》数据显示，2016年，医药工业销售收入与2015年相比增长速度有所回升，2016年医药工业销售收入为29463亿元，预计2017年中国医药工业销售收入将达到32651亿元。近年来我国医药工业销售收入增长情况如下：

 

 

据统计数据显示，“十二五”期间(2011年-2015年)，国内医药工业销售收入整体规模呈上涨趋势，但增速减慢，复合增长率为15.3%。2015年我国医药工业销售收入为26703亿元，增速近五年来首次降至10%以下。增速下降原因较多，包括进一步深化医疗改革，政府对药品价格的控制措施等，行业正处于日益规范的发展阶段。2016年，增长速度已经呈现回升趋势。同时，随着经济发展和居民生活水平的提高，医药产业整体不断扩大，医药工业总产值占GDP的比重也不断上升，2007-2016年，我国医药工业销售收入年复合增长率为19.08%。由于国内和国际市场对药品市场需求和消费将继续增加，医药行业将继续稳步发展，在国民经济中的地位不断提升。对于奋斗在其中的医药制造公司来说，未来的增长空间是比较大的。

2、  核医药行业

A.       核医学概况

同位素与辐射技术”及其应用是20世纪人类文明史上一个重要里程碑。以放射性核素及其标记化合物为基础，将核技术应用于疾病的研究、诊断和治疗，形成了现代医学的一个重要分支——核医学。核医学在临床上的应用主要包括：体内诊断（放射性核素显像及诊断用药盒）、体内治疗（放射性核素治疗）和体外分析（放射性免疫分析等）。

B.         核医药临床应用

放射性药物所发射的不同射程的射线，是核医学诊断及治疗的基础。

在疾病诊断方面，核医学用于骨骼显像、心脏灌注断层显像、甲状腺显像、局部脑血流断层显像、肾动态显像、阿尔兹海默症早期诊断等，是诊断及指导治疗心、脑、肿瘤三大疑难疾病的最佳手段之一。其所依靠的现象技术包括单光子发射计算机断层成像术(SPECT)和正电子发射断层成像术(PET)，并利用锝[Tc-99M]标记系列单光子药和以氟[F-18]-FDG为代表的正电子药物的放射性，结合CT、磁共振图像融合对病灶进行准确的医学显像。

在疾病治疗方面，经典的核素药物主要应用于甲亢、类风湿性关节炎、肿瘤骨转移引发的骨痛等治疗领域。近年来，镥[Lu-177]、钇[Y-90]、镭[Ra-223]等性质优良的放射性同位素日益频繁地用于新药研发和临床治疗，放射性同位素正在为改善国民卫生保健做出显著贡献。伴随着精准医疗概念的不断深入，基于单克隆抗体的肿瘤生物导向治疗（放射免疫治疗）现已成为人们关注的焦点，未来将在肿瘤治疗中发挥重要的作用。

 

C.       中国核医药市场空间巨大

我国人均PET-CT 保有量是世界平均的1/5，而且PET 设备90%依赖进口，但随着上海联影、锐视康等公司崛起，国产替代成了推动行业发展的力量。过去三年PET 设备保有量增速15%以上。 PET 多了，回旋加速器中心（核药房）也就有了建设的力量。目前国内人均核药消费量为美国的6%，未来增长空间巨大。

 

 

 

随着我国老龄化趋势提速、二胎政策放开、国民经济的发展、医疗卫生体系的完善及居民健康意识日益提升，人们对医药医疗产品的需求逐渐增加，医药行业市场总量在逐年增长。国家关于“健康中国”等新的战略方针及对医药行业支持政策的出台与实施，更是给医药行业整体提供了新的发展契机，加快医药行业企业的发展。

 

三、公司简介

烟台东诚药业集团股份有限公司（前身为烟台东诚生化股份有限公司）成立于1998年，2012年5月成功登陆深交所。历经近20年的积累和发展，东诚药业现已发展成为一家横跨生化原料药、中成药、化药、核药四大领域，融药品研发、生产、销售于一体的大型制药企业集团。

集团公司控股多家子公司：烟台东诚北方制药有限公司、烟台东诚大洋制药有限公司、临沂东诚东源生物工程有限公司、东诚药业(美国)公司、東誠國際(香港)有限公司、成都云克药业有限公司、GMS(中国)、安迪科、中泰生物制品有限公司、上海益泰医药科技有限公司等，集团在北京和上海设立研发分支机构和办事处，拥有员工千余人。

东诚药业作为国内最大的生化原料药生产基地之一，原料药产品肝素钠及硫酸软骨素凭借领先工艺、可靠质量，赢得了卓越的国际权威机构认证，产品90%以上销往欧盟、美洲、亚太等30多个国家和地区，与众多全球知名药企建立了长期稳定的合作关系。

东诚药业不断强化制剂业务发展，旗下子公司东诚大洋、东诚北方现有制剂产品覆盖心血管、抗肿瘤、泌尿、骨科及抗感染等治疗领域。近年来，公司高起点进入高技术壁垒和高成长性的核医药行业，相继并购成都云克药业、上海益泰医药、GMS（中国）、安迪科，完成公司从诊断用核药到治疗用核药的全产业链布局，奠定了公司在中国核医药领域的领先地位。

东诚药业不断加大科研投入，致力自主创新，不断引进泰山学者、973首席科学家等高素质人才。通过建立广泛的国际合作关系网络，实现新技术的引进转化，引领企业不断转型升级。公司先后获得 “国家火炬计划重点高新技术企业”、“山东省科技兴贸出口创新基地”、“省级企业技术中心”、“省级工程技术中心”等荣誉称号。

在“立足东方，诚诺健康”的企业使命指引下，东诚药业将秉承“稳健经营、持续发展、市场导向、客户至上、责任东诚、效益东诚”的经营理念，深化资源整合、优化产业结构、不断提升企业创新能力与核心竞争力，携手精英团队，服务人类健康，不断向着成长为专业领域领先的、持续创造卓越价值的制药企业踏步迈进。

公司股权结构及控股子公司情况如下图：

 

 

四、公司主要产品及主营业务收入情况

公司设立时主要从事肝素钠原料药和硫酸软骨素的研发、生产与销售。2013年，公司董事会制定了“原料药和制剂业务并重、内生式增长与外延性拓展共进，在制药领域实现持续快速增长”的发展战略。近年来，公司严格执行董事会制定的发展战略，目前已发展成为一家横跨生化原料药、核医药、普通制剂（化药和中药）三个领域，融药品研发、生产、销售于一体的医药企业集团。下面我们来具体看看这三个板块公的业务及收入情况：

1、  生化原料药

原料药业务板块，主要产品是肝素系列和硫酸软骨素系列，其它诸如：胶原蛋白、透明质酸、氨糖系列、类肝素、细胞色素等占营收都比较小。

A.       肝素系列

肝素系列主要以出口为主，具体可以分为：肝素钠、肝素钙和低分子肝素。

肝素钠（Heparin Sodium）是粘多糖硫酸酯类抗凝血药。肝素钠是由猪或牛的肠粘膜中提取的硫酸氨基葡聚糖的钠盐，属粘多糖类物质。近年来研究证明肝素钠还有降血脂作用。肝素纳为白色或类白色粉末，有引湿性，易溶于水，有旋光性，在185-220nm有特征性吸收峰，在890cm-1,940cm-1有红外特征吸收峰，测定1210~1150cm-1的吸收值可用于快速测定。

肝素钙主要用于血液透析时预防血凝块形成，也可用于治疗深部静脉血栓形成。肝素钙是肝素的钙盐。肝素钙为白色或类白色粉末，有引湿性，易溶于水，有旋光性。

低分子肝素是由普通肝素解聚制备而成的一类分子量较低的肝素的总称。其药效学及药动学特性与普通肝素不同。公司的低分子肝素有三种：依诺肝素钠、达肝素钠、帕肝素钠。依诺肝素钠是用于预防和治疗深静脉血栓或肺栓塞的抗凝血剂的一种低分子量肝素。其通用名：Enoxaparin。依诺肝素钠为白色或类白色粉末，无味，有引湿性，易溶于水，不溶于乙醇、丙酮等有机溶剂。在水溶液中有强负电荷，能与一些阳离子结合成分子络合物。水溶液在pH值7时较稳定。达肝素钠属于低分子肝素钠，为白色或类白色粉末。几乎无臭、无味、有吸湿性。溶于水和食盐水，不溶于乙醇、丙酮、苯、氯仿和乙醚。1%水溶液pH 6.0~7.5。帕肝素钠是一种低分子肝素钠盐，由来源于健康的猪小肠粘膜的肝素钠的经自由基催化解聚（过氧化氢和铜盐）的产物。是肝素钠经过氧化氢解聚而得。帕肝素钠大多数组分有一个2-N，6-0-二硫酸-D-氨基酸葡糖的还原末端。帕肝素钠为白色、类白色或淡黄色粉末，有引湿性，易溶于水。

肝素出口平均单价经历了 2012 年价格调整，2016 年下半年以来肝素价格稳步上行，肝素价格高位维持或继续上行将利好东城药业肝素钠业务。

2012 年以来肝素出口平均单价如下图：

 

 

B.        硫酸软骨素系列

硫酸软骨素（CS），是共价连接在蛋白质上形成蛋白聚糖的一类糖胺聚糖。硫酸软骨素广泛分布于动物组织的细胞外基质和细胞表面，糖链由交替的葡萄糖醛酸和N-乙酰半乳糖胺（又称N-乙酰氨基半乳糖）二糖单位组成，通过一个似糖链接区连接到核心蛋白的丝氨酸残基上。

在医学上主要的应用途径是作为治疗关节疾病的药品，与氨基葡萄糖配合使用，具有止痛，促进软骨再生的功效，可以从根本改善关节问题。硫酸软骨素对角膜胶原纤维具有保护作用，能促进基质中纤维的增长，增强通透性，改善血液循环，加速新陈代谢，促进渗透液的吸收及炎症的消除；其聚阴离子具有强的保水性，能改善眼角膜组织的水分代谢，对角膜有较强的亲和力，能在角膜表面形成一层透气保水膜，改善眼部干燥症状。通过促进基质的生成，为细胞的迁移提供构架，有利于角膜上皮细胞的迁移，从而促进角膜创伤的愈合，渗出液的吸收及炎症的消除。通过高科技深加工，可以治疗神经性头疼、三叉神经痛、冠心病、心绞痛、心肌缺氧、心脑血管疾病、关节痛、动脉粥样硬化及肝炎等症，其中CS还具有抗凝和抗血栓形成的作用，也可用于因链霉素引起的听觉障碍和肝脏功能受损的辅助治疗以及高血脂的辅助治疗。

硫酸软骨素价格自2015年见顶以来持续下滑，2017一季度公司硫酸软骨素业务同比大幅下滑近 30%，与硫酸软骨素价格下降趋势相印证，我们预计价格可能已经底部企稳，具体数据等待2017年年报再看。

国内 90%含量牛骨提取硫酸软骨素价格走势图如下：

 

 

C.       其它

其它诸如：胶原蛋白、透明质酸、氨糖系列、类肝素、细胞色素等占营收都比较小，这里就不展开详述了。

 

原料药业务板块公司依托技术优势、认证优势、营销渠道优势，坚持“质量、顾客、承诺”的质量方针，在保证质量稳定的基础上继续加大市场开拓力度。硫酸软骨素业务，2016年公司通过跨国并购中泰生物进行产业整合，保证了成本的相对竞争优势，进一步巩固了公司在生化原料药领域领先的行业地位；通过新市场开拓和新客户拓展，肝素类产品在亚非市场取得销售突破，国内市场再创新高；通过猪肺提取物等新产品完成海外注册，增加了公司新的利润来源。具体营收数据见第4小点主营业务收入构成。

 

2、  核医药

核医药板块是公司近年来着重打造的新的战略发展平台。核医药板块中，公司目前包括云克药业、GMS、益泰医药三个子公司以及2017年刚刚收购的安迪科医药公司等。2015年，公司通过收购云克药业，正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。核素药物广泛应用于疾病的诊断和治疗，在恶性肿瘤、心脑血管等疾病的治疗方面具有其他药物不可替代的优势。

主要产品有：

A.       锝[Tc-99]亚甲基二膦酸盐注射液（云克注射液）

锝[Tc-99]亚甲基二膦酸盐注射液主要用于类风湿性关节炎等自身免疫性疾病及骨科疾病。20世纪90年代我国自主研制的1类创新药，曾获国家发明专利及“国家重点新产品”证书。

 

B.        碘[I-125]密封籽源

碘[125I]密封籽源，适应症为对于浅表、胸腹腔内的肿瘤(如头颈部肿瘤、肺癌、胰腺癌、早期前列腺癌)，如果其肿瘤为不能切除的、局部的、生长缓慢的、对放射线低度或中度敏感时，可试用本品进行治疗。本品也可适用于经放射线外照射治疗残留的肿瘤以及复发的肿瘤。

 

C.       锝[Tc-99m]标记显像剂

对于特定脏器的检测锝[99m]应用更为广泛。以锝[99mTc]双半胱氨酸注射液诊断为例，锝[99m]是通过钼锝发生器由钼[99]衰变而来，钼[99]原料是从核反应堆得到，目前钼[99]原料主要从国外进口。

GMS（东诚药业）产品锝[Tc-99m]标记显像剂主要是用于CT检查时增强患者特定部位现象效果。具体如下：

锝[Tc-99m]二巯丁二酸盐注射液(DMSA)，用于肾静态显像；

锝[Tc-99m]聚合白蛋白注射液(MAA)，用于肺血流灌注显像； 

锝 Tc-99m]双半胱乙酯注射液(ECD)，用于脑血流灌注显像；

锝[Tc-99m]甲氧异腈注射液(MIBI)，用于局部心肌血流灌注显像；

锝[Tc-99m]亚甲基二膦酸盐注射液（MDP），用于骨血流、骨骼显像；

锝[Tc-99m]依替菲宁注射液(EHIDA)，用于肝胆显像；

锝[Tc-99m]植酸盐注射液(PHY)，用于肝显像；

锝[Tc-99m]酸钠注射液。心肝等血池显像，甲状腺扫描等；

锝[Tc-99m]喷替酸盐注射液(DTPA)，用于GFR测定，脑血池扫描、肺通气，肾功能测定等。

 

D.       尿素[C-14]胶囊

尿素[C-14]胶囊是GMS自行研制和开发的国家2类新药，主要由尿素[C-14]胶囊及集气装置组成，用于鉴别诊断胃幽门螺旋杆菌感染。近十年来，尿素[C-14]呼吸试验已成为临床诊断胃幽门螺旋杆菌感染的一种最重要的非侵入性方法，适用于流行病学调查，根除治疗后检查以及不能行侵入性检查者。

 

E.        氟[18F]脱氧葡糖注射液（18F-FDG）

氟[18F]脱氧葡糖注射液（18F-FDG）属广谱性肿瘤诊断试剂，利用病灶异常糖代谢的特点进行定位诊断与评估，可准确反映体内器官组织葡萄糖代谢水平，应用18FDG PET-CT 显像可早期发现全身肿瘤原发及转移病灶，准确判断其良、恶性，从而正确指导临床治疗决策，是目前为止具有临床意义的最早期肿瘤诊断方法。此外，通过对心肌、脑组织的18F-FDG 糖代谢功能测定，可早期发现和诊断存活心肌和脑功能性病变，干预疾病的发生发展，达到早期防治目的。因18F-FDG 可准确反映体内器官/组织的葡萄糖代谢水平，因此被誉为“世纪分子”，是目前PET-CT 显像的主要显像剂。

 

F.        氯化锶[89Sr]注射液

氯化锶[89Sr]注射液为转移癌性骨痛的治疗剂，物理和生物半衰期长，镇痛效果可达3~6个月，能有效抑制骨癌疼痛，广泛应用于临床。主要用于前列腺癌、乳腺癌等晚期恶性肿瘤继发性骨转移所致骨痛的缓解，是转移癌性骨痛止痛的一种疗法。

[89Sr]氯化锶β-射线，在组织中最大穿透能力8mm，给药后浓集于骨损伤部位，存留时间长，骨损伤接受的辐射剂量为正常骨的10倍左右，能有效地控制骨痛，不良反应小，有效时间长，能显著减消除或缓解患者疼痛，改善生活质量，延长患者生存期，是一种安全、有效、可靠治疗方法。

 

G.       碘[131I]化钠口服溶液

碘[131I]化钠口服溶液属短半衰期放射性诊断、治疗药，是具有很高特异性甲状腺组织显像剂，较大剂量的131I能破坏甲状腺组织，减少甲状腺素的形成，进而达到治疗甲亢的目的。碘[131I]化钠口服溶液能识别几乎全身各个角落里的甲状腺癌细胞，用于甲状腺癌术后肿瘤残留和转移以及肿瘤复发诊断，同时发射β-射线杀死残留的甲状腺癌细胞灶和转移病灶，进而有效降低甲状腺癌复发率。

目前，131I碘化钠口服溶液作为甲状腺功能亢进患者首选药，在几乎所有类型的甲状腺功能亢进症病人中，放射性131I治疗被认为是安全和合适的。131I用于分化型甲状腺癌术后诊断、去除残余甲状腺组织、辅助治疗及转移治疗，可大大延长病人的生存时间。使用本品治疗甲状腺疾病周期短，效果显著，费用低。

 

H.       回旋加速器

回旋加速器，英文：Cyclotron 它是利用磁场和电场共同使带电粒子作回旋运动，在运动中经高频电场反复加速的装置。是高能物理中的重要仪器。

近年来，随着核医学科建设的不断发展壮大，分子显像越来越多的应用到临床。PET/CT已在全球临床医学领域得到广泛应用。正电子示踪剂是实施PET检查的先决条件，而要生产PET检查所需示踪剂中的放射性核素，医用回旋加速器是必需设备，起着至关重要的作用。回旋加速器生产正电子示踪剂的基础理念就是利用P/N(质子/中子)反应，用高能量的质子轰击靶原子核，将其中一个中子击出，质子留下，形成半衰期很短的新原子核。经过放化合成系统，通过化学反应，将新原子核标记到生理性代谢物质上(如葡萄糖、氨基酸、胆碱等)，生成PET检查所需的示踪剂。

安迪科现有四款医用回旋加速器，两款化学合成模块，为公司后续核医药生产研发提供了重要保障。

 

3、  普通制剂（化药和中药）

普通制剂业务板块中，2016年东诚北方固体制剂车间通过新版GMP认证，产能进一步扩充，完成了品类齐全、产能充足的生产质量体系建设。公司主要制剂类产品有：

A.       注射用氢化可的松琥珀酸钠

注射用氢化可的松琥珀酸钠，白色或几乎白色的疏松块状物，用于抢救危重病人，如中毒性感染、过敏性休克、严重的肾上腺皮质功能减退症、结缔组织病、严重的支气管哮喘等过敏性疾病，并可用于预防和治疗移植物急性排斥反应。

 

 

 

B.        注射用尿促性素

注射用尿促性素，适应症为与绒促性素合用，用于促性腺激素分泌不足所致的原发性或继发性闭经、无排卵性稀发月经所致的不孕症等。

 

 

C.       注射用绒促性素

注射用绒促性素是胎盘滋养层细胞分泌的一种促性腺激素，药理作用主要与促黄体牛成素(LH)相类似，而促卵泡成熟素(FSH)样作用甚微。对雌性能促使卵泡成熟及排卵，并使破裂卵泡转变为黄体，促使其分泌孕激素，对雄性则具有促间质细胞激素(ICSH)的作用，能促进曲细精管功能．特别是睾丸间质细胞活动，使其产生雄激素，促使性器官和副性征发育、成熟，促使睾丸下降，并促进精于生成。

 

D.       其它品种

注射用左卡尼汀、注射用甲硫氨酸维B1、消风止痒颗粒、消糜阴道泡腾片、银黄滴丸、[大洋扶生]金菌灵片(胶囊)、[大洋扶生]消癌平片、益心酮滴丸、益肝灵滴丸、[金平唐]二甲双胍格列本脲片、[金平唐]降糖宁胶囊、穿龙骨刺胶囊、六味地黄胶囊等几十种上市药品，这里就不一一详述了。

 

2016年公司继续以子公司北方制药为载体，结合公司生物医药工业园的现有品种氢化可的松琥珀酸钠、尿促性素、绒促性素、降纤酶、尿激酶及在研的低分子肝素产品、保健品等，不断筛选骨科，心脑血管，妇儿科等治疗领域具有战略价值的产品或企业，不断丰富产品线。同时，专业化制剂营销团队经过近两年的发展与磨合，已形成了较为成熟的制剂营销体系。重点产品百力舒“注射用那屈肝素钙”定位为唯一粉针且兼有小剂量的CFDA新标准低分子肝素钙，2016年实现销售100万支，金额7000多万元，在同类产品销售增长中遥遥领先。优势品种注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售增长106%，注射用绒促性素销售增长67%，远远领先于行业内产品平均增长。中成药业务方面，东诚大洋在中药材普遍涨价、限制中药提取物委托加工，导致部分品种停产的大环境下，仍较好的实现了盈利目标。

 

4、  主营业务收入构成（2016年年报）

2016年，公司实现营业收入11.58亿元，较上年同期增加45.73%。其中肝素钠实现销售收入2.94亿元，硫酸软骨素实现销售收入3.02亿元，增速最快的核素药物实现销售收入3.67亿元。具体数据见下图：

从图中可以看到，2016年公司几个板块都保持了增长，其中核素药物增速达到291.42%，这里主要是并表带来的高增长，2017年依然会有并购带来的并表数据。但是核素药物未来保持25%以上的增长是可以期待的，这个跟行业增速有关。公司其他板块业务基本保持稳定增长，核医药是未来公司能否保持高速增长的关键，接下来几年需要重点关注。

 

 

五、东诚药业最近几年的股权收购情况

1、  收购烟台大洋80%的股权

2013 年，公司使用现金1.67亿元收购烟台大洋80%的股权，成为大洋制药的第一大股东。通过此次收购,有利于完善公司的业务布局,提升公司在制剂产业的整体实力和市场竞争优势,优化资源配置,提升公司的盈利潜力,对公司未来的财务状况和经营成果都将带来积极影响。

 

2、  收购成都云克药业52.1061%的股权

2015年，公司使用现金+股票的方式收购成都云克药业52.1061%的股权，成为云克药业的第一大股东。此次交易构成关联交易，由守谊为东诚药业实际控制人，鲁鼎思诚的合伙人主要系东诚药业及云克药业的高管和员工，实际控制人仍是由守谊。

虽然此次收购溢价较高，受到市场热议，但是完成收购之后由守谊持股比例由26.63%上升到37.45%，体现其对于公司未来发展的信心。“同时，鲁鼎思诚的股东包括东诚药业和云克药业的核心员工，其参与增发持有东诚药业股权，绑定员工利益，有激励效果。”

东诚药业通过收购云克药业，正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。核素药物广泛应用于疾病的诊断和治疗，在恶性肿瘤、心脑血管等疾病的治疗方面具有其他药物不可替代的优势。

3、  增资入股成都欣科20%股权

2016年1月5日，东诚药业与成都欣科医药有限公司（以下简称“欣科医药”）签署了《关于东诚药业向欣科医药增资协议书》，东诚药业向欣科医药增资2,076.52万元，占增资完成后总股本的20%。

成都欣科医药有限公司于1999年1月10日在成都市双流区市场和质量监督管理局登记成立。法定代表人李明起，公司经营范围包括应用同位素、核辐射技术的研制,生产、销售放射性诊断试剂等。此次入股是公司继续在核医药方面的布局。

4、  增资入股上海宇研生物10%股权

2016年3月17日，东诚药业与上海宇研生物技术有限公司（以下简称“宇研生物”）及其股东房永生、张尚权和钱朝林签订了《关于东诚药业向宇研生物增资协议书》，东诚药业以自有资金 2100万元认购宇研生物222.22万元的新增注册资本，占其增资后总股本的10%。

宇研生物是专业化从事细胞免疫治疗技术的研发、生产制备与技术服务的及肿瘤特异性抗原筛选和羊膜干细胞研发高科技创新型企业，主要产品为自主专利的 DC-CIK 细胞治疗技术。这次入股为公司未来在细胞治疗方面开展业务奠定了基础。

5、  收购 Global MedicalSolutions,Ltd.100%股权

2016年公司全资子公司东诚国际(香港)有限公司以自筹现金 6,975.00 万美元收购 Global Medical Solutions, Ltd.（开曼公司）持有的 Global MedicalSolutions,Ltd.(英属维尔京群岛公司）（以下简称“GMS（BVI）”）100%股权。

GMS（BVI）的经营实体均在中国国内，在国内开创了通过设立核药房向医疗机构提供放射性药品的业务模式，当前在多个主要城市设立了核药房，用于向周边医院生产配送核素药物，其锝[99mTc]标记的核素药物是应用最广泛的核素显像药物，可用于肿瘤等疾病的显像诊断。

收购GMS是公司继续在核医药方面的布局，加上云克药业，公司核药房的数量已经达到7个，为后续公司在核医药方面的发展提供了保障。

6、  收购中泰生物70%的股权

2016年东诚药业以31,500万元的价格向辛德芳、辛立坤等8名自然人发行股份及支付现金购买其合计持有的中泰生物制品有限公司70%的股权。发行股份及支付现金购买的股权由全资子公司东诚香港持有，收购完成后，中泰生物将成为东诚香港的控股子公司。

硫酸软骨素产业随着人口老龄化和适用范围的扩大等因素,市场稳步成长,目前原料市场20亿人民币以上。东诚药业的硫酸软骨素业务的出口量和出口额处于行业前列，也是全球少数可以生产药品级硫酸软骨素的企业，竞争优势明显。中泰生物位于原材料和人工成本都较低的泰国，竞争优势明显。收购中泰生物可以实现强强联合，可使上市公司获得一个重要海外生产基地，获取生产的成本优势，同时可避免中泰生物与上市公司的价格竞争，有利于上市公司扩展海外市场。中泰生物的盈利能力突出，本次交易完成后，将极大的增强上市公司硫酸软骨素业务的盈利能力。

7、  收购上海益泰医药83.5%的股权

2016年东诚药业以6,513万元的价格向浙江星鹏铜材集团有限公司发行股份及支付现金购买其持有的上海益泰医药科技有限公司83.5%的股权，收购完成后，益泰医药将成为东诚药业的控股子公司。

益泰医药主要从事药物的研发及临床研究，目前主要从事铼[188Re]-HEDP药物的技术研究及临床研究工作。益泰医药未来的主要产品为铼[188Re]-HEDP注射液，属于化学1 类新药，主要用来治疗恶性肿瘤骨转移。铼[188Re]-HEDP同时属于特殊的化学药物——核素药物。

恶性肿瘤的治疗是核素药物特别是治疗性核素药物的最重要应用方向之一，益泰医药正在进行Ⅱ期临床试验的铼[188Re]-HEDP注射液正是该领域的创新药物，产品的安全性和有效性已得到有力的验证，产品上市后的市场前景广阔，未来有望成为公司的一个重磅产品。这也是公司在核医药方面的重要布局。

8、  收购安迪科医药100%股权

2017年东诚药业拟支付现金及发行股份，作价16亿元，购买安迪科100%股权。其中，东诚药业支付现金收购安迪科医药集团持有的安迪科48.5497%的股权，其中34.8602%股权的现金对价于本次交易时支付；剩余13.6895%股权的现金对价将于2020年支付。发行股份购买资产的发行价格为11.48元/股。公司另拟募集配套资金不超过7.43亿元。通过收购安迪科，东诚药业将完成单光子药物和正电子药物、诊断药物和治疗药物全覆盖，成为一家完善的核素药物和核医学解决方案的提供商。

安迪科是国内领先的正电子药物生产厂商,受益于蓝海市场扩容。安迪科主打产品F18-FDG是分子影像诊断设备PET-CT的显影剂,仪器与药物必须配套使用。其子公司安迪科香港是日本住友回旋加速器中国的总经销和总售后。加速器DBO 服务客户，覆盖全国29 个省市，67 家客户，国内加速器市场半壁江山，与GE 的加速器平分秋色。

 

收购至此，公司已经完成了在核医药方面的全面布局，形成了与中国同福的双寡头局面，未来想要进入该领域的公司压力会非常大，未来竞争格局已经成型。

 

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

 

 

 

（未完待续，谢谢转发！）

 

相关上市公司：

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20171011微股评——强势震荡，短线面临方向选择

这两个交易日大盘维持高位强势震荡，上证指数昨天回补缺口，最后还差一点没有回补完毕，深成指、中小板和创业板缺口一点都没有回补的意思，说明市场内在还是比较强势的。

昨天gjd盘中还是在控制节奏，工商银行、农业银行、建设银行明显有大单压盘。今天个股相对比较弱，gjd又通过权重股在护盘，所以维wen的迹象是十分明显的。

短期来看，缺口之后已经震荡两天了，马上面临一个短线的方向选择。在未来的两三个交易日，大盘如果不能进一步放量突破前期高点继续上扬，那么将会迎来一个短期的调整。

从趋势、均线和成交量上看，没什么特别的变化，这里就不累述了。需要注意的是，如果迟迟不能突破，MACD有形成顶背离的可能，那到时候调整的时间和空间都会比较大。当然这些调整目前来看，也都是短线的，中长线不管是从趋势、均线上来看都还是保持的不错。

今天盘面有两点需要注意的：一个就是很多烂板，早盘不少涨停个股被砸开了。比如康德莱、戴维医疗、开立医疗、荣尚医疗、丝路视觉、迦南科技、华通热力等，很多下午也未能封回去。昨天医疗板块暴涨，估计市场担心会遭到调控。另外一个就是跌停个股增加，收盘有5只个股封住跌停，中科信息、方大碳素等前期大牛股都跌停收盘，索通发展、建研院、安凯客车等近期强势股大跌。这两点说明短线的风险开始增加了。

热点板块来看，今天白马股接过了领涨大旗，像白酒、饮料、乳业等涨幅居前，两市涨停家数依然达到40家。热点比较突出，不过切换比较快，说明资金都比较谨慎，不敢持续拉升一个板块。考虑的都是打一枪换一个地方的策略。

今天特别提一下两个板块，那就是药品和医疗器械，这两个板块昨天看着有爆棚的意思，特别是医疗器械。昨天受到了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》消息的影响而暴涨，今天就熄火了。这里我们可以来看一下一些个股的k线图：

 

为避免麻烦，我们把股票名称和代码隐去。从这些图形上可以看出，药品和医疗器械很多个股前期经过了大幅下跌，在低位震荡一段时间后，有了消息的刺激性才出现了大面积的暴涨。

整个药品和医疗器械板块过去一年的涨幅远远落后大盘。而随着老龄化和二胎政策的放开，这两个板块未来的发展空间是很大的。过去两年由于医保控费、一致性评价等不利因素的影响，股价很多都长期在低位震荡。随着上述《意见》的发布，创新能力强的企业会逐渐享受政策的红利。

结合技术面前期大幅下跌之后，目前很多已经逐渐站稳60日线，未来随着中长期均线的逐渐走好，市场空间是值得期待的。我们今天激进一点说，布局药品和医疗器械相关个股的时期已经来了，未来的5倍10倍个股也许就在眼前，可不要错过机会咯。当然，这里需要我们慧眼识珠，能够找出未来随着政策逐步推开，业绩有望成倍增长的个股。

至于大盘总体上来说，中长线处在gjd控制的慢牛过程中，短线如果两三个交易日不能放量突破前高，很可能会面临一波调整。（个人胡扯，仅供参考，据此操作，后果自负）

20171009微股评——国家队控盘，慢牛可期

早盘在假期外围股市大涨，以及定向降准消息的刺激下大幅高开，之后逐渐回落。下午国家队就上班了，农业银行、中国银行、建设银行等权重股遭到巨量砸盘，大盘迅速回落。目前大盘就是一个字“稳”，既不能大跌，同样不能大涨，这就是国家队入市以来的常态。而且距离开大会也就十来天了，肯定更加注意控制了。

从权重股的巨量砸单可以看出，今天国家队控制的有些狠，即便如此，大盘各指数收盘依然大涨，上证指数涨0.76%，深成指大涨1.6%，中小板涨1.2%，创业板大涨了1.22%。除了创业板指数，其它都创了反弹新高。

从趋势上看，目前上证指数、深成指数、中小板、创业板都保持着中期上升趋势。短期今天虽然上证收了高开中阴线，但其它指数多还是新高后的十字星。说明除了国家队控制节奏影响上证外，其它都处于强势状态。国家队砸盘，大家也不需要恐慌，调控的目的是为了控制节奏，不要出现疯涨（疯涨之后就是暴跌），更不能出现暴跌。

从均线上看，各指数都已经站上短期均线，除了创业板指数没有站上年线，其它指数中长期均线也在逐渐走好。如果国家队能够持续控制好节奏，不排除中长期慢牛格局的到来。短期需要关注接下来几个交易日回补缺口的情况。

从成交量上看，短期大盘的调整有明显缩量迹象，在前期上涨过程中量能有所放大，这也是比较好的现象，接下来关注能否放量突破今天的高点。如果国家队继续控盘，不能快速突破今天高点，估计指数会继续围绕3350震荡，那如果持续缩量，仓位轻的又有机会加仓了。

从板块上看，新能源汽车、无人驾驶、车联网、人工智能等板块遭到持续爆炒，两市涨停个股达到60多家。热点主线也比较突出，5G概念股持续走强，二六三已经三连板了，太辰光和中通国脉二连板。新能源汽车也继续爆炒，今天轮到整车制造了，海马汽车、安凯客车和江淮汽车涨停，其它整车制造公司也都大涨。未来可以继续关注其它板块能否逐渐轮动起来。

总体上来说，中长线目前是在逐渐走好，短期调整的时间和空间还不够。结合国家队的控制，估计大盘未来继续震荡攀升的概率较大。（个人胡扯，仅供参考，据此操作，后果自负）