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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【情绪调节很重要】
#拾麦种田# 在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。———邓普顿“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是... 展开全文

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【和尚入世的纪律】
#拾麦种田# 在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像一种风险规避法。价格投资者面临的最大挑战就是保持这种所需的纪律。成为一名价值投资者往往意味着和不同人群站在一起，挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风格，它可能是一项非常孤独的任务。在市场高估期延长的时候，一... 展开全文

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和尚入世的纪律

#拾麦种田# 在寻找便宜货时需严格遵守纪律，这让价值投资法看起来非常像一种风险规避法。
价格投资者面临的最大挑战就是保持这种所需的纪律。
成为一名价值投资者往往意味着和不同人群站在一起，挑战传统智慧，并反对时下流行的投资风格，它可能是一项非常孤独的任务。
在市场高估期延长的时候，一名价值投资者的表现可能不及其他投资者或者整个市场，甚至更糟。
然而，从长期看价值投资法非常成功，这使得这一投资哲学的倡导者很少放弃这一方法。

———塞思.卡拉曼

看看卡拉曼说得这些，会有一种安全边际价值投资者是苦行僧的感觉。
我觉得还真是，安全边际价值投资者实际常常就是自缚手脚，清规戒律很多，经常畏首畏尾。
但是，即使是和尚，也可以出寺游历的，或追求伟大公司，或运用周期，或寻找涨价销量已现金流。巴菲特探究少数公司的未来，霍华德马克斯是周期高手，塞思卡拉曼大量日常时间用在寻找各种催化剂上，这些实际就像是安全边际价值投资者的出寺入世。

他们几个为什么能严守纪律，能不为伟大公司、周期、催化剂颠覆安全边际的铁律，因为他们都是苦练过基本功，巴菲特做了十几年格雷厄姆式的垃圾股，甚至真实关闭清算过公司，知道公司变坏后会跌成什么样，霍华德马克斯专门写过《投资最重要的事》书籍，就是把安全边际思维整理固化，塞思卡拉曼写过《安全边际》书籍，那更是把安全边际思维深入骨髓了。

各种涨价也是让人眼花缭乱，日常聚焦其中，还是更要加深格雷厄姆五守正安全边际思维，经常念经，这样才敢于聚焦其中而不迷失。

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赞(42) | 评论 (23) 05月28日 06:38 来自网站举报

【日常聚焦涨价】
#拾麦种田# 价值投资者总在寻找催化剂事件。因为折价买入拥有潜在价值的资产，正是价值投资者的天性所在，所以通过催化剂事件兑现部分或全部潜在价值, 是创造利润的重要手段。你还可以通过催化剂事件来降低风险。“催化剂”能缩短投资期限，这样你就用不着那么依赖未来整体市场的表现。———塞... 展开全文

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日常聚焦涨价

#拾麦种田# 价值投资者总在寻找催化剂事件。因为折价买入拥有潜在价值的资产，正是价值投资者的天性所在，所以通过催化剂事件兑现部分或全部潜在价值, 是创造利润的重要手段。
你还可以通过催化剂事件来降低风险。
“催化剂”能缩短投资期限，这样你就用不着那么依赖未来整体市场的表现。

———塞思.卡拉曼

投资，应该把日常有限时间多用在哪些地方呢？
每天思考投资理论属于务虚，是为了保证投资道路正确，是为了念经格雷厄姆五守正打好基础，是为了建立正确投资思维框架名正言顺，这个不能少。

有虚就要有实，要把更大的时间用在实处，日常时间总是有限的，该集中精力聚焦在哪些实处呢，必须想清楚。这个当然是因人而异，没有绝对对错，除了格雷厄姆五守正安全边际买进就值，其他各种都是出奇都是投机，无论用在哪里都改变不了这一本质，基本上可以分为文武两大领域。

关于文（基本面）领域和武（市场面）领域，我觉得最好要关注研究一些公司基本面，关注公司能增加现金流的途径，一是可以增加价值，同时增大了安全边际，也就降低了风险，二是能缩短投资期限，快速被市场发现价值赚钱。

公司赚到钱，我们才更可能快速在公司股票上赚到钱，这就是基本面文领域的一大（不是唯一）基本逻辑。

可是，关于公司生意、公司现金流这些，都是具体研究某公司时才会去仔细研究，怎么才能在众多公司中，最快速翻找到那种比过去更赚钱的公司呢。

涨价、销量大增、现金流入，这三个应该是最能快速判别的关键词。

塞思卡拉曼每天都在找的“催化剂”，这三个就是其中三类催化剂，最常见就是涨价。理论上想清楚，名正言顺才能日常坚决果断聚焦。

巴菲特也说过，他不懂企业的细节，但最关心的两项之一就是“涨价”。

关于护城河，护城河企业更稳，更适合大资金超大资金长期持有，涨价企业则更多也更快，更适合中小资金和更想加快赚钱速度的资金。一个是正规战，一个是游击战，游击战是我军法宝，没什么不好。

护城河企业常常穿越牛熊不怎么理会市场走势，涨价类企业往往配合股市走势效果会更好。“涨价+市场股票走势分析”，是一种很适合的文武配。

我这种研究市场股票走势者，日常精力方向聚焦在“涨价”这个公司基本面实处上，应该是最合适恰当的。

在有鱼的地方捕鱼，在各种涨价处翻石头，然后配合走势做动作，这应该是主攻方向。当然，“买进就值”是基础，这个要靠每天念经来深厚。

日常的关注关键字就是“涨价”（销量大增、入现金），今天（近期）什么在（大）涨价。

至于长持型优秀公司，那个反而不需要用精力，茅台在各方面最无缺陷嘛，很多优秀公司持有者在股市不乐观时刻，都是把其他公司持股转移到茅台上，说明其他公司常常是有缺陷的，茅台最能穿越牛熊穿越未来，这种公司有一两个就够用几十年了。

常持留给茅台，日常聚焦涨价。

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赞(45) | 评论 (13) 05月27日 06:38 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛431周参赛股】我的关注股：$健民集团(sh600976)$ 绩优； $尚品宅配(sz300616)$ 低价。展开收起

赞(1) | 评论 05月26日 18:19 来自网站举报

【认清“不懂不做”】
#拾麦种田# 由于为了做到确定和准确，并避免那些信息难以获得的投资机会，多数投资者都没有获得回报。然而，高不确定性经常伴随着低价格。当不确定性消除的时候，价格可能已经涨上来了。在没有获得所有信息的情况下所作出的投资决定常常能给投资者获利，同时承担由不确定性所带来的风险也常常... 展开全文

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认清“不懂不做”

#拾麦种田# 由于为了做到确定和准确，并避免那些信息难以获得的投资机会，多数投资者都没有获得回报。
然而，高不确定性经常伴随着低价格。当不确定性消除的时候，价格可能已经涨上来了。
在没有获得所有信息的情况下所作出的投资决定常常能给投资者获利，同时承担由不确定性所带来的风险也常常能让投资者获得回报。
其他投资者可能因花时间研究最后一些尚未得到答案的细节而错过了低价买入的机会，而且如此低的价格能够为他们提供安全边际，尽管他们所获得的信息并不全面。

———塞思.卡拉曼

这段话主要针对的是“不懂不做”，许多人把“不懂不做”作为价值投资的原则，那就会和这段话抵触了。

不懂不做，只是巴菲特为了探究某些公司的未来，为了预估某些公司得未来现金流，而创造出的谨慎预测押注赌方面的术语，要赌未来，就要不懂不做。

要买价按资产折扣，只需要知道价格低就够了，对未来的高不确定性，越能带来低价格。巴菲特买上手术台上的公司，就是买不确定性带来的低价格，李嘉诚买97年的地产，就是买不确定性带来的低价格。

正确定位“不懂不做”和“买进就值”的关系，只要买进就值，对未来可以不用理会什么“不懂不做”，“买进就值”高于“不懂不做”。“买进就值”可以和“不懂不做”互补，同一个公司未来或者同一件事情发展，大众可能不懂，有些领域能力者却可能懂，大众不懂会造就出现市场上低价格的买进就值，能力者在这种买进就值基础上，对其未来却能懂或更懂一些，那么这人就能赚大钱，买得又值，又能看对比较光明的未来，几十倍就是这么来的。

价值投资是“四毛买一元”，按理买入者应该只赚翻倍或1.25倍，为什么巴菲特动不动就是赚十倍几十倍呢，那为什么不叫“四毛买四元，四毛买十元”呢，因为价值投资只是当前资产价值的“四毛买一元”，巴菲特多赚的几十倍，是能力者对预测押注赌未来看懂后的回报，巴菲特是投资投机融合型人物。

这也是巴菲特只有一个，大众学巴菲特未必成的原因，巴菲特明白自己是有在赌未来，而巴菲特学生们以为自己按照巴菲特方法做就可以有巴菲特那样的胜率，赌未来哪有同样的胜率。

而且，我想起综艺《开门大吉》上有个游戏，好像是听音乐答题赢钱，赢一题赢的金额累加，但若下一题错了，奖金可能就归零了。在股市上就是，你觉得自己看懂未来了，觉得自己要学成巴菲特，长期持有十年十倍或几十年几十倍，但涨到9倍不卖，可能就跌下去了，世事无常，多少牛股牛公司高位不卖都跌惨了。归根结底，对于未来，都是赌，都是可能输。

巴菲特为什么赚了很多几十倍股，盈利业绩也还是年复利20%，因为几十倍股也都是在几十年里得到的，算算复利，他的大部分招牌股年复利都没有达到年复利20%（他利用了保险浮存金才达到了20%），所以几十倍听着好听，实际收益还不如买进就值赚得多。

买进就值是投资基础，不懂不做是能力高人用在赌未来时的有益补充。这个思维框架不能错。

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赞(48) | 评论 (22) 05月26日 06:29 来自网站举报

【能力者追求卓越投资回报的底线】
#拾麦种田# 我相信沃伦(·巴菲特)和查理(·芒格)伟大业绩表现的要素很简单:(a)做了很多不错的投资，(b)重仓投资并持有数十年的相对数量较少的几只大赢家，(c)相对较少的大输家。任何人都不应该期望有--或者期望他们的资金经理有--全部的大赢家而没有输家。投资者必须接受，成... 展开全文

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能力者追求卓越投资回报的底线

#拾麦种田# 我相信沃伦(·巴菲特)和查理(·芒格)伟大业绩表现的要素很简单:(a)做了很多不错的投资，(b)重仓投资并持有数十年的相对数量较少的几只大赢家，(c)相对较少的大输家。任何人都不应该期望有--或者期望他们的资金经理有--全部的大赢家而没有输家。
投资者必须接受，成功很可能源于做出大量的投资，你所做的所有投资都是因为你期望它们成功，但你知道其中一些并不会成功。你必须全力以赴。你必须奋力一搏。不是每一次努力都能获得高回报的奖励，但希望有足够多的可以带来长期成功。这种成功最终将取决于赢家与输家的比例，以及损失相对于收益的程度。但是在这个过程中拒绝冒风险是不太可能让你到达你所想去的地方的。
我将引用Ashley的另一段精彩段落来结尾:
尝试一次机会并不意味着会有一个成功的结果，也不需要非得成功。如果理由可靠，那么冒风险就应该是几乎条件反射的。我们越经常相信自己的判断，我们对自己的决策能力就越有信心。冒风险的勇气本身就成为一个有价值的目标。
追求卓越投资回报的底线是清晰的:你不应该期望不冒风险就能赚钱，但你也不应该期望仅仅冒风险就能赚钱。你必须牺牲确定性，但必须有技巧且明智地做到这一点，并控制好情绪。

———霍华德.马克斯2024年4月17日。

这是霍大师的最新备忘录结尾。

“成功，最终将取决于赢家和输家的比例，以及损失相对于收益的程度”。意思就是概率论，就是赢多输少，即使巴菲特芒格，投资也不是每次成功。

怎么做成卓越投资，最后一段话的意思应该是这样的：适当冒风险才能卓越赚钱，但仅冒风险未必能赚，还需要什么呢，需要做一些预判（牺牲确定性），这就要求更严了，必须“有技巧”、“明智”、“控制情绪”。

这个最新备忘录，实际是霍大师对于一个入选名人堂的国际象棋大师写得一篇象棋文章的有感而发，这种棋类大师，肯定是领域能力者，霍大师也是股市领域能力者，周期领域能力高手，这属于领域能力者之间的一些共鸣。

这两个不同领域的能力者，都属于“有技巧”、“明智”、“能控制情绪”，所以，对于他们而言，他们认为可以适当做一些能力方面的预判和动作，即使一次不成功，也是可以做的。

所以呢，别想多了，这文章话语只针对领域能力者。我们普通人，主要精力还是要学习格雷厄姆五守正。

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赞(47) | 评论 (24) 05月25日 06:38 来自网站举报

【根基还是最重要】
#拾麦种田# 尽量以折扣价购买资产，而不是购买盈利。盈利可能在短时间内发生巨大变化，资产通常变化缓慢。如果购买盈利，就必须对公司有更多深入的了解。———施洛斯觉得自己格雷厄姆基本功有些扎实了，实际还不够，几天不学习格派人物，就有些浮躁了。特别是以“现金流”的名义，很容易动摇“... 展开全文

赞(25) | 评论 (7) 05月24日 06:38 来自网站举报

【怎么调整自己的节奏】
#拾麦种田# 我们试着运用泰德·威廉姆斯的纪律。在他的书《击球的科学》中，泰德解释说，他把击球区分成77个单元，每个单元都有棒球那么大。他知道，在他的“最佳”击球区挥杆击球，就能打出0.400;在他“最差”的地方，即击球区的低外角，伸手去拿球，就能把他减到0.230。换言之，等待... 展开全文

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怎么调整自己的节奏

#拾麦种田# 我们试着运用泰德·威廉姆斯的纪律。
在他的书《击球的科学》中，泰德解释说，他把击球区分成77个单元，每个单元都有棒球那么大。
他知道，在他的“最佳”击球区挥杆击球，就能打出0.400;在他“最差”的地方，即击球区的低外角，伸手去拿球，就能把他减到0.230。
换言之，等待肥沃的球场就意味着去名人堂旅行，胡乱挥杆就意味着出局。

———巴菲特

巴菲特股神的秘诀：甜蜜区击球。“甜蜜区”，即自己最有把握的时区。

塞思卡拉曼对此秘诀也是很推崇，讲过两段关于甜蜜区击球的话。

塞思卡拉曼：对一名价值投资者而言，球不仅要在他的击球区内，而且必须是在他的“最理想”的击球区内。当投资者没有迫于压力而过早投资时，所取得的成绩是最好的。

塞思卡拉曼：投资者需要遵守纪律，以避免许多扔过来的毫无吸引力的投球，耐心等待合适的投球，并判断该在何时击球，买入便宜货，然后等着。

抛除杂念，牢记要在自己甜蜜区击球的股市秘诀。
甜蜜区击球，也常常是把自己的节奏，调整到正确道路上的最有效手段。

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赞(42) | 评论 (12) 05月23日 06:37 来自网站举报

【战略要分对错，战术才看输赢】
#拾麦种田# 我有点失虑了，这让我高估了阿里巴巴在未来的回报。阿里巴巴是我犯过最大的错误之一，我被它在中国市场上的地位所吸引，但它始终是个零售商，这在互联网上是个竞争激烈的生意，对每个人来说都不是小菜一碟。———芒格2023年芒格为什么在90多岁时还会犯投资错误呢？怎么才能避... 展开全文

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战略要分对错，战术才看输赢

#拾麦种田# 我有点失虑了，这让我高估了阿里巴巴在未来的回报。阿里巴巴是我犯过最大的错误之一，我被它在中国市场上的地位所吸引，但它始终是个零售商，这在互联网上是个竞争激烈的生意，对每个人来说都不是小菜一碟。

———芒格2023年

芒格为什么在90多岁时还会犯投资错误呢？怎么才能避免这种错误打击呢。

这是芒格2023年对投资阿里巴巴的评价：市场地位高，但商业模式是零售商，竞争激烈。

看看2022年芒格对阿里的评价%：“我觉得阿里巴巴非常有竞争优势，哪怕是在竞争激烈的零售领域，也极具优势”。

两张对比一下，就会发现：芒格其实什么都明白，零售商不好，市场地位高有竞争优势。一个不好，一个好，2022年时觉得“好的能压过不好的”，2023年时又觉得“不好的能压过好的”。为什么会有这个看法变化，因为阿里巴巴股价一路下跌了，实际就是这样。

也就是说，在我们买股票时，总会有好因素怪因素，不同得环境状态下，可能会有不同的思考看法，或者东风压倒西风，或者西风压倒东风。

芒格这次投资阿里，赢了就是2022年的话正确，错了就是2023年的话正确，这还有谱吗。

实际上，最深层根本性的认识点是：没有做到格雷厄姆五守正标准化。至少违背了里面的两条原则，买高了，加杠杆了。

要明白一点：股市唯一正确的是格雷厄姆五守正标准化，错误投资结果一定是违背了这个基点。对除了五守正标准化之外的其他投资行为（统称出奇）评价，往往都是根据环境、时势、价格等等会发生变化的。

所以呢，对许多事情的评价，并不容易看到说到根子上。股市大部分都是在“出奇”，出奇本身就带有原罪，但出奇行为并不一定会带来结果的对与错。

芒格投资阿里巴巴的晚年失误，还很有可深层探究的地方，只有真正探究正确清楚，我们才可以未来避免类似错误。错误的评价结论，就是未来90多岁了时，错误还会出现。

根本点：只要不是格雷厄姆五守正标准化，再精再能再谨慎再有经验如芒格，也会犯投资错误。

芒格胜率还是很高的，即使在出奇追求胜率的事件中，即使按照这种投资阿里的思路方法，也会有很多结果会赢。

战略要分对错，战术才看输赢。
战略的对错，一定要去正确定性，不容含糊。
战术的输赢，许多都是未定之天，边走边看。

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赞(40) | 评论 (17) 05月22日 06:35 来自网站举报

【业绩与股价的乘数效应】
#拾麦种田# 李嘉诚2006年在北京期间的一则轶闻。彼时，李嘉诚在北京东方君悦酒店设宴招待部分长江商学院总裁班学员。这顿饭吃了2万块钱，席毕，李嘉诚自掏腰包买单，并特意强调:“这顿饭是我个人掏钱，不是长江实业或和记黄埔请大家吃饭。”众人不解:这两者有什么差别?李嘉诚解释道:“表... 展开全文

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业绩与股价的乘数效应

#拾麦种田# 李嘉诚2006年在北京期间的一则轶闻。
彼时，李嘉诚在北京东方君悦酒店设宴招待部分长江商学院总裁班学员。这顿饭吃了2万块钱，席毕，李嘉诚自掏腰包买单，并特意强调:“这顿饭是我个人掏钱，不是长江实业或和记黄埔请大家吃饭。”
众人不解:这两者有什么差别?
李嘉诚解释道:“表面上看没什么，我是大股东，兜里有钱。但是从市值角度完全不一样。我个人角度两万就是两万，如果是公司请吃饭，花掉两万块，如果公司市盈率是30倍，一乘就是60万，意味着公司市值有可能损失60万。因为公司利润下降了多少，一放大，公司市值就要损失多少。”

———李嘉诚

从李嘉诚这段话里，可以明白股市是个什么样子：股市表现常常看公司业绩，并且是乘数效应放大。

也就是说，公司业绩比如是每股1元钱，那么假设这个公司市场经常给它10倍市盈率（李嘉诚举的例子是30倍市盈率）估值，那么股价就常常是10元，若下一年每股业绩是1.5元，那么股市还按10倍市盈率估值，股价就会是15元。每股业绩增加0.5元，每股股价就会增加5元，这就是公司每股业绩与股价的乘数放大效应。

所以呢，想要股市赚钱，大家都是经常盯着公司的业绩变化，谁能预算到公司业绩的超预期变好，那么股价常常会有乘数效应的增大。原来是每股0.5元全年业绩，假设半年就达到每股1元业绩了，那么股价呢，常常会涨到2至4倍。这就是李嘉诚谈到的股市游戏的一个基本规律。

上市公司的业绩很重要，业绩是什么，就是公司利润，就是现金流入。

我们研究现金流，常常也要预测公司的业绩，我们寻找超预期公司业绩，是安全边际基础上的重要股市赚钱路径，需要靠能力+运气，要盯着公司业绩不放松。

当选择比较两个股票的优劣时，除了看安全边际，对公司业绩的预判，也是重要准绳。

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赞(37) | 评论 (11) 05月21日 06:28 来自网站举报

【两种涨价都很好】
#拾麦种田# 我对企业具体业务完全不懂，在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？———巴菲特对于一个企业，我们应该重视它的什么呢。巴菲特在这里说了他重视的两点：护城河宽度；产品能否再涨价。涨价，这个很好理解，产品涨价后公司能多赚钱嘛，巴... 展开全文

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两种涨价都很好

#拾麦种田# 我对企业具体业务完全不懂，在工厂车间里我找个男厕都费劲。我只要知道两样：在竞争中的护城河有多宽？还能涨价吗？

———巴菲特

对于一个企业，我们应该重视它的什么呢。
巴菲特在这里说了他重视的两点：护城河宽度；产品能否再涨价。

涨价，这个很好理解，产品涨价后公司能多赚钱嘛，巴菲特的目的就是让公司多赚钱，这个实际就是现金流思维。但是，可口可乐很多年都没有涨价了，巴菲特作为大股东怎么不着急呢，说明巴菲特目的是要现金流，相比之下“涨价”也只是手段，能增加公司现金流的方法，除了涨价，还有扩大销量，只要能扩大销量，可口可乐不涨价也行。

涨价很重要，但也只是增加利润现金流的手段。我们要知道“涨价”的重要性，也要知道其最终目的。

至于护城河宽度，也只是巩固公司的竞争壁垒，目的还是为了顺利涨价，最终还是为了持续的利润现金流。

涨价，常常有两种情况，一是行业形势好，大家的产品都在涨，这种不是企业自身要涨的涨价，属于自然涨价，就像风口上的猪也能飞起来，对于这种时候的公司，是不需要研究自由现金流的，也不用过于关注公司自身的竞争护城河，全行业产品涨价嘛，用初级现金流思维就行了；二是公司产品自身涨价，物以稀为贵，垄断唯一，涨价大家也会买，比如茅台，出厂价若涨到1500，也是大把人买吧。

所以呢，不管是自身内生涨价，还是行业外部涨价，都是我们的重点关注点，都是可以给公司带来利润现金流的。

这两种涨价，都能让企业现金流入，我们都喜欢。

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赞(43) | 评论 (22) 05月20日 06:38 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛430周参赛股】我的关注股：$山东海化(sz000822)$ 绩优； $西部黄金(sh601069)$ 黄金。展开收起

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【巴菲特为什么要买手术台上的公司】
#拾麦种田# 我们最擅长的事情就是，当一家大公司暂时陷入困境时，我们要做的事是等它躺在手术台上的那一刻去收购它。 ———巴菲特好好的公司买入不香吗，为什么要买有病要做手术的公司呢，因为要长期持有公司的话，各种状况都会发生，与其买入好公司后发病，不如等公司发病后要做手术时再买，... 展开全文

赞(30) | 评论 (6) 05月19日 06:38 来自网站举报

【三类价值】
#拾麦种田# 成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因... 展开全文

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三类价值

#拾麦种田# 成功的投资或成功的投资生涯的基础，是价值。你必须清楚地认识到你想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。简单来说，就是账面现金和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。

为取得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析得更到位一最好三者都能做到。

———霍华德.马克斯

对比一下霍大师和巴菲特对“价值”的定义，霍大师到底是自己写过书的人，相比之下更为严谨一些。
巴菲特会说“价值，就是未来现金流的折现”。
霍大师实际是说了三方面：
1，“账面现金和有型资产价值”，这个基本就是格雷厄姆理念的价值，也即当前价值；
2，“公司或资产产生现金流的能力”，这个就是巴菲特常提的未来现金流了，也即是一种未来价值；
3，“所有这些东西的增值潜力”，这个实际就是现金流之外的未来价值了，“改变世界类公司”常常有现金流之外的追求，阿里巴巴也曾连续多年亏损，这没有现金流入就没有未来价值了吗，当然不是，对这类科技新经济公司而言，未来价值常常不是以现金流的方式显现。

为啥说价值投资是“四毛买一元”，但巴菲特很多股票时赚了几十倍呢，四毛到一元也只有1.5倍呀，怎么不把价值投资称为“四毛买十元呢”，因为巴菲特多赚的实际是“未来价值”，格雷厄姆称之为理性投机。

“为取得卓越投资投资结果，必须对价值有深刻的洞察”，霍大师对“价值”的三种分类，就是一种深刻洞察吧。

还是要说一句：“四毛买一元+现金流入”，单就可靠性而言，是我认为的股市更可靠模式。
有了格雷厄姆“四毛买一元”为核心的五守正，那就要学习积淀三个等级的现金流思维。

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赞(48) | 评论 (19) 05月18日 06:39 来自网站举报

【生产力与现金流】
#拾麦种田# 聚焦于投资资产的未来生产力。没必要成为全能者，理解自己的所做所为就可以了。坚持现金流折现的理念，仅仅投资你能估算的企业，忘掉依赖未来价格变动的投机游戏，无疑会错过无数鸡犬升天的牛股，却也能使自己免于成为最后一个出高价的傻瓜。 ———巴菲特股东信“资产的未来生产... 展开全文

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生产力与现金流

#拾麦种田# 聚焦于投资资产的未来生产力。没必要成为全能者，理解自己的所做所为就可以了。
坚持现金流折现的理念，仅仅投资你能估算的企业，忘掉依赖未来价格变动的投机游戏，无疑会错过无数鸡犬升天的牛股，却也能使自己免于成为最后一个出高价的傻瓜。

———巴菲特股东信

“资产的未来生产力”，啥意思，生产力三要素：劳动资料、劳动对象、劳动者。那就是指资产的这三要素了。
这“未来生产力”里有个“未来”。

坚持“现金流折现”的理念，就是指未来价值了，“未来价值”里也有个“未来”，这个现金流折现，实际就是对未来现金流的折现。

聚焦“未来”生产力，坚持“（未来）现金流折现”，却只要对“未来价格变动”忘掉，视其为投机游戏。想想看，同样是去研究“未来”，他们有本质区别吗。

再想想这是巴菲特给股东的信就释然了，巴菲特写股东信的主要目的，是让这些合作伙伴理解自己的作为，而不是为了教会他们自己去做好股票。许多人把股东信当做不能疑问的至理名言，那就要反思一下自己是不是在被忽悠。当然，对巴菲特的言论，普通投资者是很难分辨清楚的，他们会觉得许多话似乎很有道理，加上巴菲特财富成就在那里摆着呢，所以也就当成红宝书了。

还是那句话，若不懂格雷厄姆理念的奥妙，是看不明白巴菲特言论中哪里有问题的，只有格雷厄姆理念为基础框架者，才有辨别投资和投机的火眼金睛。许多人说格雷厄姆一辈子不懂市场涨跌不懂公司生意鉴别，只会鉴别投资和投机，实际上，太多人连投资和投机一辈子都分不清楚，费雪大师为什么晚年困窘，李佛摩尔为什么走上末路，两位大师都是各自股市文武领域的大师，他们却不懂格雷厄姆的投资和投机辨别，施洛斯正好相反，没有股市文武能力，却稳赚善终，就是牢牢坚守住投资。他们用一生实践，证明了格雷厄姆理念才是股市成功基础，我们后人若还看不明白，建立不了正确投资思维行为框架，那也是只能怨自己了。

我是格雷厄姆理念为投资思维基础框架者，要研究学习吸取巴菲特的“现金流思维”，在分析读到巴菲特的一些其他话语，不指出我觉得的谬误之处吧，就怕别人看不清，指出其中思维问题吧，那就要说很多。我仅只是在学习巴菲特的三等级（初级、中级、高级系统）现金流思维，不宜喧宾夺主，不能经常大篇幅讲巴菲特话语里的问题，那实际是跑题了，所以，以后对这种思维框架式的分歧，就不多谈了。

生产力，就是劳动者利用劳动资料改造劳动对象，最终产生某种产品或服务，这种产品和服务会以现金流的方式统一显现。生产力是现金流的源头，现金流是生产力的成果最终显现。
生产力，是高级现金流思维的系统化。这就是我理解的“生产力”与“现金流”的关系吧。

近期集中学习深厚巴菲特的现金流思维，对巴菲特话语中的其他疑问暂视而不见。

我觉得，巴菲特抨击的东西，未必就绝对是错的。但巴菲特长期聚焦坚持的东西，一定是至少有其可学可取之处，比如现金流思维。

我相信，“格雷厄姆五守正+现金流思维”，应该是更加稳妥可靠的股市投资道路。或者说，这是“格雷厄姆五守正+”众多特色路径中，最为稳妥可靠的那条路。

念一遍“现金流思维”，应该就能增强一丝自己的“初级现金流思维”。

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赞(30) | 评论 (11) 05月16日 06:37 来自网站举报

【三等级现金流思维】
#拾麦种田# 如果要花250亿美元买入美国所有农场1%的股权，或者拥有美国所有公寓1%的股权，我会做这笔买卖。而如果要25美元买入所有比特币，我不会买。因为土地能够生产粮食，公寓能够产生租金，比特币能产生什么呢。———巴菲特2022年格雷厄姆理念是“买价按资产折扣”，巴菲特是... 展开全文

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三等级现金流思维

#拾麦种田# 如果要花250亿美元买入美国所有农场1%的股权，或者拥有美国所有公寓1%的股权，我会做这笔买卖。而如果要25美元买入所有比特币，我不会买。
因为土地能够生产粮食，公寓能够产生租金，比特币能产生什么呢。

———巴菲特2022年

格雷厄姆理念是“买价按资产折扣”，巴菲特是把“资产”范围缩小了，只买“生产资料型资产”，比如土地是生产资料可以生产粮食，公寓可以是生产资料产生租金收入，油田可以是生产资料开采原油，这些也或者叫生息资产。

粮食、原油、租金，这些不一样的收获，都可以用“现金流入”来统一衡量，所有的生产资料资产，都能以收获到的“现金流”多少来评价。可以把这类资产叫做“生现金流资产”，它们共同点就是可以产生正向现金流入，简单说就是可以产生现金流。

这里用比特币来对比这些“生现金流资产”，说明巴菲特眼中只盯着可以产生“现金流”的资产，对别的都不屑一顾，他一生也确实是这么做的，对黄金、收藏品、甚至房子（因为美国要交房产税，租金收入若抵不上税金那就是产生负现金流了）都很不感兴趣，这一点与其他富豪很不同，六十多年时间里都住在同一所房子里。

“四毛买一元”+生现金流资产”，是股市更为稳妥的赚钱模式。需要把这种模式作为主体投资模式，那就需要经常把“生现金流资产”、“现金流”这些概念深深印在脑子里，巴菲特的学生们可能觉得这模式很初级简单，对于市场派、格雷厄姆派、科技新经济派投资者，他们是不经常考虑“现金流”的，得有意识地去日常念经强化。

当然，这只是初级现金流思维，通过念经是可以强化。另外还有“中级现金流”思维，和“高级系统化现金流”思维，那是需要长期学习辨别实践的。

初级现金流思维，就是牢记“生现金流资产”、“现金流”就行了。

中级现金流思维，就是“自由现金流”思维，公司赚钱还不够，要赚那种不必再投入才能维持经营的钱，赚钱用于再买设备那就不能自由花了。

高级系统现金流思维，就是追求现金流的持续稳定性，这就必须从鉴别“商业模式”、“企业文化”、“垄断护城河”、“”这些根源处研究了，这是一整套系统研究，那就深了去了。

不用小看“初级现金流思维”，做周期类股只需要初级现金流思维就已足够，它们种类多而且周期不一致，做好了并不比做优秀公司成绩差。

而中级现金流思维和高级系统化现金流思维，靠简单念经就没大用，那得长期深入学习实践才有所得，主要目标是寻找到天塌下来也能稳定赚钱的生意。

经常谈谈现金流，深化提高初级、中级、高级现金流思维。

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【预测未来现金流很难】
#拾麦种田# 芒格：可口可乐如今的资产是1250亿美元，它的价值每年只要增长8%，2034年就能达到两万亿美元。从现在开始，它的销量只要每年增长6%，到2034年就能达到29200亿瓶。根据可口可乐以往的销售业绩，这样的增长速度是可以达到的，而且到2034年之后，可口可乐取代... 展开全文

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预测未来现金流很难

#拾麦种田# 芒格：可口可乐如今的资产是1250亿美元，它的价值每年只要增长8%，2034年就能达到两万亿美元。从现在开始，它的销量只要每年增长6%，到2034年就能达到29200亿瓶。
根据可口可乐以往的销售业绩，这样的增长速度是可以达到的，而且到2034年之后，可口可乐取代白水的空间还很大。

———芒格1996年7月

这段话是芒格在1996年预测可口可乐未来增长的演讲话语，结果呢，按照芒格的预计，可口可乐维持6%销量增速，2019年应该有2875亿升的销量，但是2019年可口可乐的真实销量只有约1750亿升，为预期的60%;此外，可口可乐2021年市值只有2455亿美元，年复合增速仅有3%，远低于芒格8%的估计值。
芒格还认为可口可乐会提价来抵御通货膨胀，实际是可乐这很多年都没有提过价。

说明什么呢，即使是智者高人芒格，即使是在他们最擅长的大消费领域能力圈，即使是好生意模式简单可靠的常青行业里名牌可口可乐公司，即使相比历史已经做了看似很保守估计，结果也是错了很多。
说明预测押注未来就是赌，谁都没有完全把握。

这是一个提醒我们自己谨慎预测敬畏未来的例子，巴菲特为什么持有可乐高点没卖被颠簸浪费了十年时间，应该和芒格这个预测错误很有关系吧。

这类成长预测，就是“未来自由现金流”测算的基础，就是未来价值测算的基础，基础错了这么多，未来自由现金流能算对吗，这个未来价值能算对吗，未来价值测算是很难太靠谱的。

我一直不明白，这明显就是预测就是投未来之机，巴菲特学生们却整天嘲笑别人在预测说别人在投机，只是预测的领域不同而已，典型的双标，他们就是不愿承认自己是在投机，光明正大承认自己有在投未来之机很可耻吗。可能是他们自己一直都在丑化投机，所以只能不愿去承认自己也在投机未来而已，但这皇帝的新衣能穿多久呢，有格雷厄姆的火眼金晴在，早就认定这种测算未来现金流属于“理性投机”了，投机却自以为在投资，是他们职业生涯的最大缺陷所在，投资和投机都没搞懂，结果真的会好吗，沙滩上的漂亮高楼罢了。

预测测算公司未来成长就是在投未来之机，预测测算公司未来现金流就是在投未来之机，唯有能力高人才具有这种能力，即使高人也很容易出错，否则要安全边际干什么。

芒格测算归测算，由巴菲特这个扎实的格雷厄姆弟子在把关，他们只是持有耽误了时间，但没有按这个测算去追加买入，巴菲特是1988年买入可口可乐股票后就几十年里一直没有再买入过，预测和押注是分开的，芒格的安全边际意识虽然相比有些差，巴菲特的安全边际基本功那是杠杠的。

不懂格雷厄姆理念，就很容易被“现金流”“内在价值”这些术语忽悠，以为自己这种对未来的预测押注是在价值投资，实际不过是投未来之机，是理性投机，本质是投机而已。真正的价值投资，仅仅是对于“当前价值”的“四毛买一元”，格雷厄姆价值投资可以和这种基本面理性投机互补搭配，但本质不同、主次不同。

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赞(31) | 评论 (21) 05月14日 06:33 来自网站举报

【学习股票投资的正确第二步】
#拾麦种田# 我们的首选是通过直接拥有一批可以产生现金，而且资本回报率稳定在平均水平以上的多样化的公司来达到我们的目的。———巴菲特现金流，是相对“最可靠”预测押注（赌）未来的方法。因为，一方面公司经营创造现金流可以产生好盈利业绩，好盈利业绩是给人希望的东西，让人觉得资产是有... 展开全文

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学习股票投资的正确第二步

#拾麦种田# 我们的首选是通过直接拥有一批可以产生现金，而且资本回报率稳定在平均水平以上的多样化的公司来达到我们的目的。

———巴菲特

现金流，是相对“最可靠”预测押注（赌）未来的方法。因为，一方面公司经营创造现金流可以产生好盈利业绩，好盈利业绩是给人希望的东西，让人觉得资产是有用的，让人觉得时间的流逝是值得的。另一方面，这个创造增加的现金流盈利业绩，常常一部分用来分红回报股东，一部分增加每股账面净资产价值，分红等于是没有增加的每股净资产，增加的每股净资产等于是没有分掉的分红，二者实际是一样的，都是属于创造出的增量价值部分，当公司价值增加了，在买价成本固定情况下，安全边际实际也是增大了的。

所以，为什么说“四毛买一元+盈利性现金流入”可靠性大于“四毛买一元”，原因就在这里，随着时间推移，同时既能更加安全边际，又能日常给人带来希望，所以，这是对付“未来先生”更加可靠（最可靠）的方法。

这就明白巴菲特为什么一辈子牢牢抓住“现金流”了吧，明白巴菲特问什么要说自己是“百分百的格雷厄姆+百分百的费雪”了吧，格雷厄姆是“四毛买一元”，费雪是“经营创造现金流业绩”，二者结合会“更加可靠”，巴菲特也用一辈子实践证明了这一点，财富不倒翁的秘诀就是“四毛买一元+紧抓现金流”。

所以，学习投资的正确第一步，是扎实“四毛买一元”为核心的格雷厄姆五守正。学习投资的正确第二步，是学习深厚现金流思维。一个是山，一个是水；一个是地基，一个是高楼；一个是投资，一个是最可靠的投未来之机，顺序主次不能颠倒。

有没有第三步，有，“四毛买一元+紧抓现金流”是应对未来最可靠的方法，但并不是盈利最大的方法，也不是盈利最快的方法，格雷厄姆“四毛买一元”是地基，地基只要扎实，高楼可以有各种形状，盈利最大的方法就是抓“改变世界公司”类，盈利最快的方法就是双击三击市场“拐点大趋势”。

为什么把盈利更大、更快的方式作为第三步，因为它们并不很可靠，是可能会做错了的，李嘉诚说“要有天塌下来也能赚钱的生意”，就是先保有可靠，再求更大、更快。李嘉诚投科技，巴菲特不投科技，实际就是李嘉诚在可靠的主体之下追求一些更大，即使科技败了还有可靠的主体在，而巴菲特只牢牢抓住更可靠就已经知足了。

格雷厄姆五守正基础相对扎实后，想要股票投资更可靠，就得是这学习深厚现金流思维、紧抓现金流。为什么说“相对扎实后”呢，因为这个“格雷厄姆五守正”十分标准化并不容易，更主要是就连施洛斯实践中也有“纪律和艺术的大阶段变通”，那么，真正实践中想要抗九级股灾就并不是很踏实。所以，目光自然而然就会投向“现金流思维”了，一方面继续扎实格雷厄姆五守正，一方面在现金流方面学习深厚，以寻求投资“更可靠”，就有必然性了。目的就是为了股票投资更可靠，准确性更好，胜率更高。

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赞(41) | 评论 (11) 05月13日 06:34 来自网站举报

【水晶球牛人选股大赛429周参赛股】我的关注股：$苏博特(sh603916)$ 低位； $联发股份(sz002394)$ 低位。展开收起

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【研究现金流的三个目的】
#拾麦种田# 巴菲特：不管现金来自于一家高风险的企业还是一家安全的企业，也许我该说“所谓的”安全的企业，现金都是一模一样的。一家能100年不倒闭的自来水公司产生的现金和高科技公司产生的现金都是一样的，如果这家高科技公司能在同期产生现金的话。分析高科技公司可能更难，因此计算完成... 展开全文

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研究现金流的三个目的

#拾麦种田# 巴菲特：不管现金来自于一家高风险的企业还是一家安全的企业，也许我该说“所谓的”安全的企业，现金都是一模一样的。
一家能100年不倒闭的自来水公司产生的现金和高科技公司产生的现金都是一样的，如果这家高科技公司能在同期产生现金的话。分析高科技公司可能更难，因此计算完成之后，要对结果打一个较大的折扣，或者你也可以判定你完全没有能力估算。对我们来说，大部分这类公司都超出我们的能力范围。

———巴菲特

应该正确看待“现金流”思维，把“现金流”思维放到自己投资思维框架上的正确位置上。

也就是说，要知道“现金流”思维应该用在哪里，它的优点是什么，缺点是什么，局限性是什么的，最适合在哪里用，怎么用。

巴菲特为什么基本不买科技公司、新经济公司，因为这类公司初期往往是花钱型公司，不但没有现金流入，很多是现金流出，即使后期真成功赚钱了，但科技和新经济领域变化太快，即使业内人士也很难把控变化，投资者想要持续的现金流，却很难有把握，所以巴菲特常常排除投资这些领域公司，但是这些领域有些最后胜出的头部公司，往往是百倍千倍大牛股。全方位理解现金流，才更可能看清楚现金流的方方面面。

怎么研究企业未来，巴菲特主要就是用这种“现金流折现”方式，“现金流折现”法是一种投未来之机（实质是投机）的方法，这是此方法的本质。施洛斯完全不懂“现金流折现”法，股票依然做得很好，投机不是必须。索罗斯、孙正义不怎么现金流，依然可以叱咤股市风云，因为投机是分文武、分领域能力圈的，投机未必就一定用到现金流方法。

现金流折现法，最适合用到研究预测押注小部分传统行业优秀公司上，特别是“不被世界改变公司”类公司最适用现金流折现方法。

对于“改变世界公司”这类公司，并不很适用现金流折现思维。

至于周期类公司，我个人认为，可以配合运用“现金流”思维，但不宜太严格细致运用“自由现金流”思维，粗放型的现金流思维足以够用，因为周期类公司的大涨，往往是从“现金流枯竭”到“现金流充沛”的明显转变过程，时间往往不超过四年，算得太细太长没必要。

所以，不用被巴菲特讲得现金流众多框框吓住，现金流思维不是投资基石必须有，只是研究预测部分公司未来的最为可靠投未来之机方法，单就可靠性而言，其他方式都不如它。如果只是做周期股持有时间在四年以内，只需要简单粗放现金流思维即可。

真想要找到李嘉诚说得那样“天塌下来也能持续现金流赚钱的公司”，那就需要巴菲特那种高水平系统化现金流思维了，精细现金流思维系统牵涉“商业模式、企业文化、垄断护城河、”等众多必须手段。

摆正“现金流”思维应在的位置，念经般深厚“粗放型现金流”思维，学习增进巴菲特式“精细现金流系统”思维，是我研究现金流的三个基本目的吧。

投资四系统:
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