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柴孝伟

个人简介：买进就值，越来越值，时享价值，守正复利平常心。更多

96年入市，精通各种技术，2012年来在新浪微博公开预测多次牛熊转折。近几年转入基本面派，深入研究巴菲特.格雷厄姆，完善了“好生意好价格好时机+踩实洞见理性”体系，目标十七翻番十万倍。

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【三步走学习巴菲特】
#拾麦种田# 我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在太少了。50年前，我在哥伦比亚大学开始学习格雷厄姆教授的证券分析课程。在此之前的10年里，我一直盲目地热衷于分析、买进、卖... 展开全文

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三步走学习巴菲特

#拾麦种田# 我一直认为，对于刚开始起步的投资人来说，应该寻找已经被证明长期成功有效的投资方法，然后依葫芦画瓢照着做就行了。令人吃惊的是，这样做的人实在太少了。
50年前，我在哥伦比亚大学开始学习格雷厄姆教授的证券分析课程。在此之前的10年里，我一直盲目地热衷于分析、买进、卖出股票，但是我的投资业绩却非常一般。
从1951年起，我的投资业绩开始明显上升，但这并非由于我改变饮食习惯或者开始运动，我唯一添加的新的营养成分是格雷厄姆的投资理念。原因非常简单:在大师门下学习几个小时的效果，远远胜过我自己在过去10年里自以为是的天真思考的结果。

———巴菲特

学习股市成功者的方法，当然是对的。
但是，股市成功者大致分为三种，
一种是单一守正者，比如格雷厄姆、施洛斯，这个比较简单，我总结就是格雷厄姆五守正，照着学跟着念经就是了。
一种是单一出奇者，文如费雪，武如索罗斯，这个属于领域能力范畴，需要资质，需要深度研究实践，需要十年几十年一辈子专注，需要时运。可以照着学，但结果看个人的努力与命运了。
一种却是守正出奇融合型，比如巴菲特、霍华德马克斯。这个就不是照着学那么简单了，因为他们都是经历了至少三个阶段：扎实守正，长期研究某领域成能人，守正与出奇融合运用。你怎么学，直接学人家守正出奇融合后的动作？很可能是学偏了，或者是学不像学不成。他们的资质和一辈子努力，尚且还是三步走，其他人想一步到位结果可想而知。这路径麻烦肯定是很麻烦，所以巴菲特只有一个，那是守正、领域出奇、守正融合领域出奇三方面，都做到了顶尖的人物。

所以，学习股市成功大师，也要分清楚，看看这位大师的投资思维行为框架，如果是守正出奇融合型，那就不适宜直接学习的，最好是分开学，先学守正，再学出奇，然后是守正融合出奇，同样去学大师自己的学习成长路径，和大师一样也是三步走，这才是真要学习巴菲特这种大师的最正确路径，否则容易学成花拳绣腿花架子，或者沙滩上盖大楼基础不稳。

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【七个污渍】
#拾麦种田# 我们的目标是寻找估价过低的资产。应该到哪里去找呢?从具有下列特征的资产着手是个不错的选择:①鲜为人知或人们一知半解的;②表面上看基本面有问题的;③有争议、不合时宜或令人恐慌的;④被认为不适于“正规”投资组合的;⑤不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的;⑥收益不佳的追踪记... 展开全文

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七个污渍

#拾麦种田# 我们的目标是寻找估价过低的资产。应该到哪里去找呢?

从具有下列特征的资产着手是个不错的选择:
①鲜为人知或人们一知半解的;
②表面上看基本面有问题的;
③有争议、不合时宜或令人恐慌的;
④被认为不适于“正规”投资组合的;
⑤不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的;
⑥收益不佳的追踪记录;
⑦最近有亏损问题、没有资本增益的。

———霍华德.马克斯

格雷厄姆价值投资，就是寻找“地上皱巴巴脏兮兮的钞票”。
这个“皱巴巴脏兮兮”，就可能体现在霍大师说的这七个方面。

因为有买就有卖，我们买到低于价值的资产，一定是有人愿意低价卖。人家为啥愿意低价卖，常常是因为公司股票有问题：看不懂；公司有问题；引发争议；上不得台面；大众看不上；长期生意不好；公司业绩亏损。

所以我说，相比优秀公司派的向上和洁癖，格雷厄姆弟子们就是“向下”，就是“丐帮”，就是“自讨苦吃”，就是“求缺派”，就是“打地基”。

很少人会愿意长期去这么找股票做股票的，对这七项污渍的有意无意躲避，注定了格雷厄姆理念永远只会是股市小众，对此要有清醒认识。

不是格雷厄姆理念者不愿分享自己的股票标的，而是他们的目标股票经常是问题股票，和大众心目中的好股票差距很大，还常常是先吃到苦头。

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赞(29) | 评论 (18) 05月07日 06:34 来自网站举报

【利益能产生和解决矛盾】
＃拾麦种田＃投资者有两种基本选择:判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。后者技术分析衰落的部分原因是随机漫步假说的出现，随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价是没有任何帮助的。换言之，价格变动是一个随... 展开全文

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利益能产生和解决矛盾

＃拾麦种田＃投资者有两种基本选择:判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。后者技术分析衰落的部分原因是随机漫步假说的出现，随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价是没有任何帮助的。换言之，价格变动是一个随机过程，与扔硬币相仿。如今，对历史价格走势的观察可能会被用作对基本面分析的补充。

受基本面驱动有两种投资方面:价值投资和成长型投资。简而言之，价值投资者目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进，成长型投资者的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。

两种主要投资流派之间的差异可以归结如下:价值投资者相信当前的价值高于当前价格，从而买进股票(即使它们的内在价值显示未来的增长有限)。成长型投资者相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨，从而买进股票(即使它们的当前价值低于当前价格)。

如果你已经选定价值投资方法进行投资，并且已经计算出证券或资产的内在价值，接下来还有一件重要的事:坚定的持有。

———霍华德.马克斯

股市，充斥着各种矛盾。
这一段，至少说出了股市中的两个主流矛盾。
1，基本面分析派（在这里包括了安全边际派）和市场走势分析派（武派）的分歧矛盾。
2，价值投资派和成长投资派的分歧矛盾。

甚至最后一段，隐含没有讲出的价值投资派（这里指的是当前价值）也自有的矛盾：纪律标准化派与纪律艺术派的矛盾。

宇宙社会股市人生，就是充斥着矛盾吧，一波平一波起，矛盾无数不在，靠永久消除矛盾是不现实的，在矛盾中和谐相处也许才是正路吧，当然，哪有那么和谐，周末巴菲特股东大会里透漏芒格和巴菲特拍过两次桌子，可见巴芒五十多年相处也并不是没有矛盾，只是合作利益大于矛盾吧。

利益产生矛盾，利益平息矛盾，这么说来，利益大于矛盾？熙熙攘攘，利来利往。

想在各种无穷无尽的矛盾中和谐相处，只能主要在利益上去下功夫，至少能解决99%的矛盾吧。

站在利益的角度高度，看待和解决股市文派和武派、当前价值派和未来成长派、纪律标准化派和纪律艺术派等等股市派别的分歧矛盾，利则有和，和可不同。

利不难得，持久的利难得，所以，矛盾必然时有出现，想平息各种矛盾，得去抓住持久的利，即使因之产生矛盾也是值得的。

不必惧怕矛盾规避矛盾，追求找到最能持久的利，才是最终平息解决各种矛盾的根本办法。

股市中最能持久的利呢，我个人觉得普通大众来自于格雷厄姆五守正系统化、标准化、习惯化，这才是我们普通常人（区别于幸存者偏差的能人）超长期根本解决各种股市矛盾之道，即使因之反而产生各种矛盾，也是值得坚持和应该坚持的方向。

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赞(53) | 评论 (11) 05月06日 06:37 来自网站举报

【股市谁念经才有用】
#拾麦种田# 安全边际是价值投资的本质，因为它是区别危险的投机行为和真正的投资行为的关键指标。安全边际是“股票的市场价格及其本身呈现或评估出来的价值之间的差值”。———格雷厄姆格雷厄姆一辈子都在重复念经，写了多本股市书籍念经。为啥叫念经？因为那么多本股市书里，竟然没有教大家判... 展开全文

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股市谁念经才有用

#拾麦种田# 安全边际是价值投资的本质，因为它是区别危险的投机行为和真正的投资行为的关键指标。
安全边际是“股票的市场价格及其本身呈现或评估出来的价值之间的差值”。

———格雷厄姆

格雷厄姆一辈子都在重复念经，写了多本股市书籍念经。
为啥叫念经？因为那么多本股市书里，竟然没有教大家判断股市涨跌的方法，也没有教大家鉴别生意好坏的方法。念经就是这，念经不会增长人的具体能力，但却会增加人的根基、智慧、福报。

股市有用的东西很多，但是，适合用来念经的我认为只有格雷厄姆五守正，安全边际只是格雷厄姆五守正的核心，它是一套系统。其他都是出奇，出奇需要深度钻研，适合去做，不适合去说，不适合念经。

出奇分两种，武出奇和文出奇，武出奇就是研究市场涨跌的，最主要的就是“趋势”和“拐点”，都知道只要抓住趋势和拐点，那就能大赚快赚，但你每天念一百遍“趋势”和“拐点”，连念几十年，用处也不大，因为这是需要去深度研究应用的，喊口号没大用。文出奇就是研究公司生意好坏的，最主要是“优秀公司生意模式和“企业文化”，只要弄透优秀公司生意模式和企业文化，那就能大赚或快赚，但是和武出奇一样，每天念一百遍“优秀公司生意模式”和“企业文化”，连念几十年，用处也不大，因为这也是需要去深度研究和实践应用的，喊口号没大用。

正确结论是什么呢，是：唯有格雷厄姆五守正，可以以念经的方式去增强投资功力，重复念经可以职业稳赚善终。
而优秀公司派和市场趋势拐点派，只能把精力用在日常深度研究上，喊“优秀公司”、“生意模式”、“企业文化”、“大牛市”、“趋势”、“拐点”这些，都是给自己喊口号壮胆而已，对业绩没什么长期实际作用，能力派需要的是实践文武能力。

格雷厄姆弟子们，是唯一可以长期持续通过念经增强信念方式（君派可以没有文武能力）稳赚善终的模式，优秀公司派自己觉得也是，实际并不是，把日常精力用在重复出声念或默念“优秀公司”是方式错误，股市文武能力不是念经能念出来的。

君派可以念经靠务虚增强信念盈利，文派武派念经无大用，必须靠务实增强能力盈利。

再简单点儿，格雷厄姆派门人念经有用，优秀公司派、市场涨跌趋势派念经没用。

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赞(40) | 评论 (20) 05月05日 06:38 来自网站举报

【退市比下跌风险大】
#拾麦种田# 假设，你算出某个证券每股价值80美元，而你有一个以每股60美元买进的机会。低于实际价值买进的好机会并不是每天都有，所以你应该对出现这样的机会表示欢迎。沃伦·巴菲特称之为“以50美分买价值1美元的东西”。所以你买进了它，感觉自己做得不错。但是，不要寄希望于马上成... 展开全文

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退市比下跌风险大

#拾麦种田# 假设，你算出某个证券每股价值80美元，而你有一个以每股60美元买进的机会。低于实际价值买进的好机会并不是每天都有，所以你应该对出现这样的机会表示欢迎。沃伦·巴菲特称之为“以50美分买价值1美元的东西”。所以你买进了它，感觉自己做得不错。
但是，不要寄希望于马上成功。事实上，你往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快你就会看到损失，正如一句伟大的投资谚语告诉我们的，“过于超前与犯错是很难区分的”。于是，现在每股价值80美元的市场价格跌到每股50美元而不再是60美元了。你该怎么办?
我们在微观经济学入门课程中学过，需求曲线是向下倾斜的;随着价格的上涨，需求数量下降。换言之，价格较高时，需求量较少，价格较低时，需求量较大。这就是商品打折时商店的营业额更高的原因。

需求曲线在大多数情况下都起作用，但在投资领域里似乎远非如此。在投资领域里，当自己持有的证券价格上涨时，许多人会更加喜欢它们，因为他们的决策得到了验证;而当证券价格下跌时，他们开始怀疑自己的决策是否正确，对它的喜爱也随之减少。

这使得持有并继续以更低的价格买进股票变得相当困难，特别是当有证据表明下跌幅度将会比较大的时候。如果价格在每股60美元的时候你喜欢它。那么当价格跌到每股50美元的时候，你应该会更喜欢它……当价格跌到40美元、30美元的时候，你对它的喜爱应该会进一步加深。

但是，在损失面前人人都会不安，直至最后所有人都产生疑问:“也许是我错了吧?也许市场才是对的?”随后，当人们开始想“股票跌得太厉害了，我最好在它的价格趋于零之前脱身”的时候，危险性达到了顶峰。这是一种导致股票见底的思维……并且会引发抛售狂潮。
估价正确却不坚定持有，用处不大。估价错误却坚定地持有，后果更糟。这句话表明恰到好处是多么困难。

———霍华德.马克斯

这是霍大师讲述了“价值80美元股票低价买入后”的例子，60买入，跌到50，跌到40，跌到30，人会不安、疑问、甚至崩溃。

怎么说呢，其实这种下跌还不算股市中太坏，跌到30元腰斩后如果ST甚至退市，那才是大麻烦，目前严监管股市条条框框下搞得有点儿像地雷阵，做股谈股都要更慎重些，不怕下跌，怕突然退市。

好公司有用吗，治标不治本，好是会突然转坏的，好转坏再退市更惨。长生生物不就是好突然转坏急剧退市的典型吗，一百多亿市值说完就完，起因却很简单，工厂本来应该用小规格容器发酵，用大规格容器发酵，就这样曝光连锁性反应退市，哪个投资者能研究这么细呢。

所以说，股市大风险并不是股价下跌，而是突然退市。

解决应对的方法也有一些，但唯一长期确定没事、确定长期持续赚钱的，只有把格雷厄姆五守正做到系统化、标准化、习惯化。

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赞(31) | 评论 (14) 05月04日 06:42 来自网站举报

【估值】
#拾麦种田# 许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值，在一个充满不确定性的世界里精益求精，但问题是，一个公司是不可能被精确估值的。公布出来的账面价值，收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测，它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。预测... 展开全文

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估值

#拾麦种田# 许多投资者坚持在投资过程中做到精确估值，在一个充满不确定性的世界里精益求精，但问题是，一个公司是不可能被精确估值的。
公布出来的账面价值，收益和现金流说到底都只是根据一套相对严格的标准和实践做出来的合理的会计猜测，它更多的追求一致性而不是为了反映公司的经济价值。
预测出来的数据也不会那么精确，几千美元的房子都很难准确估价，更何况是给所处环境庞大又复杂的公司估值?

我们无法给公司正确估值，而且公司价值也总是在变，它会随着大量的宏观、微观以及市场相关的因素不停波动。在任意一个静止的时间节点，投资者都无法精确估出公司的价值，更何况还要随着时间变化结合所有可能影响估价的因素来不断调整他们的估计?所以，想要精确给一个公司估值，只会得出非常不准确的数字。而问题是，大家总会把“可以精确估值”和“可以准确估值”搞混。任何人，只要有计算器，就可以算净现值(NPV)和内部收益率(IRR)。电子制表工具的出现让人们以为自己能够做出精确深度的分析了，殊不知这种计算过程是非常随意的，从而进一步恶化了这个问题。
大家都觉得产出很重要，但却经常忽略在生产过程中，“垃圾进，垃圾出”才是正确写照。在《证券分析》中，格雷厄姆和大卫·多德就讨论过价值区间的概念:“证券分析最关键的一点不要痴迷计算一个证券精确的内在价值。你只需要确信其价值足够，比如说，去保护其债券价格或者股票价格相对其价值来说不要太高或太低，就好了。目标是这个的话，对内在价值有一个模糊大概的估算就够了”。
的确，格雷厄姆经常会去算每股净运营资金的指标，用来大概估算一个公司流动价值。他频繁使用这个粗略估算的指标，恰恰就是在无声地向大家承认，他也没有办法给一个公司进行更精确的估值了。

———塞思.卡拉曼

估值的几种常用方式：
1,净营运资本；
2，净资产；
3，未来现金流折扣；
4；当前价值+未来价值。

哪种方式最好，施洛斯主要用前两种方式，笨人、门外汉、新手适合这两种估值方式。

行业领域能力者，可以用后两种方式，但这两种方式牵涉未来，需要预测押注，已经是有在赌了。

估不准时，巴菲特的方式是“一眼定胖瘦”，多少斤可能估不准，是胖子还是廋子时常是一眼就能看出来的。

估值牵涉艺术，即使是用“净营运资本”还是用“净资产”这两个简单方式，实际也是需要艺术。

买股票要问一句“价值几何”，但答案并不固定，只能是“模糊地正确”。若估值真能准确固定答案的话，还要分散投资干什么，还要股现平衡干什么。

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赞(75) | 评论 (22) 05月03日 06:38 来自网站举报

【三派投资者的趋向】
#拾麦种田# 我们更愿意买入所在行业陷入困境，而不是蒸蒸日上的公司。比如施多福化学，我在几个月前买入这只股票时，有人说:“你怎么能买这种公司的股票呢?农药生意非常糟糕.…”我说:是啊，但是这家公司多年来业绩都不错，现在它陷入了困境，因为它盈利不太好，市场说它只值21美元(市场价... 展开全文

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三派投资者的趋向

#拾麦种田# 我们更愿意买入所在行业陷入困境，而不是蒸蒸日上的公司。
比如施多福化学，我在几个月前买入这只股票时，有人说:“你怎么能买这种公司的股票呢?农药生意非常糟糕.…”
我说:是啊，但是这家公司多年来业绩都不错，现在它陷入了困境，因为它盈利不太好，市场说它只值21美元(市场价)。我们是19美元买的，它分红不错，而且股权分散，更容易成为被收购目标，现在它突然宣布要以28美元出售，显然，它的价值要更高。

———施洛斯

格雷厄姆的弟子们，买的股票基本上都有些毛病，大概就是“地上脏兮兮皱巴巴的钞票”，属于丐帮，属于求缺派。有洁癖者，做不了格雷厄姆弟子。

优秀公司派正好相反，他们追求的是优秀完美，所以必然走向能看上的标的股票会越来越少。

巴菲特，是难得地把二者融合在一起，就像世界大富豪去吃麦当劳还用打折券一样稀有，巴菲特的融合思维行为方式是深入骨髓的，其他优秀公司派投资者很难做到这样。

近日的唐朝卖洋河股票，实际也是反映优秀公司派投资者的未来趋向：随时间流逝，随经验丰富，必然追求更优。这是优秀公司派思维行为模式的未来必然特征导致。

你可以说这是折腾，但只要觉得有能力，必然会有折腾，因为他（觉得）能看到找到更好的公司股票。资深优秀公司投资者如此，资深市场涨跌投资者也是如此，除非他不懂鉴别，越懂鉴别越会调整到自认为最优。未来的坑很多，为了确保更加确定的未来，他们必须把自己的持仓调整到自己最有把握的标的股票上。

格雷厄姆弟子们，常选择有缺陷的股票。
优秀公司派和市场派，会趋向调整持股到自己最有把握的股票上。
这是这三派的自身特点。

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赞(49) | 评论 (4) 05月02日 06:40 来自网站举报

【巴菲特的两面性】
#拾麦种田# 人们买完股票后，第二天一早就盯着股价，看股价决定自己的投资做得好不好，糊涂到家了。买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理。记住，你买的不是股票，而是公司的一部分所有权。只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离谱，你的收益也差不了，投资股票就这么简单。—... 展开全文

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巴菲特的两面性

#拾麦种田# 人们买完股票后，第二天一早就盯着股价，看股价决定自己的投资做得好不好，糊涂到家了。
买股票就是买公司，这是格雷厄姆教给我的最基本的道理。记住，你买的不是股票，而是公司的一部分所有权。
只要公司生意好，而且你买的价格不是高得离谱，你的收益也差不了，投资股票就这么简单。

———巴菲特

巴菲特模式：买股票就是买公司。
格雷厄姆模式：买股票就是买资产+。

“公司”和“资产+”是有所不同的，一个是生意经营产生利润亏损的资产，一个是可以没有生意经营的资产。一个牵涉未来变化，一个重在关注现在。

巴菲特买公司模式，主要就是增加了一个现金流，现金流是流动的，是变动的，是活的，是牵涉未来这个时间概念的。现金流有两面性，一面是牵涉未来，未来是一种“机”，现金流本质是投未来之机，是投机，格雷厄姆基本上就不关注现金流，因为格雷厄姆一辈子都在辨别投资和投机，对任何“机”都不很感兴趣。现金流的另一面是可以增加公司净资产，净资产是安全边际，那么持续增加净资产就是持续增加安全边际。

结论：如果买的公司股票安全边际不那么够，公司若能现金流持续增加，那么，实际就可以增加安全边际，形成一种对安全边际的增厚。当然，现金流本质上是投未来之机。

如果说“未来现金流”是一种投机，那么也会是最可能有益安全边际的投机。

现金流的大致意思就是：公司生意兴隆每天在赚钱。

巴菲特是格雷厄姆和费雪的融合体，实际就是投资和理性投机（投未来之机）的融合体，对巴菲特的话和做法，常常要一分为二的理解。

所以，巴菲特说“只要公司生意好，而且你买的价格不很高，收益也就差不了”。

这段话若按格雷厄姆理念，严格意义上讲是不对的，因为“生意好”是个持续概念，是牵涉未来概念，牵涉变化之机。若按大众通俗地理解，常常也是对的，只要公司持续在赚钱，买价不高，收益大概率是不错的。

所以呢，买价不高的前提下，日常关注股价，确实不如日常关注公司的生意现金流，只要公司生意很好，股价长期是称重机，生意业绩必将反映到股价上。

不过也可以由此看出做股票水有多深，不懂格雷厄姆，怎么会知道巴菲特在偷换概念，巴菲特也有一半是在投机。

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赞(43) | 评论 (24) 05月01日 06:36 来自网站举报

【学习格雷厄姆什么呢】
#拾麦种田# 大多数人骨子里倾向于投机或，因此大多数时间股市都是非理性的，容易有过激的股价波动。即使购买普通股的根本动机属于纯粹的投机性贪婪，人类的本性也会为这一令人讨厌的动机蒙上一层逻辑与理性的面纱。 ... 展开全文

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学习格雷厄姆什么呢

#拾麦种田# 大多数人骨子里倾向于投机或，因此大多数时间股市都是非理性的，容易有过激的股价波动。

即使购买普通股的根本动机属于纯粹的投机性贪婪，人类的本性也会为这一令人讨厌的动机蒙上一层逻辑与理性的面纱。

———格雷厄姆

格雷厄姆为什么一辈子花费精力写了多本股市书籍、却不愿意花精力去研究公司生意和市场涨跌？有没有人想过这个问题呢，我们大众却是把不研究涨跌或不研究公司生意，看作不会做股票的。

我觉得格雷厄姆是把毕生精力用在了和自身的人性斗争上，市场涨跌属于外物，公司生意未来也属于外物，投资和投机（投机好听叫出奇，不好听叫）属于人性，攘外必先安内。

格雷厄姆在这里讲了人性的两个普遍特点：
1，大多数人骨子里倾向投机或。
2，人类本性却倾向于不愿承认自己在投机，会在投机表面上显示自己是有逻辑的，自己是理性的。

骨子里的东西、深层遮掩的东西，怎么清除、怎么防范，那一定是很难的，一定是人自身不愿去面对和不愿暴露的，格雷厄姆能去撕开了斗就很不容易了，而且去和自己的人性斗一辈子，这就是稀有的了。

格雷厄姆一辈子都在和自己的这种赌性在斗，他把一生精力用在这里了，所以，要理解格雷厄姆，就要理解他的一生方向：撕开遮掩的面纱，直面围剿自身的赌性。

格雷厄姆为什么一生方向这么笃定？原因有两点：
1，格雷厄姆经历了九级股灾，苦不堪言，知道什么能力都不可靠，自身的赌性终究是致败之源，不去直面斗自身内心的赌性，终究不行，终究去不了根。

2，格雷厄姆发现了“不赌而获”的致富路径，不赌（预测押注）也可以股市發财，没有市场涨跌能力也可以股市發财，没有公司生意判断能力也可以股市發财。人总要先有不靠预测押注能力也能生存赚钱的路子，才有可能毫不留情的围剿自身的赌性。

一个是“不得不”，一个是“可以不”，两方面促成了格雷厄姆一辈子笃定的把精力方向都用在了和自己的赌性剖析斗争上。

由此可见，我们向格雷厄姆学习什么呢，学“不赌而获”，学和自身的赌性长期斗争，一个重点在“不赌”，一个重点在“自身”，舍弃这两个方向，那就不是在学格雷厄姆，那就是学偏了。

相比格雷厄姆，我们大众的精力方向本身就是走偏了的。

当然，格雷厄姆一面长期剿灭自身人性中的赌性，一面也留了一个口子，大禹治水，堵疏结合，赌性既然很难根除，那就一面围剿打压，一面用正确大原则去镇住，格雷厄姆提出了投机的根本大原则：不动本。巴菲特有小账户，段永平有小账户，这都是大原则下的“堵疏结合”。

所以呢，正确的方式应该是：每天念经“五守正”围剿减少自身的赌性，每天念经“不动本”镇疏自己的赌性。

不求一干二净，而是堵疏结合缩小疏导，这是格雷厄姆和他弟子们的有效办法，也是合理的治理自身赌（预测押注）性方式，长期坚持下去必然有效。

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【五守正，不动本】
#拾麦种田# 人一辈子做对两件事就可以很富有：寻找什么是有效的，重复它；发现什么是无效的，避免它。我们不需要新的思想，我们只需要正确的重复。———芒格许多事情要一分为二的看待吧。我们在股市实践中，会发觉有些是有效的，有些是长期连续有效的，有些是多人实践百年有效的。有效也有个时... 展开全文

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五守正，不动本

#拾麦种田# 人一辈子做对两件事就可以很富有：寻找什么是有效的，重复它；发现什么是无效的，避免它。我们不需要新的思想，我们只需要正确的重复。

———芒格

许多事情要一分为二的看待吧。
我们在股市实践中，会发觉有些是有效的，有些是长期连续有效的，有些是多人实践百年有效的。有效也有个时间验证概念，几次有效和百年有效那是有根本不同的。

比如，你能十几年牛市熊市中都能长期稳赚，这似乎是找到了有效的方式，当然可以继续重复它，但还是要研究它的实用性和缺陷，保证百年里各种环境下有效。我个人觉得，守正或守正基础上辅助出奇，是可以多年股市稳赚的，但若想百年稳赚，只有五守正标准化习惯化，才真正可以保证达到。

当然，在股市实践过程中，很多东西是有时有效有时无效的，有些东西是能大赚但也盈亏同源的，这属于有效还是无效呢。“股市经常会重奖错误行为，以鼓励人们下一次慷慨赴死”，那么这属于有效还是无效的呢。

我个人觉得，股市唯一百年有效的是：格雷厄姆五守正。其他都是短期或者几年几十年有效，一遇大变故可能就无效了。所以，芒格这句话似乎很对，但容易让人误解，似乎股市中有效的东西会很多，实际不然，保证百年有效众人有效的唯有“格雷厄姆五守正”。

格雷厄姆五守正是“本”，我们所要做的就是不断固本，其他都是出奇，都是有时有效有时无效的。

我们也会有很多教训，但教训也是需要正确。比如，五守正是要不断深厚，但出奇的事能做不能做呢，正确的原则又是什么呢，我的个人认识是：出奇的第一原则是“不动本”。

所以呢，日常念经主要目标是深厚两个念头：五守正；不动本。

也可以这么说：股市中“五守正”和“不动本”是有效的，其他都是不能连续有效的。

想股市一辈子稳赚善终，就念“五守正”，想出奇，就念“不动本”，每天念几遍，重复下去。

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赞(43) | 评论 (9) 04月29日 06:32 来自网站举报

【潜意识的投机】
#拾麦种田# 在投资者的潜意识里和性格里，多半存在着一种冲动，它经常是在特别的心境和不同于常规的欲望驱使下，未意识到地去投机、去迅速且够刺激地暴富。大众的投机心理是不可救药的。只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。他们会被任何标有 “特许经营”的公司所吸引——电脑、... 展开全文

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潜意识的投机

#拾麦种田# 在投资者的潜意识里和性格里，多半存在着一种冲动，它经常是在特别的心境和不同于常规的欲望驱使下，未意识到地去投机、去迅速且够刺激地暴富。
大众的投机心理是不可救药的。只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。他们会被任何标有 “特许经营”的公司所吸引——电脑、电子、科学技术，或者是当时流行的任何东西。
我们的读者是聪明的投资者，当然不会像他们这样愚蠢。

————格雷厄姆

缺啥补啥，市场派出身者、生意未来派研究者，都是有一种赌（预测押注就是赌）性存在，真正能克制赌性的，就是格雷厄姆及其弟子们，格雷厄姆一辈子都在辨别投资和投机，也就是什么不是赌，什么是赌，格雷厄姆理念是股市唯一有益无害的东西，可以确保做股票稳赚善终，只恐思维行为基础不够深厚。

所以呢，没办法，只能是继续学习念经调整，每天总会好那么一点吧，朝这个方向是对的。

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赞(21) | 评论 (3) 04月28日 06:38 来自网站举报

【坚守安全边际的三个原因】
#拾麦种田# 价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯... 展开全文

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坚守安全边际的三个原因

#拾麦种田# 价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。
“划算”是整个过程的关键。
由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了。格雷厄姆说过:“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了，再高一点，就没有安全边际了。”价投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。安全边际是必须的，因为:
估值是一项艺术，没法精准;

未来是无法准确预测的;

投资者也是人，是人就会犯错。

———塞思.卡拉曼

“划算”是整个价值投资过程的关键。而大部分人考虑的是“会不会大涨？”。

坚守安全边际的原因：估值无法精确；
未来无法准确预测；
人会犯错、误判、背运。

塞思.卡拉曼说得最多的是安全边际，日常做得最多的却是寻找股价催化剂，是谓一面扎实守正、一面研究出奇，两不耽误。

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赞(56) | 评论 (21) 04月27日 06:31 来自网站举报

【集中出奇】
#拾麦种田# 如果你已经有了一个可以大笔下注的投资机会，且与你看到的其他98%的机会相比，你更喜欢这个机会，你就可以把其余98%的机会剔掉，因为你已经知道更好的机会了。因此，有很多机会可供投资的人获得的投资通常比机会较少的人好，使用机会成本这个理念来筛选可以作出更好的投资决策。... 展开全文

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集中出奇

#拾麦种田# 如果你已经有了一个可以大笔下注的投资机会，且与你看到的其他98%的机会相比，你更喜欢这个机会，你就可以把其余98%的机会剔掉，因为你已经知道更好的机会了。

因此，有很多机会可供投资的人获得的投资通常比机会较少的人好，使用机会成本这个理念来筛选可以作出更好的投资决策。

持有这种态度，你会得到一个集中度非常高的投资组合——这个我们不介意。我们的做法如此之简单，可是效仿我们的人却很少，我不明白这是为什么。伯克希尔的股东倒是普遍效法我们。他们全都学会了这一点。

———芒格

芒格是出奇者的榜样。

守正者，基本就是追求年复利20%，那么做好安全边际、分散投资等格雷厄姆五守正就好了。

出奇者，往往是想某年赚得更多一些，这也很正常，那就要集中投资了，毕竟很多时候即使股市上涨，持有的股票未必会同步上涨，股市行情中常出现结构性牛市，抓不住热点会白白浪费上涨行情。自己做还好说，那就熬呗，四年持股周期里总会轮到自己的股票，要是给别人说的股在行情中不涨，别人是很难想得开的。所以，或者不谈股，或者得考虑持股得是股市上涨中能同步上涨的，这个实际已经是股市出奇的范畴了，和未来斗就是在出奇。还有就是有些时候自己很想多赚钱，那也要集中的同时搞对方向。当然，过于集中也可能搞错方向，过于分散也常常是收益一般。

所以呢，在这些情况下，实践中常常会出现纠结、观察、修正、调整的动作，就如四渡赤水那样寻觅突破方向的思维行为，看似折腾，实际是出奇路径下会付出的代价。即使同是低价便宜股，也是要在这些守正股票中寻觅调整出奇的方向，重点给予配置。

守正有守正的优点和缺点，出奇有出奇的优点和缺点，忍受其缺点才能用到其优点。当然，最后总要有一句：目标方向终究是格雷厄姆五守正标准化，分散投资才是守正，而守正的目标仅只是长期（比如四年）视角下的稳赚。

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赞(53) | 评论 (11) 04月26日 06:36 来自网站举报

【消极才能与股市频率合拍】
#拾麦种田# 我想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会--等待便宜货--往往是最好的策略。可供一搏的钟摆或周期极限并不总是存在。有些时候，贪婪和恐惧、乐观和悲观、轻信和怀疑是平衡的，因此明显的错误是不会... 展开全文

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消极才能与股市频率合拍

#拾麦种田# 我想指出的是，并不是总有伟大的事情等着我们去做，有时我们可以通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。耐心等待机会--等待便宜货--往往是最好的策略。可供一搏的钟摆或周期极限并不总是存在。有些时候，贪婪和恐惧、乐观和悲观、轻信和怀疑是平衡的，因此明显的错误是不会出现的。大多数定价可能看起来是大致公平的，而不是显著过高或过低。在这样的情况下，令人兴奋的低买高卖是不太可能出现的。

———霍华德.马克斯

每天都指望着当天或第二天股票大涨，必然是一种错误的习惯，因为失望终究会大于希望。

大师们年复利20%成就是个什么概念，就是每月涨幅不足1.7%，每月按20个交易日，平均每个交易日涨幅就不足0.1%，这还是有单利算法，复利算法每日更少。每天涨幅0.1%，股市每天涨停板10%的股票总有几十个吧，0.1%只是别人的一百分之一，而这却是职业股市赚钱第一人巴菲特职业生涯的股票账户日涨幅，其他无数人只会更差。可见，每天想让股票大涨，失望是必然的，白白浪费心力和情绪，错不在股市，而在自己。

职业股市本就是如此面目，不消极又能如何。

股市“并不总是有伟大的事情等着我们去做”，职业股市生涯的绝大部分日子里，注定是平淡冷清。

正因如此，“相对消极的行动”可以将“成果最大化”，股市不要太积极，消极是对付漫长平淡职业生涯大多数天数的好办法。

既然股市大多数日子注定平淡，消极就常常是一种耐心地增强，学会消极才更会有耐心。

巴菲特说过“近乎懒惰的沉稳，是我们投资风格的基石”，这里的懒惰，实际就是消极的股市态度。

当然，股市中并不总是要消极，但在大部分时间里消极反而是好事，这种懒惰，这种松弛，这种消极，很合乎职业股市节拍，最牛的人每天才平均赚不到0.1%嘛，消极平淡才是正确对待漫漫职业股市的真解。

必要的相对消极，才能与职业股市频率合拍。

当然，正如霍大师所说：“相对消极”最好与“敏锐的洞察”相结合。啥意思，大概就是：有些看懂了，只能沉默了。

学会消极，学会松弛，张驰有道，减少心力和情绪损耗，才能在股市更好地持久存在。

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赞(36) | 评论 (23) 04月25日 06:36 来自网站举报

【格雷厄姆是丐帮帮主】
#拾麦种田# 记者问:你是怎样按照格雷厄姆和多德价值投资方式来做，有哪些做法已经偏离了最正统的价值投资?塞思卡拉曼答:我们一直贯彻价值投资，但这不仅仅体现在投资方法，还影响到我们怎样看待投资。格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式，市场的波动对我们不但不构成威胁，反而... 展开全文

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格雷厄姆是丐帮帮主

#拾麦种田# 记者问:你是怎样按照格雷厄姆和多德价值投资方式来做，有哪些做法已经偏离了最正统的价值投资?
塞思卡拉曼答:我们一直贯彻价值投资，但这不仅仅体现在投资方法，还影响到我们怎样看待投资。格雷厄姆和多德的价值投资让我们养成一种思维模式，市场的波动对我们不但不构成威胁，反而对我们有利，我们就是要从中找到便宜货。在精力有限的情况下，我们更容易说服自己买入便宜货，而不是高估的品种。
但是我们现在也有些偏离原价值投资的地方，毕竟现在的很多投资工具在当时并不存在。我们发现很多投资机会蕴藏在很“惊险”或“奇怪”的地方，例如
financial distress(财务出现危机的公司)和litigation(官司缠身的公司)。
这是我们现在关注的重点，估计也超出格雷厄姆和多德当时想象。在他们的年代，商业竞争远没有今天激烈，也没有这么多“砖家”整天分析各种商业模式。现在公司和投资者都拼命使业绩最大化，出现“以极低价格买入，等待其
回归中值”的几率，比过去小很多。
另外，过去我们不用像今天这样怀疑看到的一切，尤其是各类财务报表。现在我们总要多问个为什么，探究背后的“故事”。总之，格雷厄姆提供给我们的只能是模板，而不是具体的路线图。

———塞思.卡拉曼2010年

“财务出现危机的公司”、“官司缠身的公司”，这基本就是股市中的垃圾股，优秀公司派整天吆喝着让退市的公司嘛。

价值投资者塞思.卡拉曼，竟然说“这是我们现在关注的重点”，认为“投资机会蕴藏在这些很惊险或奇怪的地方”。

这实际才是价值投资的本来面目：地上皱巴巴脏兮兮的钞票。

关注表象者，永远做不了真正的价值投资。

众多的优秀公司投资，实际属于成长股投资，本质是理性投机（投未来之机）。大牌公司富丽堂皇的，谁不喜欢呢，而且成长股投资顺利时，是会比垃圾股价值投资大赚的。

格雷厄姆价值投资，是一种思维方式：只要足够便宜，可以忍受垃圾表象，可以去接下落飞刀。

想想就知道了，谁愿去这样自讨苦吃呢，再过一万年这也流行不起来，所以可以放心大胆地去宣扬，思维方式嘛，不宣扬怎么可能有形成和深厚，拳不离手，曲不离口。

虽然可以做些改良修饰，咖啡里加糖，但格雷厄姆理念路径的最深层，终究就是这么丑陋这么不上档次，这个要永远认识清楚。巴菲特做了改良，用价值投资的方式买优秀公司，但依然保留“公司在手术台上时买进”的模式，非要给自己找不痛快，丐帮出身嘛，格雷厄姆理念门人都更像是丐帮。

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赞(34) | 评论 (10) 04月24日 06:45 来自网站举报

【练基本功】
＃拾麦种田＃我19岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔M.勒布公司找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯证券公司，不过我去那工作时它规模还很小。我被分配到出纳部。一年后，我想多赚些钱。我找到给了我跑单员这份差事的合伙人，问他我想... 展开全文

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练基本功

＃拾麦种田＃我19岁开始工作。我父亲失业了，家里太困难，我在卡尔M.勒布公司找到了一份跑单员的差事。这家公司后来发展成最大的证券公司之一，勒布-罗德斯证券公司，不过我去那工作时它规模还很小。我被分配到出纳部。
一年后，我想多赚些钱。我找到给了我跑单员这份差事的合伙人，问他我想当证券分析师行不行。他说不行，但是他说有一本书《证券分析》，是本杰明格雷厄姆写的。他说只要读了这本书，别的书都不用看了。我找到了《证券分析》，这是一本非常好的书。

后来勒布送我去纽约证券交易所研究院学习。本杰明格雷厄姆在那开了一门叫“统计分析”的课。我听了他的两门课，“证券分析”和“高级证券分析”。
我觉得格雷厄姆真是太棒了，他和沃伦巴菲特有点像，我的意思是你一见到格雷厄姆就能了解他的思维方式，他的想法很有道理。
顺便讲个小插曲，那时候，我已经为格雷厄姆工作好几年了，有一次，我在他的办公室，他接到了他的律师打来的电话。律师告诉他，当天以130万美元给他买到了公务员保险公司的股票。
他转过身来对我说:“沃尔特，要是这只股票达不到预期，我们可以随时清算公司，把本钱收回来。”从这件事可以看出买得值有多重要。

———施洛斯

格雷厄姆安全边际理念核心就是：买进就值。

优秀公司成长股理念核心就是：越来越值。这是和未来在斗。

市场派理念如果作为辅助那就是：时享价值。（抓住时机享受到价值被大众发现），这是和市场在斗。

三者体现的是不同时间维度，所以本质上是不同的。但三者又可以搭配互补。为什么格雷厄姆理念必然是基石，因为格雷厄姆理念着眼的是“现在”这个时间概念，“现在”更有确定性，这更是股市脚踏实地的态度，是不赌而获，是不斗而获。

不以格雷厄姆理念作为股市思维行为框架基石，实际就是没有认清“现在”与“未来”哪个更有确定性，思维行为根基就是错的，投资结局如何就是必然的。

高中毕业老实愚笨的施洛斯，不懂市场，不知未来，能够在多诡股市中一生稳赚善终，就是一辈子牢牢抱住了“买进就值”这个金疙瘩，说什么给什么他都不换。

还是要经常向施洛斯学习，没有人比他的“买进就值”实践基本功更扎实了，他一辈子就只练基本功，其他花样都避而不见视而不理。

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赞(35) | 评论 (13) 04月23日 06:59 来自网站举报

【集中投资属于出奇】
#拾麦种田# 我们的政策是集中持股。我们尽量避免在对生意或价格冷淡的时候买一点这个或那个。当我们确信自己的吸引力时，我们就相信买有价值的东西。———巴菲特首先表明基本态度：分散投资是守正，集中投资是出奇。不以对错来论“分散投资”和“集中投资”，而以守正出奇思维角度来看待二者，... 展开全文

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集中投资属于出奇

#拾麦种田# 我们的政策是集中持股。我们尽量避免在对生意或价格冷淡的时候买一点这个或那个。当我们确信自己的吸引力时，我们就相信买有价值的东西。

———巴菲特

首先表明基本态度：分散投资是守正，集中投资是出奇。

不以对错来论“分散投资”和“集中投资”，而以守正出奇思维角度来看待二者，只能说有人在守正，有人在出奇。

集中就有可能出错，出奇就有可能出错，巴菲特在集中（出奇）时出现的大错，就是用绝大部分资金仓位买入了伯克希尔纺织厂，虽然买价很低，属于格雷厄姆式的低价格，但却违背了格雷厄姆的分散投资守正原则，结果是买入后出不了手，只能是另想办法，一方面不断变卖纺织厂资产，一方面瞅准罕有的机会，用伯克希尔的钱买入了更优秀的国民赔偿保险公司，相当于经过多次的资产重组，才把伯克希尔纺织厂变成了伯克希尔投资公司，卖买卖买，多次折腾，才走入正轨。

所以，按格雷厄姆安全边际理念买股，若不是分散投资，也是可能出错的。但出错之后，或是中期等待（有可能几年），或是寻找更合适的公司股票，巴菲特选择了后者。

集中投资后若感觉有错，进行的调整折腾也是必要的，这些都属于出奇系列链条。

巴菲特为什么吃了这个亏，还一直喜欢集中投资呢，因为集中投资也是缺点与优点同样突出，除了更能大赚外，也更适合领域深度研究者，比如费雪、芒格、段永平、董宝珍这些人，都是深度研究者，都喜欢集中投资，当人长期深度研究后，精确知道茅台和五粮液的区别后，你让他同时买二者，他也是睡不安稳的。

当然，巴菲特说自己是集中投资，但也常常只是相比格雷厄姆、施洛斯而言，大多数时候投资还是并不很集中的，毕竟是受格雷厄姆影响多年的。

领域深度研究者，可以在适当阶段集中投资，但不应把集中投资获得的名利看作投资正常常态，就职业而言，最好是趋向养成适度分散投资，那才更稳定正常。

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赞(24) | 评论 (14) 04月22日 06:55 来自网站举报

【目标与淡化目标】
#拾麦种田# 许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标，这是错误的。不幸的是，定了目标不代表就一定会实现。也就是说，不管你定了什么目标，最后都有可能不达标。如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。... 展开全文

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目标与淡化目标

#拾麦种田# 许多投资者给自己设定了一个具体的回报率目标，这是错误的。不幸的是，定了目标不代表就一定会实现。也就是说，不管你定了什么目标，最后都有可能不达标。
如果你将市场先生看作投资机会的创造者，会为你创造那些价格和公司价值不符的投资机会，那你就有了成为价值投资者的先决条件。

假设你给自己定了一个每年赚15%的目标，但它并不会教你如何才能达标。投资回报和你的努力程度或者意愿的强烈程度不是直接正相关的。一个挖沟的工人加班一小时可以拿到更多钱，计件工完成的件数越多，赚得越多。但对于投资者来说，不是你思考得更努力或者投入更多时间就可以获得更多回报，投资者所能做的，只能是持续坚持自律严格的方法，假以时日，一定会有回报。与其设定一个具体的投资回报率，就算它看起来很合理，都不如盯着风险(不要让自己亏大钱)。

———塞思卡拉曼

在股市投资中，应不应该给自己设定具体回报率募标？
塞思卡拉曼在这里表达的意思，是不要设定具体回报率目标。原因是：“投资回报和你的努力程度或者意愿强烈程度，不是直接正相关的”。也就是说，你每天努力研究十个小时，你再渴望赶紧赚钱，都未必如愿。

股市不是计件工，投资回报和努力工作程度、目标渴望度不直接相关。

塞思卡拉曼的意思是：与其设定目标，不如“持续坚持自律严格方法”，不如“盯着风险”。

这和曾的“只管耕耘、莫问收获”态度差不多，这和巴菲特的“要关注球场，不要盯着记分牌”态度差不多。

但是，巴菲特是一直都有自己的职业长期盈利目标的：年复利15%。这个和塞思卡拉曼是不一样的。

这个要明白，15%是一个合理的职业股市年利目标，巴菲特、塞思卡拉曼、霍华德马克斯、施洛斯的职业年盈利都恰恰是20%，他们都是格雷厄姆基础守正理念者，但都有各自很不同的出奇方式，投资结果回报却是一样的，可见，只要你能长期（几十年那种）职业年复利达到20%，那就是投资大师，可见，20%就是职业股市年均复利天花板，72个20%就是五十万倍，很不低很惊人的了。

既然20%是诸位格雷厄姆理念门人大师的殊途同归，那为什么订立年利为15%呢，巴菲特就是这么定的，因为降低预期可以更快乐，目标是15%，达到20%就超预期快乐，目标是20%，达到20%就没有那么快乐。

而且，这个年复利15%20%要是动态的（“8%+当年指数涨跌幅”，13%+当年指数涨跌幅），因为股市每年是很不平均的，遇到大年盈利就多，遇到小年或熊市盈利就少甚至小亏。

所以，如果你是格雷厄姆理念门人，那么可以订立年利目标，最好是15%，和巴菲特职业目标一样，这个才是合理的职业年利目标。

即使订立了这个合理目标，也要像塞思卡拉曼、巴菲特那样，不要太把这个目标当回事，因为股市太变幻多端了，股市不是线性思维的地方，只管耕耘，长期自然水到渠成，短期怎么想都只会增加虚妄或痛苦。

比如巴菲特，他的90%股票案例，都是买入后下跌，很多都是下跌百分之二三十，就连最经典的可口可乐、华盛顿邮报都是下跌了百分之二三十，买入后几年不涨。盯着价值，而不是日常去想年利目标，只要订立的目标合理，只要是执行格雷厄姆理念，股票涨起来很快的，有些只用几周或几个月就完成几年的目标。

股市，一定是非线性思维的地方，莫以过去和现在思考未来。

结论就是：格雷厄姆理念门人，可以订立动态15%年利合理目标，但日常却要抛开这个目标，把注意力重点用在“价值”和“风险化解”上，长期去看，目标常常会以各种奇幻莫测的非线性方式被自然实现，因为这是诸位大师的职业实践结论，也是我的长期实践经验，道路过程有各种曲折，动态15%（20%）目标终将均值回归达到。

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赞(43) | 评论 (21) 04月20日 06:35 来自网站举报

【艺术与主观判断】
#拾麦种田# 识别和购买便宜货是价值投资者的最佳选择。但需要什么样的价格才能买入或继续持有，这个问题可能更偏向艺术，而不是科学，它也需要依赖某种程度的主观判断。———塞思.卡拉曼研究了这几年的便宜股，一个收获是：对高价（不便宜）股，公司生意再好，股价涨得再好，也基本可以平静面对了... 展开全文

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艺术与主观判断

#拾麦种田# 识别和购买便宜货是价值投资者的最佳选择。但需要什么样的价格才能买入或继续持有，这个问题可能更偏向艺术，而不是科学，它也需要依赖某种程度的主观判断。

———塞思.卡拉曼

研究了这几年的便宜股，一个收获是：对高价（不便宜）股，公司生意再好，股价涨得再好，也基本可以平静面对了。

不便宜，就不是我的菜。这个理念已经比较深厚了，对此我感觉每天念经是很值得的。

但是，正因为对便宜股了解地更全面深远，我也是深知“便宜”是个很大的价格区间，上限和下限可以相差好几倍。大牛市时破净股很少，即使是熊市，也是分为一级到九级股灾，一级股灾中的便宜和九级股灾中的便宜，那是区别很大的。

所以，我觉得塞思卡拉曼这句话说得很实在很准确：什么便宜价才能买入和持有，偏向艺术，不是科学 , 需要依赖一些主观判断。

艺术，要得是个性；科学，要得是规律公认；主观判断，就是可能不需要或不能够让别人认同。

所以呢，实践中，我可以比较好地控制自己对高价股心底里就不感兴趣，但是，对于便宜股，“是否买入”和“是否持有”，我却是未必和他人看法做法一致，因为我深知便宜股的“便宜区间”太大了，而且便宜股是可以持有三四年才有动静的，太多人并不一定耗得起。

塞思卡拉曼是怎么个艺术法呢，首先，他是不管股价多么便宜，也基本从不满仓的，“半仓打天下”虽然也有仓位调整，但也说明对“便宜股”并非绝对有信心，否则何必长期半仓呢。其次，卡拉曼的“艺术”、“主观判断”，体现在日常花大量时间寻找“催化剂”上，“催化剂”和“便宜”完全不同类，但却是可以互补的关系，“催化剂”就是卡拉曼对待便宜股的“艺术”和“主观判断”。

我的“艺术”和“主观判断”呢，主要是自己对市场和个股的一些把握，这也是和“便宜”完全不同类，但却可以是互补的关系，“市场感觉”就是我对待便宜股的“艺术”和“主观判断”。

当然，其他人可以是“好公司”、“现金流”、“政策”、“事件”等等，作为对待便宜股的“艺术”和“主观判断”。

是否要买，是否要持，即使同是便宜股猎手，也是可以和应该有自己的“艺术”和“主观判断”。

便宜股是基础，是大池子，“艺术”和“主观判断”是人与人的正常分歧区别，个人畅游个人的，游出自己的艺术，游出自己的主观判断。

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赞(42) | 评论 (12) 04月19日 06:36 来自网站举报

【武派的忍耐】
#拾麦种田# 要有耐心，要有约束，并渴望学习;此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。———格雷厄姆忍耐，耐心，二者差不多。我一直有个观点：投资中，文派和武派的耐心是有区别的，文派的耐心常常表现在一直持有上，武派的耐心（忍耐）常常表现在皮糙肉厚屡败屡战上。你能说毛... 展开全文

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武派的忍耐

#拾麦种田# 要有耐心，要有约束，并渴望学习;此外，还必须能够驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。

———格雷厄姆

忍耐，耐心，二者差不多。

我一直有个观点：投资中，文派和武派的耐心是有区别的，文派的耐心常常表现在一直持有上，武派的耐心（忍耐）常常表现在皮糙肉厚屡败屡战上。你能说毛没有耐心（忍耐）吗，那四度赤水来回窜干嘛，为何不坚定方向不动呢，你能说曾没有耐心（忍耐）吗，不断博弈战斗屡败屡战不就是一种耐心忍耐嘛。

股市也一样，基本面投资者是文派，常常会耐心持有，市场派投资者是哦武派，常常会和毛曾那样博弈战斗皮糙肉厚屡屡战斗，“忍耐”对于两派的文武特性不同罢了，互相攻击实际没意义，二者忍耐的结果也都是有对有错，文派忍耐持有这几年的万科试试，巴菲特忍耐持有比亚迪经历过赚十倍又跌剩九分之一的过山车。

李佛摩尔曾经感叹：“看对拿住股票坐着不动是最难的”。武派的耐心忍耐，本来就不是体现在坐着不动上，而是皮糙肉厚屡败屡战上。

投资，就是正确方向上忍耐坚持。这个“方向”，不要理解为某个公司股票的未来，那实际也是预测押注赌未来，即使赌对也不能说明什么，那不是真正的正确方向。真正的正确方向，是格雷厄姆五守正标准化，做好五守正标准化了，就是方向对了，再去忍耐坚持。

如果没有做好五守正标准化，那么武派的四度赤水来回折腾也是对的。

文派，是一直赌一个方向，武派，是赌兵无常势水无常形，二者本质都是赌，各自有各自的特性、长处短处罢了。所以，不要轻易对比文派武派，二者实际都是赌，阶段性各有差异。

真想取二者长处避二者短处，正确方向是趋向五守正标准化上，文派武派的优点和缺点，必然是各自并存的，有时这是优点，有时这就是缺点。

认不清股市文派和武派的不同特性和各自优缺点并存，认不清真正正确方向是格雷厄姆五守正，也必然会影响和控制不住平常心。先有正确投资评价框架，才会有平常心。

投资四系统:
守正出奇投资思维行为系统
平常心情绪控制调节系统
健康长寿身体生命系统
时运趋吉避害系统

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赞(29) | 评论 (21) 04月18日 06:41 来自网站举报

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