一、板块一周综述

点评：

1本周大盘由于新股发行加速，致使创业板中小市值成长股估值严重受压，不仅导致新股提前开板，并导致市场的连锁反应，创业板创下七连阴的历史记录，同时也带动上证指数代表的其他个股连续下跌。截止周五，上证指数最低打至3102.16，创业板也创出近期的新低1899.11。上周周评“由于新股发行重新加速，中小市值个股估值再次承压，目前仍然维持原有观点，即主板走独立牛市，目前的反弹将结束中线调整，而创业板代表的其他主要指数尤其是创业板指，将继续探底，目前的反弹仅仅是短线的超跌反弹”的预判对创业板下跌对主板的负面影响估计不足。由于本周主板已经跌至中线支撑位3100附近，而创业板连续大跌后反弹动能已经得到积蓄，如下周新股发行减速，看好下周主板及创业板能够企稳反弹。

本周上涨的板块主要有特钢、保险、银行、证券、船舶、保险重仓、海工装备等，其余板块全部下跌。由下图可知，由于板块个股几乎全线下跌，因此天公集电芯片核心股池以-4.08%的涨幅，跑输了所有主要指数。

2 从核心股池的个股表现来看，核心股池中仅七星电子（0.43%）上涨，其余个股全部下跌，跌幅最大的是上海新阳（-9.37%）,其中长电科技（-5.22%）、全志科技（-5.03%）、太极实业（-5.51%）、南大光电（-5.66%）和扬杰科技（-5.64%）都收出-5%的中阴线，北京君正停牌外。

二、板块及股池点评

1、紫光国芯

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为紫光国芯的短期反弹或已结束，需要预防再次探底30元一线的风险，中线调整仍将继续，中线投资者宜继续观望。”

本周紫光国芯横盘后下跌，周涨幅-3.81%，符合工作室预判。工作室维持紫光国芯中线调整仍将继续的观点，中线投资者宜继续观望。

2、长电科技

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为长电科技目前处于180亿估值底附近，随着调整的延续，未来有效跌破的概率在不断加大，中线投资者宜继续观望。”

本周长电科技连续下跌，周涨幅-5.22%，符合工作室预判。工作室认为长电科技目前已经跌破180亿估值，未来仍有进一步调整的空间，中线投资者宜继续观望。

3、中颖电子

走势点评与分析：

上周观点：“工作室认为中颖电子的短线反弹已经结束，该股中期调整仍未结束，近期有再次探底32元附近的需求，中线投资者宜继续观望。”

本周中颖电子震荡下跌，周涨幅-1.72%，符合工作室预判。工作室认为中颖电子中期调整仍未结束，中线投资者宜继续观望。

4、全志科技

走势点评与分析：

上期分析：“工作室认为本周全志科技的破位下跌预示着上周开始的短线反弹已经结束，中期仍有调整需求，中线投资者宜继续观望。”

本周全志科技震荡下跌，周涨幅-5.03%，符合工作室预判。工作室认为全志科技中线仍有调整需求，中线投资者宜继续观望。

5、太极实业

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为太极实业虽小幅反弹，但能否在目前位置企稳还没有定论，特别需要关注创业板指为代表的大盘指数的走势，中线投资者宜继续观望。”

本周太极实业在横盘震荡后大跌，周涨幅-5.51%。工作室认为太极实业的调整性质已经具有质变为长线调整的可能，未来该股估值水平或将大幅下降，中长线投资者宜继续观望。

6、七星电子

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为七星电子本周的上涨属于短线反抽性质，中线调整仍无结束迹象，中线投资者宜继续观望。”

本周七星电子下跌后震荡反弹，周涨幅0.43%。工作室认为七星电子中线调整仍未结束，中线投资者宜继续观望。

7、上海新阳

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为上海新阳近期反弹能否继续尚不明确，中线调整能否结束还需继续观察，中线投资者宜继续观望。”

本周上海新阳连续大跌，周涨幅-9.37%，符合工作室预判。工作室认为上海新阳中线调整仍未结束，中线投资者宜继续观望。

8、南大光电

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为南大光电的短线反弹已经结束，后市有再次探底28元的需求，中线投资者宜继续观望。”

本周南大光电连续下跌，周涨幅-5.66%，符合工作室预判。工作室认为南大光电中线调整难言结束，中线投资者宜继续观望。

9、扬杰科技

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为扬杰科技中线调整难言结束，中线投资者宜继续观望。”

本周扬杰科技连续下跌，周涨幅-5.64%，符合工作室预期。工作室认为扬杰科技中线调整仍未结束，中线投资者宜继续观望。

10、华天科技

走势点评与分析：

上周分析：“工作室认为华天科技股价受到多重市场因素影响，已经建仓的中线投资者可参考12元处支撑情况决定去留，有效跌破12元则清仓回避风险。”

本周华天科技连续破位下跌，周涨幅-4.82%。工作室认为华天科技已有效跌破12元处支撑，清仓后的中线投资者宜继续观望。

三、核心股池个股评级

本周的核心股池个股观点如下。

注：1、以上判断仅代表研究员对集电芯片板块个股中线操作的个人判断，主观性较强，股市有风险，操作需谨慎，不代表任何投资建议，风险自负！2、更加详细的买卖点位与操作细则的研究与分享可与新浪微博“澄泓研究-天公”公众号联系。

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1.向着”核芯”进军：2016集成电路与芯片（IC）行业深度投资策略【上】

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3.天公献礼两会系列之三：中颖电子深度研报

4.中概回归潮系列之澜起科技投资机会探讨

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2.聚焦板块：

【智慧医疗】互联网＋医疗”大概念

【交通运输】无人机-高铁-航天航空-新能源车辆

【智能生产】工业4.0-数字机床-芯片制造-机器人-3D

注：以上三个子板块，共同构成了工作室2016的主题板块【高端制造】

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核心逻辑逻辑：

1、全志是为数不多拥有IP核的芯片设计企业，个人、家庭、车载、VR等多业务线频发力，超大研发投入、产品高性价比、宽应用，望扭转平板电脑市场失利之势，重回中高增长。

2、定增获批，布局车联网、VR、服务机器人等产业热点，已推出广获好评的VR一体机H8vr，展现抢食新智能平台的速率，限制性股票激励计划完成，借力资本，新一轮研发和人才驱动。

3、市场对全志的担忧在于业绩的大波动，以及未来盈利的持续性，事实上这一点适用于多数与消费者需求绑定的科技企业，因研发在前、市场接受在后，有一个培育周期。目前，全志科技已基本摆脱“成也平板、败也平板”的单一依赖，比之尚未IPO的对手瑞芯微，全志发展态势已超出，投资者应将预期聚焦在新产品线的培育上。

4、数据为证、增长可期：按照IC设计业的梯度规律，研发垫高前期成本，旧品去库存、新品适销、毛利回升，而后净利将高于营收增速，静待业绩释放。2015年报、2016年中报证实，虽平板电脑产品收入下滑导致整体营收微降，但旧品淘汰、产品结构改善，助总成本下降，同时，在研发大幅增加的情况下，整体毛利率回升，平板下滑的负效应被多品开花所抵消。

一、公司概况

（一）3大产品线

全志科技是一家智能应用处理器SoC和智能模拟芯片设计厂商，即IC（集成电路）设计企业。产品有2大类：智能终端处理器芯片（智能终端的“大脑”，集成了类似于传统电脑中的CPU、GPU、视频编解码器等功能模块）与智能电源管理芯片（占总营收比重小）。这两大类产品均应用于各类智能终端，形成了个人、家庭、车载3大业务产品线，同时公司正积极开拓VR（虚拟现实）市场：

1、个人（消费类电子）：平板电脑（原第一大品类）、看戏机、电子书、故事机、运动DV等；新消费领域：二合一本、VR（虚拟现实）

2、家庭（娱乐）：互联网机顶盒、卡拉OK、IPC监控等

3、车载：行车记录仪、智能后视镜、智能中控

图例：公司产品线全图

（二）股权较分散，无实际控制人

全志科技2007年创立于珠海，由高管分散持股，无实际控制人。子公司方面：

1、香港全胜为全志科技海外运营的平台，负责产品在境外的销售、海外采购以及市场拓展，全志科技的产品主要以外销为主，美元结算。

2、香港全通，为香港全胜的全资子公司，拟作为全志科技新产品线在境外的市场拓展平台。

3、 深圳芯智汇主要从事智能电源管理芯片的研发、销售及相关客户方案开发。

4、 深圳艺果主要为平板电脑、智能手机等移动互联网终端提供基于互联网应用的软件系统解决方案和移动互联网内容运营与分发服务。

5、 2015年7月、9月分别新设立两家负责研发的子公司：深圳芯之联、西安全志。

6、2016年2月22日：投资2亿元控股合肥东芯，公司是全球少数自主掌握LTE基带芯片核心技术的企业之一，全志科技意在继续补强LTE基带通信技术，在与高通合作的基础上，继续发力4G/5G LTE通讯芯片。东芯通信已于7月26日完成了工商变更登记，成为公司的控股子公司。

二、行业分析

（一）IC设计产业链

1. IC（集成电路）行业包括IC设计、IC制造、IC封装与测试。IC设计处于产业链的上游，主要根据终端市场的需求设计开发各类芯片产品，兼具智力密集型、技术密集型和资金密集型等特征，对企业的研发水平、技术积累、研发投入、资金实力及产业链整合运作能力等均有较高要求。

2. Fabless模式： IC设计公司负责核心的IC设计、研发和销售环节，而将制造、封装和测试环节委托给下游专业厂商完成。

（1）全志科技属于典型的Fabless模式，这个模式值得重点介绍下，A股中颖电子、国民技术等几家公司都是此模式。

（2）以全志科技为例，其业务流程包括：IC立项—产品规格制定—产品设计—产品验证—试量产—量产销售，具体来说：

① 全志在完成集成电路物理版图的设计后，根据市场规划，再向台积电、中芯国际等晶圆代工厂下晶圆代工订单，并将物理版图交给代工厂进行晶圆生产；

② 晶圆代工厂完成晶圆生产后，形成芯片半成品，并根据全志科技的指令，将其发至指定的集成电路封装测试企业；

③ 封装、测试企业则依据全志科技的封装测试订单进行芯片的封装和测试，完成后形成芯片成品；

④最后由全志科技销售给两大类客户：方案商（对芯片成品进行二次开发的厂商）或智能终端整机厂商。

图例：Fabless模式商业模式流程图

3. Fabless模式下，晶圆等材料费、委外费用是最大的2个成本来源，IC设计厂商所获得的附加值相对较高。全志科技属于轻资产、研发型的企业。

图例：全志科技商业模式图

（二）行业趋势

1. IC产业获国家战略层扶持，其中的关键环节IC设计将受重视：（1） 2014年《国家集成电路产业发展进纲要》提出，2015 年全行业销售收入要超过3500亿元，到2020年，与国际先进水平的差距逐步缩小，全行业销售收入年均增速超过 20%，到 2030年，产业链主要环节（IC设计等）达到国际先进水平。

（2） 2014 年，集成电路进口额达到 2176 亿美元，是我国进口金额最大的产品类别，国家为此将集成电路列为重大专项，成立国家集成电路产业基金推进产业整合和发展。

（3）国家大基金的总额约为1250亿。自成立以来，已完成多项投资，主要从晶圆制造端和封装测试端开始布局：

① 100亿投资紫光旗下芯片业务；

② 31亿港元参与中芯国际增发占股11.58%；

③ 1.5亿美金投资+1.4亿美金贷款投资长电科技收购星科金鹏；

④ 4.8亿人民币投资中微半导体；

⑤ 投资A股上市公司艾派克；

⑥ 投资国科微电子有限公司；

⑦ 48.39亿元投资三安光电。

（4）国家基金倾向于扶持优势企业，可以预见，产业链的关键环节（IC设计、制造）将获得青睐，打造真正领先的“中国芯”。

2. 从竞争格局看，国内IC设计企业面临激烈的竞争，但有较好的产业链基础和成本优势：

（1）高通、AMD、Intel、英伟达、联发科等巨头占据半壁江山，国内企业在整体实力上一时无法撼动。目前只有华为海思和展讯的销售额挤进全球IC设计前20；

（2）但IC设计业也面临着很大的机遇，除集成电路国家大基金将给予大力扶持外，上下游的产业链能够提供很好支撑，国内已拥有中芯国际、A股华天科技、长电科技等强实力制造、封装、测试企业，能给上游设计提供有力支撑。

（3） 从行业背景来说，国家产业基金潜在扶持 + 产业链完善 + 应用市场新业态的演进，全志科技这类IC设计企业将面临不少机遇。整体而言，目前国内顶尖的IC设计公司是稀缺的，除了海思和展讯业绩比较突出，其余企业的营收规模主要分布在5千万到4亿美金。

（三）竞争格局

智能终端应用处理器芯片的应用市场是主流的消费电子，手机、平板电脑的市场容量较大（因技术积累不够，全志科技未进入手机领域），成熟度也最高；新兴的可穿戴、智能机器人、VR（虚拟现实）等处于技术演进或消费普及阶段，属于蓝海市场。总的而言，智能终端的产销直接影响上游的芯片产业，二者正相关。

1、平板电脑芯片（非ipad，即白牌平板）是全志科技的重要市场，该市场增速放缓。一个不可忽略的事实是，平板电脑市场已很难再现往日的辉煌，甚至将触及行业天花板，IDC 数据显示，2015 年，全球平板电脑销量下滑 10.1%，就连iPad 的销量也同比暴跌 21.6%。非ipad平板满足了差异化需求，但出货量整体增速也将放缓，这将使IC芯片设计行业的需求减弱。

2、家庭娱乐、车联网等其他细分市场：各类家庭娱乐、车联网产品，正形成消费潮流，并被认作流量入口，终端设备的产销将带动芯片市场的发展，也是各类终端厂商及IC芯片厂商的必争之地。总体来说，这些新兴行业细分产品较多、参与者众、竞争格局非常分散、技术标准也在不断变动中。全志科技在OTT盒子、看戏机、行车记录仪等领域集中发力：

(I)OTT盒子：三网融合（互联网、电信、广播电视网）利于OTT（Over The Top，指基于开放互联网的视频）业务的大发展，数据显示，2014年互联网电视OTT机顶盒达到3980万，以每年新增近2000万速度增长，2015年将达到5990万，2016年将达到7920万。全志科技的OTT盒子芯片已经能够提供完整的4K解决方案，天猫魔盒、百度云盒、海美迪和华数彩虹等均采用其芯片，目前占据国内智能盒子15%-20%的市场份额，处于行业领先地位。

（II）看戏机：主打老年人市场的汇泽智能看戏机（R8芯片），在这一细分市场处于领先地位。

（III）车联网：根据速途研究院预测，国内车联网渗透率从2010年的4%增长到2013年的6%，预计2014年将进一步增长到7.5%；据宇博智业市场研究中心预测，到2015年，车联网渗透率将达到10%，车联网市场具有较大的发展空间。全志科技2011年进入车载市场，累计研发投入超3亿，在双路行车记录仪方案市场已占据了80%以上的市场份额，与凌渡、聚可视、平行线、聚富康等知名厂商合作。

3、智能电源管理芯片领域：从全球市场看，电源管理芯片2012 年的市场规模为 299 亿美元， 2016 年营业收入预计将达到 387 亿美元。德州仪器（TI）在电源管理芯片市场占有率位居全球第一，是该领域的国际巨头。2012年全志科技凭借3.4%的市场份额位居第七位，2013年凭借5.1%的市场份额位居第五位，是国内前十大智能电源管理芯片供应商中唯一的本土IC设计企业。A股中颖电子（300327）研发锂电池管理芯片已久，与一线品牌笔记本厂家的合作进入产品验证最后阶段，等待小规模试产。

三、业务分析

（一）IP核供顶尖复制

1.  IC设计行业最关键的技术基础是IP核的研发积累，国内外不少IC设计企业都通过购买IP核进行技术嫁接。IP核是最重要也是最显性的竞争优势；

2． 全志2012-2014年向ARM购买过CPU IP核、向imagination 购买过GPU IP核，但最重要的是自主研发了9项IP核：

（1）超高清视频编解码技术、

（2）高清多屏显示处理及输出技术、

（3）高速高效系统体系架构、

（4）数模混合高速信号的设计与集成、

（5）Melis 嵌入式实时多任务操作系统、 

（6）Android 应用平台下的软件技术，

（7）以及智能电能平衡技术、智能功耗管理系统 CoolFlex、充电电流自适应的开关充电技术（后3类应用于智能电源管理芯片）。

3. 其中高清视频播放和编解码方面，实现多格式、高兼容，在超全高清和3D编解码方面走在行业前列。同时，全志科技的智能终端应用处理器芯片属于系统级超大规模数混合 SoC，已经成功实现了 55nm 、40nm 、28nm 工艺下的量产，在设计和规模上均处行业较高水平。

3. 这些IP核，是全志目前的核心竞争力所在，超高清视频播放和编解码、高集成度、低功耗方面的通用优势，使全志科技具备横向拓展的技术底蕴，这也是投资者看好全志科技的重要因素之一。

图例：公司研发投入上大手笔。

图例：公司研发投入上大手笔。

（二）研发驱动助长尾抢滩

1. 对于IC设计企业来说，最重要的核心竞争力是技术创新，特别是消费电子芯片领域，摩尔定律发挥着巨大的威力。决定IC设计企业成长性乃至生死存亡的关键驱动因素，就是不断加大研发投入、加速产品迭代、推出高毛利新品以避免被老产品拖累。2. 全志科技在研发策略上实施“量产一代、设计一代、预研一代”，针对车联网、家庭娱乐、VR等智能硬件领域的新需求，进行产品技术升级，淘汰旧品、更新芯片型号，抢占智能硬件长尾市场。3. 结合2015年报、2016年中报，我们整理了全志科技在3大类产品线的研发和市场进展：

1、平板产品线：

（1）2015年6月，全志科技与高通达成合作，双方将依托全志在国内的生态系统，共同推出基于Qualcomm®骁龙™410和骁龙210平台的4G LTE平板电脑方案

（2）2015年CES展会上全志发布了首款64位A64芯片，8月进入量产，其出货价仅5美元，堪称目前市面上性价比最高的64位移动处理器。这将给全志在平板电脑市场扭转颓势注入新动力。

（3）2016年2月22日公告投资2亿元控股合肥东芯，公司是全球少数自主掌握LTE基带芯片核心技术的企业之一，全志科技意在继续补强LTE基带通信技术，在与高通合作的基础上，继续发力4G/5G LTE通讯芯片。东芯通信已于2016年7月26日完成了工商变更登记，成为公司的控股子公司。

（4）针对快速增长的二合一平板这一细分领域，公司推出深度定制的轻办公操作系统，搭配高性能低功耗的A83T处理器，提供灵活流畅的娱乐和办公体验。

2、车载产品线：

车载产品线（T2、T8、V3、V3s）覆盖行车记录仪、智能后视镜、智能中控车机等车载终端细分市场。新品研发方面，全志2015年推出高性能低功耗的V3、V3s系列芯片，2016上半年，又推出V66八核智能后视镜解决方案，集成自主研发的ADAS 2.0算法，支持2K双路录像，支持智能分屏，实现个性化的行车防护和安全驾驶。此外，2015年9月与深圳保千里签署战略协议，在ADAS（高级汽车辅助驾驶系统）、图像识别、声源定位领域合作开发多款芯片，有利于全志车载芯片业务的发展。

3、家庭产品线上：

老人机（R8芯片）市场领先；伴随家庭OTT、IPTV的需求增长，全志的产品在运营商市场和海外市场都保持持续增长，新品研发方面，针对超高清互联网机顶盒市场，全志推出了超高集成度的H3、H64芯片；在其他智能产品方面，相继推出R16（2015年5月，京东智能DING DONG音箱采用了全志的R16芯片，DING DONG已是WiFi 音箱品类销量第一）、R58芯片。2016上半年，推出64位的H5芯片。

4、VR产品线：

2016年4 月21 日，全志发布业内首款可量产的VR 一体机解决方案——H8vr。该解决方案拥有开放的硬件系统平台和开放的H8vr 系统SDK（软件开发工具包），具有“低发热、低功耗、高集成度”等特性，具备“高性能、低延时、高清晰、超流畅、超高性价比”的特性，极大了解决一体机VR 厂商的难题。7月已与苏宁聚力合作推出一体机“聚VR”，获得业界良好反响。

相信通过上述非常细致的从产业状况到公司基本面的深度分析，大家对全志科技公司的基本面情况，特别是业务单元状态，已经有了非常细致和深入的了解，我们将在下篇，为您深度解读公司在“资本运作-财务状况-投资估值”方面的详细解读，敬请期待！

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一、今日盘面

1、市场对于昨日尾盘的拉涨并不在意，仍以低开开启今日行情序幕。沪指全天偏弱，多数时间都在绿盘震荡，盘中有再度刷新近期高点。创业板有过短暂的活跃，但没能改变其疲软走势，下午持续震荡下跌，收盘创下去年3/14日以来的低点。

2、两市全天的成交额为4174亿，较1/9日略增20.74亿，沪市小增29亿。沪股通资金净流出5.66亿，已连续十三日资金出逃；深股通资金净流入9.53亿，继续维持进场状态。

3、军工混改没有继续走强，多以回调为主，油气国改也有较大幅度的回调。随着地方两会的接连召开，盘中混改行情呈现炒地图特征，涉及新疆、西藏、云南、福建、湖南等省，但最后升天的也就少数个股。截至收盘，涨幅靠前的板块有西藏、机场航运、零售等，下跌较多的有两桶油改革、大飞机、油品改革等板块。

4、截至收盘，两市共计55只个股涨停，涨停数较1/9日增加5只。与此同时，跌停个股也增加至10只，跌幅超过5%的个股33只。全市1002只个股上涨，1756只个股下跌，个股涨跌比率为0.57。

二、大势看法

维持昨日收评及周策略观点，沪指仍是目前市场重点，深市除创业板外走的还算将就，至少没有继续新低。沪指脱离底部箱体以来，近期有横向震荡的意思，对于这种纠结状态只有等待，没有其它更好的办法。还是那句话，指数回调或震荡很正常，只要不是破位性质的下跌，都没必要过于担忧。

三、天公明日策略

总体仓位以6成左右为宜。

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一、传统成长股择股模式：

1. 从工具论的角度来说，结合季报、中报、年报等做业绩筛选，然后分而置之，从当中择取成长股，是大家的常用传统方法，具体来看：

（1）按业绩的实质增速做排除后，然后自上而下看主题、看行业趋势、看市场情绪偏好、看个股拐点，然后优中选优，结合后测的估值情况，聚焦做成长股的波段，或者是多个主题板块之间的接力。
（2） 整个2016年下半年的市况很折磨人，很多朋友会从行业关注上做扩充，在市值和成长的阶段配比上也会加强，凡有预期差的，大家关注了不少。成长股的界定其实很难，不少投资人会参照彼得·林奇的6分类（快速增长股、稳定增长股、困境反转股、隐蔽资产股、周期性股、缓慢增长股），来做相应选股策略。

二、“天公成长股六步法”：在A股特有的尿性做成长股！

步法1：

预期在先、兑现在后，也就是不见兔子就撒鹰。所以凡找高增长者，要有提前量，也就是先于市场发现；后市镜者，可以利用市场错杀或系统风险。

步法2：

"超预期"这个词大家常用，什么是超预期及超预期的标准，技术面的确认是一回事儿，基本面的增长看多远是另一回事儿。有时细节重要，有时趋势和情绪重要。预期差是个喜好问题，甲之蜜糖、乙之砒霜，讨论愈多、分歧愈大，好事能变坏事、坏事能变好事，所以不少增速看起来高的、股价已经死到临头；有些营收没体现净利、或净利增速绝对值很低的，反而有起飞的冲动。

步法3、成长就是一种趋势：

（1）行业趋势（景气度和成长曲线）

（2）主题趋势（市场阶段性的情绪选美）

（3）业绩趋势（营收及净利的优秀表现，从低到高、从不增长到增长，困境反转型的拐点也包含在内）

（4）股价技术趋势：这里就涉及到介入时机问题，每只个股的股性和关注热度很不一样，背后映射的其实是行业和个股基本面的爆发问题，基本面研究一定是走在技术面之前的，这一点是毫无疑问的！

步法4：

自上而下的系统观很重要，散户很少做跨行业的个股组合，好的成长股投资者，其实是利用个股的多策略来实现的。简单的财报阅读和研报跟进，并不能解决盲视的问题，因为成长是动态的，有个验证过程，验证过程就必然有真有伪、上车和下车问题，个股的多策略体现的是功力：研究功力和持股功力。

步法5、估值和成长性匹配问题

（1）业绩先于估值，估值是温度计、业绩是水银：不少人总拿估值高来评判某些曙光初现或拐点出现的个股，殊不知坏的东西正在变好，估值无非就是反映业绩好坏的温度计，业绩是温度计中的水银，鸡生蛋、蛋生鸡的问题。预期差由此产生。
（2）低估值买入好于高估值买入，是一句正确的废话。但坏的变好，就是高估值变成低估值的过程，所以经典型的、基因好的、持续增长的个股，几乎不会有舒适的介入机会。

步法6、研究覆盖面的广域问题

（1）选股面是个结果导向问题。研究的覆盖面关系到的是10里挑1，还是100里挑1，故研究面看似多，能提高成功率，概率学的东西一定吗？
（2）选股面是个能力问题，也是心性问题。覆盖面太大，过贪心，会掰扯太大。多数人适合聚焦纵深度、拿稳持住。

三、“天公成长股六步法”实战案例推荐！

1、拐点：

全志科技、欧菲光、和佳股份（医疗PPP + 并购 + 2016上半年增持）、广联达（转型反转 + 2016上半年增持）、埃斯顿、水晶光电、信息发展（食品溯源此行业非常看好，16年整体业绩进步 + 设立公司开启扩张）等

2、加速（含并购增厚、大手笔定增项目）：

智云股份、麦捷科技、海兰信、利民股份、和而泰、润达医疗（大扩张）、创业软件（并购 + 增持）、美盛文化（既有增长 +  大笔定增）、鱼跃医疗（并购）、诺力股份、东方通、慈文传媒、晨光生物等

3、经典连续增长型（重中之重，基因好）

万孚生物、浙江鼎力、华懋科技、扬杰科技、迦南科技（目前增速较低）、强力新材、博腾股份、菲利华（行业较特殊）、银信科技、利亚德、信维通信、顺络电子、通策医疗等

4、2016年报会不错，但17年一季报恐释放降速信号的个股：

同有科技、中颖电子、唐德影视、阳谷华泰、帝龙文化（跨界并购）、宝莱特（2017年高增长很难）、哈尔斯（年报超预期 + 定增未实施）等

5、次新股中行业属性好或业绩增速较优

精测电子、昊志机电、博创科技、富祥股份、蓝海华腾、辰安科技、天孚通信、凯莱英、健帆生物、道氏技术、乐心医疗、胜宏科技、伊之密、苏试试验等

6、白马可配打新

中顺洁柔、安琪酵母、万华化学、三聚环保、索菲亚等

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【核心观点】

本篇是澄泓财经农业供给侧系列文章的第3篇，由@澄泓研究-天公 工作室负责撰写，对农机行业进行整体的研究，结合农业供给侧改革战略，从农机行业本身来说，工作室认为其本身也需要供给侧改革，主要逻辑体现在：

1.调结构：去除低端产能、加强产业整合、提高行业集中度。我们对世界前五大农机集团的发展史研究发现，其主要也是通过兼并收购丰富产品线，拓展新的领域来做大做强。

2.补短板：对于高端农机(大马力、多功能、复合作业)、细分农产品机械化率较低(棉花、甘蔗等)的农机进行重点支持。

3.抓重点：从细分行业来说，建议重点关注以下六大细分市场：农业植保无人机、大中马力拖拉机、收获机械、深松农机具、秸秆处理机及设施和精准农业设备。

（农业供给侧系列文章： 《 农业供给侧系列（一）-开卷有益》、《农业供给侧系列（二）-农药行业分析》）

一、农机产业链梳理

1.定义

农业机械是指在作物种植业和畜牧业生产过程中，以及农、畜产品初加工和处理过程中所使用的各种机械。

2.农业机械分类

（1）按照作业方式可分为行走作业和固定作业两大类；

（2）按照作业地点可分为：

①野外作业(田间、牧场和果园等)；

②场院作业；

③室内作业(厂房、机房、库房、温室和禽畜舍等)；

④水中或水上作业(河流渠道、水库和水井等)；

⑤道路作业和航空作业等类型。

3.一张图看懂行业分类

4.关键词：整机制造是核心！

在农业机械产业链中，农业机械整机制造处于产业中游，连接上游材料与零部件加工，对接下游农机流通渠道和终端农机使用者，处于产业增加值较高的一个环节，是农机产业链中技术与资本集中的核心部分。

图例：农业机械产业链

二、农机行业现状简析

1.装备总量快速增长，行业的投资更加理性和谨慎

数据来说话：2015年1月至12月全国2319家农机规模以上企业主营业务收入4283.68亿元，比上一年增长了7.39%。行业主营业务收入与2012年增长17.84%、2013年增长16.31%、2014年增长8.55%相比下滑明显。2015年不仅增速收窄，创近十年新低，行业投资强度也在减弱。1-12月农机行业完成固定资产投资1532.85亿元，同比仅增长13.36%，在压缩过剩产能和产业结构调整时期行业建设投资增幅逐年降低，行业的投资变得更加理性和谨慎，重在核心制造竞争能力的提升。

2.农机装备结构进一步优化，先进适用农机具增长较快

2014年底，拖拉机拥有量达2297.72万台，同比增长0.81%。其中大中型拖拉机达567.95万台，比上年增加40.93万台，同比增长7.77%，增量和增幅连续7年超过小型拖拉机。拖拉机配套农具达3943.29万部，同比增加67.47万部，拖拉机配套农具比由2013年的1:1.70上升到1:1.72。

3.农机社会化服务加快发展，规模化和服务能力持续提升

截至2015年底，我国农机合作社数量已经达到5.4万个，比上年增加4400多个。全国农机合作社作业服务总面积达到7.12亿亩，约占全国农机化作业总面积的12%左右；服务农户数达到3887万户。全国农机合作社经营活动总收入达到814亿元，比去年增长近200亿元，社均收入达到151万元，比去年增26万元。

图例：农机图

三、农机行业的“四大失衡”

1.地域失衡

我国农业机械化程度最高的地区为新疆、东三省、华北平原，由于地形平台的自然优势，这三个地区部分农业机械化水平已超过85%。但全国范围内受到经济水平、地形、适用作物等方面的影响，发展极为不均衡，包括贵州在内四个省份农机化水平仍不足40%。农机机械化水平呈现出地域发展严重不平衡的局面。

2.种植过程机械化水平失衡

种植业主要作业过程包括耕种收，我国耕作机械化程度已经很高，种收是农业的两大难点，但也是因为如此，我国农业在种植和收获方面的机械化率明显较高，而相对的，在植保、粮食烘干等方面就不尽如人意。很多地方的植保仍然以人工施肥、打药为主，不仅损害农民身体，而且农药化肥的使用效率低下，造成环境污染和资源浪费;而在粮食烘干上表现更差，每年因粮食霉变产生的损失，达粮食总产量的2%还多。

3.产品结构失衡

在农机补贴政策引导下，大量资本涌入农机行业，造就了农机行业的十年黄金期，但是同时也带来了产品低端化、同质化的问题，行业严重缺乏技术创新驱动，低端产品泛滥、高端产品严重不足。以大马力拖拉机为例，目前国产大马力拖拉机主要集中在90到120马力，而国外大马力拖拉机已达到500马力以上。

4.农机具种类发展失衡

以小麦、稻麦为主的主粮作物已经基本可实现全程机械化，然而，大豆、油菜、花生、药材等经济作物的农业机械化率明显比较低，而且很多机具国内还是空白。

图例：经济作物机械化率远远低于主粮作物

四、农机行业投资的“三大热点”

1.秸秆处理机，市场容量百亿元以上新热点

农作物秸秆田间综合利用作业和收集处理的相关农机装备，这是一个在3-5年可以培育成为市场容量达百亿元以上农机最大的需求消费新热点。农作物秸秆可作为清洁再生能源，平均含硫量为0.38%，远低于煤炭的1%。因为其每年随农作物生产的属性，因此具有循环条件，被称为仅次于煤炭、石油和天然气的第四能源。此外，其还可作为饲料、肥料、燃料及工业原材料。

图例：我国农作物秸秆利用潜力

2.精准农业发展，带动高端、精细农业装备需求

随着设施农业和精准农业的发展，农业信息化、自动化、智能化的趋势越来越明显，尤其是GPS技术在农业中的应用，为精准农业奠定了基础。精准农业一般包括GIS(地理信息系统)、GPS、传感器技术、大数据与专家系统等信息化技术在农业作业中的应用，由信息技术支持的根据空间变异，定位、定时、定量地实施一整套现代化农事操作技术与管理的系统，其基本涵义是根据作物生长的土壤性状，调节对作物的投入。随着精准农业经验的积累，其覆盖范围从针对土壤的性状检测、配方施肥、重金属残留处理、虫卵处理等，逐渐延伸到精准采摘、除草、灾情和产量监测预警等各方面。

图例：各类农业机器人

3.农业植保无人机，未来最大看点

（1）农业植保无人机就是用于农林植物保护作业的无人驾驶飞机，由飞行平台(固定翼、单旋翼、多旋翼)、GPS飞控、喷洒机构三部分组成，通过地面遥控或GPS飞控，来实现喷洒作业，可以喷洒药剂、种子、粉剂等。

（2）我国是农业大国，有18亿亩基本农田，以此测算每年需要开展的农业植保作业市场份额巨大。同时，传统的人工农业植保作业具有影响作业人员安全、浪费严重、效率低下、过度施药等缺点，我国每年农药中毒人数有10万之众，致死率约20%。

（3）至2030年期末的未来15年间，保守估计我国农业植保无人机的新增数量将超过47000架，仅新增无人机市场规模将达到近150亿元。

（4）若以每亩作业费用20元计，未来15年间农业植保服务市场规模将超过330亿元。上述估算不论是在无人机使用占比还是无人机年均重复作业次数上都较为保守，我们认为，若适当放大农业植保无人机应用规模和年均重复作业次数，则未来15年间农业植保无人机销售加农业植保服务市场规模将达近800亿元。

五、农机行业投资的配置策略

1.大前锋

工作室推荐：农业低空植保作为投资配置的“前锋线”

推荐标的：隆鑫通用(603766)

（1）公司切入农业无人机研发制造及植保服务行业，同时积极布局农业信息化服务，未来有望实现农业无人机与农业信息化服务协同发展。自15年以来，子公司珠海隆华已陆续完成6架样机的生产制造，并完成了自动驾驶地形匹配模式下的起飞、悬停、加速、速度保持、悬停回转、侧飞等模式测试，并对喷洒系统进行了验证。

（2）公司植保无人机项目不断推进，对公司切入农业植保服务千亿市场有重要意义，公司XV-2植保无人机设计最大载重72kg，续航时间超2小时，适合大田作业。农业植保服务可借用传统农机销售渠道，推广成本低、效率高，有望助公司在较短时期内实现业务大规模扩张。

2.强中场：行业龙头，进可攻，退可守！

推荐标的：隆平高科(000998)

（1）公司为中国农业产业化的重点龙头企业，国家创新型星火科技龙头企业，拥有完整科研、生产、加工、销售、服务体系的“育繁推一体化”的种业企业之一。公司以杂交水稻、杂交玉米种业为核心，聚焦种业，目前，公司杂交水稻种子市场份额全球第一，杂交辣椒种子推广面积全国第一，杂交棉花种子推广面积国内第三，杂交玉米种子产业正快速迈入全国前列。

（2）公司计划将在海南和湖南建设机械化制种关键技术示范基地，重点研究大面积制种采用无人直升机、父本插秧机和直播机、激光平地机具的作业效率和成本;编制无人直升机辅助授粉和喷施赤霉素、喷洒农药、激光平地机具平地、插秧机和直播机种植父本等机械化作业的制种技术操作规程。隆平高科彭副总裁特别强调，今后全程机械化技术将对全行业公开，让这项技术在杂交水稻生产过程中大面积使用，使中国的杂交水稻产业能够跻身国际一流行列。

（3）我们预计公司未来在主业稳步发展情况下，受益于农艺与农机结合杂交水稻全程机械化的标准制定，以及无人机授粉等一系列农艺市场化后带来的效益。

3.双后腰：我们选择农机产品的制造商，坐镇后场！

（1）新研股份(300159)

新研股份专注于中高端农牧业机械产品，目前已形成了农牧业收获机械、耕作机械、农副产品加工及林果机械等五大类产品，现主导产品主要包括玉米收获机械、(黄)青黄贮饲料收获机械、苜蓿类牧草收获机械、耕种机械、林果作业机械、农产品加工机械等产品，其中多项产品被鉴定为“国内首创”或“国内领先”，各类产品均拥有独立自主知识产权。公司系列玉米收获机、系列青贮饲料机在国内市占率分别为20%、68%，在内蒙、山东实施农机企业并购，布局内地农机市场，预计16年下半年达产后产能为现在3倍。

（2）星光农机(603789)

公司主营联合收割机研发、生产与销售，产品用于小麦、水稻及油菜等作物收获，是国内水稻和油菜联合收割机主流机型，也是小麦联合收割机两大品种之一。未来，公司在不断提升收割机产品质量、提升现有产品竞争力的同时，将在履带自走式旋耕机、高速乘坐式水稻插秧机和自走式秸秆压块机等机械进行研发，与公司现有稻麦联合收割机形成耕、种、收及秸秆回收等一体化作业的产品系列。

4.国企守门员：守门，还是要国企！

推荐标的：一拖股份(601038)

国内拖拉机龙头企业，内地与香港两地上市。上半年公司销售大中拖合计4.23万台，同比下降9.07%，下降幅度低于行业水平，市场占有率有所提高。其中，大轮拖销售2.24万台，同比下降5.65%;中轮拖销售1.97万台，同比下降12.33%。公司同时具备“混改+债转股”题材，值得积极关注。工作室后续将会对农机行业的优质个股，为大家提供深度研究报告，敬请关注！

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3.目标愿景：

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一、板块股票池一周综述

1、【股池周评】

（1）本周天工核心股池指数周涨幅-1.27%，没有跑赢同期的上证指数和创业板指数，还跑输了无人机板块的整体指数，可以说，现阶段是整个无人机板块乃至大盘最困难的时候。大盘在这个时候，上去困难重重，下来则也是很多投资者不想看到的。还记得双城记里面的一句话，“那是最美好的年代，那是最糟糕的年代；那是个睿智的年月，那是个蒙昧的年月；那是信心百倍的时期，那是疑虑重重的时期；那是阳光普照的季节，那是黑暗笼罩的季节；那是充满希望的春天，那是让人绝望的冬天；我们面前无所不有，我们面前一无所有；我们大家都在直升天堂，我们大家都在直下地狱。”或许该话形容我们现阶段的大盘相对来说比较合适。

（2）在最近几周，核心股池表现波动较大，主要是受到股池个股更多的布局于中小创，而中小创在最近走的较为羸弱。在创业板表现较差的情况下，成长股很难有优异的表现，应该来说，本周核心股池的表现在我们的预期之中。从现阶段的大盘走势来看，创业板的底部还未知晓，如果悲观点看创业板指数，很可能跌成三位数，希望是我过于悲观了。在新的一年，我们无人机版块要积极的去适应大盘的最新进展和情况，打算对部分个股进行调整，以迎接新的一年和崭新的未来。

（3）从大盘大盘走势来看，对于无人机行业并没有多大的优势，因为无人机还处于一个快速成长的行业，但是现阶段成长行业并没有大蓝筹受到投资者的广泛关注。其实在周报我多次提到，只要大盘走强，无人机板块个股，尤其是核心股池个股，大概率会跑赢大盘，这是由其行业属性所决定的。

（4）在新的一年，我还是要老生常谈在提醒一句，在这个弱势的环境下，我们要认清现实，正视自己手中个股，抛弃想象，如果投资者一直跟踪周评，相信跑赢大盘问题是不大的，因为此前很早提示了减仓。在大盘下行的时候，我们要有更多的去耐心等待。希望大家对周报引起足够的重视。关于无人机行业，需要密切注意政策发布和行业事件，现阶段无人机行业尚处于导入期，持续对该板块的关注和跟踪所获得收益会远超其他板块。

（5）从投资策略的角度来看，大家还可以持续关注工作室策略研讨会，工作室每周的策略研讨对于大盘和个股走势的判断十分精准，里面提到的机会也是比跟踪一个板块要来的多。

2、【个股解析】

（1）从股票池个股来看，本周表现最差的是长盈精密，其次是南洋科技。在上周的周报中，我明确提到，对长盈精密较为看空，并建议大家卖出，回头来看，多次周报提示了风险，大家务必要注意。在上周周报我提到：从长盈精密的日K线来看，似乎出现了买点，但是对于长盈精密，天工针对最新的科技发展情况，撰写了较为看空的分析报告，大家可以前往仔细阅读，应该来说，长盈精密的基本面能否保持快速的增长，现在还存在着一定的不确定性，需要去验证，虽然长盈精密反弹的买点已经出现，这里天工依然建议大家控制仓位，注意风险。而南洋科技则是值得重点关注，在这个位置进行一个回调，假定重组能够顺利通过，那么在往下砸或许会出现一个较好的买点。这个买点我们会在策略会中和大家进行一个讨论。

（2）本周辰安科技依然下跌，这个个股表现远低于我们预期。从技术分析的角度来看，该股现阶段不能重仓持有，属于空头区间内。辰安科技自工作室发布深度研究报告后，我们一直进行跟踪，详细的解读大家可以留意跟踪报告。应该来说辰安科技虽然各方面都有很多看点，但是估值的确是其硬伤，正所谓好股还需好价格。相信辰安科技正在通往好价格的路上，大家积极关注，同时也适当注意规避风险。从中期来看，逐步向下买入，问题不大。

（3）本周赛为智能和雪莱特等个股走出了反弹走势，但是大任依然认为，反弹和反转不能混为一谈，不可以增加太多仓位。其余个股都是都相对中性，没有出现较大幅度波动，主要是受到大盘人气不足的影响，应该这个走势也是情理之中，意料之中，这也是为什么这段时间大任一直没有明确提示买点的原因。

二、个股评级

1、【上周评级回顾】

在上周，长盈精密反弹，大任重点提示大家注意适当减仓。南洋科技和辰安科技可以适当低吸。下周策略，依然与本周类似。

2、【本周评级】：

核心股票池操作建议

注:以上判断仅代表研究员对无人机板块个股的判断，主观性较强，股市有风险，操作需谨慎，不代表任何投资意见，风险自负！周报的判断具有连续性，建议大家关注的标的结合3-4期周报一起看。

【延伸阅读】工作室无人机研究干货汇总

1.重磅独家！无人机投资深度策略三部曲之“风起”！

2.重磅独家！无人机投资深度策略三部曲之“云涌”！

3.重磅独家！无人机投资深度策略三部曲之“封神”！

4.重磅独家！无人机投资深度策略特别篇之“材气”！

5.“无人机＋”系列之一：无人机＋农业！

6.“无人机＋”系列之二：独家！无人机＋社交！

7.“无人机＋”系列之三：深度！无人机＋物流！

8.“无人机＋”系列之四：存疑！无人机政策之谜何解？

9.“无人机+”系列之五：剧震！小米无人机强势来袭！

10.“无人机+”系列之六：无人机＋影视

11.“无人机+”系列之七：无人机＋智能

【附录：天公战队简介】

天公的粉丝们，我们给大家介绍下工作室的整体思路和想法：

1.核心题材：

《中国制造2025》国家战略与资本市场的“链接点”。

2.聚焦板块：

【智慧医疗】互联网＋医疗”大概念

【交通运输】无人机-高铁-航天航空-新能源车辆

【智能生产】工业4.0-数字机床-芯片制造-机器人-3D

注：以上三个子板块，共同构成了工作室2016的主题板块【高端制造】

3.目标愿景：

国内【高端制造】专业领域最专业,最接地气的“草根投资顾问团队”。我们来自于民间，服务于民间，最终也将扎根于民间！

【澄泓研究·天工开物工作室】

工作室核心理念：巧夺天工之技-缔造非凡之物!

制造为建国之基，智造乃强国之策。秉承让研报变诚实，使投资更简单的理念，专注研究《中国制造2025国家战略》与中国资本市场深度结合的【点-线-面】，为理性的投资者在茫茫股海里点亮那一座智造强国的灯塔。天工开物-中国智造！

【免责声明】

利益披露：工作室部分成员已持有文中所涉及的股票或其他投资组合。

工作室的系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和工作室以及下属作者无关。（本文版权归澄泓财经所有，澄泓财经对本文保留所有权利，如需使用本文或文中部分内容请联系**：599910746，违者依法追责。）

个股核心投资逻辑：

（一）第三季度再次实现扭亏，原有业务业绩稳步回升

（二）芯片+平台+方案齐发力，打开新兴细分智能市场

（三）收购豪威思比科获通过，开启国内CMOS新纪元

（四）A股MIPS阵营稀缺标的，CPU国产化领域潜力巨大

一、公司最新经营情况分析

1. 公司发布的最新业绩显示：公司前三季度实现营业收入0‘.62亿元，同比增长28.17%；实现归属母公司净利润814.53万元，同比减少78.96%。

报告期内整体看，北京君正第三季度净利润实现扭亏，原有业务业绩稳步回升。

2. 2016年前三季度，公司营业收入同比增长28.17%，主要由于公司芯片产品在智能手表、智能眼镜等领域等智能新细分市场进入批量销售阶段；公司归母净利润同比减少78.96%，主要由于政府补助降幅较大。

3. 报告期内，公司均保持营收同比正增长，且二季度、三季度净利润实现扭亏，四季度有望持续良好态势，全年业绩稳步回升可期，但需注意的是公司主营和净利润基数非常低。

二、投资要点

1. 芯片+平台+方案齐发力，打开新兴细分智能市场

（1）凭借低功耗高性价比优势，公司在芯片+平台+方案等三个方面同时发力。智能视频芯片T10 已快速实现了量产销售；

（2）基于M200 芯片的华米智能手表以超强续航多周成为销量冠军；芯片X1000 则被JBL、叮咚音箱等采用。

（3）针对智能手表、智能眼镜、物联网智能家居还推出了各自的硬件平台。同时与腾讯、阿里等携手提供软硬件一体化解决方案。随着未来需求爆发，公司的芯片产品将逐步打开新兴细分智能市场。

2. 收购豪威思比科获通过，开启国内CMOS新纪元

（1）公司由于传统的教育电子业务逐渐被智能平板替代，市场已经完全萎缩；同时在新兴移动消费电子领域MIPS受到ARM的强有力压制，面临很大的发展困境。公司积极寻求资本并购的机会，希望实现快速转型和跨越发展。

（2）公司近年参投南昌建恩、盛耀微电子等企业，延伸产业链；计划收购本土影像传感器芯片制造商北京思比科微电子技术股份有限公司（新三板公司）的100%股权，以及完全控股CMOS图像传感器（CIS）昔日龙头厂商美国豪威的北京豪威100%股权。CIS在未来汽车电子和智能终端市场有着巨大潜力，2015年全球CIS规模约103亿美元；预计在2015-2021的年复合增长率会达到10.4%，在2021年会达到188亿美元的市场价值。根据12月10日最新消息，北京君正本次的定增方案已经通过审查，未来通过整合资源，与现有业务形成协同效应，将使得北京君正切入该潜力巨大的市场。

3. A股MIPS阵营稀缺标的，CPU国产化领域潜力巨大

（1）公司自主研发Xburst核，基于MIPS架构，低功耗优势明显，是A股MIPS阵营的稀缺标的。公司在以MIPS为架构的CPU核设计领域，积累了大量的设计经验，在低功耗性能方面具有显著竞争优势（只有当前ARM产品的1/3-1/2）。报告期内，公司基本完成了Xburst2 CPU核的设计研发，并对相关模块进行了不断的优化，为下一代处理器做好技术储备。

（2） 但MIPS技术路线在未来物联网为代表的国内新兴智能应用领域的地位将真正决定北京君正的估值上限。由于软银已收购ARM，中国“自主安全可控”的国家信息产业发展战略的实现显得更加困难，而在RISC体系中拥有独特高性能指令集的MIPS架构处理器不仅具备功耗低、性价比高、稳定性好等显著优点，最重要的是具有可自行修改基础设计、自行扩展指令集、免费使用、技术透明等显著优势。如果未来MIPS能够得到国家的大力扶植，那么北京君正作为唯一的MIPS阵营的CPU核设计公司将受益巨大。

三、盈利预测及估值

工作室维持对北京君正现有业务的预计，北京君正2016年全年营收1.0亿元，净利润1000万元。给予北京君正的现有业务50PE估值，并考虑到北京君正MIPS阵营A股芯片设计稀缺标的（50PE）、股本规模（30亿市值），因此北京君正2016年年底具有一定安全性、基于现有业务的估值为40个亿左右，目前70多亿的估值水平相当高；但是考虑到目前停牌收购标的美国豪威科技19亿美元的私有化价格，可折合人民币市值约120个亿，北京君正的市值仍处合理范围。

四、四季度股价催化剂

目前在CMOS图像传感器领域，索尼、三星和豪威呈三足鼎立之势，但市场份额主要被索尼、三星等日韩企业所占据，形成大者恒大的局面，豪威无论在规模和投入上都已经远远落后前两家。北京君正定增收购上述两公司，通过上市公司整合相关资源，形成一家在该领域能够抗衡索尼、三星的大型IC设计公司，打入中国智能手机价值客户的CIS供应链，形成与现有业务的协同效应，属极大利好，该股复牌后连续封涨停后又停牌，再次勾起了大家的极大兴趣！我们会保持追踪。

澄泓研究天工开物工作室

                                                                                                                                                 2017年1月5日

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【澄泓汇｜天公投研工坊】

【独特玩法：“导师-学徒”组成战队，深度贴身互动交流，实战与学习紧密结合】

【滚动招生｜随到随学】

「工坊核心服务项目」

1） 交易日直播＋盘后答疑 

2）每周实战互动（热点深度分析＋实战指导）

3） 每周1次个人单独诊股，导师队与学员1对1互动，对学员实盘个股做诊断。

4） 每月牛股推送：当月工作室核心票池里最看好的个股＋深度解析（基本面／题材面／技术面）

5） 学员组合大赛：按月结算／奖金：冠军500/亚军300/季军100

【报名详情贴】投资需要一些陪伴

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一、欧菲光今日盘面综合分析

今日早盘欧菲光、信维通信、蓝思科技、长盈精密、立讯精密、欣旺达等苹果产业链辐射的明星个股，突遭无征兆杀跌。

对此，工作室第一时间给出初步判断：

1、机构中有叛军，大规模调仓，因欧菲光等这些明星股2016年的涨幅很可观，他们有获利空间；
2、今年iphone，欧菲光的film方案落空，这点可能性稍大。
3、16年报预告，可能会落在预告的下限。
综合来看，这3点，都不构成致命伤。午盘，跌幅扩散后，市场对欧菲光、信维通信等杀跌的原因很关切，纷纷将此与Apple减产10%的消息挂钩。工作室认为，即使这条消息属实，与欧菲光的实际关联不大。

第一、欧菲光目前4大类业务，无一是与苹果目前的产品体系（iphone 7系列产品）相关的。欧菲光的摄像头模组、指纹识别模组、触摸屏等主要供给给国内厂商。

第二、唯一重大关系的是，欧菲光今年11月收购的索尼广州基地，市场预期欧菲光将借此切入苹果2017年的双摄像头业务。其实，这条减产10%的消息如属实，针对的也是销售不及预期的iphone7，并且更重要的是，减产能也与服务于2017年6月苹果十周年的新品有关，今年是苹果必须绝地反击的一年，大家都知道Vivo、Oppo及华为等国产手机在国内市场风生水起，三星手机的S系列曲屏手机也是大受欢迎，十周年的意义不言而喻。那么，在欧菲光可能借助索尼广州切入苹果产业链的预期下，针对iphone7减产10%的消息，不是所谓利空。

综合来看，欧菲光的杀跌，与机构统一调仓关系大一些。关注我们OLED周报的朋友知道，欧菲光2017年的逻辑未被破坏，本次杀跌可定义为错杀。

二、欧菲光工作室看好逻辑：

1、 大陆电子股崛起的明星公司之一：上市以来至2015年，欧菲光营收和净利润均实现超过30倍 的增长！电子产业的核心看人，其董事长蔡荣军极具战略眼光，多次前瞻抢滩、轮番蓄势：触摸屏—→摄像头模组—→指纹识别—→汽车电子，2016年动作频繁，指向又一个新蓝海：AR/VR。

2、 2016年股价逆势上涨近1倍，因摄像头模组、指纹识别模组业务大增，整体净利重回高增长，获估值重升。

3、 欧菲光在2016年三季报中，给出了2016全年的业绩预告，归母净利6.7—8.6亿元，同比增长40-80%， 区间上限提升，高增长态势维系：（1）摄像头业务产品结构优化，高端占比持续提升，双摄像头批量出货；（2）指纹识别模组下游需求持续旺盛，产能陆续释放。

4、 2017年值得高看（高确定性），结合当前增长态势，欧菲光2017年净利将提速： 

触摸屏：LCD（液晶屏）—→OLED（Film触摸屏、3D玻璃、3D全贴合） 

Ø摄像头模组：单摄—→双摄（双摄手机渗透率稳进，收购索尼广州，国内龙头） 

生物识别：指纹识别（2016年强劲增长点）—→人脸、虹膜、超声波识别等 

汽车电子：大力布局此万亿市场，全线研发HMI、ADAS和车身电子，部分产品将量产 

5、 最后一点，强调一下，欧菲光此次杀跌后，董事长大概率借机增持。2016年11月公告，董事长拟增持不超过1亿元。另外，2016年的定增股已于11月11号上市，37.83元/股，明显高于现价。

三、怎么看待利空消息：Apple减产10%？

其实，Apple减产新闻不是第一次了，这次是元旦期间日本媒体放出的消息。大致报道如下：
   “日本媒体统计供应商数据称，苹果要将明年第一季度iPhone的整体产量砍掉10%，最新款的iPhone7和7 Plus也未能幸免。今年10月瑞银分析师Steven Milunovich表示，智能手机一大市场中国对iPhone 7的兴趣“不愠不火”，瑞银中国子公司调查经销商发现，iPhone 7发布后的销售势头比iPhone 6刚发布后疲软。”
    A股中受此影响的个股，基本都是产业链上的明星公司。对此，工作室借用业内知名人士的逻辑，告诉大家：
1、如传闻是真，减产针对iphone7，那么可反证2017年苹果将大力做好6月份十周年的新品（可能命名为：iphone 8），反击一战；
2、再仔细看看下文关于苹果历年产品的时间表，17年新产品的各方案确定已进入倒计时，可想而知，这里面必然有错杀公司。
3、今日的杀跌，与市场情绪也有关系。坚信逻辑没问题的个股，会重启升势，我们继续看好信维通信、欧菲光、蓝思科技。

四、 Apple新品备货周期与个股投资逻辑

苹果产业链公司的投资逻辑？通常可以分为两类公司：周期型的白马和成长型的黑马：
1、苹果的产品从研发到发布到市场的周期大概为一年，以iPhone为例，每年9月份新品发布上市，而项目的启动时间则是往前推12个月。

2、产品研发的周期性
10月~12月份 Prototype build （原型机试产）；
次年1月到4月份EVT build (工程验证阶段) ；
 5月到7月份 DVT build （设计验证阶段）；
8月~9月PVT&Ramp&Mass Production （产品量产和良率，产能爬坡阶段）。在这个阶段我们需要关心的是产业链的变化，是否有新的技术创新？这些技术创新能给产业链带了什么样的变化？相关的收益的标的有哪些 (也就是哪些公司有机会新进入供应链，并有机会在未来几年持续放量）这就是我们所要找的成长型黑马，这种标的不多，但一旦找到可以带来几倍的回报，比如09年的歌尔声学，14年的金龙机电都是。

3、产品销售的周期性
10月~12月份：新产品上市第一季度，同时赶上感恩季，圣诞节，国庆，元旦等，属于消费电子销售的最旺季，以iPhone6s为例，当季度售出7480万只，相当于全年的1/3以上，而且新产品刚刚定价，属于利润率最高的时期，次年1月~6月，销量将逐月下滑，供应链例行砍价也在这个阶段，当然随着生产工艺的成熟度提供，供应链的良率也是最好的时候，7月到9月份阶段，属于新产品发布前的真空期，销量将持续下滑，产能下降到最低点，同时准备下个季度的新产品备产，但因为上游供应链需要提前2个月备货，所以产业链开始逐步进入旺季。在这个阶段属于白马股业绩反转的时期，我们可以把握好投资机会。

 4、两个周期都需要持续观察研究其变化，不停止新的产业机会的挖掘和产业信息的验证，针对锁定标的给出合理估值和投资建议 （包括整个电子产业链）

澄泓研究天工开物工作室

                                                                                                                                             2016年1月03日

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澄泓研究理念：让研报变诚实，使投资更简单。

澄泓研究•天工开物工作室成员：@好股要重仓、@风清月明驻心间、@大众创投、@尖兵、@K线超人、@大任（主笔）、@Veget、@斓旅

一  近期长盈精密市场表现综述

   长盈精密是我们工作室一直跟踪的个股，并在前段时间的周报点评中，建议大家积极规避和卖出。有时候，股价的走势往往提前反应了所有市场的信息，这段市场，随着对苹果新品的猜测不断升级，长盈精密的股价表现也非常羸弱。

二 智能手机外壳材质正发生显著趋势性变化

1. 明年是苹果iPhone的10周年，所以外界一直看好苹果会推出一款更颠覆性的产品，并且命名也直接跳过“7s”直达“iPhone8”。根据此前消息，这款iPhone8将在很多地方进行重新设计，包括采用玻璃外壳、取消物理Home按键（工作室认为，此项可能性极小）、曲面屏、支持无线充电等等。

2. 值得引起重视的是，玻璃外壳这个方向将对于长盈精密的影响较大：

（1） 从长盈精密盈利情况来看，OPPO和Vivo的旗舰机种采用超薄金属机壳设计，而OPPO和Vivo的大卖推动了长盈精密盈利的持续上升，继而推动公司股价稳步推升；

（2） 而iPhone 8对于玻璃外壳的创新对于长盈精密来说，无疑影响巨大，iPhone作为手机领域标杆产品，其设计常常为市场主流所接受，起采用玻璃外壳，意味着手机外壳的设计主流将由金属一体机外壳转到3D玻璃外壳，而这一切对于长盈精密而言，负面影响较大。

（3）其它手机终端方面：三星S6 edge、三星S7、小米Note、小米5、VIVO Xplay 5等已经采纳3D玻璃盖板或3D玻璃背板，苹果、华为、OPPO等手机主机厂也将于2017年推出3D玻璃手机；代工厂方面，伯恩光学早已量产，蓝思科技3D曲面玻璃生产项目的建设完成，春兴精工、胜利精密布局3D玻璃等；原材料方面，康宁推出第五代大猩猩玻璃，将更加适合用来制造3D玻璃，国内部分玻璃基板供应商也具备生产实力，3D玻璃可能在2017年实现快速发展。

（4）从玻璃屏幕发展的趋势来看，现阶段使用玻璃背板的最大障碍可能在于抗摔测试，毫无疑问，金属壳在这个方面具有得天独厚的优势，但是，随着科技的发展，相信这也并不是什么太大的问题。

三 天公投资建议：

1. 天公看好长盈精密的其他业务，例如跨界进入工业自动化和汽车市场的策略，但是上述新业务暂时还无法构建强大的盈利，工业自动化业务于2015年4月左右才真正意义上成立，目前进步较为缓慢，获利能力有限。

2. CNC是公司盈利的主要来源，一旦大规模采用玻璃机壳，意味着金属机壳的渗透率将大幅度放缓乃至下降，并且竞争将加剧。

3. 成长股投资最怕的就是成长能力变弱，从目前价格来看，已然不便宜。

4. 而长盈精密对于该消息的反应则显得过于淡定，其提到5G反而会推升金属壳的技术壁垒，通过高技术壁垒，公司将进一步提升盈利水平和提高公司的护城河。然而，在整个市场的大趋势面前，对于我们投资者而言，或许需要保持一份冷静和清醒。

5. 工作室暂时给予“卖出”评价，静待公司应对玻璃机壳的具体措施。

                                                                                      澄泓研究天工开物工作室   

                                                                                               2017年1月3日

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一、今日盘面

1、今日是本周第三天，也是本月倒数第三天（交易日），更是今年倒数第三天（同上），2016年的这根阴线也快定型。都说出来混，迟早要还，指数何尝不是在偿还前面上涨欠的债?不过各自情况不同，也是冷暖自知罢了。就近几日来看，周一市场普涨，但后面两天已全部吐回，还贴了些利息，这把米蚀的不舒心。

市场全天就是震荡下跌的行情，仅在早盘有过短暂的上涨，随后便开始不紧不慢的下跌。截至收盘，很多指数的跌幅都在0.4%以上，并且都创下近期新低。

2、两市全天的成交额为3515亿，较12/27日减少114.21亿，连续三天缩量并低于4000亿。沪股通资金净流出7.85亿，已连续五日资金出逃；深股通资金净流入3.85亿，继续维持进场状态。

3、全天没有特别出色的板块，整体比较冷清。早盘一度领涨的资源类板块后劲不足，没过多久也是纷纷回落。深改今日有强过沪改，并且冲高后的回落不多，算一抹小小的亮点。截至收盘，涨幅靠前的板块有深圳国资改革、石油矿业开采、高送转等，下跌较多的有二维码识别、西藏、采掘服务等板块。

4、截至收盘，两市共计43只个股涨停，涨停数较昨日减少9只。跌停个股有4只，跌幅超过5%的个股有25只，多数个股都是小跌。全市916只个股上涨，1798只个股下跌，个股涨跌比率为0.51。

二、大势看法

上证指数时隔一日再度考验半年线，尾盘回踩后小幅回升，也勉强收在3100点之上。指数目前的位置较尴尬，MA5、MA10年线缠绕下倾形成联合压制，今日盘中指数就有在此受阻。随着压力均线的下行，支撑均线的上行，存于其中的空间进一步被压缩，指数也将面临选择。不过，按这几天市场成交的脾性，无论上下都难以翻起大浪，估计也就磨磨唧唧的浪完今年。

三、天公明日策略

总体仓位以5成左右为宜。

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