百克拆分，有利于提升各自估值

先上结论：

1、拆分之后，控股比例没有发生变化，依然拥有控股权，业绩不受影响，反而有利于提升。

2、疫苗行业是一个需要不断投入研发资金，不断研发新产品的行业，拆分之后，有利于百克生物的独立融资，也能享受疫苗生物企业的估值。

3、有利于各个业务的重新估值，也有利于提升长春高新的估值。

继续看好长春高新

本次分拆有利于公司突出主业、增强独立性 公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理及房产租赁等业务。本次分拆上市后，公司及所控制的其他企业（除百 克生物外）将继续集中发展除人用生物疫苗研发、生产、销售之外的业务，突出 公司基因工程制药等主要业务优势，进一步增强公司独立性。

1、本次分拆的目的

（1）理顺业务架构 公司主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理及房产租赁等业务。公司经过多年的产业布局和研发投入，医药产品覆 盖创新基因工程制药、新型疫苗、现代中药等多个医药细分领域，是公司业绩的 主要来源。百克生物主要从事生物疫苗的研发、生产、销售，主要产品为水痘疫 苗、人用狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗。长春高新与百克生物的采购、生产、销售 等业务模式均存在一定差异，本次分拆后，百克生物可以针对生物疫苗的行业特 点建立更适应自身的管理方法和组织架构，有利于理顺公司整体业务架构。

（2）拓宽融资渠道 本次分拆上市将为百克生物提供独立的资金募集平台，使其未来无须依赖长 春高新筹集发展所需资金。本次分拆上市后，百克生物可直接从资本市场获得股 权或债务融资以应对现有业务及未来扩张的资金需求，加速发展并提升经营及财 务表现，从而为长春高新和百克生物股东提供更高的投资回报。

（3）获得合理估值 本次分拆上市有利于提升百克生物经营与财务透明度及公司治理水平，向股 东及其他机构投资者提供长春高新和百克生物各自更为清晰的业务及财务状况，有利于资本市场对公司不同业务进行合理估值，使公司优质资产价值得以在资本 市场充分体现，从而提高公司整体市值，实现股东利益最大化。

（4）完善激励机制 目前百克生物已经设立了管理层、核心骨干人员的持股平台。本次分拆上市 后，百克生物潜在价值可以在资本市场得到充分体现。因此分拆上市有利于完善 公司激励机制，督促管理人员勤勉尽责，激发管理人员的积极性和创造性，从而 提升企业的经营业绩。

（5）增强竞争能力 百克生物自 2004 年 3 月 4 日成立以来始终专注于生物疫苗产品的研发、生 产与销售业务，主要产品为水痘疫苗、人用狂犬病疫苗、鼻喷流感疫苗。本次分 拆后，百克生物可在资本市场灵活融资，拓宽融资渠道，发展多种类、多品种传 染病疫苗产品的研发、生产和销售业务，可以更好的服务科技创新和实现经济的 高质量发展。

2、本次分拆的商业合理性和必要性

（1）聚焦主营业务，全面均衡发展 本次分拆上市使公司及百克生物专注主业，不仅可以使长春高新和百克生物 的主业结构更加清晰，同时也有利于上市公司和百克生物更加快速地对市场环境 作出反应，降低多元化经营带来的负面影响。上市公司和百克生物聚焦各自主营 业务，可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。

（2）信息披露透明，促进业务发展 本次分拆上市后，百克生物的信息披露更加透明，有利于公司客户更加了解 相关信息，进一步促进上市公司和百克生物业务发展。

（3）满足自身需求，迎合市场发展 公司分拆百克生物境内上市是满足自身发展需求和适应市场发展要求的重 要决策。近年来，受益于生物产业的活跃发展。为抓住行业发展机遇，部分具有 竞争力的企业已经实现或正在谋求上市，资本市场成为生物疫苗企业发展的推动 力。本次分拆上市是百克生物抓住机遇、抢占市场先机和提高产品市场占有率的 重要战略布局，有利于进一步提升百克生物市场竞争力和影响力。

综上，本次分拆上市符合公司及百克生物及其各方股东利益，且本次分拆后，公司仍是百克生物的控股股东，百克生物仍纳入公司合并财务报表，公司可以继 续从百克生物的未来增长中获益，本次分拆上市均有商业合理性和必要性。

3、百克的在售产品及研发管线

（1）水痘减毒活疫苗。百克生物生产的“水痘减毒活疫苗”是 2008 年 6 月上市的一款预防水痘的疫苗产品，2010 年 8 月百克生物又推出了该产品的换代产品“无明胶水痘减毒活疫苗”，该产品适用于 12 月龄以上的所有健康水痘易感者。该产品采用国际上广泛使用的 Oka 株为水痘疫苗毒株，以公司独立研制的疫苗冻干保护剂作为冻干保护溶液，该保护剂去掉了常用的明胶成分，既解决了疫苗生产、运输、贮存过程中面临的稳定性问题，又降低了对人体的刺激性，提高了安全性。百克生物水痘减毒活疫苗是国内首个去除动物源明胶的水痘减毒活疫苗，也是全球首个获得批准的 36 个月有效期的水痘减毒活疫苗。

（2）人用狂犬病疫苗。百克生物子公司迈丰药业的主要产品人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）是国内第一个自主研发的采用微载体生物反应器技术生产的人用狂犬病疫苗。适用于被狂犬或其他疯动物咬伤、抓伤后的暴露后免疫紧急处理，以及有接触狂犬病病毒的危险人员的暴露前免疫预防接种。该产品选择了 Vero 细胞微载体培养病毒株制备病毒原液的方法，简化了细胞生产各种环境因素的监测和控制，病毒滴度大大提高，疫苗效价高。不良反应发生率低，安全性好，适合大规模暴露前免疫。狂犬疫苗总体市场约 30 亿，刚需性强，由于冻干剂型人用狂犬病疫苗稳定性更好，目前正逐渐取代液体型。

（3）鼻喷流感减毒活疫苗。百克生物的冻干鼻喷流感减毒活疫苗是与世界卫生组织合作的、纳入 WHO的全球流行性流感行动计划的、国内独家的新型流感疫苗。该疫苗是基于基因重组技术，通过冷适应（ca）流感病毒供体株与野生型（wt）流感病毒重组制备的，经鼻喷雾给药。已于 2020 年 2 月取得了冻干鼻喷流感减毒活疫苗的注册批件，目前已经投入生产。

（4）带状疱疹疫苗：已进入III期临床，是目前国内研发进度最快的企业。

4、长春高新各自公司2019年业绩情况

本帖为资料贴，便于了解百克生物。

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五大时代红利

选择远比努力更重要，一个改变现状的机会，就是与智者同行，与趋势同行！工程师红利、国产替代红利、老龄化红利、中产阶级消费升级红利，以及部分产业集中度提升红利，可谓当今时代未来10~20年的五大时代浪潮红利，看清这个大趋势，聪明地选择，你才有更好的成功机会。审视一下你的持仓或者候选股票池，符合这些大方向吗？

基金持仓前20名医药股的5大特征

公募基金是证券市场很重要的一股力量，也有很多投资者喜欢分析这些基金的持仓情况，“抄作业”抄的好的话，投资也会变得更轻松。

下表是公募基金持仓市值前20明，通过观察不难发现在这20只企业中，超过1000亿的有6只，超过500亿的6只，超过400亿的只4只，400亿以下的只有4只，看来基金钟爱大市值的优秀企业。

除了钟爱大市值，这些企业的其他共同特征还有那些呢？我们一起看一下：

 

1、行业细分龙头

创新药：恒瑞医药，CRO产业链三只：药明康德、凯莱英、泰格药业，生物医药5只：长春高新、华兰生物、智飞生物、康泰生物、沃森生物，医疗器械6只：迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、金域医学、山东药玻、安图生物，医疗服务3只：爱尔眼科、通策医疗、美年健康。

创新药、医疗器械、生物制药、CRO，都是受政策支持，国家鼓励发展的细分行业，而且在今年的疫情中受影响较小。

 

2、行业增速高，龙头企业更受益

    医药行业是国家战略性新兴产业，关系国计民生，是国民经济的重要组成部分。根据IQVIA数据统计，2019年全球药品支出接近1.3万亿美元，中国为全球第二大医药市场，预计到2023年全球药品支出将超1.5万亿美元。

    我国医药行业正经历高速增长期，随着我国人口老龄化加剧，城镇化水平不断提高，医疗保障制度逐渐完善，国民药品消费刚需将持续扩大，我国医药行业整体将呈现出持续向好的发展趋势。

公募基金持仓前20的企业，收入增速普遍高于20%，净利润增速普遍大于30%。大多数机构更喜欢稳定增速在20-40%的，这样股价3-4年就可以实现翻番。

CRO行业，处于快速发展阶段，而我国CRO行业呈现的特征有：更加国际化；收入复合增速高，超过30%；净利润复合增速更高，达到40%以上；高净利率，大于20%；高ROE，维持在18-20%。目前CRO行业依然处于快速发展阶段，龙头企业明显受益。

 

3、不仅内资持仓比例高，外资持仓比例也不低，普遍大于5%，长牛股基地，外资更注重质地。

外资通过港股通，持仓泰格药业20.35%（占流通股比例），高瓴资本截止2020Q1持仓750万股，占比1.38%。5月8日通过大宗交易的减持又买入500万股。外资更注重行业，而高瓴更喜欢投资那些具有“长长的坡，厚厚的雪”的赛道。

 

医药行业，上市企业众多，细分子行业也不少，并不是每一家企业都能成为优秀企业。以前的康美药业、上海莱士等都是基金持仓股，时至今日，这些企业一路奔向右下角。所以要动态跟踪行业和企业的发展。

4、单看市盈率，都不便宜。企业发展速度快，相对确定性更强，市场愿意给出更高的估值。

很多人不愿意买医药股，主要原因就是PE太贵，对比银行股、地产股，这些医药股似乎贵的离谱，但贵的背后是这些企业的确定性更强。

尤其是创新药的龙头恒瑞医药，市盈率一直高居不下。近三年最高市盈率不断走高，去年更是达到80倍。目前股价市值4400亿，对应2020年净利润，估值也在65倍，依然是高于整体市场的市盈率。

而回归A股的迈瑞医疗也一直没有便宜过，本次新冠肺炎疫情中又明显受益，所以股价也是不断创出新高。

 

投资，不能总是考虑短期的，更要站在5年、10年，甚至更长的周期来思考，什么样的行业坡又长，雪又厚，什么样的企业能够成为行业的龙头企业？

引用一段话，送给仅仅盯着短期估值的朋友：二级市场是一个不断追逐“优质赛道、头部企业、高成长确定性与持续创新”的投资标的的研究进化过程。它不是追求便宜、算计静态性价比高的游戏。追逐以成长性为主要特征的优质远比追逐价格便宜重要十倍！“确定性的高成长”，是做好投资最有效的基石。

很多时候我们总是看当前的股价贵不贵，估值便宜不便宜。一个每年能够保持30%+净利润增速的企业，尽管当前市盈率达到60倍，如果三年后市盈率还是60倍，净利润的增速也足以支撑股价翻倍。即使市盈率为40倍，也能获得超过50%的收益。相反，一家企业，净利润保持不变，甚至负增长，尽管现在是20倍，三年之后如果市盈率是25倍，也只能获得不超过20%的投资收益。

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高瓴包圆凯莱英定增，今日再送8亿大礼

2020年2月17日高瓴资本携手凯莱英就打响了再融资新规的第一枪——八折（123.56元）包圆凯莱英23.11亿定增，绝对的大手笔。

2020年5月13日，再传好消息，高瓴承诺，战略合作期内为凯莱英带来的8亿元订单，若达不到不转让此次认购的股票。合作期限为协议生效之日起36个月，且可以自动延续12个月。

2019年7月在发表过文章，当时市值230亿，今日460亿，股价已经翻番。CDMO行业的尖兵凯莱英

凯莱英是一家怎样的企业呢？未来三年还能翻番嘛？

一、我们一起来了解凯莱英：

（1）主营业务

凯莱英是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商。公司以解决病患所需为己任，依托持续的技术创新，为国内外大中型制药企业、生物技术公司提供高效和高质量的研发与生产服务，助推创新药的临床研究与商业化应用。公司秉承技术革新作为核心驱动力，凭借优秀的研发创新能力、严谨的质量管理与EHS管理能力、高标准的生产制造能力、良好的团队凝聚力，成为创新药研发企业最值得信任和依赖的合作伙伴之一。公司在保持与辉瑞、默沙东、百时美施贵宝、艾伯维、礼来等全球制药巨头的长期深度合作的同时，拓展与再鼎医药、贝达药业、和记黄埔等国内外优秀新兴医药公司多方面的协同合作，提升一站式综合服务能力，满足全球客户多元化的需求，持续完善多维度战略发展布局，鼎力构筑创新药一体化服务生态圈。

（2）行业发展趋势

公司所处的CMO/CDMO行业，依托于医药研发精细化、专业化分工的趋势，处于快速发展阶段。2018年全球药物研发投入达1740亿美元，2014-2018年复合增长率为5.3%；2010-2019年期间，FDA共批准378种新药上市，每年平均获批37个新药。2019年，FDA合计批准新药上市48个，其中化学小分子创新药物（NME）37个，占比77.1%。Pharmaprojects数据库显示，截至2019年底全球在研新药（临床前、临床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期）共有15048个，小分子药物有8387个，占全部在研新药总数的55.7%。

从行业趋势看，CDMO行业保持蓬勃发展。历年获FDA批准上市的新药中，小型药企占比快速提升，由2013年的7.4%增长至2017年的39.1%，据Frost& Sullivan预测上述占比有望于2022年达到44.8%。根据Business Insights统计，全球CMO市场预计将以13.03%的增速发展，于2021年达到1025亿美元规模。

（3）核心竞争力

经过二十余年的发展与积累，公司与众多知名国际制药巨头、新兴医药公司形成深度嵌入式合作，取得了业内广泛的高度认可与良好的发展成果，在核心技术、客户储备、项目结构、质量体系、人才团队、战略布局等方面形成了综合优势：

1.行业领先的一站式综合解决方案提供商，具备可持续的增长潜力

2.以技术革新作为核心驱动力，打造前沿技术服务平台

3.盯准客户需求，成为创新药公司值得信赖的新药研发优选合作伙伴

4.经过实践证明的质量保证能力、履行最 高行业标准和法规的能力

5.卓越的管理团队与人才梯队，在业内富有建树，具备远见

6.前瞻性的战略布局与不断创新，培添持续发展增长点

（4）过往的财务情况

（5）历史市盈率

二、高瓴资本为什么要战略投资凯莱英

（一）引入战略投资者的目的

   拟依托高瓴在全球创新药市场的投资布局，积极推动上市公司显著提升服务创新药公司的广度和深度，在小分子、核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等业务领域开展深入战略合作。此外，高瓴将通过推动相关被投企业与公司建立合作关系，以及通过行业内的资源网络推动制药公司与公司建立合作关系，推动实现公司销售业绩提升。

（二）引入战略投资者的商业合理性

   1、生物医药的产业特点决定了医药股权投资基金与医药外包服务公司有较强的战略合作基础

创新药研发“三高一长”的产业特点（即投入高、风险高、回报高，周期长），决定了新兴医药公司的发展十分依赖风险投资基金（VC）的支持。随着全球创新药研发生产的产业分工合作日趋深化，“VIC模式”（VC+IP+CXO）日趋广泛和深入，医药外包服务公司与风险投资基金合作日趋紧密。创新药产业的特点和发展趋势决定了风险投资和创新药外包服务公司具有较强的战略合作基础。

   2、高瓴资本在医疗健康、尤其是生物医药领域广泛布局，与公司业务具有协同效应

   作为行业的资深参与者和引领者，高瓴资本在医疗健康领域有非常宽广的产业布局，广泛投资于包括药物研发企业、医院、医疗器械、连锁药店、医疗人工智能等多个领域，对生物医药领域新兴医药公司的投资是其中的重要部分。

 （1）高瓴在创新药投资中广泛布局，为公司带来客户资源。高瓴的被投企业中，共有52家公司为创新药公司，包括百济神州、君实生物、甘李药业、华兰生物疫苗、VIELA BIO INC 、 GOSSAMER BIO INC 、 APELLISPHARMACEUTICALS等境内外知名企业，具备产业资源导入与整合的能力。2020年2月24日，高瓴资本宣布成立专注于早期创业公司的高瓴创投，合计规模约100亿元人民币，专注于生物医药及医疗器械、软件服务和原发科技创新、消费互联网及科技、新兴消费品牌及服务四大领域的风险投资。这四大领域也是高瓴资本一直以来主要关注的赛道，尤其是医疗健康领域。

 （2）高瓴旗下医院资源与公司临床研究业务协同。高瓴旗下高博医疗集团管理并运营五家研究型医疗机构及一个I期病房，运营病床800张，造血干细胞移植仓88间，深耕血液病、肿瘤等专科领域，为双方在临床研究业务领域开展合作奠定了重要基础。

 （3）高瓴的技术经验和专家团队为凯莱英战略发展和技术研发方向提供支持。高瓴在全球创新药市场的投资布局和创新药资产，其专家团队对创新药产业、细分领域和关键技术的发展趋势具有较强的洞察力和管理经验，有较强的行业人际资源和专业资源网络，可以在市场管理与开拓、新技术推广应用推广等方面发挥积极作用。

三、高瓴资本重仓持有的其他医药赛道企业

高瓴资本的投资眼光可谓犀利，布局的赛道都拥有“长长的坡厚厚的雪”，CRO领域在IPO之前参与了药明康德，二级大宗参与了泰格医药，今年又高调包圆凯莱英的23亿定增。今天再次与淡马锡合吃凯利泰的定增，高瓴资本对医药领域的看好通过持仓即可明白。

四、凯莱英的估值分析

未来三年凯莱英有保持30%以上业绩增速的可能，继续看好三年股价再翻番。而高瓴资本的高调入驻，也会进一步提升凯莱英的估值水平。

综合来看，凯莱英所处的行业依然处于快速发展期，拥有长长的赛道，厚厚的雪，行业的持续发展为行业中的龙头企业提供了更好的发展前景。

好企业，好价格也很重要，高瓴资本的价格123，现价199，明天谁知道呢？高瓴资本看的远，想抄作业你也得看得远，经得住波动。

泰格减持，减出大机会？

泰格医药的一纸减持公告搅动了二级市场投资者的心，一些不明就里的人只要看到“减持”二字，就心里别扭，尤其是5%以上的大股东减持。自认为大股东减持就是不看好企业的发展，就是为了“套现”。

这样的想法也并非“空穴来风”，但是一定要看仔细，都是减持，还要看受让方是谁？泰格医药本次的500万股就是减持给了大名鼎鼎的高瓴资本。

无独有偶，我们把时间推向两年前的6月11日，同样的是减持，受让方依然是高瓴资本（还有淡马锡）。只不过减持方由曹晓春换成了叶小平。（叶小平与曹晓春为泰格的创始股东，本次减持前叶小平持股23.65%，曹晓春持股8.56%，合计持有32.21%。IPO时合计持有37.56%，上市之后“一直在减持”。）

而且，高瓴资本在入驻泰格医药之后，股价并没有立即上涨，而是先跌了30%多，随后才开始缓慢上升。可见，即使抄大佬的作业，也不是那么容易的。时至今日，两年收益翻番，相信这个成绩单远远超过绝大数的投资者。

 

莫让浮云遮望眼，莫让减持乱心智，更别让短期的股价蒙蔽了自己。减持的话题会一直出现在市场，无论是腾讯的马化腾，还是爱尔眼科的高管都一直有减持，如果以现在的股价看当初的减持价格，都是“山脚下”。“有人星夜赶科场，有人辞官归故里”，平常心待之。

“市场先生”是个疯老头，他总是在股价下跌的时候给你出更低的价格让你迫使你低价卖出，而在股价疯狂上涨的时候要报更高的价格引诱你出高价买入。所以，我们要把焦点放在对行业和企业的深入研究上。今天我们再来简单的了解一下泰格医药。

一、泰格医药的主营业务

泰格医药于2012年上市，是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的CRO，是国内资历最深、收入规模最大的临床CRO。在人才建设层面，公司核心管理团队保持稳定并具有丰富的医药专业知识和药物临床研究经验，并多次实施激励计划稳固核心人员。在业务发展方面，公司持续拓展业务服务范围，加强质量管理，吸引着大量海内外客户，新增合同金额逐年快速增长，业绩增长确定性高。

主营业务主要包含两个方面，一个是临床研究相关咨询服务，一个是临床试验技术服务。

临床咨询服务，是主要的利润来源，毛利率稳定，包括数理统计（嘉兴泰格）、SMO业务（杭州思默）持续快速增长。原研药的研发是一个既耗时间、又耗金钱的投资行为，在行业内部有着“十年十亿刀（美元）”的讲法。因此，药企选择更加专注于优化研发过程的CRO企业的目的之一就是要降低巨额的研发成本，这也是CRO服务存在的必要性之一。数据统计，原研药研发过程中，临床前研究占研发投入比约为30%，而临床研究占研发投入比约为70%。二者在时间成本上也基本是1：3或1：2的局面。所以，在成本控制这一点上，药企对临床CRO企业的考量标准要远高于于临床前CRO企业。而在临床研究的成本控制中，起到决定性作用的则是CRO临床咨询服务，涉及临床试验方案设计、临床监查以及医学服务等方面，需要专业的咨询人员，能够从专业角度设计方案、协调上下游，从而达到最快、最省钱的系统化运作方式。在咨询业务上最关键因素是人才。

临床技术服务。主要是指临床研究环节所需要的细分技术支持，包含I至IV期临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报、中心检测、医学影像、健康咨询等临床研究服务。是业务的真正核心。

二、临床CRO的市场空间

一个新药的完整开发，一般的要经历15-20年，花费8-12亿美元，而临床CRO占比达60%，远高于其他环节。

 

据弗若斯特沙利文预测2023年将达到952亿美元，CAGR达10.5%，国内市场规模在2023年达到214亿美元，2019-2023年均增长高达率达29.8%。这也是我一直所说这个行业是长长的坡厚厚的雪，高瓴资本高调布局这一赛道是极具商业眼光的。

研究机构预测，仅国内临床CRO市场，到2023年约有1000亿人民币左右。而泰格医药在国内临床CRO市场份额约占11%左右，且已是遥遥领先（第二名是药明康德，约占3%左右）。泰格去年收入仅有28亿元，按照2012-2019年复合增速41%算，到2023年最少也有110亿的收入，保守一点按照30%的增速，也有80亿收入，也是相当不错了。至于净利润的增速过往的8年，是快于营收的增速的，未来三年业绩翻倍是可期的。 

三、泰格医药的机会与风险

泰格医药是国内领先的临床CRO企业，可以为客户提供全面的综合服务，具有行业领先的质量标准及项目交付速度，拥有经验丰富且稳定的核心管理团队及业务团队。对泰格来说，机会来自于行业的快速发展，风险来自于自身快速发展中可能遇到的问题。

机会：

A、整个CRO行业高速发展，且在向中国转移，确定性很强，临床服务更是受益于中国的人口红利。

B、新兴生物科技公司为数众多，尤其在中国，由于其内部资源及能力有限，大部分新兴生物科技公司需要第三方服务提供商指导其复杂的临床研究项目，再加上中国政府的优惠政策，因而产生对CRO服务的额外需求。

C、泰格医药在临床领域的先发优势，以及与国际企业合作的经验。

风险：

A、不断的并购累积了更多的商誉，若发生商誉减值，对当期净利润影响较大。

B、关联和子公司交易特别多，比如泰格医药和方达之间交易就不断。

C、对外投资较多，公允值变动大。2019年非经常损益中公允价值变动损益1.85亿元，投资收益1.80亿元，截止2019年底，公司以公允价值变动损益计量的金融资产为22.5亿元。

四、疫情对泰格医药医药的影响分析

疫情对于CRO临床业务的主要影响是患者受到限制，新冠疫情导致的“封城”现象使得国内临床试验新患者的招募在2月份就暂停了，到4月份初才开始陆续恢复，目前恢复到70-80%，预计到6月底7月初能够全部恢复。但是全球范围的恢复依然需要时间，从时间上来说要晚于国内2-3个月，泰格的国外业务还将受到影响。

由此可见，二季度的收入增速依然会受到影响，但是疫情终将过去，临床试验会在疫情结束后快速恢复。疫情只是短期延缓了临床的进程，但是并没有终止进程，所以确定性依然牢固。对于二级市场来说，疫情带来的或许是更好的买入价格。

五、泰格医药的核心投资逻辑

不要被短期的股价涨跌“蒙蔽”了双眼

高瓴资本2018年6月11日通过叶选平总的大宗交易减持获得1%的股权，此后泰格医药先跌30%，但时至今日两年累积收益却翻番。即使“抄大佬的作业”，也会出现有短期不涨反跌的可能，只有自己看得懂的企业在下跌的时候才有持股信心，也敢于继续加仓。平时我们应看淡短期的股价，把焦点集中在企业本身，优秀企业，短期的高点看似自己都能把握到，但是回头看，这只是长期大趋势中的一个“小山峰”而已，当你在第一个山峰下车之后，也许就再也没有机会看到下一个山峰的无限风光了。
看长看远很重要，短期被股价“蒙蔽”了双眼，就要被市场先生牵着鼻子走。

彼得林奇说过：

短期内你选择的股票价格上涨或者下跌，既不代表你的选股是正确的，也不代表你的选股是错误的。当你购买了一只股票后，短期的股价上涨或者下跌，只能说明有人愿意支付更多或更少的价钱去购买同一只股票，仅此而已。

如果你不能说服自己坚持“当我的股票下跌25%时我就追加买入”的正确信念，永远戒除“当我的股票下跌25%我就卖出”的毁灭性错误信念，那么你永远不可能从股票投资上获得什么像样的回报。

疫苗行业，虽任重道远，但机会更大

疫苗是一种医疗用生物制品，通过让接种者主动暴露在安全性可控的抗原中，触发身体免疫机能并留下免疫记忆，最终实现对某一种或一类特定疾病的预防（或治疗）。根据美国疾病防控中心数据，部分疾病若通过接种疫苗实现事前预防，其费用消耗仅为事后治疗的1/5-1/27，具有极高的性价比。

此次世界范围内的新冠肺炎疫情让更多的国家和人民认识到疫苗的重要性，各国及药企也会更加重视疫苗的研发和使用。

一、疫苗的分类

疫苗主要分为预防用疫苗和治疗用疫苗。预防用疫苗以预防疾病为目的，针对健康人群，目前市面上的疫苗多为预防用苗；治疗用疫苗以治疗或防治疾病恶化为目的，针对已被感染或患病的人群，通过疫苗打破机体的免疫耐受、诱导免疫应答。形成产品的治疗用疫苗还很少，大多处于研发状态，多被用于传染病、肿瘤、自免疫疾病等领域；目前预防用疫苗占据疫苗市场的主流。从提高全民健康水平的角度看，贯彻“治未病”思路的预防用疫苗具有很高的经济性。

二、疫苗行业具备科技+消费属性

预防用疫苗是典型的低频消费品，多数情况下接种者完成一个接种流程后便不会再次消费同一类疫苗。因此，疫苗的市场规模增长主要由疫苗品种的更迭和接种人数增减决定。随着研发水平的提高，新的疫苗和联苗会越来越多。而随着政府鼓励，以及人民生活水平的提高，疫苗的接种渗透率有望进一步提升。同时，老龄化趋势也使得成人疫苗受众逐渐增加。23价肺炎疫苗就是这样的，在60岁以上年龄中被鼓励接种。

疫苗研发过程不但漫长，而且耗资巨大。研发一个全新的疫苗所需时间大概在10-15年，资金投入在10亿美元左右。即使研发成功的疫苗，上市之后也会因为政策等各方面原因，并不见得会获得很好的批签量，或者被市场所广泛接受。

三、疫苗行业大品种独步天下

类似创新药行业，规模效应很明显。行业集中度高，大品种独步天下。GSK、辉瑞、赛诺菲巴斯德、默沙东（GPSM）四大巨头占据了全球疫苗市场一半以上，且地位难以撼动；TOP5疫苗系列占据了全球疫苗市场近30%的份额，TOP10疫苗系列产品占据全球疫苗市场39%的份额。国际巨头占据了很好卡位优势，这使得后进入者的“生存环境和空间”都很小。

虽然疫苗能够起到很好的预防作用，但是因为低频消费，所以有品牌知名度，上市时间长的，副作用少的品种更容易取得市场的主导地位。

四、我国疫苗行业的特点

在我国实行国家免疫规划，由政府免费向公民提供多种疫苗，即“一类苗”，代表最基础的预防保障；乙肝、卡介苗、脊灰、百白破、流脑、白破等疫苗的接种在全国范围实施，普及度很高；出血热、炭疽、钩端螺旋体疫苗根据疫情发生情况接种；一类苗品种会不定期调整增补；一类苗由国家系统采购，其生产带有社会公益背景，生产企业无法从中取得明显利润，故相当一部分由事业单位和国有企业承担。

一类苗之外的所有预防疫苗都属于“二类苗”；二类苗主要包括一类苗未覆盖的品种或是一类苗的升级品种（联苗、多价苗等），由民众自愿、自费接种；二类苗的研发生产和销售多数情况下是市场化的，具有不错的盈利能力，许多民营资本参与其中，是行业创新的源泉，预防用疫苗行业的发展本质是二类苗的进化。

我们国家疫苗采取签批发审核制度，“一票制”模式进行直销。这样需求端就显得特别重要。

五、A股上市的主要疫苗企业

本文要说一下二类疫苗。民企是二类苗行业的新兴力量，大多成立于1990-2010年之间。基于对盈利的追求和更灵活的机制，民营企业在创新疫苗研发方面有较好表现。

重点统计了A股上市的6家疫苗企业：康泰生物、沃森生物、智飞生物、长春高新、华兰生物、万泰生物。

我在《医药赛道深研指南》的视频中也与大家分析到，A股重点上市企业中，我也重点分析了几家企业：

康泰生物：自主疫苗收入最多，拳头产品乙肝疫苗。

沃森生物：研发投入最大，拳头产品23价肺炎疫苗，新上市13价肺炎疫苗。

智飞生物：AC群脑膜炎球菌和B型流感联合疫苗，独家代理默沙东4价和9价HPV疫苗，自主研发管线产品逐渐丰富。

华兰生物：独家4价流感疫苗。

长春高新：独家鼻喷流感疫苗和水痘。

万泰生物：新上市2价宫颈癌疫苗。

虽然疫苗行业发展形势一片大好，但是与国际企业之间的差距还是相当大，辉瑞的13价肺炎疫苗去年销售额达到49.6亿元，赛诺菲的流感疫苗销售达到21.2亿，反观国内疫苗市场，康泰生物一年销售额只有19.4亿，沃森生物只有10.9亿，所以国内疫苗企业任重而道远。我们在选择企业的时候，一方面要看到这些企业在国内的优势，但同时也要看到与过往企业之间的巨大差距。好在目前的整体形势对创新类的医药企业是一个好的发展机遇，这也有利于疫苗企业的整体发展。

六、A股重点疫苗类企业的机构持仓，供大家参考。完整图片可添加jzyh777，晚8点查阅。

七、重点收藏，本部分内容供深入研究和跟踪企业的朋友收藏

投资的目的是为了得到时间

投资的目的，不是只得到狭隘的金钱，更要得到时间。时间等同命，有命，才能享受活着的人生。而如何享受，取决精神资源的丰富程度。为了投资，一天到晚盯盘，一天到晚看各种资讯，各种评论，你的实际生活，就是这些。你未得到时间，而到头，就算得到金钱，也不知如何使用金钱，于是，继续把钱放入股市，继续过着这样的生活，终，失去金钱，什么都得不到。投资，不需如此。不懂大道至简，不懂追求稳定持续比暴利重要，你会成为股市的奴隶，吃不下饭，睡不好觉。懂，明白，则你大部分时间在市外，在享受人生。（欢迎关注个人jzyh777）以上为转载内容。

这三个“小问题”对沃森的影响有多大？

这三个问题，平时还真没有太仔细留意过，谁来帮忙解答？

我在看一些企业的时候，往往会出现“有选择性的忽视”一些问题，比如以上的问题，我就没有仔细思考过。

我把精力过多的关注了沃森原有产品的销量如何，新的产品前景如何，以及赛道有没有发生变化，竞争对手领先的程度如何，即便是大家经常议论的沃森的管理层的过往，我也“忽略”了。继续引用朋友恭贺新禧的图片：

最近很多人在讨论$恒瑞医药(SH600276)$，对于查处这样的受贿行为肯定是好事，但是反复说事，其实意义不大。这是企业发展过程中比如会出现的。就像茅台的管理贪腐一样，不能因为董事长被抓，就否定茅台不好。受贿行为查处有利于企业更好的发展，而不是拖垮企业。一个事情，站在不同的角度看，就会有不同的结论。这位朋友提到的这三个问题，我就没有看到，也答不上来，欢迎大家一起交流。

这次疫情之后，大家对于疫苗的重视程度将会大大的提升，而国内上市的疫苗类企业并不多，较为成熟的几家上市企业需要我们重点关注和跟踪。周末我会在我的上发一个内容，有关疫苗行业重点企业现有产品和研发管线的内容，欢迎大家关注，：jzyh777。$沃森生物(SZ300142)$ $康泰生物(SZ300601)$

以下两幅图片摘自平安证券的研报

生物医药

长春高新为什么这么牛？

疫苗行业，不容忽视的机会

沃安欣获批，等待沃森新台阶

爆款即将获批，沃森生物创新高

深市第一高价股长什么样？

今日长春高新最高价614.61元，深市第一高价股再创新高。长春高新于1996年12月18日登陆深市，当年收盘的市值只有15亿元，时至今日收盘市值为1238亿元，股价年复合增长达到20.2%。简单的一点说，就是你在1996年12月31日以22元每股买入100万元长春高新，今日你的账面市值接近7000万，复利是优秀企业的朋友。

新长春高新两大块业务，房地产和制药业。2019年房地产收入9.6亿，占收入13%，毛利率44.3%；生物制药58.23亿，占收入79%，毛利率92.9%；中成药收入5.8亿，占收入7.9%，毛利率75.8%。可见长春高新主要是一家医药企业。

我们一起来看一下长春高新的医药板块。

一、先来看一下长春高新医药板块的核心亮点

一）、生长激素绝对龙头企业，市场空间大

 

近几年国内高速增长：近几年销售增速超过30%，原因主要是医患教育带来患者数量增加+加强患者管理带来用药时间延长;

其中长效占比1%，短效（水针+粉针）合计99%，我们估算长效3.5亿元（约占8%），水针22亿元（约占53%），粉针16亿元左右（约占39%）。

 

 

1、国内市占率超70%。主要竞争对手：国内：安科生物、联合赛尔。国外：辉瑞、诺和诺德。2018年国内生长激素市场规模约45亿元左右（金赛药业30亿+安科生物6亿+其他6亿，金赛药业高达69%，安科生物16%，联合赛尔12%）

2、未来国内儿童市场空间可达140亿元，仍有数倍成长空间。

国内目前渗透率极低，不到2% 。2018年4-15周岁儿童约1.7亿人，按3%最矮人群比例计算，需治疗的矮身材患儿近500万人；根据草根调研，估算目前就诊患者每年约40万人（诊率8%），真正接受治疗的仅10万人左右（治疗率25%），即总渗透率不到2%。

生长素市场测算：

年人均用药金额：目前3-4万左右，未来会达7-8万；

就诊患者数量：500万人×就诊率10% ×治疗率40%=20万人（整体渗透率4%，实际或超预期）；

结论：7万元/人× 20万人=140亿元，即140亿元左右。

3、拓展成人市场有望再翻倍。

JAMA杂志统计，美国30%的生长激素为超适应症使用，每年25-30万人使用，约75%为超过20岁成人（主要目的抗衰老和增强肌肉），45%为40-60岁；即小孩使用6-8万人，从用药金额来看，美国成人和儿童市场约各占一半。中国人口约美国4倍，放大后约25-30万人，考虑到商业保险限制+成人用拓展，国内仍有进一步提升空间。

二）、鼻喷流感疫苗：接种优势明显，上市后有望快速放量。

近年来国内流感疫苗批签发约2000-3000万支，目前在研多为四价裂解苗，鼻喷流感仅公司在研，19年全国流感疫情呈爆发趋势，预计国内或将迎来历史流感疫苗接种高峰，LAIV凭借接种优势和较好的安全有效性上市后有望实现快速放量。

国际同类产品 FluMist 2018年销售1.1亿美元左右，峰值销售2014年2.95亿美元左右。按照未来流感疫苗接种率5%、公司市占率10%计算，假设价格约200元/针计算，我们预计该品种市场潜力可达14亿元。 （百克生物以298元的价格鼻喷流感疫苗成功中标关于2020-云南省疾病预防控制中心云南省2019-2020非免疫规划疫苗补充入围采购项目。）

三）、重组促卵泡素：市场竞争格局较好，预计为10亿量级品种。

目前主要为进口，金赛药业的辅助生殖适应症（预计2020年获批）获批后或将加速进口替代，保守估计为10亿量级重磅产品。

四）、净利润预期：未来三年归母净利润将保持35%的复合增长率。股价存在着2-3年翻番的可能。  

二、企业分析

1、企业战略：

坚持实施生物医药及相关产业为主，房地产为辅的产业发展战略。

2、商业模式

高利润模式，盈利能力强。

3.核心竞争力分析

自研+引进，在研产品管线有多个重磅产品，中长期成长态势明确；生长素仍有较大增长空间，在研产品梯队储备丰富，公司为当前医药白马龙头中业绩增长最快，性价比较高的标的。

4、SWOT

优势：公司自2016年以来持续增加生长激素终端销售人员，加强渠道下沉，基层放量驱动生长激素高增长。

劣势：受工艺提升因素影响，部分生物产品供给受限，发货量有所降低。

机会：国内市场需求还未大量释放。

风险：全球市场增长总体趋于平缓。

5、企业素质

把公司建成一个市场化、国际化、规范化的高新技术企业，实现公司价值的最大化，回报股东、回报社会。

6、上下游分析

上游：医药原材料企业。

下游：主要为儿童及部分成人、矮小症及潜在患者。国家妇幼中心支持妇幼保健院建设“儿童身高促进门诊”，生长激素医院覆盖面的深度和广度持续提升。

三、财务分析

1、主营收入：长春高新上市以来收入复合增长率为18.8%，2008-2019年收入复合增长率22.3%，保持着高增长。

2、净利润。长春高新上市以来净利润复合增长率为16.2%，2008-2019年净利润复合增速高达50.3%，净利润复合增长明显快于收入的增长。

金赛完全并表之后，对收入和净利润依然会有提升。未来三年有望维持35%的复合增长。

3、近几年，长春高新的毛利率、净利率和ROE明显有所提升，企业处于良性发展中。

四、估值分析

（一）历史市盈率

长春高新市盈率长期维持在40-60倍区间。

（二）未来上涨成长空间

1、生长激素是治疗矮小症唯一选择，适用人群广，市场潜力大，医院覆盖面持续增加。国家妇幼中心支持妇幼保健院建设“儿童身高促进门诊”，生长激素医院覆盖面的深度和广度将持续提升。预判国内儿童用药市场空间可达140亿元，仍有数倍成长空间，若再考虑成人市场（参考国际市场），未来空间有望翻倍。

金赛全并表，业绩超预期。2019年金赛药业前10个月净利润16.15亿元。前10个月金赛按70%并表，后两个月按99.95%并表。这样一来前10个月金赛药业还有4.83亿元未并表。

2019年和2020年如果按相同的并表口径，那么长春高新2019年净利润应该是17.75+4.83=22.58亿元。

靓丽的年报只能代表过去，新的一年已经开始。最近三年长春高新净利润增长率都在50%以上。那么2020年会新增多少呢？我们稳健一点，按30%和40%两个目标来盘算一下高新2020年的业绩。

①如果2020年高新净利润增长30%，那么2020年长春高新净利润为：

22.58*（1+30%）=29.35亿元，折合每股收益为14.39元。

②如果2020年净利润增长40%，则2020年净利润为：

22.58*（1+40%）=31.61亿元，折合每股收益为15.50元。

2、鼻喷流感疫苗：接种优势明显，上市后有望快速放量

3、研发管线后续产品为上市公司提供新的增长点。

（三）估值

长春高新估值分析
财易帮，开启您智慧投资的旅程    ：jzyh777
		2019年	2020年	2021年
预期净利润（亿）	17.8	28.3	37.4
EPS（元）	10.27	14	18.5
增速		76%	34%	32%
低估	30倍	308	420	555
合理	40倍	411	560	740
高估	50倍	513	700	925

五、

以上内容为于2月23日整理，而4月21日公布一季报时营收16.61亿元/-6.43%；净利润5.43亿元/+48.59%；扣非净利润5.43亿元/+51.68%；其中医药企业收入增长6.39%，净利润增长71.99%。这显然是金赛并表之后带来的业绩增长。在一季度几乎一般时间不能正常营业的情况下，能够取得这样的业绩难能可贵，而市场也在第二天高开高走回应着业绩的超预期。

股价在合理价格之下的时候，大家看到的多是不好的消息，而当股价快速上涨脱离合理价格的时候，大家看到多是好的消息，这是因为在你的眼里只有股价，而没有企业。

2020年合理价格在560元，高估价格700元，目前股价已经脱离合理价格，不是最佳的时机。但对于已持有的朋友，下一个目标就是今年的高估价，好的企业总会给我们超预期的表现。

本报告仅作案例分析使用，非个股推荐，请勿据此买卖！

这么挣钱，健帆生物的竞争对手却这么少？

一位学员咨询健帆生物的问题，一起看一下，大家也可以看一下4月2日我发的内容《健帆生物，三年翻倍，你怎么看？》：

咨询了几位朋友，先看一下他们的观点：

niefeng：我五一时了解了一下有同类竞争对争对手，但是，1、在医护及病人使用后，效果还是健帆生物更好。2、每年使用量都在增加，增加幅度较大，我院三年来每年增长三十左右，所以增长三十没有做假吧，3、专利到期影响，遇到仿制可能。病人增加和使用量增加是事实，未来两年持续性的确定性较强，财务状况较好，我院一般是先款后货，只有在上市苐一年为做业绩报表，我们提前备货粉饰报表，所以发展前景不错

关于纳入集采影响的交流：

现在透析病人的报销额度属于重大疾病，报销比例在95%，国家负担相当大，当医保不堪重负时就不好说了，比如药品中的心脑血管，糖尿病用药就是国家负担大采取的集中采购，以前是三级医院才能透析，现在到处县级医院都设透析中心，说白了就是赚医保的钱，现在医保入不敷出，所以从稍长远光看政策风险还是引起重视。

如果健帆纳集采将是致命打击，毕竟产品比较单一，现在医疗器械集采只是提在口号上，可能最担心的就是以后医疗器械集采了

huxianjing：1、迈瑞是卖机器的，健帆是用机器的，两者本质不同！健帆生物的是耗材，他的机器不贵，但是耗材你需要反复用，一旦一个病人开始做透析，就不要端的去医院“报道”，（类似慢性病）就要不断的使用耗材，这对健帆自然是好事。

2、建立一个血透中心，是需要一定的技术的。如果管理不慎的话，还会感染丙肝甚至其他病，所以准入门槛比较高，而且需要专业人才。健帆生物进入这一领域早，有明显的卡位优势。

3、疫情收益明显，尤其是一些重症患者在药物不能治疗的情况下，通过透析能够挽救病人。

狮子皇：1、由于血液灌流属于对安全性要求极高极高的社备，取证应该非常不容易，所以进入门槛应该很高。2、股东减持正常，董等肯定也想先享受一下生活，同时我觉得董等高管减持是较节制的，好于绝大多数减持。3、业绩增长的确定性应该很高，疫情只是给他做了一个好广告，受益于疫情的Q1业绩增长只是看做非经常性损益。健帆的发展在于推广，这次疫情对推广起了很大作用。

我的看法，欢迎大家交流讨论：

1、先发优势很重要，尤其是有专利权的。尤其是科技含量高的细分子行业，对专业的人才要求很高，这就决定了先入者享受到了（拥有 170 名硕士，11 名博士；营销体系下设有 900 多人的专业学术推广队伍；在尿毒症领域，公司产品已覆盖全国超过 4900 家大中型医院。）

2、关于减持，“有人星夜赶科场，有人辞官归故里”，高管改善生活也是有必要的，尤其是上市不久的新股。马老板也曾减持腾讯控股（如果不减持，个人资产将会增加更多），爱尔眼科的高管也在不断减持，但是企业却在不断地发展。

3、市场对健帆生物的超预期业绩表现还是非常认可的，在公布快报或者季报时，都是大幅高开。

4、疫情收益很明显，尤其是2020年初公司人工肝技术已写进李兰娟院士的《人工肝血液净化系统应用毒肺炎治疗的专家共识》和《新冠肺炎诊疗方案(试行第六版)》，为健帆生物做了很好的宣传，能够增厚企业的业绩。

5、集采的影响对医疗器械，尤其是高耗材会有很大的冲击，只能说作为一个考量点，但因时间不确定，只能是逐步跟踪。

个人：jzyh777，欢迎关注。与优秀企业同行，与志同道合人价值远航！

知错就改还是好同志

知错就改


巴菲特3月抄底买入航空股，4月巨亏清仓卖出，并在股东大会上做了说明。有人说巴菲特做短线，有人说巴菲特真老了，我觉得知错能改就是好同志。社会大环境在变，我们的投资逻辑也在变，谁又能保证永远正确呢，就像这次新冠疫情确实改变了很多行业发展的轨迹。


晨起看到中国巴菲特段永平要清仓航空股的消息，据说段永平是抄巴菲特的作业，巴菲特认错了，段永平跟着认错也值得点赞！


做投资最怕知错不改，用“买都买了，套就套了，不赚钱打死都不出来”这种心态来安慰自己，结果往往是越套越深，难以自拔！我觉得大家学投资，做投资，首先要建立正确的投资理念，坚决与发展前景好竞争优势突出的优秀企业为伴，这样即使短期被套，长期坚守才有希望！（摘自长线群谢博士）


个人价值远航jzyh777，欢迎关注

你最稀缺的是什么？

每一个人最稀缺的资产是时间，我们要把有限的生命用在向最优秀的企业与团队学习。把太多的时间花在垃圾堆里翻东西，只会使自己的口味越来越low，吃惯了地沟油的人只会觉得地沟油挺香。而更重要的是如果你失去了向最优秀的人、向未来不断学习的机会，这个成本是非常大的，这个成本既是机会成本、更是时间成本。
个人jzyh777，欢迎关注，让我们一起价值远航。

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股市获利的方式只有两种

股市中获利的方式很多，但是，对于长期投资者而言，本质上投资的利润来源只有两种，一种是企业成长带来的内在价值增长，另一种是股价从低估回归到合理带来的估值提升。在喧嚣纷乱的股市中，能够静下心来关注投资的本质，平心静气地去挣企业低估的钱和企业成长的钱，而不受股市中各种噪音、各种诱惑的干扰，这也是一种取舍。

 ——高瓴资本创始人 张磊

巴老十条经验

巴老十条的经验：
1.找到自己的激情（find your passion）；
2.雇佣人的标准：正直，聪明，精力充沛（integrity, intelligence, energy）；
3.不在乎别人的眼光（don't care what others think）；
4.每天读书五六个小时（read, read, read）；
5.尊重安全边际（margin of safety）；
6.必须要有自己的竞争优势（have a competitive advantage）；
7.找到自己独有的步伐（schedule for your personality）；
8.永不自满（always be competing）；
9.找到一个榜样（model success）；
10.给予无条件的爱（give unconditional love）

价值投资的基本概念

价值投资的基本概念只有四个。第一，股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是可以买卖的一张纸。第二，安全边际。投资的本质是对未来进行预测，而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以需要预留安全边际。第三，市场先生。市场的存在是为了你来服务的，不是来指导你的。第四，能力圈。投资人需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈，然后在能力圈范围之内去做投资。