拨云见日。4月市场走出W型的震荡偏强走势，上证指数突破3100关口，实现了月线三连阳。我们上期指出“四月决断，焦点回归基本面……中期向上趋势并未结束，短期行情等待基本面验证，策略上亦均衡配置，攻守兼备”。复盘来看，全月宽基指数上涨较为均衡，“攻守兼备”在结构性行情中不失为较理想的策略。从3月末我们提出“重回杠铃策略”后市场步入震荡，新“国九条”进一步强化价值风格演绎，4月下旬我们指出“逢分歧加大低吸力度”，近期市场风险偏好明显回暖，北向资金大幅流入。美联储降息预期修正，经济数据与业绩扰动因素淡化后不确定性出现边际下降，节后短期情绪仍有进一步扩散动能，策略角度继续顺势而为，重视结构性主线。

西部策略“新量价体系”支撑这一结论。4月我们团队推出了“新量价体系”，对于中短期大势、风格和行业配置的研判有优异表现。大势研判方面，前期2.2提示战略低吸；3.8指出短期进入窄幅震荡区间，只低吸不追高；4.21强调下旬逢分歧加大低吸加仓力度，经历此轮消化后，市场新一轮上涨的序幕有望缓缓拉开。风格和行业配置方面，前期2.2提示成长风格（泛AI）战略低吸；3.8指出成长风格（泛 AI）面临消化压力，强调资源类高股息的超额机会；4.21我们去掉前期“成长风格难有超额”判断，并强调红利需要优化结构（高低切换、新旧切换）。

市场主线逐步明朗。产业趋势和政策导向是市场年度主线形成的主要驱动力，强主线主要产生于科技创新（2010年的智能手机、2013年的移动互联网、2019年的5G，2021年的新能源）和政策因素（2014年降息、2015年“互联网+”、2020年疫后复苏）；另外资金趋势变化也较容易影响主线形成（2017年、2019年、2021年外资）。今年以来，新质生产力（AI链+设备更新+低空经济等）、高股息价值与资源品已经展现出不同尺度上的强主线特征。4月上旬我们提示的高股息/资源品为核心主线，而随着业绩担忧压力释放后月末成长风格开始出现一定抢跑，整体来看4月行业分化程度有所加大。展望5月，中长期来看市场红利的“抱团”难言瓦解，更多是内部结构优化与赔率上的再平衡，但也有新的共识有望凝聚。制造业对经济的贡献正在逐步上升，优先看好引领中国新质生产力的汽车链与前沿科技领域，以及依然重视供需结构偏紧，景气有支撑的资源品机会。

建议配置以下主线：

1） 内外兼修的汽车产业链（零部件/整车/汽车电子等），受益于出海供应链优势、国内以旧换新、智能化升级等多重逻辑叠加。此外关注制造业回暖、以及设备更新/以旧换新等政策支持共振下的汽车拆解、机械等。

2） 把握成长的波段节奏，关注TMT、军工以及医药等方向。

3） 高股息作为底仓，优选电力电网、有色作为动态底仓的战略配置。

4） 主题方面，围绕新质生产力关注低空经济、智能驾驶、生物技术、机器人等领域赛道链主。

2024年5月金股组合推荐如下：长城汽车（汽车）、华策影视（传媒）、精测电子（半导体）、中际旭创（通信）、西部超导（军工）、青鸟消防（机械）、东方电子（电新）、远兴能源（化工）、燕京啤酒（食品饮料）、安杰思（医药）。

政策推进不及预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

1Q24业绩超预期+以旧换新政策细则落地，行业景气度持续向好。我们认为，行业端，本轮以旧换新政策细则平稳落地，单车补贴金额略超市场预期，相应提振全年销量增长预期，整车板块有望直接受益。个股端，在车端价格战背景下，公司1Q24业绩表现大超市场预期，公司出口持续向好，后续伴随蓝山智驾版、坦克系列等新车型推出，有望进一步提振全年高增确定性。

短期逻辑：

1Q24业绩超预期落地，提振全年业绩高增确定性；蓝山智驾版、坦克系列、改款枭龙MAX、改款H6、改款H9等新车型上市，产品力加速向上；坦克300Hi4-T限售上市，加速坦克300燃油/400/500观望用户订单转化；五大品牌亮相北京车展，现场关注度火爆，给予市场正向反馈；以旧换新政策支撑全年销量增长预期，公司作为整车标的直接受益。

中长期逻辑：

1）新能源越野者：公司在硬派越野车型赛道具备核心竞争力，坦克品牌全系车型加速电动化，解决越野车型油耗核心痛点问题。坦克300 作为子品牌核心车型，年内限售推出PHEV版本，在20-30万元价格区间具备竞争优势，后续有望成为爆款车型，带动公司业绩实现高增。

2）品牌出海开启新增长：公司在泰国、、巴西均已部署本土化工厂，预计今年及巴西等地区仍将保持增长，全年出口量冲刺50万辆，同时海外毛利率水平较高，预计带动公司盈利能力向上。

3）智能化节奏加速：蓝山智驾版亮相北京车展，全场景无图NOA正式上车，后续魏牌+坦克品牌20万以上车型陆续搭载；智能座舱持续迭代升级，年内推出V4平台。

风险提示：

车型销量不及预期，车市价格战加剧。     

冯海星 传媒分析师

影视AIGC垂类应用第一股。公司积极拥抱AI技术，已建立文生文、文生图、文生音频、文生视频的实用型AI应用/工具矩阵，自研“有风”行业垂直模型。公司拥有超5万小时正版影视版权库和150万分钟高清/超高清的原始拍摄素材，可通过清洗、标注、加工等技术处理后形成版权数据集，应用于垂直领域的多模态模型训练中。

短期逻辑：

核心主业趋势向上。华策处于后期制作/审查或已进入备播的剧集项目共8个，计划年内开机10部电视剧，2023年完成预售签约19.81亿元，并将加大短剧方向的资本投入力度。

中长期逻辑：

24年多模态AI进程加速，无论是IP和视频语料储备（国内最大的影视原创版权库和影视素材库）还是制作端（国内最大的电视剧制作公司，深耕短剧及出海）华策都将充分受益于AI带来的影视行业新机会。

风险提示：

内容制作进度和销售低于预期，监管风险，技术进展不及预期。

贺茂飞 半导体首席分析师

半导体前道量检测设备在控制芯片良率中发挥核心作用，产品技术壁垒高、国产化率极低，KLA等国外厂商长期垄断中国市场，2021年国产化率仅2.4%，国产替代前景广阔。

短期逻辑：

二季度产品交付有望提升。

中长期逻辑：

公司为国内半导体检测设备领军企业之一，产品覆盖度不断提升，随着国内晶圆厂扩产推进，叠加国产化需求提升，公司半导体量检测设备业务有望保持高速增长。增资湖北江城实验室科技服务有限公司，战略布局先进封装领域。数据中心、超算、AI 等行业快速发展对高性能芯片带来强劲需求，公司战略布局半导体先进封装领域，深化与核心客户的战略合作与绑定。

风险提示：

下游客户资本支出波动风险；客户验证风险；客户集中风险。

短期逻辑：

1、全球AI算力持续高景气，带动高速率光模块需求逐季度攀升；

2、伴随光模块升级迭代周期缩短，光模块市场格局向头部集中。

短期催化剂：

1、 北美AI大厂业绩催化；

2、 海外大厂释放光模块需求指引；

3、1.6T进入批量化生产交付。

中长期逻辑：

1、全球AI算力投资加速，带动400G/800G等高速率光模块需求增长。伴随AI应用的落地，AI训练和AI推理将推动AI算力基础设施投资持续高景气，光模块是其中重要一环。

2、AI算力投资缩短光模块迭代周期，市场份额进一步向头部集中。北美科技巨头供应链进入壁垒较高，光模块龙头具备产品和技术领先优势，优先享受行业红利。公司积极布局硅光、CPO等新技术和1.6T光模块等，部分产品进入小批量送样，有望持续保持市场领先地位。

3、高端产品占比提升及降本增效持续推动，公司的毛利率和净利率有望得到改善。

风险提示：

AI算力需求不及预期；行业格局恶化；产品降价带来毛利率下滑。

杨雨南 军工首席分析师

1、军用钛合金及高温合金：受益于航空航天建设加速，“十四五”期间大力建设国防设备，其中军用轻量化材料以及承温性材料作为核心用材需求大幅提升。

2、民用超导材料：下游应用多点开花，除传统医疗、基建行业外，目前五代单晶炉需要配备超导模块，将大力拉动超导线材需求。

短期逻辑：

新型军备加速列装带来的需求增加（航发等领域）。

中长期逻辑：

中期看点主要集中于公司高温合金业务放量供应，以及超导线材在高端领域的应用放量，两块业务将带来公司综合利润的明显提振。

西部超导卡位核心，主营业务钛合金为我国龙头供应商，其它两条业务线卡位高精尖技术，在技术层面具备行业稀缺性，因此，我们认为西部超导未来市值长期将至少以行业增速进行扩张。

风险提示：

产能扩建不及预期、下游需求不及预期、成本原材料（小颗粒海绵钛、镍）涨价，下游采购降价风险。

2019年开始，应急管理部收编消防带来了监管方式的变革和市场化程度的提升，使得头部企业市场份额提升；同时，下游客户对于品牌、质量的要求也使得行业集中度提升。

短期逻辑：

安全应急领域动作频频，2023-2025年行动计划重磅落地，应急疏散、工业、储能消防等细分赛道有望在行业催化下迎来爆发。

中长期逻辑：

1、公司是国内消防产品和消防设备生产龙头，成熟完善的经销商体系，行业内已经形成压倒性优势；多年如一日的高额研发，产品已经领先竞争对手2个代际；全行业最高的自动化率水平，和类工匠精神的精细化管理，核心竞争优势明显，且与竞争对手的差距在不断拉大。

2、公司实际控制人11亿元大手笔增持、定增引入中集集团（持有公司8.86%股权）、行业中技术、渠道、产品优秀人才都在向公司聚集。

3、契合安全应急装备重点领域发展行动计划（2023－2025年）的要求：1）研发，2020-2022年公司研发金额分别为1.4、1.9、2.3亿元，超过行业第三+第四名的总和；2）落地，中国移动在物联消防领域与公司深度合作，中集集团12亿元战略投资、持有公司8.86%股权；3）产业链，从通用报警到应急疏散，从工业消防到海外、储能、入户，消防产品行业是一个包含了很多子领域、丰富上下游产业链的大行业，千亿空间以上；4）全球竞争力，出海战略推进节奏超预期，法国Finsecur、西班牙Detnov、美安Maple Armor均实现较高速增长。

4、从公司PB的角度来看，目前处于历史50%分位以下，公司未来3年市占率提升、产品品类扩张，而且之前扩张招聘的人员逐渐发挥人效，会有一个利润非线性增长的阶段，业绩增长的确定性较强。

风险提示：

产品销售不及预期；行业竞争加剧，价格战使得毛利率下降超预期；公司的青鸟云服务推广不达预期等。

在新型电力系统下，分布式能源、工商业储能快速发展将使得控制个体数量大幅增加、控制难度大幅提升，新型电力系统发展速度加速。国家政策对新型电力系统发展作出明确目标，预计未来以智能电网和能源管理市场需求将持续释放。电网形态将从传统的单一式电网转向大电网与分布式智能电网共存，故此我们认为尽管投资总量增速有限，但将出现结构性切换，电网投资逐步向电力信息化、数字智能化以及配电侧倾斜，公司作为配电自动化头部厂家，在数字化软件+硬件均有独到造诣，业绩增速将显著快于电网投资。

短期逻辑：

24年业绩高确定性，Q1季度业绩增速逐步加快。

中长期逻辑：

1、电网此前投资侧重主干网以及一次设备，目前政策驱动逐渐向配电网以及二次设备倾斜，电网总投资保持稳定增长，但其中结构性投资机构发生改变，公司作为智能配电自动化龙头，能够充分受益。

2、目前电网的主要矛盾体现用电供需矛盾突出，峰谷价差逐渐显著，电网系统的可靠性以及韧性面对比较大的挑战。虚拟电厂不仅对于促进节能减排、新能源消纳具有重要意义，而且能够有效解决分布式资源不足、用能成本高、智能化水平低以及电力供应缺口等问题，从而提高能源系统的可靠性和韧性，缓解用电供需矛盾。

3、公司为调度业务国内第一梯队，我们认为调度中协调控制技术是核心，而协调控制技术又是实现虚拟电厂上下行功能的基础。公司在协调控制技术方面优势尤为突出，公司在电力调度方面在两网市场份额均名列前茅。公司有望凭借在调度领域的技术沉淀在虚拟电厂领域抢占先机，未来业绩有望放量。

风险提示：

政策端延期风险；电网投资不及预期风险；竞争格局加剧风险等。

黄侃 化工首席分析师

纯碱供过于求、产品跌价是当下市场主流预期，且市场定价已经在逐步兑现。

短期逻辑：

现货涨价，行业检修超预期，公司产能释放。

中长期逻辑：

我们判断纯碱价格下行过程中，氨碱法盈利空间最先被压缩，行业开工存在调整空间，现货跌至行业大部分产能的成本线附近时，价格会有巨大弹性（需求配合提升条件下）。

纯碱行业现处于低估值阶段，远兴仍有成本优势带来的α（业绩），远期业绩确定性增强，估值或可提升。

风险提示：

纯碱需求下降，纯碱行业供应竞争加剧，公司产销不及预期。

啤酒行业高端化趋势显著。尽管短期内一度受消费信心偏弱扰动，但价格带的提升、产品的升级换挡、企业管理能力提升带来的成本费用优化确定性较强。长坡厚雪行业短期扰动后估值低位，迎来布局良机。

短期逻辑：

1、高基数效应减弱+旺季来临带来的业绩弹性释放。

2、原辅材成本回落带来利润率抬升。

中长期逻辑：

1、作为长坡厚雪啤酒赛道的五大巨头之一，燕啤的吨价提升空间最大，U8放量带来的吨价提升不断验证，产品矩阵逐渐优化过程中的提价仍有很大空间。

2、公司改革释放红利过程中，净利率逐步提升。

3、公司在优势区域的渠道力强，基于此建立的推新能力、铺市能力可以保障公司提价进程。

风险提示：

消费信心持续低迷，原材料价格超预期上涨，食品安全风险。

老龄化的到来，消化道内镜检查和微创手术逐年提升，国产替代外资。

短期逻辑：

二季度海外订单超预期，国内止血夹新品上市销售，新品止血夹海外供不应求。

中长期逻辑：

1、公司消化道耗材知名企业，产品齐全，一半收入来自海外；

2、止血夹等消化道耗材新品不断推出，有空间应对集采压价；

3、荷兰子公司，泰国建厂应对国际不利局势；

4、内镜等设备在研中，有望25/26年上市。