天风MorningCall·0630 | 总量-每周论势/计算机-金山办公

计算机|办公场景重塑，详解金山办公AI时代的竞争壁垒

电新&机械|鼎智科技（873593）首次覆盖：医疗、工控微特电机龙头，下一站人形机器人

家电|周观点：关注消费偏弱背景下清洁电器618成交好于预期——23W26周度研究

环保公用|周观点：复盘前轮绿电消纳缓解背景

柯力传感(603662) 加快自动化建设，积极打造第二增长曲线！

　　积极扩充产能，加快自动化、信息化、智能化建设，盈利能力持续提升！

　　近年我国工业物联网、智能化装备等行业呈现快速增长态势，随着需求和应用领域的持续拓展，传感器行业市场规模不断扩大，力学、光电、流量、气体、温湿度、3D视觉等各类传感器的市场规模不断提升，据中商产业研究院预测，2022年中国传感器市场规模有望突破3000亿元。公司2022年加快推进人机、产机、机机、能机四大协同，扎实推进ERP规范化，改善APS、MES、OA、WMS、PDM运营效果和串线效用，新建CRM系统和SCM，研发费用支出达8494万元，同比增加42.4%，同时积极推进宁波慈城新工厂、郑州工厂、安徽工厂三大制造基地的建设，实现产能提升，并朝着“无人工厂”方向前进，带动硬件产品盈利能力持续提升。2022年公司传感器实现收入5.54亿元，于总营收中占比52%，毛利率为37.29%，同比提升4.01pct；仪表产品实现收入1.02亿元，于总营收占比9.6%，毛利率为44.41%，同比提升14.08pct。

　　积极推进传感器和物联网战略投资，加快集团化赋能，努力打造“第二增长曲线”！

　　公司坚持“力敏+其他物理量传感器+智能物流设备+工业物联网自动化设备+物联网平台企业”的五大投资方向，投资了深圳市久通物联科技股份有限公司、广东柯衡集力物联装备有限公司、宁波天骄智能科技有限公司、浙江柯力美科技有限公司等，进一步强化了战略投资布局。同时，在珠三角地区走访调研百余家传感器企业，储备了一批技术水平领先、成长性好、与柯力发展契合度高的在途种子项目。

      在工业物联网方面，公司重点推进锂矿筛选及锂电池生产和包装、起重机械、电力等行业产品，打造以“新老产品+子公司产品+平台产品+事业部产品”构成并融合的物联网产品矩阵，进一步推动集团向物联网企业发展。在产业园区建设方面，2022年，公司深入推进宁波、深圳、安徽、郑州四城联动发展战略。其中在宁波，产业园区培育高新技术企业11家、规上企业9家，2022年园区企业入驻率超过99%。我们认为，公司作为国内应变式传感器龙头企业，转型升级为物联网解决方案供应商，并且以“多物理量传感器+物联网”为重点投资领域，未来有望充分受益于数字中国建设，业绩迎来快速增长。

　　盈利预测和投资建议：考虑到公司作为国内应变式传感器龙头企业，同时积极布局物联网产业链，有望受益于行业下游应用领域持续开拓，进一步打开长期成长空间，预计23-25年营收为13.75/16.83/20.52亿元，归母净利润为3.62/4.43/5.52亿元，维持“买入”评级。天风证券

横河精密(300539)深度报告：优质精密制造企业，新能源汽车结构件打开成长空间

　　投资要点

　　优质精密制造企业，2018-2022年归母净利润CAGR约29%

　　公司主营业务为注塑产品、金属零部件以及精密模具。2022年注塑产品营收、毛利占比分别为89%、83%，为公司主要收入来源。注塑产品主要包括智能家电组件、中大型汽车轻量化零部件、汽车座椅精密零组件，2022年上述业务营收占比分别约64%、18%、4%。2018-2022年公司营业收入、归母净利润CAGR分别约4.8%、28.9%；公司毛利率保持在18%以上，净利率从1.8%提升至4.2%。

　　受益家电智能化趋势，预计到2023年塑料制品行业市场规模达7304亿元2016-2021年，我国智能家电行业市场规模由2240亿元增长至5760亿元，CAGR约20.8%。2023年市场规模预计达7304亿元。伴随人口老龄化进展加速，消费人群对智能化产品的认知度提高，居民居住条件改善，智能家电行业将快速发展。公司根据客户需求参与开发、量产家电零部件，如家用传动齿轮箱及齿轮箱驱动系统。未来随着智能家电行业持续扩容，公司业务有望进一步扩展。

　　受益汽车智能化趋势，2022-2026年国内汽车智能座舱市场规模CAGR约17%智能座舱主要包括内饰和电子系统。公司主要提供汽车智能座舱零部件，如齿轮、精密结构件、加油小门执行机构、大扭矩车载执行器。受益汽车智能化，智能座舱行业快速发展。预计2026年国内智能座舱市场规模有望达2127亿元，2022-2026年CAGR约17%，渗透率有望从59%提升至82%。

　　汽车轻量化趋势显著，2022-2025年新能源车塑料零部件市场规模CAGR约34%汽车轻量化具备减排、提效等效果。乘用车每减重10%，对新能源车动能效果提升6.3%。汽车用改性塑料已逐步从内饰件拓展至外饰件、发动机周边部件，用量逐步提升。随着国内新能源汽车渗透率持续提升，我们认为2025年国内新能源汽车塑料零部件的市场规模有望达627亿元，2022-2025年CAGR约34%。

　　客户、技术、工装优势构建核心竞争力，打造全球精密制造技术方案解决商公司具备多重竞争优势：1）客户：已凭借产品质量构建丰富且稳定合作的客户群体，如松下电器、卡赫、上汽、吉利、比亚迪等知名企业；2）技术：公司模具制造技术具备高精密、高品质、高效率特点，技术水平全国领先；3）工装：基于多年积累的领先工艺装备能力，向下游多领域拓展。

　　盈利预测与估值：2023-2025年归母净利润CAGR约52%

　　预计公司2023-2025年归母净利润0.58、0.89、1.33亿元，同比增长106%、55%、50%，CAGR=52%。现价对应PE56、36、24。首次覆盖，给予“买入”评级。浙商证券

天风MorningCall·0629 | 固收-出口订单/数据-新能源汽车/电子-周观点

固收|出口订单有哪些变化？——宏观利率专题（2023-06-28）

第一，分区域而言，增量主要还是来自除欧盟东盟外一带一路国家。东盟一度带来了重要增量。对美欧日出口也有所起色。第二，分商品而言，新增订单主要来自汽车。机电、劳动密集型与除汽车外资本密集型等传统优势产品一度贡献重要增量，但尚未扭转回落态势。第三，从市场份额来看，年初我国主要贸易伙伴进口同比虽然普遍回落，但得益于我国出口市场份额较快反弹。因此年初至今，我国出口同比得以逆势反弹。另外，目前我国的外部环境仍较为严峻复杂，逆全球化与“去风险”进程可能加速我国企业向外布局，进而使得我国出口市场份额趋势性下行。整体而言，后续我国出口市场份额存在回落可能。综上，我们对后续出口的预测可能并不乐观。但毕竟有汽车作为新增长点，我们可能也无需太过悲观。具体而言，我们预计，2023年我国全年出口增速预计为-2.4%。

风险提示：全球贸易需求发展超预期、我国出口市场份额调整超预期。

数据|新能源汽车景气度跟踪：M6W3订单同环比均有增长，新能车购置税减免政策正式落地

电子|周观点：半导体月度销售额提升，上游材料需求改善

电子&计算机|江波龙（301308）：拟收购力成苏州，加码封测业务完善产业链布局，半导体存储品牌龙头雏形已现

轻纺|周大生（002867）：精耕渠道显成效，深挖品牌促发展

农业|瑞普生物联手绿竹生物，加深宠物研发布局

农业|金河生物（002688）首次覆盖：金霉素龙头地位稳固，兽用疫苗贡献新增长点

海外|Unity宣布推出全新AI工具并启动内测，有望助力游戏产业全面降本增效

社会服务双周专题：极端高温天气频发，避暑旅游市场欣欣向荣

　　双周专题：5月以来，我国多地高温频发，国家气候中心预计7月份全国大部地区气温接近常年同期到偏高，多数地区偏高1～2℃，在此背景下避暑需求有望增长，并带动避暑旅游经济发展。中国旅游研究院认为，避暑旅游经济是个1.2-1.5万亿元的综合产业，拥有老人、学生、教师和高温城市的数亿游客基础。经过近十年培育，避暑旅游已完成概念导入期，正步入政策促进和商业实践新阶段。

　　长白山为传统避暑胜地，机场加大暑期运力部署。长白山景区夏季日间平均气温为22℃，是舒适宜人的避暑胜地。伴随气温普遍升高，长白山避暑游有望成为旅游热点。端午假期短途游为主旋律，但出游半径缩短不减长白山避暑热度，长白山景区端午期间接待游客5.68万人次，较2019年同期增长76.95%。同时，长白山也推出多元化避暑项目供游客选择，如飞越长白山、溯溪而行、森林穿越等休闲旅游产品。此外，长白山机场暑运计划执行14条航线，通航北上广深等国内城市，有助于提升接待游客总量。

　　丽江海拔高、气温低，交通改善红利有望释放。丽江地处云贵高原，海拔较高，最热夏季平均气温为18.1℃－25.7℃；2021年森林覆盖率达72.14%，热岛强度较低。避暑需求旺盛背景下，丽江股份业绩有望增长。此外，疫情期间，云南省内高铁网仍逐步加密，高速公路、机场等基础设施建设进一步完善，交通改善红利有望在暑期得到释放，一方面为丽江股份带来更多客流，另一方面有助于提升散客占比，提高丽江股份酒店业务客单价。

　　双周观点：1）出行：暑期或将成为出行景气回升的起点：端午节假期，时值各地区中考与高考出分，同时距离暑期临近，周边短途游成为本次假期主旋律，对长距离跨地区出游有一定影响。端午期间华北持续高温、南方多雨，复杂天气一定程度上影响出行需求。我们认为今年出行市场整体或将呈现“两头高，中间低”局面（即年初、年末复苏较好，年中复苏较弱），同时服务类消费具备N型复苏特征，端午节后的暑期有望成为出行需求新一轮高景气周期的起点。

　　2）免税：端午假期来临，海南客流环比回升，海南省发放消费券提振离岛免税市场：随着近期中高考季结束，端午假期来临，海南客流环比出现明显回升；伴随客流回暖，海南省政府于6月22日至7月12日发放3000万元免税消费券，或有望在一定程度上提振离岛免税市场销售表现。同时，当下海南离岛免税市场仍受部分负面因素影响，包括当前整体可选消费力偏弱、海南打击代购力度较大、免税商折扣力度收窄&积分优惠减少，及产品供给端承压等。

　　2021年以来外资持股社会服务板块总市值整体呈现下降趋势。6月12日至6月27日社会服务板块外资持股市值在100亿左右水平波动，略有下降，6月12日为102.12亿元，6月27日为100.88亿元。从外资重点公司持股变动情况看，近期外资对中国中免、宋城演艺、锦江酒店、广州酒家有所减持。2023年6月12日至2023年6月27日，外资减持中国中免924万股，持股比例自10.73%降至10.26%；减持宋城演艺127万股，持股比例自4.22%降至4.17%；减持锦江酒店34万股，持股比例自4.70%降至4.66%；减持广州酒家31万股，持股比例自3.49%降至3.43%。

　　投资建议：重点标的：（1）餐饮：重点关注海伦司，百胜中国，同庆楼，奈雪的茶、九毛九。（2）酒店：重点关注锦江酒店、君亭酒店、金陵饭店，首旅酒店、华住集团。（3）旅游：重点关注宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖，众信旅游、岭南控股、长白山、桂林旅游、复星旅游文化。（4）航空机场：重点关注春秋航空，美兰空港，上海机场，中国国航。（信达证券）

龙源电力(001289) 新能源装机持续增加，带动发电量稳步增长

　　新能源装机持续增加，带动发电量稳步增长。截至2023年3月31日，公司控股装机容量中，风电装机26.19GW，其他可再生能源装机3.04GW，比上年同期分别增长2.07%、161.34%；公司控股发电量中，风电发电量16,800,217兆瓦时，火电发电量2,319,180兆瓦时，其他可再生能源业务483,916兆瓦时，比上年同期分别增长10.95%、-15.81%、51.3%。

　　在手储备资源充足，全国多点布局。2022年公司新增资源储备62GW（风电25.63GW、光伏36.37GW），较21年同期56.46GW增长9.8%，均位于资源较好地区，安徽、云南、内蒙古、山东、湖南等十九个省份新增协议容量均超百万千瓦。截至2023年3月31日，公司控股风电装机容量中，内蒙为3.03GW，山东0.65GW，广西0.93GW，河南0.22GW，比上年同期分别增长7.06%、13.41%、23.94%、28.79%。此外，公司持续推进资源获取，优化新能源开发布局，不断推进大基地项目。我们认为随着硅料和组件价格回落，公司光伏建设有望提速。

　　海上风电加速布局，拟携手福建国电、万华化学设立合营企业。2023年4月25日，公司全资子公司福建龙源与福建国电、万华化学签订投资协议。其中，福建龙源将以现金对合营企业出资约人民币2.99亿元，占合营企业注册资本总额的45%。成立合营企业能够充分利用和调动福建国电和万华化学在当地的资源优势，有利于公司获取更多的海上风电资源，从而进一步发挥公司在海上风电领域的专业特长和技术优势，实现强强联合，共同开发、建设和运营海上风电项目。

　　投资建议与估值：公司大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，在手新能源资源储备充足，未来成长性高。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为428.17亿元、465.13亿元、512.12亿元，增速分别为7.4%、8.6%、10.1%，归母净利润分别为80.73亿元、93.99亿元、112.1亿元，增速分别为57.9%、16.4%、19.3%，维持“增持”评级。德邦证券

佳电股份(000922) 三代核电批量化建设趋势形成

　　核心观点

　　2022 年经营稳中向好， 23Q1 收入提速。 公司 2022 年实现营收 35.79 亿元，同比增长 17.52%； 归母净利润 3.51 亿元， 同比增长 64.54%。 2023Q1 实现营收 10.01 亿元， 同比增长 25.98%， 归母净利润 0.99 亿元， 同比增长 30.94%。

　　公司系国内特种电机领先企业， 电机市场空间超 1500 亿元。 公司系国内特种电机领先企业， 产品包括防爆电机、 普通电机、 核用电机、 起重冶金电机、 主氦风机等， 主要应用于石化、 煤炭、 煤化工、 冶金、 核电等领域。 综合考虑新增和存量更新需求， 我们保守预计中国电机行业空间超1500 亿元， 保持稳健增长； 从竞争格局看， 电机市场竞争较为充分， 大中型电机市场集中度较高， 中小型电机市场集中度较低， 外资品牌以西门子/ABB 为代表， 国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。

　　高效节能成为电机行业发展共识， 能效升级推动龙头份额提升。 从需求侧看，国家“双碳” 目标推进下游行业大力减排， 高能效电机节能效果显著，已成为行业发展共识； 从供给侧看， 国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》 ， 提高最低电机能效标准， 且工信部政策文件提出 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦， 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上， 据此测算节能电机行业 2023-2025 年有望保持 20%以上的增长。 受益于能效升级趋势， 佳电股份/南阳防爆近 5年收入 CAGR 达18%+/13%+增长， 行业龙头企业增速远高于电机行业增速。

　　三代核电批量化建设趋势形成， 四代主氦风机打开公司成长空间。 三代核电方面， 我国三代核电已形成批量化建设趋势， 公司在二代核电市占率超 80%， 三代核电领域已实现了多系统电机的国产化， 未来并购哈动装落地将强强联合， 充分受益核电批量化建设。 四代核电方面， 高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展最为快速， 公司作为主氦风机核心供应商， 已中标 10 台主氦风机， 未来有望打开公司成长空间。

　　盈利预测与估值： 公司作为特种电机隐形冠军， 充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升， 三代/四代核电业务打开更大成长空间。 不考虑哈动装资产注入， 我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.62/6.87亿元， 对应 PE 17/14/11 倍， 一年期合理估值为 14.80-18.50 元（对应 23年 PE 20-25x） ， 首次覆盖给予“买入” 评级。国信证券

天风MorningCall·0628 | 固收-财政/电子-VisionPro/能源开采-炼化

电子|周观点：VisionPro生态进行时

能源开采|炼化“出海”，国际业务布局正当时

策略|产业赛道复盘：历史上单日大跌超过5%以后的经验

电新|氢能行业报告1——制氢：绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会

轻纺|迪阿股份（301177）：真爱理念深入人心，坚守定位穿越周期

房地产|周观点：二手房挂牌数据解读？

平高电气(600312) 业绩符合预期，特高压业务有望迎放量

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收]92.7亿元，同比增长0.01%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长199.7%；扣非归母净利润2亿元，同比增长469.7%。此外，公司2023Q1实现营业收入19.6亿元，同比增长20.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长276%；实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长289.1%。

　　盈利大幅提升，费用率短期承压。盈利端：2022年，公司毛利率为17.6%，同比增长3.9pp，系高毛利的特高压产品占比提升，驱动公司整体毛利率向上；净利率为3.2%，同比增长1.9pp。费用端：2022年公司销售费用率为4.1%，同比增长0.8pp，主要系新签合同增加及营销费用增加所致；管理费用率为8.5%（含研发），同比增长2.2pp，主要系报告期内公司人员分流安置，辞退福利增加所致；财务费用率为-0.6%，同比下降1pp，主要系汇兑受益增加及带息负债减少所致。

　　收入结构向高压侧倾斜，高压产品盈利显著提升。2022年公司高压板块实现营收49.8亿元，同比增长15.9%，收入占比为53.7%，同比增长7.4pp。高压板块毛利率为24.4%，同比增长7.6pp，毛利率增长的原因主要系高毛利的特高压产品占比提升。此外，2022年公司网内市场新签订单同比增长30%，位居行业前列；网外新签订单同比增长109.3%，中标非洲单体容量最大的储能项目，网内网外齐头并进。

　　产品不断迭代，加强竞争优势。受双碳目标等驱动，GIS未来发展方向之一是真空无氟化产品。2022年，公司研发的我国首款145kv环保真空断路器等系列产品获得欧洲市场“绿卡”；24kv中压充气柜首次打入欧洲高端市场；世界首支252千伏单断口真空灭弧室样机通过试验验证等，进一步加深公司“护城河”。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为109.3亿元、130.8亿元、151.6亿元，归母净利润同比增速分别为141%/34.8%/34.4%。公司特高压GIS具备强领先优势，有望受益下游需求提升，带动业务规模快速增长，首次覆盖给予“持有”评级。西南证券

中材国际(600970)动态研究报告：工程+装备+运维持续推进

　　投资要点

　　一季度营收稳中有增，毛利略有改善

　　公司2023年一季度营业收入为100.14亿元，同比增长0.63%，增长较平稳。公司2023年一季度归母净利润6.17亿元，同比增长5.52%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增长26.76%。毛利率为16.93%，同比增长0.12pct，净利率为6.67%，同比增长0.07pct。利润增长较快系为公允价值变动收益增加与减值损失计提减少所致。

　　期间费用率方面，公司2023年一季度期间费用率6.15%，同比增长0.50pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.36%/4.10%/0.69%，研发费用率3.21%，同比增加0.10pct。期间费用率整体保持平稳。

　　从现金流来看，公司2023年一季度经营活动现金流净流出19.91亿元，同比基本持平；收现比66.37%，同比下降7.64pct；应收账款及票据89.47亿元，同比增长8.20%。2023年一季度末资产负债率为62.11%，同比下降4.07pct，公司资产负债结构边际优化。

　　Q1新签订单大幅增长，体现公司经营韧性

　　2023年一季度新签合同额为226.26亿元，同比增长103%，新签订单高速增长；此外，公司同期有效结转合同602.45亿元，较上期上涨8.48%。分地区看，公司一季度境内/境外新签合同额分别为132.60/93.66亿元，同比增长130%/73%，修复显著，境外订单大幅增长或受益于一带一路的持续推进。分业务看，2023年一季度工程建设/装备制造/水泥运维/矿山运维新签合同额为165.33/17.03/14.89/19.89亿元，同比增长185%/9%/78%/8%。工程和水泥运维订单增速较快，特别是水泥工程方面，2023年一季度公司新签境内外水泥矿山技术装备与工程合同116.25亿元，同比上涨62.19%。其中新建生产线合同101.93亿元，同比上涨66.04%，老线技改合同14.32亿元，同比上涨39.21%。整体来看，公司作为世界水泥工程龙头企业，经营韧性显著，充分体现公司管理能力和内部积极性。

　　优秀的管理和执行力保障长期增长潜力

　　公司近年来持续朝着“工程、装备、服务三足鼎立、三位一体协同发展业务格局”进行布局，近3年以来公司完成收购集团内外包括中材矿山、南京凯盛、北京凯盛、安睿智达、智慧工业、博宇机电、合肥院等7家企业。提升内部管理效率同时，大幅增强了公司在装备业务和运维业务上的实力和业务范围且取得了较好的成效。我们认为公司优秀的管理能力和执行力充分保障公司增长稳定性。

　　盈利预测

　　预测公司2023-2025年收入分别为472.10、534.84、615.06亿元，EPS分别为0.96、1.13、1.32元，当前股价对应PE分别为12.7、10.7、9.2倍，给予“买入”投资评级。华鑫证券

长安汽车(000625) S7售价超预期，爆款潜力突出

　　事项：

　　深蓝品牌首款SUV车型深蓝S7正式上市，其中增程版车型售价14.99~16.99万元，纯电版车型售价18.99~20.29万元，另外深蓝S7将于6月30日开启万人交付。

　　平安观点：

　　S7售价超市场预期。深蓝S7是2023年15-20万元价格带内的又一重磅车型，同时也是深蓝品牌乃至长安汽车在2023年的重磅战略车型之一，S7此前于5月20日开启先享预订，先享预订的起售价为16.99万元，正式上市后起售价降低到14.99万元，与同平台的SL03增程版终端售价一致，但在配置方面，S7与SL03有所不同，SL03增程版纯电续航仅有200公里一个配置，而S7作为与SL03同级别的SUV车型，通过增加120公里纯电续航的配置来拉低车型的起售价，进而增加车型的覆盖群体。

　　相比主要竞品车型竞争力较强，具备月销过万的潜力。由于深蓝S7在哈弗枭龙MAX、吉利银河L7和比亚迪宋Plus冠军版上市后发布正式售价，因此在定价方面拥有更大的灵活性，S7相比上述3款车型在轴距、车身尺寸等方面具备优势，同时14.99万元的起售价也低于上述3款车型（不包括55km版本的银河L7）的起售价，另外S7更强调年轻、科技，在定位方面与上述3款车型有区分。我们认为深蓝S7延续了SL03极具性价比的竞争优势，考虑到深蓝SL03目前月销维持在7000-8000台左右，我们预计S7具备月销过万的潜力，甚至月销量有机会达到1.5~2.0万台。

　　深蓝渠道变革速度比其他车企快。车型产品力的成功仅仅是成功的一半，渠道则是影响车型上市后销量的关键。长安在2022年便推出了深蓝品牌，并在2022年开启深蓝的渠道变革，而吉利银河、长城龙网的渠道建设是从2023年初才开始，目前深蓝已经在建立起独立的订单中心、交付中心和维保中心，根据深蓝汽车官网公布的门店信息，截至2023年5月底，深蓝可触达用户的体验中心（含移动展厅）已经超过1000家，领先吉利银河和长城龙网。

　　盈利预测与投资建议：深蓝S7最终的起售价相比预售价再降2万元，超过市场预期，我们认为S7竞争力强劲，将是深蓝品牌的又一款爆款车型，另外深蓝在渠道方面的领先优势突出，为S7成为爆款车型加码助力。公司的传统自主燃油车拥有多款热销车型，盈利能力稳健，为公司转型提供稳定的造血能力，我们维持公司2023~2025年净利润预测为109.3亿/75.7亿/92.5亿元，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：1）深蓝车型销量可能不达预期，将对公司估值造成较大压力；2）公司新能源车业务短期内仍将处于亏损状态，对公司业绩造成一定负面影响；3）公司传统的燃油车业务面临下行压力，导致公司自主品牌业务盈利承压；4）公司合资板块持续下滑，对公司业绩造成一定压力。平安证券

天风MorningCall·0627 | 策略-产业赛道复盘/电新-氢能行业/房地产-二手房

策略|产业赛道复盘：历史上单日大跌超过5%以后的经验

电新|氢能行业报告1——制氢：绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会

房地产|周观点：二手房挂牌数据解读？

传媒|掌趣科技（300315）：精品研运持续发展，降本增效初见成效，AIGC助力产品升级

机械|高测股份（688556）：公司2022年定增落地，切片代工逻辑清晰!

轻纺|百亚股份（003006）：618表现亮眼，结构优化渠道精耕持续推进

轻纺|五洲特纸（605007）：实控人全额认购定增，发布股权激励，产业底部坚定信心

大唐发电(601991) 能源转型持续推进

　　事件：

　　公司发布2023年一季报。2023年一季度实现营收280.50亿元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37亿元，同比由亏转盈。

　　点评：

　　受用电需求影响，公司营收有所下滑

　　电量上，公司一季度累计完成上网电量约530.609亿千瓦时，同比下降约8.69%。具体来看，受全社会用电量增速放缓及公司煤机所在区域用电需求的影响，公司煤机上网电量同比下降10.97%，降幅较大；一季度公司水电所在流域来水偏枯，水电上网电量同比降低36.30%；受新能源存量机组利用小时数同比增幅较大及新能源装机容量持续增长的影响，风电、光伏上网电量同比增速较高，分别达33.01%、51.30%。电价上，一季度公司平均上网电价为489.74元/兆瓦时（含税），同比上升约5.2%。综合来看，一季度公司实现营收280.50亿元，同比下降5.88%

　　电量拖累叠加投资收益贡献等影响下，23Q1归母净利由亏转盈

　　2023年一季度公司毛利率为6.7%，同比下降1.5个百分点；净利率为0.02%，同比提高1.4个百分点，我们认为主要或系投资收益有所贡献，2023Q1公司投资净收益为4.46亿元，此外费用管控优化也有所贡献，2023Q1公司期间费用率同比下降0.2个百分点至7.1%。综合来看，公司一季度归母净利润同比由亏转盈。

　　展望：火电盈利持续修复可期，风光装机增长或将加速

　　火电方面，多省电价仍保持高比例上涨，国内煤价目前仍处于相对较低水平且库存水平较高，我们认为二季度煤电盈利仍有望持续改善。新能源方面，2022年公司新增风电装机338兆瓦、光伏装机883.6兆瓦，低碳清洁能源装机占比提升至33.1%。2022年公司核准风电装机2051.8兆瓦，光伏装机4927.66兆瓦，加之目前光伏上游价格较去年已有明显回落，装机有望加速扩张。

　　投资建议：

　　考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为35、49、64亿元（2023-2024年原预测值为32、44亿元），对应PE18、12、10倍，维持“买入”评级。天风证券

天风MorningCall·0626 | 总量-每周论势/金工-量化周报/宏观-风险定价、电新

总量|关注后续增量变化——天风总量每周论势（2023-06-21）

全年GDP经济增速5%左右对应了两年GDP复合增速在4%左右，在一季度实现了两年复合增速4.5%的开门红之后，后续三个季度的两年GDP复合增速均值应在3.8%左右，对应2、3、4季度的当季同比增速应为7.3%、3.6%、4.7%左右。

金工|量化择时周报：建议逢低布局

估值角度，当前各宽基指数处于较低分位点，从中期持有角度，当前仍是建议逢低分批布局。综合来看，无论是从中期布局，还是区间震荡，都处于历史相对底部区域，建议在缩量调整中分批布局，耐心等待收获期。我们的行业配置模型显示，6月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度最新数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、电源设备、保险、中药和白酒。主题投资上，目前成交占比45%的TMT板块，以中证TMT指数为跟踪对象，4月21日已经触发风控指标，随后开启调整，5月17日触底后开启反弹，目前指数点位仍处风控线（30日均线）之上。同时市场关注度较高中特估板块中基建50板块的交易量大幅萎缩，有望迎来反弹。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

宏观|大类资产风险定价周度观察-6月第4周

宏观|中国经济不是二次探底

1、即使没有政策的推动，今年三四季度经济复苏的内生动能可能也会开始边际走强，而不是继续回落。我们预计，二季度大概率是今年经济复苏动能的环比低点，在透支效应衰退、内生增长动能修复、库存周期见底的共同作用下，三四季度经济或将环比改善，进入“N字形”复苏的第三阶段。第一是长期问题短期化，把转型中的增长中枢回落当成是短期的经济减速，进而认为经济大幅偏离了增长中枢，认为经济出现失速风险。2、而市场对长期（转型换挡减速）问题短期化，对短期（疫后N形复苏低点）问题长期化，导致了过度悲观的情绪，意味着市场对于基本面定价可能存在低估，未来受外因刺激，又存在定价修复的空间。

电新|人形机器人：AI赋能下空间可期，看好特斯拉供应链

1、传统机器人是千亿规模成熟赛道，分为工业和服务机器人，工业/服务机器人均为千亿级别市场，近些年全球增速约为10%/20%。近期，我们认为行业发生了明显的变化，人形机器人有望实现0到1的突破，即供给侧-出现明显变化+技术侧-人工智能技术取得重大进展。2、人形机器人行业壁垒高+天花板高+产业链长，是未来不可多得的有望超越此前消费电子-苹果产业链、特斯拉-电动车产业链的长坡后雪大赛道。更重要的是人形机器人产业链后续有望看到持续催化、AI发展等，继续看好特斯拉实现人形机器人梦想，人形机器人潜在国产零部件供应链【拓普集团】（天风汽车覆盖）、【鸣志电器】、【鼎智科技】/【江苏雷利】（天风电新和机械联合覆盖）、【三花智控】（天风家电覆盖）、【中大力德】、【双环传动】（天风新产业和汽车联合覆盖）；【柯力传感】（天风机械和新产业联合覆盖）、【汇川技术】、【步科股份】等。

风险提示：人形机器人发展不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、国内供应商进入特斯拉人形机器人供应链不及预期、测算有主观性

交运|经济复苏阶段，交运看好什么？

1、经济复苏期，看好航运、航空、原材料供应链。航运率先受益，价格弹性大、经营杠杆高导致盈利弹性大；航空经营杠杆高导致盈利弹性大，原材料供应链受益于大宗商品价格上涨，收入和利润弹性大。三者的ROE弹性较大，航空和原材料供应链在股票牛市中股价表现较好。2、经济衰退期，看好港口、公路、铁路。需求和价格弹性低的港口、公路、铁路等板块，盈利具有韧性。在股票弱市中相对配置价值上升，看好高股息公司。2010年至今，交运主要板块指数是下跌的，且跌幅较大。3、2010年至今，交运主要板块指数月度涨跌幅的波动性，跨境物流、航运、航空较大，高速公路、铁路较小。在2009-2013年库存周期中，航空和航运板块净利润领先于库存周期上升，也领先于库存周期回落。铁路、高速公路板块净利润同步于库存周期见顶。港口、机场、原材料供应链板块净利润增长趋势。

风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨，政策要求降费

通信|中兴通讯（000063）公司深度：通信+算力底座龙头，迎接AI数智新时代

1、中兴通讯从2005年开始研发服务器及存储产品，目前是业界拥有自主设计、自有工厂生产的服务器厂家。公司截至2022年7月具有超1200项发明专利，同时在业内性能测试上打破测试世界记录。强劲的技术实力使得中兴通信持续拓展市场份额，2022年已进入国内前五份额厂商，服务器与存储收入增长近80%。2、2022年是公司战略超越期的开启之年，1）运营商市场竞争力突出，全球份额有望稳步提升；2）政企业务加大IT、5G行业应用、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线；3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，费用偏刚性，规模效应有望持续显现，经营性利润有望持续快速增长。预计公司23-25年归母净利润102、118、132亿元，对应23年20倍、24年17倍市盈率。重申“买入”评级。

风险提示：经营合规风险、政企等业务进展慢于预期、5G网络建设低于预期、中美贸易摩擦升级、运营商业务毛利率下降风险、测算具有一定主观性，仅供参考、股价交易异动风险

电新|嵘泰股份（605133）首次覆盖：新能源产品客户不断拓展，出海墨西哥弹性有望释放

1、转向壳体业务：燃油车&新能源车通用。公司传统优势业务转向壳体20H1国内市占率超20%，直接配套博世、采埃孚等零部件总成企业，终端配套大众、BBA等车企。2、新能源业务：海内外重要客户陆续突破。公司近年来拓展新能源业务，三电系统壳体已获得比亚迪、长城定点，有望在22-23年陆续贡献增量，并在22年成为全球头部新能源车企电动皮卡关键铸件的供应商。3、莱昂嵘泰：北美市场桥头堡。莱昂嵘泰16年成立，22年实现2.8亿营收，462万利润，具备先发优势与经营管理经验，成为北美市场重要抓手，重要性日益增强。4、一体压铸：前瞻布局储备。公司围绕一体压铸产业趋势积极布局，已采购多台大型压铸机进行研发试制，未来有望与主机厂、储能客户达成定点。预计公司整体23、24、25年营收分别为20.7、29.0、38.7亿元，归母净利润为2.0、2.9、3.9亿元，对应23、24、25年PE为33、23、16X。首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；原材料价格波动；贸易政策变化；公司流通市值小，股价波动风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

医药|康恩贝（600572）首次覆盖：国企混改初见成效，大品牌大品种战略有望持续兑现

1、康恩贝拥有以中国驰名商标康恩贝、前列康、天保宁和知名品牌金笛、金奥康等为代表的大品牌矩阵。自2019年公司20亿大单品丹参川芎嗪被列入重点监控目录后销售额清零，2020年公司通过国资入主、混合制改革，大品牌大品种战略持续推进，瘦身强体、聚焦主业，2021-2022年经营业绩触底回升，未来业绩有望持续兑现。2、公司持续推进大品牌大品种工程，充分发挥品牌森林优势。2022年销售过亿元品种15个，实现收入40.9亿元（可比口径增长11%）。公司核心中药大健康板块产品矩阵丰富，品牌影响力优势明显。拳头产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品在中成药肠胃用药市占率达62%，2022年实现销售收入突破10亿元（yoy+17.51%），2023Q1同比上升100%。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为70.24/81.85/94.75亿元，归母净利润分别为7.15/8.94/10.99亿元。给予2024年28倍PE，目标价9.80元/股。

风险提示：行业政策变动风险、混合制改革效果不及预期风险，产品销售不及预期的风险、产品质量风险

建筑建材|周观点：经济政策力度预期震荡反复，新材料或加快转化节奏

能源开采|恒力石化（600346）：拟分拆康辉新材上市，发展迈入新阶段

1、事件：拟分拆康辉新材通过与大连热电重组实现重组上市。6月20日，恒力石化（持有康辉新材66.33%股份）与下属子公司恒力化纤（持有康辉新材33.67%股份）与大连热电、大连洁净能源有限公司签署《重大资产重组意向协议》，康辉新材拟通过与大连热电进行重组的方式实现重组上市，本次拆分完成后，公司股权结构不发生变化，大连热电将成为康辉新材控股股东，恒力石化将成为大连热电控股股东。2、新能源下游动力、储能等领域的持续高景气，带动锂电隔膜需求高速增长，根据高工锂电数据，2022年，中国锂电隔膜出货量达到124亿平，同比增长59%；根据高工锂电预测，2025年中国锂电隔膜出货量有望达330亿平方米，2023年-2025年年均增速达到39%。因隔膜设备受进口限制，隔膜扩能周期较长，2023年隔膜市场供需仍有望保持紧平衡。维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测79/119/163亿，2022年6月21日收盘价对应PE分别为13/8/6倍，维持“买入”评级。

新能源行业周报：新能源装机持续高增，新能源车购置税减免延至2027年

　　光伏

　　2023年1-5月，国内新增光伏装机61.21GW（+158%)，装机增速持续超预期。年初以来，国内光伏装机增速持续超预期，全年国内装机规模或将持续上修。2023年5月单月新增装机12.9GW，同比增长89%，受产业链快速降价影响，部分装机需求有所延后，考虑到当前产业链价格已经接近触底，组件价格已回落至1.4元/w，创下历史新低，有望刺激下半年需求进一步放量。

　　全年来看，伴随硅料新增产能释放，产业链价格将整体呈现波动下行态势，价格回落刺激需求释放将是全年主线，具备期货定价属性、受益价格下行的组件环节，以及重点关注异质结、钙钛矿、电镀铜等新技术的进展。

　　风电

　　2023年1-5月，国内新增风电装机16.36GW（+51%)，5月新增装机达到2.16GW（+74%）。21-22连续两年招标高增，同时23年招标规模仍维持高位，叠加制约装机节奏的负面因素基本消除，全年维度来看，23年风电装机规模有望创下历史新高，实现同比翻倍增长，当前产业链各环节开工率较高，为后续装机需求释放提前做好充足准备。

　　风电全年量增+盈利修复预期不断强化，建议重点关注零部件环节量利齐升机会，此外关注海风桩基、海缆等环节。

　　新能源车

　　新能源车购置税减免政策延续至2027年。财政部、税务总局、工信部发布联合公告，将原本于2023年底结束的新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年年底，延长时间达4年。其中，2024-2025年免征车辆购置税，每辆车免税额不超过3万；2026-2027年减半征收购置税，每辆车减税额不超过1.5万。按此测算，价格约在34万元以下的新能源车（包含纯电和插混）可享受减免税政策，基本涵盖了大部分消费者日常购车的价格带。从时间上来看，明确四年的期限，时间跨度力度大，且设置梯度退坡制，具有良好的稳定性和连贯性。

　　建议重点关注定价权更强盈利性更稳定的电池环节（宁德时代、亿纬锂能）和结构件环节（科达利），中游环节成本优势突出具有竞争力的（璞泰来、尚太科技、天赐材料、恩捷股份）、新技术（骄成超声、宝明科技）。中邮证券

电力行业2023年度中期投资策略：从β到α

　　回顾1H23： 需求修复、 供给分化。 用电侧高增速虽有低基数的放大效应， 但也直观体现经济持续复苏带来的用电需求修复。 发电侧水电蓄能不足叠加来水仍未明显改善， 水电出力持续下降；需求持续修复以及低基数效应火电电量表现较好；核电延续稳健增长。

　　展望2H23： “ 缺电” 阴云下， “ 国改” 、 “ 电改” 带动行业高景气。 23年、 甚至24年“ 缺电” 都可能是一道“ 无解之题” ， “ 缺电” 阴云下行业关注度提高。 年初以来的“ 国改” 概念催化下， 以央企、 地方国企为主的电力行业迎来整体β行情；而持续推进的“ 电改” （ 输配电价改革、 新型电力系统构建等） 有望开启行业的α行情。

　　水电：一“ 江” 独秀。 在经历2022年6月丰枯疾速切换之后， 除雅砻江流域外， 主要流域来水持续偏弱， 近期， 南方多地出现大范围降水天气， 汛期来水有望改善。 在当前经济环境下， 高分红、 高股息率水电防御属性凸显。

　　火电： 东方既白。 需求端， 火电电量持续修复； 煤价下行， 成本端快速改善，业绩弹性充分显现。

　　核电： 核准或在下半年。 今年尚未有新机组核准， 根据核安全局官网目前受理情况， 年内或有6-12台机组获得核准。

　　绿电： 风光“ 狂飙” 。 年初以来绿电利好政策频发， 《 2023年能源工作指导意见》 明确全年风光新增装机160GW；广东海风竞配不再将电价作为打分考核项， 低价竞标之风有望缓解；从盈利性来看， 产业链持续降本。 我们已发报告《 电力行业深度报告：新机遇新挑战， 绿电价值重估》 中提出的绿电“ 三问”逻辑正在持续兑现

　　投资建议： 年初以来， 在“ 中特估” 概念的推动下， 以央企、 地方国企为主的电力行业走出整体的β行情； “ 十四五” 期间， 受益于全方位的电力改革， 电力行业有望开启α行情。 水电板块推荐长江电力、 黔源电力， 谨慎推荐国投电力、 华能水电、 川投能源；火电板块推荐申能股份、 福能股份， 谨慎推荐华电国际、 江苏国信；核电板块推荐中国核电， 谨慎推荐中国广核；绿电板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力、 浙江新能。民生证券

光伏行业2023年下半年度策略：周行不殆，把握两条主线

　　2023 年下半年展望：

　　（1）硅料供需格局扭转，光伏产业链价格将探底。硅料产能处于扩张周期，供给压力在 2023 年下半年将加大，预计全年我国硅料新增产能 123 万吨/年，硅料供应量有望超过 150 万吨，能够支撑536.34GW 的光伏组件。多晶硅供给过剩压力将进一步导致产品价格下探。多晶硅致密料价格将触及行业生产成本甚至现金成本，部分高成本产能将面临亏损压力，部分拟建和在建项目将面临延迟投产或者取消项目建设。原材料价格的大幅降低将传导至光伏组件端，光伏电站开发商系统采购成本将显著降低。

　　（2）国内外光伏装机全年有望高速增长。从 2023 年 SNEC 展会反映的情况来看，由于各主要市场均出现明显增长态势，组件厂陆续上调出货预期。2023 年下半年，在光伏系统成本大幅降低的背景下，国内一、二、三期风光大基地落地进程将加快，同时，户用、工商业等分布式光伏市场渗透率将提升。预计全年国内光伏装机130-150GW。海外光伏装机主要区域清洁能源需求旺盛，同时伴随本国光伏产业链振兴计划，叠加潜在的贸易摩擦，机会与风险并存。海外市场 2023 年光伏装机有望超过 220GW。

　　（3）行业二级市场杀估值阶段已过，光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。光伏行业发展受国际贸易政策、市场供需、技术变革、系统成本等因素影响。2022 年以来，欧洲净零工业法案，美国通胀削减法案、印度产能挂钩激励(PLI)计划强化海外国家自建光伏产业链预期，叠加国内光伏新老厂商大幅扩产，市场对行业存供给过剩担忧。2023H1 光伏行业经历估值大幅压缩过程，目前估值处于历史低位。光伏行业将进入产能充裕，先进产能稀缺状态。光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。

　　投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。2023 年下半年建议围绕技术创新和盈利改善两条主线展开布局。 TOPCon 电池相关的产业链环节，如 TOPCon 电池制造商、设备厂、N 型硅片供应商；储能逆变器和微型逆变器环节。有盈利改善预期环节，如光伏玻璃。：钧达股份、晶科能源、晶澳科技、奥特维、TCL 中环、固德威、昱能科技、福莱特。

　　重点关注领域：

　　TOPCon 电池产业化进程加快，相关环节有望受益。TOPCon 电池拥有理论转换效率高、低衰减、高双面率、低温度系数等优点。 2022年， TOPCon 电池技术工艺得到突破，头部企业量产效率超过 25%，成本逼近 PERC 电池，同时，TOPCon 电池溢价明显。先进电池的生产具备明显的技术壁垒和工艺壁垒，TOPCon 电池有望享受行业发展红利， TOPCon 电池相关的产业链环节，如 TOPCon电池制造商、设备厂、N 型硅片供应商。：晶科能源、钧达股份、晶澳科技、奥特维、TCL 中环。

　　储能成本降低推动储能变流器需求，微逆将受益于安全性提高和分布式光伏发展。2023 年，受国内碳酸锂产能增长和进口量增加以及新能源汽车消费增速放缓影响，碳酸锂供需逐步宽松，价格显著下跌。碳酸锂价格下跌带动储能电芯价格稳步下行，进而带动储能系统和储能 EPC 均价下行。另一方面，《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，加大“新能源+储能”支持力度，积极引导新能源电站以市场化方式配置新型储能。各地各地区风光强制配储比例10-20%不等，连续充放电时长普遍不低于 2h。强制配储政策驱使电源侧储能需求将跟随下游风光装机的快速增长而增长。微型逆变器能够实现“组件级”关断，主要应用场景为小功率、组件级别的分布式光伏发电场景。安全性要求和分布式快速发展驱动海外和中国微逆市场渗透率不断攀升。

　　光伏玻璃新增产能有望放缓，2023H2 行业盈利存改善契机。2023年，光伏玻璃供给端由于二三线企业的低盈利特征将减缓或停止新增产能落地，且各地光伏玻璃产能预警政策有望收紧行业总供给。需求端，硅料供应充裕有望带来装机量的弹性，进而在光伏玻璃需求端带来明显增量。大尺寸、薄片玻璃等差异化产品占比提升。光伏玻璃价格存在一定的改善预期，行业盈利存底部回升的可能。中原证券

汽车行业点评：延续和优化新能源车购置税减免政策正式落地

　　事项：

　　财政部、税务总局和工信部三部门发布关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告。

　　平安观点：

　　实施细则迅速出台，新能源车购置税减免政策持续时间超预期。2024-2025年新能源汽车继续免征车辆购置税，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；2026-2027年新能源汽车减半征收车辆购置税，新能源乘用车单车减税额不超1.5万元。对减免金额设上限符合国常会提出的“优化”导向，新能源车购置税优惠政策延续到2027年底略超预期。

　　新能源车购置税减免降低消费者购车成本，促进新能源车消费行之有效。购置税减免直接面向消费者，有效地降低了消费者购买新能源车的成本，以20万新能源车计算，消费者可节约购置税约1.77万元（即：10%*（20/1.13））。根据财政部公开的数据，自2014年9月实施新能源汽车免征车辆购置税以来，截至2022年底，累计免税金额超过2000亿元，同时财政部预计2023年免税额将超1150亿元。

　　新能源车企盈利依然困难，财政支持车企转型减负。目前大部分新能源车企处于亏损状态，23年一季度仅有特斯拉、比亚迪和理想汽车实现盈利，大部分车企新能源汽车业务尚未体现规模效应，亏损状态较普遍。据中汽政研的在6月份发布的信息显示，传统车企单车亏损额在1~3万元，新势力车企单车亏损额普遍更高。与传统燃油车相比，新能源汽车尚未形成成本竞争和替代优势。据中汽政研统计分析，2022年纯电动乘用车整车成本仍较同级别燃油车高约20-30%，预计到2025年，新能源汽车购置成本仍略高于燃油车，消费者综合成本可能持平。延续新能源车购置税减免至2027年底有利于帮助车企转型减负，坚定车企持续投入新能源车转型发展的决心。

　　新能源车发展不均衡，政策延续有利于新能源车均衡发展。分地域看，东北、西北等地区新能源汽车推广应用相对滞后。从车型看，新能源商用车销售增长较乘用车明显迟缓，根据工信部披露，2022年农村地区新能源汽车销量仅占农村地区汽车总销量的4%，远低于行业平均水平。分价格带看，据中汽协数据，8-15万元价格带汽车销量占总体销量的比重较大，但新能源车渗透率却低于行业总体水平。新能源车保有量占比略高于4%（公安部统计的2022年底汽车保有量3.19亿辆，其中新能源车保有量1310万辆），我国尚有庞大的燃油车市场规模有待替代，政策的延续无疑将促进新能源车进一步加快替代燃油车，并引导新能源车均衡发展。

　　2028年前新能源车购置税政策明朗，有利于稳定企业转型信心和消费者预期。此次政策再次明确享受减免政策的新能源汽车是指符合新能源汽车产品技术要求的纯电动汽车、插电式混动动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车，插电式混动车在2028年之前仍将享受购置税减免政策。同时政策还明确了换电模式新能源汽车的计税依据。汽车研发周期长，购置税政策明确延续到2027年有利于车企提前规划布局，坚定车企的转型决心。同时对外强化国家层面对新能源车消费支持信号，引导消费者积极购买新能源车型，有利于我国汽车消费的低碳化发展。

　　投资建议：2024~2027年新能源车购置税减免政策落地，有利于明确新能源车的政策预期，促进新能源车发展结构更均衡，另一方面也有利于车企提前规划布局、坚定向新能源车转型。2023年新能源车加速向主流价格带渗透，15-20万元价格带成为下半年车企角逐的主力赛道，我们看好混动渠道变革迅速以及在主流价格带有望抢占插混车份额的车企，推荐长安汽车、理想汽车、长城汽车和吉利汽车。平安证券

浪潮信息(000977) 浪潮信息深度报告：全球AI服务器龙头，迎来新一轮成长起点

　　投资要点

　　全球领先的数据中心产品和服务提供商， JDM 模式持续赋能业绩成长

　　公司深耕服务器行业二十载， 通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建了满足多样化场景的智慧计算平台；公司通过创新的 JDM 模式与客户深度融合绑定，在疫情期间保持了收入的稳健增长和毛利率的稳定。

　　大模型训练需求打开 AI 服务器业务成长空间，公司作为行业龙头有望持续获益

　　GPT 大模型的推出和持续迭代引发全球生成式 AI 发展的大浪潮，各大巨头纷纷进行大模型的训练，驱动训练算力需求的持续高涨，短期全球范围内训练芯片供不应求，公司作为全球 AI 服务器行业龙头，在核心元器件的供应上具备一定的优势，有望持续获益于下游需求的扩张，同时 AI 服务器均价往往高于 x86 服务器，公司毛利率水平也有望持续提升。

　　具备 AI 计算全栈技术能力，批量前瞻部署液冷产品

　　在产品端， 公司在 AI 计算等领域发布的 M6 超大规模数据中心 AI 服务器已打破165 项 SPEC 世界性能测试纪录；在生态端，公司携手智源研究院推出了一站式、高质量开源项目 FlagAI，打造了大模型本地化开发方案； 在温控端，公司积极布局液冷生产线，亚洲最大液冷研发生产基地“天池”年产能达 10 万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付。

　　盈利预测与估值

　　公司作为全球领先的服务器供应商，有望持续受益于大模型训练和推理带来的算力需求扩张， 同时 AI 服务器单价更高，公司毛利率水平也有望改善，带动公司利润率的提升， 预计 2023-2025 年整体营业收入分别为 813.48 /943.51/1,084.65 亿（ +17.01% /15.98% /14.96%），归母净利润分别为 27.33 / 32.46/ 37.80 亿（ +31.36%/18.80%/16.44%），首次覆盖，给与“买入”评级。

　　风险提示

　　主要头部客户资本开支不及预期、 大模型训练及推理的算力需求不及预期、更具性价比的算力芯片新产品持续发布速度超过算力需求实际增速、算力芯片供应不及预期、行业竞争加剧、技术更新换代的风险、国际局势风险等。浙商证券

阿特斯(688472) 光伏行业老兵，储能业务值得期待

　　光伏老兵，登陆科创板。阿特斯为国内光伏老牌企业，主营组件一体化产品，2020年至2022年阿特斯组件产品出货量（包括光伏组件、光伏系统）分别为11.1Gw、13.9Gw和21.0Gw，基于IHSMarkit全球光伏新增装机量数据测算，阿特斯2020年至2022年市场占有率分别为8.06%、7.66%和7.91%，位列全球前五名。过去三年公司营业收入稳步增长，由2020年的232.8亿元提升至2022年的475.4亿元，实现翻倍以上提升。2022年公司归母净利润21.6亿元，实现较高增长；2023年1季度公司归母净利润9.2亿元。公司预计2023年上半年归属于母公司股东的净利润为16.88亿元至20.74亿元，与2022年上半年同比上升270%至355%，接近去年全年水平。

　　公司海外销售收入占比位居行业前列。当前光伏市场更加国际化和多元化，全球化视野和经营能力成为光伏企业的核心竞争力，决定光伏企业的经营成效。阿特斯建立了全球化的供应链体系，截至22年年末，公司在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策。同时，公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道，截至22年底，已在境外设立16家销售公司，客户覆盖全球，已成为日本、印度、澳大利亚、美国、巴西和部分欧洲国家主要的组件供应商。2020年-2022年公司海外收入占比分别为84.91%、73.22%、69.95%，2022年海外销售收入占比高于其他主要竞争对手，具备全球化竞争优势。

　　产能快速扩张，助力后续成长。截至2022年年末，公司硅棒/硅锭、硅片、电池片、组件的年产能分别为20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。根据公司发展规划，公司目标23年底拉棒产能达到20.4Gw，硅片产能达到35Gw，电池片产能达到50Gw，组件产能达到50Gw。24年1季度公司计划拉棒/硅片/电池片/组件产能分别达到50.4Gw、50Gw、60Gw、75Gw的水平，产能规模快速扩张。

　　储能高增，塑造第二增长曲线。阿特斯基于在光伏市场海内外业务经验以及海外强大的渠道能力，从2018年起涉足大型储能业务，形成先发优势。公司储能收入快速增长，20-22年收入分别为0.53亿元、14.1亿元、34.2亿元，占同期收入的比例分别为0.23%、5.15%、7.32%。伴随着储能市场的高增长，阿特斯储能业务有望贡献第二增长曲线，助力公司业绩维持较好增长。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。结合公司产能投放情况以及下游需求，我们预计公司组件23-25年出货量分别为32Gw、45Gw、60Gw；储能系统23-25年收入分别为36亿元、80亿元、120亿元；由此预计2023-2025年阿特斯营收601/765/1017亿元，同比增长26%/27%/33%；归母净利润47/63/77亿元，同比增长116%/34%/23%，当前股价对应PE分别为14.7/11.0/8.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。中泰证券