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天风MorningCall·0628 | 固收-财政/电子-VisionPro/能源开采-炼化
机构研报精选 / 2023-06-28 08:26 发布
固收|如何看待财政赤字与积极财政？ 1、财政赤字率是政府财政赤字与GDP的比值，分子和分母均为名义值，通常一年一计。财政赤字包含和地方政府的赤字。2、参考历史，决策层对财政赤字率的安排通常较谨慎，3%是重要的参考水平。之所以有克制地作赤字率安排，主要是出于防范债务风险、增强财政可持续性的考虑。但由于财政赤字率是一系列调节后的结果，财政部对此也曾建议，赤字率未必能充分指示财政具体的积极程度。观察财政是否积极，并不能仅观察财政赤字率的变化。积极财政需要兼顾支出规模、支出结构和财政资金使用效果。3、市场关注增量财政可能。历史上多次出于稳增长或特定目的，出现财政或广义财政加码。据不完全统计，调整预算的可能情形范围，较调增赤字的更广。具体形式上，可以是发行特别国债、调整预算结构、财政贴息等方式。
风险提示：宏观经济变化超预期，财政政策不及预期，海内外局势变化超预期。
1、VisionPro生态进行时，VisionPro作为新一代计算平台，在空间计算和交互领域表现卓越&为开发者提供强大开发工具支持，应用潜力巨大。强大开发者生态为visionOS应用开发提供有力支持。苹果硬件和操作系统的持续创新（macOS、iOS、iPadOS、watchOS、tvOS）&为开发者提供的丰富开发框架和工具，持续推动应用的创新和发展，同时也为苹果积累规模强大的开发者群体，开发者生态丰富全面为visionOS新平台应用开发提供有力支撑。2、看好苹果VisionPro对于供应链厂商业绩的拉动，看好消费电子零部件及组装及自动化设备机会。我们认为VisionPro产品实际真机效果或超过发布会2D显示，实际用户体量&销量有望超预期，有望对相关零部件及组装工厂业绩明显增量&打开长期成长空间。同时也有望拉动产线建设自动化设备需求，且自动化设备细分赛道竞争格局相对集中，新的消费电子平台有望贡献相对明显的业绩增量，苹果自动化设备公司。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
1、6月26日，桐昆股份和新凤鸣发布公告：计划在印度尼西亚北加里曼丹省北加里曼丹工业园区建设泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加1600万吨炼化一体化项目。2、近年来，石化行业积极响应“一带一路”倡议，主动实施“走出去”战略，抓住战略机遇，提升了全球资源配置能力，在油气、石油炼化、橡胶、石化装备、工程技术服务等诸多领域卓有成效。在炼化领域，2012-2022年，我国石油企业通过投资建设和资产收购等方式共获得20多个海外炼化项目，分布于非洲、亚太、欧洲和中东等地区，总炼油能力达到7360万吨/年。3、国营与民营齐头并进：中国石化在5个国家投资了6个炼化项目，其中包括炼油能力2000万吨/年的沙特延布炼厂；民营企业恒逸石化投资建设文莱800万吨/年PMB石化项目，于2019年实现投料试车一次成功和全面投产。一带一路下，我国石化产业国际业务发展进入重要战略机遇期。 风险提示：审批风险；需求不及预期风险；财务风险；建设条件风险；项目实施风险等。 
1.我们选取了消费电子、游戏、IT服务、半导体、光伏、新能源车、CXO、军工电子等主要成长赛道，统计2009年以来出现单日涨跌幅<-5%（万得全A涨跌幅>-3%，剔除大盘下跌导致行业的大幅下跌）的情况。2.从第一部分可以看出，主要成长赛道在股价上行周期中往往容易出现较大的跌幅，因此本部分聚焦股价上行区间情况，进一步观察不同原因导致的单日大跌后，板块后续走势是否具有规律。3.回到当下，周三TMT板块的大跌主要是源于昆仑万维的减持以及浪潮信息公告半年度经营业绩可能同比下降，更多的是来自于情绪冲击而非基本面发生大的变化，AI大的产业周期推进也没有发生大的改变，因此这种波动，更多的还是类似于历史复盘中，股价上行区间中的短期情绪冲击。中期维度来看，我们还是认为TMT和科创板是未来1-2年最有可能形成基本面β的板块，背后是全球半导体周期触底叠加创新（Ai、国产替代、数字经济、智能汽车）。
风险提示：突发黑天鹅事件冲击市场偏好、公司业绩不及预期、产业周期传导受阻等。
电新|氢能行业报告1——制氢：绿氢平价可期，关注下一个从0-1行业的投资机会
（1）中国是全球氢气需求量&生产量第一大国，年需求量及生产量均占全球30%+，且未来中国氢能需求量仍将持续增长，因而带来了绿氢制氢环节的发展契机；（2）绿氢制备的经济性拐点何时到来——核心假设包括电费、设备折旧费用、单位期间费用，我们预计至2025年，绿氢制备单位成本有望下降至14.8元/kg，较2022年下降65%至2030年，绿氢制备单位成本有望进一步下降至8.5元/kg，分维度对比绿氢与蓝氢、灰氢的经济性看，绿氢与蓝氢有望在25年平价，与灰氢有望在25-27年平价。市场空间上，我们预计，2022-2025年碱性电解槽市场规模有望达到16/34/59/137亿元，CAGR+105%；2030年碱性电解槽市场空间有望达到192亿元，市场规模为2022年的12倍；（3）投资建议上，建议重点关注华电重工、兰石重装、亿利洁能、昇辉科技。 风险提示：氢能政策补贴力度减弱；电解槽行业竞争或进一步加剧；配套设施建设周期不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。 
轻纺|迪阿股份（301177）：真爱理念深入人心，坚守定位穿越周期
1、22年线下渠道逆势扩张，业绩短期承压。22年公司收入36.82亿元，同减20.4%，主要系商场客流减少以及门店配合商场暂停营业或缩短营业时间所致；23Q1受整体消费环境疲软影响，收入7.05亿元，同减42.3%，但环比已有所改善。业绩短期承压，22年归母净利7.29亿同减44%，23Q1为1.01亿同减73.2%，主要系新扩店较多，人力费用及门店费用等刚性支出仍处于较高水平。2、公司致力打造全球知名钻戒品牌，“一生一人”品牌理念深入人心，门店数量增长及产品线扩张支撑中长期发展，考虑疫后消费复苏相对缓慢，新拓门店导致运营费用增长。预计公司23-25年收入分别为41.0、47.1、54.4亿（23-24年前值分别为50.9、66.2亿），归母净利分别为8.1、9.3、10.8亿（23-24年前值分别为12.4、15.9亿），EPS分别为2.0、2.3、2.7元/股（23-24前值分别为3.1、4.0元/股），PE分别为18、16、14x。调整盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：品牌影响力下降；单店收入承压；委外生产；经济和市场环境波动等风险。
1、当前时点看好地产板块表现，逻辑包括：地产板块调整相对充分、政策释放友好信号、板块逐步走出反弹走势。2、具体来看：1）板块调整至相对低位，2）地产政策预期改善，基本面走弱的情况下不断释放积极信号，3）地产链近期连续表现，逐步走出反弹走势。随着二季度地产基本面走弱，新一轮政策友好期或已来临，货币政策端近期存款、逆回购、SLF等利率逐步下调，需求端青岛新政指引需求托底信号，融资端支持有望从前期放缓进入加速推进节奏。3、以下思路：①存量房赛道（我爱我家、贝壳-W）、②行业复苏（中国海外宏洋集团、招商蛇口、保利发展）、③格局优化（天地源、华发股份、越秀地产）、④信用修复（新城控股、龙湖集团、金地集团）。标的方面，建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。
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