通信行业：5G+AI融合，MWC催化无线技术重塑升级

　　核心观点：

　　事件：近日，世界移动通信大会MWC在西班牙巴塞罗召开，由英伟达牵头AI-RAN联盟（AI-RAN Alliance）于大会上成立，该组织共有11个初始成员，包括三星、ARM、爱立信、微软、诺基亚、英伟达、软银等半导体、电信、软件巨头。新联盟专注于尖端科技研发，旨在将AI融入无线蜂窝技术，进一步推进无线接入网络（RAN）技术和未来6G移动网络的发展。

　　AI赋能5G->5.5G->6G发展升级，新标准演进催化技术升级和流量高增。

　　随着运营商改造升级网络基建，逐步由面向云端升级，扩展到使用人工智能工具带来基站部署的自动化与智能化，提高无线接入网络的性能和效率。AI-RAN融合主要体现以下方面：1）利用AI提升RAN能力，从而提升无线频谱使用效率。2）整合AI与RAN流程，更有效地使用网络基础设施，并创造AI驱动的新收入机会。3）从边缘计算侧来看，在网络边缘部署AI服务，提高运营效率并为移动用户提供新服务。总体来说，通过将人工智能技术引入无线通信，带来自动化管理频段和流量、实时分析用户数据和网络负载、预测网络状态等新管理模式。伴随AI技术的不断加持，为通信产业创新带来更大的动能。

　　运营商引领、光模块为基，打开ICT成长空间，技术融合带动产业新机遇。

　　伴随我国数字经济发展，以科技创新推动产业发展取得新突破，截至2023年底，5G基站数达337.7万个，占移动电话基站数已近1/3，平均每万人拥有5G基站24个，较上年末提高7.6pct，保持全球领先。5G定制化基站、5G轻量化技术实现商用部署。人工智能基础设施体系不断构建，探索AI应用新模式，全面向“AI+”战略转变。在网络规划-建设-维护-优化等网络运营各环节引入AI和大数据技术，提升网络智能化水平，减低网络故障率、节约基站能耗、优化信号覆盖，不断推动“云网智”融合发展。光模块作为链接AI与通信基石，引领新一轮科技革命升级，光模块100G/200G->400G->800G快速迭代带来产品量价齐升有望延续，逐渐从预期转为基本面业绩落地。海外高速光模块需求订单有望逐步加量，长期来看国产智算中心推进，迎来光模块产业链蓬勃发展时期。光通信相关的技术壁垒较高，产品具有较高的护城河，越高端产品表现越明显，龙头公司的盈利能力集中度有望提升。总体来说，央企引领AI+产业融合发展，推动“5G+”向“AI+”延伸拓展。光通信伴随“AI+”时代浪潮快速迭代，带来行业高景气度可持续性强，通信底座有望持续夯实。

　　投资建议：AI产业焕新等政策不断加码、AI新应用融合背景下，数字经济新基建有望夯实助力算力网络升级，高景气度结合低估值是选股重点方向，：

　　数字经济新基建：看好网络基建升级+AI央企引领新空间的电信运营商：中国移动（A+H），中国电信（A+H），中国联通（A+H）；光模块龙头中际旭创（300308），华工科技（000988），天孚通信（300394）等；智算建设+运维龙头润建股份（002929）等。中国银河

天风MorningCall·0305 | -机器人专题/家电-以旧换新政策/环保公用

机械|机器人专题更新：英伟达入局+特斯拉行走测试新进展

家电|以旧换新政策解读二：提升的龙头能力与换新规模测算

环保公用|央国企上市公司，股权激励方案中隐含了什么？

交运|中国外运（601598）首次覆盖：跨境电商正当时，综合物流龙头迎新机

医药|周观点：耗材板块重点推荐：业绩好、格局明、出海快

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企提价或推动信心回暖，关注春糖催化

中国海油(600938) 从国内海上油气龙头向全球一流能源企业迈进

　　主要观点：

　　立足中国，布局全球的海上油气巨无霸

　　中国海油是中国最大的海上原油及天然气供应商，也是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。中国海油立足中国，布局全球，公司资产遍及世界四十多个国家和地区，截至2022年，公司净证实储量为62.39亿桶当量。丰富的油气储备资源和稳健扩张的产能以及全球优质资产的布局为公司未来发展奠定坚实基础。

　　供给收缩迎来高能源价格时代，上游资产稀缺性持续提升

　　供给端方面，由于1）全球原油产能缺乏弹性，2）各国政府及国际能源巨头推动能源转型在原油天然气领域资本支出减少，3）欧佩克（OPEC）与等主要产油国追求平衡财政预算持续减产，4）近期巴以冲突、战争等地缘政治因素带来的不确定性等因素，导致未来全球原油供给收缩。需求端方面，中美为代表的主要经济体韧性强，下游炼化产业处于高负荷运转状态，交通领域需求支撑较强。短期内考虑到日益增长的能源需求以及新能源技术短期内难以大规模替代传统能源，预计石油需求到达峰值不早于2030年，在此之前全球原油天然气需求预计将持续增长。

　　我们认为原油、天然气供需矛盾持续，预期原油、天然气价格仍将保持坚挺，上游资产仍将维持较好的盈利水平。中国海油资产遍及印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那、和阿联酋等世界四十多个国家和地区，将充分受益高油气价格。

　　海洋油气开发潜力大，积极资本开支推进增储上产

　　海洋油气资源勘探是全球油气产量的主要增长点。我国海洋油气资源储量丰富，探明程度远低于世界平均水平，未来开发潜力较大。中国海油是国务院授权唯一一家拥有海洋油气开采许可的企业。近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自2016年起资本持续增长。截止2022年，公司资本开支由2016年的487亿元提升至1025亿元，复合年均增长率CAGR达13.09%。2023年中海油将全年资本支出预算提高到1200亿元（164亿美元）至1300亿人民币（178亿美元）的历史新高。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。公司储量寿命达到10年，连续6年稳定在10年以上，储量替代率上升至182%。近三年来公司储量年均复合增长率CAGR达6.4%，处于全球领先位置。根据2024年战略展望，公司到2026年将达到8.1-8.3亿桶产量目标。

　　桶油成本全球领先，凸显核心竞争优势

　　低桶油成本是公司提高盈利水平与应对国际油价波动不确定性的关键所在。中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。根据公司2023年三季报显示，前三季度桶油成本为28.37美元，同比下降6.3%。作业费用和折旧摊销成本是主要成本构成，分别占比25.5%和48.3%。中国海油桶油作业费用全球领先，跟随油价变动幅度低，得益于公司的高管理水平。公司桶油折旧、折耗与摊销费用处于行业平均水平，且在逐年降低，由2013年的21.03美元/桶降低至2022年14.67美元/桶，主要是由于前期部分高成本资产被慢慢消化，新项目开发设计/决策水平的提升以及产量结构的优化。

　　持续分红回报股东，估值较海外同行具有吸引力

　　公司重视股东回报，持续提高分红率和股息率。承诺2022-2024年，公司全年股息支付率预计将不低于40%；全年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。从2022年实际股息率和分红率来看，中国海油（A）股息率达到8.45%，股利支付率达到43.26%；中国海洋石油（H）股息率达到14.53%，股利支付率达到41.93%。以上数据均名列同业企业的前列。

　　当前中国海油（A/H）具有估值吸引力。我们横向对比同业重点油气企业2022年每股净收益及当前静态PE，当前中国海油（A/H）估值仍处于偏低状态，尤其是H股，具有较强的估值吸引力。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为1279.19、1460.46、1533.94亿元，同比增速为-9.7%、14.2%、5.0%。对应PE分别为8.32、7.29、6.94倍。首次覆盖，给予“买入”评级。华安证券

天风MorningCall·0304 | 策略-量化择时/固收-3月债市/电新-电芯/工控

策略|3月，修复与考验——A股动静框架之静态指标

金工|量化择时周报：本轮上涨何时该防守？

固收|3月：变还是不变？——3月债市展望

电新|行业深度：硅碳负极深度：量产在即，助电芯突破能量密度桎梏

电新|看好工控出海、顺周期复苏及人形机器人——2024年工控行业投资策略

机械&电子|芯碁微装（688630）首次覆盖：国产直写光刻设备龙头，高端产能持续赋能！

食品|劲仔食品（003000）公司深度：专注的劲仔：卓越产品力，增长新阶段！

数据|新能源汽车景气度跟踪：车企I同比增速超400%，车企D重点新车单周订单大增

建筑建材|周观点：基数影响渐现，下行压力不减——24年2月百强房企销售点评

能源开采|荣盛石化（002493）：质量回报双提升，坚定看好公司高质量发展

金属与材料|周观点：通胀略缓叠加制造业PMI低于预期，金价创年内新高

神州泰岳(300002) 扣非净利率大幅提升，《旭日之城》流水创新高

　　投资要点

　　事件：神州泰岳发布2023年业绩快报，报告期内实现营业总收入59.65亿，同比增长24.11%，归母净利润为8.93亿，同比增长64.82%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长87.03%，基本每股收益为0.46元，同比增长65.97%。

　　游戏业务继续高歌猛进。公司全球化两款核心产品《旭日之城》与《战火与秩序》在2023年均取得不错成绩，其中《旭日之城》充值流水在2023年创出上线以来新高，长线运营能力不断得到验证。根据广大大2024年1月数据，《旭日之城》（Age of Oringins）出海收入排名iOS端排名国内第7，Google Play端排名国内12名。公司旗下壳木游戏排名Sensor Tower发布的2024年1月中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）第8名。预计2024年公司将发布两款SLG新游，分别为科幻题材代号DL与文明题材代号LOA，有望进一步增厚公司游戏业务收入。

　　扣非归母利润率大幅提升。公司2023年扣非后归母净利率为14%，较2022年提升4.7个百分点，是自2017年以来，首次突破10%，这主要得益于游戏业务的高质量提升，旗下壳木游戏在Sensor Tower每月统计的中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）排名也从2022年1月的14名不断攀升至当前2024年1月的第8名，两年时间提升6个位次。

　　软件和信息技术服务业务致力于为客户提供“数智化”服务，在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域，经营业绩取得稳定增长。

　　盈利预测与估值：2024年公司计划上线两款新品，同时《旭日之城》与《战火与秩序》流水处在较高水平，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.69亿（原65.25亿）、78.05亿（原73.08亿），同比增长17%与12%，归母净利润分别为9.93亿（原9.21亿）、12.04亿（原10.43亿），同比增长为11%与21%。当前市值对应2024及2025年PE为23x、19x，维持“买入”评级。中泰证券

天风MorningCall·0301 | 总量-每周论势/宏观-ESG投资/宇晶股份/好未来

总量|天风总量每周论势2024年第7期——天风总量联席解读（2024-02-28）

宏观|面对变局的ESG投资新路向

电子|宇晶股份（002943）首次覆盖：国内稀缺8英寸SiC切磨抛装备供应商，受益于国内8英寸SiC扩产

轻纺|好未来（TAL）首次覆盖：理顺业务再启航，归来依旧闪耀

电子&计算机|江波龙（301308）：质量回报双提升，看好公司健康长期高质量发展

交运|秦港股份（601326）：分红、提价、整合的潜力

家电|新宝股份（002705）：外销带动收入增长，利润水平有所修复

卓胜微(300782)更新报告：2023年业绩稳步增长，关注L-PAMiD放量进展

　　2023业绩稳步增长，看好公司高端滤波器和模组放量，维持“买入”评级

　　2024年2月27日，公司发布2023年业绩快报。2023年公司实现营收43.78亿元，同比+19.06%；归母净利润11.65亿元，同比+8.92%；扣非归母净利润11.42亿元，同比+7.14%。单季度，2023Q4实现营收13.05亿元，同比+97.37%，环比-7.38%；归母净利润3.46亿元，同比+310.40%，环比-23.56%；扣非归母净利润3.27亿元，同比+309.51%，环比-26.90%。根据公司业绩快报指引结合行业竞争较激烈的判断，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.65/15.53/20.03亿元（前值为13.19/16.69/21.76亿元），对应EPS为2.18/2.91/3.75元（前值为2.47/3.13/4.08元），当前股价对应PE为45.9/34.4/26.7倍。消费电子预期回暖叠加公司高端模组放量，我们看好公司长期成长，维持“买入”评级。

　　全球智能手机需求回暖叠加国内华为强势回归，国产射频前端需求提升

　　全球手机消费复苏叠加5G渗透率提升拉动移动端射频前端需求增长。TechInsights预计，2024年全球手机销量有望回暖至12.11亿台，其中5G销量占比进一步提升至72%，拉动移动射频前端需求触底回升。从国内市场来看，华为引领国产高端手机潮流，鸿蒙生态圈的建立又将进一步反哺手机。根据IDC和亿企查的统计，华为手机2023年销量达3651万台，同比+19.62%，而华为Mate60Pro更高的国产零部件占比（47%）有望拉动国产射频前端新需求。

　　持续加大研发投入，高端模组一体化布局，产品矩阵日益丰富

　　公司重视研发，2023Q1-Q3累计研发投入达4.10亿元，同比46.76%，研发费用率达13.35%。截至2023H1，射频滤波器方面，公司交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器占比不断提升，在客户端逐步放量提升。射频功率放大器方面，公司持续加大应用于5GNR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMBPA模组产品，并已处于客户送样推广阶段，集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD正加速研发。开源证券

天风MorningCall·0229 | -对日本的讨论/电子-周观点/建筑建材-出海系列

固收|超长债定价怎么看？——固定收益宏观利率专题

宏观|对日本的几点讨论

电子|周观点：关注本周MWC2024科技创新成果展出，TV面板全球供应整体依然偏紧，持续看好折叠屏销量高增

建筑建材|行业深度：出海系列报告之一：当前建材企业出海进展如何？

汽车|周观点：汽车和汽车零部件行业周报20240228

食品饮料|周观点：酒水饮料周报：主要酒企布局24年重点工作，开门红完成率高

金属材料|神火股份（000933）首次覆盖：煤铝双主业，盈利能力较强

天风MorningCall·0228 | 风险定价/电子-周观点/电新-美国变压器市场

宏观|大类资产风险定价周度观察-24年2月第5周

电子|周观点：英伟达业绩超预期，HBM需求旺盛，华为P70值得期待

电新|美国变压器市场再研究：需求增长、供给短缺问题或将持续存在

家电&电子|光峰科技（688007）：影院业务增速亮眼，加大车载研发投入

家电|石头科技（688169）：国内外增长表现亮眼，利润水平大幅提升

环保公用|金开新能（600821）：装机有望加速扩张，电力市场化影响或处于底部

1、制定三曲线战略布局，规划25年核准装机突破13GW。截至2023年9月30日，公司并网装机容量为4369兆瓦，同比增长22.31%，其中光伏3019兆瓦，风电1226兆瓦，生物质及储能124兆瓦。目前组件价格已有所回落，公司装机规模有望快速扩张。2、综合存量及增量项目来看，公司认为电价的影响已经处于底部，公司在电价测算边界方面已充分考虑了未来开展现货交易后可能对电价的影响。综合来看，公司认为电力市场化的影响已经处于底部。3、公司已建立起常态化现金分红机制，并将努力逐步提升分红比例，公司在半年报弥补了重组前遗留近8亿元亏损、首次具备分红条件后，派发现金股利2亿元，占2023上半年归母净利润近40%，折合年化股息率3.3%（半年股息率1.63%），在“Wind-新能源电力”行业中位列头部水平。考虑到公司23Q1-3业绩、风光资源情况以及公司业务拓展情况，下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.4、11.5、14.0亿元（前值为10.3、14.1、17.2亿元），对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。

巨化股份(600160) 2024年迎接制冷剂景气反转

　　投资要点

　　事件：巨化股份发布2023年业绩预告，预计2023年归母净利润9.00-10.60亿元，同比增长-55%~-62%；扣非归母净利润7.78-9.38亿元，同比增长-60%~-67%。2023年4Q单季度预计归母净利润1.53~3.13亿元，同比增长-78%~-54%，环比增长-40%~22%。

　　产品价格下行，业绩承压。2023年公司主要产品市场供给冲击加大需求疲弱，供大于求矛盾突出，产品价格同比跌幅较大，导致产品毛利率下降、净利润大幅下降。制冷剂2023年收入58.07亿元同比增长15.05%，外销28.79万吨同比增长-13.00%，均价20170元/吨同比增长-2.36%季度环比增长10.88%；含氟聚合物2023年收入20.64亿元同比增长-13.28%，外销4.42万吨同比增长23.48%，均价46721元/吨同比增长-29.77%季度环比增长-1.13%；含氟精细化工品2023年收入1.39亿元同比增长136.99%，外销1424吨同比增长13.94%，因高附加值产品投放推升平均价格大幅上涨2023年均价97940元/吨同比增长108.00%季度环比增长12.61%；氟化工原料2023年收入10.50亿元同比增长-20.47%，外销36.38万吨同比增长32.60%，均价2886元/吨同比增长-40.03%季度环比增长-0.32%；基础化工产品2023年收入28.87亿元同比增长-29.24%，外销159.36万吨同比增长7.45%，均价1811元/吨同比增长-34.14%季度环比增长9.48%；石化材料2023年收入27.64亿元同比增长64.03%，外销35.84万吨同比增长71.91%，均价7712元/吨同比增长-4.59%季度环比增长3.24%；食品包装材料2023年收入10.96亿元同比增长-26.20%，外销8.54万吨同比增长-15.75%，均价12835元/吨同比增长-12.41%季度环比增长-2.48%。

　　三代制冷剂配额确定，开启景气反转价格上行。三代制冷剂2024年开启配额管理，根据环境部配额公示，总量上看三代制冷剂（不含R23）生产配额74.6万吨内用生产配额34.0万吨内用占比46%，巨化股份（含淄博飞源）/三美股份/昊华科技（中化蓝天）/东岳集团/永和股份/东阳光生产配额分别为28.1/11.7/10.2/7.6/5.5/4.8万吨，各企业配额占比分别为38%/16%/14%/10%/7%/6%，CR3为68%。其中，主要品种R32/R125/R134a/R143a/R152a/R227ea的生产配额分别为24.0/16.6/21.6/4.6/3.3/3.1万吨，对应品种CR3分别为77%/75%/87%/91%/82%/74%，各品种集中度较高。巨化股份为三代

　　制冷剂龙头企业，合并淄博飞源以全口径数据计算，公司三代制冷剂总配额28.1万吨，行业占比38%居行业首位；分品种看，R32/R125/R134a/R143a/R227ea生产配额分别为10.8/6.4/7.7/2.1/1.2万吨，行业占比分别为45%/39%/35%/45%/37%，均居行业首位。百川盈孚显示1月25日R32均价20000元/吨较上周持平，较上月上涨19.4%，较年初上涨15.94%；R125均价33000元/吨，较上周上涨3.13%，较上月上涨20%，较年初上涨18.92%；R134a均价30000元/吨，较上周上涨1.69%，较上月上涨9.09%，较年初上涨7.14%。三代制冷剂行业景气反转，巨化股份受益显著。

　　投资建议：2024年三代制冷剂正式进入配额期，供给约束景气反转，产品价格价差底部反弹明显，巨化股份作为制冷剂龙头业绩弹性可期，高附加值产品不断拓展也将提高公司盈利能力带来持续成长。由于产品价格变动较大，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为194.75/233.48/254.59亿元（前次204.63/233.48/254.59亿元），同比增长-9.4%/19.9%/9.0%，归母净利润分别为9.98/26.51/35.02亿元（前次11.74/26.43/35.14亿元），同比增长-58.1%/165.7%/32.1%，对应PE分别为43.2x/16.2x/12.3x；维持“增持-B”评级。华金证券

天风MorningCall·0227 | 固收-报告/宏观-美国货币政策/建筑建材-海外基建

宏观|美联储何时结束缩表——2024美国货币政策展望

建筑建材|行业深度：海外基建市场能否成为国内建筑企业的增长核心？

传媒|第8周观点：Sora在TikTok上持续更新文生视频，影视短视频等公司投资机会

家电&计算机|萤石网络（688475）：智能入户表现亮眼，利润水平稳步提升

公司发布23年业绩快报，23年实现营收48.4亿元，同比+12.39%；实现归母净利润5.6亿元，同比+68.8%。1、收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。公司在清洁电器赛道也进行了布局和迭代，23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一步丰富现有产品线。2、利润方面，受益于公司精益化的供应链管理，原材料成本下降，云平台业务、境外业务占比提升，渠道结构和产品结构优化等多方面综合因素，公司整体毛利率有所提升，盈利能力稳健。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。维持23-25年归母净利润5.6/7.0/8.6亿元，对应动态PE为44.9x/36.1x/29.4x，维持“增持”评级。

风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

家电|申菱环境（301018）：业绩目标高增，考核目标彰显公司信心

房地产&建筑建材|周观点：增量政策预期空间打开，关注价格信号积极变化

中科创达(300496)：AI+终端趋势确立，大模型与软硬件协同优势带来的增长点

　　事件：2月18日，中科创达披露2024年限制性股票激励计草案，该激励计划拟授予的限制性股票总量不超过713.00万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额的1.55%。该激励计划拟授予的激励对象总人数为302人，该激励计划限制性股票的授予价格为27.52元/股。

　　股权激励计划发布，彰显公司业绩增长信心。激励计划的考核目标分为公司层面和个人层面。公司层面，以2023年营业收入为基数，要求在2024至2026年三个会计年度中营业收入增长率分别不低于15%、30%、45%，未达标则当年计划归属的股票作废。个人层面依据年度绩效考评结果，分为A、B+、B、C、D五个等级，等级为A、B+、B的合格者可按比例归属股票。

　　公司传统业务优势明显。中科创达自2008年成立以来，多次战略发展与扩展业务领域，已形成智能手机、智能网联汽车与智能物联网三大业务布局，成功屹立在智能化变革浪潮中。经过15余载产业耕耘并凭借多样的业务场景，公司掌握了丰富的产业经验与全球领先的技术。公司还与高通、英特尔、Google等上下游厂商构筑了深入且广泛的生态网络。

　　AI+终端趋势确立，公司在软硬件协同赛道发挥卡位优势。目前，AI芯片算力不断升级、AI PC持续落地、AI Pin颠覆人机交互新范式并掀起更多品牌与品类的可穿戴设备创新，都对端侧部署大模型提出了更大的需求和要求。中科创达凭借着对大模型的深度认识和与上下游厂商的紧密关系，将在软硬件协同赛道发挥卡位优势，抓住更多业务机会。

　　软硬件协同焕发公司各项业务新动力。中科创达贯彻“软件引领汽车”的发展概念，在Rubik大模型的基础上自研整车操作系统“滴水OS”、智能座舱平台Ecockpit8.0、全场景视觉算子算法软件平台SmartDrive以及多种汽车智控解决方案等产品。AI智能手机需要新的芯片与操作系统进行配适，将为公司带来新的操作系统与软件开发需求。在机器人的大时代下，公司将软件方面深厚的实力与对操作系统与芯片的深刻理解结合，并组建专业机器人团队，进一步掌握机器人的运作原理和控制系统。众多科技厂商纷纷发布XR终端，公司背靠高通发挥卡位优势，积极提供相应解决方案与技术服务。

　　投资建议：积极看待中科创达自建Rubik大模型与软硬件协同优势带来的增长点。公司凭借全球领先的技术与已有丰富多样的业务场景，自主研发大模型AI、多款操作系统产品和相关技术，推出了各项业务的量产和技术支持。同时，公司还与高通、英特尔、Google等上下游厂商构筑了深入且广泛的生态网络。我们预计中科创达2023-2025年归母净利润分别为8.01、13.56、21.23亿元，对应市盈率31X、19X、12X，维持“推荐”评级。民生证券

五洲新春(603667) 技术创新助力全球竞争，拓展机器人和新能源市场

　　投资要点

　　业绩稳定增长，开展全球业务布局。公司深耕精密制造技术二十多年，为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。公司轴承主业突出，是国内领先的轴承制造商。公司注重技改投入和转型升级，自主创新能力强。公司轴承磨前技术达到全球先进水平。公司的营业收入和归母净利润在2017年至2022年的复合年增长率分别为22.80%和8.40%，稳定增长。公司通过设立海外子公司与收购海外公司，逐步扩大全球版图。通过在北美洲墨西哥投资设厂以及对欧洲FLT公司的并购，公司开启了从单纯的贸易全球化向资源配置全球化的转型升级。

　　机器人行业发展推动高端轴承、滚珠丝杠国产替代进程。公司高度关注机器人产业的发展趋势，凭借全产业链优势和技术储备，加快机器人轴承相关业务的下游市场开拓。2023年5月公司研发成功RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，其中RV减速器轴承和谐波减速器轴承分别为多家国内知名机器人减速器企业客户送样。目前有两款产品通过客户试验，并正在配套客户同步开发中。同时公司已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在2023下半年取得突破并交付相关样品。公司将重点跟踪机器人下游客户和最终用户的技术发展路线，将相关领域的产品研发作为未来发展的重点方向。

　　非公开发行聚焦风电与新能源汽车领域，有望成为新的利润增长点。风电领域：2022年10月，五洲新春集团为轴研科技生产的海上风电6MW和7MW主轴轴承滚子在集团下属滚子分厂成功量产，应用于东方电气海上风电6MW和7MW风机上的主轴轴承。新能源车领域：公司积极应对新能源汽车的快速增长，研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户。22年公司募集资金总额不超过54,000万元，拟投资于年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目、年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目及年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目。随着募投项目产能的不断提升，将进一步增强公司的盈利能力和行业竞争力。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现收入34.34、41.96、50.31亿元，yoy+7.3%、+22.2%、+19.9%；归母净利润1.60、2.29、3.31亿元，yoy+8.5%、+42.8%、+44.7%；对应PE分别为49.18、34.45、23.81X。首次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券

天风MorningCall·0226 |-土地改革/通信-AI算力/建筑建材-出海/机械-工具行业

宏观|土地改革的重要信号——深改委第四次会议解读

通信|行业深度：AI时代算力需求激涌，高速率光模块伴潮而行

建筑建材|行业深度：出海系列报告之二：建筑行业出海动向及展望

1、制造业从产品出口拓展至渠道出海，海外投资建厂成为新趋势。我们认为，过去海外建筑业主要靠基建项目带动，随着国内制造业正逐渐从产品出海阶段转为海外渠道及供应链布局阶段，新时期制造业出海有望带动更多海外投资机遇，或将带动建设需求从而加快完善建筑业海外布局。2、建筑行业出海加速，重视国际工程企业和中小建企海外业务拓展的能力。我们建议按照三条主线择优个股：1）大基建央企：推荐中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑等；2）国际工程类公司：推荐中材国际、中钢国际以及北方国际，中工国际；3）“借船出海”的中小建企：受益于海外新能源项目落地加速，电力工程领域推荐苏文电能、能辉科技以及永福股份；推荐上海港湾、精工钢构、利柏特、苏交科，中国海诚；洁净室领域推荐圣晖集成，亚翔集成、柏诚股份；同时推荐幕墙产品出口龙头企业江河集团，钢轮及钢结构出海企业日上集团以及铝模板出海企业志特新材。

风险提示：外汇波动；国际形势及当地法律合规风险；海外市场竞争加剧以及需求下滑；海外项目建设进展不及预期。

机械|行业深度：工具行业：去库见底+补库周期，行业企稳+有望迎来拐点

建筑建材|世名科技（300522）首次覆盖：深耕色彩新材料，光刻胶及碳氢树脂支撑未来高增长

中小市值&计算机|易点云（02416）首次覆盖:办公IT服务龙头企业，AI业务如虎添翼

太辰光(300570)公司点评：设立越南孙公司强化海外布局，发布员工持股计划彰显发展信心

　　事件概述：2月21日晚，公司发布2024年员工持股计划（草案）。该员工持股计划筹集资金总额不超过3051万元，将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的公司股份，受让公司回购股份的价格为16.95元/股，对应受让股份总数不超过180万股，占公司当前股本总额22999.68万股的0.7826%。

　　发布员工持股计划，彰显公司对未来发展的重要信心：员工持股计划的参与对象为公司董监高（不含独立董事）、核心管理人员和骨干员工，合计不超过80人，其中董监高为7人，激励对象覆盖面广，有助于凝聚核心骨干团队，充分调动员工积极性，为公司未来快速发展提供重要动力。本次员工持股计划所获标的股票将分两期解锁，每期比例分别为50%和50%，业绩考核目标方面，第一个解锁期要求2024年营业收入不低于10亿元（实现历史新高），第二个解锁期要求2025年营业收入超过10亿元，净利润不低于1.8亿元，整体彰显公司对未来发展的重要信心。

　　增资全资子公司并在越南设立孙公司，强化海外产能增强供应链韧性并利于公司拓展优质新客户：2023年10月25日，公司发布公告拟使用自有资金不超过200万美金设立香港全资子公司，2024年1月15日公司公告香港子公司完成工商注册登记。2024年2月21日，公司公告拟以自有资金对香港子公司增资600万美元用于在越南投资设立孙公司。我们认为，设立越南孙公司一方面能够进一步强化公司的产能布局，增强供应链弹性和韧性，更好满足海外客户的多方面需求，提高客户粘性。此外，可能也将有助于公司的新客户拓展，持续扩大市场份额。

　　公司持续巩固密集连接产品龙头定位，聚焦把握AI发展机遇：公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，近年来围绕密集连接方向持续丰富产品矩阵，打造无源+有源全面布局，有望充分受益于AI火热所带来的需求增长。无源方面，高密度光纤连接器领域实力突出构筑公司核心增长动力。有源方面，产品主要涵盖了有源线缆AOC、高速线缆DAC、10G~400G光模块等，同时根据公司公告，800G光模块的开发测试，也在依计划有序推进中。

　　投资建议：考虑到AI需求整体高景气，叠加公司强化海外产能布局并持续聚焦新客户拓展，我们上调盈利预测，预计公司23~25年的归母净利润分别为1.60/3.00/4.48亿元，对应PE倍数为54/29/19x。公司是全球最大的密集连接产品制造商之一，光纤连接器产品竞争优势显著。同时近年来持续完善光模块、光纤柔性板等产品布局，未来有望充分受益于AI需求增长对数通产品需求的拉动，成长动力十足。维持“推荐”评级。民生证券

焦点科技(002315) 降本增效明显，AI助手持续渗透

　　2024年2月22日公司披露23年度业绩，全年营业收入15.27亿元，同比3.51%，归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比26.12%。归属于上市公司股东的净利润率为24.94%，较去年同期提升4.41pct，主要由于中国制造网收入稳定增长的同时，持续降本增效导致。

　　经营分析

　　行业端，跨境电商出口B2B市场规模健康增长，民营企业主力作用增强，产业链数字化、线上化、生态化发展。2023年我国出口额23.77万亿元，其中制造业产品就达到了23.51万亿元。我国有进出口记录的外贸经营主体达到64.5万家，其中，民营企业55.6万家，进出口金额占总值的53.5%。

　　业务端，跨境B2B业务打开第二增长曲线，保险业务毛利率改善。中国制造网紧抓AI变革，推出AI麦可助手，持续赋能国内供应商及海外买家。23年公司B2B业务营业收入13.24亿元，同比5.24%，占营业收入的87.15%。销售现金收入15.41亿元，同比16.94%。截至2023年12月31日，平台收费会员数量24,586位。购买AI麦可的会员数约4000位，现金回款超过2000万元。2023年中国制造网买家APP端活跃用户数量同比增长47.6%，商机同比增长31.6%。保险代理业务优化运营，毛利率改善。23年保险业务收入1.13亿元，同比-0.81%，占营业收入的7.45%。毛利率97.03%，同比提升2.01pct。

　　经营端，费用率表现优化，利润率提升。销售费用率为37.05%，同比下降0.69pct；管理费用率为10.27%，同比下降0.37pct；研发费用率为9.98%，同比下降2.06pct。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司深耕跨境B2B多年，AI应用预计带来新的商业化潜力，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为4.41亿元、5.20亿元、6.31亿元。对应PE为22.01x、18.65x、15.38x。给予“买入”评级。国金证券

天风MorningCall·0223 |/计算机-SORA模型/机械-可控核聚变

计算机|Text-to-Video的GPT-3时刻已来：OpenAI的SORA模型引领新技术突破

1、OpenAI发布了最新文生视频大模型SORA，可以生成1分钟长视频，效果显著，在生成的视频细节，内容一致性和指令遵循能力独树一帜。OpenAI目前已经邀请了一支专业的创意人士测试，用于反馈其在专业环境中的实用性。2、SORA模型在训练中将不同类型视觉素材统一为时空LatentPatch，采用Diffusion-transformer结构并大规模训练，再次展现“暴力美学”。SORA模型已具备了一定的涌现能力，虽然也存在“幻觉问题”，但我们认为文生视频的GPT-3时刻已来，我们预计未来SORA也会逐步进化，如同GPT3到4一样有更强的能力，或许文生视频的GPT-3时刻已经到来。视频生成模型迎来技术突破，我们看好AI板块尤其是AI多模块的机会，：（1）AI多模态：万兴科技、美图公司（与海外组联合覆盖）、易点天下、焦点科技、当虹科技（2）AI应用：金山办公、科大讯飞、恒生电子、鼎捷软件、福昕软件、用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联（3）AI算力：华为链+海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微（电子组联合覆盖）

风险提示：文生视频模型实际效果不及预期、国内算力进展不及预期、文生视频场景落地不及预期。

机械|可控核聚变：聚变创造梦想，核力展望未来

交运|深圳机场（000089）公司深度：航空主业盈利修复，非航板块高速成长

军工|航宇科技（688239）：国内外贸需求双轮驱动，看好公司未来发展

建筑建材|LRP下调幅度超预期，供需“组合拳”加码稳地产——5年期LPR下调点评

海外|美股AI周报（2023.2.12-2023.2.16）——OpenAI发布文生视频模型Sora，AI对视频/3D/游戏等下游应用场景的渗透或加速

医药生物行业报告：医药超跌反弹趋势有望持续，积极布局业绩高确定性标的

　　投资要点

　　当前医药生物行业估值处于历史估值较低水平，2月回暖明显。在持续调整后，1月底医药生物行业指数动态估值25倍(PE-TTM)，接近历史最低估值24倍。进入2月，春节前夕A股整体回升，医药生物板块表现亮眼涨幅位居行业第二，约6.40%。

　　前期医药板块的跌幅已经脱离基本面，超跌反弹或具备持续性。首先，从1月医药上市公司的业绩预告来看，整体板块尤其是龙头企业的经营稳健。第二，大部分企业在反腐常态化下，院内发货趋于正常，院外市场也在零售和基层市场发力，目前整体库存得到了快速消化，预计在今年下半年普遍出清，普遍对2024年业绩抱有信心。第三，内地资金正在加仓港股医药，以创新药械产业链和医疗服务优质标的为主。

　　医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩稳中向好，重点关注出海及刚需属性的器械设备及耗材、综合医疗服务、零售药店、中药血制品等板块。

　　（1）医疗设备：随着反腐推进，我们认为院内招标趋向正常化影响式微，持续性有限。安徽省出台大型设备集中采购文件，我们认为对头部国产厂家形成利好，有利于行业集中度提升。院内采购需求刚性类型设备受反腐影响较小，如血透设备。专科设备领域设备采购流程逐步复苏，国产替代进度有望相对2023年进一步加速。

　　（2）医疗耗材：高值耗材企业2023年Q1受到疫情影响低基数Q2手术量逐步恢复，Q3受到政策影响手术量下降，导致部分企业2023年全年增速下降所致；低值耗材企业业绩大多呈现负增长，主要系新冠受益导致2022年高基数叠加下游客户库存量高，2023年公司业绩承压。我们认为随着手术量的恢复，叠加2023年一季度基数较低，高值耗材增速有望逐步恢复。后续高值耗材中技术壁垒较高的公司，随着国产替代推进和产品渗透率的提升，业绩有望保持高速增长。

　　（3）IVD板块：2023年板块个股业绩普遍受到22年高基数影响我们认为随着高基数影响出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域受益于临床认知提升和精准医疗政策推动，目前渗透率仅为个位数，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是目前主流检测方式，呼吸道分子检测龙头、抗原检测龙头。

　　（4）血液制品板块：板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期，受益于国央企市值考核政策，带来板块业绩催化行情目前，血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，例如静丙，未来2-3年供给较为紧张，院外仍有提价空间。当前国内血制品行业分散度仍较大，未来行业集中度有望进一步提升，具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部血制品公司。

　　（5）药店板块：药店板块2023Q1高基数，后续去库存等原因导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清。此外门诊统筹医保政策在我们看来是更加利好龙头药店的：第一，给药店带来客流量提升，实质性推动处方外流；第二，消费者在药店医保消费金额上升；第三政策要求药房合规更加严格，龙头药店优势显现。2024年药店板块业绩逐季向好趋势明显，我们看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。

　　（6）医院板块：春节前下跌主要受资金面影响较大，医院板块整体经营正常，且2023Q1由于新冠诊疗影响专科就诊，且有种植牙集采下患者观望等影响，整体业绩基数偏低，2024Q1皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采加速晶体升级种植牙集采落地后渗透率持续提升，辅助生殖陆续在各地纳入医保，以上积极政策皆有利业务加速发展，且中长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，我们认为医疗服务标的的业绩增长韧性后续将加大显现。

　　（7）中药板块：2024年中药板块我们看好四大方向的投资机会第一，随着国企改革加强市值考核，中药国企业绩释放能力强；第二疫情相关产品预计2024年库存将逐步恢复正常，动销加快，回归正常增速；第三，2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，较多中药注射剂减少部分医保报销限制，有利于循证医学证据充足的药品的后续推广，且国谈药品降价幅度温和，在医药反腐大背景下，国谈药品有望加速放量，我们看好中药创新药销售快速增长。第四，中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下，相关产品加速放量，口碑近年明显提升，也能带动产品群发展。我们看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。

　　推荐及受益标的：

　　推荐标的：圣湘生物、微电生理、派林生物、上海莱士、国际医学、美年健康、迪安诊断、康缘药业、健之佳；

　　受益标的：联影医疗、微创机器人、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、心脉医疗、赛诺医疗、迈普医学、英诺特、天坛生物、华兰生物博雅生物、益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、九州通、爱尔眼科国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖方盛制药、济川药业、佐力药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。（以上排名不分先后）中邮证券

万兴科技(300624)：Sora重磅来袭，万兴天幕拥抱AI视频新时代

　　事件:

　　（1）2月16日，OpenAI发布首个AI视频模型Sora，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。

　　（2）1月30日，万兴科技发布国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据，引领音视频创作闭环解决方案。

　　OpenAI发布Sora模型，文生视频迈入新时代

　　2月16日，OpenAI推出首个AI视频模型Sora，并发布48个用Sora直接生成、未经修改、长度不等（9秒-60秒）的视频。与GPT模型类似，Sora使用了Transformer架构，有很强的扩展性，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。Sora从多方面重新定义了AI视频生成模型的标准：

　　将视频时长从5-15秒直接提升到了1分钟；

　　可以生成多个镜头，并且各个镜头具有角色和视觉风格的一致性；

　　不仅可以用文字prompt生成视频，还支持视频到视频的编辑，并保持前后连贯；

　　扩散模+Transformer的视觉大模型，对现实世界有了更深刻的理解和互动能力。

　　我们认为，sora能够理解和模拟现实世界，效果明显优于此前的文生视频模型，有望成为实现AGI的重要里程碑。

　　国内领先数字创意提供商，Filmora打造AI视频应用核心场景

　　公司围绕数字创意推出视频创意（万兴Filmora、万兴喵库、万兴播爆）、绘图创意（万兴爱画、墨刀、万兴图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴恢复专家、万兴数据管家）等四大系列产品矩阵。目前，在全球范围内拥有15亿创作者、200万个素材及100亿本土化高质量音视频数据沉淀。

　　视频创意方面，公司在万兴Filmora13中内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作，能够实现AI文本成片/AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪/智能人声分离/AI智能。

　　我们认为，公司通过AIGC与内置大模型，从内容生成、音视频剪辑到交互方式等多方面实现AI化，有望降低视频创作门槛、提升视频创作意愿。根据天幕大模型发布会数据，万兴喵影使用AI功能的用户数+243%（2023年8-12月），万兴播爆活跃用户数提升700%（2022年1月-2023年1月）。

　　发布“天幕”多媒体创作大模型，推进多模态落地应用

　　1月30日，公司发布国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。截至2024年1月底，天幕大模型已迭代近百项音视频原子能力，在视频一键生成、3D场景生成、AI歌手、数字人等能力的多项指标上均优于行业平均。

　　我们认为，公司聚焦创作者经济，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进，数字创意市场空间和用户规模或将快速扩大。

　　盈利预测和投资评级：公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商，随着大模型从图文的1.0时代向AI多模态的2.0时代演进以及天幕大模型的发布，付费转化和粘性有望持续提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为0.99/1.37/1.71亿元，EPS分别为0.72/1.00/1.24元/股，当前股价对应2024-2025年PE分别为84.49/67.71X，维持“增持”评级。国海证券

天风MorningCall·0222 | 总量-每周论势/固收-/机械-可控核聚变/深圳机场

总量|“降息”后市场怎么看？——总量每周论势2024年第6期——天风总量联席解读（2024-02-21）

固收|LPR比价效应为什么更重要？——固定收益宏观利率点评

机械|可控核聚变：聚变创造梦想，核力展望未来

交运|深圳机场（000089）公司深度：航空主业盈利修复，非航板块高速成长

军工|航宇科技（688239）：国内外贸需求双轮驱动，看好公司未来发展

建筑建材|LRP下调幅度超预期，供需“组合拳”加码稳地产——5年期LPR下调点评

海外|美股AI周报（2023.2.12-2023.2.16）——OpenAI发布文生视频模型Sora，AI对视频/3D/游戏等下游应用场景的渗透或加速