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天风MorningCall·0226 |-土地改革/通信-AI算力/建筑建材-出海/机械-工具行业
机构研报精选 / 02月26日 08:25 发布
1、择时体系信号显示，均线距离-9.57%，距离绝对值大于3%，最为关键的观察变量在于赚钱效应指标何时转正，当前赚钱效应在周五首次转正，为0.5%附近，但仍需5日均线进行确认，右侧指标显示下行趋势或将结束；赚钱效应的转正，意味着市场或正式告别下行趋势格局，进入底部的强势反弹阶段，关于反弹的幅度和时间，我们建议使用均线系统进行控制风险，参照历史上几次大底后第一轮反弹的情景，建议参考20日均线进行控制风险，也就是在20日均线未跌破之前，反弹有望延续。2、我们的行业配置模型显示，进入2月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和保险；此外TWOBETA模型2月开始推荐周期上游。当前行业建议继续关注消费电子和保险以及周期上游中有色煤炭。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、有可能在今年召开的二十届三中全会将是宏观政策的一条重要主线。2月19日召开的全面深化改革委员会第四次会议1强调了今年是全面深化改革的“又一个重要年份”，改革内容要聚焦“妨碍中国式现代化顺利推进的体制机制障碍”，改革举措要“有鲜明指向性，奔着解决最突出的问题去，改革味要浓、成色要足”。2、土地要素可能就是“妨碍中国式现代化顺利推进的体制机制障碍”和“最突出的问题”之一。本次会议强调“对一些探索性但又十分紧迫的改革举措，要深入研究、稳慎推进”。改革的紧迫性可能体现在三个方面。第一，当前土地要素流动市场化程度还不够高、交易范围仍然较窄。第二，“人地挂钩”有待进一步加强。第三，后地产时代的土地财政退坡问题。优化“耕地占补平衡制度”可能是未来的改革方向，而将土地要素流动与新型城镇化相结合、实现“地随人走”可能是改革的具体举措。
风险提示：土地管理制度改革的推进节奏存在不确定性；用地指标跨区域交易不及预期。
1、电信市场运营商资本开支温和增长，投入向算力网络倾斜。2019-2023年三大运营商CAPEX年均复合增速为4.61%，呈温和增长态势。2023年运营商在算力网络的投入支出明显加快，2023年中国移动预计算力网络资本开支452亿元；中国电信预计2023年算力投资实现195亿元；中国联通预计2023年算力网络资本开支将达到149亿元。2、ChatGPT打响AI军备竞赛，算力需求驱动光模块更新迭代进程提速。模型升级迭代的背后是对海量数据的训练和推理，自2012年以来全球算力需求迎来快速增长，但AI的应用和发展存在“木桶效应”，即算力服务器集群之间的数据交换需要数据中心内部的网络互联做配套，从而激发出对高速率光模块的大量需求，推动光模块行业发展。1）光模块及光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛；2）光芯片及硅光：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、博创科技、仕佳光子；3）交换机：中兴通讯、紫光股份（与计算机团队联合覆盖）、沪电股份（与电子团队联合覆盖）；4）算力调度：润建股份、润泽科技（与机械团队联合覆盖）。
风险提示：1）AI应用发展不及预期风险；2）海外大厂投资不及预期风险；3）中美摩擦升级风险；4）行业竞争加剧，价格和盈利能力下降风险。
建筑建材|行业深度：出海系列报告之二：建筑行业出海动向及展望
1、制造业从产品出口拓展至渠道出海，海外投资建厂成为新趋势。我们认为，过去海外建筑业主要靠基建项目带动，随着国内制造业正逐渐从产品出海阶段转为海外渠道及供应链布局阶段，新时期制造业出海有望带动更多海外投资机遇，或将带动建设需求从而加快完善建筑业海外布局。2、建筑行业出海加速，重视国际工程企业和中小建企海外业务拓展的能力。我们建议按照三条主线择优个股：1）大基建央企：推荐中国化学、中国交建、中国中冶、中国建筑等；2）国际工程类公司：推荐中材国际、中钢国际以及北方国际，中工国际；3）“借船出海”的中小建企：受益于海外新能源项目落地加速，电力工程领域推荐苏文电能、能辉科技以及永福股份；推荐上海港湾、精工钢构、利柏特、苏交科，中国海诚；洁净室领域推荐圣晖集成，亚翔集成、柏诚股份；同时推荐幕墙产品出口龙头企业江河集团，钢轮及钢结构出海企业日上集团以及铝模板出海企业志特新材。
风险提示：外汇波动；国际形势及当地法律合规风险；海外市场竞争加剧以及需求下滑；海外项目建设进展不及预期。
机械|行业深度：工具行业：去库见底+补库周期，行业企稳+有望迎来拐点
1、头部公司复盘：子品牌战略+全渠道布局构筑企业护城河。我们选取史丹利百得、创科实业、泉峰控股和格力博等工具行业头部公司，复盘其发展过程中自有品牌塑造与子品牌收购、产品矩阵的完善与创新、全渠道布局、全球供应链布局等共性。2、对比海内外头部，看巨星科技核心竞争力。1）多SKU：巨星科技在全球共有21个生产基地和五大研发中心，每年输出新品超千款，正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。2）多渠道：全方位渠道布局，包括大型连锁商超，本土中小型分销商，跨境电商和国内电商等，同时依托跨境电商实现自有品牌的迅速发展。3）多并购：巨星科技积极开展外延并购，通过收购专用动力工具品牌，以OBM模式进入动力工具领域战略窗口期，整合经销商和物流服务网络，实现产品领域与地域市场的开拓。
风险提示：汇率波动风险、宏观经济景气度风险、贸易摩擦风险、并购风险等。
建筑建材|世名科技（300522）首次覆盖：深耕色彩新材料，光刻胶及碳氢树脂支撑未来高增长
1、专精特新小巨人，领先色彩及功能纳米材料服务商。公司专注于纳米着色材料、功能性纳米分散体、特种添加剂、智能调色系统及电子化学品等产品的研发、生产及销售，产品可广泛应用于涂料、纺织、医疗防护、光伏与电子通信等领域，是国内领先的纳米着色材料、功能纳米分散体、特种添加剂供应服务商。公司依靠自身研发和技术优势，进军新材料领域，目前已经在光刻胶及新能源光伏、储能方面有所进展。2、创新焕发公司发展活力，产品不断升级。据我们测算，以上产品产能完全达产后，产值将增加超20亿元，若以15%的净利率计算，未来3年有望为公司带来超3亿元的净利润增量。公司24-25年即将进入产能落地业绩贡献大年，在部分产品上国产替代有所突破。我们预计公司23-25年归母净利分别为1757万元、1.9和3.5亿元。参考可比公司，我们认为24年22倍PE估值较为合理，目标价12.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、规模扩张导致的管理风险、控制权拟变更风险、募投项目不及预期。
中小市值&计算机|易点云（02416）首次覆盖:办公IT服务龙头企业，AI业务如虎添翼
1、公司坚持随用随还订阅模式，2020-2022平均客户留存率72%、平均净现金留存率114%，已具备行业领先的用户基础。2022财年公司收入13.72亿元，其中随用随还办公IT综合解决方案占比达85%。2、中国办公IT用量付费市场前景广阔，办公IT综合解决方案增势迅猛。我们认为，中国办公IT用量付费市场前景广阔，办公IT综合解决方案优势明显，易点云是行业中的龙头企业，且技术规模优势在不断增强。随着主流设备的订阅费用进一步降低，公司的活跃客户数量和服务设备规模将保持快速增长，预测FY2023-FY2025公司总收入分别为12.73/14.56/16.77亿元，经调整净利润分别为0.16/0.88/1.02亿元。考虑到公司的业务属性，我们选择金蝶国际、用友网络、北森控股、凌雄科技、惠普(HP)作为可比公司，FY2024的PS平均值为3.08，考虑到易点云的龙头属性、港股的流动性和公司的收入中办公IT订阅费占比较高，我们给予公司2024年3倍市销率，对应市值43.68亿元人民币，目标价8港元，给予“买入”评级。
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