三季报，机构们都重仓了谁？

2020年三季度的公募基金数据出完了，启明带大家做一个分析，对比一下外资目前持仓的前二十名和国内公募基金的持仓前二十名。看看大佬们真金白银都买了谁？同时我们看一下有哪些不同，爱抄作业的朋友带好笔记本。

外资持股金额前二十：

内资持股金额前二十：

内外资都持有的12只（外资VS内资）：

白酒：茅台1600vs1100亿，五粮液560vs815亿

医药：恒瑞医药550亿vs327亿、迈瑞医疗248vs355亿，

金融：招商银行397vs299亿，中国平安624vs468亿

消费：美的集团832vs361亿、伊利股份317vs287亿、中国中免363vs404亿

科技：宁德时代292vs329亿，立讯精密255vs565亿，海康威视251vs184亿

这些个股堪称机构的重仓之重仓，内资和外资除了茅台之外，持股的规模都有明显的缩小趋势，之前在茅台上外资比内资的比例更高。外资持股比例从700元到1700元比例无特别大的变化，8%左右！

外资单独持有8只：

基础类：格力，长江电力，海螺水泥，上海机场

稳定类：海天味业，平安银行

高增速：爱尔眼科，三一重工

这里外资继续坚持一些长江电力、上海机场等稳定类投资，爱尔和三一重工都是细分行业的龙头。这几年外资进入A股市场之后，引发市场风格倾向于行业龙头，大资金也需要大的流动性。

外资也曾经持有大族激光和上海机场到达30%顶配，现在比例也都有大幅下降。大族激光更是被市场所质疑，方正证券也退出前列。所以客观看待外资持仓，学习他们的长远眼光，企业仅做参考。

内资单独持有8只：

金融地产：万科，中信证券，东方财富；

高成长：隆基股份，泸州老窖，顺丰控股，长春高新，药明康德；

国内机构还在逐步调整思维，一年前平安是第一重仓股。万科、中信、重仓金融和地产是2007年国内机构的主要风格，沪市指数的主要构成是银行券商和石油，所以长期表现成长性不足。对比目前国内在海外上市的阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯等，A股的互联网企业对于经济的影响真正越来越大，当然国内资金目前还没有大幅港股投资的数据出现。内资继续围绕行业加速的光伏隆基股份，顺丰，cro药明康德。

对比之前做的内资和外资比较，总体有一个感觉，对于真正优秀的龙头企业的选择在趋同！

选择伟大企业，做时间的朋友！启明也和大家一起选择伟大企业，共同价值远航！

投资10条军规之二：不要天天研究大盘！

“看大盘，炒个股”指数十年都在3000点震荡，做还是不做呢？

投资的核心是：买入一家企业的股权，他和其他4000家企业没有什么关系。

看大盘，挡不住中石油从48元到4元。

看大盘，挡不住贵州茅台从33涨到9500元（复权价）

指数震来又震去，牛股已过数新高！

看企业，买股权！

正确的姿势，是利用市场的疯狂和恐慌！把握极端行情，感受市场“温度”。泡沫化严重的时候警惕，极度悲观的熊市种树，人人炒股的时候冷静！

选好企业，等待市场极度悲观时候的便宜价格！

10.27启明价投笔记：

爱尔眼科，三季度业绩加速，医疗服务赛道继续强势，暂无天花板。

泰格医药，历史新高！CRO赛道热度依然很强。

最近有人看指数已经空仓，但是我看科技股跌了三个月，医药股大部分横盘三个月，金融股本来就不贵，所以还是要看你买什么？你买的时候也许看的是创业板指数，因为沪市、创业板和美国的道琼斯和纳斯达克一样代表的板块不一样。

选择伟大企业，做时间的朋友。指数分析重在情绪。成交量继续创出新低，市场是悲观的，交流完毕！

媒体观点，不要盲目相信，明天继续聊！

投资10条军规之一：不要用宏观经济指导自己的投资！

价值投资的路上，有哪些军规能帮助我们成长呢？借鉴价投人：闲来一坐s话投资的10条军规给大家做一些分析。内容来自最近阅读的《慢慢变富》，对于普通投资者来说这确实是一本好书，提供了不错的思路。

你心中的“下一个茅台”是谁？

是各行业“茅台”的对比图。关键不在于他们是谁，而是他们有什么特征，我们的投资应该如何应对！

龙广星空

我认为好的企业如下：贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、长春高新、片仔癀、药明康德、康泰生物、海天味业、牧原股份、顺丰控股、中国中免、宁德时代、格力电器、立讯精密、东方财富。

目前买了恒瑞、牧原、五粮液，但持有比例不高，而且买的价格偏高。

启明点评：识货！够了！

岗栋

我心目中极好的公司是：茅台、海天，好公司高增长行业的是：爱尔、牧原；好公司行业增速不足，平安、万科、海螺；想买极好的公司，茅台、海天，但现在估值太高，无法入手。目前持仓平安、海螺、泸州、美大、新希望，买的价格都高，标的太分散，需要调整，好好学习，提高收益。

启明点评：伟大企业和优秀企业都能获利。我们所说的伟大是企业护城河更高，更龙头化！

杨晨

1.  我认为伟大的企业：贵州茅台、五粮液、泸州老窖（高端白酒）、海天味业（调味品）、恒瑞医药、片仔癀、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、长春高新（医疗）美的集团、格力电器（家电）、伊利股份（乳制品）、海螺水泥（大基建）、中国中免、上海机场（机场免税）、顺丰速运（快递）、晨光文具（文具）、港股阿里腾讯（互联网）。

这些企业相对于高端科技企业都比较好理解，衣食住行、吃喝玩乐，逻辑简单，很多都跟嘴巴有关，公司现金流充裕。他们所处的行业都赛道比较好，市场空间还很大，未来前景好，而且作为行业龙头，抵御行业冲击能力强，有较深的护城河，品牌知名度高。

2.入市时间短，这些企业买过2个。恒瑞医药，因为大盘顶背离给卖了，结果一直医药避险品种没受影响还涨了，再接不回来了…伊利股份，买了之后下跌再回本就卖了，现在回头一看错过30%。

启明点评：价值投资还用顶背驰吗？大盘和企业涨跌的关联度到底如何？2000年启明进入中国资本市场的时候大盘2000点，20年之后他还在3300震荡，顶背驰无数，而你所列的企业很多已经有几倍，几十倍的涨幅。从技术分析中走出来吧！

选择伟大企业，是为了让我们看的更长更远。价值投资的核心是股权，买的足够好，放弃概念的炒作是核心。那么总觉得他们贵，忍不住要做波段和浮亏的问题咋解决？下个文章咱们探讨！这篇文章核心是要先找到方向，选择正确的事，然后是正确的做事！

CRO赛道的业绩，会继续加速吗？

启明的价投笔记，记录了我投资路上的感悟和心得。有理念分享、价投思考、价投答疑、行业的数据分析和企业的深度研究等内容。借鉴成功价值投资者、机构数据等资料，选择伟大企业，做时间的朋友，帮助更多朋友走向价值投资之路！

再看一下这个行业的具体公司数据！

A股，业绩为王时代到来！

今日聊聊近期A股的变化。大盘越来越参照海外，早上半个小时走势反映各种事件和海外市场。个股的涨跌由业绩和行业趋势决定。做投资不要盲目和大盘联系，大盘一直窄幅震荡，3000点附近已经4年了。与此同时好企业却可以穿越时间，实现几倍的增长。长期资金入市加大，机构思维逐步转变，散户逐渐退场，管理层也鼓励价值投资、长期投资。

第一、价值创造为王：茅台，你不理解的是价格，持续增长的是价值。出厂价969元，市场零售价格3000左右，巨大的利润空间和市场，让这个企业不断上涨。远的不说，从2014年到目前涨幅39倍！改变了股东的人生，也考验了财富的承受力，但只有当成股权才能拿住。如果波段操作，一个月也会下跌30%，当前市盈率从过往的20倍，逐步提升到高估值40倍左右了。结论：公司增长还没完！买1手得17万，大部分散户被设了门槛！茅台到底创造不创造价值？当然创造！不展开讨论，也不接受反驳！

第二、短期业绩加速，刺激股价大涨：短期的业绩加速成为资金关注的重点，业绩的持续增长才能支持股价的上涨。茅台中很多人用的是未来十年的现金流折现，现金流是什么？是源源不断的利润，不是概念！爱尔也是超级牛股，业绩加速出现断层，市场反映正向。大盘大跌，也没有挡住爱尔很快创出新高，核心是商业模式和业绩！

第三、赛道业绩爆棚，机构更便于展开和助推：比如CRO赛道、白酒、食品。一个企业业绩增长是好事，如果一个板块业绩都在加速呢？那自然是机构们的最爱，便于大部队展开作战。CRO就是这样的赛道，猪猪也是这样的赛道，白酒更是这样的赛道！今年一季度，我也在文章中发了食品赛道，业绩大幅上涨，受益于疫情。机构选择这些行业抱团，收益大幅增长。现在贵吗？其实3月份大家都觉得贵了！现在还是贵呀，不建议买入哦。参考思路，继续寻找三季度和年报业绩超预期的赛道是下面的任务。这些长期可积累，继续跟踪！今日来一个业绩加速赛道，明日再来一个。

第四、业绩下滑，生意被抢，和大盘无关，和自己有关：注册制的目的就是优胜劣汰。这就是今日想说的重点，围绕业绩的资金短期会有增减行为。当年的信维通信很牛，天线业务被立讯精密抢走，隔壁就走出了一个超级大牛行情。

立讯成为了超越歌尔声学、安洁科技、欧菲光、长盈精密、信维通信的消费电子第一股，中国的富士康。基本面的强势，是他捆绑苹果和中国手机产业链爆发的最大受益者！穿越了指数的周期。

在现在的A股市场中大部分企业僵尸化，头部企业业绩持续不断增长，类似美国股市的苹果、特斯拉、谷歌的企业再出现。

思路说完了。三季报的业绩超预期企业已经公布结束了。随后每家企业都会逐步公告，一些还会预告全年的。

医药股的三季度，准备工作有哪些？

三季度业绩超预期的企业，业绩公告今晚就基本告一段落了，其他公司随后也会逐步开始公告。今日迈瑞医疗率先发布公告：业绩预增35-45%。下面第一个图，内容来自于兴业证券的分析，站在专业机构的肩膀上做决策会更好。机构预计的迈瑞是35-40%的增长，实际增长超略超预期。

迈瑞医疗，我们从125元开始估算，高估值从230-310-390元，我们随着时间的增长，提升着迈瑞医疗的估值，这就是时间的重要性，好企业会随着时间不断增长。所以说买持续增长的伟大企业很重要！

投资的本质就是投资企业的价值，无论是有形的还是无形的，或是管理者的创新也好，最核心的还是企业的价值。而能带来最大收益的核心则是人创造了价值的这个环节，这当然是基于一定时代背景下的产业快速增长阶段。

疫情带来了迈瑞业绩持续大幅增长，启明认为他现在控制在45%以内的增长是保守的，类似当时的爱尔，真是一家非常伟大的企业！

继续关注医药这个长期赛道！

价值投资需要长期的积累，它不同于技术分析，更多只是概率。发现迈瑞医疗，深度理解分析之后，短期做几年，长期可能是改变人生的机会。所以我们还是选择做长期可积累的事情。系统研究和深度分析，对于好行业好赛道早做深入准备是非常必要的！

下图系统地汇总了一些利润增长的医药企业，便于我们长期研究和深度分析。重点哦！

启明的文章，会借鉴很多的数据。昨日有朋友笑话我，编辑了很多的内容。其实人生，谁又能把所有的事情都做了呢？你吃的东西是你种的？你住的房子是你建的？我们合理利用别人的智慧，不失为一种好选择。我的文章更多是自己职业投资路上的一些思考和记录。不指导别人买卖，也不影响你判断，觉得有价值的朋友点赞！

猪猪板块，为啥大涨了？

如果龙头企业的成本保持在13元，目前依然是高利润区间。大部分的猪肉企业，牧原、新希望、天邦、正邦都保持着业绩的大幅增长。牧原是龙头，利润率最高，新希望、正邦，都还需要加紧建设自己的猪场！

再看看长线投资者，看待猪股的角度和认知。这个猪股，奉劝一般人不要做，因为行业的集中度不是很高，所以认知的偏差很大，跌的时候吓晕你。天天都是喊着造假和跌停的！我们更多是给大家客观和高质量的分析，好的观点可以参考，情绪宣泄性的垃圾观点还是少看！

涨多了，极度乐观，跌多了，极度悲观，是人之常态。7月你说大牛市来了，9月底，你担心美国在我们“十一”长假期间出幺蛾子，极度悲观，现在行情来了，踏空了，又后悔股票没给你机会。新希望我们算的低估值28，牧原估值看图。说实话，是你压根没有做好准备，总想着高抛低吸，关键低估也不敢买，高估也不舍得卖出！

选择好企业，做时间的朋友！昨日创新历史高的就有65只。期待明年的牧原逐步实现目标！

猪猪板块为啥大涨？结论，短期跌便宜了，所以涨！看明白的长期做，没有认知的，远离这个板块！汇报完毕！

节后主升浪？65只新高股背后的密码！

今年行情很极端，春节前疫情暴跌，春节后大面积跌停！吓得人们长假不敢持股；7月份都惊呼大牛市来了，结果震荡了三个月；“十一“”之前市场极度悲观；这节后市场又大幅上涨，敢追吗？

十一最受益的旅游股！长牛背后的三点感悟

注册制下，三类企业走势的模型（收藏图）

第一类是成长企业，外资重仓的较多（如下图）。最近的核心是好企业也下跌，这个参考图片，股价都是波动的，持续的盈利最终才是决定长期涨跌的核心，所以好企业，跌多不是害怕的时候。下图是数据整理，非本人股票池，也不做买卖建议！

注册制下，第二类和第三类的企业要警惕，包括一些看着不错，上市价格太贵的企业！如果基本面本身就一般，那就算了吧，A股市场现状不是股票越来越少，是越来越多。

我们的选择还是以优质企业为主，好企业难免也会下跌，但是仔细分析三种类型，最终的选择权还是你自己来决定的。聪明的你应该知道选择哪一类吧！收藏，困惑的时候拿出来看看！

价值远航俱乐部交流精选（20200926）

第一部分：理念分享

技术破位？三个思考你要注意！

美国昨晚大跌，A股全天震荡，外资吓得流出了100亿。一些小伙伴焦急的问我，技术破位了？是不是该清仓离场了？

7月份，也是这群小伙伴，问：“大牛市，是不是来了？”

说啥呢？

七大医药赛道，企业数据跟踪

随着人们对健康的重视程度日益提高和老龄化社会的到来，医药行业和人们的关系越来越密切。从投资的角度看，医药行业不仅拥有长长的坡，还有着厚厚的雪，但这并不意味着所有的医药企业都能够走出长牛，需要优选细分的子行业，比如CRO行业、创新药行业、生物疫苗行业、医疗器械行业、医疗服务行业等，并从中选择优秀的企业。

价值远航俱乐部：交流精选（2020.09.19）

本周前四天，大盘基本上在震荡调整的过程之中，消费、医药股的下跌让人心生寒意，大家情绪明显不高。周五的一根阳线，让市场有了一丝暖意。市场分歧较大的有两大类，消费类的股票和科技类的股票。特别是我们巴菲特模型中的消费板块，这几年涨幅非常大，白酒、医药、食品饮料这些行业的龙头股都走出了非常大的涨幅。当然，经过几年的上涨，现在这些消费股普遍估值较高，近段时间，随着股价大幅调整，导致投资者账户的浮盈锐减，甚至部分新进场的投资者已然出现亏损，因此，投资者的分歧也在加大，有朋友已开始怀疑价值投资这条路到底对不对。

下面有一项来自华尔街的统计：

70%人做短线：有97%亏损，3%的赢利；

20%人做中线：有75%亏损，25%的赢利 ；

7%做长线：有92%赢利，8%亏损！

巴菲特说：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。

费雪说：我不喜欢把时间浪费在赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的回报，为此我愿意等待。

但当面对自己手中股票的下跌、面对账户浮盈的锐减、面对市场悲观的噪音时，不少投资者早已不淡定，担心、焦虑和恐惧到处弥漫，对于股票所代表的公司股权也已然抛到脑后。

尤其最近猪股下跌的节奏很是打击人气，我们也能猜测出，很多人已经没子弹加仓了，可能还有些人已经恐慌出逃。越是这个时候，也越能考验出一个人对公司的研究深度以及投资的定力。所以，不要总是等到股价涨了就看好，然后一顿追买；股价跌了又开始怀疑、恐慌甚至割肉。公司还是那个公司，不会因为股价涨跌而停止经营。看长远点儿，也许就没那么惶恐了。股市最大的风险，不是来源于市场的波动、股价的下跌，而是自身的认知水平及能力。投资的最大风险，就是不懂投资方法、盲目决策，无知而又任性的追涨杀跌。

简单回忆一下全球股市历史上的多次灾难，有些甚至是伴随着世界战争，但暴跌过后股市还是最终向上。因为一个简单的真理就是：人类社会的发展和人类经济的发展，始终是冲破一切阻力而积极向上的。

我们看看2008年全球金融危机，全球所有品类的市场风雨如晦。但是，短短几个月后，所有的市场便重拾升势，世界末日并没有来临。再看看2015年下半年A股的深度调整和2016年初的熔断行情，当时市场也是如此令人不安，但最终还是坚强地走出了阴霾。

只要我们稍微回顾一下，躺在历史温暖的怀抱里，历史就会给我们温暖的启示，世界上永远没有新鲜事，股市跌了，必然就会涨。天，永远塌不下来。

邓普顿爵士是逆向价值投资者，对投资始终抱正面态度。他曾在全球金融危机时接受英国媒体的采访中表示：“虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。”

因此，无论市场如何风云变幻，作为投资者，一定要抓住投资本质的东西，买股票就是买企业。企业不行梦想早晚会落空；企业长牛，股价小跌大涨，长线光芒四射。价值投资崇尚与所投公司一同成长，赚取公司成长和分红的钱，因此投资者对所投公司和行业要有极其深入的研究，坚定选择与优秀的公司风雨同舟，坚信时间是好企业的朋友。

价值投资是长期投资，对股票的介入是基于价值。由于市场先生情绪的极不稳定，很难保证买在最低点，实际上也很少有人做到。即使是一只有价值的股票，买入之后也可能经历漫长的套牢，如果不是闲钱投资，这是难以忍受的。尤其加杠杆的资金是有成本的，有止损平仓线，纵然买到好股票，也经常会“死在黎明前”。

巴菲特多次忠告投资者：“一定要在自己理解能力范围之内投资。第一，不要赔钱；第二，永远记住第一条。”

第二部分：企业研究交流

牧原股份（002714）

牧原股份17日接受多家机构调研时表示，目前公司所有的楼房养猪暂未投产，内乡的楼房建设接近完工，可能近期会部分投产，其他的较晚一些。楼房养猪在猪的健康环境控制、自动化等很多方面做了较大的革新，根据测算，如果楼房养猪的环境控制、生产成绩等达到理想状态，成本会比现在的成本低，甚至有希望降得更低。今年上半年资本开支180亿，下半年估计和上半年差不多，全年360亿。明年的资本开支计划，暂时没有确定。牧原还表示，关于资本开支，是根据公司的现金流、利润、项目和土地储备来做开支计划。现在土地和项目都是充分的，最重要还是根据现金流和利润来确定明年的计划。

李培贵：

最近猪股回落不少，看起来20亿头猪还真有人信，牧原、新希望又给了懂它的人加仓机会。今天（17日）股价又回到我加仓的位置，猪猪又在诱惑我，回家搜搜钢镚儿去买猪。

求学：

只能换股了，买猪尾巴去补买猪腰的差价。为了第二个25%，不惜暂时被套。两家企业是两个商业模式，牧原是尖兵，新希望是大兵团。猪猪不怕折腾，反正死不了，市场早晚会认识到猪股的价值。

婉儿：

善哉善哉，这是牧原给我们成功之路的一个劫，认真接受。

宝：

哈，牧原的“劫”，我都经历过好几次了。

李培贵：

新希望不是猪股，应该是食品消费股，他们把它当猪股炒了。

启明：

看看团队对于牧原与新希望的估值参考，但是最近股价回撤大，很多朋友就害怕了，此时需要老红军。

李培贵：

这时候不能跑，我们看到的是未来。投资，就要修炼理性面对市场波动的定力！近期，吉林省委副书记、省长景俊海深入通榆牧原肉食品加工和饲料加工项目现场调研考察；交通银行总行副行长殷久勇一行到牧原集团调研考察，从最近的新闻中可以看出，牧原是要钱给钱，要政策给政策！企业依然处于快速发展期，牧原的股价，早晚会体现企业应有之价值。

启明：

狗围绕着主人跑，主人能不能健康往前走或者跑最重要。狗肯定是前后来跑，这是百分之百的，但是这和能把握预测狗的动向不是一回事，太难了，看着是规律，实则很难把握。就像雨季肯定要下雨，但是到现在天气预报也预测不准到底什么时候，怎么下雨。这种看着有规律，但无法把握规律的事情，最容易让人迷失。

长春高新（000661）

9月14日，长春高新以跌停价371.62元/股收盘，总市值为1504亿元，较上一交易日蒸发167亿元。让投资者大跌眼镜同时，还登上了热搜榜单。长春高新正在经历一场关于“抱团”、“业绩”以及“价值定价”的“渡劫”。而能实现“新生”的唯一方法，就是看其未来能否长期保持“高估值和高业绩相匹配”的状态。

王爱娇：

长春高新发布业绩预告：2020年前三季度预计盈利21.71亿元-22.95亿元，同比增长75%-85%，净利润同比上升主要原因为控股骨干医药企业收入增长与及长春金赛药业有限责任公司并表。

辉辉：

在离季度结束还有半个月的时候，长春高新公布了三季度预告，说明昨天的跌停板影响是比较大，如果不是这样，按照长春高新以往的惯例，都是季度结束之后才会公布业绩预告。按照80%的增速，单季度实现净利润也达到了9个亿左右，预告情况明显好于纪要中所说的情况，也有可能是提前释放业绩。上市公司在股价短期出现异常的情况下，会提前释放一些利好消息，稳定市场。长春高新这则公告主要的目的是维护短期股价稳定。如果不是纪要流传引起股价跌停，这则消息的含金量就会高很多。总体来看，股价下跌之后，估值会更便宜，不因股价跌而恐慌，只有这样，才会不因股价涨而狂喜。

药明康德（603259）

启明：

最近药明康德CFO的交流中，分析了药明和泰格的关系，提到未来临床这块业务发展：

临床是一个非常核心的战略的方向，如果我不把这个东西做好，是一个非常可惜的事。因为未来5-15年，现有的所有客户都要去做临床的，他们现在已经是我的临床前客户，我们可能是最早期就开始合作，多年信任，但是他们要开始花大钱做临床的时候，我如果没办法参与非常可惜。在临床服务我们六七年前才开始大量投入，因为这个行业口碑很重要，所以也需要一个过程，客户要考虑为什么要把项目给药明来做。

未来一两年，我会花很多时间在我们临床的部门，团队网、全球网络也一直在考虑怎么样去支持跟发展， organic肯定会做，但是太慢，也肯定会考虑并购，这是一个非常明确的一个方向，临床CRO的并购非常难，和临床前不完全一样的。因为要管很多人，这是最后靠执行的一个业务，一定要看怎么管控这些人，经营是关键，所以并购不只是收掉另外一个公司。

我们最大的优势是已经和客户建立了很好的关系，现在只是要说服他们给我一个机会，每一个案子慢慢做成功。泰格有快20年的历史，在这个行业里面不会我一出现就能打败他们。泰格天天在等我的客户，我是他们的上游，这个客户其实已经在我这里，我只是要想办法说服他们不要离开，给我一个机会去做临床。

第三部分：学习心得

启明：

（摘自《时间的玫瑰》）

七禾网：在以往的几次熊市中，好的股票也会跌较多，为此，您有没有对价值投资产生过怀疑？您价值投资的方法有没有随着时间的推移，而有所变化？

但斌：巴菲特的伯克希尔在历史上也有三四次跌幅超过50%。特别是在六七十年代美国滞涨期的时候，伯克希尔跌了50%，如果当时你就此把它卖掉，那岂不是很遗憾吗？再好的公司都会有经济困难的时刻，都会有波动的时刻，不可能是直线上涨，一个正常的市场肯定会有起伏波动，要理性看待这个问题。

（转自胡伟华）最近股票连续大跌，很多人沉不住气，会认为如果这样跌下去，那不是赚的钱全部吐出去了，白忙活几年了。实际上，大家都厌恶回撤。回撤之所以让人难受，是因为人们心目中把市值等同于银行活期存款，把账面浮动盈利等同于实现的盈利。其实，在股市中回撤是不可避免的，这是由股价波动性决定的。对于不可避免的回撤可以坦然接受，持股不动。而对于那些可能避免的回撤要高度关注，如业绩长期下滑、护城河被跨越失去护城河的、系统性风险，则要迅速地做出反应。其它的如股价随机波动、涨高了回撤、短期经营问题、和市场情绪导致的股价回撤，可以不理会。

制造核武器：

我越来越深刻的意识到，要从单纯的投资思维演化到资产配置的思维上，投资直观感觉往往是收益率第一，而资产配置直观感觉往往是考虑长期的风险与收益的平衡，无论是投资还是资产配置，事实上都需有对风险的管理，正所谓，管理好了风险，收益自然就来了。所以，立足长远的价值投资，需要的是志在长期的资产配置组合，才能在前行的路上更加从容和内心宁静，进而实现行稳致远。

同时，我也越来越深刻的意识到，很多的成功靠的不是什么捷径和妙手，都是实实在在、一步一个脚印的稳扎稳打，少有什么绝招，不过都是朴实无华、亦步亦趋般的工匠精神。耐得住寂寞，才能守得住繁华。也正如曾国藩的“结硬寨，打呆仗”的先胜而后求战，仅此而已！

我也越来越深刻的理解“懂得很多道理，却依然过不好这一生”这句话的深层次含义。因为仅仅就是懂了，连起点都算不上，后面还有太多的路要走。从道理的听始，到懂，再到深思验证，即认可后的积极行动，再到遇阻后的总结反思等等，还有很多的循环要走。最终，也许才能深刻意识道理并总结出自己的道理来。获知很多道理的途径、方法很简单，但自己深刻意识和理解后，再身体力行的表达出来，这不亚于一场长征之路。不信吗？你仔细想想，很多的道理、很多的坑，是不是在很多年前、不同场合、多次听到和懂了，但却常常于多年后或是很多经历后才有更深的理解。

求学：

选择与价值观正确的长期主义者同行，往往能让你躲避许多重大风险，并获得超预期的回报。精准选择长期主义者，需要投入时间判断、考量，选人比选股重要，择时比择价重要。跟对了人，一直跟下去，你的投资获得超预期回报就如顺理成章一般简单。茅台、中免、猪猪，在市场众说纷纭、扑朔迷离之时，老师带领团队，用价值投资的理论指导我们研判、跟踪企业，坚持买企业做股东的立场，经历了股价上上下下、涨跌更替的几番轮回，心理的磨练真如爬雪山、过草地，非常感谢司令员（老师）的日夜辅导，及时鼓励，我相信定能坚持到胜利。对于新的战士们（学员），我相信他们也会从黑暗熬到黎明，最终迎来曙光，笑看太阳升起。

心路历程的磨砺是年复一年的时间成本，也是长期坚持价值理念的长期投资。本人从宜兴培训班开始就一直跟着启明团队，虽然中途因家务事中断团队学习，但最终还是归队。认定启明团队，并认同价投理念，它使我对于投资的认识得到升华，从简单的“买好股票抗通胀”投资观念，提高到买伟大企业做股东的价值投资理念。买股票到买股权的思维转变是认知上的飞跃，从担惊受怕到淡定从容是行为上的改变，慢慢形成涨不骄、跌不悲的心理习惯。静思个人这些变化，都是在启明团队日复一日的熏陶中悄然转变，渐渐地培养、锻造出强大的内力、耐力和执行力。面对好企业不怕跌，跌了更夯实，跌多了就砸铜卖铁地买。

下跌，特别害怕咋办？

科技股今日终于反弹了，这轮行情7月份之后科技股跌幅最猛，普遍30%，随后疫苗、食品、医药、猪猪板块轮番下跌。涨的时候大家做股权比较容易，跌的时候最考验人！今日和大家分享一下。

茅台外资流出20亿，集团发债帮助贵州高速还贷款，股价小幅下挫。白酒是为数不多没有下跌的板块，长期看茅台的上涨还没有结束，目标是美好的，现实是曲折的，这点大家必须做好准备。也有人在茅台的高位融资爆仓的，所以对于市场的残酷性必须有准备。投资的害怕有很多因素：

1、 是否看明白了你要投资的企业。看不明白，跌的时候肯定害怕，不知道会跌到哪里？比如茅台，你说他是腐败酒，看不到企业的现金流源源不断，那么不敢买，也不会持有。长期投资看似容易，实际上门槛很高。看长，看远，看准，敢重仓，拿的住，那个都不容易！所以一般投资者不建议融资。

2、面对波动，你的资金结构和家人的支持都很重要。你下跌不害怕，但是老婆害怕，不让你抄了，这样的也有不少。基金被迫低位砍仓，和这个道理类似，管钱的和钱的主人不是一个人。

3、股价涨跌的大致规律。价格围绕价值波动，好企业，跌多之后提供的是买入的机会（见下图），好企业螺旋式上涨，那么跌到合理或者低估位置就是买入位置了；反之涨多了就是减仓位置。其他时间基本上都是研究企业，甘于坐电梯+享受生活。这个容易吗？也不容易！坐电梯就是钱来了又去了，人会感觉失去好多。看长看远才能解决这个问题，波段操作是一个美好的假设。买了继续跌，卖了继续涨的案例很多，因为股价短期不可能做到精准预测。那至少不要买的太疯狂，注意安全边际！

下跌分为三类：

投资人冯柳：“把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。

当然这三种杀跌有时会混在一起，有可能从杀估值开始然后业绩节奏变差最后发现原来是逻辑改变了，这就比较悲剧了。所以一定要借助市场的智慧进行判断，用复杂去化解复杂，万不可自作聪明。这个市场最不缺的就是聪明，个人力量在巨复杂体系面前是微不足道的，要弃智和谦卑，用常识、信仰以及运气去面对”。

识别机会！7月份很多场外投资者惊呼牛市来了，结果成为接盘侠，现在成交量降到日均7000万以下了，大家都被套或者季度悲观了。这就是股市周期波动的结果，不排除好企业已跌到买入的时候。

猪猪，大跌背后发生了啥？

猪股最近大跌，趁我出差不在家！太让人生气了。很多朋友问我，猪股咋样了?有人问卖不卖，有人问买不买？做猪股股东一年多了，这样的情况经历的也不是第一次了，今晚集中交流一下。

事件的导火索：

【猪肉股大跌】近期唐人神董事长陶一山表示：到2020年国内肉价跌至4-5元（每斤）完全有可能，据不完全统计，全国各大养猪企业在建或将建规模达到20亿头，而我国每年猪肉消费只有6.5亿头，后续将面临严重的产能过剩。

不入流的猪股董事长，一边定向增发，一边看空行业。这哥们公司可以直接拉入黑名单了。你借钱养猪，还说猪要暴跌，自己的成本至少20元以上，跌到5元喝西北风？但是市场的不明真相的吃瓜群众太多！马上中秋了，猪肉大涨价格也不合适，所以市场的情绪就发挥作用。简单分析:

 1、猪肉价格明年不会到4-5元。现在36元每斤，供需不平衡才会导致价格高。其次，现在成本普遍25元，好企业13元，跌破25元，散户就不在养殖了。破产N次！

2、20亿头后年也不可能。非洲猪瘟对行业打击很大，猪肉价格大幅下降是大家期待，但是不太现实。昨日猪猪上升到国家战略层面，和粮食一样，种猪类似芯片一样宝贵！

今年春节前，猪肉价格也很难下30元。长期20元到40元是一个区间。按明年23元猪价算，新希望约300亿利润，牧原400至450亿。历史上没见过盈利高峰时股价低谷的。

启明观点：涨多了下跌，没有发现企业基本面出现质变。为啥说涨多了？以新希望和牧原为例，今年行情的最高点基本上涨幅都在100%。这下回调不少，大家就害怕了，基本上还都有50%涨幅。去年的就不算了！

短期高点到目前猪股普遍跌幅25%左右，这个在历史上也是多次出现过！因为猪有周期属性，很多人压根也看不上，国内机构也不是特别多。从开始投资牧原开始，经历的跌停板2次，其它跌幅25%的波段3次！

来看看我们价投智库内部计算的估值（深度系统学习我们的课程之后再用此表）。牧原2020年的估值，高点91元也算是正常，明年的高点我认为还是高于今年的高点99元的，因为企业在不断地盈利！当然，也不排除我看走眼，所以下图只能作参考哦！！！切记，赚钱不用你感谢，跌了别骂人。

问题的焦点，就是有些人担心牧原是周期股，猪价下跌牧原就完了。但是你看看之前的猪周期目前的走势，其实他是一个成长股。这就是每个人的认知不一样！有些人相信就可以看到未来，所以猪猪中很多持有几年的股东都很淡定。短期波段出来进去的费点劲！

短期的焦点在哪里？你真正看明白猪的投资底层逻辑了吗？看懂了，就别害怕。

如果是看不懂的，就不要非要死守，满仓融资的，也要警惕你爆仓！

投资需要考虑自己的承受力和容错能力！再说无论谁分析都会有错误出现的概率，哪怕是1%，对你就是100%。所以闲钱投资，买入自己看的懂的股权很重要！

跌多了都是悲观的信息，茅台从800元远跌到500，跌幅30%+很多人也说崩盘了，现在1700元。

中国国旅，跌到66元，有人说不是价值投资的标的，现在200多元。

投资，涨多情绪乐观，跌多悲观，很正常。

猪还在一头一头养，股市都是预期的波动。买卖是您自己要决定和承受的事，我只分析一下我个人的看法：

保持价值投资的淡定，需要平常心。三季度尤其是8月到现在，消费医药科技类优质股都出现了冲高回落，有些超牛的股回落幅度也较大，所谓的淡看股价涨跌、保持股权思维，对于投资而言，在股价上涨中易做到，而在股价下跌中，则是很难、很难。人性如此，所以，还是要看长看远。

长春高新跌停！够吓人！

今日外资解析数据，外资傻乎乎的买了长春高新！这个企业是内资重仓股！

送一个之前文章中我发过的估值表。其实今日的跌停价格370，是2021年的合理估值。学会给企业估值，合理利用估值，这两点也是价值投资的必修课。所以面对着跌停，我们不过分的悲观，等待合适价格别人不要的时候我们寻找出手的机会！

价值远航俱乐部：交流精选（2020.09.12）

在购买股票之前，一定要对股票市场做出一些决策性的判断：你认为自己是否有必要买股票，你打算从股票投资中获取怎样的利益，你对于突然发生的股价暴跌的反应如何，以及对自己要达到的目标怎样规划。

——彼得·林奇

当前的A股已经进入到震荡调整阶段，内部因素和外部因素共同作用导致市场下跌。对于市场恐慌情绪，高毅资产董事长邱国鹭曾说过一句话，“众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。不如作壁上观，等众人作鸟兽散后，捡些他们抛弃的粮草辎重和金银细软。”

价值投资倡导买股票就是买公司的股权，我们之所以买入、卖出，只是因为在这个大的交易市场中对企业不断的定价，然后依据对企业定价的判断做出买入和卖出的动作。企业是我们投资的核心要素，股价的波动只是投资的干扰因素。任何人都喜欢快捷、容易的盈利，但不要被贪婪和恐惧的欲望吞噬。一旦现实被情绪扭曲，投资行为就会失控。而股价的波动恰是挑动情绪的最佳武器。

股票短期的涨跌中，有非常大的随机性，因为短期的股价涨跌由当时买卖双方的供求关系决定，比如买的人多了，那么可能就涨了，卖的人多了，可能这个股票就跌了。每每市场波动调整，投资者常常忽略企业这个根本要素，而被股价控制，被情绪所裹挟，导致不理性行为时有发生。作为一名价值投资者，我们投资的是一家企业，企业的发展需要时间，期待一夜暴富是极其不现实的。如果你投资的是股价，那你对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧，这其实与无异。

投资需要耐心，更需要长远的眼光。网上不是有一句话嘛，如果你能允许一天无收益，你就是农民工；如果你能允许一个月无收益，你就是员工；如果你能允许三个月无收益，你就是经理；如果你能允许一年无收益，你就是高级经理；如果你能允许三年无收益，你就是小老板；如果你能允许十年无收益，你就是企业家。时间是好企业的朋友。投资要有大的格局，不要把机会浪费在那些赚小钱的机会上，更不要把焦点放在市场波动上。投资者需要着眼长远的回报，短期的诱惑有时需要放弃。

面对外界的环境，选择适应环境的方式成为影响未来的关键所在。正所谓“知足不辱，知止不殆”，在短期与长期、风险与收益、有所为有所不为之间，我们修炼自身的内核，坚持做正确的事情。

过去的几年，以消费类白马股为代表的优质资产大幅上升，被市场称之为核心资产。但现在，这些核心资产从短期来看估值都不便宜，那还值得继续持有吗？他们之所以成为核心资产，是因为它们具有比较大的投资价值，既有现有的业绩，又有行业的龙头地位，同时又有未来的成长性。这些核心资产是A股市场为数不多的好企业。价值投资最重要的就是成为好公司的股东，尤其是做“核心资产”的股东，不要去炒垃圾股和低价股。

从长期来看，要想获得长期稳定的回报，就要做价值投资，做好公司的股东。通过跟风炒作赚到的收益，早晚会通过跟风炒作丢掉，投机很难形成复利增长。只有做好公司的股东，才可以从容应对市场的波动。

虽然近期像白酒、医药、食品饮料这些消费白马股，回调幅度比较大，但持有这些股票仍然能睡得着觉，因为我们坚信这些企业的基本面，随着企业不断的成长，他们的股价早晚会创出新高。

你只会输时间，不会输钱。

学习心得

辉辉：

（转发）巴菲特：我是个好投资家，因为我是一个企业家。我是个好企业家，因为我是投资家。这使我在商业和投资领域都能从容的做出正确决策。

通过学习巴菲特的投资之道，可以指导企业经营。把时间和资源往好生意的方向进行投入和打造。对于创业者，要切中真实的市场需求，消费者愿意付钱购买的那些服务，不断地为客户创造价值，然后得到市场的积极反馈；对于好生意，要牢记品牌、定价权和护城河，把资源投入到不变的事情上，随着时间的积累，不断的构建生意的进入门槛。

产品要切中用户真实需求，不断的为用户创造价值，产品价值又分3个层次-----有用、有趣、有信仰。

清静：

四十之后学习价值投资，有点相见恨晚的赶脚，但是比那些一生在股海里沉浮也没有遇见老师们的股民强百倍吧。我感觉自己是幸运的，刚进入投资之路，就赶上股市这么大的连续波动调整。走进团队，虽一时不能挣到钱但这是次要的，关键是收获了难得的学习价值投资的实战机会。两、三个月时间，我的观念发生了很大变化。对于我来说，虽然实现“千家千万”的时间比很多年轻人显得紧迫了，但是我还是决定，像老师说的，做好跟随团队“学习三年、实践三年”的准备，把自己蜕变为一个真正的价值投资者，跟随团队价值远航！

亚亚：

什么是暂时放到你口袋里？经常听说，账户里多余的钱，是市场先生暂时放到口袋里的。我的牧原就遇到了，浮盈从12万到6万，目前收益率变成了20%多一点。所以什么是暂时？没卖之前，就是暂时。市场上的价格都是人喊出来的。喊得高，浮盈就高，即市场先生把钱先放进来。喊得低，市场先生把钱又拿走了。但企业还是那个企业，价格却不是那个价格。但是我相信，随着时间，价格一定会体现企业应有的价值。波动并不是风险，哪怕巨大的波动，如调整百分之三十、五十，也不是风险。真正的风险来自于：（1）本金的永久损失；（2）回报不足，如跑输无风险利率（债券、定期存款收益）、上证指数（沪深300）、长期通胀。今天听到两个杠杆爆仓的故事，更加让我警醒，一定要安全第一，不然害人害己。切记，不能因为贪欲，让自己丧失对资产的掌控力。

参加洋河开窖节，三点感悟

2020年9月10日教师节，在洋河镇度过，参加了洋河一年一度的开窖节。去过茅台三次股东大会，但是没有参加过这样的活动。今日体验一下洋河的也还是很不错的。几点感悟和大家在旅途中简单分享，随后咱们再来个视频交流。

感悟一：时间的价值。酒是一个最能体现中国文化和时间的产品。洋河的老酒，都需要时间的沉淀。下图洋河的酒庄。

感悟之二：品牌的建立不是一朝一夕，维护更是时时刻刻。白酒行业讲究品牌，茅台超越五粮液，体现了自己的品牌建设。据说茅台飞天的售价已经到了3000以上，产品的供不应求是企业品质，品牌的长期建设。最近再思考资本市场的优秀企业的品牌，恰逢洋河活动，就去参加体验。海天、片仔癀、格力，每个企业所在的行业都在不断的接受者市场的考验，海天、片仔癀在今年得到了市场的追捧，格力被市场冷落，企业发展都会遇到同样的情况，洋河大概现在处在从一般转好的过程。

感悟之三：白酒赛道是A股最佳赛道之一。长期上市的白酒企业有限，品牌和渠道的附加值很高，传统的茅台、五粮液、洋河是龙头，洋河在接受山西汾酒、古井贡酒等的挑战。行业从2016年开始的高端化还在继续，因为白酒确实是中国文化的一部分。

下图，自制白酒，10年的基酒，加上自己喜欢的口味，定制酒就做好了。投资也一样，10年打好基础，剩下长线，波段？主要根据自己的认知和理解来做调整了。

最后和领导们合个影。现在还不是洋河的长期股东，深度研究之后再去等机会。上文不构成对大家的投资建议。