本周前四天，大盘基本上在震荡调整的过程之中，消费、医药股的下跌让人心生寒意，大家情绪明显不高。周五的一根阳线，让市场有了一丝暖意。市场分歧较大的有两大类，消费类的股票和科技类的股票。特别是我们巴菲特模型中的消费板块，这几年涨幅非常大，白酒、医药、食品饮料这些行业的龙头股都走出了非常大的涨幅。当然，经过几年的上涨，现在这些消费股普遍估值较高，近段时间，随着股价大幅调整，导致投资者账户的浮盈锐减，甚至部分新进场的投资者已然出现亏损，因此，投资者的分歧也在加大，有朋友已开始怀疑价值投资这条路到底对不对。

下面有一项来自华尔街的统计：

70%人做短线：有97%亏损，3%的赢利；

20%人做中线：有75%亏损，25%的赢利 ；

7%做长线：有92%赢利，8%亏损！

巴菲特说：一家好公司最终会产生强劲的价格，只要时间足够长。

费雪说：我不喜欢把时间浪费在赚许多次小钱上面，我需要的是巨大的回报，为此我愿意等待。

但当面对自己手中股票的下跌、面对账户浮盈的锐减、面对市场悲观的噪音时，不少投资者早已不淡定，担心、焦虑和恐惧到处弥漫，对于股票所代表的公司股权也已然抛到脑后。

尤其最近猪股下跌的节奏很是打击人气，我们也能猜测出，很多人已经没子弹加仓了，可能还有些人已经恐慌出逃。越是这个时候，也越能考验出一个人对公司的研究深度以及投资的定力。所以，不要总是等到股价涨了就看好，然后一顿追买；股价跌了又开始怀疑、恐慌甚至割肉。公司还是那个公司，不会因为股价涨跌而停止经营。看长远点儿，也许就没那么惶恐了。股市最大的风险，不是来源于市场的波动、股价的下跌，而是自身的认知水平及能力。投资的最大风险，就是不懂投资方法、盲目决策，无知而又任性的追涨杀跌。

简单回忆一下全球股市历史上的多次灾难，有些甚至是伴随着世界战争，但暴跌过后股市还是最终向上。因为一个简单的真理就是：人类社会的发展和人类经济的发展，始终是冲破一切阻力而积极向上的。

我们看看2008年全球金融危机，全球所有品类的市场风雨如晦。但是，短短几个月后，所有的市场便重拾升势，世界末日并没有来临。再看看2015年下半年A股的深度调整和2016年初的熔断行情，当时市场也是如此令人不安，但最终还是坚强地走出了阴霾。

只要我们稍微回顾一下，躺在历史温暖的怀抱里，历史就会给我们温暖的启示，世界上永远没有新鲜事，股市跌了，必然就会涨。天，永远塌不下来。

邓普顿爵士是逆向价值投资者，对投资始终抱正面态度。他曾在全球金融危机时接受英国媒体的采访中表示：“虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，股市始终是会回升的。只有乐观的投资者才能在股市中胜出。”

因此，无论市场如何风云变幻，作为投资者，一定要抓住投资本质的东西，买股票就是买企业。企业不行梦想早晚会落空；企业长牛，股价小跌大涨，长线光芒四射。价值投资崇尚与所投公司一同成长，赚取公司成长和分红的钱，因此投资者对所投公司和行业要有极其深入的研究，坚定选择与优秀的公司风雨同舟，坚信时间是好企业的朋友。

价值投资是长期投资，对股票的介入是基于价值。由于市场先生情绪的极不稳定，很难保证买在最低点，实际上也很少有人做到。即使是一只有价值的股票，买入之后也可能经历漫长的套牢，如果不是闲钱投资，这是难以忍受的。尤其加杠杆的资金是有成本的，有止损平仓线，纵然买到好股票，也经常会“死在黎明前”。

巴菲特多次忠告投资者：“一定要在自己理解能力范围之内投资。第一，不要赔钱；第二，永远记住第一条。”

第二部分：企业研究交流

牧原股份（002714）

牧原股份17日接受多家机构调研时表示，目前公司所有的楼房养猪暂未投产，内乡的楼房建设接近完工，可能近期会部分投产，其他的较晚一些。楼房养猪在猪的健康环境控制、自动化等很多方面做了较大的革新，根据测算，如果楼房养猪的环境控制、生产成绩等达到理想状态，成本会比现在的成本低，甚至有希望降得更低。今年上半年资本开支180亿，下半年估计和上半年差不多，全年360亿。明年的资本开支计划，暂时没有确定。牧原还表示，关于资本开支，是根据公司的现金流、利润、项目和土地储备来做开支计划。现在土地和项目都是充分的，最重要还是根据现金流和利润来确定明年的计划。

李培贵：

最近猪股回落不少，看起来20亿头猪还真有人信，牧原、新希望又给了懂它的人加仓机会。今天（17日）股价又回到我加仓的位置，猪猪又在诱惑我，回家搜搜钢镚儿去买猪。

求学：

只能换股了，买猪尾巴去补买猪腰的差价。为了第二个25%，不惜暂时被套。两家企业是两个商业模式，牧原是尖兵，新希望是大兵团。猪猪不怕折腾，反正死不了，市场早晚会认识到猪股的价值。

婉儿：

善哉善哉，这是牧原给我们成功之路的一个劫，认真接受。

宝：

哈，牧原的“劫”，我都经历过好几次了。

李培贵：

新希望不是猪股，应该是食品消费股，他们把它当猪股炒了。

启明：

看看团队对于牧原与新希望的估值参考，但是最近股价回撤大，很多朋友就害怕了，此时需要老红军。

李培贵：

这时候不能跑，我们看到的是未来。投资，就要修炼理性面对市场波动的定力！近期，吉林省委副书记、省长景俊海深入通榆牧原肉食品加工和饲料加工项目现场调研考察；交通银行总行副行长殷久勇一行到牧原集团调研考察，从最近的新闻中可以看出，牧原是要钱给钱，要政策给政策！企业依然处于快速发展期，牧原的股价，早晚会体现企业应有之价值。

启明：

狗围绕着主人跑，主人能不能健康往前走或者跑最重要。狗肯定是前后来跑，这是百分之百的，但是这和能把握预测狗的动向不是一回事，太难了，看着是规律，实则很难把握。就像雨季肯定要下雨，但是到现在天气预报也预测不准到底什么时候，怎么下雨。这种看着有规律，但无法把握规律的事情，最容易让人迷失。

长春高新（000661）

9月14日，长春高新以跌停价371.62元/股收盘，总市值为1504亿元，较上一交易日蒸发167亿元。让投资者大跌眼镜同时，还登上了热搜榜单。长春高新正在经历一场关于“抱团”、“业绩”以及“价值定价”的“渡劫”。而能实现“新生”的唯一方法，就是看其未来能否长期保持“高估值和高业绩相匹配”的状态。

王爱娇：

长春高新发布业绩预告：2020年前三季度预计盈利21.71亿元-22.95亿元，同比增长75%-85%，净利润同比上升主要原因为控股骨干医药企业收入增长与及长春金赛药业有限责任公司并表。

辉辉：

在离季度结束还有半个月的时候，长春高新公布了三季度预告，说明昨天的跌停板影响是比较大，如果不是这样，按照长春高新以往的惯例，都是季度结束之后才会公布业绩预告。按照80%的增速，单季度实现净利润也达到了9个亿左右，预告情况明显好于纪要中所说的情况，也有可能是提前释放业绩。上市公司在股价短期出现异常的情况下，会提前释放一些利好消息，稳定市场。长春高新这则公告主要的目的是维护短期股价稳定。如果不是纪要流传引起股价跌停，这则消息的含金量就会高很多。总体来看，股价下跌之后，估值会更便宜，不因股价跌而恐慌，只有这样，才会不因股价涨而狂喜。

药明康德（603259）

启明：

最近药明康德CFO的交流中，分析了药明和泰格的关系，提到未来临床这块业务发展：

临床是一个非常核心的战略的方向，如果我不把这个东西做好，是一个非常可惜的事。因为未来5-15年，现有的所有客户都要去做临床的，他们现在已经是我的临床前客户，我们可能是最早期就开始合作，多年信任，但是他们要开始花大钱做临床的时候，我如果没办法参与非常可惜。在临床服务我们六七年前才开始大量投入，因为这个行业口碑很重要，所以也需要一个过程，客户要考虑为什么要把项目给药明来做。

未来一两年，我会花很多时间在我们临床的部门，团队网、全球网络也一直在考虑怎么样去支持跟发展， organic肯定会做，但是太慢，也肯定会考虑并购，这是一个非常明确的一个方向，临床CRO的并购非常难，和临床前不完全一样的。因为要管很多人，这是最后靠执行的一个业务，一定要看怎么管控这些人，经营是关键，所以并购不只是收掉另外一个公司。

我们最大的优势是已经和客户建立了很好的关系，现在只是要说服他们给我一个机会，每一个案子慢慢做成功。泰格有快20年的历史，在这个行业里面不会我一出现就能打败他们。泰格天天在等我的客户，我是他们的上游，这个客户其实已经在我这里，我只是要想办法说服他们不要离开，给我一个机会去做临床。

第三部分：学习心得

启明：

（摘自《时间的玫瑰》）

七禾网：在以往的几次熊市中，好的股票也会跌较多，为此，您有没有对价值投资产生过怀疑？您价值投资的方法有没有随着时间的推移，而有所变化？

但斌：巴菲特的伯克希尔在历史上也有三四次跌幅超过50%。特别是在六七十年代美国滞涨期的时候，伯克希尔跌了50%，如果当时你就此把它卖掉，那岂不是很遗憾吗？再好的公司都会有经济困难的时刻，都会有波动的时刻，不可能是直线上涨，一个正常的市场肯定会有起伏波动，要理性看待这个问题。

（转自胡伟华）最近股票连续大跌，很多人沉不住气，会认为如果这样跌下去，那不是赚的钱全部吐出去了，白忙活几年了。实际上，大家都厌恶回撤。回撤之所以让人难受，是因为人们心目中把市值等同于银行活期存款，把账面浮动盈利等同于实现的盈利。其实，在股市中回撤是不可避免的，这是由股价波动性决定的。对于不可避免的回撤可以坦然接受，持股不动。而对于那些可能避免的回撤要高度关注，如业绩长期下滑、护城河被跨越失去护城河的、系统性风险，则要迅速地做出反应。其它的如股价随机波动、涨高了回撤、短期经营问题、和市场情绪导致的股价回撤，可以不理会。

制造核武器：

我越来越深刻的意识到，要从单纯的投资思维演化到资产配置的思维上，投资直观感觉往往是收益率第一，而资产配置直观感觉往往是考虑长期的风险与收益的平衡，无论是投资还是资产配置，事实上都需有对风险的管理，正所谓，管理好了风险，收益自然就来了。所以，立足长远的价值投资，需要的是志在长期的资产配置组合，才能在前行的路上更加从容和内心宁静，进而实现行稳致远。

同时，我也越来越深刻的意识到，很多的成功靠的不是什么捷径和妙手，都是实实在在、一步一个脚印的稳扎稳打，少有什么绝招，不过都是朴实无华、亦步亦趋般的工匠精神。耐得住寂寞，才能守得住繁华。也正如曾国藩的“结硬寨，打呆仗”的先胜而后求战，仅此而已！

我也越来越深刻的理解“懂得很多道理，却依然过不好这一生”这句话的深层次含义。因为仅仅就是懂了，连起点都算不上，后面还有太多的路要走。从道理的听始，到懂，再到深思验证，即认可后的积极行动，再到遇阻后的总结反思等等，还有很多的循环要走。最终，也许才能深刻意识道理并总结出自己的道理来。获知很多道理的途径、方法很简单，但自己深刻意识和理解后，再身体力行的表达出来，这不亚于一场长征之路。不信吗？你仔细想想，很多的道理、很多的坑，是不是在很多年前、不同场合、多次听到和懂了，但却常常于多年后或是很多经历后才有更深的理解。

求学：

选择与价值观正确的长期主义者同行，往往能让你躲避许多重大风险，并获得超预期的回报。精准选择长期主义者，需要投入时间判断、考量，选人比选股重要，择时比择价重要。跟对了人，一直跟下去，你的投资获得超预期回报就如顺理成章一般简单。茅台、中免、猪猪，在市场众说纷纭、扑朔迷离之时，老师带领团队，用价值投资的理论指导我们研判、跟踪企业，坚持买企业做股东的立场，经历了股价上上下下、涨跌更替的几番轮回，心理的磨练真如爬雪山、过草地，非常感谢司令员（老师）的日夜辅导，及时鼓励，我相信定能坚持到胜利。对于新的战士们（学员），我相信他们也会从黑暗熬到黎明，最终迎来曙光，笑看太阳升起。

心路历程的磨砺是年复一年的时间成本，也是长期坚持价值理念的长期投资。本人从宜兴培训班开始就一直跟着启明团队，虽然中途因家务事中断团队学习，但最终还是归队。认定启明团队，并认同价投理念，它使我对于投资的认识得到升华，从简单的“买好股票抗通胀”投资观念，提高到买伟大企业做股东的价值投资理念。买股票到买股权的思维转变是认知上的飞跃，从担惊受怕到淡定从容是行为上的改变，慢慢形成涨不骄、跌不悲的心理习惯。静思个人这些变化，都是在启明团队日复一日的熏陶中悄然转变，渐渐地培养、锻造出强大的内力、耐力和执行力。面对好企业不怕跌，跌了更夯实，跌多了就砸铜卖铁地买。