李大霄：经济向好有利低估蓝筹板块

预计低估值蓝筹股有望成为后市热点，吸引国内外中长期资金持续流入A股。

三季度宏观经济数据披露，各项经济指标如预期中持续恢复，中国成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家。

由于国内疫情控制效果较好，预计四季度经济有望延续增长趋势，中国防控疫情及促进经济恢复举措也将成为世界经济由低谷恢复的重要范例。

A股大盘自年初武汉封城及纽约封城两度见底之后，于三季度起始阶段一度强势上涨，然央行并未在经济恢复过程中施以激进货币刺激措施，反而通过控制金融市场低效套利，直接引导资金流入实体经济的方式来稳定社会融资规模有序增长。

因此，由于对刺激政策力度低于预期，经济恢复前景仍需观察以及市场资金偏好高成长品种，A股蓝筹板块在三季度中后期表现偏弱。

目前，国内宏观经济恢复形势延续，央行货币政策趋稳，蓝筹板块业绩增速改善预期乐观，A股市场重心有望受益后市蓝筹股活跃表现。以下简要分析宏观经济形势以及A股后市发展。

1

前三季度国内GDP增速转正

IMF（国际货币基金组织）此前发布预测称，2020年全球发达经济体和新兴经济体中，只有中国能够实现GDP正增长，增长预期为1.9％，而全球经济增长预期为-4.4％。10月19日，国家统计局公布2020年三季度国内经济数据，前三季度国内生产总值722786亿元，同比增长0.7％。

分季度看，一季度同比下降6.8％，二季度增长3.2％，三季度增长4.9％。从季度数据变化来看，二季度经济上升势头似乎要更快一些，然考虑到一季度防控疫情阶段的需要。

因此，目前国内经济能在全球防控疫情的困难时期仍可实现持续恢复增长，确实难能可贵，这也将成为全球抗疫情及恢复经济的重要范例。

▲国内GDP增速 数据来源：wind

2

投资拉动促进经济恢复

从前三季度的经济发展形势来看，工业生产能力的快速回复以及国内投资需求拉动是促进经济由低谷回升的重要动力。

在工业生产方面，前三季度规模以上工业增加值同比增长1.2％，其中，三季度同比增长5.8％，比二季度加快1.4个百分点。9月规模以上工业增加值同比增长6.9％，增速比8月份加快1.3个百分点，连续6个月增长。

从具体产成品产量来看，前三季度，载货汽车，挖掘、铲土运输机械，工业机器人，集成电路产量同比分别增长23.4％、20.2％、18.2％、14.7％。

在投资方面，前三季度固定资产投资同比增长0.8％，分领域看，基础设施投资增长0.2％，增速由负转正；制造业投资下降6.5％，降幅较上半年收窄5.2％；房地产开发投资增长5.6％，增速比上半年提高3.7个百分点。

此外，外贸形势也在持续改善，前三季度货物进出口总额同比增长0.7％，其中三季度同比增长7.5％，二季度为下降0.2％。全球疫情导致海外经济体供给能力受限，而国内疫情控制较好，生产供给能力迅速恢复，弥补国际市场供给缺口。

3

收入增速转正有利消费改善

消费疲弱仍是拖累经济增长的重要因素。前三季度，社会消费品零售总额同比下降7.2％，降幅比上半年收窄4.2个百分点；其中三季度增长0.9％，季度增速年内首次转正。由于疫情影响，大量消费转移到线上平台。

前三季度全国网上零售额同比增长9.7％，增速比上半年加快2.4个百分点，其中实物商品网上零售额66477亿元，增长15.3％，占社会消费品零售总额的比重为24.3％。收入增长乏力也影响消费增速，前三季度全国居民人均可支配收入23781元，同比名义增长3.9％，扣除价格因素实际增长0.6％，年内首次转正，上半年为下降1.3％。

不过，随着经济持续保持增长态势，国内生产企业盈利形势持续改善，居民收入增速有望进一步提升，而目前进口产品仍受限于疫情及供给缺口，国产中高端消费品种有望受益进口替代效应，进而促进国内消费市场的发展。

4

疫情控制较好，经济增长趋势将延续

从全球疫情形势来看，海外多国疫情控制难度仍比较高，而疫苗研发仍处于攻坚克难的关键时期，因此，当前疫情防控效果仍对于经济恢复增长有重要影响。由于疫情控制措施得力、防控效果较好，国内物流、人流基本实现自由流动状况，进而为生产和消费的恢复提供较好外部环境。

我们认为随着国内经济增速由负转正，GDP增长的长期低位已经出现，“六稳六保”政策仍将在后续经济恢复中发挥重要作用，预计年内经济增速将延续回升态势。

5

银行等低估值蓝筹板块活跃

由于一季度疫情影响，A股蓝筹板块业绩下滑迹象明显，因此，即便处于低估值状态，然二三季度蓝筹股表现相对落后市场，尤其是银行股在七月初激进表现之后便陷入沉寂。

让利压力以及不良资产顾虑，加之投资者对高成长品种的偏爱，低估值蓝筹板块此前未有较好表现。随着宏观经济增速有负转正，“六稳六保”政策措施取得重要成果，银行不良贷压力或有减轻，经营形势逐步改善，长期资金配置低估值蓝筹股意愿增强。

▲银行板块表现 数据来源：wind

6

市场热点切换，重心有望上移

此外，从市场估值结构来看，高估值成长品种和低估值价值品种的估值差异较大，而高估值品种被减持和低估值品种被增持的情况同时存在，市场自身就存在估值差异修复过程。

考虑到资本市场注册制改革全面推开的预期，政策红利将惠及更多市场品种，而市场重心仍依赖蓝筹股的估值表现，市场的投融资能力需要得到进一步发展，预计低估值蓝筹股有望成为后市热点，吸引国内外中长期资金持续流入A股。

​好股一旦错过就不再 坚持力是非常珍贵的

       很多人年轻时都遇到过好人，但大部分人都错过了。错过好人，其实是认识和眼光问题。一般来说，年轻人普遍都没有接受过什么是好人的教育，高考也从来没有这个试题，大学里也没有这个课程。
       更加可惜的是，很多人曾经与好人牵手，也未能珍惜，之后也往往很少复合。这其实是普遍存在的坚持力不足的问题，这个课程更加罕见。
       股票的道理也是相同的，很多人都遇到过好股票，也曾经短时间牵手，但很多人最后都错过了。
       究其原因，认知好股票不易，需要长时间的学习，更加重要的是，与好股票牵手后的坚持力，这个方面往往缺乏课程训练，由于盈利模式的原因，社会上往往充斥着快周转快餐模式和文化，坚持力的宣导者要不就是雷锋极为稀少，要不然没有学生早就饿死了。
       所以，绝大部分人缺乏坚持力是有原因的，也是必然的，而股票市场的的成功者，恰恰是买进了好股票，然后坚持。好股票一但错过就不再，之后往往很少有人有勇气再度牵手。
        好股要飞了，牢牢抓住它！

​推动全面注册制标志着向初步成熟的大门迈进】

       关于注册制的全面实施，标志着中国股票市场向初步成熟的大门迈进。注册制是中国股票市场的成人礼，虽然现状离成熟尚有遥远的距离，但推动全面注册制是一个巨大的进步，看来中国股市市场化改革开始萌芽了。
       不过，我们要对推动全面注册制遇到的困难和面临的挑战要有充分的预期，这应该是一个中长期的重大工程而不是短时间能够完成的任务，应该综合考虑改革的速度和市场承受能力相协调，引入资金的速度和融资速度相平衡，一级市场和二级市场相平衡，投资者利益和融资者利益相平衡，给投资者更加稳定的预期对市场的稳定是至关重要的。
        从中长期看，只有真正的推动市场化改革，中国股票市场才能更加好地发挥其功能和作用，资源配置功能才能得到充分发挥，投资功能才能显现，中国股票市场才更加有希望。
       在全面注册制环境下，股票市场的定价功能会有更加明显的体现，投资者更加要重视价值投资和理性投资，方能够更加久远。要做好人买好股才能得好报。

​在一片火热的行情之中 最好也不要忘记了风险

大盘重新回到近万亿成交，市场一片火热。在一片大好之时，也要客观地看待市场中隐藏着的风险。截止到2020年10月12日，创业板PE为69.4倍，PB为8.04倍，科创50PE87.1倍，PB为8.08倍，其中部分股票的估值水平，其实早就超越了人类常识。当然，最低估最优质最具备竞争力的最优秀的蓝筹龙头股也许机会略大一些。从融资者的角度来看，股票高估时显而易见是处于优势地位，但从投资者的角度来说，股票高估时显而易见是处于劣势地位。我还是愿意为散户站台，为散户说一句话。购买股票要等到物超所值的时候才是购买的最佳时机，为什么有些散户买股票不赚钱？绝大部分散户亏损的原因都是追进了价格过高的股票，而追高买入的环境往往伴随着巨量成交，历史经验告诉我们，伴随着形势一片大好，风险也会逐渐增加，万亿以上成交时要相对小心，2万亿以上成交就要十分小心，若将来出现3万亿以上成交时要十二万分小心。

股票市场当逆行者是要付出代价的

巴菲特教导我们，在众人恐惧时贪婪，在众人贪婪时恐惧。股票市场中当逆行者要付出代价，要付出当勇士的代价，正因为如此，天然注定价值投资者的稀缺性。我觉得这个和分析员的作用道理相通。在市场最悲观和绝望的时候，给市场一点信心和鼓励，在市场最疯狂最热的时候，给市场一点风险提醒，才会对他人有用，而不是相反。这才是我应该做的事情，而不是相反。但是我这样做要承受不理解者的嘲笑讥笑谩骂举报威胁和恐吓，而市场上赢家只是少部分人，也就是说绝大部分人都不会短时间理解，不理解占绝大多数，能够理解者是人之龙凤万中无一。所以我这样做必然会承受不理解者的攻击。但这就是要做好这个工作必然要付出的代价，讲真话的代价。不用看之前【顶部论】和【底部论】时网友的评论，就看我在节前和节后观点的网友评论，就可以深刻地体会人性。

北上资金连续两天巨量流入 踏空资金饥渴已经迫不及待

昨天A股市场大涨86点，涨幅2.64%，北上资金流入135亿，两天已经超250亿，看来外资也踏空了，大量节前避险资金看来有点饥渴。今天大盘巨量成交9600亿，出现95.6%股票上涨的奇观，看来踏空者心态已经失衡，变得迫不及待，但这种连续逼空式的上涨往往也很难持续。六大举措提高上市公司质量文件功不可没。提高上市公司质量可以说可以说抓住了问题的核心，是实质性的重大利好，措施得力到位有效。这是呼吁了多年期盼了多年的大好事。上市公司是市场的基石，看来管理层找到了问题的核心，只有扎扎实实地提高上市公司质量，投资者通过投资上市公司能够得到回报而不是奉献，中国股市开始有希望了。但买股票不宜追得太高，要买极度低估优质蓝筹龙头好股票，胜算才略略提高。

​深圳喜迎超级利好 四十年后重新出发！

喜闻《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案》发布。该文件指出，以设立经济特区40周年为契机，在改革顶层设计和战略部署下，支持深圳实施综合授权改革试点，是新时代推动深圳改革开放再出发的又一重大举措，是建设中国特色社会主义先行示范区的关键一招，也是创新改革方式方法的全新探索。深圳有望在粤港澳大湾区建设中担当更加重要的角色，深圳有望重新出发！超级重大利好！深圳沸腾了！

​提高上市公司质量是根本 中国股市开始有希望了

喜闻管理层发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》重磅文件，从前所未有的高度重视上市公司质量，可以说抓住了问题的核心，是实质性的重大利好，措施得力到位有效。这是呼吁了多年期盼了多年的大好事。上市公司是市场的基石，看来管理层找到了问题的核心，只有扎扎实实地提高上市公司质量，投资者通过投资上市公司能够得到回报而不是奉献，中国股市开始有希望了。

维持人民币合理波动有利于宏观经济稳定

人民币要提升其在国际金融市场地位，必然要增强国内实体经济国际竞争力，提升单位货币的产出

作者：李大霄 来源：功夫财经

5月28日，人民币兑美元汇率为7.1765；9月18日，人民币兑美元汇率一度升至6.7504，在不到五个月的时间内，人民币升值幅度高达6.31%。

一般来讲，一国货币适度升值反映对外贸易向好趋势，也有利于吸引外资流入，然过高的升值预期则对外贸行业形成冲击，而大量外资流入容易造成金融资产泡沫，对经济发展有不利影响。

因此，保持人民币汇率在合理区间波动才有利于宏观经济长期稳定健康发展。

01

人民币汇率走强的中短期积极因素

首先，人民币兑美元汇率强势与国内疫情防控效果较好，国内宏观经济恢复形势较好有关。

目前，国内新增疫情呈现零散分布态势，防控疫情蔓延措施及时有效，民众自我防护意识较强，疫情基本受到控制；而在疫苗研发方面，国内陈薇院士团队研发的腺病毒疫苗三期临床试验进展顺利，年底上市的可能性偏大，届时有望对国内疫情防控，甚至是全球疫情防控都有积极的作用。

由于疫情防控效果较好，二季度以来国内经济恢复形势也好于世界其他主要经济体。

8月国内规模以上企业工业增加值同比增长5.6%，固定资产投资同比增长9.3%，房地产投资同比增长11.8%，商品房销售面积和销售额同比增长13.7%和27.1%，基建投资同比增长7%，制造业投资同比增长5%，汽车消费增长11.8%，制造业和服务业PMI连续六个月高于荣枯线。

其次，外贸出口超预期增长。8月国内出口同比增长9.5%，较上月上升2.3个百分点，外贸形势好转受益于防疫出口物资较快增长，国内制造产能对海外供给缺口的弥补以及全球主要发达经济体社会生产生活恢复所带来的需求改善。

第三，中美利差水平扩大。受疫情影响，全球主要经济体都采取了极度宽松的货币政策和积极的财政政策，而国内由于疫情防控较好，复工复产恢复形势乐观，货币政策并未大幅宽松，利率水平还有所回升。

国内货币供给规模仍保持适度增长，但是结构上进行调整，意图将金融资源更多引导向实体经济，减少中间环节的低效损耗，因此，尽管资本市场无风险利率水平有所上升，但企业所愿意且能够获得金融资源仍在持续增长。

目前，中美10年期国债收益率利差在持续扩大，国际金融资本流入国内的趋势也推高了人民币兑美元汇率。

02

人民币基本面仍有待进一步巩固

由上所述，人民币汇率近期走强受益中短期利多因素，更多表现为阶段性的流量积极因素，不过，从总量来看，我们也注意到近年来货币供给的边际产出下滑，实体经济经营压力加大，因此，对人民币汇率走势不宜有过高预期。

国家经济杠杆率的常用衡量指标是货币供应量与GDP的比值，即M2/GDP指标，而其倒数就是单位货币的产出量，即GDP/M2。

因此，国家经济杠杆率持续上升反映单一货币的产出量呈现减少趋势，那么，经济发展效率下滑对人民币基本面也会有负面影响。

从1986年至今数据来看，M2/GDP指标出现下降的阶段仅为2003年至2007年，这一阶段M2同比增速却未明显回落，降杠杆主要动力来/源于实体经济的快速增长；而从2010年开始，M2持续下滑，而M2/GDP则持续上升，说明新的货币供应量所带来社会产出规模在持续回落。

一般情况下，这种变化会导致物价水平的上涨，而在国内表现为房价水平的上涨，即M2平均涨幅约等于实际GDP涨幅和房地产价格平均涨幅之和。

图一：M2同比VS M2/GDP

数据来源：wind

当前，国内房地产总市值高达450万亿元，是国内GDP的比值在四倍以上，而2019年美国、日本和欧盟等发达经济体的房地产总市值与GDP的比值分别为1.4倍、1.2倍和2倍，远低于国内水平。

这也就是说国内的货币资源分配失衡，货币产出效益有待进一步提升。

因此，需要大力支持实体经济发展，提升外贸行业的国际竞争力，对社会资源，尤其是金融资源进行合理布局，让房地产回归商品属性，限制其投机炒作行为，将更多社会资源投入到高科技、新能源、高端制造业等具有发展潜力行业，进一步提升中国商品在国际市场的地位，改善人民币边际产出下滑的局面。

当然，目前美元的弱势也是人民币汇率被看多的重要原因。自布雷顿森林体系瓦解以来，美国财政部依然坚持美国企业的会计记账方法更多使用历史成本法，来维护美元日益势弱的颜面。

不过，人民币要提升其在国际金融市场地位，必然要增强国内实体经济国际竞争力，提升单位货币的产出效应。从目前来看，维持人民币在合理区间波动有利于宏观经济长期稳定健康发展的。

长假期间外围大涨 中国股市喜迎开门红

这个长假是一次彻底释放。经中国旅游研究院（文化和旅游部数据中心）测算，八天长假期间，全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%；实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。长假期间以美国股市为代表的外围股市普遍上涨，给A股开盘带来了良好的氛围，加上长假结束不确定因素消除，中国股市有望喜迎开门红。

经济恢复增长对价值股有正面支持

英大证券首席经济学家李大霄表示，8月全国规模以上工业增加值同比增长5.6%；社会消费品零售总额33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正。8月，发电量达7238亿千瓦时，同比增长6.8%。经济恢复增长对股票市场稳定有重要帮助，特别是对于价值低估的蓝筹龙头股有正面作用。 可以起到对冲或者部分对冲高估股票的压力的作用。市场调整时要淡定，不要恐慌。

美联储维持利率近零水平不变 暗示按兵不动直至2023年

　　美联储公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，符合市场的普遍预期。美联储还承诺将利率维持在当前水平，直到通胀持续上升。

　　北京时间周四(9月17日)凌晨2：00，联邦公开市场委员会(FOMC)公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率(IOER)维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，符合市场的普遍预期。

　　美联储FOMC声明表示，预计继续维持当前的利率水平，直至劳动力市场符合充分就业评估，通胀升至2%并有望在一段时间内超过该水平。

　　声明称，“委员会力求在更长时期内实现就业最大化和2%的通胀目标。由于通胀持续低于这一长期目标，委员会将在一段时间内力争使通胀适度高于2%的水平，以便使长期平均通货膨胀率达到2%，而长期通货膨胀预期仍保持在2%。委员会希望保持宽松的货币政策立场，直到这些结果实现。”

　　FOMC声明重申，新冠病毒对美国经济构成相当大的风险。声明称，“经济的发展道路将在很大程度上取决于新冠病毒的传播过程。持续的公共卫生危机将在短期内继续对经济活动、就业和通货膨胀造成压力，并对中期内的经济前景构成相当大的风险。”

　　9月份的点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至2023年底。6月份的点阵图显示维持利率不变至2022年。

　　在与美联储最新政策声明同时发布的新经济预测中，美联储政策制定者的中值预测今年美国经济增长率将萎缩3.7%，较6月份预计的萎缩6.5%有所改善，并预计2021年至2023年的GDP增速依次为4%、3%、2.5%。

　　美联储还预计，失业率将继续下降，预计今年年底失业率将达到7.6%，失业率的改善速度快于6月官员们的预测。

　　美联储还在经济预期里全线上调了未来两年的通胀预期，并预计到2023年核心PCE将达到2%，但均未超过2%。

　　本次美联储利率决议不仅是美国总统大选前最后一次利率决议，也是美联储宣布将采取新通胀目标后的第一次会议。

　　分析师称如市场预期所料，美联储将政策绑定在更长远的目标上。这次并没针对通胀目标给出明确的定义，这意味着并没有给出明显的前瞻指引。

　　分析师表示，美联储今日声明内容偏鸽派，声明中的显著变化是“委员会力求在一段时间内让通胀适度超过2%。”不过问题在于“适度”的幅度是多少，“一段时间”有多长。美联储鲍威尔在随后的发布会上可能会对此含糊其辞。不过尽管如此，相较于完全不调整措施，这份声明依然代表鸽派偏向。

　　媒体此前进行的美联储调查显示，受访者预计美联储将维持当前利率水平直到2023年。该结果可能表明，美联储允许通胀在一段不确定时间内超过其2%的目标的新战略已经对利率前景产生了直接影响。

　　Brean Capital首席经济顾问John Ryding早先表示：“美联储采用了灵活的平均通胀目标，使其有相当大的自由度来容忍通胀过高，并在数年内将利率将保持在较低水平。(新·浪)

​人民币升值是中国股市走强的推手属重大利好！

从今年5月份末以来，人民币开启升值趋势，离岸人民币来看，从5月底以来，升值了4100多点，在岸人民币则升值了3800多点。今天17:40分，美元兑离岸人民币报6.7712。人民币汇率走强固然有美元指数走弱的因素，但更加重要的是由于我国基本面的强劲，我国万众一心众志成城战疫情，使得疫情在我国得到初步控制，高效的疫情防控表现使得率先开启复工复产，使得我国基本面在疫情后持续修复，第二季度3.2%的增长是支撑人民币汇率的重要因素。而且在全球央行大放水的背景下，我国央行在疫情期间货币政策保持定力，9月14号计算，中美利差为247个基点，人民币资产的吸引力明显增强，这也推动了人民币汇率的走强。经济企稳回升及汇率走强都加大了外资进场的吸引力，对股市走强也有正面作用。属于重大利好因素。

李大霄：不要慌！后市调整空间有限

自７月以来，A股大盘震荡反复，市场成交量回落，沪指难以突破3458点年内高位。我们认为上市公司中报亏损数量增加以及蓝筹股业绩增速阶段下滑是大盘未能在短期内形成突破的直接原因。

但是，同时也要注意蓝筹股业绩下滑并非常态表现，一方面受疫情影响，另一方面为了恢复经济，支持就业，一些行业龙头让利行为改善国民经济供给状况。

不过，近期大盘却因高估值板块调整而持续回落，这是否意味着年内上涨行情已现高点？我们认为A股后市整体调整空间相对有限。

1

中美两地科技股调整

A股高估值板块调整始于7月中旬的市场整体高点，然近期破位下跌且形成下行趋势则与美股纳斯达克表现同步。只是纳指受益于美联储极度宽松货币政策，当前依然维持强势调整格局；而A股科创板和创业板等高估值品种已经较长时间处于调整状态。

不过，从年内整体涨幅来看，创业板指数和科创50指数仍大于纳指涨幅。考虑到国内创业板和科创板仍不具备美股纳斯达克市场高质量的高科技公司资源，预计A股高估值品种调整周期或长于美股纳斯达克市场。

▲创业板指数VS纳斯达克指数数据来源：wind

2

创业板成交金额大于沪市

近期，A股创业板市场日成交金额高于沪市，其原因之一在于创业板个股日涨跌幅整体扩大至20%。

日涨跌幅水平扩大自然会吸引A股的短线交易者参与，但是，成交量的增加也给予市场存量一定调整空间，至少高估板块的大小非股东减持便利程度要好于以往。

所以，高估值板块成交峰值水平的出现增加其继续调整概率。

3

注册制不是高估的理由

一般来讲，股票发行端启动将吸引场外资金关注股市增量机会。

但是，发行注册制改革也意味着市场壳资源价值下滑，拟上市公司发行成本降低将吸引更多企业开展股票融资，若股市供给高于场外增量资金，那么市场估值水平就会下滑。

因此，在科创板和创业板发行端开启一段时间之后，市场增量供需或将进入平衡的临界位置，过高估值若无业绩支持，则只能通过市场调整来消化。

▲创业板估值水平数据来源：wind

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监管遏制“炒小炒差”投机行为

近期，监管部门加强了对创业板小盘股、绩差股投机炒作的监控力度。

8月27日，“天山生物”触发严重异常波动标准，深交所根据创业板上市规则要求公司停牌核查，并对该股交易持续重点监控。然而9月2日“天山生物”复牌后，再现股价大涨交易放量的短线资金投机特征。

9月8日，“天山生物”因触发异常波动标准，深交所依规再次对其要求停牌核查。同时，“豫金刚石”、“长方集团”交易与“天山生物”具有相似特征，均触发严重异常波动标准，深交所也对这两家公司要求停牌核查。对于短线投机资金入市博弈创业板低价股，借此吸引散户入市接盘的行为，交易所采取严格监控查处措施，减少类似的非理性行为对于注册制改革的负面影响，其目的是维护市场长期稳定发展局面。

5

科创板和创业板仍将持续吸纳优质高科技公司

当然，我们并不认为此轮调整会过多影响未来的科创板和创业板市场。

因为，作为资本市场改革的试验田，以及促进国内高科技事业发展的重要市场，一些拥有硬科技的优质高科技公司将不断加入这两个市场，而追求成长收益的市场资源自然会持续涌向具有竞争优势处于行业龙头地位的高科技公司，进而促进成长股板块的优胜劣汰，有效发挥市场配置资源的优势。

届时，科创板和创业板有望在新上市的科技龙头带领下出现新的行情表现。但过于高估品种的估值风险也要重视。

6

中国经济复苏乐观，A股后市波动或受控

此轮高估值板块调整对A股整体的冲击或弱于年初疫情影响。

因为国内经济复苏形势向好，A股蓝筹品种的估值水平偏低，央行采取审慎货币政策态度，中美利差水平依然存在，外资持续入市趋势延续，国内中长期资金入市前景乐观，再现外部不确定性冲击的概率偏低，A股后市整体波动或相对有限，估值调整影响或低于预期。好股票仍然存在希望，不过仅限于好股票。

​连续暴跌概率低 中国股市反弹也许一触即发

美股出现暴跌，但这次暴跌情况与3月份相比有所不同，这次下跌源自于涨幅过高引发的回吐，3月份的暴跌源于疫情的冲击。现阶段流动性依然充裕，疫情冲击正在慢慢减弱，压力主要来自上涨过快导致的高估而不是疫情，所以本质上是不同的。美股由于下跌过急过猛也随时会发生反弹。中国疫情取得初步成效，经济恢复良好，居民储蓄转移刚刚开始，长期资金布局也刚刚开始，低估蓝筹股估值吸引，虽然部分板块和个股确确实实存在高估压力需要消化，但整体调整过程也许与15年和3月份有所不同。连续暴跌发生的概率较低，也许反弹一触即发。

​美国股市暴跌源于涨幅过大的回吐 中国股市跟随暴跌可能性并不大

隔夜道指跌807.77点，或2.78%，报28292.73点；纳指跌598.34点，或4.96%，报11458.10点；标普500指数跌125.78点，或3.51%，报3455.06点。截止到今天8:53分，日经225指数跌1.27%，韩国综合指数跌1.8%，纳斯达克100股指期货跌1.23%。美国暴跌缘于涨幅过高的回吐，经济数据恢复良好，货币宽松格局并未改变，中国股市基本面良好，跟随暴跌的可能性并不大。淡定。

​延资管新规属重大利好消息 有力支持市场稳定健康发展

央行7 月31 日晚间发布，2018 年4 月《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）发布以来，资管乱象得到有效遏制，影子银行风险显著收敛，资管业务逐步回归本源，呈现稳健发展的态势。

        按照既有工作安排，资管新规过渡期将于2020 年底结束。考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击，金融机构资产管理业务规范转型面临较大压力。为平稳推动资管新规实施和资管业务规范转型，经国务院同意，人民银行会同发展改革委、财政部、银保监会、证监会、外汇局等部门审慎研究决定，资管新规过渡期延长至2021 年底。

       这是央行听取了市场意见作出的重大决策，是维持股票市场平稳健康发展的重大举措，有效减少了过渡期对市场的冲击，属股票市场的重大利好政策，助推市场稳定健康发展。

​新沪指开启新征程

上证指数的修订方案于2020年7月22日正式生效，此次修改内容包括剔除风险警示股票、延长新股计入指数时间，并纳入科创板上市证券。

之前上证指数样本股包括沪市所有股票，而A股市场优胜劣汰机制并不完善，退市制度作用有限，因此，上证指数并不能有效反映沪市优秀资产对股票市场的引领作用，反而一些绩差上市公司时常拖累沪市整体表现，甚至一段时期内ST板块都能够成为A股市场的热点，投机气氛盛行，中小股民容易被误导。

此次修订上证指数编制方案，剔除了风险警示股票等市场绩差资产，那么，风险警示股票的市场表现将不会在指数上有所反映，一些指数类基金或跟踪指数的资金也将剔除这类股票标的，绩差股的炒作空间将受到限制，有利于A股优胜劣汰循环机制进一步完善。

A股素来有炒新的传统，新股上市初期定价的非理性因素是延长新股计入指数时间的重要原因；当然，新股大盘股被炒作的难度大，上市后市场定价的非理性因素偏低，所以可以相对较早的计入指数。

纳入科创板上市证券，并非仅体现近期科创板活跃上涨阶段的获利空间，未来科创板下跌周期的表现同样要被市场重视，股票市场不能仅仅是讨好这类科创上市企业，同样A股二级市场也要监督和督促科创企业提升自身发展水平和科技实力。

上证指数的修订是沪市新一轮发展的开始，它将摒弃拖累市场的不利因素，积极吸纳推动国民经济发展的有利因素，回报参与市场的投资者，实现更好的循环发展周期。

▲上证指数 数据来源：wind

7月22日，沪指冲高回落，市场已上影小阳线报收。收市后，市场不确定因素披露，导致人民币兑美元汇率短线下跌。

7月23日，A股重新开始后，沪指则继续短线下探。新沪指上市之初并未呈现积极活跃的上升趋势，反而再度进入调整阶段，是否意味着新沪指编制方案不被投资者看好？我们认为这样的看法有些短视。

▲人民币兑美元汇率 数据来源：wind

首先，近期沪指调整是由于短期不确定因素，而一旦短期不确定性化解，市场有望重拾向好趋势。

其次，2019年A股从四月高点之后所出现调整态势主要源于中美贸易摩擦的不确定性对国内宏观经济的影响，而今年经济增长由一季度的低点开始回升，全年经济基本面最差形势已经出现，目前处于复工复产后的经济恢复周期，经济基本面回暖是有利市场延续自3月开始的回升行情。

第三，中长期资金入市规模有望持续增长。近日，银保监会发布《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》，表示将根据偿付能力等指标，对险企的权益类资产投资监管比例进行差异化设置，最高能够达到上季末总资产的45%，而此前险资权益资产的投资比例上限为30%，实际权益资产配置比例只有12.3%。

此前险资对权益资产谨慎态度，一方面包含对股市风险的担忧，资本市场容量的制约，另一方面也有对国内资本市场成熟度的考量。

经过30年的发展，中国股市估值水平从居高不下变为全球主要市场里相当吸引，中国股市规模从非常小到全球第二，中国股市迅速迈进市场化国际化规范化的初步成熟阶段。

目前，险资大量入市的时机就相对成熟了。此外，各省市委托社保基金的养老金投资规模也有持续增长，6月底22个省份委托投资累计到账资金达到9482亿元；银行理财子公司委托券商、基金的权益类资金规模也有望大幅增长。

第四， A股市场蓝筹股估值水平依然偏低。上证50指数、沪深300指数、上证指数的市盈率分别为11.1倍、14倍和14.7倍；市净率分别为1.38倍、1.73倍和1.6倍。

A股蓝筹较低的估值水平是上半年受疫情冲击下A股波动较低的重要基础，而目前虽有外部不确定性影响，A股后市波动的幅度应小于一季度疫情影响下的市场波动水平。

整体来看，国内经济基本面回暖向好形势仍将延续，中长期资金入市规模也会持续扩大，A股蓝筹品种估值水平偏低，市场发展的韧性较强，而新沪指的编制方案有利于场外资金规避绩差股，市场优胜劣汰机制进一步完善，新沪指中长期向好动力或将持续增强。

​改指数首日报收3333点 预示中国股市浴火重生

       上证指数已经运行了30年，终于从今天开始实施新的计算方法。此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证指数中正式纳入科创板上市证券。长期以来，上证指数失真情况明显，在3000点一线已经徘徊了13年之久。这次经过三个方面的修改，业绩差的股票和次新股的拖累大盘因素得到改善，新经济代表性和结构转型等都得到有效体现，自此，以上证指数为代表的中国股市有望步入新阶段，将更加全面反映中国经济增长，更加全面反映上市公司业绩，更加好地树立投资者信心，以上证指数为代表的中国股市有望摆脱失真与低迷。
        首个修订后的交易日，注定不平凡。上午一开盘，多方就迫不及待发动攻势，一路高歌猛进，最高冲到3381点，涨幅超1.8%。可就在大家洋洋得意之时，11点之后一路下行，2:30分出现了一轮急跳水，差点就翻绿，到尾盘主力部队再度出手，略有回抽收盘，形成一条长上影的12点的小阳线，奇怪的是报收在3333点，这是有意的吗？
        注意是3333点！这成为上证指数更改指数的首日收盘点位，意义重大。看来主力们很有创意，可谓志向高远。大盘成交放大到1.16万亿，北向资金流入41.69亿，中证1000指数涨0.95%领先，上证50指数涨0.14%殿后，涨停93家跌停6家比例极其悬殊。大盘达到总体涨幅不大，但个股非常活跃的理想效果，充分体现了慢牛的格局下保持个股活跃的主力意图，这样行情就能够长久。慢慢走，就走得长。
       不平凡的开始，有意思的点位，也许预示着从今天开始，上证指数已经脱胎换骨，生生不息，中国股市凤凰涅槃浴火重生？

​明起上证指数脱胎换骨 中国股市自此启程慢牛

上交所发布了关于修订综合指数编制方案的公告，新方案自2020年7月22日起施行，整体来看，此次修订剔除了风险警示股票，延长新股计入时间，并在上证指数中正式纳入科创板上市证券。长期以来，炒新炒小炒差现象是中国股市的顽疾，指数失真情况明显，上证指数并不能完全反应中国经济蒸蒸日上的真实情况，也不能完全反应中国核心资产屡屡创历史新高的客观现实，近10年来指数投资者在上证指数上并没有突出表现，这修改意见顺应了广大投资者的强烈需求，初步解决了炒新炒小炒差所带来的偏差，自此，中国股市有望步入新阶段，反映中国经济增长，反映上市公司业绩，更加好树立投资者信心，中国股市有望摆脱失真，慢牛启程就真正成为了可能。这是大利好。