桂浩明: 证券市场应该摆脱融资本位思维

     中国资本市场走势低迷已经延续了好几年。自2015年以来，再没有展开过系统性上涨行情，上证综指长期徘徊在3000点附近。近两年来，更是出现了行情波动收敛、市场活跃度下降，投资端的亏损面不断扩大的现象，引起了各方的普遍关注。

　　股市表现不好，可以找出来的原因很多，而时下人们关注比较多的是融资端的问题。客观来说，这几年来监管部门在融资端方面是有不少动作的，其中最重要的是推行了注册制改革，在充分披露信息的基础上，提高了在IPO方面的宽容度，增强了上市标准的包容性。此举的结果就是极大地加快了公司上市的速度，特别是为新兴产业企业的融资提供了强大的支持，在服务实体经济方面发挥了相应的作用。但与此同时，在投资端方面则改革相对滞后，有些政策在现在看来似乎存在着不少漏洞，也给市场带来了莫大的困惑。在很多投资者看来，注册制改革以来，新股上市很快，市场处于高速扩容状态，但作为股票上市承接方的二级市场，则一直是在“缺血”乃至“失血”的环境下运行，供求方面的矛盾日渐尖锐，在某种意义上来说，市场的良性循环条件已经显得不足。现在，从平均市盈率来说，A股市场在全世界各主要市场中是属于偏低的，其中上证50、沪深300等指数更是处于历史的最低位，这显然不能认为是一种正常的局面。而相关的分析认为，这种局面之所以会出现，是与证券市场上盛行的融资本位思维有关的。

　　所谓的融资本位思维，就其内涵来说，大体上是包括这几方面：一是把股市仅仅作为融资市场，是完全为融资者服务的，而对投资者来说则是“买者自负”；二是要求证券市场围绕融资与再融资做文章，充分满足融资者的各种需求，而对于投资者来说，只是从加强对所处二级市场行为方面的监管作为服务内容，于是也就出现信息误导、欺诈罚款几十万，操纵市场罚款几个亿，证券投资基金的被清算数量远远超过退市公司的数量这种明显不平衡的制度；三是对优化投资环境的态度并不积极，对有利于股市上涨的氛围表现冷漠，而在协助企业上市以及再融资方面热情很高，以至于每每把当年融资规模的增加作为最重要的成绩之一。当然，人们不能否认融资是股市的基本功能之一，没有融资也就无所谓投资。但当把为融资服务做到极端的时候，客观上就形成了融资本位的思维模式。不能说这种思维模式在股市中占据了绝对优势地位，但其影响无疑是很大的。现在看来，由于这种思维不能正确对待证券市场的各个方面，因此带有很大的片面性，并且对市场的发展带来了负面的作用。事实上，这些年股市的不振，可以说也是与融资本位思维的滥觞有着密切的关系。而这种局面，客观上导致了一级市场的持续低迷，实际上阻碍了其正常运行，并且开始对融资市场造成了反噬。

　　最近，针对证券市场所暴露出的各项问题，监管部门出台了多项政策，其中有一条就是要“收紧”IPO。这当然是个积极的信号。但是，如果不能从根本上改变融资本位的思维，只是在一定情况下减少些新股发行的数量，恐怕并不能从根本上解决问题。进一步说，现在有关方面提得比较多的是“加强投资端改革”，其实对融资端的进一步改革也是必要的，也就是说要从平衡一、二级市场关系，真正形成市场对融资行为的约束以及强化对融资行为的监管等方面着手，促使证券市场摆脱融资本位思维，为证券市场的全面均衡发展创造条件。

　　最后还要提一句的是，融资本位思维其实在普通投资者头脑中也是存在的，“无脑打新”、盲目炒作新股，就是融资本位思维在二级市场上的表现。如果投资者都能够树立理性投资的观点，那么融资本位思维在证券市场上也难以大行其道。

转融通交易不应忘了规范限售股

　　一段时间以来，证券市场围绕转融通业务展开了不少讨论，其中也有一些较为极端的看法，认为转融通不利于市场的稳定，对股市形成了打压，应该予以叫停。作为证券市场上的一项常规业务，转融通到底有什么作用，其存在的价值又是什么，投资者需要如何对待它，这些问题有着深入分析的必要。
　　国内A股市场刚开放融资融券业务时，并没有转融通的制度安排。当时的实际情况是，券商把自己的部分自有资金出借给投资者用于融资买入，同时把自己持有的部分自营股票出借给投资者，用于融券卖出。显然，在这样的模式下，市场的融资融券规模受制于券商的资产存量，一般来说是较为有限的。特别是融券业务，其券源是来自券商自持的股票，而其品种一般都很少，数量也不会多，无法充分满足投资者的需求。所以，在融资融券业务开展初期，其规模是比较小的，特别是其中的融券业务，规模几乎可以忽略不计。那时就有不少投资者提议，应该采取有效的方法，以便让融资融券业务有效地开展起来。监管部门正是在这样的背景下，研究了转融通业务。这项业务的核心，就是通过新设立的中国证券金融服务有限公司（简称证金公司）为证券公司的融资融券业务提供服务。具体来说，就是证金公司将筹集到的资金出借给券商，再由券商出借给需要融资的投资者。与此同时，证金公司也从上市公司的大股东那里借入股票， 并转借给券商，由券商借给想要融券的投资者。由于在此过程中，券商给投资者所提供的资金与股票都是从证金公司借来的，所以这项业务被称为转融通。转融通的意义在于有效地扩大了融资融券的规模，特别是因为其所能提供的券源较为丰富（注册制改革以后，公司一上市就可以融券卖出），为融券业务的开展打下了有力的基础。事实上，融资融券业务中融券比例从不到2%提高到接近10%，就是开设了转融通的结果。转融通业务对投资者使用资金杠杆进行双向操作创造了条件，有利于更深层次的价值发现与风险管理，在本质上是推动了市场的平稳运行，当然，一般来说，融资融券具有助涨助跌的作用，但归根结底来说，其本身还是一个中性的工具。最近一些投资者对某些股票在高位遭遇转融通卖出且价格回落表示不满，这并没有道理。只要通过转融通卖出的投资者并不涉及内幕交易，其操作行为是规范的，那就不应该受到指责。因为在本质上，这是市场多空力量借助信用交易进行博弈，寻找股票价格定位所需要的，也是市场正常发展的产物。
　　不过，客观而言，A股市场的转融通交易虽然已经搞了十多年，但就其制度本身而言，的确存在不少瑕疵。譬如，对以战略投资者身份在IPO时获得配售的员工持股计划被用于再融资出借，明显就不符合其作为战略投资者持股的特定角色，还有大股东将限售股用于转融通后，未对剩余部分继续实施必要的管理，从而不再以持股5%以上大股东的身份而逃避减持的限制等，都反映出有关部门在制度设计方面的疏漏，从而给市场带来了伤害，到了现在不得不进行亡羊补牢式的纠错。而现在市场争议最大的还是限售股被用于转融通的问题。作为限售股，其持有人是不能将其用于出售的。但现行的转融通规则又允许其出借，这样在事实上这部分股票还是因为被融券者卖出而进入到流通市场，客观上是就不再被“限售”了。当然，到融券期满，它还是要被买回，重新被限售。但是，如果在整个限售期一直是处于被用于转融通状态呢？当然，对于限售股持有者来说，其的确只是借出而非卖出相关股份，因此在限售股能否用于转融通的问题上，现在仍然有不同的看法，这方面很需要有关方面认真研究，拿出为市场各界都能够接受的说法，以化解人们在这方面的认识分歧。
　　从市场发展的角度来说，融资融券是必要的，在这基础上开展转融通也是应该的。从长线来看，这项业务不但不应该停止，还应该更大规模地推进。但与此同时，规范也是必要的，而且应该加强。现在这种因为存在某些模糊地带，市场对此有大量不同看法的状况，需要尽快予以改变。

​桂浩明: 三季报发出哪些信息？

三季报已披露完毕，A股5000多家上市公司中，超过80%的上市公司实现盈利，更有一半以上的上市公司归母净利润同比增长。在当前较为严峻的经济形势下，上市公司依然能够取得这样的经营效益，还是很不容易的。

　　具体来说，在今年前三个季度，上市公司实现的营收保持了2%左右的增长，同期的归母净利润则回落了近3%。这与阶段需求不足、工业品价格总体下降以及企业效益滑坡的状况是基本吻合的。不过，如果分季度来看，相当数量的上市公司在二季度业绩有所波动后，三季度的经营状况出现明显好转，利润有较大的回升，扣非净利润实现正增长。表明虽然上半年企业运行弱于预期，但在各方面的努力下，三季度业绩有了一定的改观。如果这个态势得以延续，不但全年GDP增长5%的目标无忧，也为明年的更好发展打下了基础。对于股市来说，也是营造了一个较为有利的运行大环境。

　　分行业来看，电气设备、交通设备领域在前三个季度增长较快，这应该说是得益于新能源的较快发展。休闲、生活与专项服务领域，则因为疫情风控的解除，也有了较大的增长。钢铁、基础化工等领域，因受制房地产等行业投资疲软，呈现出负增长态势。猪肉价格的持续回落、消费电子产品的需求不旺，使得农林牧渔及电子设备两大行业利润大幅度回落。不过，这种回落态势，在三季度已有所收敛，三季报显示有部分企业已基本实现了“出清”，有的则单季度扭亏为盈。

　　再从板块来看，主板、创业板、科创板，前三季度的营收都实现了正增长，但归母净利润则均告下滑，其中科创板的下滑幅度超过了37%。考虑到科创板中电子信息、生物医药两大行业的公司占比较高，而今年它们的经营都较为困难，因此，科创板的业绩不佳也是可以理解的，这也反映出科技行业在当前的大环境下，总体上所遇到的困难还比较多；相应的，一般服务业则在经济复苏过程中，相对比较容易稳定下来的实际。由此，也有人形成了乐观的预期：在实体经济进一步恢复后，科技行业也将迎来良好的发展阶段，成为经济复苏的重要引擎。

　　今年的A股市场跌宕起伏，波动频繁，迄今为止的总体走势应该说是偏弱的。这样的格局，其实也是与今年的上市公司业绩高度关联的。一季度的经济复苏势头，在很大程度上支撑了股市在这一时期的反弹，而二季度逐步走弱的势头，也对大盘带来了拖累。在三季度，虽然实体经济状况开始好转，但此时业绩平淡的中报披露，加上反映在一些个股上的重大事件，对投资者的积极性有不小的冲击，从而形成了一波明显的下跌。但也就是在这样的状况下，股指在下台阶以后，还是寻找到了相应的支撑。虽然说此时股市的探底回升有来自政策方面的因素，但换个角度来说，三季度披露的一些颇为积极的先导指标，也是在这一过程中发挥了重要的作用。而上市公司三季报披露完毕后，市场从中更多感受到了某些有利于做多的信号，于是也就有了3000点的失而复得。

　　现在，对于投资者来说，普遍关心的还是上市公司业绩的走向，显然，三季报所表现出来的经济态势能否延续是未来大盘走势的关键。而如果对三季报数据进行仔细分析可以看出，此间的回升具有某种趋势性的色彩，也就是并非仅仅因为偶然因素刺激形成，而是在经济活动中，各种因素相互影响、相互作用而带来，具有共振的特点。可以说，只要不发生超出预期的利空事件，那么，随着经济复苏的演绎，上市公司业绩的惯性回升就是完全可以预期的。而因为有了这样的实体经济背景，股市逐步向好也就不是不能想象的。尽管向好的节奏不会特别快，而且这个过程也会有很多反复，但不管怎么说，这样的态势，还是值得珍惜的，因为它会给投资者带来很多操作上的机会。

​桂浩明: 股市正在慢慢筑底

   无论从哪个角度来看，此前上证综指跌破3000点都具有内在的必然性，这不仅仅在于当时市场情绪十分悲观，还在于从技术形态来看，只有来这样一次整数关的破位，才能有效地释放各种做空能量。实际上，破位后的指数在3000点下方运行了5个交易日，此间经历了明显的拉锯以及在低位逐步放量的过程，并且在上周末以一条近期少见的中阳线收复了3000点。这样的走势表明，股市已经开始慢慢构造底部了。

　　为什么这样说呢？首先，这次股市的下跌，特别是10月份的加速回落，原因很复杂，但其中受事件影响，投资者对发行环节、交易环节中所存在问题的关注，起了不小的作用。客观而言，虽然经历了注册制改革，但证券市场本身在结构、机制上，还是存在不少问题，只是以往人们的注意力更多是集中在宏观经济、企业业绩以及技术走势方面，就交易层面来说，最多也就对限售股减持较为留意。但最近被曝光的几件事情，促使人们从源头上关注企业的质量，尤其是从公司资产的角度来分析其上市的合理性，而这就引发了各方的思考。而更大的问题还在于，这些问题都是通过自媒体上的“小作文”才被投资者所了解的，这就难免产生监管是否足够有效的质疑。事实上，当这种质疑几乎成为了市场的共识时，其对投资信心的打击无疑是极大的。显然，由此导致的下跌走势，必然是会以股市下台阶作为代价的。但在这些问题暴露后，监管部门也采取了相关措施，虽然在制度方面的调整还没有大的动作出现，但在具体做法上还是比较有力度的，至少制止了某些问题公司的上市进程。这样，在某种程度上也是在排除市场继续下跌的风险。毫无疑问，市场信心的恢复需要时间，但如果信心不再受到打击，那么反过来也就构成了市场在低位企稳的某些条件。

　　其次，近期，国家统计局陆续公布了今年前三季度的经济运行数据，尽管各种困难还是不少，上行压力仍然很大，但初步止跌回升的态势还是较为明显的，中国经济的韧性，在这个时候还是得到了较为充分的体现。另外，虽然包括中东地区在内的各种地缘政治风险仍未平息，但占据世界经济前两位的两个大国之间的关系还是有所缓和。这些因素的叠加，导致股市运行环境有望好转。很多人关注人民币汇率，现在人民币兑美元的确是处于近几年来的低位，但是相对于一揽子货币来说，确实最近一段时间还是较为稳定的。也就是说，如果是兑换非美货币，其实还是有一定升值。这样，如果美元在接下去的一段时间停止加息，转而开始降息，那么，来自汇率方面的冲击就会大大弱化，这对于外向程度比较高的中国经济来说，是一件颇为积极的事情。

　　综合考虑以上这些因素，可以看出，现在的经济环境虽然并不能说非常好，但已经开始摆脱了最为困难的阶段，而股市也已经较为充分地表达了对经济运行困难的预期。事实上，在刚公布的上市公司三季报中，业绩回落比较大的公司也不少，但相关股票的跌幅普遍不是很大，说明投资者对此已经有充分的心理准备。另外，这个时候的短线资金也不甘寂寞，在北交所连续出现新股上市后暴涨的局面，虽然这种状况并不是理性的，但它的存在也表明并非所有的资金都躺平了，有些还是在寻找机会。此时，更值得人们关注的，还在于汇金公司在宽基ETF上的持续买入，当这种交易进行到一定程度，买入量达到相应规模时，就会在市场上产生强烈的向上引领作用。

　　很多人喜欢预测股市的底部，而历史证明，底部往往是事后才确认的，这次的2923点是否就是今年的底部，这也需要由以后的行情来证明。但不管怎么说，现在的市场也许已经处于底部区域了，或者说正在慢慢筑底。

桂浩明：提高公信力重振市场信心

　　近段时期，A股市场表现低迷，上证综合指数跌破了3000点整数关后仍然没有止步，而是继续下行。一度做多力量甚至组织不起一次哪怕只是60分钟级别的反弹。下跌行情之惨烈，是2016年初以来所罕见的。虽然在汇金公司出手增持ETF基金等利好消息公布后，市场有所反弹，但力度还是低于市场预期，指数运行仍然步履维艰。
　　有观点认为，股市如此下跌是因为投资者没有信心，无视政策利好。从某种角度来说，当下投资者的确对股市行情缺乏信心，对后市也没有稳定的预期。但这又是为什么呢？这就需要作更加深入的分析。有观点认为，汇金公司高调增持四大行股票，的确表达了对市场的看好态度，对投资者也是一种鼓舞。但迄今公布的股票增持规模只有4亿多元，与市场规模相比，只能说是杯水车薪。因此，尽管此举的积极意义应该受到高度重视，但就具体操作的强度而言，与稳定市场的需求还是存在较大的差异，因此这一增持只带来股市的短暂上涨，没有能够扭转下跌局面。好在，汇金公司承诺还将进一步增持，而且后来又的确增持了ETF基金。此刻，广大投资者都在期待它的进一步行动，如果后续还是大力度的增持，体现出应有的公信力，那么无疑对于市场信心的恢复是有正面影响的。

　　这里还存在一个问题，这就是最近先后曝光了一些拟上市公司不太令人接受的行为，譬如有的涉嫌资产两次上市且高价发行，有的涉嫌在发行前突击分红，并且准备拿发行股票所筹集的资金用于归还银行贷款。中小投资者较为一致的共识是这些行为是不规范的，侵犯了投资者的权益，存在圈钱而非实现资产优化配置的嫌疑。但是对这些公司来说，它们的举措似乎并没有被相关部门认定存在重大问题，有的公司一路绿灯地获准发行。这样一来，投资者自然会想，监管部门的态度为什么会与市场存在如此反差呢？在这种反差背后，是投资者的认识水平太低，还是存在其它原因，监管部门在这些问题上所作出的安排，是否具备足够的公信力呢？而从问题公司曝光后监管部门所采取的措施来看，这些似乎都存在进一步讨论与研究的必要。但换个角度来说，似乎之前其所作出的安排很可能是有瑕疵的。而一旦投资者形成这样的看法，那么他对市场的信心是否会受到打击呢？有人说，现在市场出现了信任危机，这话可能有点过重，但信心不足的原因，也的确不能只在投资者身上去找，而是要多方面地发现原因。
　　从A股市场创立开始，监管部门就一直在强调“公开、公平、公正”的三公原则。应该指出的是，三公原则需要所有市场参与者必须遵循。监管者做到了三公，就能够给自己带来公信力，投资者看到监管者是有公信力的，是值得信任的，自然也就有信心认为自身的合法权益能够得到保证。而如果在这里存在问题，投资者感觉遭遇到了不公，合法权益得不到保护，那么自然对市场就会缺乏信心。而一个人心涣散的市场，是不可能有好的表现的。近阶段一些拟上市公司问题的曝光，虽然内容未必是十分完整的，观点的准确性也会存在一些问题，但所提出的问题也是客观存在的，这些问题解决不好，对监管部门的公信力会有影响，而这又与投资者的信心有着密切的关系。
　　怎样让投资者对市场有信心，这是当前面临的一个重大课题。在这里，加强投资者教育当然是必要的，但有效提高监管部门的公信力，同样具有关键性的作用。应该看到，市场如此下跌，有其复杂的原因，实体经济不振当然不容忽视，投资者结构不合理，投资理念不完善，也是其中的原因。但是，三公制度落实不够高效，监管的公信力在一定程度上受到质疑，也是不可忽视的。因此，努力提高监管部门的公信力，打造为投资者所信任的市场环境，也是当前的一项主要任务，是活跃市场走势的必要前提之一。

​桂浩明: 如何看待沪指3000点得失

     作为表征A股市场走势最重要的指数之一的上证综合指数，近几个月来一直徘徊在以3100为轴心的狭小区间内，单日的波动幅度则大都在0.5%上下。但就交易重心来说，则是逐渐下移，周五更是跌破了3000点整数关，走势有典型的无误趋势态势向震荡下行的格局转变。但尽管如此，还是有不少人特别关注该指数偶尔出现的上攻动向，譬如在10月12日，受到汇金公司增持四大行股票的影响，上证综合指数跳空高开，站到了3100点上方，彼时有舆论认为，该指数点位在这个时候被收复，意味着一轮上涨行情正在出现。其理由是，汇金作为财政部旗下的金融投资公司，其交易行为有着很深的含义，而四大行作为证券市场上权重最大的几个品种，它们如果能够持续走高，那么上证综指攀升几百点无疑是轻而易举的事情。

　　不过，在笔者看来，虽然上证综指在市场上的代表作用很大，但由于它是全样本 (剔除来ST股票)，并且是以总市值计量的指数，因此在刻画中小市值股票的走势方面，往往容易出现偏差，而在此类股票数量占绝大多数的情况下，指数的失真状况也是比较明显的。这一点，多年前就受到了不少投资者的诟病，而现在相应的批评声音更是越来越多。就以今年的市场状况而言，包括机构投资者在内的绝大多数投资者都在不同程度上出现了亏损，但上证综合指数去年报收3089点，这也就是说以该指数来衡量，今年的股市并没有什么太大的下跌，有些时间甚至还是有所上涨的，而这显然与广大投资者的感受不符。作为反映股市走势的一大指数，不管怎么说，上证综指有其独特的历史地位以及现实的客观作用，但在当前情况下，将其涨跌视为股市运行的关键提示性指标，就未必很合理了。

　　这里不妨谈谈汇金公司增持四大行股票，在历史上，这家公司也曾多次在二级市场增持股票，其中四大行是主要增持对象。无疑，在当前行情表现犹豫、进退两难的情况下，此举的积极作用也是明显的。很多人认为，这表明有意以此显示看好后市的态度，对普通投资者也是一种鼓舞。但考虑到今年以来四大行的市场表现总体上是好于大盘的，且与很多股票当前的价位处于历史低位不同，四大行的股价从纵向来看还不能说是在历史最低位。去年下半年以来，以四大行为代表的银行股，在市场上炒作“中特估”题材时，都有过一定幅度的上涨，只是由于缺乏后劲，在短暂冲高后都有所下调，但还是要明显高于启动时的位置。在这种情况下，四大行是否能够再次上涨，市场上是存在争议的。毕竟现在银行的经营环境并不太好，加上也不是在分红季，客观而言并没有多少人把此刻的投资目标对准四大行，也少有几家机构在推荐。因此，在汇金公司拿出4亿多资金增持四大行后，是否能引来很多跟风盘呢？再说了，即便有人跟风，而且汇金公司也履行承诺不断增持，结果真的把上证综指推高了，那又有什么意义呢？如果多数股票不涨，这充其量不过是个股市中的一个形象工程而已。

　　客观来说，时下A股市场所面临的问题主要有三个方面，一是由于实体经济尚处于复苏阶段，多个行业走势还比较弱，很难对A股构成强烈的向上拉动作用，部分板块更是面临估值下修的压力；二是因为缺乏财富效应，投资者入市意愿不足，资金有持续流向固收产品甚至储蓄的态势，股市资金供应不足，但股票发行长时间的高强度推进，在一定程度上形成了供求失衡的格局，加剧了对大盘的压力；三是与融资端相比，投资端改革相对滞后，一些政策漏洞与缺陷对投资者的伤害在市场上不断引发较为明显的反应，在一定程度上对投资者的积极性带来了损伤。无疑，要提高投资者信心，活跃资本市场，需要多管齐下，有效地化解这几方面的问题。反过来说，如果只是想解决现在最有代表意义的上证综指不这么涨的问题，并且把该指数出现向上走势视为目标，这就偏离了提振市场的本原。换言之，对于投资者来说，现在似乎也不必太在意上证综指是处于3000点之上还是3000点之下。没有整个市场氛围的根本性好转，光有这个指数的有限上涨并没有太大的意义。

桂浩明：对利好效应应保持耐心

　　在上周末A股尚在休市时，沪深两地交易所同时发出通告，明确目前没有恢复“T+0”交易制度的安排。而在此之前，网络上出现了有关10月份将在部分股票交易中实施“T+0”的传闻。对于业内人士来说，这种传闻的可信性极低，市场上的投资者大都也是将信将疑，但两地的交易所仍然十分重视，并赶在开市之前以通告形式澄清事实。从表面看，这是以正视听的举措，但再仔细想想，这样的操作还是颇有深意的。
　　今年以来，A股市场表现疲弱，尤其是二季度以来，大盘总体呈持续下跌的态势，这与投资者的预期形成了极大的反差，也引发了社会各界的关注。为此，也提出了提振投资者信心、活跃资本市场的要求。在此背景下，自八月下旬起，监管部门多次召开专家座谈会，了解市场诉求与关切，并在此基础上陆陆续续单独或与其他有关部门联合发布了不少旨在推动市场平稳发展的措施。这些措施的内容，既有投资者所十分期盼的（譬如收紧IPO与加大限制限售股解禁），也有是被认为短期内不太能够实施的 （譬如减半征收印花税），它们的一一推出，受到了投资者的广泛欢迎。一度在市场上还出现了这样的议论：只要能够活跃市场，各方面的意见都会尽可能地被采纳。不过，从最近两地交易所发出的通告来看，对于议论比较多的“T+0”， 还是被搁置了。此外，舆情热度较高的限售股以转融通形式参与融券及同一类资产两次上市等，交易所也只是客观介绍了背景情况，并没有作出立即停止或全面否定的决定。显然，在这方面，监管部门与民间议论在倾向及立场上就不尽一致了。
　　客观来说，证券监管部门不应该去干预市场的具体走势，它需要做的是营造一个公平、高效、合理、规范的市场环境。由于各自所处的角度不同，在具体的交易规则与制度方面，与投资方、融资方以及中介机构的取向未必是完全一致的，这方面的政策调整，需要权衡得失、兴利除弊。在之前的一段时间，由于侧重进行融资端的改革，在这方面出了不少政策，相对来说在投资端方面的改革就较为滞后。而现在，由于交易市场出现了不少问题，因此在这方面多出台一些新的政策，对明显存在缺陷的制度安排予以改进是十分必要的。在这里，监管部门当然也不会放弃自己的立场，无条件地迎合市场的各种要求。时下，大家就看到了这样的情景，事实上这也是必然会发生的。这里且不谈监管部门否定“T+0”这一做法的合理性，站在投资者的角度应该意识到，依靠政策措施的调整，也就是所谓的出台利好来刺激股市的做法，至少在现阶段是要告一段落了。或者更为直观地说，在目前条件下，能出台的利好，基本都公布了。此时，人们也不应该无休止地想象有更多的利好推出。
　　很多人也许会提出，出了这么多的利好，股市还是不涨，是不是政策没有用，以后股市还会涨吗？应该说，有利好政策总比没有利好政策好，而且政策的见效大都是需要一个过程的。譬如保险资金扩大在股市方面的投资，对风险因子比例的调整不可能一蹴而就，背后要做不少准备工作。因此，投资者对利好兑现后效果的产生，还是要有耐心。而更为重要的是，就股市的交易制度而言，其实都是中性的，无非是其在助涨助跌方面的作用有多大。而减轻市场负担等活跃交易的措施，也只能在市场总体氛围向好的背景下才能起作用。时下，实体经济还比较困难，投资者信心不足，资金不愿意入市。在缺乏稳定预期的情况下，即便搞了“T+0”，把IPO彻底停了，也不可能让股市因此就活跃起来。没有经济的平稳增长，股市就没有向好的基本面，也就不可能有持续的上涨。从这一点来看，现在的投资者应该放弃对利好消息的依赖以及不切实际的幻想，踏踏实实地立足基本面，在看好中国经济长期发展的基础上，理性进行投资。

桂浩明:经济复苏已在路上大手笔购买黄金要审慎

　　一种商品，在不同市场上交易，理论上价格基本上是一致的。因为如果相互之间存在价差，就带来了套利机会。而套利操作的存在，又会有效地压缩价差。当然，如果不同市场是相互封闭的，相互之间没有可靠、便捷的套利操作渠道，那么存在价差就是必然的，譬如A股与B股，以及A股与H股等。

　　国内的黄金交易开通后，其走势与国际市场基本上也是一致的，价格体系则是参照了国际市场。简单来说，上海金交所的黄金价格以及各大商业银行开展的纸黄金交易价格、银行及黄金公司销售的实物金价格，都是参照美国、英国交易所的价格。上海金交所开发了黄金交易的国际板，试图形成中部时区的黄金报价，但几年下来实际效果并不突出。在这里，人们不难看出的一个事实是，国内的黄金价格与国际市场是高度接轨的。由于实物黄金存在通过向央行购买、贸易渠道进口及商品期货交割等多个流通路径，因此客观上境内外市场是连通的，再加上上海金交所还有一些海外客户参与交易，因此就黄金交易而言，在本质上不存在国内外的割裂，所以价格也大体差不多。

　　但是，最近一段时间，国内外黄金价格出现了明显的价差，以目前的交易价格而论，国内价格一般要比国外价格高出6%以上。这种价差的出现，也使得国内外黄金价格的走势呈现出明显不同的格局。

　　今年以来国际市场上的黄金价格上涨不多，下半年呈缓慢下行的态势，而国内黄金价格则是大幅度上涨，且在下半年走势特别强劲。之所以会有这样的状况，一种较为普遍的看法是与近期市场状况的变化有关。

　　黄金作为一般等价物，又是世界货币，具有非常强烈的保值功能，尤其是在经济景气度不太高的时候，人们为了避险，往往会选择持有黄金。这一状况在今年的国内黄金市场上是有明显表现的，这就是在金价上涨的背景下，人们对实物黄金的需求进一步加大。但与此同时，黄金生产企业的股票价格，却没有完全跟上。显然，此时人们买黄金的主要目的，并不是投资盈利，而是更多出于保值的考虑。也因为这样，鉴于需要手持实物黄金的原因，在买入行为中就不会太顾及境内外市场的差价，因为不需要套利，或者说套利操作解决不了获得实物黄金的问题。当然，这里还有一种途径就是在海外市场购买黄金，但在现行条件下，这样做难度比较大，一般来说很难完成大额买入并携带入境。于是，因为需求强劲，且没有足够的套利需求，境内外黄金市场的价格就拉开了距离。

　　这里不得不提到的，是与黄金一样同样具有避险功能的，具有足够流动性的可兑换外币，所以市场上也出现了较多对美元等外币的购买需求，一些人对汇率趋势持较为谨慎的态度，这也就使得在购买行为中，往往会看高外币。而由于国内居民购汇有一定的额度，买卖黄金则没有限制，这也就导致黄金价格相对于海外市场而言明显超涨。如果折算到汇率的话，目前境内外黄金价格的差异，实际蕴含人民币对美元的汇率大体在7.6:1的水平。这也就说明，现在国内确实存在有避险需求的资金，而正是它们在黄金及外汇市场上的操作，使得境内外黄金价格出现了较大的差价。事实上，这种状况在其它领域也可以看到，譬如因为资金不能自由出境，尽管是以外币进行交易，但B股最近也是跌得很多的。

　　这里的一个问题是，国内的投资者是否在资产配置上要着重考虑避险。从宏观上来说，我国经济复苏已经在路上。在这种情况下，正视风险当然是必要的，但同时还应该考虑的是怎样抓住机会的问题。历史已经证明，一旦经济实现了持续的向上运行，这个时候持有黄金所带来的收益大概率不如投资权益类产品。同样，在美国停止加息并且进入到降息通道之后，美元指数也会下行。在这个意义上，现在大力度买入黄金与美元，实际上也是有风险的，投资者需要结合各方面的因素审慎决策。

桂浩明：对北上资金不应神化也无须妖魔化

      所谓的北上资金，一般是指在香港联交所开户，并通过陆港通渠道参与内地沪深交易所股票交易的资金，由于其地理上的资金流向是由南向北的，因此被称为北上资金。

　　虽然相比QFII（合格境外机构投资者），陆港通开通时间要晚很多，但由于其交易状况相对透明，且规模增长比较快，因此受到大量关注，在不少内地投资者眼中，被视为是外资的代表。甚至有内地的基金公司按北上资金的投资标的设计基金产品，走上了模仿北上资金投资的道路。

　　由于北上资金来源复杂，并且受到不同投资主体性质的影响，本身在操作上也不具备高度协同的基础，它只是香港证券市场上参与陆港通交易资金的统称，并非严格意义上的外资主流资金。

　　不过，在实践中人们发现，每次在北上资金连续净买入一段时间后，A股市场都会出现一波上涨行情。而每当出现北上资金连续净卖出的时候，A股市场则往往表现比较疲弱。于是有人把北上资金称之为带有导向作用的“聪明资金”，认为还是外资对市场看得比较准，善于抄底及逃顶。其实，这里存在很大的认识误区。

　　当有一定规模的资金连续买入股票时，不管这种资金究竟是什么类型，股市通常都是比较容易上涨的，反之亦然。相对于内地中小投资者分散的操作来说，北上资金的体量算是相对大一些，但与内地的基金等机构投资者相比，则算不上很大规模。每天百亿元级别的买卖，在市场上的占比并不大。只是，内地机构投资者的交易信息，普通投资者并不容易了解。相反北上资金的买卖，则是一目了然。这种信息披露上的差异，导致了人们对北上资金关注度的提高，并且由此形成了对北上资金操作行为潜移默化中的认同乃至神化。

　　但北上资金实际的运行情况，很难说一定是能够明显领先大盘的。北上资金在总体规模上也不算很大，其对大盘的影响也有限。因此，夸大北上资金的绩效及对市场的作用，并不妥当。

　　今年6月以来，内地证券市场出现了较为明显的下跌，而这期间北上资金也是在持续卖出，饱受股市下跌之苦的投资者，在寻找行情下跌原因时，有的就把矛头对准了北上资金，认为是外资“砸盘”导致A股低迷。而此间也确实有外资大行发布看空中国A股的报告，这就更引发了部分投资者对北上资金连续净卖出行为的不满。

　　其实，股市无论是上涨还是下跌，都有其自身的原因，靠几个报告不可能左右其走势，部分非主流资金的进出，也不可能对行情的运行产生根本性的作用。将股市的下跌归咎于是因为北上资金的连续净卖出，这有点以偏概全，不是科学的态度。

　　虽然近段时间北上资金是净卖出，但是今年以来它还是处于净买入状态。而且，A股市场上跌得多的板块，往往还是北上资金参与较少的。显然，与神化北上资金一样，将其妖魔化也不是客观理性的态度，并不可取。

　　中国资本市场的对外开放是历史的必然，虽然在开放中会遇到各种各样的问题，但在本质上是利大于弊，因为它不但给中国市场引来了资金，也有利于其规范化运行，促进发展。北上资金作为陆港通交易的产物，它是内地与香港资本市场互联互通的产物，也是加快境内证券市场走向世界的有效力量。北上资金在一段时期的连续买入与卖出，应该基于市场的大背景来分析，把出于避险因素的卖出视为“砸盘”，并不符合实际。

　　证券市场本身就是由买卖双方组成的，根据不同的预期所形成的交易，只要在具体操作上没有违反规则，就应该予以认可，而不是情绪化地指责。在行情好的时候把北上资金称为聪明钱，行情不好的时候又将其看作市场上的破坏性力量，都是脱离实际的。对此作出准确的判断，是我们脚踏实地搞好市场的重要基础。

桂浩明：北证50大涨之后的思考

     北交所股票自8月29日起连续上涨5个交易日，北证50指数在9月4日更是大涨近6%，冲击860点整数关口。这种走势，让不少投资者相信：北交所市场的春天又来了。

　　之所以说又来了，是因为在今年年初的时候，市场上也有过类似的说法。那次北证50指数从去年年底开始启动，在17个交易日内拉出14条阳线，累计涨幅超过16%，并且成功地收复了1000点大关。当时沪深股市虽然也有上涨，但与之对比，就相形见绌了。

　　然而，就在投资者相信北交所春天来了之后，走势就开始急转直下。1月31日北证50指数单日上涨5.8%，但从次日起就一路下跌，到4月25日跌破本轮行情的启动点929点，并且在8月25日创出751点的历史新低。

　　而此次股指从低位启动，很快取得近15%的涨幅，就在投资者认为春天要来了后，指数却开始收阴下跌，尽管跌幅不大，可还是让人对其后市走势感到担忧，毕竟有前车之鉴在。

　　也许，从今年北交所股票的两次大涨，可以看出问题所在。年初北交所的那次大涨，源于北交所宣布实施做市商交易，触发了市场大涨。而发生在8月底至9月初的大涨，则是因为监管部门出台了高质量发展北交所的系列措施，再度引发市场大涨。

　　在两次利好消息公布前，市场都已经对相关政策的出台有所预期，股指也就提前从一个相对低位开始反弹。而消息公布后，随着利好的兑现，大盘出现冲高回落。

　　其实，年初做市商制度推出后，参与其中的券商以及北交所上市公司数量并不多，做市交易在相关股票交易中的占比也并不高，对股价的影响较为有限，市场并没有因此有大的改观。

　　北交所此次出台一系列政策措施，就是把沪深交易所通用的一些做法，基本上都搬过来了，提升了北交所的地位，为它的未来发展打开更大空间。北证50指数因此大涨，但投资者在欣喜之余，也要深思，这些利好什么时候能够一一兑现呢？

　　特别是开放机构投资者入市，现在仅仅是发了“入场券”，资金是否因此就进来了呢？在当前股票型基金发行困难的背景下，没有理由认为投资北交所股票的基金一定能畅销。

　　北交所上市公司业绩，虽然总体上不错，但在当前的大环境下，也面临较大的压力，发展速度阶段性回落也在所难免。而一直被投资者看好的转板机制，对公司估值的提升也与预期存在距离。在这种情况下，尽管投资者都期盼北交所的春天，但春天何时到来仍有待观察。

　　今年北交所两次大涨，都有明显的政策驱动因素，作为一个新兴市场，本身体量又不大，的确容易因此大涨。只是，在政策被消化后，其刺激作用也就开始淡化，此时既要看政策落实的进度及市场响应度，也要看当时的经济环境。如果两者都不太理想，那么大涨之后未必就是一路上行，还是会有反复，甚至不排除有大的下跌。

　　年初那波上涨后股指却创了新低，就是一个证明。毕竟，决定市场走势的根本因素还是企业业绩。政策当然是有用的，但也只有反映出对企业业绩的推动及市场流动性的改善时，才算是真正见效了。

华虹逾200亿理财引出太多反思空间

　　一个多月前，生产集成电路的华虹公司在A股市场进行了IPO，筹集了212亿元资金（扣除发行费用后为209.2亿元）。谁知钱到手后两周，公司就公告将拿出205亿元以协议存款的形式进行委托理财，有效期一年。消息披露后，在市场上引起很大的反响，不少投资者表示，监管部门在市场走势并不太好的情况下，还是批准了华虹公司的巨额融资，体现了金融支持实体经济特别是推动高科技企业发展的意图，而大家掏钱以远高于公司H股的价格购买其新发行的A股，更是表达了看好公司发展、分享公司成长的意愿。但现在公司拿募集来的巨额资金去理财，这不但造成了资金利用率的下降，也对证券市场的生态带来了负面影响，实在是有点说不过去。
　　平心而论，华虹公司这次的理财行为的确存在不妥之处。简单来说，如果公司暂时不需要这么多钱，何必抢在现在来做IPO呢？在市场舆论已在呼吁减少IPO规模的时候，如此操作也难免引起投资者的不满。但换个角度来说，华虹公司此举并没有违反任何规定，而且把巨额闲置资金用于理财，也有利于增加公司收入，该行为本身在程序上是合理的。那么，问题也就来了，这就是究竟如何看待这一理财事件，能从中引出什么样的反思？
　　很明显，华虹公司斥205亿巨资理财，说明它目前的生产经营活动并不需要这笔钱， 其账户上的货币资金以及在今后一个阶段预期形成的现金流，能够保证公司生产经营活动的正常运行。那么在这种情况下，它为什么还要搞IPO呢？一种比较普遍的解释是，公司无法确定在未来需要钱的时候能够及时进行股权融资，或者公司还可能担心以后想融资的时候，是否还充分满足融资条件。于是，本着把钱先拿到手再说的思路，华虹公司在“排队到点”的情况下，不考虑公司的实际资金状况，在A股市场开展了IPO。简单地从企业行为来说，它这样做也许是符合公司利益最大化原则的。但是换个角度来说，这样做从资本市场的角度而言，并不能认为是真正实现了资金的优化配置，相反是带有强烈的脱实向虚色彩，而这样的事情能够一路绿灯地畅行，只能说明现行的某些政策措施存在漏洞。对企业来说，手中有充足的闲置资金时，就不应该让其大规模融资，募投项目的资金使用应该如何与其具体的投资进度相匹配，还有对明显超过实际需要的超募资金需要进行怎样的监管，这类问题可以举出很多，而这些似乎都没有明确的规定，这就对融资市场生态造成了扭曲。以至中介机构的审核只看数据是否真实，但忽视募资是否合理，背离了公正原则为企业背书。看上去好像大家都没有做错什么，但最后却出现了一个巨大的合成谬误。如果说人们对这些问题不进行深入思考，将华虹公司的理财行为仅仅视为是IPO规模过大，至多再说一句华虹公司不务正业，那实际上还是把问题局限于个案来对待，而客观上，这件事情却是带有共性的，完全可以以此为由头，举一反三来发现和思考很多问题，并且研究解决的路径。
　　注册制的实施，极大地提高了对上市公司的包容度，多套上市标准的推出，为更多企业成功融资提供了坚实基础，是国内融资市场的一次大变革。但这并不意味着可以放松对上市公司的监管，也不意味着可以无视企业过度融资行为的滥觞。特别是一些有失公允、本身又不太合理的融资行为，应该受到抵制，而不能打着注册制的旗号肆意妄为。事实上，不加克制的融资冲动，当一旦进入到无序运行状态时，会对整个市场生态带来破坏。最近监管部门明确要阶段性收紧融资与再融资，这是2015年以来的第一次，反映出面对当前的融资状况与市场实际存在矛盾，特别是供应超过了需求的局面，有关方面已经在采取措施了。当然，IPO还是要继续做的，但其过程中暴露的问题，还是需要加以解决。在这一点上，华虹公司的理财事件是给人们提供了太多的反思空间，这个案例及其背后所揭示的问题，非常值得研究并找出应对的方法。

桂浩明: 炒新现象何以卷土重来

      近期受多种因素影响，A股走势持续低迷，上证综指连续跌破多个整数关位，不断靠近年内低点。而市场上交易的绝大多数股票，都已经创出了年内新低，有的甚至已经逼近去年的低位。也就在这一背景下，一些刚上市的新股却受到了资金的炒作，俨然成为弱势格局中的一大热点。对此，应该怎样看待？

　　在历史上，A股市场素有炒新股的习惯，特别是在市场走势不佳的情况下，新股行情往往会十分突出。造成这一现象的主要原因是，当市场偏离价值投资轨道时，通常会寻找某个题材作为操作重点。新股的特点是流通盘相对比较小，刚上市筹码也较为分散，且没有所谓的“套牢盘”，加上市场对它的了解又不多，相应的也就有了较大的想象空间。所以，在过去很长一段时间内，几乎没有新股不被炒作的。特别是在大盘走势较为平淡的时候，新股价格波动大，并且又能形成一个不大不小的板块热点，在市场上较为瞩目，也能够吸引较多的短线资金参与。因此在这个时候，其行情相对就更加突出，在市场上受关注的程度也就更高一些。

　　注册制改革以后，新股上市数量增加，且发行市盈率高，使得上市后的操作空间被压缩。特别是科创板、创业板新股上市后普遍高开低走，并且出现了较多的破发现象，使得市场上的炒新现象有所降温。今年，全面注册制实施，全市场新股上市后的第一周都不设涨跌停板，股价通常是一步到位，这在提高定价效率的同时，也进一步增加了新股炒作的难度。因此，今年以来的很长一段时间内，虽然上市新股并不少，但在市场上并没有掀起太大的波浪。由于问津新股者不多，新股上市后不但破发的多，而且即便能够上涨涨幅普遍也不大，这种局面还导致一级市场上打新的投资者减少。但这一局面在最近发生了变化，其中最典型的是盟固利，上市当天虽然开盘已经上涨了323.1%，但此后不久突然拉升，涨幅最高时达到7199.8%。尽管在这以后有所回落，但依然有大量资金参与炒作，在上市后的前十个交易日内，有七天上涨。特别是在股指大幅下跌的那几个交易日，绝大多数股票都在下跌，但它仍然有不错的涨幅。盟固利的走强，还带动了其它新股纷纷“搭车”上涨。一时间炒新之风重返A股。

　　对这种既不顾市场基本面，也完全脱离公司业绩的炒新现象，很多舆论表达了不安与不解，认为市场投机气氛过重。这当然是有道理的，但是人们似乎也应该反过来想一想，为什么已经明显退潮的炒新陋习，在现在又会卷土重来？资金是逐利的，之前不炒新股，是因为盈利不多并且风险不小。但是现在整个大盘行情很弱，股指不断后撤，以往的一些所谓的“大牛股”又纷纷暴雷。显然，这个时候整个大盘风险很突出，此时如果还想进行操作的话，那么只有选择相对上涨阻力最小的品种，同时需要以最极端的投机手法，高举高打，营造出活跃的结构性板块行情，才有希望盈利。虽然不管从什么角度来说，这都是刀口舔血的行为，但不能否认其成功率还是不低的。当前市场热衷于炒新，看上去很荒唐，但却是符合资金运行的规律。而从市场炒新之风日甚这一点上，人们更应该感受到的是市场走势的严峻。

　　当然，过度投机的炒新，无论如何都是缺乏投资逻辑的，其之所以在某个时段会成功，主要是形成了一种气势，靠着这种气势使得击鼓传花的游戏能够尽可能地延长。然而，是游戏总有结束的时候，而接了最后一棒的人，恐怕会面临被套牢很长时间的命运。而在炒新中还能够盈利的，只是那些少数操作灵活的人。因此，对于广大普通投资者来说，还是不要参与炒新为好。股市疲弱，不妨多看少动，耐心等待趋势的好转。

投资者最期盼什么样的利好？

　　虽然目前A股市场相对于去年底而言，上证综指还是有所上涨的，但就全市场5000多只股票来说，多数却是下跌的。特别是今年五月份以来，市场持续走弱，七月下旬受利好传闻影响所形成的向上跳空缺口，在本周初已被封闭。就大盘的下调来说，弱势特征十分明显，而这也引发了很多市场人士的担忧。
　　股市走势在本质上是反映经济状况的，因此被称为经济运行的晴雨表。但相关的管理政策、具体措施等，也会对其走势带来很大的影响。也因为这样，投资者对于股市的监管部门一直寄予厚望，希望通过有效的管理，在打击违法违规、维护市场正常运行的前提下，能够营造出有利于市场运行的环境，让市场在发现价值、实现资金优化配置方面有所作为，即以资本的力量支持实体经济，同时也能够让投资者分享到企业成长的成果。因此，大家把提高投资者信心、活跃资本市场作为当下最重要的一大愿景，对监管部门尽快出台相关政策措施抱有很大的期盼。
　　应该说，一段时间来监管部门也的确是有所动作，像日前就公布了调整股票交易数量限额以及开展 ETF 盘后定价交易的安排，前者被俗称是“100+1”，客观上能够提高投资者的资金使用效率，也有利于在指数化交易时更加准确地模拟标的指数的样本构成；后者则能够有效弱化大额交易对于ETF价格的冲击，更大程度地压缩ETF成交价与实际净值之间的差价，以维护交易的稳定。毫无疑问，这样的安排确实是用心良苦，对于提高市场活跃度是能够产生某种影响的。但是，相对于现在大盘的严峻走势，如果政策措施仅仅局限于这种交易细节的改革，恐怕作用有限。事实也证明，投资者对这种安排的认同度并不高，股市也没有因此而作出什么积极的反应。
　　那么，在当下投资者最期盼的是什么样的政策利好呢？在笔者看来，主要在三个方面：一是真正做到股票供求上的平衡，具体来说，就是要根据市场的实际情况来安排扩容的进度，使得资金面能够适应融资端的需求。以停止新股发行这种一 刀切的方式来应对行情下跌固然不可取，但是在市场极度低迷之际仍然毫无节制地募股筹资，也不是理性的做法。把“科学合理”安排IPO作为一项政策，赋予它具体的内涵，而不仅仅是作为一种表态，这是投资者非常希望看到的事情。另外，还是要严把上市公司质量关，现在引发较多争议的是那种无生产项目、无主营收入、无营业利润的“三无”公司，在注册制背景下，它们只要符合一定条件也能够上市，客观上也确实有几家这类企业在上市后获得了很好的发展，但也有部分企业在融资后并没有太明显的进展。因此，在这方面加强监管与预判，并且制定相应的政策，以限制这类企业的过多上市。从理论上讲，科创板市场应该承担相应的风险，但在其本身较为孱弱的情况下，还是要在风险管理上作出相应的阈值调整，否则会影响它的长期发展。最后，要为提高上市公司质量制定必要的鼓励政策，特别是在资产重组方面，要积极推动而不是设置障碍。可能是鉴于过去上市公司资产重组上出现的问题，监管部门在这方面制定了较多的限制条件。这当然有其必要性，但在当前情况下，过多的限制不利于资产重组的正常推进，资本市场本身就具有整合企业的功能，以隔离风险为名限制该功能的发挥，看似有利于市场平稳，实际上却制约了企业质量的提高，阻碍了其升级换代与创新转型。只要是企业自主决策的、符合国家产业规划的、有利于行业发展的、能够增厚公司盈利的资产重组，都应该得到尊重与理解，使之在信息充分披露、操作依法合规的前提下得以及时地顺利推进，而不至于在一轮轮缺乏实质性内容的问询中最后夭折。
　　当前实体经济运行遇到困难，这是制约股市向上运行的一大问题。但是，如果在市场管理方面有所作为，股市行情还不至于太差。至少现在经济还是正增长，股市在低位仍然持续下跌是不正常的，而面对投资者期盼出台实质利好的殷切愿望，有关部门应该认真行动起来，让市场表现出其应有的生气与面貌。

尴尬的双创指数

　　2021年6月1日，双创指数启用。该指数是从科创板及创业板中选取50家市值规模较大的新兴产业上市公司作为样本进行编制，以反映沪深交易所这两大板块中新兴产业股票的市场表现。该指数推出后，多家基金公司把它作为跟踪标的，发行了不少ETF产品。由于该指数横跨科创板与创业板，在某种意义上讲，其在刻画A股市场新兴产业的走势方面，比单独的科创板与创业板指数更有代表性，因此受到很多投资者的欢迎，多家双创ETF的规模在50亿元以上，有的甚至达到百亿元级别。
　　不过，双创指数的市场表现却并不理想。该指数是以2019年12月31日为基期，到一年半以后启用时，其点位在2075.53点，当月定格在2257.29点，也就成为该指数自上市以来迄今为止的最高点。去年4月，双创指数创出1177.58点这一上市以来的最低点，在今年的7月底，其位置是1252.94点。虽然与起始点相比还是上涨的，但如果与启用的第一天相比，要低近32%，而与去年创出的历史最低点相比，也仅仅反弹了不到7%，而同期上证综指及科创50指数的涨幅均接近20%。不过，它比创业板指数不到6%的涨幅还是要好一些。有分析显示，这主要与新能源公司在双创指数中的权重较大有关，而该类股票在这段时间的跌幅较大。当然这也是事实，但即便如此，也无法掩盖双创指数行情总体上弱于大盘的现实， 而这多少让这个表征新兴行业的指数显得有点尴尬。至于那些投资双创ETF的投资者，虽然也算是委托专家理财，并且采取了当下颇为热门的指数化投资模式，可无奈基本上都出现了程度不同的亏损，这些基金的净值目前大都在0.65元左右。
　　从编制双创指数的初衷来说，是为了能够更加准确地反映A股市场上新兴产业的发展状况、而在人们的普遍认识中，新兴产业有更多政策的支持，又受到各路创投资金的追捧，在市场上也有广泛的需求，因此其高速增长是必然的。客观上，作为双创指数标的的这50家上市公司，大都业绩还是不错的，就其成长性来说，也要高于全市场的平均水平。但问题在于，这些股票的估值普遍比较高，在很大程度上已经透支了未来几年的收益。在市场状况尚好，投资者愿意提高对其的估值水平时，也许问题还不是很大。但一旦市场走弱，投资者不愿再给它较高的估值时，情况就完全不同了。从这个角度来看，双创指数也许有点“生不逢时”，在相关股票处于较高估值时启用。但是，如果再深入地想一想，不难发现这里有更深层次的问题，在某种程度上这也说明市场对于新兴产业的认识并不是很理性，明显具有炒作的倾向。这种状况，在2019年开始交易的科创板上也可以很清晰地看到。在科创板上市的基本上都是新兴产业中的企业，上市前有很多人看好，于是毫无疑问地高开，但在股价偏离了内在价值太远以后，开始转头下行。如果业绩与预期还有点距离的话，那就会跌得更厉害。也因为这样，科创板上市公司高开低走的有很多，以至于到现在科创50指数还是徘徊在1000点以下。看得出来，虽然A股市场的双创类股票已经为数不少，但市场上却还没有形成完善的双创投资文化，以投机思维对待双创，其结果之一就是双创指数面临现在这种尴尬。
　　最近，如何活跃资本市场的问题成为投资者关注的焦点，有媒体疾呼要让投资者在股票、基金投资中赚到钱以刺激消费。这当然是有道理的。但问题是，如果没有形成良性的投资文化，都是以极为功利的短线炒作作为买卖股票的思路，那么就不可能真正在市场上赚到钱。即便是交易为各界看好的双创指数，也同样如此。应该说，在这方面的教训，不仅仅是普通投资者，其他市场参与者都需要认真汲取。

北交所开市快两年了流动性困局何时解？

　　刚度过了科创板运行四周年的纪念日，投资者又将迎来北交所开市交易两周年的日子。两年的时间不算长，但北交所的发展还是相当快的，目前上市公司数量已经超过210家，融资规模达到400亿元以上，二级市场上的总市值则登上了2700亿元大关。虽然在国内证券市场上这样的数据并不起眼，但拿这个与同样运行了两年时间时的创业板以及科创板相比，却毫不逊色。应该说，这两年来，北交所迈出了扎实的一步，基本确立了在市场上的地位，并且为国内专精特新中小企业的发展作出了不小的贡献。
　　这两年来，北交所给人的第一个印象是扩容节奏相当快。尤其是从2021年年底开始，几乎每周都安排股票发行与上市，使得市场规模急剧膨胀。北交所是从新三板的精选层平移过来的，其对接的是创新层，由于创新层本身就有上千家公司挂牌，这为北交所的发展打下了坚实的基础。从创新层中遴选公司到北交所上市，由于相关公司已经经过了若干年在新三板中运行的磨砺，规范化程度相对比较高，这也使得其在申请到北交所上市时，不但工作衔接顺畅，而且在具体操作上也能更加有的放矢，从而大大提高了效率。另外，北交所的上市门槛相对较低，也吸引了较多中小企业选择把它作为进入资本市场的第一步。另外，北交所的制度也比较灵活，譬如为维护老股东利益， 曾经制定了“底价发行”的规定，而在破发较为严重的时候，又明确可以把净资产作为发行底价。这样的安排，虽然在市场上引发过一定的争议，但事实证明，其对于确保发行成功还是产生了积极的作用。也正是在多种因素的共同作用下，北交所得以快速地做大，成为多层次资本市场中不可或缺的一部分。
　　北交所给人的另一个印象是，在那里上市的公司分化比较明显。其中有一部分获得了投资者的高度认同，上市后有不小的涨幅，成交也相当活跃，其各方面的表现都不亚于在科创板、创业板乃至主板上市的公司。但与此同时，也有较多的公司走势不佳，一上市就破发，换手率也不高，明显缺乏投资者的关注。在目前北交所上市的200多家公司中，表现疲弱及比较疲弱的，占到了2/3左右。作为表征北交所市场走势的北证50指数，选取的是在北交所上市的体量较大、行情较活跃、业绩也比较好的50家代表性公司，其市值覆盖度在60%以上。该指数在去年6月份正式发布，起始点是1000点，到了今年7月底，指数位置在840点附近。考虑到两年前北交所刚开始交易时，股价就是高开低走且一路下行，可以说在二级市场投资北交所股票，出现亏损是大概率现象。而即便是在一级市场上买入的，由于破发率高（2023年高于50%），能够盈利的也并不多。当然，如果能够选对那些强势股，投资收益也是不低的，但这无疑是件困难的的事情。毕竟表征大盘走势的指数摆在那里。一个上市品种分化很严重的市场，即反映了其主要接纳偏早期的创业型企业的特征，同时也提示出了高风险的存在。而问题在于，随着这种分化的不断加剧，还将会有多少增量资金进入到北交所？指数的持续下跌早晚会对市场的运行带来极大的拖累。
　　早在两年前，也就是北交所刚开业时，就有不少投资者对其流动性表示担忧，由于设置了较高的门槛，客观上是把大多数普通投资者都挡在了门外。经过几年的努力，北交所的开户人数已经接近600万，从绝对量来看似乎并不少，但是其中的活跃客户却十分有限，平均每天不到20亿元的成交金额，提示出其流动性处于明显偏低的状态。曾经有观点认为，北交所上市公司盘子大都比较小，涨跌幅限制是30%，因此从交易层面来说，可能展现出较好的价格弹性，但事实上由于成交量较为缺乏，再加上分布又很不均衡，因此这些并不能对北交所流动性的活跃起多大的作用。两年前人们担心的问题，两年后依然存在，甚至更为严重，这的确让人颇为感慨，对参与交易的投资者来说，也是颇感受伤。

桂浩明：为什么上市公司大额分红没有带来什么直接的影响

 　一年一度的上市公司集中分红到7月就进入尾声了。据统计，今年共向股东派发现金红利约2万亿元，是有史以来最多的。这展现了A股上市公司经营状况总体向好的基本态势，广大投资者也获得了实实在在的回报。

　　不过，高额分红对证券市场的影响十分有限。尽管今年的分配方案普遍较为慷慨，而且以现金为主，企业拿出了大量真金白银，有相当数量的上市公司股息率还超过5%，在当前的低利率背景下是相当可观的。

　　理论上，分红能推动股市向上，特别是高分红的公司，实际情况却并非如此。在上市公司密集分红的6、7月份，股市大多数时间在下跌，如果不是7月下旬受政策利好刺激迎来一波反弹，各大指数恐怕都只能在年内低点附近徘徊，每天交易量也不断萎缩。

　　这显然与红利分配季的市场氛围很不协调。上市公司分红了，投资者得到了现金，一般会拿出一部分来再投资。这个比例哪怕只有50%，那也相当于给股市带来了1万亿元增量资金，大盘没有理由低迷。然而，现实就是如此令人失望。

　　虽然股市走势会受多种因素影响，但上市公司大额分红没有带来什么直接的影响。大家盼望的分红季，除了不断看到有上市公司因为除息而在股票简称前加上XD标志，从行情走势看，分红几乎没有影响。

　　为什么？其中一大原因在于，绝大部分的分红资金是分给了控股股东以及大量持股的战略投资者，而他们基本不参与二级市场的股票买卖，所以这些资金实际上是离开了股市。甚至，还有个别上市公司的大股东，通过竭泽而渔式的大比例分红来实施另类套现。

　　相反，广大普通投资者不但在分红中的占比不高，又因为持股时间不长而在卖出股票时还需要承担相应的红利税。所以，对那些在二级市场上较为活跃的投资者来说，其实分红所得很有限，由此带来的增量资金自然不会多。反过来，股价因为分红所形成的除息缺口，则没有力量予以弥补，这就导致了虽然上市公司大量分红，但对股市缺乏相应的正面拉动。

　　面对这样的局面，有什么样的解决方式呢？在现代企业分配理论中，上市公司回购股份，也是一种现金分红的方式。通过回购注销操作，公司股本减少了，每股收益也提高了。对于那些低PE（市盈率）、低PB（市净率）公司而言，其在改善财务指标方面的作用很突出，而这些都有利于股价上涨。近年来海外市场上苹果等公司股价的上涨，股票回购起了很大作用。国内的上市公司也不妨根据实际情况，将回购纳入到分红的安排中，这对于提振投资者信心的作用也许会更大一些。

　　另外，在政策上，鼓励上市公司股东将分红资金部分用于增持股份。特别是战略投资者，其投资行为本身有财务投资的性质，可以依据自己的具体情况，适当将一部分分红款用于增持股份。在现行的制度框架下，公司分红存在不少操作空间，值得人们去深入挖掘、探索。高分红是块大蛋糕，怎样通过科学的分配，让它在给投资者带来回报的同时，也让大家在股票收益上有获得感，这是需要研究的事情，也是应该去做的事情。

　　过去，一些上市公司缺乏股东意识，分红时动辄以“暂不分配”应付投资者，被称为“铁公鸡”。在各方面的努力下，这一状况得到改变，证券市场迎来了上市公司主动高分红的时代，这是一个巨大的进步。把分红的模式设计得更为合理，将会造福广大投资者。

桂浩明: 科创板走势为何“一路向南”？

　　在七月份，科创板在上交所运行已经满四年了。这四年来，科创板借助率先进行注册制试点的优势，取得了超常规的发展，时下已经有近550家公司上市，募集资金接近9000亿元，这两项指标均远远超过同期沪深主板、创业板。可以说，虽然科创板是证券市场上历史最短的板块，但它后来居上，已经成为新生的融资主力，这对推动我国创新型高科技的发展发挥了极大的作用，很好地承担了金融支持实体的责任。

　　不过，与科创板一级市场的轰轰烈烈相比，其二级市场的状况却不尽如人意。科创板股票上市交易半年之后，上交所编制的科创50指数开始发布，按惯例把其起始点位设为1000点，之后该指数上涨到了1726点。但随后先是弱势整理，后来节节下滑，到2022年4月，已经回落到853点。在当年的10月份，科创50指数展开了一波较为温和得反弹行情，并且在今年4月份摸高1171点，当时市场上看好科创50指数的声音也不少，有的甚至认为它会复制前两年创业板行情暴涨的走势。可是就在创出年内高点后，科创50指数就开始掉头向下，在6月份再度跌破1000点的整数关，目前其位置大体在960点附近，从技术形态来看，不排除进一步下行的可能。

　　科创50指数是按一定标准，选取在科创板上市的市值及交易量居前的50家优质公司，作为样本股编制的宽基指数，具有较高的代表性，因此其走势基本上能够准确地刻画科创板股票的实际运行状况。而从以上的这些数据来看，应该说四年下来，其行情总体上是下跌的，这自然导致绝大多数二级市场的投资者出现亏损。而以科创50指数 样 本 股 为 跟 踪 标 的 的 科 创50ETF，在发行时曾广受欢迎，一度还实行比例配售，而如今也是全面亏损。享有新股配售特权的机构投资者折戟科创板的事实表明，这个市场尽管已经做得比较大了，但还不够强，并没有形成稳定的财富效应，无法持续地为投资者创造财富。不管这其中有什么具体原因，现状都是令人遗憾的，因此在二级市场上广受投资者诟病。

　　科创板走势如此羸弱，问题出在哪里呢？客观而言，以下因素是起了作用的。首先科创板提高了对上市企业的包容度，这使得大量还无法在主板上市的公司得以上市，这其中有相当数量是没有盈利的。这对于发展创投事业是必要的，也因此推动了股权投资的活跃度。但不得不承认的是，在二级市场上还缺乏与之对应的创投类投资者，不少人还是习惯于按原来的思路进行短线操作，由于估值太高，行情随时间的推移必然走弱。特别是在市场规模扩大以后，交易重心的下移行是不可避免的了。另外，为了满足企业的融资需求，科创板一直保持了很高的扩容强度，这虽然丰富了市场供应，给投资者提供了多种选择，但规模增加太快，也就带来了增量资金跟不上的问题，无法维系较高的股价。科创50指数的K线图显示，其运行特征是高点不断下移，而底部则还不明显，这表明现在主要还是在挤泡沫。最后，国内这几年科技企业发展遭遇困难，无论是技术突破还是业绩改善，势头有放缓的态势，这种格局反映在科创板上，就是其基本面不够理想。没有基本面的支持，市场当然很难走强。

　　时下，受各种因素影响，证券市场总体表现不佳，而科创板则更加疲弱一些。作为注册制改革的试点板块，在定位上又是服务于国家重点扶持的行业与企业，其二级市场的这种状况需要引起各方的高度关注。因为这不但涉及广大投资者的盈亏，还会影响国家科技发展战略的实施，并且也事关全社会的利益。如何结合市场实际，以改革创新的思路来化解科创板现存的问题，为市场走出低迷打下基础，这是需要抓紧研究的问题。四岁的科创板指数还低于它出生时的水平，这种现象不应该再延续下去了。

​桂浩明：如何看待转债市场降温

    可转换债券(以下简称转债)，作为一种具有股票内涵的企业债券，在前几年的证券市场上是十分受投资者欢迎的。不但新发行的转债认购踊跃，上市时也普遍高开，此后往往还继续高走，且交易十分活跃，并且屡次出现因为转债价格涨得太高而触及强制赎回条件的案例。不过，自去年下半年以来，转债市场出现了较为明显的降温，成交回落，价格波动收敛，乃至一级市场的发行规模也有所下降。

　　导致这种变化出现的原因是多方面的。首先还是由于企业经营环境以及经营状况的变化，符合发行转债条件的公司数量有所减少。上市公司要发行转债，一个硬条件是净资产收益率须不低于6%，但这几年能够达到这个要求的公司数量是减少的。另外，发行转债还需要有明确的投资标的，在需求不足的背景下，企业要拿出可靠的募投项目，也不是件很容易的事情。这就直接导致新发行的转债数量有所下滑。一个市场，如果没有源源不断的新品上市，其活力自然就会下降。另外，客观而言，以往转债在交易中参照债券的惯例，不设涨跌停板且实行T+0回转交易，从而吸引了不少短线资金参与，这也是导致其价格弹性好、换手率高的重要基础。当然这也难免产生过度投机，带来相应的风险。为此，监管部门从去年下半年开始，调整了转债的交易规则，在延续T+0的同时，将上市首日的价格波动幅度改为在+ 57.3到-43.3%之间，上市次日起设置20%的涨跌幅限制。这就在很大程度上压缩了转债操作上的投机空间，抑制了短线资金的无序流入。

　　对转债降温起到更大作用的，则是两个发行转债的上市公司出现退市风险。自1992年A股市场首个转债发行以来，转债还没有发生过退市问题，但在今年上半年，已经有搜于特与蓝盾股份两家公司触及了强制退市条件。按相关规定，转债作为相关个股的衍生品，在正股退市时，也将因同步失去上市资格而退市。以往转债给人的印象是如果正股价格上涨，可以转为股票；而如果正股价格下跌，就予以赎回，这样最多也就损失一点利息(转债的利率通常比其它企业债要低)。但现在的情况是，如果正股因为财务指标不达标而退市，通常也就很难接受转债持有人的赎回要求，如期兑付本金与利息。换言之，这份转债就有可能成为一张废纸。搜特转债在公布将退市的公告后停牌，此时面值100元的转债市场价格是18.002元。蓝盾转债现在已经进入到退市整理板，在这之前最后一个交易日其收盘价是153.001元，到了退市整理板后首个交易日收盘是35.593元。如此大的跌幅，对一般投资者来说，的确是难以承受的。转债退市的出现，在很大程度上改变了人们原来的预期，从习惯中被视为是低风险的品种，一下子成为了高风险品种，这自然弱化了投资者操作转债的兴趣，也迫使转债市场进一步降温。

　　客观而言，转债作为证券市场中的一个交易品种，其行情的强弱最终还是受制于大环境的，虽然因为具体情况的不同，在某个时段它能够逆势维系相对活跃的态势，但这并不具有持续性。可以设想，在整个市场成交萎缩、资金面偏紧的情况下，流入转债的资金总体上只会减少而不可能增加。更何况，在上市公司经营遇到困难、收益下降时，转债也就失去了价格不断上涨的动力。而一旦退市风险降临，价格就更是一泻千里了。进一步讲，以往转债比较热，与存在一定的投机氛围有关，而在低迷的行情下，投机的空间也会被压缩。所以，时下转债的降温，有其内在的必然性。换个角度而言，这也是转债市场回归基本面，走向价值投资的一种表现。事实上，当转债火爆，价格大幅度超过转股价，且每天呈现高换手的状态时，其风险也是显而易见的，毕竟这背离了市场实际。反过来，现在转债市场降温了，虽然给人一种偏冷的感觉，但或许也就变得较为成熟了。

股市7月反弹可期， 但投资者不能预期过高

   今年上半年，上证综指、深证成指都微幅走高，但多数投资者却没有明显的获得感。有统计显示，二级市场上投资者亏损比例超过70%，即便是专业人士管理的公募基金，投资业绩也不理想。股市上一直有“五穷六绝七翻身”之说，这让投资者对7月充满了期待。

　　“五穷六绝七翻身”这句话出自上世纪的一部香港电影。如果投资者真把一句当年的台词作为对当今股市的判断，显然是荒谬的。但“五穷六绝”意味着股市连跌了2个月，接下来出现超跌反弹，倒是大概率会发生。

　　当前沪深股市虽然不都是连跌2个月，但今年以来表现不佳则是事实，特别是5月以来出现较大幅度调整，使得很多股票的形态都明显变坏，在技术上具备了反弹的要求。而投资者看到市场可能出现反弹的某些信号，比技术指标的提示意义更大。

　　譬如成交量，自6月中旬以来基本上都是处于缩量的状态，与之前的动辄万亿元以上反差极大。在市场规模不断扩大的背景下，缩量实际上意味着换手率的下降，也就是多数投资者开始“趴下”，没有更多的操作，这与所持股票被套得比较深有关，而这自然会导致市场上抛压减少。加上市场调整幅度比较大，相当数量的股票处于历史低位，导致大盘难以进一步深跌。

　　此外，近期公布的一些经济数据虽然不是很理想，但细心的投资者发现，一些高频数据、先导数据有所改善，譬如采购经理人指数开始回升。而进入暑假以后，出行与旅游消费也有升温的趋势。虽然经济活动不是非常强劲，但已经逐渐回归正常，为其常态化运行铺平了道路。

　　最近，央行不断引导市场利率下行，各地政府也大力开展招商活动，新经济有加速发展态势。随着经济发展提速，政策效果会进一步显现，市场信心也会逐渐恢复，也给股市上涨提供支持。因此，7月A股行情向好，还是有道理的。而且，一旦行情启动，将会维系一段时间，不会昙花一现，毕竟市场环境在发生变化。

　　但即使7月有上涨行情，投资者也不能预期过高，因为市场内外仍然存在较多的不确定性。面对当前的经济形势，大家都在期盼有更大力度的刺激政策出台，而汇率的波动也让投资者非常担忧。

　　实体经济的复苏，如果在保障就业、控制金融风险等方面取得明显进展，对重塑投资者信心影响非常大。而所有这些，都是需要时间的。因此，7月还不构成股市大涨的基本条件，在震荡中温和反弹的可能性会更大。对于看过太多调整行情的投资者来说，7月终究是值得期待的。

​桂浩明: 为什么有投资者会“逃离”现金分红

     又到了一年一度上市公司集中分红的时间，尽管去年上市公司的收益状况不是特别理想，但在利润分配上还是相当慷慨的。据统计，在沪、深、京三个交易所上市的5000多家公司中，有超过2/3的公司公布了分配方案，其中现金分配规模达到近1.9万亿元，派息率平均在30%以上，两项数据都是近几年来最高。

　　理论上，上市公司进行利润分配，是对投资者的一种实实在在的回报，特别是派发现金，股东能拿到真金白银，自然应该是会欢迎的，因此人们也把这称为分红利。不过，在实践中人们也发现，每到股权登记日，马上将分配红利的股票却往往会出现较大的抛压，走势通常也比较疲弱。习惯上，在股权登记日这天买进股票的操作被称为“抢权”，因为在这天持有股票的投资者，才有获得分配的权力。而如果这天卖出了股票，那就是“逃权”，亦即放弃了参与分配的权力。时下的情况是，的确是有一些投资者不愿意接受红利分配，在临近乃至就在股权登记日当天卖出了股票。那么，人们为什么不参与红利分配呢？

　　其实原因很简单，就是因为税收。根据现有规则，上市公司在派发红利后，其股票价格是要作除息处理的。譬如某公司股价在股权登记日的收盘价为5元/股，分红方案是0.4元/股，那么在除息日的开盘价就调整为4.6元/股了。

　　在这个时候，投资者的股票市值减少了，但相应的在账户上多了一笔钱，而这两者之和就是股权登记日的持股市值。但问题是，如果在这之后，投资者要卖出所持有的股票，假如价格仍然是4.6元/股的话，在支付交易佣金以及印花税的同时，还会被追缴红利税。按照现行规定，持股时间不到1个月，适用税率是20%，持股时间多于1个月但不到1年，适用税率是10%，持股时间满1年，则免征红利税。如果投资者是两个半月前看到公司分配方案后买入了股票，在领取了红利(即除息)后卖出，那么就要按10%的税率，支付0.04元税收。这也就是说，在不考虑股票涨跌的情况下，如果持股时间不足1年，那么投资者买卖股票就存在缴纳红利税的风险。鉴于现在A股市场股票的年换手率平均在500%以上，那也就意味着对于多数投资者来说，参与分红就存在交税的问题。虽然从税率上来说并不算很高，但是对于那些股价波动有限、除息缺口不容易被补上，且股息率又比较高的品种来说，红利税也颇为可观。而要持股一年以上，在现阶段对多数投资者而言，似乎也是不太现实的。于是，一些投资者为避免缴税，就在股票除息之前予以卖出，这种状况反映在市场上，就是相关股票在股权登记日及之前的一段时间，走势会比较疲弱。

　　对上市公司向股东派发的红利征税，这符合“有收入就应该纳税”的原则，有其实施的内在逻辑。但这个问题在市场上也是有争议的，毕竟红利是上市公司从税后收入中拿出来的，其本身就已经按规定缴纳了企业所得税，这样在某种程度上就存在双重征税的嫌疑。特别是红利税的征收只是根据公司派发红利的数量，而不考虑投资者在投资相关股票时的实际盈亏，这就难免出现有人买股票出现亏损，好不容易等到分红又还要交税的情况。客观上也使得红利税具有了流转税的色彩，而淡化了作为所得税的定位。平心而论，这不能不认为是一个缺陷。也许正是考虑到了这一点，前些年有关方面在红利税征收上作了调整，实行了差额税率，由原先统一征收10%改为按持股时间实行不同的税率。此举的意义在于鼓励长期投资，同时也减轻投资者的税务负担，这无疑是件好事。但问题是，对于中短线持股的投资者来说，仍然存在一定的税务负担，这在市场比较活跃，大盘不断上涨的情况下，也许人们还并不太计较。但在行情低迷，投资者普遍出现亏损的时候，就变成一件比较敏感的事情了，事实上也成为影响市场运行的一个不大不小因素。显然，怎样根据实际情况公平税负，为投资者创造宽松的投资氛围，改变为避税而交易的局面是有关部门应该予以研究的问题。这个问题的及早解决，会成为股市的一个利好。