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天风MorningCall·0513 | 策略-普林格/金工-量化择时/宏观-收储存量房/宏观-
机构研报精选 / 05月13日 08:16 发布
策略|普林格与盈利周期跟踪 1、判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2、社融脉冲新低，新增政府债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄。4月M1大幅回落转负，M2、社融存量同比下行，超额流动性回落。4月社会融资规模增量为-1987亿元，比上年同期少14236亿元，结构上，新增政府债券少增走阔，新增人民币贷款少增收窄，表外三项转负。贷款结构方面，居民新增短贷少增走阔，新增中长贷少增收窄。企业贷款方面，企业新增中长贷同比收窄，企业短贷同比少增走阔，票据同比继续上行，信贷结构边际走差。3、新旧动能转换时期，仍需耐心。普林格周期先行指标、同步指标回落，滞后指标持平，社融脉冲新低，4月PMI小幅回落，但仍处于扩张区间，通胀、出口均回暖。当前处于经济结构转型升级、新旧动能转换时期，仍需耐心。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：或有短暂回调，关注业绩超预期行业
1、择时体系信号显示，均线距离-0.34%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，下周最为重要的经济数据来自美国的CPI相关数据，在数据出台前，市场的风险偏好或将承压。2、技术指标上，当前指数重新站上20日均线，但成交未出现明显放大，指数呈现高位震荡的走势，或短暂承压；整体来看，市场短期在宏观风险偏好承压的背景下，市场或短暂回调，但整体仍处于震荡格局，回调空间也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/以及养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业新能源车/家电/工业金属/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|收储存量房是否可行？
1、如果由政府通过城投收购存量住房，理论上可以降低库存水平，缓解房地产市场的下行压力，并可以更改用途为保障性住房，实现三大工程的部分目标。2、根据我们测算，政策通过收储压缩住房去化周期至平稳状态，大约需要约7万亿元的资金（在空置二手房中仅有25%为有效供给的乐观假设下）。这些资金大概率只能通过继续举债获得，即收储会直接提升地方政府或城投平台的资产负债率，同时可能还会降低地方政府或城投平台的资金周转率、导致地方政府或城投平台的资产收益率进一步下降。3、所以，我们认为地产收储是一件低胜率、高赔率事件。此类事件一旦发生，右侧的空间可能较大，因此更适合在右侧进行交易，而不是提前在左侧博弈。我们认为，对拐点的判断可能至少需要先看到政府释放将直接参与地产收储的明确信号。
风险提示：测算涉及主观假设，或存在偏差；地产调控政策存在超预期的可能性；居民对房价的预期或改变二手房库存水平，可能导致测算结果出现偏差。宏观|依然是强调配合——一季度货政报告解读
整体来看，货币政策对信贷结构的诉求仍然大于总量，但对汇率的要求较上次货政报告略有加强，对通胀的关注度提升，风险处置可能进入平稳阶段。1、央行也指出了货币、信贷供应过多的副作用，即“低效企业长期占用信贷资源、难以出清和优胜劣汰，低价恶性竞争拖累经营高效企业”、“企业资金空转套利”。2、我们预计，在后续政府债发行放量期间，央行可能会通过降准释放流动性进行配合，但下调政策利率的概率较小，价格工具可能主要是“引导存款利率下调→扩大银行息差空间→推动LPR下降”。3、货币政策的基调并未出现明显的转变，外部均衡仍然是内部调控的重要约束，二季度货币政策进一步宽松的空间或较为有限，更多以配合财政、产业政策的发力为主。
风险提示：海外经济、主要央行货币政策存在不确定性，可能对国内货币政策产生影响。
电子|消费电子：年报季报总结：苹果承压安卓弱复苏，看好二季度周期品价格提升
1、消费电子终端23Q4&24Q1销量情况：1）智能手机：苹果24Q1增速承压，安卓延续复苏势头；2）平板&PC：PC24Q1增速转正，延续弱复苏趋势，后续有望受益于设备更新需求及AIPC创新拉动，3月季底拉货效应带动NBODM厂商出货量优于预期，Q2出货预期分化，全年整体呈现逐季度成长趋势,平板电脑需求相对疲软，部分受到iPad更新周期影响，中国供应商增速明显；3）ARVR：销量短期承压，静待产品性能迭代&行业内容生态构建；2、消费电子板块23Q4&24Q1业绩回顾：24Q1消费电子整体收入和利润较去年同期增长，盈利能力同比改善明显,消费电子行业整体投入相对谨慎，分红力度提升明显。安卓需求复苏&潜望式镜头创新带动行业盈利能力改善，欧菲光/五方光电/东田微/水晶光电/蓝特光学24Q1增长明显。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
通信|海格通信（002465）：一季度业绩平稳，全面受益于北斗+低空+卫星
公司发布24年一季报，收入11.44亿元（YoY+10.67%），归母净利润4251万元（YoY+0.58%。1、公司经营业绩保持稳健增长：在下游军工央企人事变动&中期调整等因素影响下，公司23年及24年Q1营收均稳健增长。一季度政府补助从2993.39万元减少至1935.15万元。2、信息支援部队成立，军工信息化加速：2024年4月19日中国人民解放军信息支援部队成立。信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，在推动我军高质量发展和打赢现代战争中地位重要、责任重大。组建信息支援部队对加快国防和军队现代化具有重大而深远的意义，我们预计2024军工通信行业有望边际改善，北斗业务放量，为公司中长期发展提供支撑。2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期发展提供支撑。我们预测24-26年归母净利润为8.56/10.73/12.81亿元，对应PE分别为32/26/22倍，维持“增持”评级。
风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。
军工&通信|长盈通（688143）：技术优势叠加订单需求释放，公司业绩扭亏为盈
公司发布2024年第一季度报告，实现营业收入5704.69万元，同比+147.82%；实现归母净利润652.91万元，去年同期亏损845.61万元。1、我们认为，基于现有“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链的技术优势，公司业务向惯性传感全产业链下游延伸，构建了完整的光模块产品线，进一步夯实在惯性传感领域的行业地位。2、我们认为，受益于远火装备与水下攻防装备高景气度，公司光纤环与特种光纤业务有望恢复并保持稳定增长；同时，公司积极构建发展第二曲线，成功切入储能热失控防护这一新赛道，紧跟新能源行业的发展趋势。公司凭借其深厚的研发实力和技术积累，在一些前沿技术领域中展现出强大的创新力和竞争力，经营能力稳定改善，看好公司未来长期发展。在此假设下，根据2023年报基数调整，我们预测2024-2025年公司归母净利润分别由1.41/2.04亿元调整至0.80/1.41亿元，2026年的归母净利润为2.00亿元，对应PE分别为34.97/19.69/13.93x，维持“买入”评级。
风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。
机械|行业深度：低空经济专题：eVTOL星辰大海，低空经济方兴未艾
1、低空经济概念：低空经济，是指依托于低空空域，以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的经济形态。2、商业化预计时间：从亿航EH216-S及峰飞V2000CG取得“TC”的时间来看，民航局受理审定到取得“TC”时间周期大致为1.5~3年，载人航空器时间更长。2022年11月、2023年9月及2023年10月，成都沃飞长空AE200、沃兰特VE25-100、时的科技E20分别收到民航局受理申请通知书，考虑到后期民航局审定过程或加速，2026年eVTOL或开始规模化商业运营。3、低空经济市场空间：经测算，中国eVTOL制造市场规模在2025年/2030年/2040年/2050年分别达12亿/62亿/178亿/433亿。考虑到eVTOL航空器所带动的上下游、运营费用，以及其为低空经济组成部分之一，低空经济市场空间或将更加广阔。：1、无人机：威海广泰、应流股份、万丰奥威。2、检测类：苏试试验、广电计量。3、换电类：瀚川智能、博众精工。4、电机类：卧龙电驱。5、发动机相关部件：飞沃科技。6、其他：创世纪。
风险提示：下游需求不及预期；eVTOL研发及认证进度不及预期；原材料价格波动；测算具有主观性。
建筑建材|周观点：Q1折叠手机依旧高增，持续关注显示材料机会
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。建筑建材|低空经济系列一：怎么看基础设施的市场空间？
关注基建设计院及部分地方国企的业绩及估值弹性。1、从订单层面来看，目前针对低空经济基础设施建设领域的公开招标项目主要包括三种形式：1）各地方省市针对低空经济实施方案展开的规划类招标；2）通用机场的建设设计；3）围绕低空经济而展开、包含机场建设在内的低空经济产业园。我们认为设计院有望深度参与低空经济基础设施建设产业链。其中，具备资质优势、区位优势、项目经验的大型设计院有望受益。2、建议重点关注老牌基建设计检测企业，推荐华设集团、苏交科、设计总院，深城交、中衡设计等。我们预计在补贴加持下，通用机场盈利能力有望随着低空飞行器的增加、航线开辟等而逐步改善，机场投资建设运营企业，如中化岩土。此外，部分低空经济高景气区域的地方国企也有望加速承接低空经济产业园项目建设，推荐隧道股份、上海建工、安徽建工等。
风险提示：通用机场投资建设不及预期，测算具有主观性，行业内竞争加剧，应收账款账龄延长。
房地产|周观点：杭州、西安放开限购，“去库存”政策密集落地 1、因地制宜框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，我们预计一线限购将以分区域形式逐步放松；会议新增“消化存量”表态后市场期待更多实质性举措落地，同时或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。融资协调机制将继续发力，行业供给侧改革接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。未来伴随24年下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策不止，短期看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。2、标的方面：1）重点关注弹性较好的优质非国央企：龙湖集团、绿城中国、万科A、金地集团等；2）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，华润置地、越秀地产；3）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，中海物业、万物云；4）保障房及城中村改造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。
风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行超预期；因城施策力度不及预期。
海外|腾讯控股（00700）：游戏增长回升在望—腾讯控股1Q2024业绩前瞻
我们预计1Q2024腾讯收入约1561亿元，同比+4.1%，增速较4Q2023短暂回落。游戏收入小单位下滑，广告增长势头延续，FBS收入增速略降。1、展望后续，可以观察到多个有利因素有望推动腾讯游戏增速反弹，我们预计2Q2024网络游戏增速有望恢复至5%左右，2H2024增速恢复至8%左右，国内/海外游戏收入增速均有望回升。2、长线产品增长恢复。部分由于国内长线产品同比基数回落，以及《BrawlStars》的强劲运营表现。截止2023/5/10，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为18x/15x/14x。12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.1个标准差，处于16%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.4个标准差，处于10%历史分位值，估值处于相对低位，我们预计2Q2024收入增长开始修复，有助于进一步改善短期估值约束。维持目标价476港元，维持“买入”评级。
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