下周，重点关注银行、保险

本周，全球主要市场普跌，A股和港股也继续回调，港股跌幅全球居前。周内，恒生科技、恒生指数、沪深300指数涨幅分别为-2.86%、-2.84%和-0.60%，上证指数下跌0.07%。

港股本轮上涨始于4月22日，至今恒生科技、恒生指数分别累计上涨12.59%和11.44%，虽仍有获利盘卖出压力，但继续回调的空间有限。

本轮港股上涨，受中国经济复苏、估值性价比、地产政策大招等综合驱动，当前，这些逻辑并未发生变化，近两周下跌仍应被视作上涨中途的回调。如有持仓，应耐心持有；如未上车，可择机买入。

就A股而言，本周地产链连续第二周下跌，房地产、建筑材料跌幅靠前，此前上涨的生猪养殖板块也迎来调整。受大基金3期、地缘局势等刺激，电子、军工等板块领涨。

整体来看，当前指数下跌空间有限，上证指数距离3000点的支撑位仅差3个百分点。向下跌不动，向上大涨也缺乏足够的刺激。

从基本面因素看，5月制造业PMI录得49.5，环比下降0.9，时隔2个月再次回落至荣枯线以下。结构上，显示经济供需双弱，需求不足风险依然明显。与之相比，美国、欧元区5月制造业PMI分别为50.9、47.4，环比分别增长0.9和1.7，景气度均有所回升。

全球制造业继续共振回暖，而中国制造业景气度边际下降，对全球资本增配A股和港股的进度或有一定影响。短期内，A股大概率窄幅震荡，应积极把握行业层面的投资机会。

5月、6月处于上市公司业绩真空期，行业层面的催化主要来源于政策。现阶段，政策落地的重点是房地产，其他领域也有政策，但影响力不可同日而语。

从地产基本面看，各地刺激政策仍在密集出台，基数效应下，销售降幅仍会收窄，地产链行情仍在催化中，回调带来买入机会。

需要注意的是，由于我国经济不可能重新回到地产驱动的老路上去，受长期前景制约，地产板块很难有大行情；不过，房价企稳具有了可预期性，有望驱动银行、保险板块的价值重估。与其买地产，不如买银行、保险。

同时，猪价仍在上涨，且从能繁母猪去化进程来看，至少还能涨几个月。叠加养殖企业估值不高，生猪养殖行情也未走完。

结构上，短期看好金融地产，生猪养殖板块也有持续性，中期继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。

一周来看，上证指数涨幅-0.07%，收于3086.81点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-0.2%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.88%、-0.6%、-0.09%、0.1%和0.01%。

行业层面，电子（2.84%）、国防军工（2.43%）、煤炭、汽车等板块领涨；房地产（-4.72%）、建筑材料（-4.62%）、农林牧渔、轻工制造等板块跌幅靠前。

成交金额看，本周日均成交额7336.09亿元，较上周萎缩1147.32亿元；北向资金净流出56.61亿元。

附：热点点评

1、5月PMI数据公布，不及市场预期

31日，统计局公布5月PMI数据。制造业PMI为49.5，环比下降0.9，低于市场预期（WIND口径为50.1%）；服务业PMI为50.5，环比上升0.2。建筑业PMI录得54.4，环比下降1.9。综合PMI产出指数录得51.0，环比下降0.7。

制造业重回荣枯线以下。细项上，除出厂价格、主要原材料购进价格、从业人员外，其他分项均有所回落。

结构上，供需双弱。供给侧，生产指数回落2.1个百分点至50.8%；需求侧，新订单指数回落1.5个百分点至49.6%，新出口订单指数回落2.3个百分点至48.3%。

考虑到出口是今年经济复苏的重要拉动力，出口订单快速回落，未来经济复苏节奏不确定性增大。反过来想，更大力度刺激政策出台的概率也在变大。

此外，5月PMI购进价格指数为56.9（前值54.0），出厂价格指数为50.4（前值49.1），分别环比上行2.9、1.3个点。原材料价格上涨速度快速出厂价格，企业盈利能力进一步受到挤压。

总之，5月PMI数据表现不及预期，供需双弱，工业企业盈利空间收窄，表明经济复苏势头不稳。在新一轮政策出台之前，股票市场或继续震荡走弱。

投资时要学会无所事事，绝对的无所事事

市场仍在震荡回调，两市成交量处于低位，投资者情绪不高。行业层面，一半上涨，一半下跌，无论涨跌，幅度都不大，也都缺乏明确逻辑。

调整已持续两周时间，越是临近尾声，市场情绪越是接近冰点。这个时候，一动不如一静，耐心持股，等待变盘，等待主线回归。

市场中，并不总是充满刺激；更多时候，就像近期一样，行情非常乏味。所以，投资，是需要耐心的。看好的逻辑，要坚持到逻辑充分演绎，耐心等待行情走完。

投资大师们，几乎都盛赞过耐心的价值。

如罗杰斯曾说，“投资时要学会无所事事，绝对的无所事事。……无论行情多恶劣、失败多惨烈，也无法逆转自然规律。这个规律便是：变化一定会发生。只要你不悲观绝望、轻举妄动，而是耐下性子安心等待，放出眼光深刻洞察，那么当变化发生时，大概率事件你可以抓住机会，一举翻盘。”

如霍华德·马克斯说，“等待投资机会到来而不是追逐投资机会，你会做得更好。你无法创造并不存在的投资机会。坚持追求高收益是最愚蠢的做法——这个过程会榨干你的利润。愿望不会凭空创造机会。”

如利弗莫尔说，“玩投机游戏，你如果对自己的判断缺乏自信，你就走不远。我学到的所有内容就是对整体大势的研究，建立头寸并拿住它。我能等待，不要因为丧失耐心而后悔。我能经历回撤而不被震荡出局，我心里明白这是暂时的。”

……

本周，房地产（-4.72%）、建筑材料（-4.62%）、农林牧渔（-3.1%）跌幅靠前，均是此前领涨主线。鉴于地产销售数据回暖、猪肉价格回升均有持续性，地产链、养殖链行情并未走完，当前下跌仍应视作上涨中途的调整。

未来一段时期，地产链、养殖链依旧值得期待。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.03%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.6%、-0.4%、0%、0.39%和0.87%。

行业层面，计算机（1.46%）、国防军工（1.41%）、传媒、纺织服饰等涨幅靠前；建筑材料（-1.31%）、电力设备、农林牧渔等跌幅靠前。

今日两市成交金额7150亿元，较上日缩量82亿元，处于2月份以来低点。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

新一轮上涨随时启动

受美元指数快速攀升（4月29日上涨0.48%，收于105.1293点）影响，今天亚洲股市全线收跌。MSCI亚洲新兴市场指数下跌1.39%，韩国、日本、印尼、印度、越南等国家股市均录得下跌。

在缺乏强逻辑支撑的背景下，本就处于调整阶段的A股和港股，没能走出独立行情，上证指数、恒生指数分别下跌0.62%和1.34%。

至此，A股5月涨幅被抹平，转涨为跌，港股依旧取得正收益。5月至今，恒生指数、上证指数、万得全A指数涨幅分别为2.63%、-0.42%和-1.23%。

对于自上周开始的震荡下跌行情，我一直倾向于视作上涨中途的回调。结合调整幅度、成交量等信息看，调整正接近尾声，新一轮上涨随时会启动。

首先，对于今年A股行情，我们一直界定为反转行情，走势震荡向上。

今年国内经济复苏的基础虽不稳固，结构上仍有不足，但复苏本身确定性很高，GDP大概率能完成5%的增速目标。对应到资本市场，A股触底反转的确定性很高，只是过程有反复、有震荡。

在指数进二退一的过程中，调整并非风险，而是布局机会。

行业层面，短期地产链仍有表现空间，生猪养殖等独立行情逻辑也未走完，应耐心持仓。

从底层逻辑看，517政策之后，房价止跌企稳具备了可预期性，地产板块也就迎来了估值修复窗口。尤其是一些优质地产龙头，前期跌到了破产价，现在破产风险基本解除，股价修复是必然趋势，目前看，这种修复并未结束。

除了开发商、建材企业等，房价企稳对于银行、保险等板块也是重大利好，这种利好在当前行情中也未充分反应。后续，大概率还有从地产到地产链的行情扩散机会。

总之，就指数来说，在这个位置，很难大跌，短期大涨也难。应淡化指数表现，选定行业和个股，耐心把握结构性机会。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.48%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.59%、-0.53%、-0.37%、-0.32%和-0.74%。

行业层面，国防军工（1.68%）、电子（1.59%）、汽车逆势收涨；有色金属（-3.25%）、房地产（-2.33%）、煤炭、石油石化等跌幅靠前。

今日两市成交金额7240.27亿元，较上日放量148.81亿元，仍处于2月份以来低点；北向资金净流入10.45亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

伊利股份，有没有护城河？

长期投资什么最重要？商业模式。什么商业模式最好？拥有近似独占性的竞争壁垒，隔绝外部竞争压力。这种竞争壁垒，被形象地称作“护城河”。

关于企业竞争环境，波特在五力模型中，归纳了替代品威胁、供应商的议价能力、新进入者威胁、购买者的议价能力和同业竞争者等五大方面。其中，“新进入者威胁”即进入壁垒的优先级最高，从根本上决定着一家企业商业模式的优劣。

试想一下，一个行业若别人进不来，现有玩家的好日子就能一直持续下去，反过来，若谁想来就来，在激烈的竞争下，谁也别想获得超额利润。现实商业世界里，既不存在具有100%独占性的竞争壁垒，也不存在0门槛随便进入的领域。大多数企业都有自己的护城河，差异在于护城河的深浅和宽窄。

大体来看，护城河有两大来源，一是外部因素，一是自身努力。来自外部的护城河，如基于自然资源的垄断，基于行政许可的独占经营等；基于自身努力的护城河，是企业在参与市场竞争过程中，逐步构建起来的品牌、技术、客户、资金、规模等优势。对于前者，企业可以躺赢，平庸的也能胜任；对于后者，企业努力一日，护城河存在一日，一旦遇上糟糕的，护城河很快就会消解。

本文我们分析伊利股份，就属于典型的后者，乳制品赛道不存在天然的护城河，护城河的深浅全靠企业自身持续努力。

企业应该从哪些方面努力，构筑自身的竞争优势呢？在《股市真规则》一书中，晨星公司股票研究部负责人帕特·多尔西总结了五条途径：（1）通过出众的技术或特色创造真实的差异化产品；（2）通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的差异化产品；（3）降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务；（4）通过创造高的转换成本锁定消费者；（5）通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。

第一条差异化产品并不成立。就伊利的拳头产品而言，无论是纯牛奶、酸奶还是奶粉，都难言有多大的差异性。第四条高转换成本，也不适用，牛奶只是牛奶，从伊利切换到蒙牛，不存在切换成本。

围绕伊利股份的护城河，重点从品牌、低成本、进入壁垒三个方面展开讨论。

1、用品牌塑造差异化

伊利是一个家喻户晓的品牌，但家喻户晓不等于护城河。纯牛奶属于高度同质化的产品，在严格的行业监管消除了品质掺假的后顾之忧后，消费者在挑选产品时更看重价格，品牌本身很难产生溢价空间。

但品牌并非毫无用处。伊利、蒙牛很难在产品层面制造真实的差异化，可以通过营销手段制造感知层面的差异化。比如蒙牛的经典广告“不是所有牛奶，都叫特仑苏”，生生地开辟了一条高端牛奶赛道，随后伊利重金打造金典品牌，与特仑苏共同成为乳制品消费升级的受益者。当前，特仑苏已成为300亿大单品，占蒙牛收入的三分之一，金典也成长为200亿大单品。

在酸奶领域，光明率先推出莫斯利安，伊利安慕希品牌后来居上，当前也已成为200亿大单品，市场份额超过50%。相比白奶，酸奶在口味上有更多差异化空间。安慕希的成功，既归功于伊利在口味和包装上的持续创新，也受益于安慕希品牌持续的综艺赞助曝光，夯实并放大了消费者感知层面的差异化。

此外，冷饮赛道对甄稀、须尽欢品牌的打造，婴幼儿奶粉领域对金领冠的打造，成人奶粉领域对欣活品牌的打造等，让伊利逐步从同质化、价格战的泥潭中摆脱出来，构筑了属于自己的品牌护城河。

这种护城河的表现之一，便是更强的盈利能力。据中国奶业年鉴，2021年我国乳品业利润总额为375.77亿元，销售利润率为8.02%；同期，伊利股份利润总额101.12亿元，销售利润率9.14%，高出1.12个百分点。

考虑到婴幼儿奶粉净利率远高于液体奶，伊利营收以液体奶为主，上述数据低估了伊利的优势。与产品结构更为接近的蒙牛相比，伊利的领先优势更为明显。2023年，二者销售利润率分别为9.34%和6.37%，伊利领先蒙牛2.97个百分点。

2、规模效应成就低成本

在同质化赛道中，低成本几乎是企业唯一的竞争优势。成本最低的永远只有一家，在这类赛道中，只有龙一才有投资价值。

沃尔玛从一家区域性的百货超市逐步壮大，靠的就是对“天天低价”的坚持；拼多多从国内红海竞争的电商格局中成功突围，低价特色功不可没。

就纯牛奶这个赛道来说，低成本更多来自于规模经济效应。规模经济源于两大要素，一是大量的固定成本，二是跟随产量等比例变化的可变成本。需要注意的是，这里的固定成本不仅包括可见的厂房设备，还涵盖研发支出、广告营销甚至部分管理费用支出。当固定成本足够大时，企业可以用更高的产量摊薄成本，将规模优势变为成本优势。

但规模效应并非独占性的，任何进入者，只要投入足够产能，都可以享受到这种规模效应。在现实商业竞争中，规模效应以客户锁定为前提。就伊利来说，早在2006年就开展织网行动，并借助“万村千乡”活动布局乡镇网点，率先完成“纵贯南北、辐射东西”的渠道布局，之后，再用庞大的广告宣传将渠道优势转化为市场份额，成功实现客户锁定。

在这种先发优势之下，后来者既便建立庞大的产能，因为无法获得足够市场份额，也难以享受到规模效应带来的低成本优势。

投资人王国斌在《投资中国》一书中曾提到一个案例。2010年上海世界博览会，伊利花20亿元拿下冠名权。他们问光明乳业，为什么不参与家门口的盛会？对方的答复是，现有网点不足以覆盖20亿元的广告成本。彼时，伊利全国有网点60万家，而光明乳业仅有6万家。2020年，伊利终端销售网点已超500万家，其中，公司直控乡镇村网点110万家。

渠道优势叠加营销支出转化为份额优势，份额优势反过来强化了营销推广的规模效应，转化为低成本优势。一旦建立起低成本优势，就能牢牢地锁定终端消费者，后来者难以通过价格战提高份额，没有份额就没有规模，缺乏规模就没有低成本。

至此，先行者只要不犯错，就能把后来者锁死在“高成本-低份额”的循环中，牢牢占据竞争优势。

3、整合上游牧场，构筑进入壁垒

乳品行业虽不存在明确壁垒，上游牧场却存在较高进入壁垒，通过整合上游大型牧场，乳品龙头构建了无形的进入壁垒。

据测算，当前新建一座万头牧场，至少需要5亿元资金和2万亩耕地支持，还需要满足严格的环保、防疫等要求。此外，世界上最好的牧场基本上都集中在南北纬40°-50°内的温带草原，被称作黄金奶源带。占据了稀缺的优质牧场，就构建了进入壁垒。

当前，通过控股、战略合作等方式，伊利已实现奶源100%来自规模化牧场，其中，约50%来自于自有牧场（34.8%持股优然牧业、100%持股中地乳业、100%持股新西兰第二大乳业Westland Dairy等）。

优然牧业作为国内最大牧场，约92%的原料奶供给控股股东伊利，此外，作为国内最大的特色奶提供商，公司生产的娟姗奶、A2 奶、DHA 奶和有机奶也全部提供给伊利。

当然，并不是说中小乳企无奶可用。事实上，当前我国上游奶源明显过剩，原奶供过于求，已进入全行业亏损阶段。现阶段，大型乳企持股上游牧场，在原奶收购环节难以充分压价，在业绩上受到拖累，中小乳企则自由得多，通过低价收奶可以获得短暂的价格优势。

但着眼于中长期，上游牧场的产能淘汰，进一步强化了大型乳企的竞争壁垒。在本轮周期中，小型牧场加速退出，大型牧场政凭借资金优势继续逆势扩张。以优然牧业为例，2020-2023年，公司原料奶产量分别为153万吨、194.7万吨、237.7万吨和302万吨，在行业下行周期里仍然快速扩张，当前国内市场份额占比已达到7.6%。

4、企业文化巩固竞争优势

综上分析，伊利在同质化赛道中成功构建了护城河，取得了优异的业绩表现。但也因为是同质化赛道，伊利无法像茅台那样躺赢。要想巩固这种竞争优势，需要优秀企业文化的加持。

关于这一点，投资者也不必担心。正因为优秀的企业文化和管理能力，伊利才取得了今天的成绩；取得了今天的成绩，伊利的企业文化和管理能力也就得到了市场的认可，包括但不限于：持股，委托代理风险较小；高管层非常稳定，战略具有持续性；员工持股，激励机制较为完善；重视分红与回购，资本配置效率较高等。

但企业文化是会走样的。历史上看，很多优秀企业之所以衰退甚至破产，无不是企业文化出了问题。对于长期投资者来说，要做的就是保持关注、实时评估。只要企业依然优秀，就可以长期走下去；一旦发现企业变质，就到了卖出的时候。

起码现在看，伊利依然优秀。

这样的伊利，你愿意长期持有吗？

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

保持耐心，等待变盘

今天的市场，仍在延续震荡格局。前期领涨的主线地产链、生猪养殖仍在调整，大基金三期也没能驱动电子板块继续大涨。

截至收盘，仅公用事业、煤炭、石油石化三个板块收涨，上证指数收于3109.57点。

这个位置，指数跌不动，上涨也缺乏刺激因素。窄幅波动，最是磨人，只能保持耐心，等待变局。布局上，仍应着眼于中期趋势，不必受每天波动影响。

就地产链行情来看，短期调整不难理解。一则行情端积累了大量短期获利盘，存在卖出压力；二则从政策落地到数据改善需要时间，投资者等不及，要么乐观过头，要么悲观过头，行情难免进二退一。

从底层逻辑看，517政策之后，房价止跌企稳具备了可预期性，地产板块也就迎来了估值修复窗口。尤其是一些优质地产龙头，前期跌到了破产价，现在破产风险基本解除，股价修复是必然趋势，目前看，这种修复并未结束。

除了开发商、建材企业等，房价企稳对于银行、保险等板块也是重大利好，这种利好在当前行情中也未充分反应。后续，大概率还有从地产到地产链的行情扩散机会。

未来一段时间，政策重心仍在地产。地产链行情并未走完，调整仍是布局机会。

生猪养殖，一直走独立逻辑，与大盘涨跌无关。当前，能繁母猪存栏已持续去化16个月，本轮猪价上行具有持续性，生猪养殖板块行情也并未走完。

总之，淡化指数，把握结构。短期，继续看好地产链、新质生产力、生猪养殖板块行情。在逻辑充分演绎之前，宜保持耐心，赚到应该赚到的钱。

中长期，继续看好红利和新质生产力板块的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.84%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.74%、-0.73%、-1.03%、-1.05%和-0.83%。

行业层面，公用事业（1.33%）、煤炭、石油石化逆势收涨；房地产（-2.64%）、传媒（-2.43%）、轻工制造等跌幅靠前。

今日两市成交金额7417亿元，较上日缩量330亿元，创2月份以来最低点。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

调整已结束，双主线逻辑确立

市场今天低开高走，上证指数上涨1.14%，恒生指数上涨1.17%，均大超预期。

上周，AH市场迎来回调行情，恒生科技、恒生指数、沪深300指数涨幅分别为-7.61%、-4.83%和-2.08%，悲观情绪发酵。周末来看，多数投资者对本周行情不看好，认为调整尚未结束，一些人甚至开始看3000点。

今天市场表现却非常亮眼。上午，红利板块一枝独秀，煤炭、公用事业、交通运输、家用电器、银行等高股息板块领涨；下午，受3440亿国家大基金三期成立消息刺激，电子、通信等板块止跌上涨，带动市场情绪回暖。

截至收盘，红利和新质生产力板块均有不错表现，仅房地产、建筑材料等近期涨幅较大板块逆势下跌，仍在调整之中。

向后看，始于上周的大盘调整大概率已经结束。在国家大基金三期的刺激下，新质生产力板块行情具有持续性，后续继续看好。

同时，各地地产政策仍在密集出台中，地产链调整空间有限，震荡几天后，大概率会继续向上。尤其是今天会议，提出要制定出台《防范化解金融风险问责规定（试行）》，防范化解金融风险，重点之一就是地产。后续，预计金融机构会有更高的积极性支持地产化险，助力地产企稳。

接下来，A股大概率会形成地产链和新质生产力板块的共振，带动市场情绪回升。具有避险属性的红利板块，会暂退二线，行情缺乏持续性。

此外，本轮生猪价格上涨具有持续性，生猪养殖板块行情也未走完，值得继续关注。

短期，继续看好地产链、新质生产力、生猪养殖板块行情；中长期，继续看好红利和新质生产力板块的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.94%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.78%、0.95%、1.09%、1.02%和0.56%。

行业层面，电子（2.14%）、煤炭（2.05%）、交通运输、有色金属等板块领涨；建筑材料（-0.65%）、房地产（-0.12）逆势收跌。

今日两市成交金额7748亿元，较上日放量109亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

下周，V型反转

连续领涨后，本周A股和港股跌幅全球靠前。周内，恒生科技、恒生指数、沪深300指数涨幅分别为-7.61%、-4.83%和-2.08%，上证指数收于3088.87点，回到4月26日附近。

周内，美联储降息预期再生变数，10年期美债利率和美元指数小幅上行，全球股市震荡下跌，港股跌幅最深。

就港股来看，一方面是前期涨幅较快，积累了大量短期获利盘，有内在回调压力；一方面则受台海局势升级影响，作为外资主导的市场，香港股市首当其冲。

港股本轮上涨始于4月22日，至今恒生科技、恒生指数分别累计上涨15.9%和14.7%，虽仍有获利盘卖出压力，但继续回调的空间有限。

本轮港股上涨，受中国经济复苏、估值性价比、地产政策大招等综合驱动，在这些逻辑重大转向之前，本周下跌更适合被视作上涨中途的回调，投资者应保持淡定。

就下周行情看，港股大概率是V型走势，周初继续回调，之后重启涨势，恒生指数短期重回20000点仍是大概率事件。

就A股而言，本周地产链迎来回调，房地产、建筑材料跌幅靠前，市场风险偏好回落，具有红利属性的煤炭、公用事业逆势上涨。猪周期逻辑继续发酵，养殖业、饲料板块继续上涨。

就下周来看，指数下跌空间有限，上证指数距离3000点的支撑位仅差3个百分点。向下跌不动，向上大涨也缺乏足够的刺激。指数大概率窄幅震荡，应积极把握行业层面的投资机会。

5月、6月处于上市公司业绩真空期，行业层面的催化主要来源于政策。现阶段，政策落地的重点是房地产，其他领域也有政策，但影响力不可同日而语。

从地产基本面看，销售降幅仍在收窄，各地刺激政策仍在密集出台，地产链行情仍在催化中，回调带来买入机会。

同时，猪价仍在上涨，且从能繁母猪去化进程来看，至少还能涨几个月。叠加养殖企业估值不高，生猪养殖行情也未走完。

结构上，短期看好金融地产，生猪养殖板块也有持续性，中期继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。近期，映射新质生产力主题的科创100指数涨幅明显落后，着眼于中长期，已是较好买入机会。

一周来看，上证指数涨幅-2.07%，收于3088.87点，跌破3100点。主要宽基指数以下跌为主，万得全A涨幅-2.64%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.31%、-2.08%、-3,23%、-3.83%和-3.29%。

行业层面，煤炭（2.19%）、公用事业（1.59%）、农林牧渔逆势上涨；轻工制造（-5.71%）、房地产（-5.26%）、建筑材料、汽车、计算机、美容护理等板块跌幅靠前，均超过4个百分点。

成交金额看，本周日均成交额8730.95亿元，较上周回升258.88亿元；北向资金净流入8.35亿元，连续5周净流入。

这两条主线，行情还没走完

市场已连跌两天，跌幅都还不小，把5月的整体涨幅都跌没了。今天上证指数收于3088.87点，回到4月26日附近。

指数虽回到原点附近，但行业层面却有新的变化。

5月以来至24日，房地产（11.39%）、农林牧渔（7.67%）、建筑材料（5.16%）、煤炭、银行涨幅靠前；计算机（-7.28%）、传媒（-6.33%）、通信（-5.44%）、汽车、电子跌幅靠前。选对了行业，会有明显的超额收益；选错了行业，指数回到3100点，自己的持仓可能回到了2800点。

一个重要的启示在于，当前位置下，投资者应该更重视精选行业，把握行业行情，淡化指数涨跌。

上证指数在3100点的位置，向下跌不动，有3000点托底，只有3个点的跌幅；向上涨幅也有限，涨10个点就冲上了3400点，中间要穿越长达三年的密集成交区，目前的市场信心并不支持。

这种情况下，指数大概率就是来回震荡，涨涨跌跌，下有底，上有顶。真正的投资机会，只能是结构性的。

5月、6月处于上市公司业绩真空期，行业层面的催化主要来源于政策。现阶段，政策落地的重点是房地产，其他领域也有政策，但影响力不可同日而语。

所以，接下来仍要重点关注地产链行情。

从本轮行情起点4月24日算起，截至5月24日，124个申万二级行业中，房地产服务（41.84%）、房地产开发（20.76%）、装修建材（15%）、保险、农商行、动物保健、房屋建设、养殖业涨幅靠前，均超过10个百分点。

可以看到，本轮行情主要是地产链和生猪养殖链领涨。当前，地产销售降幅仍在收窄，各地刺激政策仍在密集出台，生猪价格也在缓慢上行中，无论是地产链还是生猪养殖，行情都没走完。

这种情况下，调整仍是买入机会。买入后就耐心持有，等待行情走完。

短期来看，美联储降息预期再次生变，美元指数和美债利率小幅回升，离岸人民币汇率已连续贬值7天，再次来到7.26附近。叠加这两天台海局势升级，市场顺势调整、外资转向净卖出，都在可预期范围之内，投资者没必要跟着市场波动来回摇摆。

近期，持仓中不少个股迎来分红期，此时调整给了更好的股息买入机会。

短期，继续看好地产链行情；中长期，继续看好红利和新质生产力板块的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-1.04%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-1.11%、-1.11%、-0.91%、-1.16%和-1.02%。

行业层面，公用事业（1.95%）、农林牧渔（0.51%）、石油石化、环保逆势收涨；房地产（-3.46%）、电子（-2.53%）、国防军工、计算机等跌幅靠前，均超过2个百分点。

今日两市成交金额7639亿元，较上日缩量837亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

保险板块，可能要起飞了

4月24日以来，A股开启新一轮上行周期，一举突破盘整两个月的平台，站上3100点。这轮行情中，房地产涨幅断层式第一，建筑材料等地产链板块涨幅靠前。

以124个申万二级行业来看，4月24日至5月22日，房地产服务（55.23%）、房地产开发（27.15）、装修建材（20%）、保险（15%）、动物保健、家居用品等板块领涨，除动物保健受益于猪周期回暖外，其他领涨板块都不同程度上受益于地产触底逻辑。

其中，保险板块表现如此之好，背后有何逻辑呢？后续是否还有更大上涨空间？

2020年以来，A股保险板块与房地产开发板块走势高度一致：波动过程高度正相关，累计跌幅也差不多，均在45%左右。地产，何以对保险板块有如此明显的影响呢？

从直接影响看，保险公司在资产端持有大量地产股。虽然持仓占比不高，但每当地产板块风险发酵时，保险板块总会躺枪跟跌。

说到保险持仓地产，市场总会拿中国平安举例子。据财报数据，2020年末，中国平安持有华夏幸福、旭辉、中国金茂、上海怡滨置业等地产公司股权账面价值合计498.57亿元，在其长期股权投资科目中占比达22.63%。除直接持股外，旗下资管公司、信托公司也持有大量的地产类资产。

事后看，保险公司大量持有地产股权让保险股投资者捶胸顿足，其实，这都是后视镜里的“后见之明”。2021年之前，房地产经历过长达二十多年的牛市，对于讲究长期配置的保险公司来说，配置地产类资产是理性选择，也取得很好的历史回报。只是盈亏同源，当地产周期突然下行时，小散户可以一天之内清仓，第二大股东是跑不掉的，保险公司只能硬抗。

地产对保险股的影响远不止此，间接影响要大得多。

我国居民家庭近70%的财富配置在房产上，房价下行导致居民财富缩水，直接影响居民购买保单的积极性。此外，地产下行拖累经济增长，间接影响就业稳定性、收入增速、消费者信心等，也对保单销售产生负面影响。而经济下行导致长端利率下降，保险公司历史保险合同利差收窄甚至产生利差损，合同价值大幅缩水，带来巨大的准备金计提压力。

以上种种，使得地产下行对保险公司基本面产生重要拖累，反之，地产一旦企稳，也会对保险公司构成重大利好。

一轮持续的行情，还离不开基本面的加持。从基本面的角度看，我国保险公司保费收入增速已于2022年1月触底，2023年显著阶。年度层面，2020-2023年，保费收入增速分别为6.13%、-0.79%、4.58%和9.13%；2024年1-3月，保费收入同比增长10.73%，继续保持向好态势。

逻辑上，保费增速反转应该带来股价反转，实际上，保险板块一直在反复磨底，并未出现反转行情，原因就在于投资端（地产和长端利率下行）的拖累。过去几年，地产下行，叠加长端利率下行，寿险公司投资端坏消息不断，负债端的触底反转，支撑股价止跌就不错了。

当前，地产预期触底，长端利率也终于出现止跌迹象。5月17日，财政部发行第一期超长期特别国债400亿元，票面利率2.57%，符合市场预期。接下来，剩余额度会陆续发行完毕，一方面，可以满足保险资金对长端资产的需求，另一方面，债券供给增加有望驱动长端利率企稳。

至此，保险板块有望迎来投资端和负债端共振，大概率会迎来一轮持续的上涨行情。

4月15日至5月22日，保险指数累计上涨21.87%；个股层面，中国太保、新华保险、中国人寿、中国平安涨幅靠前，均超过20%。

受益于新会计准则下更稳健的利润表，中国太保成为本轮保险板块上涨龙头。2024Q1，中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险归母净利润增速分别为1.14%、-4.28%、-9.34%和-28.55%，中国太保表现最优。2024年4月，寿险公司保费增速为：人保寿险23.6%、太保寿险12.3%、中国人寿11.6%、中国平安6.3%和新华保险-11.6%，中国太保同样表现不错。

接下来，随着地产行情向地产链扩散，保险板块，可能要起飞了！

附注：A股代表性保险公司简介

1、中国平安：全牌照金融龙头，寿险和产险均位居国内第二。近年来，积极布局医疗养老生态，致力于成为国际领先的综合金融、医疗养老服务提供商，借助旗下平安寿险、平安产险、平安养老险、平安健康险、平安银行、平安信托、平安证券、平安资产管理及平安融资租赁等子公司经营金融业务，借助汽车之家、陆金所控股、金融壹账通、平安健康等成员公司经营科技业务，向客户提供多种金融产品和服务。2018-2023年，营业收入年复合增长-1.33%。2023年，公司实现归母营运利润1179.89 亿元（净利润856.65亿元），其中，寿险与健康险业务1060.83亿元、银行业务269.25亿元、财产险业务89.58亿元、资产管理亏损207.47亿元。

2、中国人寿：国内寿险龙头，寿险业务国内第一。2023年末，公司投资规模5.67万亿元（中国平安为4.72万亿元），居行业首位，其中，权益类资产占比19.37%。作为A股较为纯粹的寿险标的，且自由流通市值很小（仅为490亿左右，中国平安约4200亿，中国太保约1000亿），在历次投资端驱动的保险板块行情中，中国人寿弹性更好。2018-2023年，营业收入年复合增长5.43%；2023年，归母净利润211.1亿元。

3、中国太保：国内保险龙头，寿险和产险均位居国内第三。公司专注保险主业，通过太保寿险、太保产险、太平洋安信农险、太平洋健康险为客户提供各类保险业务；通过太保资产、长江养老、太保资本、国联安基金等开展各类资产管理业务。2018-2023年，公司营业收入年复合增长-1.78%；2023年，归母营运利润355.18亿元（净利润272.57亿元），其中，寿险营运利润272.57亿元，财产险净利润65.75亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

太好啦，可以期待双主线了

今天的行情，是光伏与地产齐飞，双主线逻辑，有可能还会持续几天。

过去几年，光伏与地产一样惨，都是跌起来没有底。光伏是受困于产能过剩且出清困难，价格内卷，当前已陷入全行业亏现金阶段，当务之急是推进供给侧改革，去产能。

消息面上，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会近日在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”。会议强调要加强对低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。

这次会议让市场看到了光伏产业去产能的希望，A股向来是给点阳光就灿烂，今天光伏设备板块大涨7.3%，个股掀起涨停潮。

另一条主线房地产也继续表现，房地产服务板块今天上涨4.52%，位居第二位；5月以来累计上涨36.56%，遥遥领先，赚钱效应显著。

除了上述两条主线外，其他板块表现平淡，或涨或跌，窄幅波动。

未来几天，地产政策仍在陆续落地，政策效果无法被销售数据证伪，地产链行情仍会延续；光伏板块行情刚刚启动，前期跌幅很深，行情也有持续性。

截至5月22日收盘，A股光伏设备行业总市值约1.34万亿元，所属一级行业电力设备总市值5.07万亿元。如果光伏主线继续领涨，并带动电力设备整体回暖，叠加地产链上涨，对大盘指数预计会有较强的带动效果。

上证指数突破3200点，值得期待。

展望后市，关注光伏设备板块后续表现，重点把握地产链行情。中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.18%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.1%、0.23%、-0.19%、0.05%和0.39%。

行业层面，电力设备（2.72%）、房地产（1.33%）、建筑装饰涨幅靠前；家用电器（-1.1%）、食品饮料（-0.76%）、有色金属等跌幅靠前。

今日两市成交金额8313亿元，较上日放量321亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

除了地产，市场没有看点

今天的行情基本是昨天的镜像，昨天涨幅第一的有色金属板块，今天跌幅居首，昨日涨幅靠前的石油石化、社会服务等板块今天跌幅也比较大；相反，昨天下跌的银行、地产，今天逆势收涨。不过，煤炭板块例外，已连续两天领涨。

结合基本面、政策面等因素看，市场最大的看点依旧是地产，地产链仍是市场主线。其他板块，既便有热点，也缺乏持续性。

4月24日至今，房地产、建筑材料分别上涨26.51%和12.62%，位居前两位。短期看，已积累一定的获利盘，在周五政策密集出台引发涨停潮后，本周获利资金开始流出，板块调整属于正常现象。

就本周前两个交易日看，地产、建筑材料分别下跌1.39%和0.95%，跌幅都不大，仍应界定为良性调整和正常洗盘。

房地产对经济存在广泛的带动效应，地产基本面预期好转，对很多行业都会带来或多或少的利好，这种利好，在当前行情中尚未充分体现，本轮地产链行情并未走完。

对于已经上车的投资者，建议继续持有待涨，等待行情走完；尚未上车的投资者，仍应在地产链大逻辑下寻找机会，尤其是涨幅不高的地产链板块，当下调整带来了更佳的布局窗口。

展望后市，宽基指数上涨空间有限，重点把握地产链行情。中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.65%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.54%、-0.4%、-0.81%、-1.07%和-0.99%。红利指数逆势上涨0.41%。

行业层面，煤炭（0.95%）、银行（0.77%）、房地产逆势收涨；有色金属（-3.09%）、国防军工（-1.81%）、基础化工、电力设备等跌幅靠前。

今日两市成交金额7992亿元，较上日缩量1961亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项。增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

4月，经济数据好坏参半。外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。4月30日，会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

上车生猪板块，怎么买，买什么

5月以来，除了地产以外，就属于农林牧渔板块最风光了。截至5月17日，农林牧渔上涨7.06%，仅次于地产和建材，跑赢沪深300指数5个百分点。驱动因素看，主要是子板块生猪养殖开始发力。

猪周期投资，曾经非常简单，就像芒格说的“桶中射鱼”，只要能繁母猪开始去化，买就对了，闭着眼睛赚钱。但2019年的一轮超级猪周期改变了一切，泡沫来袭，猪企的欲望被撑大，行为改变了，猪周期的投资规律也被扭曲、模糊了。

2021年春节后，生猪价格开始高位跳水，期间涨涨跌跌，但能繁母猪存栏量一直在高位震荡。刚刚享受过超级猪周期的暴利，上市猪企纷纷逆势扩张产能，猪价的下跌并未带来母猪产能的同步去化，产能去不动，猪价上涨注定昙花一现，行业盈利大起大落，股价涨跌缺乏持续性，投资者备受折磨。

期间，养殖产业的投机者（二次育肥）、股票市场中的投资者，依然按照原来的规律进行操作，进一步模糊了产能去化的信号，也消解了股票市场对行业基本面的预见性。

旧有的规律一个接一个失效，很多生猪养殖板块的投资老手纷纷折戟，围观者也逐渐散去，终于，生猪养殖从热点板块退化为冷门投资。

近期，随着猪价企稳、能繁母猪产能继续去化，生猪养殖板块再次跑出超额收益。相比前些年的熙熙攘攘，生猪养殖已是冷门行业，关注度并不高。这个时候，反倒应该认真审视下生猪板块的投资机会。

中长期看，生猪养殖仍属于周期成长行业。周期性自不必说，成长性主要来自龙头企业市场份额的提升。近年来，我国生猪出栏量的高点为7.35亿头，发生在2014年，之后一直高位震荡，表明我国猪肉消费量已经达到瓶颈，受人口老龄化、人口数量下降等影响，未来猪肉消费量也难有大的增长。

对生猪养殖企业来说，其成长性主要体现为份额的提升和跨界发展（如饲料、屠宰、食品加工、养鸡、养鸭等）。跨界发展暂且不谈，龙头企业市场份额仍有较大提升空间。2023年，行业内前企业合计出栏20092万头，占比28%，较2016年提升22个百分点，集中度提升很快。其中，前三名牧原股份、温氏股份、新希望市场份额分别为8.78%、3.61%和2.43%，仍有较大提升空间。

成长性为周期投资提供了一层安全垫，既便周期投资选错买点，长期的成长性也足以跨越周期，再创新高。

就本轮猪价上涨来看，结合能繁母猪去化情况，价格上涨具有持续性。根据肥猪生长规律，能繁母猪存栏一般领先生猪出栏10个月左右。本轮能繁母猪存栏高点为2022年12月的4390万头，至2024年3月末已回落至3992万头，累计去化9.1%。对应到猪肉价格看，2023年10月便已触底，受出栏节奏、消费旺季各方博弈等影响，价格在底部震荡调整，直至2024年2月下旬，猪肉价格终于触底反转，走出上行趋势。

鉴于能繁母猪存栏一直在快速去化中，未来10个月猪价继续上行是大概率事件。当前，生猪价格已经回升至15元/公斤以上。据公司数据，2024年4月，牧原股份、温氏股份养猪完全成本分别为14.8元/公斤和14.4元每公斤，按当前生猪市场价，均已实现盈利。未来随着猪价上涨和出栏量增加，量价齐升，龙头企业利润增长具有很强的确定性。

在此背景下，近期A股生猪养殖企业股价迎来大幅上涨。5月初至17日，申万生猪养殖指数上涨7.12%，其中，神农集团（18.2%）、东瑞股份（12.4%）、温氏股份（9.7%）、新希望、牧原股份涨幅靠前。其实，春节之后，生猪养殖板块一直表现不错，2月5日至今，申万生猪养殖指数上涨17.41%，其中，神农集团（50.3%）、东瑞股份（34.2%）、牧原股份（32.5%）、新希望等涨幅靠前。

当下，生猪板块已不在最低点，该如何布局生猪养殖板块呢？

如果是着眼于一轮猪周期的整体行情，当下行情刚刚启动，买入持有至周期高点，预计仍有不错的收益；若倾向于短期快进快出，鉴于猪价短期波动较大，映射到股价层面，上涨趋势中的回调在所难免，逢回调买入是更佳策略。

至于投资标的，如果着眼于稳健投资，应该买龙头，如牧原股份、温氏股份；如果着眼于高弹性、高波动，神农集团、东瑞部分波动性更大。

附：国内代表性生猪养殖企业简介

牧原股份：集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的生猪养殖龙头，国内第一大养猪企业。2020-2023年，营业收入年复合增速高达96.99%，在下行周期实现逆势扩张。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，国内市场份额8.78%，居行业首位。2024年4月，养猪完全成本约为14.8元/公斤，在行业内处于领先地位。2019-2023年，公司实现累计实现净利润551亿元，在本轮猪周期中积累了丰厚的利润垫。

温氏股份：鸡猪双主业，兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及预制菜业务，国内第一大养鸡企业，第二大养猪企业。2023年，猪、鸡及其他板块营收占比分别为51.4%、38.6%和10%。结构上，生猪出栏量2626.2万头，市场份额3.61%，排名第二；肉鸡出栏量11.83亿羽，市场份额9.1%，排名第一。2024年4月，养猪完全成本为14.4元/公斤，养鸡完全成本为12.2元/公斤。公司股权结构分散，员工持股较为充分，治理结构更优；业务模式上，采用“公司+农户”模式，抗风险能力更强，2020年之前资产负债率长期低于40%，近两年主动加杠杆以抵御周期下行风险。双主业模式下，公司波动性更低，猪周期上行期股价弹性不足，属于稳健型标的。2019-2023年，公司实现累计实现净利润119亿元。

新希望：饲料、养殖双龙头，国内第一大饲料企业，第三大养猪企业。2023年，公司饲料、猪、禽、食品板块营收占比分别为57.4%、15%、13.7%和8.24%。结构上，内外销饲料合计2876万吨，相当于全国总产量的8.9%；生猪出栏1768万头，市场份额2.43%，全国第三。由于生猪养殖业务营收占比较低，猪周期中弹性不足。2019-2023年，公司实现累计实现净利润23.93亿元。

神农集团：集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售为一体的生猪养殖区域龙头，2021年上市。公司成立于1999年，以饲料业务起家，2003年进军生猪养殖业，2019年之后，生猪养殖进入快车道，2023年，养殖、屠宰、饲料业务营收占比分别为53.77%、29.48%和12.81%。公司养殖业务集中在云南、广西、广东三地，2023年生猪出栏152万头，2024-2026年规划出栏目标分别为250万头、350万头和500万头，成长性较高。2024Q1，养猪综合成本约14.5元/公斤，成本控制能力优秀。2019-2023年，公司实现累计实现净利润17.06亿元。

东瑞股份：区域养猪企业，聚焦粤港澳大湾区，2021年上市。公司成立于2002年，是内地供港活大猪前三大供应商之一，2020-2023年供港业务收入占公司营业收入比重均超过50%，且连续4年供港数量占内地供港比例位居第一，旗下“东瑞”品牌在中国香港及广东市场具有较高知名度。2023年，生猪出栏量62.45万头，2024和2025年分别规划出栏量100万头、160万头，成长性较高。2024年4月，公司养猪完全成本为17.4元/公斤，高于行业平均值，不过其供港业务毛利率较高，可以部分弥补高成本劣势。2019-2023年，公司实现累计实现净利润6.8亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

买地产，不如买银行、保险

本周，A股和港股继续上涨，尤其是港股，5月以来恒生指数上涨10.08%，跑赢全球主要市场，市场情绪快速回暖，外资连续净买入。

周内看，10年期美债利率从4.5%小幅下行至4.42%，美元指数下跌0.79%，全球股市延续上涨行情，美股主要指数再创历史新高。

就港股来看，除了全球资金面的β，还有国内地产重磅政策落地驱动的α，继续跑赢全球主要市场；A股则主要是结构性行情，地产链与其他板块形成跷跷板效应，指数涨幅不高。

港股本轮上涨始于4月22日，至今恒生科技、恒生指数分别累计上涨25.46%和20.52%，远超万得全A的4.9%，赚钱效应十足。

面对同样基本面，港股大涨更多受全球资金加速涌入影响，分红税调整传闻也推波助澜。站在全球视角，港股市场仍有很大的估值优势，全球资金流入具有持续性，继续看好港股后续行情。

就A股而言，本周地产链一枝独秀，对其他板块产生了吸血效应，分化很明显。房地产、建筑材料、建筑装饰、银行包揽涨幅前四名。

周五，受地产重磅政策密集出台影响，地产个股掀起涨停潮，地产板块整体上涨7.37%，创2010年以来的次高，仅次于2022年疫情防控政策调整时指数涨幅。

本轮地产行情始于4月24日，当时市场提前交易月末会议有重磅政策出台，事后看，4月30日会议果然有重要表态，开始强调房地产去库存，没有提三大工程。之后，房地产政策密集出台，支撑地产板块震荡向上。

4月24日至5月17日，A股房地产板块累计上涨28.3%，领先第二名建筑材料板块14.6个百分点，领先沪深300指数23.4个百分点。

地产上涨至今，已不宜追高买入。从周五行情看，板块内出现个股批量涨停潮，进入加速上涨期。板块行情一旦进入加速上涨期，也就进入鱼尾阶段了。鱼尾很肥美，但多刺，容易被扎到。

对于已经上车的投资者，应耐心等待行情走完；对于还没上车的投资者，房地产板块已经不够友好，胜率和赔率开始看不清了，此时上车，与无异，可能赚，可能亏。

更好的策略是等待回调。从政策密集出台，到地产成交回暖、房价出现触底迹象，中间需要时间，行情常常超前反应基本面，短期涨得太快，是要跌回来的。

此外，近期地产链上涨以房地产开发板块为主，从性价比角度看，买地产不如买保险、银行板块。高股息、低估值，且同样受益于房价见底预期，进可攻、退可守，短期涨幅更少，远期前景更优，买入待涨，要踏实地多。

结构上，短期看好金融地产，中期继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。近期，映射新质生产力主题的科创100指数涨幅明显落后，着眼于中长期，已是较好买入机会。

一周来看，上证指数涨幅-0.02%，收于3154.03点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅0.06%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.26%、0.32%、-0.79%、-0.2%和-0.25%。

行业层面，房地产（12.65%）、建筑材料（5.03%）、建筑装饰、银行、轻工制造等板块领涨，涨幅均超过2.5个百分点；家用电器（-2.36%）、医药生物（-2.12%）、煤炭、汽车、电力设备等板块逆势收跌，跌幅均超过1.5个百分点。

成交金额看，本周日均成交额8472.07亿元，较上周回落1044.69亿元；北向资金净流入87.62亿元，连续4周净流入。

附：市场热点点评

1、地产政策再升温，地产链上涨具有持续性

本周，地产重磅政策出台，地产链大涨。

5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，会议重申要“深刻认识房地产工作的人民性、政治性”、“扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”，并明确要求“相关地方政府应从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地”；“商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”等。

同日，央行、金融监管总局等部门出台取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、调整首套和二套房贷最低首付比例、设立3000亿保障性住房再贷款等一系列组合拳。

上述政策出台后，地产去库存逻辑有了坚实的支撑，房价见底具备了可预见性，AH股地产链迎来久违的大涨行情。考虑到从政策落地到见效需要时间，短期过度交易难免回调压力，中期维度看，本轮地产板块上涨具有持续性。

2、4月经济数据仍有分化，对市场影响有限

近期，4月经济数据公布，结构上有所分化，外需、工业生产偏强，投资、消费增速放缓，房地产继续回落，叠加社融、M1负增长，表明经济仍需政策刺激。结合4月底会议“坚持乘势而上”和“避免前紧后松”表态看，对经济复苏不必悲观。

工业增加值同比6.7%，前值4.5%；出口同比1.5%，前值-7.5%；发电量同比3.1%，前值2.8%。表明外需、生产端继续向好。具体看，新能源汽车、半导体、PC、智能手机等产量均有明显提速。

社零同比2.3%，前值3.1%；服务业生产指数同比3.5%，前值5.0%；固定资产投资同比3.6%，前值4.7%；房地产投资同比-10.5%，前值-10%；房地产销售面积同比-22.9%，前值-18.3%。表明内需、地产复苏态势依然不够稳定。具体看，汽车、装潢、文化办公用用品以及钢材、水泥、玻璃等建材产品仍在负增长。

需要注意的是，部分4月数据同比增速的放缓，受假日错月效应影响。去年五一假期为4月29日-5月3日，今年则是5月1日-5日，对消费、投资等均会产生负面影响。如统计局解释4月社零增速的回落，称“初步测算，假日错月带来的高基数因素，影响社会消费品零售总额同比增速回落超过1个百分点。”相应地，5月相关数据增速预计会有更好表现。

从对市场影响来看，4月数据既非利好，也谈不上利空。当前，市场的主逻辑是地产，地产链上涨会带动指数上行，风险偏好抬升，情绪亢奋时，经济数据的些许波动会被无视。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

这次不一样！房价要见底了

注：因存量住房数据截至2022年底，故以2022年为计算起点

这样来看，每年新增住房需求中枢大概在10亿平米左右，这与市场上绝大部分机构9—12亿平米的估计相近，也与万科董事会主席郁亮此前观点大致相同。

根据国家统计局数据，2023年商品房销售面积11.2亿平方米，，同比下降8.5%，地产销售向下空间逐渐压缩至极致，继续大幅下滑的可能性并不大。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫、武泽伟、黄大智。

地产大涨，但该烧一烧冷灶了

今天，受一系列重磅政策刺激，房地产板块迎来涨停潮，地产指数涨幅7.37%，进入加速上涨期。

4月24日以来至5月17日，A股房地产板块累计上涨28.3%，领先第二名建筑材料板块14.6个百分点，领先沪深300指数23.4个百分点。市场投资者用真金白银投票，好看地产基本面反转逻辑。

现在的问题，不再是纠结地产基本面会不会触底，而是涨了这么多，还能不能跟。

飘风不终朝，骤雨不终日。板块行情一旦进入加速上涨期，也就进入鱼尾阶段了。鱼尾很肥美，但多刺，容易被扎到。

对于已经上车的投资者，应耐心等待行情走完；对于还没上车的投资者，房地产板块已经不够友好，胜率和赔率开始看不清了，此时上车，与无异，可能赚，可能亏。

更好的策略是等待回调。从政策密集出台，到地产成交回暖、房价出现触底迹象，中间需要时间，行情常常超前反应基本面，短期涨得太快，是要跌回来的。

既便是仍看好地产链行情，从操作的角度，也应逢调整买入，而非追高布局。

4月30日会议提出地产去库存的导向，其实那个时候就应该买入地产链，拖延到现在，最佳布局窗口已经关闭了。

投资，应该烧冷灶。这段时间，TMT等成长板块表现不佳，值得重点关注。

年初至今，计算机、电子、医药生物分别下跌16.33%、11.22%和9.4%，站在中长期视角，反而应该大胆布局。具体标的，可选择科创100指数，年初至今，科创100指数下跌16%，在主要宽基指数中跌幅最大。

就未来行情看，指数上涨空间有限，重点应把握结构性行情。短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅1.14%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.34%、1.03%、1.24%、1.35%和1.06%。

行业层面，房地产（7.37%）、非银金融（2.37%）、建筑材料、国防军工等涨幅靠前；家用电器（-0.69%）、传媒、医药生物、纺织服饰等逆势收跌。

今日两市成交金额8874亿元，较上日放量397亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

最佳上车窗口正在关闭

今天，地产链全面爆发，其他板块被吸血，行业间差异很大。选对了行业，在牛市；选错了行业，就是熊市。

4月24日以来，房地产板块累计上涨19.49%，位居第一；建筑材料上涨11.26%，位居第二。本轮行情，地产链领涨格局已非常清晰。

这两日，重磅地产政策以及重磅小作文密集发布，催化地产板块大涨、快涨，地产行情进入加速上涨阶段的概率正在变大，最佳上车窗口正在关闭。

这个时候，已经买入地产链的投资者，继续持股就好了，要争取吃到最肥美的鱼尾行情，不要着急下车；而前期空仓拟上车的投资者，愈发进退两难，不买，怕生生错过一波行情，买吧，又担心买在高点。

个人投资者还好，没有业绩排名压力；对于基金经理来说，错过这波地产链行情，很可能让基民投资者彻底绝望，割肉而去，将面临规模缩水、排名下滑的双重打击。

在这个意义上，基金经理们可能不得不追高上车，从而为行情持续提供增量资金。所以，对于已上车的投资者来说，还不需要担心行情结束的风险，继续持股待涨就好。

对于还没上车的个人投资者，上车的最佳窗口正在关闭，快速上涨行情一旦启动，涨幅虽大，但也随时可能下跌，没有前期利润垫，很容易被套，得不偿失。这个时候，应保持耐心、保持理性，要么等回调，要么去烧烧冷灶。

就未来行情看，大盘指数仍有上涨空间，但涨幅有限。以上证指数为例，今日收盘3122.4点，再涨5%，就是3278.52点，虽只有5个百分点，中间要突破前期漫长的密集成交区，需要大资金、大消息来驱动，现在看有难度。

指数上涨有限，重点应把握结构性行情。短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.21%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为0.51%、0.39%、-0.4%、-0.15%和0.44%。

行业层面，房地产（3.67%）、建筑材料（2.63%）、银行、建筑装饰等涨幅靠前；家用电器（-0.99%）、交通运输、公用事业、有色金属等跌幅靠前。

今日两市成交金额8478亿元，较上日放量868亿元；北向资金净买入60.67亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

5362中选7，这批股票可养老（收藏）

股票投资，有人追求多巴胺，有人追求稳健增值，有人看眼前，有人看长远。种瓜得瓜，所求必有所得。有一类投资者，追寻巴菲特的价值投资之路，渴望在A股找到运通公司、可口可乐，找到一批养老股，拿个十几、几十年，稳稳增值。

几十年稳定增值的股票，只能在后视镜里寻找，站在当下展望未来几十年，不免儿戏。但结合过去5年展望未来2-3年，还是大致靠谱的。好企业会变差，差企业也可能变好，但改变不会突然发生。2-3年以后呢？到时候重新筛选就好了。投资不存在“躺赢”一说，不必追求一劳永逸。

A股5362家公司，如何选择养老股呢？

先拿粗筛子筛一遍。

第一把筛子，ROE。巴菲特曾说，长期来看，股票投资收益率约等于其净资产收益率ROE。以2019-2023年，每年ROE均不低于10%为第一把筛子。

第二把筛子，总市值。中小企业抗风险能力差，设定总市值不低于300亿元，作为第二把筛子。

第三把筛子，股息率。股票长期投资收益=股息率+盈利增长+估值变动，长期估值变动可忽略不计，盈利增长和分红率越高越好，盈利增长很难预测，退而求其次，以近12个月股息率不低于3%为第三把筛子。

上述三个筛子过一遍，A股5362家上市公司，仅余下42家，名单详见文末附表。从行业分布看，银行股7家，煤炭、食品饮料各5家，基础化工、建筑装饰、交通运输各3家，其余零散分布于其他行业。

42家公司都是好公司，好公司还要有好价格。

2020年前后，茅指数、宁组合风头正盛，囊括各行业龙头，一度被视作中国的“漂亮50”。当时，很多人以养老股投资的逻辑重仓这些股票，想着时间会化解高估值，也就没在意估值高低，纷纷在高位买入。持有至今，大多亏得很惨，股价腰斩者比比皆是。

再加一把估值的尺子。以市盈率分位来衡量价格高低，设定标准为上市首日以来的市盈率分位不高于20%，42家中仅余19家公司。将ROE标准提高一下，近5年平均ROE不低于20%，再筛一下，则仅剩下7家公司。

以总市值从高到低排列，7家公司分别为伊利股份（食品饮料）、洋河股份（食品饮料）、传音控股（电子）、长春高新（医药生物）、亿联网络（通信）、三七互娱（传媒）和重庆啤酒（食品饮料），值得重点关注，下面逐一介绍。

伊利股份：国内乳业龙头，拥有国内规模最大的奶源基地和最强的线下销售网络，在双寡头竞争格局中占据优势地位。在常温液态奶、冷饮、成人奶粉等细分领域，市场份额居首；低温鲜奶、婴幼儿奶粉等领域增速较快，市场份额快速追赶中；积极培育成人营养品、伊刻活泉、羊奶粉、奶酪等新兴品类，打造第二、第三增长曲线。2018-2023年，公司营收复合增速9.66%。2023年，公司实现归母净利润104.29亿元，是第二名蒙牛乳业的2.17倍。

洋河股份：国内地产酒龙头。2018-2023年，白酒行业进入景气周期，洋河股份则进入深度转型期，期间公司营收复合增速仅为6.52%，远低于行业平均水平，在本轮白酒景气周期中掉队，估值不断走低。当下，历经渠道、产品、组织变革，受益于江苏省内外次高端扩容、消费升级红利等，公司发展前景可期。2023年，公司实现净利润100.2亿元，位居行业第5名，约为第一名贵州茅台的12.93%。

传音控股：聚焦非洲及新兴市场的国产手机龙头。公司成立于2006年，深耕非洲市场，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌的智能机和功能机。2023年，公司在非洲市场份额高达50%，处于绝对领先地位，近年来大力拓展南亚、东南亚等新兴市场，开辟第二曲线。2023年Q4，公司全球智能手机市场份额为8.6%，位列第四。不同于国内手机市场，新兴市场智能手机仍处于快速渗透期，2018-2023年，公司营收复合增速高达22.43%，仍处于快速发展阶段。2023年，公司实现净利润55.87亿元。

长春高新：国内人用生长激素龙头。公司主要经营生长激素、带状疱疹疫苗等产品，以生长激素为主，营收占比超过80%。公司是国内生长激素领域的绝对龙头，粉针剂市场占比超过50%，水针剂市场占比高达99%。2018-2023年，公司营收复合增速高达22.07%。受集采降价、人口数量下降等因素影响，近年来公司估值不断走低。2023年，公司实现净利润47.76亿元。

亿联网络：全球领先的企业通信龙头，主要聚焦海外市场，海外营收占比超过80%。公司成立于2001年，以代工SkypeUSB话机起家，很快成为全球第一；之后转型SIP话机，2017年成为全球第一；2015年进军音视频会议系统领域，2021年出货量位居全球第五，是国内唯一一家拥有微软Teams、Zoom、腾讯会议三大平台全部认证的终端厂商。受益于疫情期间全球远程办公的快速普及，2018-2023年，公司营收复合增速为19.09%。2023年，桌面通信终端（以SIP话机为主、DECT话机、Teams话机）、会议产品（“云+端+平台”）、云办公终端（以商务耳麦为主、便携式会议电话、个人移动办公摄像头）分别占公司总营收58.52%、33.71%、7.44%。2023年，公司实现净利润20.1亿元。

三七互娱：A股市场游戏龙头。游戏龙头腾讯、网易均在港股上市，三七互娱成为A股游戏行业第一龙头。公司秉持“精品化、多元化、全球化”发展战略，游戏产品储备丰富，手游业务和出海业务均位居国内游戏厂商前三。2018-2023年，公司营收复合增速高达16.74%。2023年，公司实现净利润26.34亿元。

重庆啤酒：国内啤酒龙头，与华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒并列国内五大啤酒龙头，在重庆、新疆、宁夏、云南等区域市场占据绝对优势。公司控股股东为全球第三大啤酒公司嘉士伯，持股60%，2020年，嘉士伯将其中国优质资产注入重庆啤酒，使公司具有“本土强势品牌+国际高端品牌”的产品矩阵，覆盖超高端、高端、主流和低端各价位带，毛利率位居行业首位。公司主要产品为国产品牌京A、风花雪月、乌苏、重庆、大理及西夏，以及国际品牌1664、布鲁克林、格林堡、夏日纷、嘉士伯及乐堡。2023年，公司实现净利润27.12亿元，位居A股上市啤酒公司第二位，约为青岛啤酒的62.4%。

附：42只股票名单（截至2024年5月9日）

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言

小涨止盈，牛市亏钱的不二法门

今天股市继续震荡调整，缩量微跌，回调已接近尾声。

行业层面，家电、煤炭、银行、钢铁等权重股收跌，拖累指数下行；成长类板块表现较好。个股层面，近3500只股票收红，赚钱效应不算差。

5月以来，上证指数一直在3150点附近震荡。行业涨跌幅，基本在正负4%区间内波动，分化不大。行情至此，很多人开始惴惴不安，着急把几个点的收益落袋为安。

连续三年的熊市，让很多人产生恐高情结，习惯于“区间操作”，涨多了卖、跌下来买。

就本轮上涨行情看，主要是基本面反转预期驱动，在基本面复苏逻辑被证伪之前，行情上涨具有持续性。这个时候，固守此前的“区间操作”策略是不合时宜的，应该站在中期上涨的视角坚定持有，避免小涨止盈。

小涨止盈，必然导致后期追高补仓，是上涨行情里亏钱的不二法门。

A股本轮上涨行情始于4月24日，至5月14日，万得全A指数上涨4.22%，上证指数上涨4.1%，上涨的持续时间和空间均远远不够。

本轮上涨行情，地产是领涨主线，期间房地产板块上涨12.97%，涨幅第一。地产行情启动，带动家用电器、建筑材料、非银金融等地产链上涨，不断活跃市场氛围，带动指数震荡向上。

4月30日，会议对地产政策有了新的表述，去库存开始成为政策主线。之后，重点城市密集松绑限购政策，引发市场广泛关注。据统计，当前国内仅北上广深、天津及海南仍存在局部限购政策，预计后续也会进一步放宽，国内房地产市场正步入无限制买房的新时期。

放开限购能否稳住房价，仍有较大不确定性，需边走边看。不过，在刺激政策密集出台以及去年同期低基数效应下，接下来几个月，全国地产销售降幅继续收窄是大概率事件。受此提振，A股地产板块行情具有持续性。主线不倒，指数行情就没有结束，宜耐心持仓。

资金面看，受中国经济复苏，AH股估值洼地等驱动，外资配置人民币资产的趋势仍会延续，也会支撑AH市场双双走好。

结构上，短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅0.15%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.36%、-0.21%、-0.08%、0.56%和0.84%。

行业层面，传媒（2.3%）、纺织服饰（2.12%）、美容护理、轻工制造等涨幅靠前；家用电器（-1.57%）、煤炭（-1.48%）、银行、钢铁等跌幅靠前。

今日两市成交金额8246亿元，较上日缩量851亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

调整已结束，明天继续涨

今日A股市场低开高走，小幅震荡回调。行业层面涨跌互现，市场情绪依然健康；港股继续上行，恒生指数上涨0.8%，站上19000点，赚钱效应不断强化。

整体看，4月金融数据低迷对市场的冲击告一段落，继续看好A股和港股后续表现，震荡上行的趋势仍未走完。

上周末，央行公布4月金融数据，M1和新增社融双双负增长，历史罕见，远不及市场预期。今日A股和港股均明显低开，即是对金融数据的反应，不过，低迷情绪并未持续太久，两个市场均走出低开高走行情，港股表现更好一些。

究其原因，鉴于PPI、CPI、出口、PMI等实体数据仍延续边际向好迹象，4月金融数据的低迷并不能证伪实体复苏逻辑。在此情况下，市场更愿意接受金融“挤水分”逻辑，既然是金融数据挤水分，金融与实体数据的背离也就变得可解释、可接受，较差的金融数据对市场的负面影响被弱化。

受益于低基数效应、外需改善、内需复苏以及政策发力，接下来几个月，CPI、PPI、出口、PMI、地产销售实体经济数据大概率会继续向好，从而为A股震荡向上提供支撑。在这个过程中，金融数据大概率仍会不如人意，但会慢慢变得无足轻重。

资金面看，受中国经济复苏，AH股估值洼地等驱动，外资配置人民币资产的趋势仍会延续，也会支撑AH市场双双走好。

结构上，短期，地产链（含金融）、出口链仍然值得关注；中长期看，继续推荐红利+新质生产力的哑铃型配置结构。

就今日行情看，截至收盘，万得全A涨幅-0.6%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为-0.27%、-0.04%、-0.54%、-0.96和-1.71%。红利指数逆势收涨0.25%。

行业层面，公用事业（1.4%）、家用电器（1.36%）、交通运输、银行等涨幅靠前；传媒（-1.8%）、计算机、食品饮料、社会服务、轻工制造等跌幅靠前，均超过1.5个百分点。

今日两市成交金额9097亿元，较上日小幅缩量27亿元。

附：近期个别行业演绎逻辑

宏观经济：2024年GDP增长目标5%左右，奠定了基本面反转总基调。基本面反转对应A股熊牛反转，指数层面全年看震荡上行。

经济动能看，出口复苏确定性最强，其次是消费，地产为主要拖累项，映射到A股，制造业强、地产链弱。

增量资金看，险资为主，红利板块确定性强。

2024Q1，GDP同比增长5.3%，价格偏弱，名义GDP同比仅增长4.2%，体感较差。结构上，地产偏弱，制造业较强，前者拖累建材、黑色系，后者对工业金属（有色金属）形成支撑。

面对良好开局，4月30日会议强调“坚持乘势而上，避免前紧后松”，展望2季度，财政货币政策有望继续发力，叠加消费复苏、出口回暖，并受益于低基数效应，经济表现依旧值得期待。

模拟持仓：红利指数40%、有色金属20%、新质生产力（科创100）40%。

红利板块：今年以来，红利板块取得显著超额收益。短期看，红利领跑受益于市场风险偏好下行；中长期逻辑上，人口老龄化和经济增速逐步下台阶背景下，高质量成长标的愈发稀缺，且全球不确定性增大，能提供稳定现金流的红利板块有望长期受到资金青睐。

在A股，红利板块主要分布在能源资源、金融、公用事业、必选消费等行业，以中证红利指数为映射标的。

红利板块短期弹性有限，更适合稳健型资金做长期配置。买入策略上，慢即是快，短期不追高，回调买入，耐心长期持有。

有色金属：全球正迎来新一轮超级商品周期，有色金属板块行情持续时间长，适合逢低买入、耐心持有。下面基于两大品种黄金和铜做简要分析。

黄金，短期受益于二次通胀的商品属性、美联储降息的金融属性，中长期受益于对美元的替代属性以及全球不确定性加剧下的避险属性等，价格上涨具有持续性。

铜，需求侧受益于全球制造业周期回暖、美国再工业化、全球产业链重塑以及铜铝新能源金属属性等，具有持续性；供给侧，铜矿开发面临着资源枯竭、品位下降、环保与社会责任压力、地缘政治风险、通胀带来的开发成本上升等多方面挑战，弹性较低。未来两年，铜价易涨难跌。

新质生产力：政府工作报告将“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”被列为2024年十大工作任务之首。新质生产力，是劳动力红利、城镇化红利和全球化红利逐渐消失背景下，接棒过去“债务-地产”驱动型发展模式的必然选择。

新质生产力主要包括战略新兴产业和未来产业，主要分布在新能源、高端制造、数字经济等领域，具有长期配置价值。

产业升级，要素先行，就2024年看，可重点关注数据、算力、基础软件、新型材料、基础装备、核心元器件、科学仪器等要素层面的投资机会。

具体操作上看，新质生产力涉及领域比较广、比较新，个股很难把握，更适合以指数的形式进行布局。就A股主要的宽基指数中，科创100指数是较好的映射标的。

个股方面：经济发展新阶段，不确定性显著提升，高质量成长愈发稀缺，小盘股前景暗淡，能提供稳定现金流的行业优质龙头有望跑出超额收益，个股选择要“拥抱龙头”。

包括但不限于金融、资源能源等传统领域“剩”者为王的高股息红利资产，食品饮料、家用电器等必选消费龙头，以及成长领域“赢家通吃”、盈利质量提升的绩优成长核心资产等。可关注中证A50指数成分股。

港股大涨，刚刚开始

本周，A股和港股继续上涨，5月股市迎来开门红。尤其是港股，5月以来恒生指数上涨7.07%，跑赢全球主要市场，市场情绪快速回暖，牛市氛围悄然滋生。

周内看，市场继续交易美联储降息时点从11月提前至9月逻辑，10年期美债利率小幅回落，全球主要市场延续了上涨行情。

就港股和A股来看，除了全球资金面的β，还有国内主要城市地产松绑、港股红利税调整传闻等驱动的α，跑赢全球主要市场。

就港股本轮大涨来看，站在全球资本配置的视角，首要原因便是便宜。

2019年至今，恒生指数累计下跌25.64%，同期，美股、印度股市、日股涨幅均超过90%，连沪深300都涨了21.78%。

当前，美股、日股估值均来到历史高点，性价比下降；叠加美联储即将开启降息周期，中国经济触底反转迹象愈发明显，人民币资产重新进入上行周期，全球资金进入新一轮调仓窗口，将驱动港股迎来新一轮牛市行情。

站在这个角度看港股，当前行情只是刚刚开始。

短期来看，市场演绎的是地产触底反转逻辑，以及红利税改革传闻下红利板块逻辑。当前，恒生指数股息率为4.02%，其中，能源、金融、电讯行业股息率均超过6%。如若红利税下调传闻落地，港股重估事所必然。

既便红利税传闻落空，国内地产触底、经济复苏逻辑下，港股对全球资金依然具有吸引力。无论短期还是中长期，港股市场都值得期待。

就A股而言，本周主要有两条主线，一条是地产链，一条是资源能源板块。前者受主要城市密集放松限购催化，后者则受全球油金铜价格上涨驱动。

当前，地产触底逻辑刚开始演绎，地产勾连金融，金融地产同步上行，则会带动大盘指数上行，激活市场情绪，吸引更多资金入市，形成正反馈。

当前，上述逻辑刚刚展开，继续维持大盘震荡向上的判断，5月大概率上攻3200点。结构上，短期看好金融地产，中期继续推荐红利和新质生产力的哑铃型配置结构。

一周来看，上证指数涨幅1.6%，收于3154.55点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.62%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.91%、1.72%、1.73%、1.4%和1.37%。

行业层面，农林牧渔（5.7%）、国防军工（4.67%）、建筑材料、房地产、煤炭、有色金属等板块领涨；计算机（-3.24%）、通信（-3.15%）、传媒、电子等板块逆势收跌。

成交金额看，本周日均成交额9516.76亿元，活跃度略有回落。北向资金净流入48.42亿元，连续3周净流入。

附：市场热点点评

1、地产政策再升温，地产板块上涨具有持续性

近期，重点城市密集松绑限购政策，引发市场广泛关注，A股地产板块大涨。周内，杭州、西安等城市相继发文，全面取消住房限购政策。就杭州而言，还从控制供地、放宽首套认定、购房可落户等多维度对楼市政策做了优化调整。

前期，成都、长沙等城市已取消限购，北京、深圳也对限购政策做了优化。据统计，当前国内仅北上广深、天津及海南仍存在局部限购政策，预计后续也会进一步放宽，国内房地产市场正步入无限制买房的新时期。

放开限购能否稳住房价，仍有较大不确定性，需边走边看。不过，结合4月30日会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的表态，以及去年同期的低基数效应看，接下来几个月，全国地产销售降幅继续收窄是大概率事件。受此提振，A股地产板块有望提前走出反转行情。

4月25日至今，房地产板块上涨14.11%，涨幅居首。但无论是累计涨幅还是持续时间，都才是刚刚开始，在地产销售好转被证伪之前，当前地产行情仍有持续性。

2、我国4月出口增速明显回升

1-4月，我国进出口贸易总额13.81万亿元人民币，同比增长5.7%，其中，出口7.81万亿元，增长4.9%。美元计价下，进出口同比增长2.2%，其中，出口增长1.5%。

就4月来看，美元口径下我国出口同比增长1.5%，较3月同比下降7.5%明显改善，显著提振市场情绪。

国别结构上，4月我国对美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲、的出口增速分别为-2.8%、-3.6%、8.1%、2.2%、-16.0%、-13.6%，分别较上月回升13.1、11.4、14.4、14.0、8.8、2.1个百分点。

商品结构上，汽车、手机、船舶、家用电器等均保持较快增长。船舶、汽车包括底盘、集成电路、液晶平板显示模组、自动数据处理设备及其零部件出口增速分别为91.3%、28.8%、17.8%、11.9%、8.2%。

去年5-10月，我国出口大幅负增长，预示着未来几个月，受益于基数效应，出口增速仍会明显改观，为基本面反转逻辑提供支撑。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言