电子板块业绩拐点已现，关注存储、AI等细分方向（附股）

中泰证券：电子板块一季度盈利拐点：23Q3出现库存拐点，24Q1走出周期低谷，盈利拐点已现，随着二三季度逐渐进入消费旺季，预计业绩持续。

细分板块出现差异：相对超预期细分板块包括存储、PCB、iot、部分消费电子、面板等，主要受供给出清+下游AI及手机备货拉动。

龙头公司业绩更强：部分细分板块虽然没有呈现板块性复苏效应，但龙头公司表现更为强劲，主要通过阿尔法能力调整产品结构，从而实现超预期增长。

AI和AI+仍是全年主线：AI机会持续贯穿23&24年，而AI+带来的大贝塔（爆款出现、量价齐升）预计将出现在25年，24年预计提前反应（新品预热&发布），AI+板块当前估值低，建议提前布局。

个股推荐：

AI链：沪电股份、深南电路；

AI+：立讯精密、韦尔股份、水晶光电、歌尔股份、华勤技术、传音控股；

存储：兆易创新、澜起科技、恒烁科技、普冉股份等；

其他AI：寒武纪、通富微电、赛腾股份、香农芯创、北方华创、精测电子、兴森科技、芯碁微装等；

中信建投：如何看待这轮小金属牛市？

1、本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信用重构，在于新质生产力需求，在于供给约束，而上述逻辑均未因4月新增社融负增而受到影响。

　　2、透过现象：锂最高涨幅约13倍，钼约7倍，铀约4倍，看本质：底层逻辑是“产业巨变+供给刚性”共同驱动，需求持续性和价格高度或将是历史级别的，锑锡钨钼等为近期表现最强的几个小金属，相关标的显著受益。

　　3、供给端，小金属通常面临更高的资源稀缺性，且资源枯竭日益突出。需求端，小金属在新兴领域中所发挥的作用不容小觑，且小金属的需求弹性及价格弹性更甚于基本金属，由此带来的小金属板块权益端的超额收益同样有望更大，由于新兴领域的持续发展，供给受限的小金属将表现出长牛特征。

　　锑锡钨钼等小金属价格出现大幅度上涨，锑钨创下历史新高

　　根据我的钢铁，5月13日，1#锑锭报价11.80万元/吨，较年初8.45万元/吨上涨39.6%；

　　根据安泰科，5月13日，白钨精矿（65%，国产）报价14.75万元/吨，较年初12.05万元/吨上涨22.4%；钼精矿（45%-50%）报价3740元/吨度，较年初3185元/吨度上涨17.4%；

　　根据SHFE，5月13日，锡收盘价26.33万元/吨，较年初21.07万元/吨上涨24.9%。

　　近期小金属价格出现加速上涨态势。

　　1、低社融对有色影响几何？

　　我们认为几乎没有影响，本轮有色金属价格上涨的核心逻辑在于美元信用重构，在于新质生产力需求，在于供给约束，而上述逻辑均未因4月新增社融负增而受到影响。

　　前述报告《供给受限的资源品有望走牛》中的多重逻辑有望持续兑现，不同逻辑组合下，有色配置持续重点推荐“锑、锡、钨、钼、金、银、铜、铝”8类品种。

　　2、为什么我们认为锑锡钨钼等小金属弹性最大？

　　年初至今，以锑锡钨钼为代表的的小金属商品价格出现较大幅度上涨，且近期有加速上涨态势。我们认为，一众小金属品种均出现上涨现象绝非偶然，其背后是“产业巨变+供给强刚性”所共同驱动。

　　需求端受益产业巨变：2006年“煤飞色舞”行情的主要驱动是国内城市化过程所带来的的地产基建大发展，而穿透到元素周期表，其需要的是以钢铁、铜、铝、锌为代表的基本金属，那时小金属的消费地大多在发达国家；而当下，面对全球新的技术革命浪潮以及国内的制造业升级，元素需求结构发生重大变化，如锂钴镍稀土因新能源汽车发展需求大增、锡因AI发展需求增长、钼钨因金属材料升级需求增长、锑因光伏需求及军工需求而增长，基本金属中铜铝同样受益新能源发展，需求出现增长。

　　新材料、新能源以及人工智能等领域的发展，对应到小金属上面的单位使用量可能不如基本金属大（小金属更多是添加剂形式存在），但小金属所发挥的作用却不容小觑，如钼元素的“耐磨耐腐蚀耐高温”性质之于高端制造，锑元素的“澄清”性质之于光伏玻璃、“热缩冷胀”性质之于军工，锡元素因熔点低、展性好、易与许多金属形成合金、并且无毒、耐腐蚀等特性之于半导体、光伏焊带、汽车电子等等，我们认为在供需驱动以及美元信用重构的背景下，本轮或是历史级别的行情。

　　小金属的需求弹性及价格弹性强于基本金属。（1）新兴领域驱动的需求当中，小金属板块的需求弹性或强于基本金属，以锑为例，2019年锑下游需求中，光伏玻璃占比或仅为5%，2023年已快速提升至23%；（2）此外，由于小金属更多是以添加剂形式存在，下游对其的价格敏感性较低，同样以锑为例，根据湖南黄金(17.840, 0.74, 4.33%)公告，焦锑酸钠在光伏玻璃的生产制造中，用量一般保持在0.2%-0.4%，根据百川盈孚，截止5月10日，光伏玻璃吨成本约2378元，目前焦锑酸钠价格约61500元/吨，据此测算，锑元素成本占光伏玻璃比重约5%-10%，而光伏玻璃在组件成本中占比不足20%。综上所述，光伏下游对于锑价的弹性敏感性较低。

　　供给端资源稀缺性日益显性化：小金属通常面临更高的资源稀缺性且资源枯竭日益突出。锑在地壳中的含量仅0.0001%，锡在地壳中的含量仅0.004%。此外，由于常年过度开采，普遍面临资源储量减少、品位下降的情况。

　　小金属板块的超额收益同样更大。我们选取2008年以来4轮有色金属股票牛市作为分析对象，子版块分别选取小金属、工业金属、贵金属的申万指数，并以“子版块累计涨幅-有色行业累计涨幅”作为对应超额收益率。总体而言，小金属板块在有色金属板块牛市期间最终实现的累计收益率较高。

电力设备公司总结

策略会部分电力设备公司总结：

【思源电气】公司过去产品战略都是长期坚持下来的，高压产品壁垒高，公司很多业务用十几年才做成。过去做加法的产品，市场都很关注；另一方面，公司组织架构也在不断调整来适应业务需要。海外投入很久，这几年公司EPC类的比例降低了，产品类增速比更高一些；公司海外的产品、渠道与配套能力加强后，比之前经营效率要高。

【许继电气】业务向好，直流与柔直是公司特色业务，看好该领域发展。公司去年就推了上市公司股权激励；子公司珠海许继（配网业务）还给了超额业绩激励。

【平高电气】经营向好，市场有点担心特高压交流持续性。一方面，交流扩建比较普遍，同时，西北750kV电网近几年加大建设，业务拉动很超预期，今年预计贡献也会比较大。中亚/配网业务去年也实现了盈利。

【四方股份】除了传统保护、自动化在第一梯队；培育业务市场有关注的是pcs、电能质量、新能配套电气业务。其他几类，a)系统业务如安稳控制与调相机，小品类、很高壁垒，只有几个供应商公司也是核心，行业有很多变化，这些需求快速增长。B）公司一二次融合的开关业务已经有规模，增长较快。

【金盘科技】经营向好，在海外长期沉淀，终端渠道和品牌优势开始体现，除了风电、光伏配套产品，公司也在电网、工商业客户突破。海外需求向好。

【伊戈尔】传统业务保持稳定，变压器大客户合作在新能源配套领域快速发展。产能大幅扩产后能支撑较大规模，海外除了新能源配套也在拓展其余领域。海外需求向好。

【海兴】公司不只是电表产品，过去长期强调的解决方案有所体现，有的非洲市场我们直接把计费也做了。公司长期布局海外，很多已经实现本土化经营，地位较稳固。

【炬华】公司电表本次招标影响是低级错误影响，后面会恢复。海外这几年波动主要是东欧等市场受地缘政治影响，后续应该会恢复。

其余，南瑞、东方电子、神马电力、扬电科技、金冠电气、华通线缆、长高电新。【招商电新】