行业专题：四问去库存，再Call地产股底部已现

【行业观点】

一问：去库存模式与路径如何？现有代售、旧房换购、回购收储、发放补贴以及旧转保共五种模式。其中旧房换购模式（政府收储居民住房以旧换新）和回购收储模式（政府收储开发商现房项目）能为市场带来有效的流动性。从现有案例看，新房端的去化主要以央国企和城投项目为主，更加利好此类房企。

二问：去库存落地资金何处来？地方政府加杠杆能力有限，的政策和资金支持是关键。地方政府发债空间有限，仅部分发达地区能继续加杠杆。政府杠杆率较地方政府更低。截至2024年3月，地方政府杠杆率32.8%，较政府的23.9%杠杆率高出8.9pct，预计PSL、专项债、特别国债等将是本轮去库存的资金来源。

三问：去库存需要哪些配套政策？需求端因城施策应放尽放，房贷利率有望持续下调。一线城市调控优化难以实现“一步到位”，未来或逐步从取消改善性住房限购、取消远郊区域限购、降低社保年限限购等方面落地。当前全国（除北京主城六区）首套房贷利率进入3+%时代，而对标2014-16年周期，从基准利率下调幅度、房贷利率打折水平看，房贷利率均还有下降空间。

四问：去库存是否标志地产股底部出现？去库存促进市场预期转向，地产股价和估值底部已现。①对标美国地产，美国新建住房销量底出现在2010年11月，而霍顿等美国头部房企的股价底则出现在2009年1月。②对标中国航空业，其基本面业绩在2020-2022年连续三年亏损，而估值底在2020年一季度末即出现，此后PB估值呈持续波动上行态势。③430会议提出房地产去库存，能促使市场预期的转向——从“房地产基本面持续下行”转向“能预见基本面的筑底”，标志着地产股价和估值的底部出现。选自国金证券

【投资建议】

首推改善型房企，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等；稳健选择头部央国企，如招商蛇口等。以旧换新盘活存量，推荐受益于存量房流动性增加的中介平台贝壳。

风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。

南网第一批电表招标更新-招标金额同比+135%，大超预期

天风电新：南网发布24年第一批计量产品招标，需求高速增长。

5月12日，南网发布24年计量产品第一批框架招标公告，本次招标金额合计43.68亿元，同比+135.09%，环比+60.61%；

分结构来看：电能表/终端/通信模块需求均高速增长

1、电能表招标金额合计22.52亿元，同比+97.24%，环比+53.28%；其中：1）单相智能表15.31亿元，同比+106.11%；2）三相智能表6.78亿元，同比+80.84%；3）三相多功能电能表（C级高压电能表）0.39亿元，同比+89.70%；4）D级三相多功能电表0.02亿元，同比-19.82%；

2、终端招标金额合计5.98亿元，同比+358.75%，，环比+79.42%

3、通信模块招标金额合计14.29亿元，同比+200.10%，环比+59.43%

4、电能表外置断路器（费控开关）招标金额0.90亿元，同比-18.26%，环比+315.39%。

分析：南网增速高于国网，持续看好电表新增需求

南网招标金额增速超国网，需求大超预期。此前市场关注国网24年的3批招标，招标总量有望超9000万只，从金额层面看，国网24年第一批次的招标金额123.8亿元，较23年第一批次增加37%。南网第一批135%的同比增速远超国网，需求大超预期。

持续看好电表新增需求。24年的需求爆发除老旧表迭代以外，民用、工商业新涌现的诸多新的用电场景大幅增加了电表的需求，我们预计24-25年国内电表招标需求有望维持向上趋势。国南网需求总量有望超1亿只，需求规模有望超300亿元。

投资建议：

重点推荐预期较低，中标份额有望恢复的国内电表龙头【炬华科技】（24年7亿，11X），持续推荐电表国内外均领先的【三星医疗】（24亿，21X）、【海兴电力】（11亿，21X）、【威胜控股】（7亿，9X）。

国内复苏+出口高景气，持续推荐叉车核心标的

华创机械|叉车：国内制造业景气恢复，海外市场需求复苏。3、4月国内PMI均处于临界值以上，尤其是生产指数和新订单指数恢复明显，制造业生产活动和市场需求景气向上。24Q1内销9.7万台（同比+5.2%），预计后续受需求向好行业销量增速进一步提升；

24Q1出口4.1万台（同比+24.9%），一方面由外资品牌新签订单环比转好暗示海外需求复苏，另一方面国产品牌近两年渠道拓展较快，在电动化、锂电化的转型下海外份额有望加速提升。

安徽合力： 24Q1归母同比+48%，海外收入占比接近39%，出口、内销销量均高于行业。4月#内外销大超预期，国内明显好转，海外高增延续。本周，公司部分董事、监事、总助交接完成，干部年轻化为公司注入活力。

杭叉集团：24Q1归母同比+31%，海外收入占比接近33%。公司4月#内销+30%左右、出口+10%左右，国内明显好转，海外订单饱满预计Q2增速提升。