湖南黄金：甘肃加鑫项目成功落地，金锑发力业绩高增可期

事件：公司发布《关于投资建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目的公告》

为满足控股子公司甘肃加鑫矿业有限公司发展需要，进一步提升公司黄金产品的生产规模，增强公司核心竞争力，甘肃加鑫拟计划投资不超过58,815.8万元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。

甘肃加鑫项目建设开启，公司黄金自产量提升可期

公司子公司辰州矿业持有甘肃加鑫80%股权，本次项目建设开启，预计基本建设期为2年，采选设计规模为50万吨/年，产品为金精矿。

根据公司测算，项目达产后，预计可实现年平均销售收入3.19亿元，年平均利润总额0.92亿元，年平均税后净利润0.56亿元。预估所得税后投资财务内部收益率为10.57%，所得税后投资回收期（含建设期）为9.08年。我们认为按照目前黄金价格及对于后续价格的判断，公司测算偏保守，项目效益情况有望超预期。

本次项目建设将有利于将甘肃加鑫的资源资产转化为经济效益，公司自产黄金产量有望出现较大提升。

探矿增储+优质资产注入预期，有望成为公司自产金产量的额外增长点

（1）公司持续推进老矿山深边部找矿行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应；

（2）公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展。根据公司年报，公司目前与控股股东湖南黄金集团就“平江县万古矿区”存在同业竞争问题，公司已与其签订《查找图书行业培育协议书》，由控股股东代为培育资产，承担投资风险，并约定在培育标的成熟后，公司在同等条件下享有优先购买权。

投资建议：考虑到黄金、锑价格均较我们此前假设大幅上涨，我们上调公司盈利预测，在2024-2026年黄金价格分别为530元/克、550元/克、570元/克，锑锭价格分别为12万元/吨、14万元/吨、16万元/吨的基准假设下，预计公司2024年-2026年归母净利分别为13.86亿元、17.83亿元和22.25亿元，对应当前股价的PE分别为14.83、11.53和9.24倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位及成长性，给予公司“买入”评级。建投金属

长安汽车2024年股东大会交流要点

公司经营：

✔2023年，公司实现营收1512.98亿元，同比增长24.78%；实现归母净利润113.27亿元，同比增长45.25%。

✔2023年，公司销量255.31万辆，同比增长8.82%，创近六年新高。自主品牌新能源销量47.4万辆，同比增长74.8%。

✔2024Q1，公司实现营收370.23亿元，同/环比分别为+7.14%/-14.08%；实现归母净利润11.58亿元，同/环比分别为-83.39%/-19.86%。

✔2024Q1，公司销量69.21万辆，同/环比分别为+13.9%/+1.27%。3月销量为25.90万辆，同比+5.7%。其中自主乘用车品牌销量43.73万辆，同比+10.4%。

交流核心要点：

✔销量利润以及国家的考核：促进新能源高质量发展，提升技术和兼顾销量和经营质量。今年新能源70万辆，明年100万辆。

✔出海战略规划：继续推进海纳百川计划 1+5+2布局。1是国内，5是5大事业部全球。2是北美与日韩。

✔出海销量目标：到30年建成世界一流品牌，海外销量占长安30%+，约150万辆。

✔阿维塔07上市时间：2024Q3

✔与华为的合作：目标公司已设立，正在有序推进过程中。

✔新能源品牌管理与营销方式：由长安单品牌向多品牌进展，启源、深蓝、阿维塔差异化定位。集团建立营销中型，提高线索复用率；营销端to B向2C转变，并深入分析C端用户反馈。

文章来源于网络仅供参考

锑：价格成功突破历史峰值

【国金金属】截至2024年5月13日，锑锭价格为11.2万元/吨，突破11年4月的历史峰值（11.1万元/吨）。

产能周期驱动，被动去库加速。截至2024年5月上旬，锑锭、氧化锑库存分别为3270/5900吨，月度分别下滑7%、10%；锑锭库存处于历史低位，接近2021年锑价起步时的水平；氧化锑库存则由23年末的较高位置加速去化至如今的较低位置，仅高于2021年，低于2022/2023年；我们认为，原料紧缺由矿端传导至下游，过去由于需求旺盛呈现主动补库的氧化锑亦转向被动去库。测算目前锑锭、氧化锑库存天数已不足半月，刚需补库即导致价格快涨。

实际消费和终端消费增速剪刀差扩大，隐性库存担忧可解。我们测算2024年1-3月国内锑实际消费量和终端消费量增速分别为7%和16%，终端消费显著强于表观消费量，意味着隐性库存正逐步去化；1-4月锑矿、光伏玻璃产量累计分别同比-6%、+56%。4-5月国内新增、复产5座光伏窑炉，考虑爬产时间，后续光伏领域需求有望持续增加。

下游开工显著强于上游，产业链供应逐步收缩。5月10日锑矿、锑锭和氧化锑开工率分别为35%、30%、48%，分别处于历史同期的最低、中低和较高位置。氧化锑作为锑生产环节最下游、阻燃剂和焦锑酸钠（光伏用）的直接上游，开工率明显强于矿端，意味着需求显著强于供给；但步入4月以来氧化锑开工率亦有所下滑，我们认为原料紧缺已从冶炼传导至氧化锑环节，全产业链供应有望进一步收缩。

价格传导顺畅，后市持续看涨。步入2020年以来，光伏玻璃已经成为锑价边际定价的重要因素，但锑占比光伏玻璃成本占比仅4%，价格容忍度较高；传统领域锑系阻燃剂被替代的过程早已开始，目前渗透率已降至较低水平，替无可替，且若后续更换配方导致下游开模时间亦较长，因而对于锑价后市我们持续看涨。

：湖南黄金（金锑双轮，驱动成长）、华钰矿业（手握稀缺锑资源增量）、华锡有色（业务成功转型，锡锑资源优厚）。

天风·机械 | 低空经济专题：eVTOL星辰大海，低空经济方兴未艾

1. 低空经济问与答

Q：什么是低空经济，产业链包括哪些环节？

低空经济，是指依托于低空空域，以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的经济形态。低空通常指距离地面垂直高度1000米以内的空域，视地区特性和实际需求可扩展至3000米。

低空经济包括低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务。低空制造产业是指面向通用、警用、海关和部分军用航空器的研发制造类产业，低空飞行产业是低空经济的核心产业。

Q：低空经济与通用飞行、无人机的关系如何？

低空飞行活动包括警用航空活动、海关航空活动和通用航空。通用航空是低空经济的重要组成部分。

近年来，随着无人机产业的迅猛发展，无人机对有人机的替代作用正在越来越大。同时，由于无人机新的应用领域越来越广，因此无人机产业已成为低空经济的主导产业。

Q：低空空域开放及低空经济发展有着怎样的政策导向？

3月27日，工信部等四部门联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》。其中提到，到2030年，通用航空装备全面融入民众生产生活各领域，成为低空经济增长的强大推动力，形成万亿级市场规模。低空飞行航空器整体商业化进程、配套支撑和市场培育程有望提速。

到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，现代化通用航础支撑体系基本建立，高效融合产业生态初步形成，通用航空公共服务装备体系基本完善，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。

Q：什么是EVTOL，目前国内外企业进展如何？

eVTOL指电动垂直起降飞行器，应用领域多集中于民用航空，城市空中交通和支线物流运输是主要运行场景。直升机和eVTOL两类运输方式则主要覆盖了50-400公里左右的中短途出行需求；在道路拥挤的城市或者旅游景点，50公里以下的里程eVTOL也颇具吸引力。

据VFS统计，截至2023年11月底，全球共有924型eVTOL概念产品。但受限于行业资金及资源等限制，仅有非常少的企业能进入适航认证阶段。可以发现，除亿航智能外，国内eVTOL厂商多集中于2020年前后成立，相较于国外厂商偏晚。

Q：从亿航取证过程看eVTOL大规模商业化运行时间？

依据CCAR-21-R4《民用航空产品和零部件合格审定规定》，对于航空器（包括各种飞机、、滑翔机、载人气球等）制造商来说，要想进行商业化销售，通常需要三个证，即：TC（型号合格证）、PC（生产许可证）和AC（适航证）。取证的难点和卡点在于需首先获得型号合格证（TC）。

在PC证颁发之前，可采用依据型号合格证进行过渡性生产和交付（小规模生产）；拿到PC证后方可实行规模生产。

从亿航EH216-S及峰飞V2000CG取得“TC”的时间来看，民航局受理审定到取得“TC”时间周期大致为1.5~3年，而从TC到PC时间则相对较快，大约为半年时间。2022年11月、2023年9月、2023年10月及2024年3月，成都沃飞长空AE200、沃兰特VE25-100、时的科技E20、小鹏汇天X3-F分别收到民航局受理申请通知书，考虑到后期民航局审定过程或加速，2026年eVTOL或开始规模化商业运营。

Q：低空经济及eVTOL的市场空间有多大？

中国民用航空局发布的数据显示,到2025年,中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元,到2035年更是有望达到3.5万亿元。

根据罗兰贝格的预测，到2030全球投入商业运营的eVTOL数量将达5千架，2040年达4.5万架，2050年达16万架。以此为基准对每年新增eVTOL数量进行预测。

根据保时捷管理咨询发布的《2023中国垂直出行市场展望报告》，中国eVTOL市场份额预计到2030年将占到全球市场的25%至30%左右，成为全球第一大eVTOL市场。

考虑到eVTOL除商业用途外，还有物流、G端（消防、农业等用途），假设商业eVTOL占比为50%。

2024年亿航公布相关产品售价，EH216-S无人驾驶载人航空器系统在中国官方指导价为239万元人民币/架。根据时的科技CEO黄雍威，E20 eVTOL倾转旋翼量产售价大概是七八百万人民币。我们取中值，假设2025年国内eVTOL平均售价为500万元人民币/架，后期随着规模效应、上游材料设备价格降低预期，单台eVTOL价格有望逐步降低。

经测算，中国eVTOL市场规模在2025年/2030年/2040年/2050年分别达12亿/62亿/178亿/433亿。考虑到eVTOL航空器所带动的上下游、运营费用，以及其为低空经济组成部分之一，低空经济市场空间或将更加广阔。

2.

1、无人机：

1）威海广泰：民用无人机方面公司正在研发的、大载荷消防救援无人机+产品特点能够更快地完成建筑消防救援任务，市场前景广阔；

2）应流股份：大力拓展涡轴发动机&无人机市场，空间广阔；子公司积极布局无人机整机行业。

3）万丰奥威：公司纯电动全新机型已成功试飞，也是全球第一架申请EASA/FAA Part 23认证的具有直流快充功能的电动飞机，该机型取证后有望成为全球第一款正常类商业化运行的电动飞机；子公司万丰飞机将与全球某知名汽车主机厂在eVTOL领域开展深度合作。

2、检测类：《通用航空装备创新应用实施方案》提出，鼓励推动建立通用航空适航技术服务与符合性验证，无人机第三方检测、试验等能力，支持飞行测试、应用测试等基地建设。在EVTOL领域目前具备业务探索能力的包括苏试试验、广电计量等。

3、换电类：eVTOL有望与充换电等形式形成较好结合，3月21日瀚川智能在其互动平台上回复，其在EVTOL及通航产业中积极尝试及探索，2022年公司无人机智能移动巡航设备可以通过中控系统、充电系统及远程通讯系统等模块，实现无人机自动起飞、存放、充电等，最高支持4架大疆M300或精灵系列无人机。有望受益标的：瀚川智能、博众精工。

4、电机类：卧龙电驱：已经开始批量为顺丰的工业和物流无人机提供驱动电机，公司还与中国商飞、沃飞长空签订了试制合同，待样机通过后有望进入批量生产阶段。

5、发动机相关部件：飞沃科技：在航空航天领域，公司已经是中国航发商用航空发动机有限责任公司、中国航发中传机械有限公司、中国航发成都发动机有限公司等航空发动机制造企业的合格供方，并已开始批量供货或小批量试制。

6、其他：创世纪：公司已向亿航智能供货，产品包括立加、车床、龙门等。

华鲁恒升(600) 一季度业绩回升，荆州基地支撑公司长期成长

　　太平洋证券：公司发布2023年年报和2024年一季报，公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。

　　一荆州基地放量提升公司业绩。公司实现营业收入272.60亿元，同比减少9.87%，归母净利润35.76亿元，同比减少43.14%。2024年一季度，公司实现营业收入79.78亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润10.65亿元，同比增长36.3%。2023年四季度，公司荆州基地一期项目顺利投产，其中辛醇、草酸、己内酰胺等产品放量使得新能源新材料销量增长，推动公司营收显著增长。另外，2024年一季度部分原材料价格同比下降，尤其是是原料煤和丙烯的采购价格同比下降较多，公司毛利率达到21.89%，同比+提高1.71个百分点，环比提高4.12个百分点。

　　荆州基地首批项目顺利投产，有望支撑公司的长期成长。公司荆州基地的气体动力平台项目、合成气综合利用项目2023年顺利投产。园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺（DMF）15万吨、混甲胺15万吨。通过两个项目的建设，公司基本实现煤-合成气-氨醇-有机胺/尿素/醋酸这一条公司优势产业链的完整布局。根据可行性报告测算，在常规状态下，园区气体动力平台项目按照合成气0.88元/Nm3、蒸汽140元/吨价格计，全部外售年可形成收入52亿元、利润总额7亿元；合成气综合利用项目预计实现收入59.68亿元，利润总额6.26亿元。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。

　　投资建议：华鲁恒升是国内煤化工的龙头企业，依托一头多线柔性联产平台实现效益最大化。预计公司2024-2026年实现EPS分别为2.1元、2.6元和2.8元。维持“买入”评级。