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亿联网络（300628）
刘召东 / 2017-03-06 03:34 发布
陈晓虎文：
1.公司简介
亿联公司（Yealink）成立于2001年，总部设于国家软件产业化基地——厦门市软件园二期内。公司成立以来，始终专注于计算机及网络技术与传统通信的结合，经过多年的努力，亿联公司现已发展成为全球领先的统一通信与协作终端解决方案提供商，为全球企业用户提供基于桌面、无线、移动、语音会议、视频会议等各种企业通信应用场景的全系列音频、视频与协作终端产品，产品同时可兼容BroadSoft、Asterisk、Avaya、Genesys、Elastix,、Tribox、3CX等80多家国际主流通信平台。公司产品通过授权经销商销售至北美、欧盟、亚太、南美、非洲等地区近100个国家和地区。公司创立的“Yealink”品牌植根中国，辐射全球，现已发展成为国际统一通信领域的知名品牌。公司SIP电话终端市场占有率，国内份额为26.6%，位列第一；全球为18.5%，位列全球第二。
2.行业信息
1）统一通信概览
查看原图2）UC（统一通信）终端解决方案市场
统一通信所带来的整体效益、生产力及竞争力的提升，将带动企业对先进UC终端解决方案的需求。因此，得益于UC解决方案市场的发展及降低通信成本的需求日益增加，预计UC终端解决方案市场的销售收入将会进一步增长。以销售收入计算，全球UC终端解决方案市场规模2010年为38亿美元，2015年达到64亿美元，年复合增长率为11.0%。UC终端解决方案的市场规模预计将于2019年达到100亿美元，2015-2019年复合增长率为11.8%。
中国UC终端解决方案市场一直保持高速增长，得益于国内经济的发展及私人、公众企业通信消费的增加。中国UC终端解决方案市场规模于2015年达到7亿美元，2010-2015年复合增长率为18.5%，并预计于2019年达到15亿美元，2015-2019年复合增长率为21.0%。除国内经济持续增长外，中国UC终端解决方案市场快速增长的主要推动因素来自于中小企业不断增长的通信需求、更多行业参与者的加入、技术革新、终端及服务成本的下降。下表分别列示2010-2019年全球及中国UC终端解决方案市场总销售收入：
查看原图2010-2015年，国内UC终端解决方案市场总销售收入从3亿美元增长至7亿美元，复合增长率为18.5%，根据Frost&Sullivan的预测，16-19年市场将保持21%的复合增速。3.业务分析
查看原图公司在研发领域持续进行大量投入，2016-2014年，公司的研发支出分别占公司同期销售收入的7.48%、5.85%和7.04%。至2016年12月31日，公司的研发团队共有228名技术人员。
公司利用全球授权经销商网络在全球六大洲106个国家及地区销售产品，北美及欧洲的合计销售收入由2014年度的人民币3.29亿元增加到2016年度的人民币6.92亿元，2014-2016年，公司来自海外的销售收入占公司营收的比例分别为95.6%、94.8%和94.0%。报告期内公司销售自主品牌占比分别为90.1%、93.2%和91.5%，其余为ODM产品。
4.财务状况
查看原图13-16年公司营收的复合增速为28.9%，净利润的复合增速为50.9%。公司的利润增速明显高于营收增速，主要原因有三点：1、报告期内公司的毛利率不断提升；2.公司的销售费用和管理费用控制良好；3.近两年人民币的贬值给公司带来了一定的汇兑收益。13-16年公司的销售毛利率分别为53.6%、55.3%、58.6%和63.1%，销售净利率分别为29.9%、30.8%、37.4%和46.8%，加权ROE则依次为51.1%、59.4%、74.5%和71.4%。
公司的资产负债表非常漂亮：截止到16年底，总资产为9.07亿，净资产为8.05亿，其中货币资金高达5.46亿，同期公司没有任何的借款；公司的应收款和存货分别为1.35亿和8900万，报告期内应收款保持了与营收相当的增速，存货的增速稍低些。
公司的经营现金流状况也比较好，14-16年分别录得净额为1.3亿、2.3亿和3.5亿。16年经营活动现金流净额不及净利润，主要是公司的经营性应付项目减少了7000万，同时公司取得了近3000万的汇兑收益。
5.募投项目
此次IPO公司计划募集约16亿资金，其中4.3亿用于统一通信终端的升级和产业化项目，3.74亿用于高清视频会议系统的研发及产业化项目，2.48亿用于研发及云计算中心建设项目，4.39亿用于云通信运营平台建设项目，剩余1亿用于补充流动资金。
6.风险点
随着通信技术及通信基础设施的不断发展，类似于即时聊天软件、在线视频会议软件等基于移动终端的虚拟产品不断推出。发行人所经营的统一通信终端产品理论上存在可能被减少使用或被虚拟产品替代的风险。但与此同时，统一通信终端产品已经长期存在，将来亦有其持续存在的必然性和必要性，且在办公环境下，统一通信终端产品的应用范围及接受度较虚拟通讯产品更广，用户亦会根据自己的使用偏好、使用环境、使用习惯和使用目的来判断采用何种产品作为可选通信方式。
7.结论
公司的质地非常不错，过去几年内业绩实现了较高的增长，各项产品发展态势良好，所属行业在未来几年大概率能够维持不错增速，公司本身具有雄厚的家底，此次IPO又会募得巨额的资金，这无疑会大幅提高公司的实力，注意到公司在70%的利润增速下仅以15.8倍PE发行，且公司发行价高达88.7元，中一签预测会超10万收益，这几点结合起来注定了公司上市后将成为备受市场关注的超级明星股，股价超过300不是不可能。风险点在于**等新型即时通讯方式的崛起，可能会对公司原有的业务造成颠覆性的打击。综合而言，公司值得关注。
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