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天风MorningCall·0923 | 策略-赛点2.0、财政收支/金工-/电新-对比宁德和台积电
机构研报精选 / 09月23日 08:13 发布
策略|海外与大类周报——赛点2.0，恒生先行
1、9月19日凌晨，美联储召开9月议息会议，声明将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%之间的水平。与6月经济预测比较，本次会议下调2024年实际GDP增速至2.0%，失业率上升0.4个百分点至4.4%，超过长期自然失业率水平，PCE通胀与核心PCE通胀均有不同程度下修但仍高于2%。2、美联储的软着陆诉求以及通胀担忧促成了本次大幅降息与鹰派声明的组合。本次议息会议上，美联储主席鲍威尔认为“美国经济总体强劲，劳动力市场已经较之前的过热状态降温，就业下行风险已经加重”“50bp的降息调整将有助于保持经济和劳动力市场的强度”，但另一方面他也认为“中性利率可能比疫情前高得多”，这种担忧短期劳动力市场走弱并看多长期经济的看法。在前置降息以实现软着陆愿景的基础上，我们认为美联储或依旧面临二次通胀风险，原因在于尽管此前非农数据连续下修与失业率走高，但美国雇员的薪资增速仍远高于疫情前水平，服务性通胀或使CPI与PCE的回落速度趋缓，使美联储进一步偏离远期通胀目标。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略|A股策略周报——财政收支降速，静待重要会议
1、2024年，当前经济基本面回升压力仍大，9月FOMC美联储宣布降息50BP，正式开启降息周期，外围约束条件压制减小，而9月20日，央行宣布LPR报价持平上月，并未下调。考虑到三季度经济数据是观察全年经济目标实现情况的重要信号，会议、人大（观测预算调整、增发国债）、12月经济工作会议是观测政策加码的重要窗口。2、行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：虽如期反弹，但右侧指标仍未触发
1、市场处于下行趋势格局，核心观察变量在于右侧指标市场风控线何时被向上突破，赚钱效应何时转正。当前右侧指标市场风控线位于45日均线附近，赚钱效应为-3%，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。左侧角度，我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，市场各指数换手率和之前历史底部较为接近，长线资金适合分批布局。2、总体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，长线资金适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，当前行业配置转向困境反转型板块，推荐医药/证券/计算机；此外TWOBETA模型9月继续推荐科技板块。当前行业医药/证券/计算机和电子以及通信。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
电新|行业深度：千帆过境，再次对比宁德和台积电
1、我们在宁德高速成长期（21年初）对比过宁德和台积电，当时宁德8000亿市值+，台积电3.8万亿。21-24年间，宁德在锂电池赛道高成长预期下，市值最高达1.6万亿，目前再次回到原点（8000亿+市值），而台积电当前市值近6万亿。2、往后看，我们认为融资环境的变化和打造生态的模式，有望助力宁德增强龙头竞争优势。此前，锂电池赛道景气度高，融资环境友好，二三线很容易通过外部融资发展，而当前竞争加剧背景下，锂电池融资难度大大加大，宁德和台积电一样具备依赖内生现金流扩产的能力。宁德所在赛道不具备较快将新技术应用到下游且享受产品溢价的特点，锂电池需要穿过整车厂、储能集成商才能到终端消费，而整车厂、储能集成商价格敏感度高，无动力推广新产品。对比宁德的打法是1）推出神行电池；2）在机场等人流量密集区域投放广告+生活馆模式直接面向终端消费者宣传自身产品，有望实现CATLINSIDE模式。基于以上分析，我们认为锂电池赛道宽广，龙头公司宁德时代竞争力显著且有望加强，故继续看好宁德时代。
风险提示：锂电池需求不及预期、技术迭代变化超预期、国际局势变化超预期、指标选择和测算存在主观性。
电子|沪硅产业（688126）：2024H1业绩承压，半导体硅片产能，研发实力增强，多元化项目加速推进
公司发布2024半年度报告，完成营业收入15.69亿元，同比下降0.28%。公司实现归属母公司净利润-3.89亿元，同比下降307.35%。1、研发实力再升级：研发投入增长强劲，专利商标成果丰硕。截至2024年6月，公司拥有境内外发明专利612项、实用新型专利106项、软件著作权4项、商标136项。2、三箭齐发：300mm硅片产能倍增，200mm特色硅片扩产加速，单晶压电薄膜材料量产突破。1）300mm硅片产能升级项目，2024H1，公司在上海、太原两地启动建设集成电路用300mm硅片产能升级项目。项目建成后，公司300mm硅片产能将在现有基础上新增60万片/月，达到120万片/月。2）200mm半导体特色硅片扩产项目，公司子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，Okmetic的扩产项目建设顺利，年内可进行设备导入。3）单晶压电薄膜衬底材料项目，子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期产线的建设，成功实现部分产品的批量化生产。我们下调公司盈利预测，预计2024/2025年公司实现归母净利润由3.6/5.9亿元下调至2.10/3.04亿元，新增2026年公司实现归母净利润4.16亿元，维持“买入”评级。
风险提示：国际贸易风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧、技术持续创新风险、业绩下滑风险、研发技术人员流失。
家电|周观点：24M8奥维家电行业数据点评——24W37周度研究 1、本周家电行业继续跑赢同期沪深300，其中白电与小家电板块相对表现更好，我们认为仍与其出海属性有关。8月多地出现高温天气，空调需求端情况改善较明显；但相较于23年，空调24年线下渠道累计零售额&量有所下滑，我们认为伴随以旧换新政策加码，空调需求端的潜力有望进一步释放。本周美的集团于中秋日在港股成功挂牌，首日收涨近8%，A/H价差目前约14%，与海尔A/H价差类似。目前以旧换新已在全国绝大部份省份落地，且电商平台正在逐渐接入，我们预期结合后续双十一活动开启，家电零售数据有望保持向好态势。投资上，我们仍延续今年以来“红利为锚，出海为帆”投资思路，维持白电板块为家电首选，并推荐其他板块中自主品牌出海标的。2、标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【兆驰股份】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
风险提示：房地产市场景气程度回落；汇率波动风险；原材料价格波动风险；新品销售不及预期。
建筑建材|非金属新材料——新材料中试平台建设加速，关注材料产业化进程
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技（与化工团队联合覆盖）、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
金属材料周观点：美联储首次降息50BP落地，持续看好黄金后市表现
1、美联储降息落地，金银价格上涨。截至9月19日，国内99.95%黄金市场均价为581.39元/克，较上周上涨1.63%，上海现货1#白银市场均价为7333元/千克，较上周上涨4.39%。美联储降息力度抢跑市场预期，大幅降息背景利好金银价格。但美联储主席鲍威尔暗示政策制定者未来并不急于大幅降息，50基点并不是最新的降息节奏。至此金银价格先扬后抑，但并未深跌。短期内贵金属或将面对一段调整，持续关注经济数据表现以及带来的年内继续降息50基点预期变化。：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。2、稀土永磁：市场信心恢复，稀土价格稳中偏强。当前需求也处于逐步改善阶段，9月份恰逢双节，下游备货需求偏强，且终端订单有所增加，市场预期向好。综合来看，供应端利好逐步兑现，静待10月的《稀土管理条例》施行，需求边际修复，稀土基本面向好转变不改。：北方稀土，中国稀土，正海磁材。
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