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天风MorningCall·0617 | 策略-A股、耐心制胜/金工-经济去金融化/食品饮料
机构研报精选 / 06月17日 08:16 发布
策略|A股策略周报——中观及金融数据反应当前经济状态如何？
1、市场思考：中观及金融数据反应当前经济状态如何？1）价格方面，5月PPI同比环比均大幅回升，虽上游价格方面继续回暖，但价格向下传导可能仍然存在堵点。2）下游消费方面，房地产、乘用车消费均较为疲软，内需仍然有待继续改善。5月社融结构较弱，居民、企业新增中长贷少增均走阔，与房地产销售回升较慢、居民提前还贷持续、实体经济需求较弱的现状相符合。2、行业配置建议：耐心资本红利为盾，新质生产力为矛。1）看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。截至2024年6月3日，A股总体PE(TTM)为16.77倍，2012年以来48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中又以央国企分红提升逻辑最顺；短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2）从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。策略|耐心制胜——普林格与盈利周期跟踪
1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现。2）社融脉冲小幅回升，新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔。5月M1跌幅走阔，M2回落，社融存量同比回升，超额流动性回落。5月社会融资规模增量为2.07万亿元，比上年同期多5088亿元，结构上，其中新增政府债券转正，新增人民币贷款少增走阔，表外三项转正。贷款结构方面，居民新增短贷少增收窄，新增中长贷少增走阔。企业贷款方面，企业新增中长贷同比少增小幅走阔，企业短贷同比少增收窄，票据同比新增下行，信贷结构仍然较差。3）盘活存量，普林格周期走出非典型复苏，仍需耐心。普林格周期先行指标、同步指标回落，滞后指标回升，5月社融脉冲回升，但社融结构仍然较差、且M1续创新低，PMI回落至收缩区间，内需仍然有待继续改善，后续新一轮货币政策、地产政策仍有空间。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：风险偏好或将抬升，反弹有望延续
1、择时体系信号显示，均线距离1.04%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，同时新华网报道6月19日证监会将在2024陆家嘴论坛期间发布资本市场相关政策，市场或将提前布局，市场风险偏好有望抬升。2、技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观事件落地后迎来修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望延续反弹。我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|通胀难放缓，联储难作为
1、美国5月CPI数据不及预期，但我们认为这份CPI报告可能涵盖了相当程度的“噪音”。反而从所有通胀四级分项的扩散指数看，美国通胀的上行风险可能更显著。相较于有些“噪音”的通胀数据，联储议息会议呈现相对鹰派的一面：包括下修降息预期，提升通胀预期以及终点利率。我们认为这反映出联储对于当前通胀动态的应对手段相对有限，以及对货币政策限制幅度存在不确定性。2、我们对于当前的美国通胀动态与货币政策有三个主要观点：整体通胀水平年内难以下降成为共识，联储降息缺乏行动的逻辑；薪资水平并未随着通胀而下行，实际收入将成为通胀反弹的动力；货币政策限制性幅度成谜，更偏向于在经济走软后的“滞后行动”。基于以上三点，我们认为美国经济正步入一个新常态，通胀拥有更多的上行风险（联储官员也表达了相似的看法）；在当前环境下降息就应是可选要素，而非必备要素。换言之，如果联储认为通胀难以下行，但经济增长依然在正确的轨道中，且加息不在考虑范围内的话，自然不必行动；这也是年内不降息的底层逻辑。
风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高利率维持更长时间。宏观|再论经济去金融化
1、5月金融数据延续了此前逻辑。受规范手工补息、存款分流等因素影响，M1同比-4.2%，连续两个月负增。受金融数据“挤水分”以及实体融资需求偏弱等因素影响，5月新增人民币贷款9500亿元，同比减少4100亿元。仅社融在政府债和去年企业债低基数的支持下，同比多增5132亿元，推动社融同比增速上行0.1个百分点至8.4%。2、5月受益于去年低基数、份额端韧性与外需改善，中国出口同比增长7.6%，高于市场一致预期。受大规模设备更新等政策逐步落地见效、基建施工强度提高、海外有色金属价格上涨等因素影响，PPI环比上行0.2%，是自2023年10月以来首次转正。3、随着金融数据对经济数据的领先性逐渐减弱，市场或应该逐步淡化对金融总量指标的关注，而应该直接从经济数据中找支撑。第一，伴随着地产销售进入持续下行周期，居民存款向企业存款转化渠道受阻，M1同比对经济的指示意义也有所下滑。第二，对于信贷指标而言，充裕的存量贷款以及信贷主体的变化意味着新增信贷对经济的指示意义减弱。
风险提示：金融周期与经济周期关系变化超预期，货币政策框架变化,M1统计口径变化。
食品饮料|行业深度：强α酒企市占率加速提升，中档扩容趋势延续
1）价位带分化延续，中档酒表现亮眼：挤压式增长下，24Q1板块价格带间延续分化，享受价位带扩容红利（中档价位为主）的强α酒企逆势提升份额。①区域酒占白酒收入比进一步提升；②徽酒占区域酒比重进一步提升；③古井贡酒占徽酒比重进一步提升；④山西汾酒占次高端酒比重进一步提升等。2）高档酒稳健&中档酒扩容，行业升级延续但斜率放缓。2023年上市公司占规模以上酒企收入比持续抬升的基础上，利润增速仍高于收入增速，显示上市公司业绩韧性强，强抢市场份额能力使得其能最受益于部分价位带的扩容&升级，因此对于上市公司来说，虽价升斜率较前些年放缓，但升级趋势不变。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性：即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。
风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。
通信|菲菱科思（301191）首次覆盖：网络设备中军有望受益AI+国产替代，产品升级+手握优质客户赋能增长
1、短期业绩承压，期待盈利能力改善重回增长轨道。2023年，受大客户合作模式调整及市场下行影响，公司实现收入20.75亿元（yoy-11.80%），归母净利润1.44亿元（yoy-26.34%）；2024年一季度实现收入4.07亿元（yoy-19.45%），归母净利润0.34亿元（yoy-38.12%）。受行业竞争态势不断加剧，公司短期经营利润承压，我们期待随着整体AI带动下交换机升级迭代与需求增长，叠加公司自身不断提升管理效率，利润有望重回增长轨道。2、实施“大客户”策略，与国内头部交换机品牌商合作，存在较强协同发展机会。公司核心客户新华三在高速率网络建设领域具有深厚技术积淀与市场认可度，对公司采购规模呈增长趋势，合作类别逐渐向中高端产品延伸，或积极拉动公司业绩增长。公司是网络设备制造中军，不断加码研发向中高端交换机拓展，有望受益于AI浪潮以及国产替代趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为1.8/2.6/3.5亿元，对应24-26年估值为28/20/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、大客户集中度较高的风险、下游需求不及预期的风险。
机械|柳工（000528）首次覆盖：深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展
2023年来持续实现收入、利润双增长，今年Q1收入、归母净利润同比分别+1.88%、+58.03%。1）公司始终坚持创新并持续投入，形成了完善的研发体系，开展多个研发项目，打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍；2）公司积极布局海外市场，海外收入由2016年的20.17亿元增长至2023年的114.62亿元，2016-2023年CAGR为28.18%，2023年海外业务营业收入同比增长41.18%；3）公司从装载机产品起步，2023年上半年电动装载机销量增长37%，市场占有率保持绝对第一；2023年挖掘机市占率超11%，同比提升了3~4个百分点；甘蔗收获机深度融入RCEP区域，广泛应用于中国、东南亚、西亚、中美洲等区域；柳工欧维姆布局预应力机械，引领技术高质量发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为301.89、354.05、421.02亿元，yoy分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%；归母净利润分别为14.25、20.11、27.21亿元，yoy分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，测算具有主观性风险，全球化进展不及预期风险，电动化拓展不及预期风险等。 
家电&通信&电子|安克创新（300866）首次覆盖：跨境电商龙头企业，成长动能充沛
基于对用户的潜心洞察，公司自身产品品类和下游渠道持续扩张，成功实现营收与利润多年高速增长，2017-2022年间公司营收年复合增速达30%（39亿元->143亿元），归母净利润复合增速达29%（3.2亿元->11.4亿元）。1、消费电子行业：总量增长和产品升级共振。智能手机、其他电子设备的普及驱动充电类市场规模持续扩容，产品朝着无线化、快充化、第三方化方向发展，叠加GaN等新材料和新技术的应用，行业升级趋势显著。2、核心优势：优秀的研发能力+深刻的用户洞察+深厚的品牌积累与营销能力。公司注重产品研发，研发人员占员工人数比例过半，2022年公司研发费用达10.8亿元，同比增长38.8%，研发费用率达7.6%，逐渐沉积出上千件知识产权和多个行业“首创”。安克作为全球布局的跨境电商龙头，优势先发成功打造完善的渠道体系和较高的品牌壁垒，并逐渐发展成沉淀核心能力、快速复制成功经验的平台型公司。我们看好公司把握出海机遇实现长足发展，预计公司24-26年收入规模为207.21/240.37/279.61亿元；归母净利润18.95/22.57/26.06亿元，对应市盈率20.44x/17.17x/14.86x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：汇率波动风险；全球经济环境变化风险；消费电子行业变化及市场竞争加剧风险；管理风险。
建筑建材|非金属新材料——玻璃基板1：从有机到无机，不断延续摩尔定律
1、玻璃基板优势：具有接近元组件的CTE、零湿度系数等特性，有助于构建更高性能的多芯片系统级封装。据Prismark，预计2026年全球IC封装基板行业规模将达到214亿美元。随各大芯片巨头的入局，玻璃基板对硅基板的替代有望加速，预计3年内玻璃基板渗透率将达到30%，5年内渗透率将达到50%以上。2、玻璃基板产业链发展情况。基板端：康宁、肖特等公司已推出相关产品。终端：英特尔宣布在玻璃基板开发上取得重大突破，AMD等企业也在评估玻璃基板样品。产业链相关标的。沃格光电：掌握TGV技术，布局Mini/MicroLED显示产品基板及相关解决方案，目前已有相关产品。凯盛科技：产业链一体化布局，从原材料到显示模组，已展出过玻璃基相关产品。雷曼光电：应用端，公司深耕LED领域，推出玻璃基MicroLED产品。
风险提示：下游市场需求不及预期、行业竞争加剧、产品价格波动风险。建筑建材|非金属新材料——新材料板块周内表现较好，持续推荐凯盛科技
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
金属材料|周观点：非农就业人口超预期增长，商品价格下跌
1、基本金属：非农数据打压降息预期，铜铝价格下跌。本周铜价持震荡下跌走势，沪铜收盘于79290元/吨。美国5月CPI同比增长3.3%，环比持平，通胀恢复了回落势头且低于预期。市场基于通胀的解读提高9月降息预期，可能还会反复修正，美元和美债都缺乏持续推动。：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。2、贵金属：议席会议表露年内可能只降息一次，金银价格震荡下行。截至6月13日，国内99.95%黄金市场价格为546.48元/克，较上周同期下跌0.81%，上海现货1#白银市场价格7815元/千克，较上周同期下跌2.23%。：山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金。3、小金属：美国cpi数据低于预期提振，锡价盘面震荡调整。截至6月12日收盘，伦锡收盘31540美元/吨，较上周同期相比上涨1810美元/吨，涨幅5.74%。：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。4、稀土永磁：成本支撑显现，价格小幅回升。本周稀土价格下滑后小幅反弹，氧化镨钕收于36.15万元/吨。：中国稀土，北方稀土
风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
房地产|周观点：居民信贷偏弱，降息预期趋强
1、5月居民贷款表现较弱，亟待政策加码巩固预期。5月末，M2余额301.85万亿元,同比增长7%。M1余额64.68万亿元,同比下降4.2%。M0余额11.71万亿元,同比增长11.7%。前五个月净投放现金3618亿元。前五个月人民币贷款增加11.14万亿元。2、需求侧，层面政策调整后，预计各地未来将有更多需求刺激举措落地，同时市场或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。供给侧，政府收储模式的开启将推动房企的资产修复，融资协调机制也将继续发力，行业供给侧改革或接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前我们认为需求不稳、政策不止，短期继续看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、滨江集团、绿城中国、万科A/万科企业等。2）地方国企&地方城投：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）租赁企业：贝壳。
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