管理
大华股份：扣非净利润同比增长39.75%，大模型切换AI估值，看好！
兄弟连 / 2023-07-12 21:15 发布
大华股份发布业绩快报，2022年实现营业总收入146.34亿元，同比增长3.88%；净利润19.76亿元，同比增长30.01%；基本每股收益0.63元。
大华股份，今年走势不错，虽然最近回落，但已企稳，中报业绩大增，持股继续看好。
分享机构研报和网友观点，值得参考：
天风证券-大华股份-002236-扣非净利润同比增长39.75%，大模型切换AI估值
事件：公司发布了2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营业收入1,463,354.73万元，同比增长3.88%；实现归属于上市公司股东的净利润197,600.95万元，同比增长30.01%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润175,476.09万元，同比增长39.75%。2023年第二季度，公司实现营业收入861,791.74万元，同比增长4.60%；实现归属于上市公司股东的净利润148,065.83万元，同比增长27.17%；实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润135,665.58万元，同比增长49.10%。
点评：1）二季度开始行业逐渐回暖，业绩处于历史相对底部；2）估值切换逻辑清晰，AI逻辑下公司估值有望从20倍提升到30倍。我们认为公司的业绩和估值有望呈现良好的上升态势。
下游需求复苏开始启动，二季度业绩宣示拐点到来。我们认为，二季度业绩增长超预期印证了业绩见底背后的三个逻辑：1）下游To B业务回暖。2）减少主动集成业务，优化盈利结构。3）海外需求恢复，竞争格局改善。基于此，我们认为业绩复苏有望将在三季度中得到延续。
从传统安防到AI，估值切换逻辑清晰。大华股份将发布百亿级参数的大模型，今年在部分高价值行业中试点，明年在多行业实现应用，凭借算法开发领域的深厚积累，大华股份有望在AI领域继续领跑。公司已经在大模型和多模态技术取得连续突破，并取得了数据驱动的算法方案生产流水线的显著成果，在机器视觉领域也表现出技术优势。公司面向垂直行业应用，开发行业视觉大模型，结合行业专业知识，在效果精度方面有显著优势。大模型技术能从庞大、多类型的场景数据中学习，总结出跨场景、跨业务的通用能力，学习出最普遍的特征和规律，成为具有强泛化能力的通用大模型。它能够更好地捕捉数据中的细微差异和模式，准确性更高。在一些任务中，大模型已经超过了人类的表现，具体场景可以实现连续复杂行为的识别。我们认为，大华大模型发布在即，公司的估值逻辑将从传统安防切换到AI，我们此前预计大华股份在2023年将实现35亿归母净利润，据此计算公司当下的PE仅20倍左右。在AI逻辑下，我们认为大华股份的估值有望达到30倍PE，对应市值1050亿元。
降本、提精度能力将提升解决碎片化问题的效率，大模型产业化路径更加明确。许多To B业务场景下游链条较长，需要面对大量碎片化细分场景的复杂问题，以煤矿领域为例就有一千多个细分场景。大模型可以大幅缩减算法的交付数量，降低人工智能解决方案的研发成本，将有效提升人工智能面对碎片化问题时的研发效率和供给能力。公司已开发SAML技术，可以根据算法需求，自动在先验库中搜索出最优网络结构，与去年同期算法相比，在实现同等效果的前提下可以节省50%的人力，模型效果平均提升5%6，模型耗时平均降低5%。随着大模型降本、提精度的能力进一步增强，我们认为，通过更有效地解决长尾碎片化问题392，大模型在垂类场景中的应用将快速扩张。
投资建议：公司业绩拐点或到来+估值从传统安防向AI切换的逻辑将成为公司价值增长的重要驱动力，我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为35.29亿元/45.79亿元/61.22亿元，维持“买入”评级。
----------------------
半年报净利润大涨，安防双雄要困境反转了吗？
今天，作为安防行业双雄之一的大华股份发布了半年度业绩预告，净利润大幅增长！
大华今年的股价表现，可以说是相当亮眼，基本面不如龙头海康威视，但股价却比海康走得更强势，大华今年股价从最低点10.72元，上涨至阶段高点29.06元，涨幅接近3倍；而龙头海康呢？股价从最低点26.10元，上涨至阶段高点48.16元，涨幅84%，跟大华相去甚远！不仅如此，海康在触及阶段高点后，接下来便是一波凌厉的回调，股价回至今天的34.20元，相较低点26.10元，涨幅31%，大部分涨幅被回吐！
今天大华预告半年报业绩大增，可以推断，龙头海康应该也差不了，安防双雄是否要走出困境迎来反转了呢？
1、大华股份为何半年报业绩大增？
我们先来看一下大华股份的半年报预告：
大华股份在营收仅有3.88%增长的情况下，营业利润增长37.32%，净利润增长30.01%，扣非净利润增长39.75%！
Q1季报情况是怎样的呢？营收增长2.87%，净利润增长39.31%，扣非净利润增长15.15%！
两个对比来看，大华Q1和Q2，营收并没有明显的增长，但今年的净利润却都大幅提高了，扣非净利润也是如此，并且Q2的扣非净利润相较于Q1，还有明显提升，原因是什么呢？
大华给出的解释是，原因有2个，一是成本控制好，降低了成本，提升了毛利；二是人民币贬值产生的汇兑收益！
汇兑收益导致的利润提升，没什么好说的，属于非经常性损益，不体现企业的实力，真正需要关注的，是大华成本为什么降低？是企业竞争力的提升？还是原材料成本的下降？
如果是企业竞争力的提升，应该是个性化的，说明大华竞争力在增强！
如果是原材料成本下降导致的利润提升，就应该是行业共性的，并不能体现大华的实力！
2、大华股份的成本控制能力真的在增强吗？
到底是大华成本控制能力在增强？还是行业共性的原材料成本下降？将直接关系到大华的长期投资价值！
我们不妨看一下行业龙头海康威视的财报，因为海康半年报还没披露，我们可以从Q1季报中寻找答案！
大华在Q1季报中，已经体现出了半年报一样的特征，营收不增长，扣非净利润大幅增长，说明Q1季报大华的营业成本已经开始下滑，那海康威视呢？如果是行业共性问题，应该也一样下滑！
大华股份Q1季度利润表
海康威视Q1季度利润表
通过对比我们发现，不管是大华股份，还是海康威视，都呈现出营业成本比营业收入下降更快的特征！这说明大华也好，海康也好，在营业收入没有明显增长的情况下，净利润的大幅提升，并不是企业成本控制能力在增强，大概率是原材料成本下降导致的！
而海康和大华过去股价的大幅下跌，是市场预期在大国博弈的背景下，安防双雄的海外收入会受到影响，美国和欧洲等部分市场份额会丢失，业绩将面临下滑，或者难以继续保持增长！
截至23年中报，也验证了这个判断，海康和大华的营业收入都没有明显增长，说明经营依然面临压力，短期利润的改善，是因为原材料成本下降和人民币贬值产生的汇兑收益贡献的，这或许对两家企业的估值能起到一定的修复作用，但修复空间十分有限！
真正要想看到安防双雄走出困境反转，还是要观察两家企业营收是否能重回增长！
如果营收能重回增长，它们的长期投资价值将重新打开！
如果营收能够继续维持，将仅有估值的均值回归价值！
如果市场份额丢失，营业收入开始下滑，恐怕股价还将继续下探！
来源：管子说投资
公安备案号 51010802001128号