核心观点

　　单季度业绩创新高： 公司发布 2022 年半年报，上半年实现营业收入 77.8 亿元，同比+93.8%；实现归母净利润 8.9 亿元，同比+223.0%。单二季度来看，公司实现营业收入 46.6 亿元，同比+111.6%，环比+49.1%，实现归母净利润 5.0 亿元，同比+179.9%，环比+28.9%。二季度毛利率环比微降 2.81pct 至 20.0%，回归历史中枢水平，推测前期低价库存收益已基本消化，且因为费用端的把控，公司二季度净利率仍保持在 11%以上。此外，公司上半年计提了接近 1 个亿的资产减值准备（主要是 9964 万的应收账款减值）；由于美元升值，公司上半年实现汇兑收益 1.5 亿，套保（投资收益和公允价值变动损益）对冲 0.84 亿，汇兑收益对公司利润贡献极为有限。

　　市场拓展和全球登记取得进一步成果： 公司完成了多个新目标国的调研和目标国本地子公司的设立，尤其在巴西、俄罗斯等国家开展了本土业务（ B-C），错位竞争实力进一步提升，且我们认为俄乌冲突导致的空窗（ 先前部分跨国巨头宣布退出俄罗斯市场）也有望为公司的市场切入带来机会。 公司全球登记团队成员规模从 2021 年的 119 人增加到现有的 149 人； 今年上半年全球登记费用支出同比增加约 2100 万；新启动在白俄罗斯、伊朗、卢旺达等国的登记并继续加码已有登记国的更多登记。截止 2022 年 8 月 18 日，公司拥有海外登记 4459 项，同比 21 年底增加 11%。

　　中期市场规划进一步升级加码： 公司中期目标将于 2024 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于 2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。中报对 B-C 业务拓展目标有了明确的升级，公司新计划于 2024 年年底前完成在不少于 25 个新增目标国予以开展（ 21 年报计划不少于 16 个），数量进一步提升

　　盈利预测与投资建议

　　受益于公司市场快速拓展和海外市场的景气持续， 我们上调 22-24 年润丰股份每股收益为 4.89、 5.72 和 6.83 元，原 22-23 年预测为 3.43、 4.21 元。按照可比公司 22 年26 倍市盈率，给予目标价 127.14 元，并维持买入评级。东方证券