景区全方位布局，打造一站式旅游目的地。天目湖是是国内少有的同时具备“国家5A旅游景区”、“国家生态旅游示范区”、“国家级旅游度假区”三大资质认证的，位于长江三角洲中心地带的5A级旅游度假区，公司目前已形成山水园、南山竹海两大景区业务为主，酒店、温泉、水世界主题公园及旅行社为辅的业务布局，是集吃、住、行、游、购、娱为一体的一站式旅游目的地。

　　发力增长赛道，完善业务布局，四大优势驱动业绩恢复增长。我们认为，公司经历2022年上半年疫情后将快速恢复业绩并迎来增长期，主要基于公司长期发展所积累的四大优势在外界环境变化下生机焕发带来的驱动力：1）区位优势：公司位处长江三角洲中心地带，主要客源地囊括上海及浙江/安徽/江苏三省，在上海东站及沪苏湖铁路建成后将加入上海“一小时交通圈”，获客能力有望提升；2）全时经营优势：公司山水园及南山竹海两大观光游览型景区旺季为春秋两季，每年夏冬客流表现相对较差，公司通过温泉及水世界两大业务推动营收增长及景区发展协同，平滑公司各季度营收并将公司夏季旅游淡季变为旺季；此外，公司多年以来持续发力夜公园建设，近年夜间经济市场规模逐步扩大，今年夜公园受赛道增长+多因素驱动，营收有望实现突破并与公司景区/酒店/水世界业务增长产生协同；3）酒店布局优势：公司竹溪谷/遇天目湖酒店分别于2020年9月/2021年7月开业，竹溪谷酒店独享竹海景色+独立温泉泡池，遇天目湖酒店与水世界距离极近，两大酒店借优秀地理优势揽客，随业务崛起快速推进规模增长；4）二次消费潜力：解析公司两大景区二次消费框架，园内交通依托景区链接优势成为景区二次消费的主贡献点，而园内付费体验项目及商品销售的规模相对较小。展望未来，公司景区目前已开始尝试通过竹笋冰淇淋、熊猫衍生产品等方式扩充商品销售规模，未来二次消费有望带动景区营收上升。

　　全域发展协同带动景区客流增长，借资发力筹备动物王国建设发展。溧阳城发于2021年9月及2022年4月两次通过股份转让协议入股，目前持股比例20.32%，已成为公司第二大股东。我们认为，国资入股有两大意义：1）与溧阳市“全域旅游”发展计划产生协同，通过全域旅游客流反哺发展实现天目湖景区客流增长，并将特色文旅IP溧阳茶舍融入度假区多样化布局扩展产品结构；2）增强正在规划中的“动物王国”项目可行性，为未来营收持续增长提供支撑力。

　　投资建议：短期聚焦三大业绩支撑力：1）天目湖接近长三角三省交界处，区位交通优势显著，疫后客流回流速度相对更快；2）夜公园项目可打通多日游市场，拉动营收增长；3）酒店业务潜力仍未完全释放，后续有望成为营收增长主支撑力。长期关注强化公司基本面逻辑的四大发展点：1）沪苏湖铁路预计2024年建设完成，公司上海客流有望增长；2）公司二次消费存在韧性，二消上持续创新可为营收带来新增量；3）溧阳城发入股实现发展协同，动物王国项目将成长期发力点；4）溧阳全域旅游规划推进，天目湖有望获客流分流红利。预计公司22-24年归母净利润分别为0.54/1.21/1.67亿元，对应22-24PE为86/38/28X，维持“推荐”评级。民生证券