核心观点

　　事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入1.4亿元，同比-4.08%；归母净利润0.15亿元，同比-43.77%。2022Q1/Q2分别实现营收0.62/0.79亿元，同比-3.72%/-4.36%；实现归母净利润0.04/0.11亿元，同比-44.58/-43.47%。

　　经营表现韧性十足，疫后业务量恢复增长。22H1，集团的住宿服务和餐饮服务分别收入0.85/0.12亿元。分季度看，Q1集团旗下酒店经营数据表现优异，旗下直营酒店平均出租率达59.70%，同比上升7.58pct，高于全国酒店业平均43.13%；RevPAR达209.07元/间，同比+5.11%。成都Pagoda君亭自3月份开业以来RevPAR峰值突破900元。由于公司主要业务以长三角城市为主，Q2疫情限制商旅出行对集团业务造成一定冲击，酒店平均出租率和RevPAR有所下降，分别为42.77%、183.31元/间。随着疫情得到控制，长三角商旅出行恢复，公司业务迅速恢复增长，集团旗下杭州区域酒店保持高位运行；其中江山君澜、六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度GOP均超过去年同期。

　　疫情影响盈利下滑，外延并购费用率提升。22H1公司毛利率为35.49%，同比-1.92%t，主要系疫情影响导致公司直营酒店平均出租率及RevPAR下降。其中，住宿服务和餐饮服务毛利率分别为30.21%/-59.78%，同比-7.64%/-9.91%。22H1，公司销售/管理/财务费用率分别为5.70%/11.72%/7.30%，同比+0.84/3.38/0.31pct，主要系上半年公司收购了君澜集团旗下君澜、景澜管理公司70%的股权。

　　22H1新店签约进展良好，定增加速直营项目落地。22H1集团新签约项目38家，其中君澜、君亭、景澜分别为为20/5/13家。此外，公司拟定增募资5.17亿元，用于投资新增15家直营酒店及改造升级6家直营酒店，未来3年计划在杭州、北京、深圳等地分三批建设15家直营中高端精选服务酒店，第一批6家酒店包含高端品牌“夜泊君庭”“Pagoda君庭”等，将建成特色标杆旗舰店。公司逐步实现以长三角为核心，向全国范围重点城市进行业务拓展。短期疫情得到控制后，公司的酒店和餐饮业务将受益于居民旅游出行复苏；中长期来看，公司基于自身差异化优势，在中高端酒店领域的成长性将持续驱动业绩增长。

　　投资建议：中国酒店行业呈现供给结构持续优化的趋势性，公司凭借自身差异化竞争优势，“一店一品”有望持续提升定价能力，在中高端酒旅领域成长性显著。预计公司22-24年归母净利润分别为0.5/1.2/1.6亿元，对应EPS分别为0.43/0.99/1.33元，对应PE分别为125/55/41倍。首次覆盖给予“增持”评级。首创证券