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天风Morning Call·晨会集萃·20220926
机构研报精选 / 2022-09-26 08:33 发布
策略|每年Q4的两个行业配置逻辑 1、思路一:低估值蓝筹的日历效应,但需要满足一定条件。四季度日历效应是否有效,取决于中长期贷款增速能否趋势性回升。如果长期贷款增速上行,或者宏观预期明显改善,那么大金融板块往往会在年底启动行情。2、思路二:业绩真空期提前布局预计转年高增长的板块。市场在年末更倾向于高景气或困境反转的行业,“预演”来年结构。站在当前,面临仍然不清晰的宏观环境,仍然建议选择产业周期相对独立于经济周期,同时顺政策主线的方向。3、配置建议:经过过去一个阶段的调整,军工板块率先完成拥挤度消化,在9月率先展开反弹;风电设备交易拥挤度也已降至临界值下方;其他高景气板块如新能源车、光伏等交易拥挤度也已较前期明显下滑。建议关注明年可能维持高增速或者可能增速大幅提升的方向,包括【国产替代(信创、半导体、军工)、风电、储能、物联网(智能汽车、工业互联网、VR)、服务类(医疗服务、出行服务)】。 风险提示:病毒变异及全球疫情反复,海外加息及全球流动性收缩超预期,贸易和科技摩擦加剧等。 金工|量化择时周报:布局高胜率的做多节点! 从估值指标来看,wind全A指数PE位于50分位点,属于中等水平,PB位于10分位点以内,属于较低水平,结合短期趋势判断,根据我们的仓位管理模型,当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位60%。择时体系信号显示,均线距离由上周的1.55%变化至-0.14%,距离小于3%,市场震荡格局未破。核心的观察变量为市场风险偏好的变化。展望下周,日历效应上,下周进入国庆前最后一周,国庆的日历效应十分明显。价量方面,过去一周,各交易日成交金额均低于7000亿,最后一个交易日在较大波动下,仍然仅有6600亿的成交金额,市场处于明显的底部缩量状态。因此我们的判断是:节后反弹成为高概率事件,节前可分批布局。配置方向上,若短期反弹如期出现,反弹的方向仍有望围绕景气度和超跌两个维度展开,在高景气板块中超跌的为新能源和稀有金属,或为未来反弹窗口中的高弹性方向。后续进入四季度,我们的行业配置模型在四季度将重点推荐困境反转型板块,养殖、地产以及元宇宙主题值得关注。 宏观|联储货币政策考虑政治而非经济 1、理解联储面临的政治压力是预测联储行为的核心。联储自认为能通过加息抑制需求而压低的通胀指标,是核心通胀。但供给因素对疫情后美国核心PCE通胀上升(3.3pp)的贡献因素,也接近一半。8月美国核心CPI从5.9%反弹至6.3%对市场是个不小的震慑,因为这说明了联储加息控制通胀的办法基本没有效果。2、6月以来,联储出现了两个重要的转变。一是把通胀目标从“无法完全控制”的核心PCE,转向了“完全无法控制”的CPI。二是取消了对市场预期的前瞻指引,每一次议息会议的利率决议都由最近一段时间的数据驱动。3、金融市场关心的并不是(经济意义的)通胀,以及联储是否真的能控制(经济上的)通胀,而是联储这次(为了政治)又要加息多少。接下来,政治上的关键节点是中期选举,12月13-14日的议息会议,则是联储反常行为发生转变的关键时点。 宏观|消费是不是被低估了? 1、我们认为消费确实有被低估的可能。一方面,服务消费在总消费中占比较大,且今年以来韧性较强,但社零口径不包含餐饮外的服务。另一方面,疫情以来政府提供的公共卫生医疗教育等服务部分替代了市场化消费需求,这部分也不包含在社零内。除此以外,社零消费本身也存在改善的空间。一是从央行城镇储户调查数据来看,居民消费意愿并没有变化。二是居民部门资产负债表结构比较健康,高增的存款为后续居民消费修复提供了基础。2、房价对居民消费既有财富效应,也有挤出效应。从一些研究看,随着住宅相对价格不断提高,挤出效应会增强,而财富效应会逐渐减弱,且2017年之后国内房价上涨的挤出效应已经超过了财富效应。那么随着房地产周期的回落,地产对消费的挤出效应也会下降,并可能大于财富效应的下降,这也有助于消费能力的长期稳定。 宏观|风险定价-中期逻辑仍有望回到经济复苏——9月第4周资产配置报告 1、9月第3周各类资产表现:9月第3周,美股指数未能延续上周的上涨趋势,周下跌约5%。国内市场也呈现了回落趋势,Wind全A下跌了4.16%,成交额持续下降至3万亿元,日均成交额跌至6247亿元。一级行业中,银行,食品饮料及家电表现靠前;机械,电力及新能源等表现靠后。信用债指数上涨0.07%,国债指数下跌0.10%。2、9月第4周各大类资产性价比和交易机会评估:1)权益——外部环境恶化拖累短期情绪,中期逻辑仍有望回到经济复苏;2)债券——债市变化不大;3)商品——原油的震荡格局没有改变;4)汇率——人民币贬值接近第二目标位;5)海外——衰弱交易过度,重回紧缩交易。 本周市场风格有所往复,整体呈震荡态势。新能源板块近期信息影响较多,但国内在相关制造领域的红利及优势仍存在,且不易被打破,更多可能是资金入袋为安和情绪宣泄所致,而未来中长期的机会主要来自行业景气和个股竞争力的双重共振。四季度稳增长重点或在措施落地,同时叠加地产修复及疫情影响减弱等预期,前期资金关注较少的相关板块或存在持续性的切换窗口。 银行|利率周报:LPR利率“按兵不动”,当前利率水平已是“最优策略” 1、票据利率再次进入上行通道。本周五国股、城商、三农6M转贴收益率较上周五上升22bp、24bp、17bp达1.73%、1.90%、2.40%。国股足年转贴银票在周内持续攀升15bp后达到1.67%。 2、9月LPR利率按兵不动,符合预期。首先,8月MLF和LPR利率已相继下调,降息的效果还在释放中,连续降息的必要性不强。其次,8月以来一揽子稳经济政策出台等持续推动实体经济融资需求提振,地方上项目开工加快,从9月票据利率维持高位来看,贷款需求已有回升的迹象。3、央行发文阐述利率市场化政策,目前利率水平已是“最优策略”,侧面说明目前利率水平已是合意范围,向下空间不大。4、投资建议:宽信用逐步落地,流动性边际收紧。流动性收紧和息差企稳回升都有利于银行业基本面改善,部分经济发达地区的优质中小行和具有对公业务优势的银行受益于“宽信用”政策,基本面有望加速修复,继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 传媒互联网|周观点:电商平台布局跨境赛道积极加码,PICO新品发布或催化VR内容 1、电商平台发力出海,积极布局增量业务,【拼多多】9月19日启动“2022多多出海扶持计划”,计划投入百亿资源包,首期打造100个出海品牌,扶持1万家制造企业直连海外市场。【阿里】要在核心科技上持续投入,助力全球产业链供应链韧性与稳定,不断完善跨境购物体验。关注双十一启动,天猫双11首次将开卖时间提前到11月10日晚8点,并推出商家的牌级分层管理机制。关注头部电商平台【阿里巴巴、拼多多、京东】及相关产业链公司【星期六、世纪睿科】等。2、PICO新品发布丰富内容生态,关注后期催化。关注内容供应【三七、完美、恺英、富春】等、虚拟人【蓝标、三人行、浙文】等、VR技术【恒信】。3、中概股审计底稿工作进入开展阶段,密切关注审计结果落地情况。我们紧密跟踪进展,预计审计结果落地或消除中概股海外退市风险。 电子|周观点:去库存延续,新能源/新品/新技术有望带动增长 1、IC设计:去库存或延续,重点关注汽车/物联网/边缘计算等领域。存储芯片方面,华邦电/旺宏/南亚科实现营收74/37.3/34.2亿台币,同比增长-0%/3%/-22%。模拟芯片方面,硅力杰/致新实现营收19.9亿台币与5.67亿台币,同比增长-4%/-9%。2、功率器件:新能源需求旺盛,国内积极布局第三代半导体。功率器件厂商方面,茂硅/杰力/富鼎茂实现营收1.91/2.61/2.88/10亿台币,同比增长0%/-15%/-14%/-10%。2022年上半年能源汽车渗透率提升,在汽车整体销售下滑的情况下逆势成长,纯电动汽车中对功率半导体的需求数倍于传统油车,功率器件的成本相较传统燃油车提升明显,看好新能源汽车为功率器件带来的增长动能。3、代工封测:消费需求疲软或向上传导,先进制程/封装有望持续增长。晶圆代工方面,台积电/联电/力积电实现营收2181/253/64.3亿台币,同比增长17%/2%/-4%,半导体市场需求持续成长,尤其是车用和高效运算。封装测试方面,日月光/京元电/力成实现营收638/28.9/70.8亿台币,同比增长10%/-10%/-8%。 电新|连城数控(835368)首次覆盖:打破大客户依赖,走向客户和业务多元化 1、受益于硅片产能扩张,同时改变客户单一化打开主业天花板。1)从单晶炉销量来看,连城数控是可以做到每年千台量级交付的公司。2)主业受益于光伏硅片扩产。今年以来全球新增光伏硅片扩产规划已经达到418GW。3)改善单一客户依赖,打开主业天花板。目前公司已开拓出双良节能、华耀光电、宇泽、高景以及阿特斯等客户。2、新业务看点:1)基于客户资源和技术积累,纵向横向拓展业务边界。2)电池片及组件设备布局:ALD设备已取得约3亿元订单,我们预计2023年薄膜沉积设备(不含HJT)市场空间为89亿元。3)辅材布局:2022年上半年公司辅材产品已形成收入2.11亿元。4)长晶设备布局:积极向硅基半导体、碳化硅及蓝宝石等领域拓展。我们预计公司2022/2023年将分别实现归母净利润4.96/9.20亿元,目前市值对应PE分别为34X/18X。参考可比公司高测股份、晶盛机电,考虑到公司新客户/新业务将贡献高额利润,给予公司23年25XPE,对应目标价99元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:董事长立案影响公司资本运作风险;非公开发行股票暂缓导致募投项目建设资金不足的风险;疫情风险;全球经济和贸易形势变化风险。 电新|华宝新能(301327)首次覆盖:竞争优势拉开追赶时间,纯正的便携式储能龙头 1. 行业背景:新产品切入空白市场,16-20年行业规模CAGR+190%。便携式储能又称“大号充电宝”,产品容量一般在100-3000Wh之间,主要应用于户外出行、应急备灾等场景,核心卖点为填补了充电宝和燃油发电机之间存在的空缺,容量可支撑短期用电且便于携带。2021年预计市场规模达到111.3亿元,yoy+161.3%。2. 公司核心竞争力:全球便携式储能龙头,品牌+渠道+产品等先发优势明确。营收规模口径20年公司市场份额21.0%,为全球第一,并拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。基于电商平台价格加权计算21-22年产品单位均价,我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元,22-25年CAGR+40.9%。我们预计公司2022-2024年营收分别为40.0、70.0、96.5亿元,yoy+72.8%/75.0%/37.8%,归母净利分别为4.15、7.78、9.75亿元,yoy+48.5%/87.6%/25.3%。考虑2022-2024年公司归母净利及同比增速,及公司移动家储产品有望开启第二增长曲线,给予2023年PE35X,对应股价283.9元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:行业需求不及预期;境外经营恶化风险;第三方平台相关风险;竞争加剧风险;产品结构较为单一风险;存货管理风险;测算具有主观性,仅供参考。
医药|2022半年报上市公司总结 1、板块整体经营增速略放缓,预计下半年有望进一步恢复。2022年上半年,医药行业整体经营稳定增长。A股医药上市公司整体营业收入同比增长10.59%,归母净利润增速7.05%。2、行业投资策略:尽管疫情仍有所反复,但是医院端的严肃医疗需求已在持续快速恢复中,我们建议全面布局医院场景下的刚性需求,尤其是已经实现价格出清见底的产品和服务。1)制药:伴随政策支持,部分经营改善明显。2)医疗器械:优质国产设备有望迎来较好发展机遇。3)医疗服务:整体医疗服务的政策压制因素将有所缓解。3、中长期看好医药行业发展。建议关注标的:制药:恒瑞医药、百济神州;信立泰、长春高新、恩华药业、海思科;华东医药、同仁堂等;医疗器械:乐普医疗、联影医疗、海泰新光、海尔生物、森松国际(H)、华大智造、澳华内镜;医疗服务:国际医学、通策医疗、三星医疗、爱尔眼科。 风险提示:政策波动的风险,个别公司业绩不及预期,市场震荡风险,新冠疫情进展具有不确定性。 医药|口腔种植体集采1号文件发布,促进行业规范化发展 2022年9月22日,四川省医疗保障局发布《口腔种植体系统省际联盟集中带量采购公告(第1号)》。按照国家指导、联盟采购、平台操作的思路,全国各省(自治区、直辖市)、新疆生产建设兵团组成采购联盟,委托四川省医疗保障局成立口腔种植体系统省际联盟集中带量采购办公室,代表各地区公立医疗机构(含军队医疗机构)、医保定点民营医疗机构及自愿参加的其他医疗机构等,实施口腔种植体系统集中带量采购。1、采购产品涵盖种植体主要耗材,公立及医保定点民营医疗机构为参与主体。2、根据医疗机构报量和企业供应能力分为两组,部件价格之和构成申报价。3、申报价格由低到高排序确定入围企业,设置复活机制增强预期稳定性。4、中选顺位靠前的企业可分到更多采购量,剩余需求量由医院自主选择。我们预计此次种植体文件的发布有望进一步引导种植医疗服务价格体系规范化,建议关注:通策医疗、瑞尔集团。 纺服&家电&电子|康冠科技(001308)首次覆盖:全球智能显示龙头,研产销协同打开向上空间 1、智能显示龙头,差异化精耕细作。22H1公司营收57.36亿元,同比增长18.57%。22H1归母净利润6.89亿元,同比增长175.02%。22H1毛利率为19.6%,同比增长7.9pct;归母净利率为12.0%。2、多领域市场前景广阔,差异化战略优势突出。1)智能交互产品市场:教育信息化、智能化成为全球教育发展趋势,教育市场增量和存量更换需求大。2)智能电视市场:消费升级智能电视普及率提升,细分行业龙头逐步凸显优势,差异化竞争策略带来更大市场空间。3、研发制造优势构筑护城河,全球市场拓展赋能新增长。全流程软硬件模块化定制快速响应客户需求。柔性化制造解决行业对于小批量多型号定制化产品难以实现规模化生产的痛点。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2022-2024的收入分别为143.83、180.64、224.25亿,归母净利分别为14.39、17.99、22.38亿,EPS分别为2.75、3.44、4.28元/股,对应2022年9月21日股价PE分别为13.3、10.6、8.6x。我们对公司2023年估值给予12xPE,对应目标价格41.28元/股,对应市值215.6亿。 风险提示:原材料价格波动的风险,汇率波动的风险;疫情反复影响下游需求的风险;短期股价波动的风险;行业竞争的风险等。 建筑建材|周观点:地产链或处于预期低谷,继续重点推荐TCO玻璃龙头 1、0916-0922一周,30个大中城市商品房销售面积330.89万平方米,同比增长6.57%,达到了7月以来的最好水平。总体看,地产链建材的板块性、持续性行情仍有赖于需求景气回升带动的基本面改善,随着地产政策持续发力,天气情况改善,以及基数下行,我们预计Q4地产链建材基本面有望逐步改善。2、传统建材龙头估值具备性价比,新能源品种成长性有望持续兑现。1)新型玻璃、碳纤维等新材料面临下游需求高景气和国产替代机遇;2)消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道;3)光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖,而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量;4)塑料管道板块下游兼具基建和地产,基建端有望受益市政管网投资升温,地产端与消费建材回暖逻辑相似;5)水泥有望受益于后续基建和地产需求改善预期;6)玻纤需求端受风电、海外等下游带动,供给侧增量有限。本周重点推荐组合:金晶科技,山东药玻(与医药联合覆盖),鲁阳节能,蒙娜丽莎,三棵树,豪美新材(与有色联合覆盖)。
房地产|周观点:保障性租赁住房REITs进一步扩容——REITs周报
1、华润置地拟分拆保障性租赁住房资产REIT上市。1)REIT上市为另一种以股权为基础的融资方式,使得公司的融资方式及平台多元化;2)有助于公司盘活基础设施类资产,避免基础设施投资的恢复期较长、资产周转较低的不利影响;3)公司作为基金份额持有人,将以现金分派的方式获得稳定回报,上市后项目的价值将以市场价格反映,公司在项目中持有的权益或得到更合理权威的评估。2、本周REITs跑赢上证综指。REITs上涨0.18%,上证综指下跌1.22%,国债指数上涨0.06%。3、产权类REITs的ABS估值普遍低于特许经营权类REITs,产权类REITs的ABS估值在5倍以下;特许经营权类REITs普遍估值在5倍以上。建议关注:1)受益于资产升值并具有良好运营能力的保障性租赁住房REITs、园区基础设施类REITs,如园区基础设施类REITs、仓储物流类REITs;2)具有稳定现金流,分红率较高的特许经营权类REITs,如生态环保类REITs、能源基础设施类REITs、交通基础设施类REITs。 交运|中远海特(600428)首次覆盖:汽车和风电运输,带来高景气 1、碳中和要求下,全球风电、光伏、新能源汽车等产业崛起,带来风机、车辆等运输需求。同时油气价格上涨,带动勘探投资回升,海洋工程装备运输需求增加。而特种船经历多年低迷后,新增供给偏少,供需失衡导致运价上涨,汽车船、重吊船、半潜船、多用途船等运输进入繁荣期。2、汽车出口高增长,中国的汽车船造船优势明显,而现有船队运力规模小,未来发展空间大。汽车船景气上行。中远海特成立合资公司发展汽车船运输、纸浆船转做运输出口汽车,业务有望迎来高增长,并带动利润大幅增长。3、未来风电等大型设备运输需求有望持续增长,而运力增速较低,我们预计重吊船、半潜船的租金有望保持较高水平。我们预计2022-24年归母净利润为12.23、25.17、30.43亿元。根据超额利润贴现法和可比公司2022年平均PE估值法,取两者均值,给予目标价13.75元,给予“买入”评级。 风险提示:集运和干散货航运分流货源,国外碳中和政策反复,全球汽车销量大幅下滑,欧美国家增加贸易壁垒,新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险。 环保公用|创业环保(600874)首次覆盖:国内环保先行者,纵横发展添活力
1. 环保领域先行者,稳步前行。2022年H1,公司实现营收21.29亿元,同比增加11.84%;归母净利润3.96亿元,同比增加30.17%。公司采取基础业务+战略业务的方式拓展业务,以“立足天津,服务全国”为宗旨,积极开拓市场,未来发展值得期待。2. 政策驱动,污水处理市场蕴藏机会。公司深耕水处理多年,积累了丰富的运营管理污水处理厂的经验。在自主研发的技术不断加持下,有望进一步布局完整的产业链,增强市场竞争力。3. 战略新业务+商业模式双管齐下。公司早在2017年创业环保布局危废业务,近年发展飞速。2020年开始试运行分布式光伏项目,在光伏行业景气度高企阶段,积极布局新业务,未来业绩有望迎来新的增长点。公司开展了基础设施REITs申报,有望进一步盘活资产,由内而外的注入活力。我们预计公司2022-2024年可实现营业收入50.75、59.10和68.02亿元,归母净利润分别为8.70、10.19、12.07亿元。给予公司2023年PE11.2x,对应目标价8.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:政策风险、技术风险、经营风险、战略业务运营情况不及预期风险、政府信用风险、疫情风险等。