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天风Morning Call·晨会集萃·20220923
机构研报精选 / 2022-09-23 08:21 发布
固收|联储连续大幅加息，是否制约国内债市？——海外宏观专题（2022-09-22）
1、加息后美国国内需求将逐步回落，但经济仍有一定韧性，快速转弱可能性不大。年内通胀仍将维持较高水平，要到明年三季度末至四季度初，CPI与核心CPI同比才有望回落至2%。2、我们预计，年内联储在11月与12月分别还有一次75BP和50BP加息，并且在明年一季度还有一次25BP加息。如果明年联储降息，时间点或是三季度中旬以后。3、我们预计，十年美债继续上行空间有限，年内区间定价仍是3-3.5%。4、美元方面，年内美元仍将延续强势，可能升至115。5、结合历史回顾，再借鉴日本市场，我们发现，本外币利差持续大幅倒挂并不必然导致汇率持续贬值，汇率基本稳定的前提还是国内经济基本面企稳，以及政策提振市场信心。逻辑上，经济稳、利率稳才能汇率稳。所以问题不在于利差，而在于我们自身。6、长端的影响建议关注美元，美元继续走强，则十年国债目前可能就维持在2.6-2.65%的水平上横向移动。
机械|行业深度：储能行业进入快速发展期，储能温控+储能消防迎风而起 1、储能温控：当下时点储能温控以风冷为主，我们预计中期液冷占比有望持续上升，主要系储能项目的发热量将不断提升，风冷的制冷效率可能无法满足部分项目散热需求。我们认为中期来看储能温控行业或呈现相似的演变路径——市场格局呈现“一超多强”，盈利能力相对较高及稳定。建议关注：英维克、同飞股份、高澜股份。2、储能消防：储能电站事故频发，储能安全催生储能消防需求，综合考虑储能系统预警端、灭火端的实际需求提升以及与电动汽车动力电池的差异对比，我们认为在储能行业蓬勃发展的东风下，储能消防的需求或将明显提升，迎来行业发展的良好时机。我们预计到2025年国内储能消防市场空间有望达到65.14亿元，2021-2025年CAGR为113%；未来储能消防赛道长坡厚雪，有望实现快速增长。建议关注：青鸟消防、国安达。 风险提示：下游需求不及预期；行业需求不及预期；储能技术迭代超预期；竞争加剧风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。 客户认为，短期来看，当前时间节点下内外都有着较大的不确定性，市场成交额持续在低位，没有明确的主线机会。方向的选择上，还是景气赛道的小盘成长或者国产替代主题为主。 金工|量化助力“硬科技”——嘉实中证半导体增强基金投资价值分析
核“芯”力就是竞争力，长期看好半导体产业发展。1、半导体是全球科技发展的基石，在这个数字化时代，加大对于芯片、半导体产业的投入是大势所趋。2、地缘冲突与政策支持并行，美国“芯片法案”正式签署，加剧了国际贸易的紧张形势，我国目前集成电路自给率较低，贸易逆差较大，国内半导体自主可控迫在眉睫。3、上中下游齐发力，半导体产业链高速发展：上游晶圆厂把握扩产周期下的供货机遇有望加速半导体材料的国产替代。中游集成电路产业继续保持快速、平稳增长态势。下游应用方面，在汽车“三化”驱动下，芯片单位价值和整车芯片总价值量不断攀升。4、中证半导体产业指数投资价值：2022E一致预测归母净利润增速达48.74%，未来三年预期年复合增长率为32.33%，预期增速较高，指数成份股未来成长能力较强。5、嘉实中证半导体增强，超额收益显著且风险控制较好。综上，嘉实中证半导体增强基金（A：014854.OF，C：014855.OF）是嘉实基金旗下一只综合表现优异的指数增强型基金，建议投资者关注。 
固收|博实转债，深耕国内智能装备领域——建议积极参与申购 1、博实转债发行规模4.5亿元，债项与主体评级为AA/AA级；转股价15.81元，截至2022年9月20日转股价值97.91元；各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。2、截至2022年9月20日，公司前三大股东联创未来(武汉)智能制造产业投资合伙企业(有限合伙)、邓喜军、张玉春分别持有占总股本17.11%、9.41%、8.09%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在74%左右。3、公司所处行业为冶金矿采化工设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月20日收盘，公司PE(TTM)为33.82倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水平，市值158.29亿元，处于同业较高水平。截至2022年9月20日，公司今年以来正股上涨21.38%，同期行业指数下跌17.35%，万得全A下跌17.35%，上市以来年化波动率为27.08%，股票弹性较低。4、博实转债规模较小，债底保护较强，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。 
银行|助力稳增长，把握政策拐点机遇！-政策性开发性金融工具简评
1、政策空中加油，接力稳增长。两项政策相辅相成，专项金融工具募集资金注入项目后，调增的信贷作为配套融资跟进，对其他资金起到更好的带动作用。2、政策不新鲜，关键看拉动。关于政策性开发性金融工具的使用，最早可追溯到2015年下半年发行的专项建设债。我们预计两批共计6000亿元金融工具额度可撬动1.2万亿元项目资本金，拉动总投资额规模约为6万亿元，实际可拉动的配套融资规模为4.32万亿元。3、把握政策拐点机会，银行板块曙光已现。我们认为，更应该关注此次政策性金融工具的效能释放背后的意义，监管托举经济发展的工具依然较多。“用足工具箱、打好组合拳”下，我们对后续的经济修复预期持续看好。我们再次强调，当前银行板块在政策反转下，基本面有望加速向上修复。部分中小行区位优势明显，持续受益于宽信用推进，同时公司自身经营水平优异，成长性愈发凸显。继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 
高瓴资本以2.25亿港元认购可换股优先股，助力公司优化股东结构，改善现金流加速轻资产扩张 公司2022年9月9日发布公告显示珠海德佑博晖企业管理咨询中心（管理人为珠海高瓴股权投资管理有限公司）将以224,719,101.6港元认购可换股优先股。1. 持续优化股东结构，改善现金流助力轻资产模式。发行此次可换股优先股，在有效筹集资金，一次性偿还短期债务，释放流动性的同时，也有望持续优化公司整体股权结构，助力长远发展。2. 疫情影响客户入住+新店爬坡期公司利润承压，专注主业加快开店步伐。22H1公司营收3.29亿港元，同增1.5%，归母净利润-0.62亿港元，由盈转亏。公司首家超轻资产模式下深圳侨城轻奢院运营及订单情况基本印证模式的成功。此次融资后有望助力公司进一步专注月子服务业务发展，在国内月子行业深刻变革的阶段，集团将加快开店步伐，同时对首胎业务线和多胎业务线积极实践，巩固国内月子中心的头部地位。考虑到疫情对公司业务的影响，我们调整22-23年归母净利润预测为0.18/0.89亿人民币（前值为1.71/2.29亿人民币），按1.12的汇率计算为0.2/1.0亿港元，对应PE为100x/20x。维持“买入”评级。 
环保公用|周观点：火电压舱石作用凸显，多措并举盈利有望回归合理水平
1、火电保供作用凸显，审批建设有望提速。2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。2、容量电价有望加速推进，火电机组固定成本将得到合理补偿。目前来看，我国山东省、广东省已有对燃煤机组的容量补偿政策，未来或将有更多省份出台相关政策。3、高耗能电价逐步落地，有望增厚运营商业绩。国家发展改革委发布了《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》。该文件明确将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。随着高耗能电价的逐步落实，运营商业绩也有望进一步增厚。具体标的方面，建议关注火电运营商【华电国际】【华能国际】【国电电力】【大唐发电】。
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