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天风Morning Call·晨会集萃·20220816
机构研报精选 / 2022-08-16 08:25 发布
《宏观|响鼓不用重锤》
7月会议后，市场对于后续政策力度和经济增长的悲观预期有所上升，市场的悲观情绪是可以理解的，但是市场的担心可能是错的。中国有句俗语——响鼓不用重锤，意思是品质上乘的鼓，不需要使劲敲，鼓声就会很响。对于政策也是同样道理，鼓声就是政策执行力。政策执行力不足时，需要凝聚共识，反复强调目标和抓手；一旦政策执行力到位，反而不用过度强调，只要条件满足，结果自然水到渠成。我们提示上下半年的政策逻辑不同，但原因相通。上半年稳增长力度持续低预期的原因是政策执行力不足，三季度稳增长力度可能超预期的原因也是政策执行力上升。随着不确定性的下降，地方政府的执行力在上升，对短期经济尽快回归正轨的追求无需过分强调。从地方政府近期召开的会议已经可以看到积极的态度明显上升，上游数据反映出来的基建施工强度的提升是最直接的证据。因此市场对于三季度的政策力度和经济增速过度担忧，可能存在定价错误，应当重视预期差修复带来的投资机会。 摘自《响鼓不用重锤》 
《半导体|周观点：7月国产设备中标量环比增速亮眼，看好 H2 设备+材料+零部件板块的显性机会》
我们坚定看好半导体全年的结构性行情，看好H2设备+材料+零部件板块的显性机会。存储原厂积极扩产以期以进一步缩小与三星、美光等先进企业的产能差距，占领国内市场份额，近期长存、长鑫积极推进扩产，产能扩张+工艺改进对于硅片、前驱体、靶材等的需求将同步成倍增长，为国产各类材料厂商提供强劲成长机遇。美国芯片法案签署，地缘政治影响下，国产设备+零部件板块自主可控也有望加速推进。此外，我们复盘了6月我国半导体进出口情况及7月芯片景气度+7月国产半导体设备招中标情况，看好国产替代大趋势下，A股半导体设备+材料+零部件板块的高成长潜力。1）7月全球芯片平均交货周期较6月略有下滑仍维持高位，达26.9周（约6.3个月）。2）国产设备中标量环比提升，华虹180亿募投上市国产设备厂商有望充分受益。7月国产厂商可统计设备中标数量161台，环比增长38.79%。7月国产厂商可统计设备中标数量161台，环比增长38.79%。扩产周期+国产替代，上游材料+设备零部件板块成长逻辑始终明确。 摘自《周观点：7月国产设备中标量环比增速亮眼，看好 H2 设备+材料+零部件板块的显性机会》
近期市场风格以结构性行情为主，小票的机会更大，指数上的话中证1000继续强势。关于市场板块轮动方面，一些客户在重新关注稳增长（地产，基建，金融）和传统周期（钢铁煤炭有色）板块，部分客户对新能源的观点出现分歧。就重点赛道来说，客户看好明年光伏风电的较多，排序上风电优于光伏。风电的话，客户一致看好海风的重点抗通缩环节-海缆和塔筒。半导体方面，重点看好设备优于材料。军工方面，下半年有机会的概率比较大，主要还是高贝塔+需求确定性高。底部的非银板块，有一些关注度在起来。
《电子|澜起科技（688008）：新一代服务器平台蓄势待发，新品带动业务快速增长》
公司发布2022年半年度报告；2022年上半年公司实现营业收入19.27亿元，同比增长166.04%；实现归母净利润6.81亿元，同比增长121.20%；实现扣非净利润4.93亿元，同比增长177.40%。公司2022上半年营业收入同比大幅提升，互连类芯片实现多产品技术重要突破推动提升市场需求；此外高技术壁垒津逮产品线平台发展，为公司收入提供新的增长点；随着公司研发投入的进一步提高，产品不断实现更新迭代，技术不断突破，保证了公司行业的技术领先地位，进一步提高公司产品竞争力，未来可接触市场持续扩大；我们看好公司在多领域技术需求不断提升的背景下，未来业绩持续增长。2022年上半年公司在业界率先试产DDR5第二子代RCD芯片，预计下半年完成量产版本的研发，基于公司DDR5渗透及新品持续推进，我们上调预期，原预期公司2022-2023年归母净利分别为13.98/17.74亿元，调整后2022-2024年归母净利润分别为14.10/21.05/30.74亿元，维持公司“买入”评级。 摘自《澜起科技（688008）：新一代服务器平台蓄势待发，新品带动业务快速增长》
《电子|生益电子（688183）：新增产能释放+原材料压力缓解 22Q2 利润高增长，中长期看好扩产+产品结构优化》
Q2单季度，公司实现营收9.39亿元，yoy+5.89%，实现归母净利润0.86亿元，yoy+33.61%。1、从量价来看，22H1公司PCB产品销量达到57.45万平方米，yoy+13.57%，对应产品单价为 3131元/平方米。2、从下游应用领域来看，下游应用结构持续优化，22H1 公司汽车电子产品占比进一步提升，通讯+服务器产品占比保持稳定。3、从产品销售区域来看，海外客户拓展顺利，外销收入占比进一步提升。22H1公司海外收入占比40.36%，yoy+10.96pct。上半年利润增长主要得益于吉安生益一期产能释放规模效应逐渐显现叠加原材料价格整体稳定。4、从产能扩增维度来看，产能有序扩增。22H1吉安生益一期满产实现营收3.76亿元，yoy+109.65%，实现净利润2557.5万元；东城四期将会进一步丰富产品线+应用领域；吉安生益二期于21Q4启动，定位中高端汽车电子产品。盈利预测：维持22/23年3.78/4.97亿元的盈利预测，yoy+43%、31%。 摘自《生益电子（688183）：新增产能释放+原材料压力缓解 22Q2 利润高增长，中长期看好扩产+产品结构优化》
《商社|行业深度：润本股份：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌》
1、行业：品牌效应明显，细分婴童适用、安全类目发展空间广阔。1）国内杀虫驱蚊行业的市场规模相对稳定，消费场景细化，婴童适用、安全驱蚊行业渗透率有望进一步提升。据观研天下数据预测2024 年市场规模有望达到21.7 亿元。2）国内婴童护理行业较为分散，母婴家庭人均ARPU提高+育儿护理意识升级助力行业快速发展。据欧睿国际预测，2026年国内婴童护理行业市场规模有望扩张至520.6亿元，CAGR为9.46%/。2、公司：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌。目前形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。差异化细分赛道入局，抓住电商发展红利快速起量。3、核心竞争力：1）品牌力：兼具自然理念、品质、国货概念的品象深入人心。2）营销力：跨界联动扩大品牌知名度，口碑效应下用户黏性不断增强。3）渠道力：借线上红利趁势而起，抬高定调反向入驻线下新零售渠道。 风险提示：消费恢复不及预期；原材料价格上涨幅度超预期；品牌力及口碑效应受事件性因素折损；电商平台销售相对集中；经销商合作风险；极端寒冷气候对公司经营的影响。 摘自《行业深度：润本股份：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌》 《商社&轻工|百亚股份（003006）：电商渠道持续增长，Q2疫情拖累当期业绩表现》
百亚股份8月12日发布2022年半年报。公司2022年上半年整体营收7.39亿，同比减少2.86%。毛利率：公司2022年上半年毛利率43.23%，同比下降2.49pcts；其中2022Q1/Q2毛利率为44.76%/41.08%，同比下降0.50pcts/5.03pcts。费用端：公司2022年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.15%/4.16%/3.59%/-0.21%，同比变化+5.25pcts/+0.02pcts/+0.07pcts/ +0.01 pcts。净利润：2022年上半年归母净利0.78亿元，同比减少40.65%，归母净利率10.61%，同比下降6.76pcts；扣非归母净利0.75亿元，同比减少39.22%，扣非归母净利率10.14%，同比下降6.06pcts。 主要系新冠疫情影响，及公司加大营销资源和市场费用投入力度所致。现金流：2022年上半年公司经营活动产生的现金流量净额0.51亿元，去年同期为1.12亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.72亿元，去年同期为0.03亿元。我们综合预计公司2022/23/24年净利润2.73亿/3.34亿/4.00亿元，对应估值17x/14x/12xPE，维持“买入”评级。 摘自《百亚股份（003006）：电商渠道持续增长，Q2疫情拖累当期业绩表现》
《家电|周观点：从海外消费者视角看购置热泵产品支出》
1、从海外消费者视角看购置热泵产品支出。根据HomeGuide统计，新安装热泵系统成本在3000-10000美元左右，而替换更新热泵成本在2500-7000美元左右，安装完成后日常运行产生的能耗成本在500-2000美元一年，按比普通供暖方案减少能耗50%计算，粗略估算消费者回本周期在4-6年。2、影响热泵成本变化的主要因素。热泵产品的品牌、种类、能效等均对整体支出费用有不同程度的影响，除去产品本身的影响因素外，人工安装费用、户型、地区等外部因素也会对整体的费用支出产生较大影响。其中，人工安装费用占整体支出结构的比例较高。投资建议：我们认为，2C家电(大家电+小家电)端，成本改善+国内需求回暖将是主要逻辑；2B家电(供应链)端，第二增长曲线是至关重要的投资主线（汽车、光伏、热泵等）。大家电方面，推荐【海尔智家】、【海信家电】、【美的集团】等；小家电方面，推荐【飞科电器】、【科沃斯】、【石头科技】等；上游零部件方面，推荐【盾安环境】、【三花智控】、【德昌股份】等。 《轻工|明月镜片（301101）首次覆盖：产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线》
1、深耕眼视光领域二十载，收入规模稳健，盈利水平显著提升。公司16-20年连续五年大陆市场销售领先。17-21年期间，营业收入从4.26亿元上升至5.76亿元，期间CAGR为7.83%。2、国内眼镜市场规模超千亿，近视患者刚性需求及消费升级推动行业持续扩容。预计2024年我国眼镜产品总体市场规模将突破千亿，达到1076亿元。3、镜片行业格局分散，目前外资品牌优势明显，内资自主品牌具备潜力，行业集中度提升空间较大。从销售额角度来看，2020年依视路、蔡司市占率分别为22.5%、21.5%，优势明显，国产镜片厂商万新眼镜片与明月镜片分列第三、第四，市场份额分别为8.5%、6.1%。4、产品端：公司前瞻性布局原料研究与生产，于2006年与韩国KOC合作设立工厂，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。自主研发和调整聚合物分子结构。5、渠道端：直销网络覆盖广泛，占收入比约70%，17-21年直销客户数维持在3200家左右，经销商结构调整初见成效，直销客户中眼镜连锁企业占比由2017年的7.2%逐步提升至2020年的9.2%。预计22-24年归母净利润分别为1.15/1.48/1.85亿元，同比分别+40.3%/+28.2%/+25.4%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；市场竞争加剧；新冠疫情影响；原材料价格上涨；经销商管理风险；公司流通市值较小，股价波动较大等。 摘自《明月镜片（301101）首次覆盖：产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线》
《能源开采|荣盛石化（002493）：140万吨乙烯获得批复，新材料打开二次成长曲线》
1、浙石化140万吨/年乙烯及下游化工装置获得批复。通过该项目，一方面可以有效增产高附加值的乙烯、丙烯、丁二烯等原料，为下游新材料及精细化工产业提供原料保障；另一方面，可以降低成品油的产出比例，实现炼油的提质增效，降低单位产品排放，助力绿色低碳发展。2、国际油价回落，盈利边际好转，炼化周期拐点或已临近。从7月底开始，炼厂中下游“金九银十”的备货现象出现，汽柴油产销率稳步回升；汽柴油价格稳步上涨，成交量攀升。8月中下旬开始进入秋收，柴油需求有望进一步提升；同时9、10月份是汽油传统消费旺季，随着后续疫情的好转，汽油需求仍有望提升。3、重点发力新材料，打开二次成长空间。浙石化高端新材料项目拟投资593亿，计划2022年底开工，2024年底建成投产，此外公司还有其他远期新材料项目布局规划。考虑到公司二期全面投产带来盈利增量及EVA行情景气度较高，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为163/193亿/224亿，对应2022年8月14日市值PE分别为 10/9/7倍，维持“买入”评级。 摘自《荣盛石化（002493）：140万吨乙烯获得批复，新材料打开二次成长曲线》
《海外|理性看待5家企业申请美国存托股份退市，中概股回港或将成为战略性选择，期待更多制度优化支持南向资金增配》
我们认为，5家企业申请美国存托股份退市，并未对中概股审计监管的市场预期产生明显影响。大多数市场假设情形中，国家级战略性企业“回归”或许都是大概率的方向。业绩期来临，短期市场关注点或转为互联网企业业务增长可见性恢复和降本增效成果兑现。2021Q1以来受宏观和政策影响，互联网企业基本面逐季下修。2022Q2互联网企业基本面有望确认底部，业绩期后市场有望逐步重拾对于企业的增长信心。一方面国内政策稳增长基调，宏观经济环境或逐步改善，监管影响边际趋稳；另一方面，行业整体性降本提效，成本优化的成果或于2022Q2-Q3开始体现，并为中期业绩增长提供有力支撑。建议关注：腾讯、网易、美团、京东、拼多多、阿里巴巴、快手、哔哩哔哩。
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