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锂矿业绩分析

机构研报精选   / 08月05日 14:00 发布

锂板块经历了一轮估值修复目前2022年PE估值普遍在10-15x之间进入Q3后锂矿价格快速抬升锂盐加工环节盈利将被压缩且Pilbara最新锂精矿拍卖价企稳回升因此Q3业绩或出现分化锂资源储备丰富资源自给率高的企业业绩将继续维持高增长估值有望继续修复建议关注天齐锂业赣锋锂业中矿资源盛新锂能永兴材料西藏矿业

主要观点

以史为鉴构建周期上行三阶段框架

通过复盘和总结历史几轮金属资源大周期该行认为一轮典型周期启动后一般会出现三次较为明确的投资机会(1)预期金属价格上涨阶段(金属价格前期已经历长期下跌或低位运行触及成本线且产能开始出清市场开始预期价格触底反转)(2)金属价格上涨兑现阶段(金属价格实际开始上涨至加速上涨市场按当前价格预期企业业绩大幅增长)(3)金属价格高位运行企业业绩爆发式增长阶段(金属价格上涨至高位区一般会经历回调再企稳运行企业开始兑现业绩叠加前期惯性杀估值企业估值回落至历史低位然后进入估值修复阶段)锂是本轮周期上行中表现最为典型的金属资源品目前正处于第三阶段即估值修复阶段

锂资源企业估值修复有望再启动

按照上述投资框架本轮锂周期分别在2019Q4-2020Q3和2020Q4-2021Q3经历了第二阶段和第三阶段于2022年4月底进入第三阶段该行认为第三阶段是企业估值修复驱动的投资机会因为在第二三阶段之间(2021Q4-2022Q1)板块经历了一轮杀估值2021年9月碳酸锂价格上涨至15万元/吨左右接近2017年历史高点18万元/吨市场预期行业供需格局即将恶化锂价终将见顶回落进入下行周期锂板块开始调整即使在随后半年时间锂价不断创新高突破50万元/吨的情况下继续调整

2022年4月中旬锂价终于开始见顶回落但最终维持在45万元/吨以上4月底Pilbara锂精矿拍卖价大幅上涨至6254美元/吨(SC6.0)对应碳酸锂生产成本超过40万元/吨对锂价形成较强支撑意味着锂价可以维持高位运行且锂资源行业格局并未如之前预期的会快速恶化导致锂价进入下行周期所以锂板块在4月底启动了一轮估值修复行情即对之前悲观预期的修正8月3日Pilbara第八次锂精矿(SC6.0CIF中国)拍卖价为7012美元/吨相比7月份开始企稳回升(567月拍卖价分别为658670176841美元/吨)标志着锂矿价格亦可维持高位运行锂资源企业估值修复有望再次启动

锂资源供需格局稳定锂价维持高位是估值修复的基础

中短期来看锂价仍处于上行趋势中下半年是新能源车消费旺季需求大概率超预期增长而锂资源供给端考虑新产能爬坡周期及海运周期难超预期从海外锂资源企业Q2季报来看过去一年产量以及新产能进度大部分低预期该行认为2022年内锂资源供给仍然紧缺锂价可维持现价以上水平

长期看本轮矿产资源资本开支加速扩张周期是从2021年开始的金属资源资本开支转化周期一般在5年以上因此该行认为2025年以前锂资源都会存在较强的供给约束叠加在新能源车和储能领域需求共振锂价将维持高位运行

另外从近期披露的季报来看澳洲锂矿扩张进度总体上仍低预期大部分公司提到的劳工短缺问题仅是表象其本质是受到资本开支周期影响全球矿产资源开发环节长期的低资本开支导致了连锁反应造成成熟矿山项目稀缺成熟劳工和技术人员短缺运力不足等系列问题因此只有通过锂价长期高位运行推动资源企业资本开支快速扩张才能解决锂矿供应紧缺的问题行业供需格局长期稳定锂价维持高位运行是企业估值修复的基础跟锂价是否继续上涨以及上涨空间关系不大

周期规律可循估值修复空间仍较大

复盘有色金属A股历史本轮锂资源大周期可比性最高的是2002-2012年的10年大周期(考虑资本开支周期剔除2008年金融危机影响)以铜为例铜价从2002年进入上行周期在2006年5月见顶后开始回调2007年1月回调结束企稳回升不考虑2008年的短期下跌铜价相当于从2002-2006年上涨5年2006-2012年高位运行5年左右全球铜资源勘查和开发环节的资本开支是从2005-2006年开始加速增长至2012年见顶而铜产量加速增长是从2012年开始的相当于铜资源前端资本开支转化周期至少在5年以上这也是铜价高位运行5年的基础支撑

同时此轮周期的估值修复行情是从2007年元旦后启动的至2007年10月份结束该过程伴随的是铜价高位运行和国内流动性过剩江西铜业为例期间股价上涨超过6倍PE估值(按Wind一致预期的业绩测算的动态PE)从10倍以下抬升至30倍以上此外2011-2012年的稀土周期以及2015-2017年锂周期也经历过较为类似的后期估值修复行情最终当年PE均是修复至30倍以上因此对比金属资源历史周期的估值修复阶段该行认为锂资源企业仍有较大的估值修复空间信达证券



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赞(12) | 评论 (12) 08月05日 14:00 来自网站 举报