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天风Morning Call·晨会集萃·20220805
机构研报精选 / 2022-08-05 08:30 发布
《总量|预期是否过于悲观？天风总量联席解读（2022-08-03）》
宏观：如何看待当前经济情况？总体来看，我们认为7月PMI数据传递的经济信号整体并不差。季节性因素和报复性反弹之后的补偿性回落等短期因素后续会逐渐弱化。同时，内需的底部正在形成。内需企稳的同时，生产修复的速度偏慢，尤其是上游受到了高库存和海外大宗价格回落的影响，正处于主动去库存阶段，但对中下游来说是个改善的机会。唯一需要担忧的是出口。2季度美国耐用品消费增速明显下滑，我们认为，未来压力可能还会进一步增强。从短期的高频数据来看，出口的韧性仍在，对于后续出口的判断还需要更多证据支撑。
策略：小市值的风格还能持续多久？我们的判断是：地缘政治的扰动，可能是再次布局中小市值风格的机会。我们的核心逻辑在于：1）风格中期趋势的背后，本质还是基本面哪类板块更加占优。2）复盘过去50年美股小市值占优的情况，一共出现过5次，分为两种模式：①新兴产业爆发，小市值业绩和风格占优。②衰退之后，小市值业绩和风格占优3）行业内的大小盘风格可能独立于市场，取决于行业所处生命周期。4）复盘A股，22年4月疫情后小市值占优，属于模式一和模式二的叠加，目前这一趋势还在延续中。5）增量资金的属性，可能加强下半年小市值风格的优势。6）处于趋势中的小市值行情，最怕自上而下的系统性风险。7）后续可能出现的系统性风险，在于这一轮全球经济周期以美国衰退的形式出清，从而给国内经济和市场带来的压力，但这个情况发生在Q3的概率较小。
固收：如何看待数据、政策与市场预期？从6月底到7月初央行非常规规模的逆回购投放，市场整体非常审慎，我们认为当时市场过于谨慎，在诸多利空因素中其实是可以看到利多的。同样，对于现在，我们在关注诸多债市利好的时候，也需要留意一些可能的变化。整个宏观空间始终处于动态变化过程中，还是要合理把握节奏与重心。我们还是强调，当前经济状态是弱修复，弱修复背后有政策诉求。虽然目前暂时是政策空窗状态，但有可能恰恰是因为外围的压力导致我们需要进一步做好经济工作。对于资金利率，我们建议还是按照1%-1.6%来定价。对于长端利率的位置还是按照前低和前高的位置来辨识。策略上，我们保持大节奏上还是短多中空的逻辑，建议市场对上述提到的变化保持关注。
金工：格局未改变，缩量可积极。短期而言，下周进入宏观数据的发布真空期，风险偏好有望提升；价量方面，周五开始呈现放量调整走势，在当前的市场格局下，缩量或迎良机。综合来看，格局改变未得到有效确认，短期风险偏好有望提高，缩量或迎良机，建议参考成交金额在8000亿附近。综合板块和景气度，继续重点配置养殖、煤炭、稀有金属以及电气设备、汽车；主题上重点关注电池30ETF(159757)；宽基指数上，继续重点关注科创ETF（588050）。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位50%。
摘自《预期是否过于悲观？天风总量联席解读（2022-08-03）》
《农业|道道全（002852）首次覆盖：食用油细分市场龙头迎业绩拐点！》
1、油料价格止涨转跌，下游粮油加工面临板块性机遇。自5月以来，随印尼重新开启出口棕榈油并加速出口配额审批，全球食用油出口市场供需和预期出现快速反转，全球油料及油脂价格开启快速下行，对应下游粮油加工板有望出现利润反转。2、细分赛道领跑者，区域龙头进军全国。公司2021年市占率约4.4%左右，随年内募投项目投产未来市占率有望达到10%以上，看好道道全菜籽油赛道细分龙头潜力。3、承接下游消费升级，品牌建设改善公司定价能力。公司积极推出高油酸植物油、茶油等更健康的新品类，同时消费结构又以小包装产品为主，顺应“小包装化”、“健康化”的消费趋势。22年排名升至全食用油品牌第七名，为上市菜籽油品牌第一位。4、募投项目投产，产能翻倍突破产能瓶颈。公司的初榨、精炼、灌装产能将会分别提升至100.5万吨、114.5万吨与110.4万吨。预计2022-2024年公司实现收入73.77/98.99/106.85亿元，同增35.37%/34.19%/7.94%，预计实现归母净利润0.93/3.41/5.06亿元，对应PE 49.58/13.51/9.12倍，对应EPS 0.26/0.95/1.41元。考虑公司历史估值水平和菜籽油行业利润反转预期，给予2023年20倍PE，对应目标价格19.0元，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；食品安全与质量控制风险；市场竞争加剧的风险；产业政策风险；流通市值较小，近期股价波动较大。
摘自《道道全（002852）首次覆盖：食用油细分市场龙头迎业绩拐点！》
《商社|中国中免（601888）：柬埔寨国人购物政策落地，中免海外拓展实现快速突破》
柬埔寨业务新突破，助力中免海外业务腾飞。本次柬埔寨国人购物政策针对的销售对象为柬埔寨国民，可以年累计购物免税商品销售价值不超过1万美元，可购买每件商品的销售单价不低于50美元，单件商品的销售单价最高为1万美元。（1万额度只能在中免门店使用）按城市人口测算我们估计该政策下柬埔寨市场理论空间为418亿美元。根据海南省商务厅，7月份海南离岛免税店销售额超50亿元，同比增长21%。新海港落地，暑期游、毕业游等游客的到来有望进一步提升免税消费景气度。持续看好公司海外业务持续拓展，供应链能力持续增强。随着海南免税市场持续扩容，新海港计划国庆前开业，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司22/23年业绩为104/144亿元，当前股价对应PE分别为38X/27X。维持“买入”评级。 摘自《中国中免（601888）：柬埔寨国人购物政策落地，中免海外拓展实现快速突破》
《建材｜南玻A（000012）: 公司治理改善，玻璃业绩弹性及持续性显著好于同业》
事件：公司董事、CEO 王健董事职位被罢免，提名选举沈成方为新任董事。此次管理层的变动，我们认为有利于公司后续治理结构的优化，从而助推公司成长；后续若脱离无实控人 状态公司估值有望重塑，同时我们预计未来公司治理水平与激励机制将得到改善。浮法、光伏、电子三块玻璃奠定基本盘，公司优势明显。多晶硅与光伏玻璃客户协同，扩产厚增公司业绩。目前公司拥有 1w 吨多晶硅产能，市场价格已经达到 28 万元/吨。公司 5w吨多晶硅项目选址青海省海西州，推测最快 24H1 可投产，据公司可行性报告披露预计可实现年均销售收入 33.89 亿元，平均净利润 8.63 亿元。由于今年以来原材料高企，且电子玻璃下游需求低迷，我们略微调低今年盈利预测，预计 22-24 年归母净利 23.6/32.1/34.5 亿元(前值 23.9/31.2/36.0 亿元)，对应 PE 8.7/6.4/5.9 倍，维持“买入”评级。 摘自《南玻A（000012）: 公司治理改善，玻璃业绩弹性及持续性显著好于同业》
《总量|8月资产配置策略：牛熊转换“三部曲”的第二步》
牛熊转换“三部曲”：第一步：短贷、票据的增速，短期提振市场情绪，市场形成超跌反弹；第二步：过渡期，市场会震荡或者调整，等待基本面确认；第三步：每一次估值中枢的趋势抬升，都对应着代表经济复苏强度的【中长期贷款增速】的转折，这也是各个板块实现景气度轮动、推动整体估值中枢不断上台阶的基础。当前处于哪个阶段？（1）当前可能处于第一步的尾声，后续进入第二步的验证窗口。水牛大多是事后的解释，本质上流动性选择进入股票市场，还是由基本面预期的变化带来的，更何况，央行连续30亿逆回购基本表达了杜绝银行间流动性脱实入虚的态度。（2）与20年武汉疫情前后的经济周期性因素相反，本次疫情前经济处于衰退周期，疫后的经济非周期性因素回弹以后，经济的强势复苏和中长期贷款的回升都可能需要一定时间。（3）如果三部曲的第二步时间太长，那么海外经济下行就容易带来风险。 
《宏观|风险定价-美国宽松交易有望持续到9月——8月第1周资产配置报告》
7月第5周各类资产表现：7月第5周，美股指数多数上涨。Wind全A下跌了0.28%，成交额4.6万亿元，日均成交额小幅下降。一级行业中，综合、房地产和汽车表现靠前；消费者服务、食品饮料和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.17%，国债指数上涨0.30%。 8月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：（1）权益——政策层面对经济增长的追求上了一个台阶，重点在抓存量政策的落实。（2）债券——中低评级信用债性价比极低。（3）商品——黄金的投资机会渐行渐近。（4）汇率——在岸和离岸美元流动性环境逐渐收敛，美元再创新高的难度加大。（5）海外——衰退交易基本定价，市场主线切换至边际宽松交易，未来仍存在不确定性。 摘自《风险定价-美国宽松交易有望持续到9月——8月第1周资产配置报告》
《电子|下半年的重点还是汽车、虚拟显示、中游扩产》
1、汽车电子：汽车电子零部件和 Tier1 国产化趋势刚开始，重点看好电动化智能化带来的连接器、半导体、域控制器、智能座舱、传感器等增量市场，看好电子公司进入汽车Tier1竞争。2、虚拟显示：看好苹果推出 MR 产品，围绕苹果的扩产和AR/VR行业零部件挖掘，预计下半年消费电子有望因创新估值修复。3、中游扩产：半导体国产替代弥补全球下行周期，预期材料下半年增速会好于设备，重点关注长江存储产业链扩产机会，同时关注车风光储带来的扩产机会。 风险提示：海内外疫情反复风险，研发成果不及预期，政策传导效应不如预期，下游需求不及预期、产能扩充速度低于预期等。
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