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天风Morning Call·晨会集萃·20220804
机构研报精选 / 2022-08-04 08:23 发布
《总量|8月资产配置策略:牛熊转换“三部曲”的第二步》
牛熊转换“三部曲”:第一步:短贷、票据的增速,短期提振市场情绪,市场形成超跌反弹;第二步:过渡期,市场会震荡或者调整,等待基本面确认;第三步:每一次估值中枢的趋势抬升,都对应着代表经济复苏强度的【中长期贷款增速】的转折,这也是各个板块实现景气度轮动、推动整体估值中枢不断上台阶的基础。当前处于哪个阶段?(1)当前可能处于第一步的尾声,后续进入第二步的验证窗口。水牛大多是事后的解释,本质上流动性选择进入股票市场,还是由基本面预期的变化带来的,更何况,央行连续30亿逆回购基本表达了杜绝银行间流动性脱实入虚的态度。(2)与20年武汉疫情前后的经济周期性因素相反,本次疫情前经济处于衰退周期,疫后的经济非周期性因素回弹以后,经济的强势复苏和中长期贷款的回升都可能需要一定时间。(3)如果三部曲的第二步时间太长,那么海外经济下行就容易带来风险。
《宏观|风险定价-美国宽松交易有望持续到9月——8月第1周资产配置报告》
7月第5周各类资产表现:7月第5周,美股指数多数上涨。Wind全A下跌了0.28%,成交额4.6万亿元,日均成交额小幅下降。一级行业中,综合、房地产和汽车表现靠前;消费者服务、食品饮料和医药等表现靠后。信用债指数上涨0.17%,国债指数上涨0.30%。 8月第1周各大类资产性价比和交易机会评估:(1)权益——政策层面对经济增长的追求上了一个台阶,重点在抓存量政策的落实。(2)债券——中低评级信用债性价比极低。(3)商品——黄金的投资机会渐行渐近。(4)汇率——在岸和离岸美元流动性环境逐渐收敛,美元再创新高的难度加大。(5)海外——衰退交易基本定价,市场主线切换至边际宽松交易,未来仍存在不确定性。 摘自《风险定价-美国宽松交易有望持续到9月——8月第1周资产配置报告》
《电子|行业投资策略:下半年的重点还是汽车、虚拟显示、中游扩产》
1、汽车电子:汽车电子零部件和 Tier1 国产化趋势刚开始,重点看好电动化智能化带来的连接器、半导体、域控制器、智能座舱、传感器等增量市场,看好电子公司进入汽车Tier1竞争。2、虚拟显示:看好苹果推出 MR 产品,围绕苹果的扩产和AR/VR行业零部件挖掘,预计下半年消费电子有望因创新估值修复。3、中游扩产:半导体国产替代弥补全球下行周期,预期材料下半年增速会好于设备,重点关注长江存储产业链扩产机会,同时关注车风光储带来的扩产机会。
风险提示:海内外疫情反复风险,研发成果不及预期,政策传导效应不如预期,下游需求不及预期、产能扩充速度低于预期等。
摘自《行业投资策略:下半年的重点还是汽车、虚拟显示、中游扩产》
市场震荡回落,从市场热点上看,国防军工,电子,计算机等涨幅居前,前期热点即新能源产业链出现较大回调。整体上看,市场本身并不缺乏热点板块,只是板块的轮动和形成速度在加快,这说明市场进入到相对犹豫期或者市场本身需要调整和稳固。客户认为原因如下:全世界在新冠疫情的再次冲击下,及美联储加息与俄乌战争等宏观事件的影响下,实际上全球各国的经济增长恢复疲软,而过剩的流动性进入到收紧周期中,股票资产的表现不会太好。以A股为例,当市场经历了4月深度探底之后,快速迎来了反弹,而反弹至此,不少公司又出现了基本面无法支撑如此之大股价涨幅的局面。所以市场出现了分化和调整,这本身是非常合理的。
展望中报以及下半年市场,客户依旧保持乐观。逻辑始终不变,在新的产业升级方向上继续寻找基本面出现积极变化的公司。客户看好智能制造领域的公司、以及整个新能源车产业链中的各个环节。同时,前期大幅回调,但业绩增速依旧不错的医药领域中的公司也值得关注,从赔率的角度来看,这些公司显然已经进入了长期投资的区域。
《非银|保险人身险信息披露新规点评:二次征求意见稿发布,人身险产品信息披露进一步透明化,长期利好保险健康经营生态的形成》
8月2日,银保监会发布《人身保险产品信息披露管理办法(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。本《办法》从产品、销售、理赔、转保等各个方面明确了人身险产品的信息披露要求,覆盖了保险产品售前、售中、售后全流程,旨在引导行业提高信息披露质量与内容,治理销售误导频发、保险投诉高企的行业顽疾,提升消费者获取有效信息效率,维护消费者权益。本办法预计于2023年6月30日起实施,我们判断,保险产品信息透明度有望进一步提升,长期利好保险健康经营生态的形成。 摘自《保险人身险信息披露新规点评:二次征求意见稿发布,人身险产品信息披露进一步透明化,长期利好保险健康经营生态的形成》
《商社|贵州茅台(600519):渠道改革彰显成效,量价齐升未来可期》
公司2022H1实现营收594.44亿元,同比+17.20%,实现归母净利润297.94亿元,同比+20.85%。公司经营效率提升,盈利能力稳中有增。2022H1,公司毛利率为92.11%,同比+0.73pcts;销售净利率为53.99%,同比+0.6pcts。茅台酒/系列酒增速稳健,2022H1茅台酒/系列酒营收499.65/75.98亿元,同比+16.34%/25.38%。直销收入增长迅速,公司2022H1实现直销收入209.49亿元,同比+120.42%,占比达到36.36%,较2021H1直销占比提高17pcts,主要系“i茅台”贡献直营收入。“i茅台”表现亮眼,数字营销助力渠道改革。报告期内,公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入44.16亿元,占营业收入7.66%,占直销渠道收入的21.08%。我们认为22年茅台有望实现量价齐升,短期来看受疫情冲击下业绩稳定性强,2022全年同比增长15%有望超预期。产品结构优化升级,叠加推出茅台冰淇淋,市场反响热烈。预计公司22-24年营收1280.74/1485.64/1719.23亿元,同比增长17%/16%/15.72%,归母净利润623.41/727.47/848.69亿元,同比增长18.84%/16.69/16.66%,EPS为49.63/57.91/67.56元/股,对应PE为37.88/32.46/27.83X,维持“买入”评级。 摘自《贵州茅台(600519):渠道改革彰显成效,量价齐升未来可期》
《医药|艾德生物(300685):半年报业绩受新冠疫情影响,中长期创新巩固龙头优势》
公司发布半年报业绩:2022年上半年公司实现营业收入3.93亿元,同比减少1.62%;归母净利润为89.29百万元,同比减少19.79%。1、2022年上半年业绩受新冠疫情影响,看好疫情后刚性需求的恢复。2022年单二季度收入1.86亿元,同比减少17.21%,归母净利润为35.67百万元,同比减少47.46%。新冠疫情影响医疗机构肿瘤患者就诊,肿瘤患者检测为刚性需求,看好下半年肿瘤检测需求增加,公司业绩有望恢复较快增长。2、注重研发创新,新产品稳步推进。2022年上半年公司研发投入7783.76万元,同比增长14.19%,占收入的19.83%。公司深耕PCR、NGS、IHC、FISH技术平台,目前拥有55项专利授权。3、持续深耕海外市场,目前国际业务和BD团队超过50人。在新加坡、加拿大、香港建立全资子公司,在荷兰设欧洲物流中心,在全球60多个国家和地区的医院和科研院所销售,超过100家国际经销商。PCR-11基因于2022年1月纳入日本医保,产品或进入快速增长时期。考虑疫情的影响,将2022-2024年收入从11.46、14.90和19.44亿元下调为10.86、14.57和19.20亿元,预计2022-2024年净利润分别为3.01、3.96和5.28亿元,维持“买入”评级。 摘自《艾德生物(300685):半年报业绩受新冠疫情影响,中长期创新巩固龙头优势》
《海外&中小市值|行业深度:美团外卖三问三答》
消费大盘增速放缓,外卖发展怎么看?1、疫情后我国消费大盘增速放缓。2021年我国餐饮业相较于2019年同期增速落在2%~5%区间,较2019年整体维持10%以上增速出现明显回落。与此同时餐饮业占社零占比稳定,餐饮业增速的放缓实际上代表的是整体社零增速的放缓,即消费大盘增速放缓。但外卖渗透率与月活持续提升。头部平台美团月活持续上升,五年内网上外卖用户使用率近乎翻倍。2、复盘日本,消费大盘增速放缓情况下,中食占比持续提升。中食是指消费者在销售店以外的场景就餐,包括在便利店、超市等零售店购买后直接食用,或者用微波炉加热或倒入热水即可食用的食物。1990-2020,尽管经济下行、餐饮增速放缓,日本中食占比逆势提升从3.4%逐步提高到10.1%,中食占比稳步提高。我们认为,我国人口、面积均远超日本,若要满足同等需求,便利店需要相当于日本3-5倍的覆盖能力。溢出需求将由外卖平台合理化承接。同时,远期来看,外卖对“吃”的渗透率仍处在早期阶段,仍远未到达天花板。 风险提示:测算具有一定主观性,仅供参考、平台限制抽佣政策进一步推行、疫情反复,冲击外卖、到店业务收入、反垄断监管进一步强化、新业务亏损进一步加剧。