-
天风Morning Call·晨会集萃·20220525
机构研报精选 / 2022-05-25 08:26 发布
《固收|可以开始交易衰退了吗？美国宏观经济专题》 5月联储议息会议后，海外市场出现衰退交易，海外对衰退的担忧来源于两方面：一是联储激进加息，过快推升利率可能加剧金融约束；二是担心高通胀持续进而挤出消费。而高通胀的成因一方面是疫情后各种因素叠加的供给问题；另一方面是美国自身需求扩张的结果，复盘历史，从衰退信号出现，到完全展开衰退交易，还需要进一步确认周期顶部与通胀回落。目前可能还处在交易早期信号的阶段。 虽然目前还无法准确判断美国经济见顶，但是前期推动美国经济扩张的三方面主要动能：限制措施解除后的消费强劲反弹、企业补库与地产高景气度，都开始有所放缓。虽然就业市场景气带来了工资上升，但是高通胀的侵蚀和储蓄率下降伴随着金融条件的变化，逐步开始限制进一步需求扩张的动能，结合美国就业市场情况，如果不能够降低工资增速、抑制信贷扩张、甚至一定程度地约束居民资产负债表，美国面临的通胀压力就难以真正缓解，所以联储的主要关注点估计还是在控制通胀上。 结合历史，我们估计，更进一步的衰退交易可能还需等待进一步的基本面信号。鉴于美国基本面的方向还不明确，联储延续加息，我们预计美债美元暂时将维持震荡格局，十年美债区间在2.8-3.2%，美元区间为102-105，分别对应衰退与扩张的美债前期边界点位。不排除后续美债美元突破边界的可能，对国内而言，美国经济扩张放缓，基本面角度意味着出口需求回落，修复压力可能进一步上升；联储继续控通胀，意味着中美政策继续背离，内外均衡问题仍有困扰；美债美元震荡，则意味着外围市场读数进入到一个不稳定状态，国内市场情绪容易受到影响。当然，国内市场方向还是以我为主、内因为主，外因还是要通过内因来实现其影响，前期美债上行我们并未跟随，后续美债进一步下行，预计我们反应也有限，除非国内经济出现新的明显下行压力。 摘自《可以开始交易衰退了吗？美国宏观经济专题》 
《海外|行业深度：前置仓行业：叮咚买菜，前置仓模式领头者，疫情之下方显本色》 叮咚买菜：规模稳定扩张、深挖客群价值的前置仓生鲜电商龙头，叮咚买菜成立于2017年，是国内领先的生鲜即时电商平台。行业格局：生鲜电商市场天花板高，叮咚买菜扩大领先差距，生鲜电商渗透天花板高，前置仓业态能满足用户的即时需求。2020年生鲜电商渗透率为8.1%，市场空间广阔。多种新型生鲜电商模式并存情况预计将持续，其中前置仓模式满足用户时效性需求、业务可扩展性强。 增长逻辑：效率优先、兼顾规模，注重提升商品力和履约效率。我们认为互联网平台的竞争下半场将从规模转向效率。叮咚买菜从2021Q3将经营战略调整为“效率优先，兼顾规模”，注重提升毛利率和运营利润率水平，实现高质量增长。我们认为其商品力与履约效率的提升将成为公司业务新的驱动力。以提升商品力为核心，通过调整品类结构、增加自有品牌产品等方式，驱动客单价、复购率和单仓订单量上升；以提升履约效率为核心，通过规模效应增加订单密度、摊薄固定成本，提高末端骑手配送效率。 我们通过对比上海成熟仓经验，对UE层面（履约层面）盈利进行敏感性测算。客单价，单仓订单量和毛利率是主要影响因素。在毛利率25%的假设下，收入口径客单价达到58元、单仓日单量达到1000单时能实现UE层面盈利。对比2021年实际情况，2021年客单价为51元，单仓日单量为942单，毛利率为20.1%；随商品力和履约效率提升，未来实现UE层面盈利有现实可行性。风险提示：行业政策风险，疫情影响前置仓运营及单量不及预期风险，新市场扩张不及预期风险，行业竞争加剧风险。 摘自《行业深度：前置仓行业：叮咚买菜，前置仓模式领头者，疫情之下方显本色》 
《家电|美的集团（000333）：拟收购控股科陆电子，加速B端转型产业积累》 科陆电子5月23日晚间公告称，1）公司拟向美的集团非公开发行股票募资，定增股份数3.94-4.22亿股，定增价格3.28元/股，对应定增金额12.93-13.86亿元，扣除发行费用后净额全部用于偿还有息负债；2）公司控股股东及实控人深圳资本集团拟将所持1.26亿股股份（占公司总股本的8.95%）转让美的集团，协议价格6.64元/股；3）公司控股股东及实控人深圳资本集团有权（但无义务）将所持0.85亿股继续转让给美的集团，协议价格6.64元/股，最终美的集团所持有公司股份数不超过总股本29.96%。本次交易完成后，美的集团将持有科陆电子29.96%股份及表决权，成为公司控股股东；科陆电子实控人变更为何享健，股票已于5月24日上午开市复牌。 近年来科陆电子大力解决历史遗留问题，集中优势资源聚焦主业，坚定以储能为主的新能源发展战略。美的注入增量资金有望纾解公司近期的流动性压力，增强核心主业竞争力，释放盈利能力，我们认为，美的集团收购控股权可能更多出于业务布局考虑，为顺应双碳目标推进新能源产业布局的重要举措，有望利用科陆电子补齐电网、储能、充电桩等产业技术、产品及渠道，助力2B业务，特别是工业技术板块的发展。另外，本次收购从资产负债表、利润表角度看，科陆电子相对美的体量较小，预计对美的报表端影响有限。 美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：家电业务方面，国内市场利用Colmo品牌发力高端化，海外市场在维持OEM业务的同时大力发展自主品牌，提升海外业务空间；非家电业务方面，在工业机器人、机电产品、智慧楼宇等业务上持续投入和布局，本次收购控股权有望利好公司在工业技术板块的长期发展。预计22-24年公司归母净利润317.2/364.5/408.1亿元，当前股价对应22-24年12.0x/10.4x/9.3x PE，维持“买入”评级。 摘自《美的集团（000333）：拟收购控股科陆电子，加速B端转型产业积累》 
《纺服|台华新材（603055）：逐步消化不利因素，预计物流恢复面料库存消化，看好尼龙66及可再生广阔空间》 我们认为此前调整或系非核心业务拖累及短期物流因素制约，积极看好公司核心长丝业务进展及未来前景，我们预计短期帐篷需求带动面料业务销售或将有效去库存，英威达尼龙上海复工预期恢复原材料供应；中长期有望显著受益PA66及可再生需求放量，建议积极关注。 未来3年巩固国内PA66龙头地位，借助产能及定价能力带动规模增长、优质客户积累及品牌力提升。①外部环境加速PA66渗透，产品优势显著，原材料国产化已突破，伴随良率提升PA66切片或将稳步降价，释放PA66长丝盈利空间，加速PA6及涤纶产业替代；②公司锦纶先发优势有望持续扩大，明年江苏6万吨PA66有望逐步投产，锁定未来三年行业主要产能增量；③公司通过产量及原材料前瞻布局卡位，未来或具备较强产品定价能力，提升品牌实力，积累李宁等优质客户资源。 调整盈利预测，维持买入评级。公司是国内少有能够生产高档PA66产品的企业，生产能力、技术水平、研发能力均领先同行，并成功把握锦纶行业机遇大幅扩产，新产能逐渐释放进一步强化与品牌合作深度、助力新客户拓展，短期受疫情阶段性影响，看好中长期增长，我们预计公司22-24年EPS分别为0.67、0.98、1.32元/股（原值分别为0.70、0.95、1.18元/股），PE分别为16.32、11.18、8.26x。
水晶球APP
高手云集的股票社区
X
公安备案号 51010802001128号