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刘煜辉闭门路演纪要

文汇   / 04月21日 08:20 发布

今天,我们首先要直面市场的牛熊。

市场这个状态很明显,进入今年以来,历时元旦春节之后,市场已经离开了从2019年到2021年这三年所形成的结构性牛市通道。

怎么掌握市场最真实的状态?就是平均股价指标,市场里面大概5000只股票平均股价体现的指标。

这个指标直接对应的是市场的情绪,就是我们常讲的风险偏好,通俗讲叫赚钱效应。

在2019~2021这三年,中国走在一个结构性牛市的通道中间,对应的也是中国的基本面。

市场在过去的三年形成了一个平均股价的上升通道,它的均线系统都是上升的。

但是进入今年以后,到目前为止,这个状态被破坏了。

我们市场通用的,更情绪化的一个指标,就是创业板指数,它的月k线已经收了5个月度的阴线,这是典型的空头市场,就是熊市。

这是大家必须了解的市场状态定位。

我们必须承认,现在所处的市况,不在过去三年结构性牛市的平均股价上升的均线系统里面,我们进入了一个熊市。

造成这个市况的背后原因,是综合原因,但主要来自两大非线性因子的影响。

在一个效率市场中,线性因子对股价是不起作用的,真正对股价的影响来自于非线性的因素。

进入今年,我们连续受到两大非线性因子的冲击,第一大就是病毒,去年11月份,病毒变异到奥密克戎这个阶段,它导致的一个结果就是东西方的疫情状态发生了一个很大变化。

在病毒毒性很强的阶段,无论是阿尔法还是德尔塔,中国通过既有的制度优势、对社会和组织体系强有力的控制,率先建立了一个病毒隔离的安全生态,形成了全球经济相对安全的孤岛。

西方都管得不好,社会经济陷入一片混乱,供应链断裂,中国在过去两年充分享受到全球供应链断裂的红利。

我们过去两年经济好就好在三驾马车的出口,本身已经4万亿美金了,现在涨到了6万亿美金的全球第一贸易体的规模,涨了30%。

但当病毒变到奥密克戎阶段以后,西方非常灵敏地抓住了奥密克戎这个阶段的病毒特性,对社会经济的管控全面放开,奥密克戎病毒某种程度变成一个自然免疫的疫苗。

当西方建立抗体优势以后,接下来经济和社会全面放开,供应链全面修复,中国过去两年所形成的出口强劲,很可能在一夜之间就会出现翻转。

这个变化的过程是非线性的,这个感受冲击对于股票市场的情绪来讲,伤害是很大的。

另外一个非线性因子的变化来自于春节之后,2月24号俄乌战争爆发,现在还是第一阶段,因为战争还没有结束,还在延续。

未来可能会改变世界原有的均衡格局。

很直观的是美国在战争中直接受益的主体,比方说能源复合体、粮食复合体,军工复合体,华尔街赚得盆满钵满。

俄罗斯则是撕开了一个伤口,因为俄乌事件长期流血的是欧洲,它的外溢最终伤害的是G2之间已经形成的共同共治天平。

在美国实行财政赤字货币化以后,损伤的美元信用本位基石,在这一次战争中得到了非常有效的修复。

因为欧洲被战争卷入之后,长期放血,直接的体现是欧元对美元的割城纳贡,割地赔款,大量的资金从欧元资产的形态流转到美元资产的形态。

所以对于美国来讲,耶伦、鲍威尔、拜登,包括华尔街,嘴都笑歪了。

过去一个多月时间里,美债的利率已经窜到了2.8、2.9了,但美国的股市一次像样的波动率的释放都没有发生,恐慌系数没升高,这是很意外的。

大家想想去年那个场景,当美债利率升破1.5,往1.8升的时候,美国资本市场恐慌系数大的释放波动都发生过若干次,而这一次利息直接干到了2.9甚至接近3,美国的股票市场波澜不惊,非常平稳。

它得益于欧元的割地赔款,资金从欧元资产的世界流失,进入美元的世界。

从经济上讲,大家也清楚中国在全球产业链分工上的位置——中国刚好是在制造环节,是世界工厂,是全球供应链制造部分的枢纽。

在这个结构中间,因为战争导致的能源冲击、大宗商品暴涨、粮食危机,对于一个在全球产业链分工中处在制造部分环节的经济体来讲,是很吃亏的。

我们会有隐忧,就是滞胀的压力会比想象中要长久。

大家做投资决策,基本都是依据美林投资时钟。

从这个维度来看,这些隐忧,转化到我们的资本市场,就是风险偏好的变化。

我们可能面临比2018年更为棘手的格局,这是隐约能够感觉到的。

中国过去三年的风险偏好一直在上升,它背后的背景板确实发生了根本的变化。这个变化,第一个因子恐怕已经接近尾声,第二个中长期的因子,还没有真正到来,我们必须直面由这两个因子所带来的状态的变化。

事实上,我们已经脱离了过去三年形成的结构性牛市的通道,进入了一个熊的下落市,这个状态要持续多长的时间,怎么去调整,我们只能边走边看。

当然,市场到了今天这个位置,倒是没有必要过多担心。

为什么?这种调整都是一个时空的调整,从时间来讲,我们已经经历了连续5个月度的月k线的下跌, 5根月k线都是阴线。

大家也清楚,在熊市中间它也有反弹,这就是人性。

它在跌到这么长时间以后,下跌的力量也会阶段性衰竭。

从时间上讲,我倒是觉得不用过多担心这个阶段。

从空间上讲,大家可以看一下平均股价,这个位置再向下的空间相对也比较有限。

从2019年到2021年这三年,平均股价大概从13元的位置,涨得最高的时候是26.8,它的中线的位置大概就是19.17~20.3元。

人性上都会有强烈的挣扎的欲望。

从交易上讲,这个区间股价应该是有是存在一个强支撑的,而现在的平均股价的价格大概是多少?是21.6元,从 21.6到19~20的这个区间,也就5%多一点的距离。

从空间上讲,再往下的空间到了一个强支撑的空间,空间相对有限,时间上跌了已经连续5个月,五穷六绝。

所以时空来讲,出现一个熊市反弹的时空的位置可能越来越近,在上半年很有可能会出现明显反弹。

这个阶段,你不要担心市场的下落力量的释放,而更多要考虑在哪些方向布局,更好地完成熊市的反弹。

如果熊市的反弹做得好,对投资来讲收益非常明显。

不然巴菲特为什么能穿越牛熊?很大的一个因素之一是他在熊市结构中间能够抓到确定性的点。

所以现在考虑的工作,应该重点关注在哪些方向去布局,应该珍惜熊市中间出现的时间窗口。

两类股票的盈利可能最大:

第一类就是剔除情绪因子影响后,经受住了这5个月下落考验的股票,它的强势有它的理由。

这样的股票已经不多,你经过这5个月的筛选出来,在我看来可能也就是在100只股票以内,可能都不足100只股票。

第二类股票是饱受了情绪因子的折磨,被情绪因子反复摁在地板上摩擦的那些超跌腰斩的股票,这些股票在熊市反弹中间,它可能爆发力是最强的,因为它跌得很深。

所以布局和研究的重点应该放在这两类股票当中。

至于什么时候出现熊市的反弹,现在很多朋友都很焦虑。

在我看来,市场在等一个契机,等时空层面的调整到位了以后,有了契机发生,熊市的反弹就会呈现出来。

一切都在等待一个“随”字,什么意思?就是不较劲。

大家看到今天的各种现象而产生的困惑与负能量,其实都来自于较劲,比方说跟病毒较劲,跟指标较劲。

什么时候大家感觉到政策有点“随”的味道的时候,市场的契机可能就已经发生了。 

所以比方说4.8%的经济增长速度,25个点的降息,以及上海连续几天对于无症状感染者的数据公布,表现出的越来越淡化,你都可以隐约感觉到我们的政策越来越有点“随”的味道。

当有点“随”,不较劲的时候,大家希望看到它跌了这么长时间,股票K线图至少一个月的时间,契机很有可能在不经意之间就开始了。

这就是市场的感觉。

经历这样的市况,策略上讲,要做好两点:

第一点,一定要校准自己的心理账户,离开过去三年已经形成的惯性思维。

目前已经不在一个结构性牛市了。我们得从过去三年的结构性牛市,或者说平均股价上升的均线系统中离开,你的心理账户一定要进入熊市的状态中间重新校准,这直接决定了你对风险敞口的选择。

你的杠杆,你的仓位,你的策略都是由你的心理账户来决定的。

第二个就是结构,要尽量在市场上找到一些能够帮助你穿越熊市时空的点,找到够帮助你穿越熊市时空的资产来布局。

你的资金要布局到这些方向,才能帮助你有效的穿越难受的时间。

这些点是什么?这些点就是确定性的点。唯有确定性方能穿越情绪的波动。

我前面已经讲了两个确定性因子,一个是短期的,是中长期的,我们事实上还没有经受考验,它是一个客观存在,我们必须直面长期产生的影响。

所以稍微长一点时间,市场都不能接受,那些确定性的点无非就是能够真真切切看到利润兑现,每个月都能按照预期兑现,产业和行业的增长在可测的轨道里面。

这是我在1月15号讲到的一些东西。

1月份,我也不知道有俄乌战争什么的,但我隐约感觉到,在百年未有之大变局的过程中,能源的冲击、粮食的冲击是不可能避免的。

所以农业背后的宏观背景长期在这个过程中,中国正在经历一个转基因的农业革命,在重塑农业安全、粮食安全的背景下,利润能够落地在哪些方向?

能够落地直接受益的就是农药化肥,所以这个产业肯定是很好的,它的景气度也绝对是很好的。

所以在股票中真正走得强的农业股票,真真切切每个月的利润增长都暴增的就是农药化肥这个方向。

包括未来双碳革命中的能源金属,以及对于中国来讲,在G2的百年未有之大变局中间,中国最核心的命题只有一个,就是安全。

为了安全所构建的各种产业的方向的改进,都是我们未来确定性最大的机会。

经济的大背景是没有什么变化的。

我们经过一段时间的心理沉淀以后,回头去看,从前绝对是回不去的,经历的是一个历史性的转身。

过去40年,改革开放完成了工业化、城镇化,刚好40年这个周期已经完成了,第一阶段的任务完成了。

中国今天正在经历的是,从上一个40年周期跨越到下一个40年周期,就是第二个百年目标。

第二个百年目标具象化就是以双碳为目标的中国清洁能源体系的缔造,中国要重塑一个自己安全可控的绿色安全的能源体系。

在此基础上,构建中国高溢价、高安全性的新产业结构,这就是中国经济转型的一个完整思想。

今天我们正在发生的是两个40年之间的一个跨越,第一个40年已经从里面拔出来了,我们另一只脚已经踩在了下一个40年。

所以这个背景是变不回去的。

今天市场这些确定性的点,哪些点是最强的?为什么能源资源是最强的?它是和背景相关的。

中国正在经历一个能源革命、农业革命以及科技革命,中国经济转型正在经历的就是这三个革命。

这些确定性点一定是来自于这三个革命方向所对应的资产。


Q&A

Q:眼下做点什么能让市场更好?

A:眼前能做的是非常明确的,就是把疫情度过,行程一套新的防疫体系。国家必须开放。这是必须要面对的问题,不打开国门,供应链不光是增速衰退的问题,有可能会坍塌。冲击的影响关系跨境因子的流动。必须要做到行之有效的防疫新体系。


Q:18号公布了一些数据,今年宏观的数据还会陆续公布,会有一些总量数据面临失真的问题,结构数据我们面临怎么去观察的问题,今年这个大环境我们不跟数据较劲的话,宏观变量里面我们关注什么样的数据最合适,那些结构从哪个角度看更好?

A:盯就业数据,就业面的冲击,背后来自经济流是受到经济的破坏,因为要管控,整个经济系统的流量大幅衰竭。经济流量不起来,整个国家还处在疫情管控系统的话,消费,企业面的情况会进一步的恶化.目前是供应链,人流,物流都没法看。不能单看单个数据,社会的流量恢复到一个正常的状态我们再去看,目前不处在一个正常状态。失真的成分越来越多, 就不能依据目前的数据去分析,对于现实市场没有判断的意义,不能成为一个判断的依据。眼见的不太需要过多的分析。


Q:美联储加息,现在的美股的估值较之前每一次加息都要高,您是怎么看待今年美股的机会和风险?

A:美股过去都是 MMT(量化宽松)维持着,俄乌战争以来:欧元和美元的转换,欧元对美元大幅的割地赔款,某种程度上讲,对于美国的经济管理者来讲,他的压力是下降的,帮美国解围了,美股的压力现在比 2.24 号(俄乌战争)之前显著下降了。地缘政治这次帮了美国很大一个忙。我们的国运好了 3 年。今年我们运气不是很好,美国开始时来运转了。


Q:我们看了一些观点,从美林时钟目前意退到憙退,你怎么看?

A:我们滞胀的状态会持续很长时间,比没有发生战争之前更难以扭转这一状态,我们会有更大的困难。美国摊动的地缘政治,把能源的,粮食,农产品的成本往上打,我们要面临前所未有的外来的胀的压力,另外也看到俄罗斯发动这个战争以后,已经外在全球价值的对立面, 这个状态给国内的治理带来了我们还没有感受到的,未来会感受到的困扰,对内要施加更多的管控,维持我们的稳定。这种管控有可能会影响体系的活力。内卷以后就是通货膨胀。包括这次上海,勿传播,非老树根均是二道贩子,一手加V:sansihangyan在处理过程中,看到的各种负能量的强化,一出这种信息我们看到的就是对经济效果就是通货膨胀,所以我个人认为这个状态我们重要经历更长的时间,比以前更难克服, 阳力会更大,困难更大。


Q:很多基金管理人在做沟通的时候会表达担忧,比如外部,但同时也放在国家保 5.5%增速上,政府有能力达到这个目标。会不会说防疫政策会有转向,疫情得到管控以后会不会不这么悲观?

A:指标和经济运行状态的好坏是两回事,也可能 5.5%的目标达不到,硬是要努力可能会付出极大代价,加重导致整个经济的紊乱,或者制造更多未来潜在的风险和麻烦,并不意味的5.5%就是好,相反,只要经济流量回复正常水平,矛盾趋于收敛。不用担心经济的高低。确实决策认为这个指标对未来进行冲击的话,我们关心的就是经济的流量,就是民生和就业, 平常情况下大家也都能接受,大家也清楚中国目前人口决定的长期增长,是下坡路的过程, 5.5%更多来自政府层面的要求,今年是总理的最后一年,十年前定的 KP 今年还差那么一点, 大概需要 5.5%才能完成,更多是从这个层面去讲这个东西。大家其实早知道中国的经济运行管理是由党领带的,所有的政策来自于党口。党口的要求来讲的话按照目前是实现不了的, 从现实的操作上来讲。一定要实现的话就是要由政府管理的统计的部门,从去年到今年增速偏离越来越大。你们愿意去分析就去分析,我觉得是这样


Q:俄乌局势,美国对俄罗斯的制裁超过了常识,你怎么看这个问题,以后再分析政治事件的时候是不是重要采取新的框架?

A:对于美国来说,并不是想立马肢解俄罗斯,直接意图也不是推翻普京政府。美国想维持俄罗斯的完整,但是处于长期放血的状态。这样俄罗斯才能成为欧洲背上的一根刺,美国才能通过这样对美国放血,输送利益的状态,它希望看到的是这样,并不是土崩瓦解,这对于美国来说是最不好的。俄罗斯一消失。欧元的离心力就会出来,美国的牌就白打了,美国想的很清楚。从开始到现在,完全在美国设计的利益轨道里。被困住,长期放血,他们好长期享受这种状态。三思行研


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赞(44) | 评论 (12) 04月21日 08:20 来自网站 举报