海螺水泥3月25号发布2021年年报，在研究年报时，我发现海螺水泥2021年资本性支出160.2亿元，计划2022年支出235亿元。我就在想，支出金额这么大，而且还在继续增长，海螺水泥这部分钱都花在什么地方了，值不值？

因此，今天飞鲸投研主要是研究一下海螺水泥的资本性支出。资本性支出是指，企业购买土地、设备、厂房以及以成本法计算的长期股权等支出，这些支出是为了扩大公司的产能和规模，而进行的投资。反映在现金流量表中，就是“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，以及“取得子公司及其他营业单位支付的现金”。

根据2017年-2021年数据显示，海螺水泥资本性支出总体呈上升趋势，且2022年计划资本性支出235亿元，资本性支出快速增长。

一、资本性支出的钱，来自哪里？

根据2017-2021年数据显示，海螺水泥资本性支出占经营活动现金流净额的比值较少，平均在0.3左右，海螺水泥资本性支出主要来自于自由资金。

这说明海螺水泥的资本性开支，一直在企业自身的造血机能范围以内进行扩张，因此，这种情况下，海螺水泥的经营和扩张都非常稳健，不容易出现问题。

二、海螺水泥都投资啥了？

根据现金流量表中的投资活动现金流出支出，我们可以看出，海螺水泥资本性支出主要是构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金以及取得子公司及其他营业单位支付的现金净额。

（1）固定资产及在建工程

海螺水泥资本性支出中，固定资产和在建工程投资居多，2021年固定资产及在建工程合计为737.89亿元，是资本性支出占比最多的科目。2017年-2021年海螺水泥固定资产及在建工程总体呈上升趋势。

固定资产及在建工程占比多，主要和水泥行业的行业特性有关，生产水泥需要建立生产线和厂房。2021年固定资产和在建工程增长幅度大，主要是因为海螺水泥熟料生产线更新导致。

在能源管控、限产限电，碳中和，碳达峰的背景下，海螺水泥对熟料生产线更新有三个方面：一是扩大熟料生产线的生产规模，；二是SCR脱销技改，；三是余热发电项目。对熟料生产线的更新既可以提高产能利用率，又可以减少污染物的排放。

（2）长期股权投资

海螺水泥长期股权投资主要是对子公司的投资和对联营企业的投资。其中资本性支出主要是以成本法核算的子公司的投资。

这部分投资，海螺水泥主要是用于新能源的投资。面对上游煤炭价格的上涨，以及“双控”和限电政策，海螺水泥进军新能源，加大对光伏的投资，为水泥生产提供电力支持。2021年8月，海螺水泥收购海螺新能源，推动公司绿色转型。

截止到2021年，海螺水泥建成19个光伏电站，光伏发电装机容量200MW，年累计发电量为1.64亿千瓦相当于节约标准煤2.02万吨。

另一方面，海螺水泥还涉猎新材料和绿色建材， 这有利于推动海螺水泥绿色转型，同时发展新的产业增长极。

总体来看，海螺水泥的长期股权投资也是比较多的，且总体呈上升趋势。2021年长期股权投资为55.63亿元，且增速加快。

海螺水泥长期股权投资，除了对子公司的投资以外，主要是对同行业的其他上市公司进行投资。在当前能源管控、限产限电的大环境下，想要通过新增产能，扩大规模很难，因此股权投资、并购成为重要手段。海螺水泥对同行进行投资，可以发挥与其他企业的互补作用。比如西部水泥与海螺水泥在陕西地区产能协同，可以提高市占率。

此外，通过对同行业其他上市公司进行投资，可以通过资本纽带减少恶意竞争，加强水泥行业的联合。

三、海螺水泥资本性支出利用效率如何？

海螺水泥投入这么多资本性支出，为海螺水泥带回了多少收入和利润，这些支出值得吗？我们可以通过总资产周转率这个指标，来分析海螺水泥的资产利用效率。

海螺水泥总资产周转率，平均在0.85左右，水平比较高，与华新水泥相比，除去2017年低于华新水泥以外，其他时间都大于华新水泥。

但近两年呈现下滑趋势，主要就是因为海螺水泥的资本性支出增多造成的影响。

2022年海螺水泥进一步提高了资本性支出，计划支出235亿元，将用于项目建设、节能环保技改、并购项目和股权投资支出。比如在2022年3月，海螺水泥发布50亿元新能源业务投资计划，拟发展光伏电站、储能项目，实现下属工厂光伏发电全覆盖，计划在2022年实现光伏发电机容量1GM。

资本性支出的增长，飞鲸投研认为在短期内产生回报的可能性不大，可能会进一步影响海螺水泥的总资产周转率。但随着海螺水泥支出逐渐对营业收入产生回报，总资产周转率会上升。

总结

海螺水泥资本性支出比较高的原因和他的行业特性有关，而且为了扩大规模，降低成本，这种投入是必不可少的，因为企业生产水泥需要建立生产线和厂房，而且进军光伏等新能源领域，会逐渐减少对煤炭的依赖，扩大企业的竞争力。

虽然海螺水泥的资本性支出在增加，但是资本利用效率还是比较不错的，期待资本性支出将带来利润和营收的增长。

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来源：飞鲸投研