上周在研究海螺水泥时，发现海螺水泥以自有资金近10亿元，参与认购天山股份，成为天山股份第三大股东，除此之外，冀东水泥、上峰水泥也分别获配5亿元和3亿元。这就引起了我的好奇，为什么海螺水泥等水泥企业要投资同行业中自己的竞争对手，天山股份有什么值得投资的点吗？

带着这种好奇心，我查了一下天山股份。天山股份之前的业绩情况并没有什么特点的，关键在于最近并购了中国联合水泥、南方水泥、中南水泥以及中材水泥等中国建材水泥板块。

按照2020年各公司的营业收入计算，5家公司总营业收入为1601.33亿元，根据天山股份发布的业绩预告，重组后归属上市公司股东的净利润盈利120-138亿元，业绩暴增近八倍。虽然与海螺水泥虽然与海螺水泥2020年营业收入1762亿元，净利润351亿有所差距，但随着重组完成后，天山股份的经营效率和盈利能力将会进一步提升，与海螺水泥的差距将进一步缩小。

天山股份并购重组，将会给天山股份带来三大优势：

一、面向全国布局，扩大经营范围

水泥企业由于受石灰石资源和运输成本的制约，水泥企业呈现出明显的区域性特征。公路运输经济半径一般为200-300公里左右，铁路运输经济半径一般在300-500公里左右，水路运输经济半径一般在600公里左右，当超过此距离运输，将会大幅度增加销售成本，削减市场竞争力。

天山股份重组之前，经营范围仅限于新疆和江苏地区，经营容易受到地区供需变化影响。并且从全国范围来看，北方的冬季和南方的雨季是行业淡季。春节、梅雨季节是江苏建材产品需求淡季。新疆从上年的11月起到次年4月基本处于市场休眠期，全年市场有效供给期较短。

中国建材各水泥企业产能分布在我国的各个地区，核心利润区域包括华东、东北、西南、中南和西北地区等。天山股份重组后，经营范围将遍布全国。通过全国性的业务布局，降低由于地区供需变化造成的经营波动，为全体股东带来更稳健的投资回报。

二、整合采购需求，获取成本优势

水泥主要能源为煤炭和电力，采购成本和运输成本较高。采购数量越大，越容易降低价格，获得规模优势。

天山股份重组后，可以将其他公司纳入整体业务体系，充分协调标的公司与上市公司现有业务的协同发展，形成协同发展、互相促进、资源共享的良性互动。通过共用双方供应商体系及优势管道，整合采购需求和计划，例如与大型煤炭供应商及电力企业建立合作关系并进行集中采购，进一步发挥采购端的规模效应，扩大采购规模，获得成本优势。

三、降低三大费用，提高盈利能力

2015—2020年天山股份的三大费用率呈现逐年下降趋势，但是与海螺水泥相比还有一定差距。

不过重组之后，天山股份的三大费用率有望进一步降低，进而提高企业的盈利能力。

在销售费用方面，水泥行业主要是运费占销售的比例较大，重组后天山股份可以按区域就近分配订单，降低运输成本，从而使得销售费用率进一步降低。

在财务费用方面，中国建材的水泥板块过去未上市，融资能力有限，且融资成本比较高。重组后，中国建材的水泥板块注入上市公司平台，可充分发挥上市公司的平台效应和融资能力，拓展融资渠道，加强资信等级，降低融资成本，改善财务费用，财务费用率将会进一步降低。

在管理费用方面，公司重组后，各机构人员精简，有利于管理费用率的降低。

总结

综上所述，整体来说，天山股份并购重组，能够拓宽天山股份的经营范围，获得成本优势，降低费用，从而提高天山股份的盈利能力，有利于推动天山股份进一步发展。加之，水泥行业在“稳增长”下需求有支撑，去产能与错峰生产执行良好，行业前景较好。因此，飞鲸投研还是比较看好天山股份重组之后的资产价值重估与龙头规模优势。

但是到底能不能超越海螺水泥，成为水泥行业的第一股，现在还未可知。还需要看天山股份能否平稳度过重组阵痛期，以及水泥行业的整体情况。

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来源：飞鲸投研