今日上午，不仅A股大盘曾是红的，中药板块、医药外包服务(CXO)企业等也维持着强劲反弹势头，但临近中午，却因为乌克兰首都的爆炸声，齐刷刷地跳水，目前市场上也只有石油、天然气等战略资源以及具有避险属性的黄金在坚挺，当然了，还有一些军工概念企业。

不得不说，虽然不知战事冲突会演绎到什么局面，市场又什么时候才会稳定，但负面影响仍然（可能）是短暂的，我们还是来聊一聊今天要说的CXO行业吧。

2021年年度净利润预增超过50%的企业早已陆续发布了业绩预增公告，其中，在飞鲸投研较为关注的医药CXO行业，业绩预增的企业比比皆是，医药外包四大龙头以及一众后起之秀均维持了不错的表现。

虽然我们对于这大多数CXO企业能取得好的成绩早有预期，以及即使再好的业绩也没能挡住前段时间“药明生物被加入未证实名单（UnverifiedList，UVL）”黑天鹅事件的影响，但对于这个行业来说，我们仍然要看向它未来3年、5年甚至10年以后的发展；

或许当前因为经历了一段时间的持续下跌，CXO行业已经迎来最好配置时点了呢？

一、CXO企业高增长的原因有一部分要归结于疫情

过去两年，全球疫情的蔓延激发了国内外医药研发的一波高潮，尤其是一直为CXO企业贡献大量订单的跨国制药企业。

以龙头股药明康德为例，2021年预计它的营业总收入将达到229.02亿元，而按往年来看，估计海外收入占比仍然不会低于75%。

也正是因为这样，市场对于CXO企业被美国纳入未经证实名单的反应比较强烈，因为一旦被美国贸易禁止，后果将是无法预料的。

但在前些天，2月12日发布的《抄底如抄家的医药CXO行业，垮了吗？》文章中，我们对于CXO企业是否被纳入黑名单进行了解读，并经过两个方面的考虑得到了大概率来讲偏否定的答案。

所以，我们的重点仍然落在了下游医药研发增加推动CXO行业及企业业绩增长方面，跨国制药企业这两年因为新冠用药的研发投入了大量的研发费用，与其有良好合作关系的国内CXO企业显著受益。

凯莱英在去年11月至今，陆续发布了三个签订的重大经营合同公告，平均每笔合同金额达到了约30亿元，合同总额超过90亿元，合同签署概况均为“凯莱英医药集团（天津）股份有限公司持续为美国某大型制药公司的一款小分子化学创新药物提供合同定制研发生产（CDMO）服务过程中，近日签订了相关产品新一批的《供货合同》”。

据猜测，此美国大型制药公司便是辉瑞，从辉瑞的角度认为，疫情常态化之后，新冠口服小分子治疗药需求量将会非常巨大。

当然，除了凯莱英之外，博腾股份也新收到了辉瑞的两个订单，合同金额累计达9.52亿元，换算成人民币也有近60亿元。

不得不说，二者合同的签订不仅使2021年业绩维持高增，2022年的业绩也有了保障，而且大部分收入利润的取得将为2022年。

除此之外，其他企业虽然没有相关合同的披露，但都展现出下游较为强劲的需求。

药明康德称化学业务板块，“一体化，端到端”CRDMO（合同研究、开发及生产组织）订单需求旺盛，推动了公司2021年全年销售收入加速增长，2022年收入增速还将翻番；

康龙化成称，2021年是非常好的一年，业务符合预期，2022年从需求端来看没有变化，海外客户的需求依然非常迫切；

美迪西称，2021年，公司继续深耕临床前一体化新药研发服务业务，公司新签订单较上年同期增长88%左右，预计营业收入较上年同期增长78%左右。以及根据激励计划业绩指标，美迪西业绩考核目标为2021-2023年营业收入需较2020年增长分别不低60%、156%、310%或净利润需较2020年增长分别不低于70%、189%、391%，可谓增长可期。

二、除了疫情催化，CXO企业增长还靠什么？

不得不说，到今天为止，后疫情时代已悄然来临，虽然疫情还没有完全放开管控，但奥密克戎(Omicron)感染症状轻微且呈下降趋势、辉瑞正积极与100多个国家就新冠口服药物Paxlovid进行洽谈、我国应急附条件批准辉瑞公司新冠病毒治疗药物进口注册等，均为我们带来全球将逐步放开疫情管控的预期。

因此，疫情发展至今，市场似乎便产生了这样一种认知，疫情为CXO企业带来的需求已经不会发生太大的变量或者爆发性的释放，CXO企业还会面临着业绩基数逐年增加的困扰，那么除了疫情之外，还有什么能促进CXO企业的增长？

通过多个方面的梳理，我们大概能从三个角度窥探CXO企业的增长。

第一个便是全球医药研发投入的角度，就算没有新冠药研发，其他药物研发仍然是可持续的、稳定的。

参考2019年，全球医药研发支出大约为1860亿美元，同比增速大约为3%，2021年之后全球医药研发投入仍然会持续增长，同比增速均略高于2019年；

同时，2019年，国内医药研发外包行业收入同比增速为28.84%，归母净利润同比增速为35%，因此，在医药行业发展以及全球医药研发产业链向新兴市场转移的大背景下，医药CXO行业增长是有保障的。

第二点则是基于目前CXO行业结构化增长来看，相比于化学药物市场，生物科学发展刚刚起步，处于快速增长阶段；

随行业竞争加剧，更具成本和服务优势的企业龙头相比于小规模企业更具发展优势。

由于生物药的研发比化学药更复杂，因此在医药行业化学药长期占据着市场大部分的份额，据数据统计，2021年，化学药市场规模约为72612亿元，生物药市场规模约为22178亿元，仅为化学药市场规模的30%左右；

但近几年，伴随着生命科学行业的蓬勃发展，尤其以基因组学、蛋白组学、细胞生物学等在转化医学领域的应用取得突破性进展，抗体药及细胞免疫治疗的快速崛起，生物药已呈现出明显快速增长态势，高于医药行业整体水平。

根据Frost & Sullivan报告，2019年-2024年，全球生物药市场规模年复合增长率达到9.8%，中国生物药市场规模年复合增长率将达到18.0%。

在康龙化成投资者活动关系记录表中，公司也强调了：过去一年生物科学比实验室化学增长更快。2020 年实验室服务中大约是60%是实验室化学，40%是生物科学，今年来看，实验室化学和生物科学越来越接近50%：50%的比例。

除此之外，随着医药CXO行业逐步度过了发展初期，行业发展虽已处于成长期，但也正是因为这样，恒者恒强的局面也将在CXO行业上演，龙头企业一边降低边际成本，一边提高服务水平，作为企业的两大核心竞争力缺一不可。

最后，第三点则是国内医药行业的发展也为CXO行业增长提供良好的基础，中国医药产业正处于由仿制为主向创新为主的转变阶段。

近几年随着我国药品医疗器械审评审批制度改革、上市许可人制度（MAH）、仿制药一致性评价和带量采购、创新药医保谈判等一系列政策的不断推进，带动国内创新药研发生产市场需求持续增长；

根据Frost & Sullivan报告预测，中国医药行业研发投入已由2016年的119亿美元增长至2020年的253亿美元，复合年增长率约20.8%。

与此同时，2021年，药明康德的五大业务之一，国内新药研发服务部（WuXi DDSU）2021年实现收入约12.51亿元，较2020年同期增长约17.47%，维持着较快速的增长，以及中国区细胞及基因疗法CTDMO业务增长迅速，实现收入同比增长约87%。

因此不论是对于药明康德来说，还是整个医药研发生产外包行业来说，即使没有新冠药的研发促进，行业长期增长的底层逻辑也是较强的。

三、总结一下

总的来看，虽然经过近两年的过山车，医药CXO行业让人心生畏惧，但如果在长期业绩对股价增长起重要作用的认知之下，飞鲸投研认为医药CXO行业高景气度不减仍然存在预期，因为疫情影响并不是戛然而止的，且药企研发活动从自研阶段向研发外包转变是一个不可逆的过程，CXO行业发展仍将受益于国内外医药行业研发投入增加、生物药市场崛起以及国内创新药迭代等底层逻辑。

目前来看，对于CXO整个行业来说，是否已形成难得的黄金坑虽然并不好说，但其价格已逐步趋于合理。

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