在上周文章《四个角度告诉你，片仔癀为何能维持高估值》中我们提到对于片仔癀的研究还有两个问题，一个是关于2021年的业绩，另一个是关于片仔癀建设美妆园发展第二产业的问题，今天我们就继续来说道说道。

一、2021年片仔癀业绩增长：与三大业务均有关系

2020年受疫情和日用化妆品毛利率大幅下降影响，片仔癀的业绩其实是有所承压的，全年实现营业收入增长13.78%，毛利率仅维持了约1个百分点的增长，同时净利润同比增长21.62%；

2021年片仔癀业绩便有所回暖，营业收入预计同比增长23.27%，归母净利润同比增长45.55%（根据2021年年度业绩快报）。

业绩回暖加去年基数较低是企业盈利端改善的主要原因，截至2021年三季度末，片仔癀毛利率为52.97%，较去年同期增加了5.62个百分点；

2021年Q3销售净利率为33.72%，较去年同期增加了7.04个百分点。

公司对于2021年业绩增长的原因是这么说的，营业总收入增长主要原因系：强化市场策划及拓展销售渠道，公司、控股子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）及控股子公司福建片仔癀化妆品有限公司（合并）的销售收入增加所致；

利润端增长主要原因系：公司拓展营销渠道，新增线上片仔癀大药房天猫旗舰店和片仔癀大药房京东旗舰店等，增加利润所致。

乍一看，收入增长和利润增长似乎关系不大，收入增长原因主要来源于医药流通和化妆品业务，利润增长主要是增加了两个线上销售门店（和医药制药业务相关）。

但按照结果溯因法，我们大约可以这么认为，医药流通业务实现恢复性增长，化妆品业务在2021年下半年也维持了较快的增长，同时这两块业务还带来了规模效应；

而两个线上直营门店的销售不仅影响医药制药业务收入的稳定，最重要的是它们作为线上业务，在不需要投入过多广告费用和租金投入的情况下，带动着公司整体盈利能力的提升。

因此，目前来看片仔癀的三大业务，甚至于医药流通业务都维持着良好的增长态势。

二、以云南白药为鉴，片仔癀发展第二产业值得期待吗？

不得不说，与万年老二云南白药相比，片仔癀的发展确实更胜一筹，不仅制药业务活力尚存，第二发展曲线日化品业务也风生水起，在净利润规模几乎相当的当下，片仔癀的“潜力”使它高出云南白药约千亿市值。

但回过头去看看的话，云南白药的日化品业务曾经也一路高歌，以牙膏为代表的健康产品业务在2011-2015年间，营业收入便由12.09亿元增长至33.55亿元，年均复合增长率达到了26.51%，但随后随着云南白药牙膏便进入了一个稳增长、相对成熟的发展阶段。

所以对于片仔癀的化妆品业务来说，会不一样吗？

想要了解清楚这个问题，我们肯定要从行业和企业自身两个方面找答案。

一个是从片仔癀布局的日化品行业角度来看，近几年，接棒传统的日用品、家庭洗护类产品，化妆品市场得到了快速的发展，片仔癀便处在了这么一个风口上。

虽然比不上彩妆市场增速，但对于片仔癀的护肤品来说，由于“中药”配方等成分的加入，片仔癀的业务更偏向于护肤品领域的功能性护肤品这一细分市场。

2015-2020年，我国护肤品行业年复合增长率约为11.81%，其中功效型护肤品市场占比由14.8%提升至29.8%，功效型护肤品行业增速远超过护肤品行业整体增速。

人们关注的皮肤问题，包括抗老、补水、美白提亮、抗敏抗炎、收敛毛孔、祛黑头、闭口、祛痘祛斑等，实在是太多了，其中片仔癀的定位主要针对美白提亮、祛痘祛斑、提拉紧致等，从目前产品线发展来看，我们认为片仔癀确实也是有潜力的。

（就是目前来看名字听起来有点复杂，“爆品”也有点集中。）

（截取自2021年半年报）

但光有着一定的产品功效或仅因为片仔癀是国货就认可它，显然是不够的，所以对于片仔癀化妆品业务的发展，我们还要看企业做了什么。

首先，为促进化妆品业务的发展，片仔癀近两年的营销费用增长较快，2020年企业一共增加了约1.24亿元销售收入，其中有约0.68亿元都增加于片仔癀的子公司化妆品公司，销售化妆品这条路肯定不如卖药好走。

其次，便是我们一直说到的片仔癀决定投资建设“健康美妆园”，根据可行性报告，我认为在片仔癀在项目实行的经济意义中提到了一点比较重要，就是现有化妆品制造设施条件已无法满足业务发展的需求，部分产品产能供应不足，本项目可以使公司拥有适销对路、工艺先进的产品。

对于未来的发展规划，片仔癀是这么说的，总之就是理想很美好，项目未来收入和盈利效益也都不错。未来5年片仔癀化妆品将升级补充轻医美系列，如安瓿、精华油等功效性产品，甚至有可能进军彩妆市场，以及片仔癀化妆品体验馆也在建设中。

但问题在哪呢，就是对于片仔癀药品来说，它的核心竞争力是国家绝密配方，化妆品业务的核心竞争力又是什么呢？

是珍珠粉和那些中药成分还是玻尿酸、烟酰胺那些化学成分？还是它的品牌优势？片仔癀一年研发投入不到一个亿，又怎么说它的壁垒高呢？

不得不说，话锋一转不是我不看好它，而是我仍然看不透这块业务发展的绝对优势，企业说要自筹资金，美妆园和大健康制造园一共需要约44.8亿元，钱投进去了，能不能维持盈利能力的稳定呢？

所以我认为对于片仔癀的发展我们还需要持续跟踪。片仔癀目前正在准备分析化妆品子公司上市，或许不久就能知道答案。

三、总结一下

总的来看，我认为仍然像我们一直提到的那样，片仔癀是一家不可多得的价值投资标的，其护城河的宽度不亚于贵州茅台，且对标云南白药我们会有更明显的感觉。

截至目前，它估值较高的一大原因还在于化妆品业务发展呈现出的第二增长曲线，大家认为可成不可成？

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