近几日我一直在想中药企业的壁垒到底是什么。

在前些天我们发布的中药行业文章中写到，中药企业壁垒有四个来源，包括品种、渠道、产能及上游资源、质量，对此，今天我想重点围绕品种来讲一讲以岭药业的竞争壁垒。

为什么会想起来研究以岭药业的品种呢？

因为从目前来看，我们津津乐道的中药保密配方品种为企业树立了较高的壁垒，包括A股目前几家上市公司，片仔癀、云南白药、同仁堂和广誉远等，而它们一直以来或者最近表现都不错，即使仍然面临着各种各样的问题。

但对于以岭药业来说，它似乎并没有拿得出手的保密品种，近段时间股价的上涨主要是依赖中药相关政策和连花清瘟胶囊（和疫情有关），那么长期来看，以岭药业是一家值得投资的中药企业吗？

今天的文章将从以岭药业创新药的发展和中药政策支持对企业的影响两个角度进行分析，涉及前面说到的其他三个壁垒解读较少，大家可以私下里自己研究！

一、专利新药成果不断，已布局多个领域

虽然没有中药保密配方，但以岭药业凭借多年来的高研发投入走上了中药创新药这条路，2020年研发投入7.37亿元，其中费用化研发投入6.54亿元，在整个中药行业研发投入排名第一，研发费用排名第二。

在几乎近十年时间里，以岭药业一直保持着较高的研发投入，且在近几年呈明显提升趋势。

以岭药业把中药创新摆在了非常的重要位置，专利中药数量不断增加。

截至2021年底，以岭药业2020年～2021年一共申请上市了三个创新药中药，分别为治疗急性气管－支气管炎的连花清咳片、治疗失眠的益肾养心安神片和治疗抑郁症的解郁除烦胶囊，迄今为止，公司一共有约10个专利中药品种；

以及截至目前，包括小儿连花清感颗粒在内，还有4款中药创新药处于临床研究中。

以岭药业对于自身的战略规划为，围绕心脑血管病、糖尿病、呼吸、肿瘤、神经、泌尿等发病率高、市场用药量大的六大类疾病，开发系列拥有自主知识产权的专利中药。

二、创新中药放量不能一蹴而就，眼光应该放长远

我们可以从以岭药业过去的业绩增长和研发实力来看待企业创新中药的发展。

一个是基于以岭药业近些年的业绩表现，在2019年，未受到疫情影响之前，以岭药业的销售收入一直都维持着稳定快速的增长，净利润增速虽然受非心脑血管类产品拓展，毛利率下降等影响不及收入增速，但多年来也维持着增长的趋势。

截至2020年，以岭药业呼吸类产品收入占比跃居第一，其次是心脑血管类产品；其他专利产品目前规模较小，仅占收入规模的3.44%，但2020年这部分收入增速达到了41.53%，以及2021年H1收入增速达到了133.31%。

另一方面，中药创新药的壁垒也没有想象中那么低，一款中药研发和化生药创新药一样也需要较长的时间，但市场对创新中药的认知也没有那么高，或者说没那么认可，因为作为一款新药，也需要做市场推广，会有一定的前期投入，短期来看，对公司业绩很难产生大的影响。

但正是因为壁垒高的原因，创新中药一旦打开市场，后面会持续放量，以岭药业布局多年的心脑血管类药品和呼吸类药品就是很好的例子，这两类药品共包括了5个专利新药，其余上市新药和在研新药未来或许也会成长出一个不错的局面。

理论上来说，适应症患者越多的对企业影响也就越大，以岭药业对于下一个有潜力的品种列举出来四个，其中包括三个创新中药。

在这些中药新药的带动下，我认为以岭药业还是值得期待的。

三、中药不仅有政策支持，还有集采风险？

以岭药业1月20日发布了投资者关系活动记录表，公司于2022年1月19日接受44家机构单位调研，说起来也比较有意思，受机构调研之后，以岭药业股价随后一周累计下跌近20%。

个人认为主要和消化前期中药政策带动的上涨，和以岭药业会面临中药集采风险相关。

首先是对于中药政策的分析，当前，“十四五”时期把中医药振兴发展提升至国家战略层面，凸显了中医药前所未有的重要地位，加上近年来及近段时间不断出台的中药政策，体现了国家对中医药行业创新发展和高质量发展的大力支持。

但这些政策虽然给予以岭药业的创新之路以及医保支付之路一定支持，但对于促进企业业绩增长仍然是一个缓慢的过程；

除此之外，从目前来看，以岭药业还面临着一些挑战，大品种连花清瘟胶囊、颗粒、片都有着集采预期。

连花清瘟产品被纳入广东等6省联盟关于中成药的集中带量采购，目前该项集采仍在进行中，集采报量和降价幅度都还未知，以及另一边由山东牵头的11省联盟采购工作也在进行中；

但我认为，以岭药业参与集采并不一定是利空，因为从目前来看，一方面政府目前对于连花清瘟的最高报价并不低，所以给企业兜了底；另一方面，包括连花清瘟系列产品，以岭药业大多重磅产品都是独家品种，如果真的集采了难道不是利好吗？

四、总结一下

总的来看，飞鲸投研认为以岭药业的发展潜力大于风险，中药创新药壁垒对于企业的加持效果显而易见，当然短期也要注意集采结果，防止出现大的降价幅度。除此之外，受近两年疫情影响业绩基数较大，至2022年1季度以岭药业的业绩也会遭受一些压力。

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