事件：

公司公布 2021 年三季报，Q1-Q3实现营收 29.17亿（yoy+60.70%），归母净利润 4.60亿（yoy-53.26%），扣非后归母净利润 4.17亿（yoy+4.13%）；Q3单季实现营收 9.22亿（yoy+15.75%），归母净利润 0.93亿（yoy-49.37%），扣非后归母净利润 0.90 亿（yoy-25.74%）。

点评：

■Q1-Q3扣非后净利润保持增长，Q3 单季由于扑克牌原材料价格上涨、研发投入高企等短期阶段性因素有所波动。公司 Q1-Q3及 Q3 单季归母净利润同比减少主要系非经常损益影响，1）2020Q1变更对上海细胞治疗有限公司的会计核算方法，2）2020Q3处臵众百路房产确认资产处臵收益。剔除非经损益影响后，公司 Q1-Q3扣非后归母净利润保持小幅增长（yoy+4.3%），Q3单季则有所下降（yoy-25.74%），主要系短期阶段性扰动因素1）扑克牌原材料价格上涨导致采购成本增加（已恢复正常），2）加大研发投入以增强游戏业务竞争力。

■三轮驱动发展战略稳步实施，扑克牌进一步夯实，游戏稳中有进，互联网营销持续增长。扑克牌：已树立国内知名的“姚记”品牌，行业龙头地位稳固。未来将充分发挥与移动游戏的协同效应，形成线上与线下客户相互导流的良性发展， 进一步拓宽销售渠道。移动游戏：公司现有捕鱼棋牌类产品持续迭代升级（如《姚记捕鱼 3D版》，竖版《小美斗地主》），游戏表现力持续提升以延长生命周期。公司加大自主研发（2021Q1-Q3 研发投入同比增长 66.09%），开发多元化、精品化游戏（如《梦幻恐龙园》《不服来攻城》），进一步丰富产品矩阵。

同时，公司加快全球化布局，海外《Bingo Party》、《Bingo Journey》等已做到细分品类头部地位。互联网营销：公司已完成上海嘉定国际短视频中心二期工程并对外运营，二期场景已引进短剧制作剧组，持续加强“一站式”直播基础设施建设。公司互联网营销业务已完成覆盖快消、电商、网服等众多行业头部客户，后续有望进一步发力。

■  投 资 建 议 ： 预 计 2021-2023年 净 利 润 6.52/9.59/11.29亿， EPS1.61/2.37/2.80元，给予目标价 19.32元，对应 2022年 PE为 8.15x，维持“买入-A”评级。

■风险提示：行业监管政策变化，平台方合作政策变化，公司治理风险等。

参考来源：安信证券

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