一、亿纬锂能——锂电新龙头正崛起

（一）平台化的锂电龙头的崛起之路

见证平台化锂电龙头的崛起之路，远见而缓行，做许多细分市场的龙头。公司 成立于2001年以锂原电池起家，其中锂亚电池、锂锰电池先后在2005年和2007年实 现量产，2008年锂亚电池业务已达国内第一、全球第五的市场份额，并于2009年在 创业板上市。2012年外延进入锂离子电池市场，2014年收购麦克韦尔布局电子烟行 业，并在2015年启动动力电池业务发展战略，2018年就形成三元方形、软包及磷酸 铁锂多条技术路线，斩获戴姆勒、宝马、现代起亚、小鹏多年订单。迄今为止公司拥 有锂原电池、消费锂离子电池、动力储能电池多种产品方案，并且致力于为物联网、 能源互联网提供绿色高能、安全可靠的电源解决方案。

公司股权结构集中且稳定。截至2021年6月30日，刘金成、骆锦红为公司控股股 东，通过西藏亿纬股份直接间接方式合计持有公司35.7%股份，为公司实际控制人。 其中，公司总裁兼董事刘建华持股1.03%，包括刘建华在内的其余股东股权占比均低 于5%，公司股权结构稳定。截止2021年7月7日，公司目前持有思摩尔国际的股份占 思摩尔国际已发行股本约31.86%。

公司董事长刘金成技术出身，拥有丰富研发经验与前瞻性眼光。董事长兼总裁 刘金成博士先后在电子科技大学、武汉大学、华南理工大学获得工学学士（化学）、 理学硕士（电化学）、工学博士（材料物理与化学）学位。1993年任职“国家新型储 能材料工程中心”技术部经理，1994年任武汉武大本原化学电源有限公司总工程师、 总经理等职，1999年任惠州市德赛能源科技有限公司副总经理。在扎实的学术知识 和研究经验下，创立亿纬锂能。

（1）电池领域丰厚技术与经验。刘金成数十年于电池领域耕耘，在电池化学领 域拥有出众的学历背景和丰厚的研究工作经验，是国内电池领域资深专家。

（2）高度敏感的市场嗅觉。在公司发展历程中，刘金成敏锐地感受到了锂电池 在未来电池能源中的重要性，把开发生产具有自主知识产权的高能锂一次电池作为 公司的核心业务，成功成为这一细分领域国内龙头，精准选择消费锂电、动力电池 等多赛道齐头并进。

（二）立足技术紧抓工程管控，锂电全赛道渐进式补强

锂原技术崛起，继续行业整合：公司推动中国锂原电池技术及工艺走强，坚定 技术领先，以研发为本，针式集流体技术助力锂亚产品技术突破，解决电池稳定放 电难题。自主研发并掌握高能锂原的配方、密封、结构、制造等核心技术。产能扩张 整合行业资源，2005年借技术突破的东风，撬开海外企业垄断竞争格局，全球第五 家实现锂亚电池规模化量产，2008年国内份额第一，全球第五。持续扩大产能，2011 年达1亿只，2016年收购武汉孚安特再增8000万，行业整合到位。凭借深厚的技术 基础、专利壁垒、客户积累，公司成为全球第一的锂原电池供应商，保持技术与市 场双驱动的发展路径。

一流要求，消费细分市场抢跑：公司自成立以来在消费电池业务精准选择赛道， 凭借锂原电池的成功，向消费类锂离子电池横向拓展，用于电子烟、可穿戴设备等 消费类3C电池。公司对下游需求保持高度敏感，业务高度自律下精耕细分市场，挖 掘多品类应用潜在价值。

圆柱电池、豆式电池于消费类锂离子电池市场发力。三元圆柱产线成功转型消 费类业务，18650切入电动自行车、电动工具市场，获得全球电动工具行业的高度认 可，服务于全球排名前五的电动工具品牌。2015年公司自主开发了用于小型电子产 品的“豆式电池”，其拥有自主知识产权的“金豆电池”1454型以高续航、强快充、 长寿命等核心优势进入重要客户供应链，其全自动化产能规模进一步提升了交付水 平。公司对产品一流的要求推动产品在消费电池业务的出色发挥。

动力后发而上，逐步迎来收获：2014年公司正式发展动力电池，以磷酸铁锂电 池与三元圆柱电池为主要方向，铁锂电池获南京金龙订单，继续拓展国内客户，取 得国内份额第四，业内地位稳定。圆柱成功转型消费后，2018年与SK公司合作研发 软包电池收获重要海外客户订单，2017年启动方形电池业务，2020年拿下宝马定点 订单。在正极材料、负极材料、电解液等上游重要原料均有合作及布局，下游打入高 端供应链。公司在动力电池逐渐崛起，将伴随市场需求释放进一步迎来收获。

公司由锂原电池龙头企业，发展锂离子电池业务，最终迈入动力电池，打入海 外龙头车企供应链体系，在高度集中化的动力电池市场竞争格局中占一席之地：

（1）研发策略与时俱进：在已实用化二次化学电池中，高单体电压、比能量的 小型锂电向动力电池发展具有延续和价值，学习CATL由ATL到动力电池龙头的技术 积累路径，逐步掌握材料、工艺与设备、电池模组及电池包管理等的全产业链技术。

（2）供应链管理与时俱进：电池在产业化进程中需要长期的经验积累，通过与 SK深度合作，向国际领先企业学习先进组织管理模式和供应链管理经验，在电芯、 系统架构、机械设计、测试验证、质量管理等供应链结构，向世界一流水平靠近。

（三）锂原电池利基业务，消费、动力电池广泛布局

公司的主要业务是消费电池、动力电池两大业务板块。消费电池包括锂原电 池、小型锂离子电池、三元圆柱电池，应用于消费与工业领域，包括智能表计、智 能安防、智能交通、物联网、智能穿戴、电动工具等；动力电池应用于动力与储能 领域，服务的市场包括新能源汽车、电动叉车等工程器械、电动船舶等领域，以及 通讯储能、电力储能、风光储能、分布式能源系统等。

近五年公司营收复合增长率37%，归母净利润复合增长率达56%。2020年公 司营收81.62亿元，同比增长27.3%、归母净利润16.52亿元，同比增长8.5%，不考 虑参股公司思摩尔非经项目影响，归母净利润为21.91亿元，同比增长43.93%，业 绩变化主要是（1）软包电池海外销售增长迅速；（2）锂原电池在19年ETC高基数 影响及表计市场订单后延下小幅下滑；（3）思摩尔利润增长带来的投资收益。

锂原电池盈利能力不断提升，近两年毛利率维持40%以上。公司锂原电池业务 毛利率稳中有涨，2019年锂原电池毛利率43.95%，尽管受到疫情影响2020毛利率 41.89%，近两年始终维持在40%以上，是公司主要的利基业务。锂离子电池业务 毛利率总体保持稳定，2019年毛利率23.76%，略低于公司总毛利率。

动力储能电池将成为营收增长核心拉动业务。受下游新能源车需求的拉动及自 身产能的扩张，动力储能电池业务营收大幅增长，2020年在疫情影响下销售收入 40.64亿元，同比增长93.08%。2021年上半年，公司动力储能电池收入38.9亿元， 同比增长185.95%。经过五年的布局，公司动力电池结构初步完成建设，优势产品 和技术逐步形成。

（四）重视研发关键路径，经营性现金流改善

费用管理控制合理，持续加大研发支出，达到8.41%。自2016年以来，公司销 售费用率、管理费用率、财务费用率均趋于稳定，2021年上半年分别为1.91%、 2.47%、0.69%，在锂电业务不断实现突破的背景后是公司持续对研发加大投入， 研发费用率逐年提高，尤其是动力电池领域持续投入，2021年上半年研发费用率已 达到8.41%。公司今两年不断加强人才的引进和实验室的建设，预计将形成近千人 的研究团队，武汉、惠州、荆门多个实验中心，为后续锂电平台化的建设形成底层 的技术支撑。

总资产周转率稳定，存货周转率下降后有所回升。近五年内，公司总资产周转 率变化幅度较小，2016-2020年总资产周转率分别为0.68、0.50、0.50、0.49、0.39。 存货周转率2016-2017年呈下降趋势，2017年为2.93，随后即回升，2020年存货周转率为4.07。2020受疫情影响，总资产周转率、应收账款周转率、固定资产周转率 均有所下降，分别为0.39、3.22、1.58。（报告来源：未来智库）

经营现金流增长迅速。2018-2020年经营活动产生的现金流量净额逐年大幅提 升，分别为4.34、11.39、15.48亿元。营收现金比率同步呈上升趋势，2020年营收 现金比率为84.46%，2021年上半年为82.59%。

二、 动力储能电池迈入一线

（一）全球电动化同频共振，动力电池红利期将至

全球主要国家确认碳中和发展目标，汽车电动化为重要路径。欧盟拟将2030年 总碳排放量由40%提升至50-60%；中国《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》 明确将从技术创新、制度设计、基础设施等领域支持新能源汽车产业发展；美国拜 登当选并发布《清洁能源革命和环境计划》，长期规划、短期激励新能源车发展。

1.新能源汽车高景气，动力电池需求释放

全球新能源汽车销量增长，渗透率加速提升至6.47%。2017年以来全球汽车销 量呈现下降趋势，而全球新能源汽车销量则持续增长，2020年全球销量达325万辆， 2021年上半年，新能源汽车销量达265万辆，同比增长168%，在疫情影响下全球新 能源车始终保持增长走势。全球汽车销量缓慢下降的总体趋势下，电动车渗透率加 速上升，截止2021年上半年，渗透率已提升至6.47%，动力电池需求即将释放。

新能源汽车重要市场中国、欧洲、美国渗透率高增长。自2016年以来，中国、 欧洲、美国市场汽车销量增长疲软，然而三地新能源车销量均呈爆发式增长。

（1）中国市场开启新一轮景气周期：2021年市场高端化与平民化需求释放，截 止2021年三季度末，中国新能源汽车销量达214.3万辆，同比大增200%。产销景气 度全面提高，渗透率进一步提升至11.52%，其中9月渗透率已达到17.3%，有望提前 实现2025年新能源汽车20%市场份额的中长期规划目标。

（2）欧洲市场2021延续高景气：在碳排放目标和补贴政策双重推进下， 2021 年上半年，欧洲市场新能源汽车销量达106万辆，同比增长157%，带动新能源渗透 率进一步提升至14%。

（3）美国市场潜力亟待释放：2021上半年美国新能源汽车销量27.3万辆，当前 美国新能源汽车渗透率3.20%，远低于中国和欧洲市场，随着拜登政府新一轮清洁能 源减排以及电动化替换政策，叠加补贴政策，美国新能源汽车市场将释放较大潜力。

全球市场电动化同频共振。2020年以来国内车企密集投放车型，2021年产品驱 动市场增长，欧洲在补贴、税收优惠和碳排惩罚等政策推动下，继续保持高增长。预 计2021、2022年全球新能源汽车销量分别可达507、796万辆，考虑整体续航里程的稳步提升增加单车带电量，根据我们测算，2021、2022年动力电池总需求约293、 450GWh。

2.动力电池产业链加速发展，优质产能释放

成本：规模化效应，产业链协同降成本

规模化推动行业成本下降。规模效应叠加市场竞争的降成本增效，动力电池价 格大幅下探，2020年电池包价格137美元/kWh，五年内下降近五成。随着技术进步、 下游应用扩张、产业链布局趋于完善，各电池企业的生产成本也在不断下降。

纵向产业链一体化和横向跨领域布局，协同降成本。成本控制的角度来看，全 球电池企业加强在纵向和横向产业布。宁德时代、LG化学全产业链布局最为完善， 横向跨领域拓宽程度广，其次为比亚迪和国轩高科均拥有全产业链资源整合能力。

布局上游资源，优化供应链结构。公司深度参与上游资源布局，分别收购大华 化工以及金昆仑锂业5%、28.13%股权，同时与金昆仑锂业成立合资公司，拟建设年 产3万吨碳酸锂和氢氧化锂项目；与华创新材设立合资公司，预计建成年产10万吨锂 电铜箔；与恩捷股份设立合资公司，预计建成年产能为16亿平米湿法基膜以及与之 产能完全匹配的涂布膜；与德方纳米合作设立合资公司，预计建成10万吨可供 50GWh铁锂电池的磷酸铁锂产能，锁定低成本优质磷酸铁锂原材料资源；与华友钴 业成立合资公司，预计建成年产12万吨镍金属以及1.5万吨钴金属量的红土镍矿湿法 冶炼项目，同时认购18亿元参与华友钴业定增项目，开拓上游前驱体锂电材料资源； 与新宙邦成立合资公司，投建年产2万吨电解液及年产5万吨半导体化学品项目。公 司深度合作上游供应商，保障供应稳定，盈利水平进一步提升。

根据我们测算，2020年全球动力电池装机量达190.5GWh， 2021年全球动力电 池装机量有望达293.1GWh。价格切入高性价比区间，性能上实现突破，下游应用得 到验证，在多种类新能源车电池业务、多领域储能电池业务的爆发增长带动动力电 池需求增长。

3.储能市场迈进产业规模化，电力通讯孕育潜在市场

产业内生力和外部政策多重因素驱动锂电池储能产业规模化。在储能电池领域， 由于产业内生发展和环保相关政策的驱使下，包括电力储能、通讯储能以及其他城 市轨道交通、工业等领域用储能锂电池，更高效环保的锂离子电池应用于储能电池 已成为主要的趋势。

电化学储能装机迎来规模化趋势，锂离子电池为主要推动力。根据CNESA统计， 2020年，全球电化学储能占电力储能项目整体份额上升至7.5%，自2017年起锂离子 电池占电化学储能装机占比逐年攀升。2020年全球累计装机规模达14247.3MW，其 中锂离子电池累计装机规模最大达到13107.5MW。2020年中国新增电化学储能规模 结构中约89%份额为锂离子电池装机。以锂离子电池为主要推动力的电化学储能市 场规模化走势已呈现。

4月21日，国家发展改革委、国家能源局就《关于加快推进新型储能发展的指导 意见（征求意见稿）》公开征求意见，提出2025年实现新型储能从商业化初期向规模 化发展转变，大力推进电源侧储能、积极推动电网侧储能、积极支持用户侧储能。根 据GGII统计，2020年中国储能锂电池出货量16GWh，其中电力储能6.6GWh，占比 41%，通信储能7.4GWh，占比46%，电力储能、通信储能是储能市场未来几年发展 的两大重要路径：

（1）电力系统储能：储能技术电力应用是发展清洁能源与电网安全经济运行的 关键。储能电池在电力系统的应用场景，主要分为发电侧、输配电侧、用电侧，其 中，发电侧对储能的需求场景类型较多，包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、 可再生能源并网等；输配电侧储能主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升 级等；用电侧储能主要用于电力自发自用、峰谷价差套利、容量电费管理和提升供 电可靠性等。

（2）通信及其他储能：除电力系统以外，储能在通信基站、数据中心和UPS等 领域拥有较大的应用范围，5G建设的推进带动储能需求提升：

5G时代加快基站建设速度，支撑储能电池需求。2020年我国5G基站新增数量 58万个，累计数量71.8万个，目前已有31个省份发布2021年5G网络建设目标，工信 部表示2021年我国将新建超60万个，累计数量超过131.8万个。参考4G基站增速， 预计2025年我国5G基站总数将超500万个。在5G基站建设能源使用中，锂电池相对 铅酸电池具备更佳的放电效率、安装空间、建设成本，随着5G基站建设进程加快， 磷酸铁锂体系电池需求得到提振。公司中标中国移动2020年通讯用磷酸铁锂电池产 品集中采购项目，在储能业务上稳健发展。

储能趋势成长，未来增长空间较大。发电侧储能主要需求在于集中式新能源场 站配储，2020年各省相继出台新能源场站配置10%-20%功率，2小时备电时长的储 能设施，政策约束打开发电侧储能短期市场空间，伴随储能成本下探与模式延展带 来更多收益补偿，长期新能源场站有望迎来主动配储需求。电网侧储能随电力辅助 服务市场化改革而逐步兴起，盈利性驱动需求扩张。用户侧以工商业和家庭储能削峰填谷为主，新政明确扩大峰谷价差，充换电站、5G基站、数据中心等高耗能行业 配储需求进一步激发，我们预计2025年全球电化学储能需求量达315GWh，五年复 合增速达61.69%，“十四五”期间需求量达810GWh，其中发电侧与用户侧将为储 能需求贡献主要增量。

（二）快速崛起的亿纬锂能动力储能业务

公司动力储能业务迅速提升，有望持续释放增长势能。2015年公司进军新能源 车电池业务，于2018年中旬布局软包电池, 并且先后拿下戴姆勒、现代起亚、小鹏、 宝马等国际国内订单，2020年动力储能电池业务营收达40亿元，同比增长93.08%。 由于疫情削减国内主要下游商用车客户需求，且一季度公司湖北荆门基地生产受限， 2020年铁锂电池较去年有所下滑，同时根据订单规划的较大部分在建产能在近两年 内陆续投产并完成交付，2021年装机量重回往年高点并且进一步提升。

目前，亿纬锂能共形成了磷酸铁锂电池、软包三元电池、方形三元电池、xHEV 电池系统等多技术方案的布局，分为荆门、惠州、江苏盐城三大生产基地，21年公 司开启新一轮扩产周期，公告扩产规划超过140GWH。

1.磷酸铁锂电池业务新扩产周期开启，多领域突破将成后续重要侧重方向

磷酸铁锂趋势回暖，成本优势助力国内企业切入国际供应链。由于2019年补贴 政策调整，对能力密度和续航指标淡化，成本与安全性驱使企业选择低成本、高安 全性的磷酸铁锂动力电池。根据中国动力电池产业创新联盟数据显示，2020年铁锂 电池累计装机量24.4GWh，同比增长20.6%，占总装车量38.3%，同比增长15.6%， 同期三元电池同比下降4.1%。在2020年度装机量增长动因主要由磷酸铁锂电池驱动。 2020年底以来铁锂电池凭借优势，结合以宁德时代CTP、比亚迪刀片、国轩高科JTM 等突破性技术，打造A00级别五菱Mini、B级特斯拉Model3等众多车型，成功切入国 际车企电池供应链。

磷酸铁锂电池平价周期到来，开启新一轮扩产周期。近年来，上游金属钴价格 上涨使得三元及磷酸铁锂成本差距持续扩大，2018年铁锂电池成本低于三元约19% 为近年来差距峰值，随着金属钴价格回调，成本差异收窄， 2020年磷酸铁锂电池价 格下探至800元/kWh，成本保持领先，率先进入新一轮扩产周期。

公司进入铁锂市场较晚，在竞争激烈且头部集中度愈发加强的情况下，虽然市 场布局范围较小，主要集中在客车及专用车，但在近三年始终维持在前五行列。

从市场布局来看，目前铁锂电池主要供应大巴车、客车等商用车，与商用车大 客户形成稳固而合作关系包括南京金龙、吉利和东风等。与此同时，公司已经瞄准 高端乘用车、储能、两轮车、船舶等多市场领域展开相应的布局。

从产能建设看，亿纬磷酸铁锂电池已经成为新的发展侧重点，大规模的扩产周 期已经开启。湖北荆门现有产能6GWh，预计于今年将实现满产满销，公司磷酸铁锂 电池拟建及在建产能51GWH，以应对市场扩大带来的较大需求。

2.三元软包电池绑定优质客户，长期订单公司业绩稳定增长

公司三元软包电池客户主要为戴姆勒、起亚等知名车企。随着电动化战略目标 推出，从客户需求量的角度，作为电池供应商，随之受益而出货量同步增长。

戴姆勒：全面推进电动化，2030年电动车型占乘用车新车销量50%

（1）戴姆勒公司将电动化作为长远规划：在戴姆勒宣布的电动化愿景中，将“碳 中和”作为企业里程碑式目标，推进汽车电动化，规划在2030年实现包括纯电动和 插电式混合动力车型占乘用车新车销售的50%。

（2）各车型投放战略有序推出：戴姆勒公布了未来在电动车三个战略途径，第 一条战略即基于EQ Boost所代表的48V车载电机技术；第二条战略即代表插电式混 合动力技术的EQ Power；第三条战略即代表着纯电动技术的EQ车型阵容，EQA将 会是继EQC后的第二款纯电动车。

（3）20年新能源汽车销量大幅增长： 2020年戴姆勒实现电动车全球销量 170481辆，同比增长241.13%，其中xEV的销售占比从2019年的2%提升至7.4%， 根据公司预测，2021年xEV的销售占比将进一步提升至约13%。

起亚：五年电动化计划，新能源车型积极投放

（1）起亚 “S计划”全方位发展电动车业务：起亚将于2021年推出专用EV车 型，2025年可新提供11款纯电动车车型。2025年将新能源车在所有车型的销售占比 提高至25%，其中EV车型能够达到12%，全球纯电动车份额达到6.6%。

（2）起亚电动车销量迎来爆发：由于欧洲市场新能源车需求的带动，2020年下 半年起亚电动车销量有大幅增长，同时起亚规划在2026年实现全球50万辆纯电动车 销量，100万辆新能源车销量（含EV、HEV、PHEV），会进一步提高动力电池装机 量。

3.方形三元电池已获宝马定点，产品品质再获认可

2020年7月公司收到华晨宝马供应商定点信，成为继宁德时代、三星SDI、 Northvolt后第四家电池供应商；

宝马：十年可持续发展目标，2030年实现电动车50%销售占比

（1）车型投放：2021年宝马纯电动车型BMW iX和BMW i4继续投入市场为宝 马电动车产品线添砖筑瓦。根据宝马可持续发展规划，到2023年宝马集团将在约90% 的细分市场中为每一条产品线提供至少一款纯电动车型，宝马集团在全球范围内累 计推出23款新能源车型，其中纯电动车型数量将达到约12款。

（2）宝马集团十年电动化目标：2020年，宝马共交付新能源车约19万辆，其中 纯电动和插电式混合动力车型销量分别增长13%和40%。2025~2030年间，宝马集 团预计其纯电动车的销量将以每年超过20%的平均增速持续上涨，到2025年纯电动 车型销量预计至少占总交付的30%，到2030年进一步提高到50%。未来十年左右， 宝马集团计划在全球累计交付约1000万辆纯电动汽车。（报告来源：未来智库）

4.轻混48V系统方兴未艾，目标细分市场绝对龙头

全球碳排放政策严格规定下，低成本、高节能48V轻混系统成为电源系统新赛 道。减少碳排的大趋势下，对电动车油耗提出了更高的标准，相较于高压混合动力 系统，48V微混系统在成本低于纯电动车，同时通过混动技术使得节油率达到15%， 具有不错的节油效能。以欧洲为首的车企大力推广48V，中国紧随其后，由12V单电 压系统，过渡至48V、12V双电压系统，阶段性发展为48V单电压系统并向更高电压 电气系统升级，在48V微混系统细分领域有望成长出较大市场空间。

法规：48V微混系统充电电压最高56V，低于60V安全电压，满足“ECE-R100” 等国际电动汽车安全标准。

成本：使用48V电源可将耐压控制在100V以下，避开半导体部件耐压超过100V 导致成本的迅速上涨，因为不需要采取额外的电压防护，相对成本更低。

技术：48V电源系统比12V能够储存更多的电流，可以提供130A以上的电流，总 功率在未来可以提升至19kW以上。当48V承载功率提升到15kw左右，可提供更多减 排技术的集成，如能量回收系统、自动启停系统、快速启停系统，更易达成减排目 标。

2020年10月，公司获德国宝马48V产品定点信，项目名称为“BK 48V”。根据公司产能规划预计21年年底建设完成。2021年2月再获得捷豹路虎定点48V电池系统 项目。

宝马集团2019Q3首次导入48V系统，2020Q1开始在3系和BMW"X"车型上使用， 2020Q3开始宝马48V系统扩展涵盖BMW 3系、5系、6系、7系等共计51款车型。宝 马董事会成员兼首席技术官 Herr Fröhlich提出，在下一个十年，宝马将重点研发最 新的第二代48V微混系统，预计宝马到2025年所有系列将搭载第二代48V微混系统。

5.应用边界拓宽，大圆柱有望形成“三足鼎立”

全极耳技术技术突破，大圆柱有望在动力战场重新占据一席之地。2020年9月 22日，特斯拉“电池日”发布4680“全极耳电池”，全极耳技术将电池正/负极变成 极耳，通过集流体与电池壳体或集流盘的全面积连接，提高充放电峰值功率，与传 统2170电池相比，4680电池能量提升5倍，功率提升6倍，同时成本降低14%、续航 里程提高16%，突破圆柱电池做大的瓶颈。

全极耳技术成数量级降低电池内阻和产热速率。传统圆柱电池采用卷绕方式， 在铜箔、铝箔两端分别焊接极耳引出电极，以1860电池为例，导电长度为800mm， 对应电阻20mΩ，而全极耳电池将整个集流体都变成极耳，导电路径不再依赖极耳， 导电长度为80mm，对应电阻为2m欧姆，根据欧姆定律计算，电池内阻消耗降低一 个数量级。同时，根据英国帝国理工大学Shen Li 等人的研究，极耳数量越多，电池 内部温升越不明显。由于靠近极耳出电流密度更大，产热速率更快，导致局部升温 更高，而全极耳能够有效降低局部的电流密度，从而减轻温度-电流的正反馈，使得 全极耳电池的产热速率降低两个数量级。

产业协同助力全极耳电池规模化生产。与电芯设计相比，全极耳电池规模量产 的另一个重要瓶颈是电芯组装设备，从全极耳电池制造工艺来看，变化的关键是全 极耳制作、连接等电芯组装段，目前，斯拉大圆柱试验线的良品率已从去年20%提 升至70-80%，但距离达到量产条件的90%仍有一段距离，从特斯拉去年推出全极耳 电池以来，全球巨头加速推进全极耳电池的竞赛，以确保在4680电池竞争中占据优 势。截止目前，中国已公开全极耳专利共533项，自特斯拉电池日以来增幅达到160%。

应用边界拓宽，大圆柱抢先布局。目前，大圆柱电池在高端乘用车市场、海外 商用车市场、低速车市场已经释放明显需求。从高端乘用车市场来看，大圆柱电池 除了拥有特斯拉背书以外，保时捷也明确表示，圆柱电池是动力电池未来重要方向； 海外商用车方面，特斯拉确认在Semi卡车上使用4680电池；低速车方面，小牛、新 日、美团等都在扩大大圆柱电池的应用。公司先发布局大圆柱电池，采用大圆柱激 光焊全极耳的设计，并具备高安全、地产热、低成本、结构稳定、生产效率高五大性 能特点，预计2023年产能释放20GWh，有望与方形、软包在动力电池战场形成“三 足鼎立”之势。

6.储能项目打开北美市场，工商业及户用全面兼顾

工商业项目中标有序推进储能业务。2018-2020年，公司先后中标河南电网100 兆瓦电池储能项目，南方电网点锂电池梯次利用储能系统框架项目，中国移动通讯 用磷酸铁锂电池产品集中采购项目，在储能业务上稳健发展。

参股沃太能源，进军全球储能市场。沃太能源专注于为家庭及工商业用户提供 先进的分布式光伏产品、储能产品及智慧能源管理方案。其业务已扩展至50多个国 家和地区，2020年公司海外电化学储能（不含家用储能）市场出货量在中国储能系统集成商中位列第四。2016年，公司2000万增资沃太能源持有12.5%股份，携手国 内最大户用储能系统供应商沃太能源，进军全球储能市场，打开下游储能应用市场。

储能产品拿下“北美通行证”。根据公司公告，2021年5月27日，公司LF280K储 能电芯获得UL公司出具的UL9540A测试报告，该测试报告是北美储能项目开发商在 提交相关项目审批时所需的一份关键第三方报告，可有效降低全美各地监管部门进 行许可证审批的风险。目前，根据外媒报告，公司已获得北美Powin Energy 1GWh 储能产品订单，并于今明两年分批交付500MWh储能产品，北美业务蓄势待发。

荆门基地今年释放产能主要为中标移动公司项目的磷酸铁锂电池产品，为移动 公司的定制储能工厂逐步投产。公司坚定看好储能领域，针对不同应用领域开发储 能专用电芯，加强储能专门化的运营管理，产品得到客户认可，在经济性、成本性 和性能等方面的突破，有望在储能电池领域先发布局，在未来取得丰厚收益。

三、被忽视的消费电池成长能力

（一）围绕锂电科学，广泛布局消费电池市场

亿纬锂能消费电池业务高速增长，公司主要围绕锂原电池、消费用锂离子电池 业务广泛布局消费电池市场。主要电池类型及下游产品形态如下：

锂原电池：包括锂亚电池、锂锰电池、SPC电容器产品，适用于智能仪表、智 能安防、智能交通等领域，是打通物联网体系的关键能源部件。

小型锂离子电池：主要用于消费电池市场，适应各类消费电子产品应用场景， 推出方形软包电池、圆柱软包电池、豆式电池，广泛应用于智能穿戴等消费类电子 产品中，以及专用于电动工具的18650圆柱三元电池。

（二）小而美的市场，被忽视的成长速度

小而美的锂原市场龙头，增速、盈利不一般。公司锂原电池在国内市场竞争几 乎没有对手，14年开始成为国内第一大锂原电池企业，2019年为世界锂原电池排名 第三，但由于锂原电池市场分散，且亿纬锂锰市场发力较晚，所以目前整体市占率 依然还有较大向上空间（约为20%）。

锂原电池市场应用场景广泛，智能表计、汽车电子、智能安防等应用市场需求 空间庞大。公司持续推进国内、国际表计市场大客户战略，稳固和提升智能表计市 场占有率。同时重点布局和开发传统安防烟感市场、智能家居产品及TPMS市场，获 取新的市场空间。锂亚电池、锂锰电池、SPC产品全方位参与锂原电池应用市场。 国内市场份额占比60%左右，毛利率超过40%，整体盈利能力较强。由于下游市场 较为分散，该业务增长较为稳定，2010年至2019年，近十年复合增速为25%。

1.智能表计：替换周期来临，锂原电池新一轮增长机会

智能水电表替换周期即将来临，锂原电池新一轮增长机会。自2009年起国家大 批量更换智能电表，国家智能电网建设大规模建设已有10年，依据国家规定智能电 表服役寿命为8-10年，新一轮电表替换周期到来，锂原电池将有增长的预期。

疫情影响智能电表安装，新一代电表推出试验期，预计明年招标量大幅回升。 自2017年国家电网智能电表招标量达近年来最低量3777.9万只，2018年、2019年智能电表招标量持续正增长，分别为5411、7391只，同比增长43.24%、36.58%。受 疫情影响，智能电表安装速度减缓，2020年招标量5221.7万只，同比下滑29.35%， 随着疫情恢复和电表替换周期的到来，预计明年智能电表招标量回升。

2.胎压监测：政策推动安装量提高，锂原电池需求提升

胎压监测系统是公司锂原电池的重要应用领域之一，公司在技术和产能上均有 相应布局。2017年《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》正式通过， 规定自2019年1月1日起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS，2020年1月1 日起，所有在产乘用车开始实施强制安装要求。

强制性政策实施将促使2019-2020年胎压监测渗透率快速提升：根据智研咨询 测算，直接式胎压监测渗透率将由18年的40%提高到2019年的50%，2020年有望 达到70%。2021年有望达到75%，由此测算出2019-2021年国内胎压监测市场规模 分别为19.1亿、28.8亿、30.27亿元。

胎压监测对锂原电池需求：以单辆车需安装四个胎压检测传感器，单个传感器 配有一个电池（12V 300mah），每年全球汽车新增量约1亿辆，不考虑后装的话，对 应锂原电池市场空间1*4*6=24亿元，新增机动车胎压检测器安装具有较大潜在市场。

锂原电池是公司重要利基业务，2018-2020年复合年增长率达11.5%。自公司成 立以来，锂原业务一直是公司重要的传统业务和营收来源。2019年业务因ETC经历 一轮爆发，ETC市场爆发拉动锂原电池业务大幅增长，使得高毛利率锂亚电池、SPC 电池迅速出货，公司锂原电池业务营收达到18.92亿元，同比增长57.61%，为近年来 最高。截至2019年年底ETC累计用户达到2.04亿，平均使用率超70%，ETC市场呈 饱和状态，加之疫情影响，2020锂原电池业务营收小幅下降。2015-2017年复合年增 长率25.4%，2017-2019年上升31.7%，锂原电池业务向上趋势迅猛。

在锂原电池的格局不断向好的背景下，亿纬锂能锂原电池竞争力快速提升。 2020年由于2019年基数的压制，使得市场对于其误解其实是很深的，2010年至2019 年，复合增速近25%，核心竞争力及增速有望超预期。

锂原业务盈利能力不断提升，叠加自动化产能释放，利润增长将高于收入。根 据公司公布的产能规划，锂原电池产能伴随自动化加快释放，随着公司锂原业务规 模化、专业化，盈利能力不断提升，营收及利润将逐年增长。

（三）电动工具市场崛起，圆柱细分市场新龙头

电动工具市场形势较好，公司供应18650圆柱电池，主要用于电动工具、电动自 行车电池，受下游需求提振，圆柱电池市场进一步释放产能。

全球电动工具市场持续增长，预计2025年市场规模达377亿美元，无绳电动工 具渗透率超50%。根据Grandview Research数据显示，2019年全球电动工具市场规模 达323亿美元，2016-2019年复合年增长率1.1%，2020年受新冠肺炎疫情的影响全 球电动工具市场规模小幅下滑，预计2025年377亿美元。2020年电动工具中无绳电 动工具占比达64%，2020年无绳电动工具全球市场规模达180亿美元。无绳化趋势为 锂电池在电动工具领域的应用和发展创造了条件，未来锂电池在电动工具市场的增 长潜力较大。根据GGII，2020年中国电动工具锂电池出货量5.6GWh，同比增长124%， 预测未来几年中国电动车工具用锂电池市场将会持续保持稳定增长，2025年出货量 达15GWh，年复合增长率超20%。

全球电动工具行业竞争格局稳定且集中。根据GGII整理，TTI、SB&D、Bosch、 Makita、HiKOKI等大型跨国公司占据了70%以上市场份额，市场空间广阔单市场进 入门槛较高，给国产电池企业留下了较大的替代空间。

电动工具电池性能对比，国内优秀企业产品性能达国际领先水准，规模化成本 优势凸显。经近年技术投入，公司圆柱18650电池技术逐渐成熟，规模化的产能有效 实现成本降低。目前，公司已实现20A放电流量，具备快充快放、高倍率特性，达到 国际领先水平。

近年来，国内企业技术突破和成本控制，亿纬锂能、天鹏等国内电池企业进入 国际头部品牌商供应链。全球电动工具锂电池供应来看，国际企业三星SDI、LG化 学、Murata为主要的电芯供应商，2019年三星SDI锂电装机49.50%为全球最大电动 工具锂电装机供应商。亿纬锂能、天鹏为代表国内电芯供应商，由于产品技术得到 突破、成本降低等效应，逐渐打开下游客户需求，形成国产替代的趋势。2018年亿 纬锂能进入TTI供应链，并于2019年大规模出货，实现圆柱电池收入翻倍，2020年市 占率提高至7.9%。

电动自行车市场亟待爆发。同时受下游需求拉动，2019年中国电动自行车锂电 池出货量高达5.45GWh，同比增长61.5%。2020年提升至9.7GWh，同比增长78%， 主要受锂电轻型车市场需求大幅增长所致。预计到2025年，轻型车用锂电池出货有 望超35GWh。

受益电动工具、电动两轮车等市场景气度高，公司圆柱三元电池供不应求，保 持满产，同时随着良率的提升，盈利能力继续提升，预计净利率超过10%。源于电 动工具和电动两轮车两大板块，未来圆柱电池需求会有比较大的增长。目前公司出 货向电动工具方面倾斜，除了头部工具客户需求和公司份额提升，还有新客户导入。 电动二轮车爆发增长，但出货量受产能限制，所以公司迫切需要提高圆柱的产能建 设。截止2020年年底，公司拥有3.5GWh圆柱三元产能，随着荆门圆柱电池产品线扩 建投产，21年三元圆柱电池产能有望扩大一倍。

（四）TWS 市场多客户扩张，3C 锂电未来仍有可为

3C数码市场成熟期，需求平稳增长。消费类锂离子电池作为锂离子电池的重要 需求市场，主要应用于手机、笔记本电脑、平板电脑、可穿戴式智能设备、移动电源 等数码类电子产品领域。与此同时，高端数码电池及高倍率电池的需求在未来依旧 强劲。根据GGII预测，全球3C数码市场逐渐进入成熟期，2021年至2025年有望保持 5-10%的增速，至需求超100GWh。

可穿戴设备TWS耳机逐步替代有线耳机，市场热度不断增加。根据IDC研究显 示，三大穿戴设备中，耳戴设备增长最快，2021Q2可穿戴设备中耳戴设备已占 55.40%，占比为首，而TWS细分市场的增长是整个可穿戴设备增长的主要驱动力。 自2016年苹果Airpods耳机问世，带动全球TWS（True Wireless Stereo）真无线蓝 牙耳机市场的兴起，全球TWS耳机出货量由2016年的918万副，增长至2020年23300 万副，复合年增长率达124.5%，根据counterpoint预测，2021年全球TWS耳机出货 量将达到3.1亿副，市场热度持续增加，其中TWS扣式电池需求迎来新的增长点。

TWS耳机采用扣式电池为主流，国内TWS耳机扣式电池需求占比反转，市场空 间加速式增长。由于扣式电池具备高能量密度、体积小、空间利用率高、易正负极焊 接等优势特点，长期来看，TWS耳机采用扣式电池比重将会增大。根据Counterpoint 预测，2019年TWS耳机中扣式电池与其他电池需求量持平，2020年、2021年需求量 反转，可达2.68、4.44亿颗， 2021年用于TWS耳机的扣式电池市场空间有望达75亿 元，同时呈加速式增长态势。

亿纬锂能“金豆”电池性能突破，高能量密度、循环次数切入高端市场。2019 年9月，公司发布Bean Cell“金豆”豆式电池（1454型），以394Wh/L高能量密度、 1200次循环次数、85%以上容量保持率的超高性能撬开高端市场扣式电池需求。金 豆电池续航达到11个小时，创造了目前所有TWS续航记录，加上充电盒达22小时， 完全解决了耳机续航的痛点。对比苹果的Airpods pro，搭载德国Varta的1154电池， 容量为50mAh，续航仅为4.5小时。续航时间翻倍，售价合理。（报告来源：未来智库）

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