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【天风Morning Call】晨会集萃20211011
机构研报精选 / 2021-10-11 08:29 发布
《策略|关注三季报和中美缓和两条线索》 8月消费受疫情影响严重，除地产外的固定资产投资有所改善，经济的主要下行压力来自地产，生产端数据略不及预期；9月疫情得到控制后，消费和生产有望较8月边际改善。四季度信用收缩渐入尾声，年底财政支出可能加快，流动性环境大概率维持在较宽松区间。仓位方面建议上调权益至标配或高配，标配或高配利率债，标配转债，下调信用债至低配。低配贵金属、工业品、农产品，维持标配做多人民币策略。建议仓位：权益（66%）>债券（20%）>商品（13%）>现金（1%）。 量化观点：当前现金流上行、折现率下行，建议配置周期中上游板块。权益市场：弱“四季度效应”下，提前布局明年高景气方向。债券市场：预计10月资金面仍以稳为主，资金利率下限或持平于Q2。有色金属：贵金属价格或趋势性下行，基本金属首推电解铝。能源品：算算热值比价——天然气“绿色溢价”和定价新模式。农产品：农业板块景气度持续，关注生猪产能去化节奏。 摘自《关注三季报和中美缓和两条线索》 《金工|量化择时周报：中期行业配置模型由消费再度转向周期》 择时体系信号显示，均线距离3.47%，超过3%的阈值，市场仍处于上行趋势格局。最新数据显示，赚钱效应指标值为零值附近，显示市场位于格局改变的边缘。展望市场短期表现，宏观方面，下周将进入9月宏观数据发布的高峰，对市场风险偏好或有抑制；日历效应上2009年以来节后一周表现是11次上涨1次下跌，下跌的年份为2018年； 价量方面，市场成交金额处于低位，显示反弹仍有望持续；综合来看，随着资金的回流，市场有望延续反弹。长中短三周期行业配置上，长周期的景气度模型显示继续配置新能源以及周期中上游，中周期TWO-BETA模型显示由之前的消费再度转回周期中上游。短期模型显示资金持续流入电力板块。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。 摘自《量化择时周报：中期行业配置模型由消费再度转向周期》 《宏观|限电政策的三个变化和一个不变》 高层对缺煤限电问题高度重视，政策出现了三个变化和一个不变，未来我们或将看到：（1）国内煤矿保供工作的政策细节将进一步落地，海外煤矿的进口也将适度增加；（2）市场交易电价上限由10%调整为20%后，煤电的市场化机制将进一步完善，地方对电价规定范围内上浮的限制将加速放开；（3）不对居民拉闸限电，继续推行错峰生产，更多地区将拉大电价的峰谷价差；（4）能耗双控的政策宽容度较低，对高耗能行业的限制不会放松。 摘自《限电政策的三个变化和一个不变》 《宏观|四季度交易什么？》 海外市场：Q4美股最大的影响因素的还是盈利，Q3美股上市公司业绩还在兑现，疫情流感化带来业绩整体改善，整体风险不大。另一方面Q4海外流动性边际收敛的预期上升，风险情绪带动下美股波动上升，因此美股将维持高位震荡。Q4海外市场最主要的交易逻辑是“滞胀预期和流动性边际收敛”，行业投资机会在于解除供给瓶颈提高生产效率的行业，例如能源，必需消费，消费服务等。 国内市场：国内市场的系统性风险也不大，但受到海外市场波动上升的影响，A股和港股的波动加大。国内Q4最主要的交易逻辑是“衰退预期和流动性边际放松”内外经济背景和流动性背景的差异，导致市场分化也在加大。如果原材料价格维持高位，毛利率继续下降，Q4行业投资机会更聚焦在能够提高附加值、顺应产业升级趋势的细分领域。Q4相对利好的是能够向外转移成本压力的出口优势性行业（细分行业全球市占率高的隐形冠军），和受益于国内流动性宽松的内需成长性行业（新能源、创新药等，和安全、能源、自主可控、国产替代有关，和宏观需求关系不大）。 摘自《四季度交易什么？》 《银行|月度问答：逐一解答10月银行板块焦点》 随着基数效应减弱，预计上市银行全年利润增速将在10%左右。少数银行有望在内源性资本补充诉求下保持业绩高位乃至向上突破。在利率下行的趋势下，银行积极进行信用下沉和发力新兴市场，主动寻找非息业务的突破口，战略转型效果值得期待。推荐招行、平安、宁波、杭州、邮储和江苏银行。 摘自《月度问答：逐一解答10月银行板块焦点》 《银行|平台经济反垄断深入，房地产债务风险整体可控》 货币净投放连续三周为正；本期房地产信用债净融资为负；本期地方政府融资较上期有所下滑；征信方面：9月30日，央行发布《征信业务管理办法》，自2022年1月1日起施行；监管持续发声，房地产债务风险整体可控。 当前我国政策仍以“稳字当头”，预计随着跨周期政策出台，银行的信贷风险有望得到有序化解，基本面有望稳健。未来随着征信业规范发展、平台经济反垄断和支付互联互通持续推进，传统银行（尤其是具备零售业务优势的银行）有望获得更为广阔的市场空间。目前商业银的增长逻辑正在向非息转变，我们继续看好银行财富管理业务的发展。建议积极把握优质标的，推荐招商银行、平安银行、宁波银行、杭州银行、邮储银行、江苏银行。 摘自《平台经济反垄断深入，房地产债务风险整体可控》 《建筑建材|天风问答系列：建筑建材当前热点追踪》 （1）恒大暴雷对建材公司的影响几何？从量的角度分析，恒大事件对建材公司的营收及应收款项的影响规模较为有限，各子板块影响又互不相同，对于已经单独披露来自恒大应收款项的情况而言，防水企业受到影响相对较小，且实际涉及恒大的应收款项不一定完全无法回收，而相应的支付义务也未必需要在21年全部履行。（2）低估值央企建筑板块的投资机会？我们持续关注山东路桥、森特股份、中国化学、中国中冶等。（3）光伏玻璃Q4投资机会？我们对后续光伏玻璃价格谨慎乐观，行业龙头产能落地确定性更强，建议关注产能/成本优势明显且坚定扩产的信义光能、福莱特。 （4）新能源建筑领域除森特以外的投资机会？从产业链的角度来看，整个与建筑相关新能源产业链可分为建设、储能、运营和BIPV四个方面：1）新能源电站及配网建设领域主要是建设光伏、风电等清洁能源的电站，主要标的包括中国电建、中国能源建设、粤水电、上海建工，以及在配网建设具备优秀实力的苏文电能；2）储能及运营领域相关标的为中国电建、中国能源建设；3）BIPV领域，我们梳理的主要标的包括：屋顶金属围护结构相关的东南网架，光伏 EPC 水发兴业能源及产业链专业化公司亚玛顿。（5）水泥Q4限产及涨价持续性如何？站在成长性角度，推荐华新水泥、上峰水泥。 摘自《天风问答系列：建筑建材当前热点追踪》 《家电|天风问答系列：防御为主，寻找结构机会》 我们认为在需求和成本的影响下，行业投资机会更偏向符合：1）品类渗透率有充分提升空间的；2）产品结构有升级空间的；3）内销占主导，此类条件的个股机会。看好集成灶及清洁电器的行业基本面，推荐火星人、科沃斯，建议关注亿田智能、帅丰电器、石头科技、海信视像。传统家电方面，年初至今回调已比较充分，估值在考虑成本的影响下基本回到中枢位置，在收入维持稳定增长的情况下，防御属性较好，推荐白电龙头海尔智家、美的集团、厨电龙头老板电器、民用电工龙头公牛集团。 摘自《天风问答系列：防御为主，寻找结构机会》 
上四季度偏乐观，继续看好结构性行情。从过去市场经验看，一般的成长型行业，在行业渗透率达到40%前，估值都维持在较高水平。 关注新能源汽车、半导体设备、VR、军工、服务性消费。 
《非银|中国平安（601318）：中国平安对华夏幸福的投资利空基本出尽，对后续财务报表无负面影响》 此前中国平安股价调整主要源于负债端低迷叠加投资地产带来的风险担忧，目前中国平安的地产投资风险基本落地，中长期仍需观察负债端改善的情况。公司的负债端仍处于调整期，预计2021年全年NBV同比增速约-13%，2022年开门红在高基数及代理人规模下滑的压力之下，增长仍面临挑战，需继续关注寿险改革进展及负债端改善的情况。截至10月8日，平安2021PEV为0.66倍，估值历史低位。 摘自《中国平安（601318）：中国平安对华夏幸福的投资利空基本出尽，对后续财务报表无负面影响》 《传媒互联网|互联网行业点评：美团处罚落地释放悲观情绪，无碍本地生活龙头再起航》 2021年10月8日，市场监管总局判定美团在网络餐饮外卖平台服务市场具有“没有正当理由，限定交易相对人只能与其进行交易”的滥用市场支配地位行为，依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。 处罚落地释放预期，罚款金额低于传闻预期。此次处罚影响公司短期财报（占20年利润72%），但不影响公司正常经营。面对整改要求美团积极回应，外卖业务护城河稳固。国庆黄金周酒旅餐饮消费回暖，社区团购稳步推进。 根据10月9日Wind一致预期，2021-2023年美团收入分别为1820/2537/3373亿元，对应增速为58.5%/39.4%/32.9%，21-23年对应PS分别为7.2X/5.1X/3.9X倍，参考历史平均PS 8.54X，当前估值具有安全边际。 摘自《互联网行业点评：美团处罚落地释放悲观情绪，无碍本地生活龙头再起航》 《传媒互联网|一周观点：监管持续推进符合大趋势，重点关注美团监管落地，提示东财等Q3业绩兑现及双十一电商催化》 互联网媒体监管与互联互通稳步推进陆续落地。互联网龙头方面，关注【腾讯】。持续提示产品表现超预期【网易】。9月28日，【快手】进行最大组织架构调整，形成电商、商业化、国际化、游戏四大事业部，形成核心业务闭环。双十一预热关注电商平台及直播相关，包括平台【拼多多、京东、阿里、快手】、产业链【星期六、值得买、壹网壹创、引力】等。 国庆档电影总票房43.87亿元，历史第二，同比增速10%，接近19年国庆档（44.7亿元）。三季报将陆续披露，持续推荐关注高增长业绩，如持续多月金股推荐【东财】（预计10月16日（周六）披露三季报），两市股票成交额持续放大，预计Q3业绩强劲，作为10月金股继续坚定推荐）。 摘自《一周观点：监管持续推进符合大趋势，重点关注美团监管落地，提示东财等Q3业绩兑现及双十一电商催化》 《电子|普冉股份（688766）首次覆盖：非易失性存储赛道后起之秀，大容量高可靠市场打开第二增长曲线》 1.非易失性存储器领域后起之秀，深度绑定优质客户供应商，下游市场多点开花需求高企。2.以产品竞争力打开市场空间，公司业绩增长亮眼。3.中小容量板块长板优势明显，布局大容量高可靠市场打开第二增长曲线。4.终端应用市场需求景气，消费电子、汽车电子等下游市场快速起量。 预计公司2021/2022/2023年净利分别达到2.09/3.43/4.65亿元，对应EPS 5.77/9.48/12.85元/股。可比公司方面，选取聚辰股份、兆易创新、复旦微电作为可比公司，2022年对应的平均PE倍数为42.50倍；对应2022年净利3.43亿元，EPS 9.48元/股，2022年目标价格402.79元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：竞争压力加剧、SONOS工艺技术授权到期、应收账款风险、供应商集中度风险、NOR Flash和EEPROM产品的技术迭代风险、晶圆及封测价格上涨风险。 摘自《普冉股份（688766）首次覆盖：非易失性存储赛道后起之秀，大容量高可靠市场打开第二增长曲线》 《电子|利扬芯片（688135）：5G+MCU+AIOT带动芯片测试高增长，三季度业绩预增亮眼》 公司发布2021年三季度业绩预告；预计2021年前三季度实现营业收入2.68亿元至2.81亿元，同比增加52%到60%；预计实现归母净利润0.77-0.82亿元同比增加152%到168%。预计实现扣非净利润0.73-0.78亿元，同比增加154%到169%。 5G+MCU+AIOT带动芯片测试高增长，公司凭借技术及服务优势，抓住下游多点开花机遇。扩产+国产化需求使测试订单饱满，公司产能处于满负荷运转状态，三季度预计创公司单季历史新高。针对下游高发展应用持续深耕研发布局，叠加独立测试赛道不可或缺&高毛利优势，看好公司长期发展。 公司受益于5G+MCU+AIOT等下游应用高企高增长，叠加产能逐渐释放并产生效益，公司业绩有望持续快速增长。我们上调盈利预测，将2021-2023年净利润预测由0.8/1.4/2.0亿，调整为1.1/1.6/2.1亿，维持公司“买入”评级。 摘自《利扬芯片（688135）：5G+MCU+AIOT带动芯片测试高增长，三季度业绩预增亮眼》 《通信|周观点：聚焦中国国际信息通信展，5G赋能千百行业》 9月27日至29日，以“创新点亮数字化未来”为主题的2021年中国国际信息通信展览会在北京国家会议中心举行。展会同期将举办第五届“5G创新发展高峰论坛”“ICT中国·2021高层论坛”，话题涵盖5G、双千兆、数据中心多个热门领域。建议关注：主设备、物联网/智能网联汽车、光纤光缆、视频会议、光器件、运营商等优质标的。5G投资机会核心机会在5G网络（主设备为核心）+5G应用（物联网/车联网+云计算+视频+流量）。 摘自《周观点：聚焦中国国际信息通信展，5G赋能千百行业》 《通信|美格智能（002881）：物联网中军持续高增长，成长动力强劲！》 公司发布三季报业绩预告，预计2021年前三季度归母净利润为7554万元-8054万元，同比增长513.2%-553.8%；2021年第三季度归母净利润2800万元-3300万元，同比扭亏增长1533.5%-1789.5%。 1、持续拓展市场扩大客户规模，营收呈高增长，未来有望持续。2、产品结构优化，盈利能力提升。3、公司技术能力突出+持续拓展市场，未来有望不断突破。 预计公司21-23年归母净利润为1.19亿、1.84亿和2.74亿元，对应22年PE为28倍，重申“增持”评级。 摘自《美格智能（002881）：物联网中军持续高增长，成长动力强劲！》 《建筑建材|周观点：玻璃行业周观点更新》 浮法终端资金压力较大，旺季来临市场不及预期。光伏玻璃降库明显，产业链原材料价格上扬或抑制需求。 光伏行业需求有望边际改善，玻璃龙头成本优势显著，短期单位利润或已见底，产能端具备高成长性，推荐【福莱特】，关注【信义光能】。浮法玻璃短期承压，中期关注【旗滨集团】，【信义玻璃】，【中国玻璃】；国内浮法玻璃龙头目前均积极通过技术创新开拓国产替代市场，如药用玻璃（中硼玻璃管）、电子玻璃（高铝显示盖板），后续有望体现较好成长性，关注【南玻A】。 摘自《周观点：玻璃行业周观点更新》 《环保公用|周观点：11省市电价调整政策梳理》 近期电价政策梳理总结：政策端：限制逐渐放松，电价打开上浮窗口。多省市完善分时电价政策，拉大峰谷价差。市场端：市场化电价呈现走高态势。为何近期电力持续紧张？导火索：电力供需矛盾尖锐。深层次：我国处于能源转型阵痛期，新能源出力不稳，火电仍为支撑。 具体标的方面，建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；此外，能源结构转型仍是大势所趋，可再生能源将是未来发电主体。建议关注新能源运营商【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】等。 摘自《周观点：11省市电价调整政策梳理》 《环保公用|电价改革加速推进，电力运营商有望充分受益》 国务院总理李克强10月8日主持召开国务院常务会议，提出支持煤电企业增加电力供应、改革完善煤电价格市场化形成机制等要点。 市场交易电价上浮范围上调，电价上涨趋势明确。电价政策调整叠加煤炭产能释放，火电公司盈利有望改善。坚持能耗双控，可再生能源有望加速发展。 电价上涨趋势明确，电力运营商估值有望重塑。电价抬升叠加产能释放成本下行下，火电公司业绩或将提升。此外，在碳中和目标下，减排工作紧迫性强，可再生能源有望加速发展。具体标的方面，火电建议关注【皖能电力】，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】；新能源运营商建议关注【龙源电力】【福能股份】【三峡能源】【吉电股份】【金开新能】等；水电建议关注【川投能源】【华能水电】【国投电力】【长江电力】。 摘自《电价改革加速推进，电力运营商有望充分受益》 《家电|周观点：各家电品类近期上新产品总结——2021W40周度研究》 展望三四季度，家电行业仍然面临国内需求偏弱、海外需求随着防疫政策放松逐步趋缓以及原材料成本仍然较高等不利因素的影响，板块尽管年初至今回调较多，但仍难言系统性投资机会。我们认为在需求和成本的影响下，行业的结构性机会更多侧重符合：1）品类渗透率有充分提升空间的；2）产品结构有升级空间的； 3）内销占主导，此类条件的公司。看好集成灶及清洁电器的行业基本面，推荐火星人、科沃斯，建议关注亿田智能、帅丰电器、石头科技、海信视像。传统家电方面，年初至今回调已比较充分，估值在考虑成本的影响下基本回到中枢位置，在收入维持稳定增长的情况下，防御属性较好，推荐白电龙头海尔智家、美的集团、厨电龙头老板电器、民用电工龙头公牛集团。 摘自《周观点：各家电品类近期上新产品总结——2021W40周度研究》 《轻工|周观点：金属包装格局优化，提价对冲成本压力》 内销家居板块：8月全国住宅竣工面积同比+29.6%，家具龙头领先优势凸显，集中度提升趋势不改。出口板块：8月家具出口实现62.36亿美元，同比+16.5%，涨幅较7月提升6.7pct，环比改善。造纸板块：多家龙头纸企计划停机检修，纸企库存将有所消化。包装板块：关注包装企业，主业稳健增长，看好铝塑膜新业务的国产替代机会。建议关注主业利润稳定、布局铝塑膜多年的【紫江企业】；药包材和化妆品龙头企业，尝试业务延伸锂电铝塑膜的【海顺新材】。 林业碳汇：中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。个护&生活纸板块：建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，建议关注【维达国际】【中顺洁柔】。
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