天风策略

核心结论：

观点1：从7月下旬到8月，几个硬科技赛道的换手率先后达到很高的水平，并开始回落，对应几个赛道开始出现阶段性回调、内部分化等情况。

观点2：我们在《7大成长赛道复盘：调整的因素、空间、时间——节奏篇》0718中曾经对有产业周期支撑的7大赛道阶段性调整幅度及时间进行过回顾——景气成长板块在产业周期上行过程中的阶段性调整持续时间大多在30-50个交易日，指数调整幅度在15%-20%。

观点3：从不同赛道近期股价高点至今，储能调整幅度最大（接近40%）、半导体（-28%）、光伏（-23%）、军工（-19%）、新能源车（-18%）。调整幅度与复盘的经验规律相比，可能进一步大幅下跌的空间已经不大。但是调整时间上与复盘的经验规律比还相对较短，可能还需要一段时间来消化。

观点4：几个硬科技赛道长期产业趋势的市场共识不断得到提升，但股价也反映了不少预期，于是此前很多观点认为如果股价不调整，绝对收益的空间就可能有限。当前来看，一方面股价已经有一定幅度的调整，另一方面，中秋节期间，外围风险偏好骤降，如果因此导致了硬科技赛道的进一步调整，那么可能会提供一个非常不错的再配置的机会。尤其每年Q4，市场都会提前布局转年高景气的方向，这些硬科技赛道大概率仍然是2022年景气度较高的板块。

风险提示：宏观经济风险，政策风险，公司业绩不及预期风险

天风宏观

权益：上调权益至【标配或高配】；上调中证500至【高配】，维持上证50和沪深300【标配】；维持金融【高配】，维持成长【标配或高配】，维持周期【标配】，上调消费至【标配】。消费和周期连续两个月上升；成长连续五个月上升，金融连续两个月上升之后小幅下降。

 债券：下调利率债至【标配或高配】，下调信用债至【低配】，维持转债【标配】

 商品：维持【低配】贵金属、工业品、农业品

 做多人民币汇率：【标配】

风险提示：疫情再爆发；经济增速下滑超预期；货币政策超预期收紧

固定收益

10月固收观点

本周权益市场有所分化，震荡行情下高价低估值偏股型转债表现一般。考虑到权益市场成交额放大且波动加剧、机构博弈三季报业绩、临近年末不同机构调整策略锁定收益等因素，预计10月的主旋律依然为高位震荡，其中转债估值层面维持高位，建议挖掘个券三季度景气方向，同时关注“双控”政策对供给侧四季度影响，以及可能的“冷冬”气候机遇。

行业层面看，建材、化工、有色等受“双控”现场影响的行业正股调整幅度较大，而转债表现相对刚性，相对正股估值略有提升，情绪未显悲观；银行转债普遍价格较低而偏债，因此转股溢价率亦有所提升。在10Y国债收益率向下空间有限、股市更偏震荡的背景下，我们依然建议警惕对待高估值。

另外，上周以来“双低”组合的可投性有所回升，景气组合的替代品增加。截至9月24日收盘价不高于120元、转股溢价率不超过20%的转债已增至38只。由于高价低估值偏股转债相对优势不明显、双低历史回撤更低、临近业绩窗口转债估值再难明显提升，在此时间节点亦可适度降低风险偏好，关注“双低”投资机会。“双低”不是被动防御策略，部分双低个券上半年业绩较为稳健、估值也不高，以医药、银行、建筑、机械等低估值行业为多，建议密切关注。

策略方面具体沿以下几方面择券：一、密切跟踪个券三季度业绩，把握景气轮动节奏。高价低估值、高景气产业链上的热门“大票”静候调整后布局机会；由于板块轮动速度有所加快，建议密切关注消息面“双控”等政策后续影响、跟踪个券三季度业绩。二、非成长行业内关注基本面依然稳健的低估值标的。正股与转债估值均低的转债进一步调整空间有限；另一方面仍可关注下修条款博弈机会。三、寻找新的“进可攻、退可守”选择。“双低”转债占比较低的情况近期略有缓解，组合可投性有所提升。在流动性不见宽松、三季报博弈逐步进行、权益市场更偏震荡的背景下，建议适当降低组合波动率，密切跟踪“双低”组合投资机会。

建议关注盛虹、彤程、飞凯、齐翔2、三花、荣泰、仙乐、康泰、高澜、金田等相关标的。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出

金融工程

量化择时周报2021-09-26

风险将过，迎接节后的大概率上涨

我们在近期连续两周的周报中提示：风险窗口的临近，触发时间在于 9 月下旬。行业配置上长周期继续重点配置新能源以及周期中上游，逐步关注 半导体、医药和白酒。上周 wind 全 A 继续下跌 0.37%，市值维度上，上周 代表小市值股票的国证 2000 指数下跌 1.27%，中盘股中证 500 继续下跌 0.21%，沪深300 下跌 0.13%，创业板指上涨 0.46%;中信一级行业上，上周电力和房地产领涨，电力上涨 4.98%；基础化工和建材大跌，分别下跌4.92% 和 3.96%。成交活跃度上，中信一级行业中电力板块资金持续流入。

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的 wind 全 A 长期均 线（120 日）和短期均线（20 日）的距离保持平稳，最新数据显示 20 日 线收于 5798 点，120 日线收于5582，短期均线位于长线均线之上，两线 距离由上期的 4%略减到 3.87%，均线距离超过 3%的阈值，市场继续处于上 行趋势格局。

市场进入上行趋势格局，在我们的体系下，最为重要的观察变量来自市场 的赚钱效应的指标。最新数据显示，赚钱效应指标值为 1%，继续为正。当 然，在上行趋势的过程中也会遇到很多波折，从我们择时体系来看，本周 或将继续处于市场的风险窗口期，国内将进入国庆长假，面临的长达 7 天 的不确定性，市场的风险偏好也将下调。历史数据显示，2009 年以来节前 4 个交易日中证 500 的表现 7 次下跌 5 次上涨，但节后一周表现是 11 次上 涨 1 次下跌，下跌的年份为 2018 年，因此建议在未来的一周里，建议逢低关注，迎接节后的大概率上涨。

行业模型主要结论，天风量化 two-beta 风格选择模型信号数据显示，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济也处于我们定义的下行阶段，因此从 配置方向上建议科技加消费的配置方案；展望 2021 年行业景气度的情况，利润增速靠前的行业为新能源以及周期中上游，当前重点关注；短期角度， 电力板块资金流入明显；因此，综合时间窗口，重点配置电力设备新能源、 周期中上游，继续关注医药和白酒等消费板块，短期交易可关注电力和近期超跌的稀有金属。

从估值指标来看，我们跟踪的 PE 和 PB 指标，沪深 300，上证 50 以及创业板指等大市值宽基成分股 PE、PB 中位数目前均处于 60 分位点附近，属于 我们定义的中等估值区域，市值中等的中证 500 目前估值水平处于低估水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以 wind 全 A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位 70%。

择时体系信号显示，均线距离 3.87%，超过 3%的阈值，市场仍处于上行趋 势格局。最新数据显示，赚钱效应指标值为 1%，继续为正。当然，在上行趋势的过程中也会遇到很多波折，从我们择时体系来看，本周或将继续处 于市场的风险窗口期，国内将进入国庆长假，面临的长达 7 天的不确定性，市场的风险偏好也将下调。历史数据显示，2009 年以来节前 4 个交易日中证 500 的表现 7 次下跌 5 次上涨，但节后一周表现是 11 次上涨 1 次下跌， 下跌的年份为 2018 年，因此在未来的一周里，建议逢低关注，迎接节后的大概率上涨。行业配置上重点配置新能源以及周期中上游，继续逐渐关注 医药和白酒等消费板块。短期交易可关注电力和近期超跌的稀有金属。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。

10月金股：招商银行

业绩大幅增长，增速创近8年新高

上半年归母净利润同比增速较一季度提升7.64pct至22.82%，处于近8年以来最高水平，在已披露业绩增速的上市银行中位列第一。公司业绩加速释放，主要得益于拨备反哺和非息收入增速提升，后者主要源于公允价值变动损益同比由降转升。其次成本管控和税收等方面也具有一定正面贡献。上半年代理服务手续费和代理证券交易收入分别同比增长40.36%和66.39%，带动手续费及佣金净收入同比增速较上年提升12.44pct至23.62%。

净息差环比收窄，资产负债结构优化

二季度资产端收益率下行带动净息差环比下降6bp至2.46%，但仍高于去年四季度2.41%的低点，行业领先优势犹存。资产端主要是受到LPR重定价、个人贷款投放降低风险偏好使信用卡等传统高收益贷款利率下行的影响。公司着力优化资产负债结构。资产端加大信用卡乃至零售贷款占比。负债端加强成本管控，继续压降结构性存款和大额存单，加大拓客促活力度。定期存款量价齐跌、活期率提升，负债结构优化。未来公司有望把握存款利率自律上限调整的契机，强化存款成本优势。

资产质量领跑行业，消费贷款不良率骤降

公司资产质量进一步夯实。二季末不良率环比下降1bp至1.01%；关注率等隐性不良贷款生成指标达到有历史记录以来的最低水平；拨备覆盖率环比提升58bp至439.46%，风险抵御能力增强。其中，对公贷款规模下降导致二季末母公司口径对公贷款不良率环比上行6bp，但对公贷款不良率+关注率环比下降3bp，大口径来看风险降低；零售贷款不良率+关注率环比持平，消费贷和信用卡不良率+关注率分别环比下降39bp和7bp，向好趋势延续。

规模扩张速度小幅放缓，资本充足率压力不大

二季末总资产同比增长10.63，增速较一季度小幅下降94bp。在规模扩张消耗和二季度执行分红派息的共同影响下，核心一级资本充足率环比下降30bp至11.89%。由于公司核心一级资本充足率处于行业领先水平，采取的高级法对资本损耗相对较小，业绩加速释放有利于内源性资本补充，而且未来公司将在轻资本业务上继续加码，所以公司短期资本压力不大。

投资建议：看好大财富管理战略，维持“买入”评级

公司基本面表现优秀，业绩增速领跑行业。已基本形成拓展“大客群”、搭建“大平台”、构建“大生态”的大财富管理业务模式，AUM快速提升，客户结构向高净值人群倾斜。负债端持续加强成本管控，加大拓客促活力度，继续保持成本优势。资产质量夯实和隐性不良贷款生成压力减轻为后续资产投放和大财富管理发展打下了坚实的基础。厚实的拨备为未来业绩释放预留了充足的空间。我们对公司未来的业绩成长性保持乐观，预测2021-2023年业绩增速由15.2%/13.2%调整为20.2%/17.1%，对应2021年BVPS为28.69元，对应静态PB为1.78倍。维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复，经济下行超预期，政策出台超预期；资产质量波动

10月金股1：先导智能

先导智能披露 2021 年半年度报告：归母净利润大幅增长、同比增速近 120%。公司上半年实现营业收入 32.68 亿元，同比增长 75.34%，实现归属于上市公司股东的净利润 5.01 亿元，同比增长 119.70%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 4.88 亿元，同比增长 118.57%。

1、分业务来看，锂电业务增速最快、同比增速近 100%：公司锂电设备收入上半年达到了 23.19 亿元，同比增长 94.74%，光伏设备收入达到了 3.37 亿元，同比增长44.42%，3C 设备收入为 1.95亿元，其他业务为 4.15 亿元。锂电/光伏/3C/其他业务占比分别为 70.97%、10.33%、5.98%、12.69%。

2、公司盈利能力较为稳健，净利率同比提升 3 个点以上，研发费率如期快速下降：公司半年度毛利率为 38.15%左右，净利率为 15.33%，毛利率同比去年下降 2.1 个百分点，净利率同比去年提升 3.09 个百分点。公司期间费用率本期为 21.42%，其中销售/管理/财务/研发费率分别为 3.48%、7.04%、-0.20%、11.10%，分别同比变动+0.42、+0.56、-0.58、-5.20 个百分点。

3、分业务看毛利率，本期毛利率下降主要系锂电业务：公司锂电/光伏设备毛利率分别为 35.75%、33.16%，分别同比-4.25、+6.96 个百分点。我们认为本期锂电业务毛利率下降明显主要系去年上半年为疫情期间、签单毛利率水平较低。锂电设备行业去年下半年开始逐步步入旺季、到今年正式进入卖方市场，设备业务毛利率有望在未来 1-2 个季度回升。

4、 母公司&泰坦公司：本期母公司收入达到了 28.59 亿元，泰坦收入达到了 5.36亿元，母公司净利润为 5.03 亿元，泰坦本期利润为 0.03 亿元（泰坦去年亏损 7800万），顺利扭亏为盈。我们认为主要系公司人员调整较大的缘故，本年度逐步步入正轨。

5、前瞻指标大幅改善：指标一：存货指标本期达到了 59.32 亿元，同比增幅高达124.15%。报告期内，公司新接订单金额创历年新高，新签订单 92.35 亿元(不含税)，折合含税订单高达 104 亿元；指标之二：合同负债本期达到了 28.18 亿元，同比增长 158%，这是继 2018、2019 年连续下滑以来，首次大幅改善。

6、现金流量&应收项：应收项增速远低于收入增速。本期经营性现金流流入金额为 4000 万，整体表现相对一般，这主要系本期支付前期银行承兑汇票较多所致，收款方面现金流入情况与确认收入体量较为匹配。而且从公司以往报表来看，上半年现金流一般会偏弱。值得重视的是，公司上半年应收项目同比增速为 35.50%、远低于收入增速，应收压力边际明显降低。

考虑到锂电行业空间进一步打开，我们预计公司 21-23 年归母净利润分别由前值的14.16、24.96、30.86 亿元上调为14.19、28.84、35.80 亿元，估值对应为 83.3、 41.0、33.0X，我们认为估值在锂电设备板块当中相对低估，维持买入评级。

风险提示：海外客户招标不及预期，竞争加剧，设备单位投资额下降等。

10月金股2：春风动力 

大排量摩托车行业进入成长期。近7年我国250cc+摩托车销量从1.9万增至20.1万，CAGR≈48%。占摩托车表观消费量渗透率从0.17%提高到2.70%。

国内大排量摩托车市场空间广阔。通过自下而上测算与海外对比，行业5年成长空间4-5倍。

行业具备“工业品+消费品”双重属性，核心竞争要素：产品力+品牌力+渠道力。目前国内250cc+大排量摩托车竞争格局：钱江一家独大（26%），春风份额居前（8%），国际品牌跑马圈地（29%），国内其他小品牌竞争力持续走弱。未来国内大排量摩托车趋势为短期趋于分散，中长期内资头部有望抢占更多市场份额。

建议关注：（1）春风动力（大排量行业国内最具潜力品牌，每一款推出的车型都成为行业热销）；（2）钱江摩托（大排量摩托目前国内市占率第一，产品矩阵齐全）。

风险提示：海外市场开拓不达预期、市场竞争加剧、新产品拓展不及预期、贸易政策风险、测算具有一定主观性，仅供参考。

10月金股3：华荣股份

华荣股份公布中报，扣非利润同比增速接近42%：报告期营业收入达到了11.96亿元，同比增35.48%，主要系厂用防爆产品销售收入、专业照明产品销售收入及光伏EPC收入同比增长所致；归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，同比增40.15%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.55亿元，同比增41.70%。

公司二季度单季增长同样优秀：公司Q2单季度实现收入6.81亿元，在去年二季度基数相对偏高的基础上实现了近31%左右的营收增长，归母净利润为1.10亿元，同比增速为32.51%，扣非归母净利润为0.94亿元，同比增速为29.08%。

公司毛利率环比维持稳定，Q2单季度净利率达到了16.20%、为历史较高水平：公司本期毛利率为50.81%，净利率为14.45%，同比分别变动个-7.08、+0.15个百分点；其中Q2单季度公司毛利率为50.71%，净利率为16.20%，同比分别下降个7.60、0.13个百分点。公司毛利率下降的主要原因为业务结构变化（去年同期没有光伏EPC业务）。上半年净利率之所以有所提升，主要系费用率进一步降低，公司期间费用率本期为34.76%，同比降低6.14个百分点，环比降低1.73个百分点，我们认为主要系一方面产品结构变化，另一方面公司经营效率持续提升、费用增速低于收入增速。

公司现金流量与资产负债率表现较为平稳，应收账款环比有所下降：公司上半年经营性现金流入净额达到了1.89亿元，而去年同期仅为0.28亿元。公司本期资产负债率（剔除预收）为50.6%，环比稳定、但同比上升8.52个百分点，我们估计主要系应付账款及其他应付款增长所致。但公司应收项表现良好，应收账款为10.45亿元，同比上升14.86%、环比有所下降。

我们重申对于公司的推荐逻辑：

（1）准入门槛升高，行业向头部聚拢，公司全球范围内市占率具备较大上升空间。（2）防爆电器下游应用领域增多，诸多新兴应用领域，如生物/制药、橡胶、建材、粮食仓储、白酒等行业对防爆电器的需求日益增多。（3）专业照明领域空间广阔，近年来国际知名厂商纷纷剥离照明业务，国内企业大有可为。公司此块业务媲美龙头海洋王，毛利率维持在60%以上，特有的直销模式效果显著。4）海外业务有望进一步提升。

盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司营业收入分别为30.90亿、39.82亿、49.26亿，YOY 为 35.36%、28.88%、23.70%；归母净利润分别为 3.66亿、4.63 亿、5.76亿，YOY 为 40.29%、 26.67%、24.43%，对应 PE 21.69、17.12、13.76X，维持买入评级。

风险提示：下游领域拓展不及预期；业务发展商变动；客户集中风险；安全生产风险等

10月金股：东方财富

两市股票日均成交额不断放大，Q3日均成交额预计超1.3万亿，20Q3高基数上预计同比超20%，叠加市占率提升，东财证券经纪业务有望超预期。

21Q3以来，以周维度看，从7月第二周开始，市场单周日均成交额均破万亿，并且从9月起，单周日均成交额均超过1.4万亿，最高达1.56万亿。根据wind数据统计，截至9月17日，9月两市股票日均成交额已达1.47万亿元；21年7月两市股票成交额同比下降12%，环比增长27%；日均成交额1.20万亿元；8月两市股票成交额同比增长32%，环比增长11%，日均成交额1.33万亿元。

假设9月日均成交额中枢1.45万亿元，则对应21年9月股票成交额29万亿元，同比增长71.6%，环比下降-0.9%；对应21Q3股票成交额同比增长22.3%，环比增长61.3%，21Q3日均成交额为1.32万亿；对应21Q1-Q3股票成交额同比增长21.5%。

假设21Q4日均成交额区间做敏感性分析，9000亿至1.4万亿区间对应21年全年股票成交额同比增速区间为20%-35%。

两融业务方面，截至9月17日两市两融余额1.91万亿元，相比20年9月末增长30%，相比8月末增长2%；目前21Q3季均两融余额同比增长27%，环比增长8%。东财自身资本金不断补充，上半年完成发行158亿可转债，21Q2末东财两融市场份额为2.27%，我们认为公司两融业务市占率仍将持续提升。

基金保有量产生的尾随带来东财基金收入基础盘，同时长期看在资管黄金发展期，东财作为拥有优质垂直流量的平台，将有望享受中长期红利。根据基金业协会披露的21Q2基金代销机构公募基金保有量数据，东财旗下的天天基金21Q2股票+混合公募基金保有规模为4415亿元，环比增长17.7%，非货币基金保有规模5075亿元，环比增长17.4%，市场排名提升至第四位。根据wind统计，截至21年9月17日，21Q3全市场非货币基金季均净值相比20Q3增长41%，相比21Q2增长9.57%。从7-8月看，新发行基金量相比Q2回升，根据wind9月20日统计数据，市场21年7-8月新发行股票+混合型基金月度平均份额相比21Q2月度平均份额增长40%。

投资建议：资管市场蓬勃发展，长期发展空间可期，叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应，以及国际证券和财富管理的新业务发展，共同推动东财业绩短期及中长期的增长。我们预计公司21-23年归母净利润至80.4/104.8/129.9亿元，对应同比增速分别为68.2%/30.4%/24.0%，对应PE分别为44.6x/34.2x/27.6x；考虑Q3以来两市股票成交额持续放大，公司三季度业绩有望超预期，建议重视东财业绩弹性，维持买入评级。

风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，测算具有主观性，仅供参考。

10月金股：中航重机

主营锻铸件业务持续增长，二季度产品交付提速

公司发布21H1中报，期内公司实现营业收入44.32亿元，同比增长35.80%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长125.42%。其中，二季度单季实现收入26.46亿元，同比+36.82%,环比+48.23%，归母净利润1.94亿元，同比+143.84%，环比157.13%。公司二季度产品交付显著提速，收入和净利润均获得大幅提升。分业务来看，21H1期内锻铸件业务实现收入33.03亿元，同比增长35.92%。其中，航空业务实现收入27.99亿元，同比增长36.79%，占锻铸板块收入比为84.74%；非航空业务实现收入5.04亿元，同比增长31.3%，占锻铸板块收入比为15.26%；液压环控业务实现收入11.29亿元，同比增长35.47%；其中，航空业务实现收入6.06亿元，同比增长49.78%，占液压环控收入比为53.68%；非航空业务实现收入5.23亿元，同比增长21.96%，占液压环控收入比为46.32%。

期间费用率下降明显，净利率迎来拐点创新高

21H1期内公司毛利率27.55%，较上年同期略降1.32pct，计提资产减值损失+信用减值损失共计3.06亿元，较上年同期持平。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.3亿元，-40.08%），主要系本期将履行合同约定发生的运输费计入营业成本核算；管理费用（2.74亿元，+25.87%），主要系管理人员薪酬、修理费、安全生产费等费用增加所致；财务费用（0.49亿元，-9.5%），主要是利息支出减少、利息收入增加所致；研发费用（1.38亿元，+29.34%），主要是公司为了拓展市场，对新产品的研发投入增加所致。公司21H1期间费用率11.08%，同比下降2.06pct。受此影响，净利率达到7.40%，较去年同期提升2.6pct，创历史新高，盈利能力实现显著提升。公司是典型重资产行业，预计随着产品交付规模上升，规模效应将不断显现，公司盈利能力有望持续改善。

合同负债大增857.08%，充裕现金流促进经营质量改善

21H1期末公司合同负债达6.25亿元，较期初+857.08%，主要是收到客户大额预付款所致。受此影响，当期经营活动产生现金流6.99亿，较上年同期增长1,211.85%，实现大幅提升，充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项4亿元，较去年同期+152.95%，主要是预付采原材料款增加，表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度进一步提升。

股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期

公司2020年6月完成股权激励计划，以6.89元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，加权平均ROE不低于4.7%4.9%/5.1%，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%，且三项指标均不低于同行业对标企业75分位值。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。

飞机&航发锻件需求扩展，定增募投增强核心业务能力建设

公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期，公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。

盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下，我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由5.49/6.94/8.84亿元上调至6.01/8.08/10.67亿元，对应EPS调整为0.57/0.77/1.01元/股，对应P/E调整为63.05/46.86/35.50x，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等。

10月金股：同兴达

事件：公司发布了2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营业收入61.45亿元，同比增长48.90%，实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，同比增长197.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.06亿元，同比增长203.63%。

点评：持续看好同兴达作为国内液晶显示模组龙头与多家全球品牌厂商达成的战略合作关系和智能化、数字化精益管理战略对公司工厂效能的拉动。随着客户粘性不断增强，市场占有率逐渐提高，工厂生产效能不断提升，盈利能力显著增长，产能与产品结构的持续释放与优化，公司盈利能力将显著增长。

单季度来看，第二季度公司实现了营业收入34.74亿元，同比增长41.91%，环比增长30.10%，实现归属于上市公司股东的净利润1.44亿元，同比增长109.68%，环比增长43.01%。业绩增长的主要原因是公司市场占有率的不断提升，同时公司在产能扩张策略上顺利推进。在客户方面，成功拓展了全球知名平板电脑客户；此外，公司还进一步丰富产品应用领域，现已成为国内领先无人机品牌的主力供应商；带动光学摄像群的业绩持续增长。

费用率显著下降，精益管理带来成效。公司的成本优化取得显著成果，在公司的业绩大幅度提升的背景下，管理和销售费用的上涨幅度非常有限，公司三费（管理费用、财务费用和销售费用）合计占比为3.55%，较去年H1下降1.55个百分点。公司按照“工厂智能化、数字化、IT化”路线持续推进工厂整体管理水平，于2021年上半年获得显著成效，工厂生产效率及产品良率居于行业领先水准，公司产品效益的增加及成本的下降，带来盈利能力的增强，看好公司未来成本管控能力持续提升，盈利能力持续增强。

产品应用场景持续增加，客户需求拉动业绩增长。公司产品除广泛应用于智能手机外，在新能源汽车、无人机、智能穿戴领域都在逐步放量并良好增势。公司目前与oppo、vivo、小米、三星、传音、联想、TCL、大疆等大客户建立了长期稳定的合作关系，订单充分，产能充足，未来增长具有可见的持续性。

产能持续释放，增强盈利能力。公司产能持续释放，增强公司盈利能力与核心竞争力:公司于去年扩充了OLED智能穿戴和中大尺寸触显一体化模组高端生产线，进一步增强公司在规模和技术创新等方面的优势，不断增强公司的盈利能力和核心竞争力，为公司利润带来新的增长点。

投资建议：持续看好同兴达作为国内液晶显示模组龙头与多家全球品牌厂商达成的战略合作关系和智能化、数字化精益管理战略对公司工厂效能的拉动。预测2021-2023年归母净利润5.00/6.51/8.48亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游客户的备货力度不及预期、对关键客户的渗透进度不及预期、产能爬坡不及预期、成本优化效果不及预期

10月金股：陕西煤业

事件：

2021年8月31日，公司发布2021年半年度报告。上半年，公司实现营业收入726.69亿元，同比+87.24%；归母净利润82.86亿元，同比+66.10%。分单季度看，二季度公司实现营业收入379.03亿元，环比+9.02%，同比+87.73%；归母净利润49.15亿元，环比+45.80%，同比+86.39%。

点评：

量价齐升，公司营收大幅增长。上半年公司煤炭销量和售价同比大幅增长，影响公司实现营业收入726.69亿元，同比上升87.24%。产销量方面，上半年公司实现煤炭产量7018.62万吨，同比增长21.07%；煤炭销量13669.43万吨，同比增长 29.20%。其中，铁路运输占比44.17%，同比下降1.42pct，公路及其他运输占比55.83%。售价方面，上半年公司煤炭售价为500.45元/吨，同比增长49.01%。其中，自产煤坑口价453.19元/吨，同比增长44.94%。成本方面，公司原选煤单位完全成本238.27元/吨，同比增长22.42%。其中，相关税费增加19.80元/吨，掘进成本增加5.63元/吨，材料增加4.38元/吨。由于销售规模增长，外购煤成本同步增加，上半年公司营业成本达到508.41亿元，同比增长97.61%。收入增幅不及成本，公司上半年毛利率为30.04%，同比下降3.67pct。

财务费用由负转正，期间费用率有所下降。2021年上半年，公司期间费用率为5.62%，同比下降6.24pct。其中，销售费用率为0.81%，同比下降5.15pct。由于执行新收入准则，销售费用中的运输费调整到营业成本，导致同比下降。管理费用率为4.69%，同比下降1.26pct。财务费用率0.10%，同比上升0.17pct。由于上期子公司基建完工转生产经营，借款利息费用化，财务费用由-2,602.86万元增至7,222.35万元。研发费用率为0.03%，同比上升0.01pct。

保供政策持续推进，需求仍是煤价上涨的主要驱动力量。供给方面，7月初至8月底，各地区煤矿先后核准新增产能合约3.6亿吨/年，以内蒙地区增量最为显著，合计新增日均产量约达99万吨。以21年6月日均产量1077万吨为参考，增幅达9.29%。但8月中下旬，山西、陕西两省政府先后发出公告，要求严禁以保供名义超强度超能力组织生产，预计煤炭供应增量空间有限。需求方面，随着夏季用煤高峰逐渐回落，前期错峰生产的水泥、化工行业陆续恢复正常，叠加东北地区煤炭冬储，煤炭需求持续释放，仍将对动力煤价形成支撑。在供给仍紧，需求持续释放的背景下，动力煤价有望持续高位，预计公司三季度业绩仍将保持增长。

投资建议：在煤炭供需持续偏紧，动力煤价维持高位运行的情况下，公司业绩大幅增长。我们将公司21-23年净利润由131.47/133.02/135.79亿元调整至150.32/154.76/161.6亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，煤炭价格不及预期；公司盈利不及预期等。

10月金股：新亚强

小而美的有机硅助剂龙头，多个产品世界领跑

公司是有机硅功能性助剂细分龙头，主营产品分为有机硅功能性助剂与苯基氯硅烷两大类。有机硅功能性助剂包括六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和硅醚等，苯基氯硅烷包括苯基三氯硅烷、二苯基二氯硅烷等。公司六甲基二硅氮烷产品销量在全国市场占有率均超过45%，在全球市场占有率超过30%，公司在该细分领域拥有较强的国际竞争力。

有机硅行业“食用盐”，产品应用领域广阔

公司产品以有机硅助剂为主，助剂在有机硅应用中起到改变性能的关键作用，下游产品可应用于建筑、军工、航空航天、医药、汽车、半导体、纺织、食品等多个领域。其中六甲基二硅氮烷是生产硅橡胶、硅油等有机硅下游产品不可或缺的关键改性材料，多用作集团保护剂、粘结助剂、结构控制剂；乙烯基双封头主要作为封头剂用于生产乙烯基硅油、乙烯基硅橡胶等产品；苯基氯硅烷常用作制备苯基硅橡胶、苯基硅树脂及苯基硅油等。

电子级六甲基二硅氮烷，可用作光致刻蚀剂的粘结助剂

电子级六甲基二硅氮烷常被用作光刻胶助粘剂，对硅片进行表面改性。公司已突破电子级生产技术，产品纯度最高可达到99.95%，特定杂质含量可降低至0.1PPB以下。全球半导体光刻胶市场规模大，2020年市场规模预计15.5亿美元，并将保持年均9%的速度增长。随着半导体光刻胶产品国产化进程加速，公司电子级产品有望进入该领域成为重要供应商。

苯基硅氮烷壁垒较高，衍生物渗透多种高附加值下游产业

有机硅单体中，苯基氯硅烷用量仅次于甲基氯硅烷。公司是国内唯一有能力同时产出苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷的企业。伴随LED、光伏、航空航天、电子、军工等行业高速发展，高端有机硅材料即苯基有机硅材料需求将持续增长。按照有机硅材料整体市场3-5%渗透率计算，苯基有机硅材料需求将超过10万吨，该系列产品有望成为公司长期发展重要增长点。

短期产能投产爬坡及募投项目投产，公司将迎来利润高增阶段

公司通过技改新增乙烯基双封头迎来爬坡阶段，苯基氯硅烷技改完成后已恢复至较高开工率，短期贡献利润增长；其他技改项目及募投项目预计将为公司短期贡献超过3.5亿利润，公司将迎来收入利润体量高增阶段。

盈利预测：公司2021年技改项目迎来爬坡，2022年后募投项目多个产品将陆续投产并贡献收入和利润，我们预计公司2021-2023年将实现营业收入8.53、14.60、19.96亿元，将实现归母净利润2.82、4.03、5.44亿元，对应EPS1.81、2.59和3.50元/股，按照行业平均估值水平30倍PE估值，2021年目标价54.23元/股，给与“买入”评级。

风险提示：产能投放低于预期；产品价格大幅波动；安全环保等生产问题

10月金股：云铝股份

公司发布2021中报

2021年上半年公司实现营业收入218.30亿元，同比增长80.89%；归母净利润19.98亿元，同比增长721.48%。其中Q2实现营收117.2亿元，同比增长93%，归母净利润13.2亿元，环比增长93%，创历史新高。

量价齐升抵消产能影响，业绩创新高

2021H1铝价中枢持续上行，现货均价17426.7元/吨，同比上涨33%，氧化铝均价2333元/吨，同比下跌1%。充分受益铝价上行，H1实现毛利48.1亿元，同比增长33亿元，综合毛利率提升9.4个百分点至22%。分行业看，电解铝量价齐升贡献了主要利润增长，上半年公司电解铝毛利30亿元（同比增长19.5亿元，占比62%），铝加工毛利17.6亿元（同比增长13亿元，占比37%），考虑合金化率，电解铝单位盈利同比提升约127%。

尽管云南枯水期限电影响H1停槽降低电解铝产能约63.7万吨/年，公司仍全产业链产量实现增长，氧化铝73.71万吨（同比增长30.89%），原铝生产132.27万吨（同比增长25.58%），铝用阳极炭素生产39.23万吨（同比增长20.67%），铝合金及铝加工产品生产63.44万吨（同比增长约50%）。考虑公司加快复产电解铝产能及海鑫二期38万吨投产，巩固提升合金化率和中高端合金占比的提升，公司电解铝/铝加工盈利能力有望持续同步抬升。

供需共振，行业盈利进入新纪元，铝价有望再创新高

国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产/交通运输等房地产后周期行业，2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，7月地产竣工同比增速仍在26%，新能源汽车月度产量持续创新高，铝需求年化有望保持5%以上。碳中和背景下电解铝总量天花板可控，清洁能源占比提升及西南地区水电资源瓶颈，云南地区受限于电力供应新增产能释放不及预期，4月以来库存较高点下滑40%至75万吨，预计传统消费旺季到来铝价有望再创新高，同时氧化铝价格涨幅有限，目前伴随铝价突破2万元/吨，行业平均毛利水平突破6000元/吨，具有水电成本优势的新增产能有望在新一轮的铝价上行中持续保持较高的盈利优势。

盈利预测与评级：考虑电解铝高盈利仍有望持续，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年实现EPS为1.38、1.73、1.98元/股（前值为2020年三季报0.25元/股、0.38元/股，0.49元/股），对应目前PE为12.5、10、8.7倍，由于“高盈利持续+产能爬坡+成本优势三重逻辑中期继续支撑公司业绩增长，维持‘买入’评级。

风险提示：（1）全球需求不及预期，库存回升，铝价大幅下跌（2）公司电解铝产能投放进度低于预期（3）高利润下电解铝产能释放大幅超预期

10月金股1：华能国际

事件：

公司公布2020年一季报，公司一季度营业收入为499.1亿，同比增长23.59%，归母净利润为31.27亿，同比增长51.75%。

点评：

发电量大幅增长带动一季度收入同比增长23.59%

2021年一季度，公司中国境内电厂完成售电量1,050.09亿千瓦时，同比增长30.20%，主要原因是2021年一季度全社会用电需求增加，拉动发电侧电量同比大幅上升；且一季度北方各区域处于供暖季，公司火电机组利用小时增加较多，进一步促进了公司电量增长。电价方面，2021年一季度平均上网结算电价为419.98元/兆瓦时，同比下降0.56%，一季度公司市场化交易电量比例为57.34%，比去年同期上升24.07个百分点。发电量大幅增长，电价小幅下降，导致公司一季度收入同比增长23.59%。

燃料成本上行带动毛利率下降，但毛利规模同比提高9%

一季度营业成本416.06亿，同比上升27%，主要由于售电量和燃料价格同比上升使得燃料成本同比增加。一季度公司毛利率为16.64%，较去年降低2.24个百分点，但公司一季度毛利润规模达到了83.03亿，同比增长9%。成本提高但利润增长，我们判断主要原因是发电量增长30%使得单位固定成本摊薄导致火电板块利润提高，另外公司去年新增投运风电/光伏装机容量2177.9/771.93兆瓦，今年一季度新能源运营板块业绩同比提高。

积极转型新能源，成长属性有望逐步凸显

在碳中和的背景下，公司加大了在新能源领域的资本投入，2020年公司资本性支出453.72亿元，同比增长34.63%，其中风电、光伏业务资本支出分别259.09亿元与32.86亿元，同比分别增长46.99%与15.06%。2021年公司资本性支出计划总额为564.07亿元，其中计划投入风电与光伏的资本为313.82亿元与99.60亿元，仍然保持较高增速。未来随着新能源资产的逐步投产，公司业绩波动有望减小，公司的业绩成长性有望逐步显现。

投资建议：

我们维持盈利预测，预计2021-2023年，公司实现归母净利润72、83和92亿元，同比增长58%、16%和10%，对应EPS为0.46、0.53和0.58元，对应PE为8.7、7.5和6.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期