致远新能是国内重型卡车、工程车等商用车LNG（液化天然气）供气系统的生产商。

收入占比9成+的是LNG供气系统，具体来说由LNG气瓶和框架组成。

LNG 气瓶是一种替代汽车油箱，用以盛装、贮存、供给燃料（LNG）的低温绝热压力容器，是 LNG 供气系统的核心组成部件；框架主要用于承载气瓶，固定附属件及连接车辆。

LNG气瓶的结构类似暖水瓶，有外壳有内胆，外壳和内胆之间抽成真空来隔热，内胆则缠绕着玻璃纤维纸和铝箔等组成的多层隔热材料，直接承装LNG。

LNG供气系统相当于油车的油箱，那么贮气筒是？

服务于刹车的，意不意外。

解释一下：

气刹车辆制动系统的工作产生瞬态压力，极短时间内需大量空气供应以实现其制动功能。

而空压泵一定时间内所能吸入的气体有限，气体需求与供应所形成的缺口，将使制动系统气压不稳定，最终导致制动系统性能下降。

因此，需要贮气筒对车辆制动系统进行稳压。

在车辆行驶过程中，空压泵不断将空气从外界压入贮气筒。当制动系统工作时，刹车总泵气室打开，将贮气筒中提前储存的气体放出，满足制动系统空气需求，保证空气稳定供给，实现稳压功能。

显然，致远新能服务于LNG商用车，其业绩也与此下游应用高度相关。

多数读者对LNG商用车是不熟悉的。一般来讲这些车不是烧柴油的吗？

是这样的。所以LNG车也是环保政策引导的，目前市占率还不算高。

天然气商用车、电动新能源商用车和氢能源商用车未来发展导向都主要为替换污染较严重的传统柴油车。

2018 年至 2020 年，天然气商用车的产量增长率分别为 33.59%、58.94%，销量增长率分别为 38.24%、59.57%。

电动新能源商用车虽然有一定的市场份额，但由于电动新能源汽车续航里程较短、动力不足导致行驶速度不高、国内充电网点较少、购置费用较高且重量大、电池寿命较短等特点，电动新能源商用车主要集中在客车领域，在货车尤其是重卡领域的应用较少。

根据广发证券 2020 年 6 月 23 日的研究报告，近年来我国 LNG 重卡的渗透率不断提升，2020 年 1-5 月，我国 LNG 重卡在重卡中的渗透率已达到 11%。

近年来我国 LNG 重卡的渗透率情况如下：

可以说，我国LNG商用车的发展方兴未艾。

前路如何，取决于两个因素：LNG柴油比价和政策推动。

LNG柴油比价本质是算经济账。

相比于柴油重卡，LNG 重卡主要优势在于天然气与石油价差带来的燃料经济性。

同级别 LNG 重卡的出厂价格通常比相似型号的柴油重卡高 8-10 万元，由于 LNG 燃料价格通常低于柴油价格，LNG 重卡与柴油重卡的销售价差能够在较短时间内收回。

通常情况下，卡车的寿命在 4 年左右，每年运行约为 15 万公里，LNG 重卡燃料消耗情况为 32～35kg/百公里，柴油重卡燃料消耗情况 30～35L/百公里。

以 2020 年上海石油天然气交易中心公布的 LNG 及柴油的平均价格 3.22元/KG、5.56 元/KG 及上述数据的平均值为基础测算，LNG 重卡与柴油重卡的购置价差在 1 年左右能够收回，在重卡整个生命周期内，LNG 重卡与柴油重卡的总燃料成本差异约为 26.33 万元，远高于二者出厂价格的差异。

但上面这个测算对LNG价格很敏感，偏偏今年天然气价格飙涨，而柴油价格还在回落，比价优势消失对销量的影响会立竿见影。

政策推动可能不只是简单的LNG车怎么补贴，还取决于柴油车有怎样的政策要求，从而影响二者的相对购置价格。

这些理论分析我们结合致远新能的历史财务表现来展开说说。

致远新能2018-2020年季度收入构成如下：

报告期内，公司主营业务收入不具备明显的季节性特征，但受产业政策及公司所处发展阶段等因素导致各季度之间存在销售收入大幅波动的情况，具体情况及原因如下：

（1）2017 年第四季度至 2018 年第一季度，我国受雾霾影响大力推广清洁能源天然气，天然气的使用量短期内大幅扩大，天然气出现供不应求的情况，引起价格大幅上升，直接影响天然气商用车的销售，该期间内发行人销售收入大幅下滑。

（2）2019 年 7 月 1 日为我国部分地区落实国家第六阶段机动车污染物排放标准的关键时间节点，故公司部分整车厂商客户于 2019 年第二季度开启对符合第五阶段机动车污染物排放标准整车的“清库存”的工作，表现为其相关车型的生产计划大幅增加，从而其向发行人采购的相应产品增加。受第二季度“清库存”影响及部分整车厂商客户于各年7月至8月间集中进行设备修理及相关假期影响公司第三季度销量下降。

如果只看2018-2020这三年，公司的财务表现是好到爆的，总收入从3.9亿增加到13.1亿，这是跨越式的发展。

但21年，公司因为政策和LNG价格影响收入出现了突然的回落。正所谓成也萧何败萧何。

21H1，公司总收入3.1亿元，同比减少56.67%，扣非归母净利润2.9亿元，同比减少75.20%。

业绩骤降的背后是政策影响和LNG柴油比价影响下的行业趋势。

自2021年7月1日起，全国范围实施重型柴油车国六排放标准，导致2021年上半年重卡市场下降。

自2019年7月1日起，天然气重卡已经实施国六排放标准。根据生态环境部与市场监管总局共同发布国家标准《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》规定，自2021年7月1日起，全国范围实施重型柴油车国六排放标准。

国六标准的全面实施导致整车制造业企业为抢占国五柴油车停产前的最后窗口期，临近窗口期时加大国五柴油车降价促销力度，终端售价降幅2-3万元，从而造成在LNG重卡未实施降价的情况下，国六LNG重卡整车售价比国五柴油重卡贵约10-12万元，同时预期实施国六标准后国六标准重型柴油车也将较国五标准重型柴油车售价更高，燃油成本也将增加，上述因素综合导致部分客户突击购买售价更为低廉的国五柴油重卡意愿提升，造成了LNG重卡产销量急剧下滑。

根据政策国五柴油车上牌7月1日结束，预期整车厂将提前2个月陆续结束国五柴油车生产。尤其进入二季度以来，各省市生态环境厅陆续出台重型国五柴油车最晚上牌时间延期的公告，其中，大部分地区将国五柴油车的最晚上牌时间延长至2021年底，使制造企业相继推迟国五车辆的停产时间，经销商也集中消化国五柴油库存车，进一步放大了对LNG重卡车终端需求的影响。

在上述因素的影响下，2021年上半年重卡采购需求主要为国五标准柴油重卡，导致整车厂主要优先排产国五柴油重卡车，天然气重卡上半年（尤其是二季度）的销售大幅下降。2020年度、2021年1-6月，全国天然气重卡的销量情况如下：

LNG价格上涨，导致油气价差变动带来的市场需求下降。2021年上半年，LNG价格波动较为剧烈，具体情况如下：

2021年初由于受到超低温天气的影响，我国LNG价格处于高位；后随着气温的逐渐回升，下游城市燃气需求减少，LNG价格于3月基本回落至2020年同期水平。但自2021年5月起，我国LNG价格在经济复苏带动全球LNG需求增加、LNG海运价格上涨及中澳贸易摩擦等因素的影响下又一路走高。

两相刺激下，LNG商用车销量大幅回落。

致远新能唇亡齿寒，业绩大幅回落。

考虑到国五促销的影响可能持续21年一整年，而LNG暴涨趋势短期难解，我认为致远新能21年的业绩会持续承压。想从业绩角度去推导公司的上涨潜力，今年没戏。

那么为什么我认为致远新能值得长期关注呢？

一是LNG重卡这条赛道方兴未艾，仍将是政策大力扶持的重点方向。

在一个大的产业趋势中，一两年的产品放量不及预期是可以接受的挫折。也是价值趋势投资者捕捉买点的重要机会。

二是致远新能高企的市占率，使得公司在行业回暖时的受益确定性极高。

根据致远新能招股书，2020 年公司车载 LNG 供气系统销量为 43,449 台，全国天然气商用车产量为 142,702 辆。即公司20在该细分领域的市占率高达30.4%。

且公司21年上市后募资7.77亿元，其中4.85亿投入年产8万台LNG供气系统模块总成智能制造基地，预计2年后达产。

公司原有产能不足4万台，此次扩产将进一步扩大公司产能优势，巩固公司的行业地位。

总结一下，我认为公司是LNG供气系统中的隐形冠军，暂时受挫与行业不景气，蛰伏池中。大概率在2022年行业景气恢复时成为超级黑马。

毕竟，公司历史上的跨越式增长，不只来源于行业高景气，还有从一两个重点客户到LNG重卡客户全覆盖的内生动力。

至于公司此前的股价暴涨，是受益于氢能源车的炒作。

我认为在氢能源题材中，公司的研究方向仍然是供气系统，不能算做产业链价值的核心。此前的爆炒更多是次新流通市值和筹码结构的加成。未来如何，不好简单判断。

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