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【国君食品/化妆品】周观点:茅台中报定心,板块有望回稳,推荐白酒、啤酒、卤制品、化妆品等!
机构研报精选 / 2021-08-02 08:30 发布
核心观点 ★食品饮料
白酒:高端白酒批价维持高位。1)茅台:散瓶批价2980-3000元,整箱批价3760-3780元,价格继续维持在高位。目前8月计划打款完成,前期计划以销售完毕基本无库存,进入Q3发货略有降速,今年经销商全年计划保持按月执行节奏,且上下半年计划量相对平均,整体以平稳运行趋势为主,自营店销售占比持续提升。2)普五:批价990-1000元左右,渠道库存保持良性水平,上半年完成度整体较高,下半年计划外占比提升、高端经典五粮液建设等看点值得期待。3)国窖:成都批价920-930、省外批价910-920左右,国窖华东大区7月28日发布停货通知,7月30日国窖销售公司层面发布全面停货通知,同时特曲、窖龄两大单品也进入停货状态。 板块调整后有望回稳,高端看稳健、次高端看弹性。近期白酒板块在市场情绪波动下出现回调,当下负面情绪主要集中在中报业绩、动销趋势、政策预期等三方面:1)中报业绩:周五茅台中报延续高质量报表呈现,税金季度扰动因素消退后上半年业绩符合预期,飞天稳健运行的同时系列酒迎来快速发展,直销渠道改革持续推进,龙头稳健业绩有望在波动中注入定心剂,已披露中报预告的汾酒、酒鬼高成长,预计五泸中报亦有良好基本面支撑。2)动销渠道:白酒逐步由淡季转旺季,值得注意的是今年在淡季已经建立了较为良性的库存基础,根据草根调研来看,预计旺季延续结构分化趋势,亮点主要集中在高端和次高端赛道,高端坚挺、次高端高弹性,疫情点状复发下腰部价格带聚饮、宴席等场景旺季动销值得进一步跟踪。3)政策预期:近期教培、互联网等行业政策出台引发引发市场对白酒政策担忧,复盘白酒相关政策影响主要涉及消费与税收两类,针对消费层面目前白酒消费结构已出现较大变化,商务、居民消费已取代政务消费成为主要购买力,一方面消费属性持续回升、白酒行业周期大概率被熨平,另一方面居民消费升级浪潮下白酒迎来产品结构升级的长周期。针对税收政策核心关注消费税改革,首先在内需拉动的大环境下出现负面政策的概率不大,另外关于白酒消费税征收后移等事项操作难度较大,我们认为实施的概率很小,负面预期不宜过重。目前高端整体需求坚挺,淡季量价掌控能力持续提升,经营保持稳健且放眼长远,当前股价下,大酒估值已具有明显优势(茅五泸对应22年分别34X、29X、27X)。次高端同比仍保持高弹性,核心大单品表现突出有望拉动结构升级。建议增持:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒! 贵州茅台:中报符合预期,飞天平稳、系列酒高增,重视直销建设。2021H1营收490.87亿元,同比+11.68%;其中酒类收入490.10亿元,同比+11.61%;归母246.54亿元,同比+9.08%。Q2单季度营收218.16亿,同比+11.61%;归母净利107.00亿,同比+12.53%。H1茅台酒429.49亿(+9%)、系列酒60.60亿(+30%),Q2单季度茅台酒183.6亿、同比+8%,系列酒34.2亿、同比+38%。预计H1茅台酒整体发货量同比略有增长,Q2非标占比加大、非标与总经销产品提价以及直销占比提升拉动吨价上行。系列酒H1经销商增加62家,量价齐升下呈现加速增长趋势,草根调研反馈目前系列酒价格体系坚挺、动销顺畅,充分享受酱酒消费红利。H1直销(直营店)销售95.04亿、占比19%,其中Q2单季度直销占比达到21.7%,新增重庆、深圳等直营店完善营销网络,结合其他直销(商超、电商等)旺季投放持续推进渠道变革带动吨价提升。Q2单季度税金及附加14.3%、同比-2pct,季度间税金波动逐步抹平。截止6月30日预收余额103.68亿元,目前渠道反馈8月回款已经完成,进入Q3发货节奏略有放缓,通过非均衡发货保证旺季销售、提升渠道管控,为后续量价向上夯实基础。 啤酒:华润啤酒公告1H21净利润增速超过100%,其中包括因1月订立的搬迁补偿协议,集团就出让其拥有的地块收取初始税后补偿收益13亿元。剔除补偿收益,华润啤酒1H21经常性盈利预计将至少增长35%-40%,符合一致预期。根据公司交流,预计1H21销量同比增长中单位数,销售单价同比增长中高单位数,我们预计1H21营收增长10-15%;次高端以上产品预计增速40%以上,其中SuperX及马尔斯绿终端表现优异,预计超过50%/三位数增长。公司维持全年recurring EBIT 增长20-25%的指引。根据渠道调研,预计公司将于今年3Q21-4Q21对中低端大单品进行提价。根据公司交流,公司认为得益于产品结构加速升级,即使在成本压力较大的前提下,全年毛利率仍可以稳步提升,我们预计全年毛利率提升2pct左右。 卤制品:周黑鸭业绩预告显示,1H21公司营收约14.5亿元,同比上涨约60%,净利润不少于2亿元,业绩超预期。2Q21收入环比改善,公司预计2H21相较于1H21改善趋势将延续。根据渠道调研,1H21年公司新开加盟店500家左右,我们预计2021全年新开1200家左右特许加盟门店,2023年店铺总数达4000-5000家。根据渠道调研,21年5-6月公司直营门店单店营收水平恢复至19年 9成左右水平,加盟门店环比改善,公司表示长期稳态下,直营门店预期营收180-200万,特许130-150万。
乳制品:根据上游牧场反馈,2Q21奶价上涨12-15%,预计供需缺口将延续至今年下半年,但奶价涨幅或将有所收缩,预计全年原奶成本上涨10%左右。根据渠道调研,预计2Q21伊利常温液奶高单位数增长,终端反馈动销顺畅,多地白奶仍处于短缺状态,产品结构升级显著,高端白奶及高端常温酸奶占比环比/同比均有所提升。我们预计2Q21伊利营收增速8%左右,利润增速-10%左右。基于对竞争格局、原奶价格、产品结构升级进度的跟踪,我们判断毛销差拐点或于4Q21-1H22显现,预计伊利22年净利润有望达10+个亿。
调味品:三重因子共振作用下,2021H2调味品行业动销有望边际提速,推荐千禾味业、天味食品、中炬高新、涪陵榨菜、海天味业、恒顺醋业。展望2021H2,在终端需求提振以及主要企业充分应对渠道结构变化的助力下,叠加高基数效应消散,我们判断行业自上而下动销将会逐步恢复,因此主要标的经营情况环比Q2将迎来较大程度改善。1.终端需求提振:2021年社零餐饮收入月度数据较2019年同期相比持续增长,5月份增幅进一步扩大至5%,一方面直接带动餐饮产业链上游中游受益,另一方面则侧面反映出消费者消费意愿以及消费能力的持续提升,展望2021H2,随着经济活动的持续复苏,居民可支配收入将持续增长,因此我们判断调味品终端需求提升将是大势所趋;2.渠道结构:此消彼长带动下终端通路逐渐复苏。2021年以来在社区团逐渐兴起分流商超网点的背景下,主要企业为稳住价盘维护大商利益切入不及时,导致渠道通路萎缩,动销因此承压,不过从5月份开始,海天、恒顺、千禾、榨菜等企业均显著强化了拥抱社区团购平台的力度,叠加商超终端在社区团购的倒逼下不断调整自身的服务力度跟上需求端的诉求,商超渠道从5月份起人流量逐步开始复苏,因此在社区团购平台覆盖率提升以及商超终端复苏的带动下,2021Q3开始主要调味品企业终端通路将逐渐恢复;3.高基数效应消散:2020年H1供需弱平衡导致调味品企业季度间业绩波动大,2020H2开始随着生产经营的恢复,供需关系基本匹配,因此基数回归正常。建议增持:1.前期超跌标的千禾味业、天味食品、中炬高新;2.基本面拐点最先到来的涪陵榨菜;3.中长期角度推荐海天味业、恒顺醋业。
——食品饮料板块投资主线:
白酒高端稳健、布局弹性,重点布局:茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业;黑马:酒鬼酒、迎驾贡酒!
大众品建议重点布局:绝味食品、青岛啤酒、味知香、三只松鼠、巴比食品、伊利股份、涪陵榨菜、恒顺醋业、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业、安井食品、双汇发展等!
港股推荐:华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤、现代牧业等,受益标的:周黑鸭等!
★化妆品 国际个护美妆巨头相继披露2021年半年报,其中欧莱雅中国收入增速高达34.2%,表现最为强劲。整体看,中国市场、电商渠道、高端品牌、活性健康化妆品品牌仍为主要增长驱动力。1)欧莱雅集团:2021上半年实现收入151.9亿欧元,同比增长20.7%,同比2019年增长2.6%。其中欧莱雅中国收入同比增长34.2%,成为推动欧莱雅整体业绩上升的主力引擎。分部门看,上半年集团专业美发产品部、活性健康化妆品部门、高档化妆品部、大众化妆品部增速分别为41.0%、37.5%、28.1%、6.3%。分渠道看,上半年电商渠道同比增长29.2%,集团电商占比达到27.3%。2)强生集团:2021上半年实现销售收入456亿美元,同比增长16.9%。消费者健康部门得益于皮肤健康和美妆业务的销售增长,实现了同比13.3%的增长,其中,露得清、艾维诺和OGX等品牌销售强劲。3)宝洁集团:2021财年(2020年7月-2021年6月)净销售额为761.18亿美元,同比增长7%,化妆品部门、健康保健产品、纺织品及家居护理产品部门增速分别为8%、10%、10%。2021Q2集团收入同比增长4%,其中化妆品业务同比增长11%,高端品牌SK-II表现强劲。4)LG生活健康集团:2021上半年销售收入4.1万亿韩元,同比增长10.3%。受益于高端美妆与中国业务的持续增长,公司美妆个护业务销售额及营业利润分别增长14.9%和17.4%,其中后、欧蕙品牌上半年分别同比增长40%与31%。5)爱茉莉太平洋集团:2021上半年销售收入2.7万亿韩元,同比增长9.4%,中国地区上半年销售增长个位数,销售额已占亚洲市场的70%以上,其中雪花秀在中国的增速高达60%。 上海发布化妆品产业规划,行业高质发展可期。2021年7月30日,上海市经济信息化委、市药品监管局关于印发《上海市化妆品产业高质量发展行动计划》(2021-2023年)的通知。此次计划明确提出上海市化妆品产业发展目标,力争到2023年,上海市化妆品市场规模达3000亿元,化妆品产业主营业务收入超千亿,形成年营业收入超过50亿元的领军企业10家、20亿元的优质企业10家以上。拥有3-5个走向国际的领军品牌,培育20个国内一流经典品牌,孵化一批潮流新锐品牌,上海自主品牌市场占有率逐年提升。这一目标对于各规模梯队的化妆品品牌发展均给出指引,预计将有利于上海本土龙头公司的发展,并且为上海新锐品牌发展提供良好环境。同时,本次计划将前沿科技、新型代工、检验检测、数字化制造和服务作为重点发展领域,主要实施打响名品牌、铸造强链条、数字优智造、融合新动能、构筑高能地、创新慧监管等六项行动,覆盖化妆品的研发、生产、检测、品牌、电商代运营、MCN等多个产业链环节。我们认为,此次化妆品产业计划的发布,有望直接利好上海本土美妆集团上海家化、上海上美(拟上市)、伽蓝集团、上海百雀羚等,以及在上海设立产业链分支机构的企业,包括贝泰妮(上海设有电商+研发公司)、珀莱雅(控股上海海狮龙、上海仲文电商)、嘉亨家化(上海设有生产基地)等,同时对国内其他地区化妆品产业的长期发展有指导意义。 建议增持:贝泰妮、珀莱雅、上海家化、青松股份、水羊股份、丸美股份、拉芳家化、若羽臣,受益标的:嘉亨家化、奥园美谷、鲁商发展、丽人丽妆等。