投资大师约翰·邓普顿毕生经验之言：行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。

近期外围市场动荡不安，A股按照自己的节奏进行不为所动，连续4次探底回升，充分展现了市场的韧性和抵抗力。周五大盘出现久违大涨，上证涨近2%，创业板重回3000点，北上资金一改犹豫净买入90亿，创出4月19日以来新高，大盘成交量也出现一定放大。

目前指数一阳突破多条均线压制，基本探明这轮调整的底部，预计继续震荡，上行压力看3506点和3556点，多次虚晃一枪的券商板块成为指数大涨的幕后推手，今日总奸为大家详细分析周五券商大爆发的背后逻辑。

（一）内在原因：业绩

大家都知道券商是牛市急先锋，而券商股的走势之所以与牛市行情相关性如此紧密，是因为券商的业绩曾经主要依靠经纪业务，牛市行情中交易额暴增，券商的佣金收入自然水涨船高。而在熊市或者鬼市，大幅拉升券商是最容易引起市场追捧和共鸣的板块，在市场低迷时发动券商板块，往往能发到四两拨千金的效果，是发力最小效果最好的方式。

我国券商业业务模式相对单一，以五大业务为主：

（1）经纪业务：包括证券、期货和外汇等业务，现在随着监管对于新设营业部的放开，以及手机端开户、非现场开户的成熟，以后经纪业务这块蛋糕会越打越激烈。

（2）投行业务：包括股权、债权，股权主要有ipo，定增；债权有公司债，企业债，abs。券商通过产品直接从资本市场募资，然后从中收取一定比例中介费。

（3）资产管理业务：本质为“代客理财”，接受客户的资金或者资产委托，以产品名义帮助客户进行投资。目前已有如浙商证券、东方证券等部分券商获得了公募牌照。

（4）融资融券业务，又称信用业务：包括两融业务和股票质押业务，这两年券商的股票质押业务开展的如火如荼，风险小、收益稳定，成为券商大力发展的业务。

（5）自营业务：券商用自己的钱买卖证券，包含股票、债券、固收、基金、信托及资管计划等。

2020年市场行情回暖，A股呈现量价齐升态势，券商公司经纪、投行、资管、信用、自营投资五大业务实现大幅增长。据数据显示，2020年券商概念股实现归母净利润1648亿元，同比增加35%，平均净资产收益率为8.4%；2021年一季度券商概念股归母净利同比增逾28%至478.7亿元，平均净资产收益率为2.24%，行业继续保持向上趋势，亮眼的业绩表现，无疑是股价上涨的重要支撑。

（二）直接原因：基金数据保有量

为了引导基金代销机构关注投资人长期利益，倡导长期投资，周四中国证券投资基金业协会首度披露基金保有量数据，以前这个数据都没有公布过，只能私下里打听，现在数据全部明牌，这可以让各机构了解各自之间的差距。

近年来券商大打佣金价格战，佣金都降低到万3甚至以下成为普遍现象，也导致券商板块整体估值持续下行，各大券商正有意识地进行集体转型，而券商的财富管理业务就是有力突破点，可以带来稳健的收入，有效降低券商的收入波动。在本次公布的100家机构数据中，涉及最多的机构为券商，共有47家，保有量占比大幅好于预期，也远超5年前的水准。

其中中信证券股票+混合公募基金规模保有量高达1298亿，超越了中信银行，东方财富旗下的天天基金网股票+混合公募基金保有量市占率超过5%，位居榜单第5位，与排名第四的建设银行相差无几，这也是这两大券商周五大涨的直接原因，顺势也带动整体板块暴涨。

（三）外部原因：资金回流

通货膨胀预期，大宗商品疯狂炒作，资源股强势归来，开启霸屏模式。由于原材料开启涨价潮，严重影响了国内制造业，煎莞连续出手，采取调整多个品种交易保证金标准和涨跌停板幅度降温政策，企图遏制大宗商品炒作潮。在煎莞铁拳下，资源股连续下跌成为重灾区，大资金疯狂出逃，又不想接盘基金的核心资产，仍然处于低位的券商板块就是最好的去处。

（四）主要原因：板块跌幅深、时间久

券商板块自去年7月初经历一波快速上行至1827点，随后一路下跌到1283点，板块整体跌幅高达30%。而同期上证指数基本持平，创业板指数小幅上涨7%，整个券商板块明显弱于市场。

从个股来看，自从去年7月初以来，券商板块近50只个股中有11只跌幅超过40%，其中中银证券、南京证券、湘财证券、光大证券都已经腰斩；大市值的中信证券、中信建投、华泰证券、海通证券的跌幅也在30%以上。

券商跌跌不休的主要原因：

（1）社会环境：随着国内经济的复苏，宽松政策开始持续收紧，这就是券商板块一路跌跌不休的根本原因；同时节后市场大幅下挫、市场活跃度再次陷入低迷，牛市的预期逐渐破灭，这些都进一步加剧了券商板块的调整。

（2）政策原因：注册制的全面放开会使得市场活跃度和直接融资规模持续提升，从而给券商经纪、投行、直投等业务带来增量，推动业绩提升。但是今年以来，注册制迟迟不见动静，推动进度低于市场预期。

（3）资金筹码：基金不断卖出券商致使板块走势孱弱，最新数据显示，2021年一季度基金持仓券商比例已经下滑至0.42%，已低于2018年一季度水平，其中中信证券、国泰君安、招商证券、东方证券、国联证券、国金证券减仓幅度均超过50%。

（五）根本原因：估值低

A股交易中，股票的价格就像弹簧，围绕估值所波动，没有良好的基本面作为基础而暴涨的股票，基本是来的快去的更快，并且带动不起板块效应，参与价值极差。

根据券商研报：当前A股券商指数交易于 1.6 倍静态 PB、处于过去十年估值的 17%分位；H 股券商交易于 0.8x P/B、处于历史 9%分位。基于环境和市场活跃度的改善，以及表内资产质量风险的缓解，板块估值可能难回到 2018 年绝对低位水平，且A股指数相较于2020 年5月低点下行空间仅 7%，处于近十年底部位置，成为当前少有的估值洼地。

个人总结

近一年来，券商股基本都是短期行情，持续性普遍不佳，不过本轮强势反弹，给市场带来一定的提振和正面影响，可能会促进增量资金继续进场。中国结算数据显示，4月A股新增投资者数169.14万，同比增加3.11%，未来将越来越热闹，券商收入水涨船高，而且从中长期来看，在资本市场改革持续推动的背景下，注册制全面推进、T+0交易试点等都让券商股值得期待，精选板块前排品种，严格按照总奸口诀进场参与。

温馨提示：文章内容只是基于行业的基本面分析，粉丝自行参考观察，板块逻辑再硬，也需要结合盘面趋势选择时机参与，不要无脑去追高买进，买卖股票要设置止损止盈，投资有风险，交易需谨慎。