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一分钟了解春节期间大事——迎接躁动下半场【天风策略】
徐彪
/ 2021-02-17 18:03 发布01 春节期间大类资产表现 春节期间，在拜登基建计划、抖音等禁令有望得到修正的消息影响下，全球主要金融资产均有不同程度上涨。权益方面，亚太股市整体飘红，日经225续创30年以来新高；恒生指数牛年首个交易日大幅高开，收盘报30746.66点，刷新两年半新高。美股2月15日因“总统纪念日”休市一天，春节假期内震荡小涨。 商品方面，受全球复苏预期、美国基建计划等刺激，原油、有色延续强势。贵金属方面，金价连续调整，伦敦金现一度跌破1790关口，测试2月4日低位。比特币假期大涨，16日涨破50000美元/枚。 外汇方面，美元指数小跌，人民币汇率小涨，日元跌幅较大。 02
春节期间要闻及简评 2.1. 最强春节档，票房累超70亿 15日晚7点半，电影春节档票房（2月11日-17日）破59.06亿，超越2019年的59.05亿，成历史最强春节档。16日晚10点，春节档总票房突破70亿。截至发文，《唐探3》仍以33.98亿的成绩领跑；《你好，李焕英》凭借口碑逆袭，连续三日摘得日冠，票房累计23.53亿；《刺杀小说家》4.9亿排在第三。 受春节票房拉动，牛年首个交易日港股影视娱乐板块全线高开，猫眼娱乐开盘涨14.7%，IMAX中国涨14.2%，阿里影业涨10.2%，欢喜传媒涨1.8%；最终猫眼娱乐收盘涨9.5%，IMAX中国涨31.1%，阿里影业涨34.6%，欢喜传媒涨5.4%。 A股牛年首个交易日，影视板块同样有望受益于春节档。上市公司方面，《你好，李焕英》的出品方包括北京文化;《唐探3》出品方包括万达电影、中国电影等；《刺杀小说家》出品方包括华策影视等。 2.2. 春运返乡数据同比腰斩
考虑到1月以来全国多地出现新冠散发疫情，以及海外疫情控制仍面临诸多困难，国务院应对新冠疫情联防联控机制综合组自1月中以来出台多项春节返乡疫情防控方案。在就地过年的倡议下，今年春运返乡规模较去年腰斩。 据百度地图迁徙大数据显示，今年春运返乡期全国迁徙规模指数较去年下降50%（腊月十六至腊月三十），较2019年下降47%（今年累计迁徙指数3668，2020年7375，2019年6914）。其中黑龙江、北京、吉林、河北、天津、上海、重庆、浙江、辽宁、江苏等省份降幅最大。 向前看，因疫情导致的返乡规模大幅降低，也会使得节后开工率的恢复速度高于往年同期。为配合开工，年前财政部发改委要求各省上报新增专项债需求、从而发放今年首批地方专项债的进程也有望加快。 2.3. 华为禁令暂无实质变化，全球缺芯趋势下景气无虞
春节期间，市场一度传出拜登将“撤销之前对华为做出的错误决定”的消息，美股半导体板块受此影响也一度大涨，11日收盘，台积电、英伟达、博通分别上涨4.09%、3.30%、1.77%。
但从官方消息来看，目前关于华为禁令并无实质性的变化。撤销的消息来源自白宫2月11日的新闻发布会，会上拜登政府表示在未来几周会签署行政命令，对关键商品的供应链进行全面的审查，以解决芯片短期的问题。但被问及是否会推翻此前特朗普政府的芯片禁令和提高本土芯片投资产能时，白宫发言人并未提供任何信息，只提到行政命令之后会提供更多细节。 目前拜登政府对此前特朗普时期的禁令仍不作回应，芯片禁令的放开暂无定论，但考虑到此前拒绝承诺华为会被列入实体清单，芯片禁令或在边际好转。商务部长提名人选雷蒙多也拒绝承诺华为会被列入美国商务部实体清单，导致拜登政府和共和党关系有些紧张，雷蒙多的任命程序被推迟。 在其他中资科技企业问题上，根据华盛顿邮报报道，拜登政府已叫停和抖音海外版的禁令。 整体而言，华为禁令“撤销”的消息短期对市场或有提振作用，但不确定性仍然较大，对消息本身需理性看待。不过全球缺芯的背景下，半导体涨价势成，是板块后续的主要推动力。 2.4. 全球确诊超1.08亿，关注疫苗接种和病毒变异情况
根据世界卫生组织公布的最新数据，截至欧洲中部时间16日16时30分，全球新冠累计确诊108,822,960例，死亡病例达2,403,641例。目前来看，全球防疫形势仍存在不确定性，目前需密切关注三方面问题。 第一，全球疫苗接种进度。截至2021年2月14日，全球新冠疫苗每百人接种量仅为2.25，以各国最新统计数据显示，每百人新冠疫苗接种量，以色列（74.43）、塞舌尔（62.69）及阿联酋（51.11）在所有国家中排名前三；主要国家中，英国新冠疫苗每百人接种数为22.98人，美国为15.81人，中国为2.82人，俄罗斯为2.67人。 第二，疫苗的供给压力，以及由此带来的发达国家与发展中国家的分层。此前拜登将上任100天疫苗接种目标由1亿剂增值1.5亿剂，并于11日表示政府已经增购2亿剂新冠疫苗，防疫。美国新增病例近期也的确呈现明显的下降趋势，1月高峰期单日新增连续保持在20万以上，目前已连续5日控制在10万以内。但发展中国家疫苗短缺的问题恐制约全球防疫进程。国际医学杂志《柳叶刀》文章称，目前富裕国家抢购了约7成的新冠疫苗，而超过85%的全球人口生活在非发达国家。 第三，病毒的变异情况，以及是否会影响疫苗的有效性。美疾控中心（CDC）11日更新的数据显示，目前至少在英国、南非和巴西发现了变异的新冠病毒；其中巴西卫生部长表示，马瑙斯市报告的一种变异新冠病毒传染力比普通新冠病毒更强，不过疫苗对其依然有效。拜登则表示，全美依旧处在新冠病毒大流行的危险之中，呼吁民众佩戴口罩。面对变异病毒的威胁，欧洲国家整体收紧防疫政策。德国将目前实施的全国性“封城”措施从2月14日再度延长至3月7日；法国将2月16日到期的卫生紧急状态再度延长至6月1日；英国从2月15日起将执行更严格的入境隔离规定。 2.5. 海外政策：关注美国一揽子基建计划、通胀预期升温、利率上行
美国财政、货币宽松短期内或难见拐点。拜登于11日对两党参议员团体表示，中国投入大量资金在交通、环境领域，如果美国不继续发展基建，中国将会超越美国。拜登试图借此强调美国推进一揽子基建计划的紧迫性。具体方向上，此前拜登曾提到自己将要求国会“对基础设施和制造业、创新研发及清洁能源领域进行历史性投资”。
货币政策方面，美联储在去年年中短暂缩表之后，重回扩表状态。美联储鲍威尔近期表示，美国劳动力市场还远未实现强劲水平，需要政策和长期投资的持续支持。 但同时要关注到，在史无前例的宽松政策下，全球范围内通胀趋势也明显抬头。历史数据来看，自80年代中期之后，发达国家即步入低通胀时代。这与过去四十年全球化进程加速（廉价劳动力和商品）与科技发展（降低生产成本）密不可分。但在目前逆全球化和疫情的干扰之下，中长期通胀的条件正在积累，将成为全球宏观政策的掣肘。美联储戴利也在近期提到，政府的新一轮财政援助不应该使经济过热。 03
市场观点：迎接春季躁动的 下半场，继续关注两条景气主线
3.1. 美债10年期利率突破1.3%，对市场有何影响？ 在近期的报告《【天风策略丨科技月报】至暗时刻，但黎明已近——17大科技细分行业月报》中，我们提到： ①在2017年外资大量净流入A股之前，没有核心资产的概念，消费龙头的估值中枢，几乎完全取决于利润增速的中枢，也就是PEG的估值逻辑，和其他非核心资产没有什么两样。 ②在2017年之后，随着外资持续净流入，这批公司被全球资金定价，在业绩中枢不变（18%的净利润增速中枢）的情况下，估值中枢滞后美债利率（一定程度代表全球流动性）变化，估值逻辑从PEG向DCF切换。 短期来看，虽然美债10年收益率开始出现一定程度上行，甚至突破1.3%，但是长债收益率更多反映的是远期的通胀和经济预期，而更多反映当下流动性和货币政策环境的短债收益率，比如说美债2年期收益率仍然维持在底部，反映当下的全球流动性仍然比较充裕，美国的M2周频数据也仍然在扩张。这也是全球核心资产估值滞后于美债利率的原因。
3.2. 把握A股“春节-两会”的高胜率区间
从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。除上证50以外，其他主要指数上涨概率都超过70%。原因或在于，投资者出于规避春节假期间不确定性的考虑而降低的仓位，节后可能回流；同时两会前夕往往是改革、宽松政策等预期比较高涨的时期。 考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。 3.3. 基金排期密集继续支撑头部公司
截至2月10日，已有96只偏股基金合计发行规模约4,945亿；目前至2月底，正在认购或即将开始认购的主动偏股类基金共44只，其中25只公布募集上限，平均上限为66亿。如果没有公布募集上限的19只基金平均募集规模按20-50亿计算，那么当前至2月底总募集规模约为2,040-2,610亿。（3月发行排期情况仍在更新中）
照此计算，1-2月公募基金发行规模可能在6,985-7,555亿之间，或意味着“基民申购→基金加仓核心资产→核心资产上涨→基民继续申购”的正向循环短期内得以延续；中期打破这一正向循环的关键点在于全球流动性拐点的预期变化。 3.4. 展望一季报预告，继续推荐两条高景气主线
春节过后，进入3月中下旬，一些业绩不错的公司开始披露一季报预告，因此一季报展望对春季躁动的下半场预计影响会比较大。由于2020年Q1业绩的低基数，大部分公司和行业一季报都会迎来高增长，但是单单是高增长预计很难再驱动股价上涨，需要有更明显的超预期。
鉴于此，两个方向超预期的概率更高： 一是景气度爆发的方向容易超预期，我们维持推荐年度策略《全球化的“国运”和少部分公司的牛市》中景气度爆发的两个主线：①高景气主线之一：生产线设备、军工上游、新能源；②高景气主线之二：顺全球生产周期的原材料和零部件（有色、化工、机械、汽车零部件等） 二是前期超跌预期足够低的中盘公司包括tmt，即我们在《138人管3.3万亿，二八格局如何开辟超额收益的新战场？》中提到的开辟超额收益新战场的方向，如果业绩能够验证或者超预期，超额收益可能会逐步体现。 04
核心结论 春节期间，在拜登基建计划、抖音等禁令有望得到修正的消息影响下，全球主要股票市场均有不同程度上涨。 受全球复苏预期、美国基建计划等刺激，原油、有色延续强势，通胀预期显著提升，推升美债收益率全线上行。 虽然美债10年收益率开始出现一定程度上行，甚至突破1.3%，但是长债收益率更多反映的是远期的通胀和经济预期，而更多反映当下流动性和货币政策环境的短债收益率，比如说美债2年期收益率仍然维持在底部，反映当下的全球流动性仍然比较充裕，美国的M2周频数据也仍然在扩张。这也是全球核心资产估值滞后于美债利率的原因。 从日历效应出发，【春节后-两会前】这一阶段是一季度胜率最高区间。考虑到春节期间海外权益市场普涨、华为禁令的转机（虽无实质变化、但有情绪影响）以及年内首批专项债提前发放的预期等因素，今年的高胜率区间仍然值得期待。具体到行业上，历史数据表明2月胜率更高的主要是：TMT+化工子行业+机械子行业。 春节过后，进入3月中下旬，一些业绩不错的公司开始披露一季报预告，因此一季报展望对春季躁动的下半场预计影响会比较大。由于2020年Q1业绩的低基数，大部分公司和行业一季报都会迎来高增长，但是单单是高增长预计很难再驱动股价上涨，需要有更明显的超预期。
鉴于此，两个方向超预期的概率更高： 一是景气度爆发的方向容易超预期，我们维持推荐年度策略《全球化的“国运”和少部分公司的牛市》中景气度爆发的两个主线：①高景气主线之一：生产线设备、军工上游、新能源；②高景气主线之二：顺全球生产周期的原材料和零部件（有色、化工、机械、汽车零部件等） 二是前期超跌预期足够低的中盘公司包括tmt，即我们在《138人管3.3万亿，二八格局如何开辟超额收益的新战场？》中提到的开辟超额收益新战场的方向，如果业绩能够验证或者超预期，超额收益可能会逐步体现。
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