管理 （转）一、私募基金经理。市场呈现出一九极端行情，可能不是常态，市场风格可能面临切换，银行和中小板块、二级蓝筹后期可能迎来机会。总结本周的上涨板块中，银行、饮料食品、化学原料、化学制品、通用机械等走势强势，从宏观角度看，CPI可以观察下猪肉价格期货，关注国内10年期国债收益率，以及美国10年期国债收益率走势，以及美元指数走势；卖方预计CPI和PPI高点仍在5月前后，DR007报价两年来首次上调，货币政策真正的拐点观察重要窗口期将在二季度。短期看，从历史经验看，下周的三个交易日维稳预期，整体或许3根小阳线报收，让大家开心过个年。板块方面，关注银行、券商、种业，低价高PE的细分龙头化工股、业绩预增的品种。
二、券商自营投资经理。我个人倾向于三个交易日乐观。年前资金最紧张的时间过去了，机构和个人面临，持股持币的情况。市场调整幅度和货币政策转向预期有关，市场已经过度反应了。央行的收紧流动性，对楼市加杠杆等风险敲打一下。市场的货币政策没有这么悲观，管理层有足够的智慧，过热的情况会敲打下，过冷会改善一下（他人补充，周五盘后发布鼓励社保，保险等资金持续入市。）。外围形势，M国B登的发言，认为Z国是最严峻的对手。货币政策大幅度转向概率不大，现在还没到拐点时间。上周比较弱，强势股都是基金重仓股，二八行情转向一八行情，前期抱团股松动，银行板块有大量的资金流入，下周二左右比较好的买点机会。激进的投资者，可以提前介入，做超跌反弹。市场的利空释放的差不多了。从布局角度看，参考券商，军工，芯片，种业等进行布局。
重点看好券商行业，调整的如龙头中信证券12连阴，很少出现。作为从业人员自身来看， 整体行业还是很好，目前价格回调是背离基本面的。16,17,18年等信用债，两融，等问题暴雷，后面19,20年很多问题都在处理了，很多券商计提了准备。现在券商都是在轻装上阵。深交所中小板和主板的合并，未来注册制融资，利于券商。（2月5日新闻，深交所主板和中小板合并，沪深交易所的市场定位也更加明确，形成上交所主板+科创板和深交所主板+创业板的资本市场新格局。合并中小板和深交所主板将会为下一步推进全面注册制改革减轻阻力。预计在监管层的强力推动下，主板的注册制改革有望在2021年实现落地）。券商是龙头为王的行业，向龙头集中，抱团的可能性预期。整体看，如果有反弹，后续有机会，那么券商有较好的机会。不确定性就是券商普遍在做定增，从机构持仓看，持有券商的比例比较低。未来资金量的引入，券商是，目前是调整了7个月，目前比较好的，
三、某券商卖方银行行业首席：很看好今年银行板块的投资机会。今年流动性和货币都是要收紧的：央行杠杆率基本稳定，基于GDP的预测。在这个背景下，第一个高估值，高景气度的板块是关键的变量。估值比较高，如果景气不及预期就会调整。低估值的一个主线，预期也比较低。不是低估值就能涨，而是核心看基本面的复苏，银行板块具有代表，低估值，低预期的，还在改善。否极泰来，价值重估。银行核心逻辑：1，经济的环境，整体向好，起码整体比2020年好，银行作为顺周期的行业，基本面改善，对盈利的作用，对风险的改善和修复。2、从银行的自身基本面研判的话，营收增速压力逐级减少，风险，不良的改善，利润增速会走好，增速回到0以上，单季度增速40%，2021年全年行业增速8%以上，利润逐季改善，基本面逐渐改善比较舒服。3、2020年，坐实资产质量的一年，不少银行不良率下降10--20PB，经济向上，引导不良核销。2012年以来最干净的时候，水分很干了。4，当前的估值水平不贵，交易结构上也不拥挤；基于以上4点看好板块机会。从个股的上，银行的板块的逻辑，几年分化非常明显。思考发现，银行估值体系在发生变化。头部银行的，这样的估值和普通的估值差，越来越大的。招行，宁波，平安，兴业等为例，中间业务收入，广义的财富管理占比提高；未来提升高，不受传统表内授信即资本的约束，不承担资本，用PE的估值；宁波，招行都是15倍PE，平安更高点，兴业也是大个位数水平。资本是能看到银行的趋势，有没有道理？ 因为以前资管新规，没有打破刚兑，表内都是表外，没有意义，刚兑的打破，未来收入更洁净。兴业银行和平安银行的更看好，当然招行宁波也会很 优秀。兴业银行确定性高，中长期逻辑比较顺， 业绩的弹性，从中短期2020年大力的做财富管理，大幅度250亿减值，600--700亿利润，未来释放弹性；确定性，今年核心资本充足率9%左右，比较缺，其实公司可能债融资如可转债策略预期，董事长落地预期。业绩确定性；财富管理角度，兴业银行强势的点，抓资产的能力很强，历史上介入地产，非标业务等节奏领先，丰厚利润后，市场进入和退出。敏锐的嗅觉。以前没那么强的财富端，更多的人力和体制发展财富管理业务，依赖领导的决策落地。2019年人事权调整后，财富管理增加1000人，30%不到的水平；后面的大财富，大投行的增长催化，更加坚决。1PB还没到，对比其他还是比较便宜。第2个，平安银行的角度，大的逻辑来讲，给2倍PB，主要是金融科技溢价和财富管理的溢价。平安的科技放卫星，做物联网，供应链金融，作为一个科技型的银行，科技的投入力度和理念。持续创新的动力，持续的赋能。零售的业务还在迭代。平安银行的财富管理能力，渠道（负债端）能力，平安集团零售能力200--300万客户，平安银行目前5万人占比很低，后面可以依靠集团的私人业务和银行业务的发展。增长潜力较好，挖了招商银行的领导，继续加大了私人银行，增加几千人，未来中枢非常可观。除了兴业和平安，性价比考虑也跟踪：南京银行，浦发银行，光大银行，长沙银行、邮储银行和建设银行。
从银行估值看，目前估值情况? 银行板块的角度分化。从市净率角度，还在10%分为以内，某些个股估值以及历史新高；4倍PB以上，招行宁波会继续，PB破1.2倍，现在已经2倍；趴在底部的，个别的银行比较好。国有，普通一些股份制、城商银行等。整体上，10%分化以内。还有广大，浦发，中信，华夏等次银行还在底部区域，优质银行头部已经历史高位。（提问者补充，2020年11月1日测算过高，PE,PB角度，10%内涵增速回10倍PE，以及回归到PB位1，空间看30%）
大的银行的如何看？国有银行，有机会迎来估值修复。来自资产预期的加息逻辑。如果说，重演冲锋的行情。逻辑的，加息，不能回升很多。一旦发生利率提升，对大行很有利，但是目前贷款利率没有提升。2、一旦央行国有银行，支持小微的政策取消，则非市场化经营转向到市场化的经营。概率低。3、 温和的业绩回升，资产质量的改善。17年叠加的。
AH银行股价溢价情况怎么看？溢价率比较高的分位数上。国有银行的，中行，建行等溢价率高，其实招行的溢价率并没有很高。港股已经涨了很多。 最好的机会在去年9月30日，当时股息率在9%以上，叠加估值修复的。现在投资港股银行的，邮储银行可以继续看。关注，建行银行和光大银行，基本面坚挺。这几个标的。建行和邮储的驱动因素，整体利率温和回升。
长期利率低对银行的影响？ 长期低利率这件事情没有存在， 美国也没有，只是阶段性的货币宽松。国内也没有，目前整体利率3点，未来利率中枢会下行，但是时间比较行，短期看不到。即便实行，美股的银行，没比A股银行低。摩根大通的PB1.7倍。长期低利率不是所有国家没有，美国没有， 只有日本，主要是因为他们经济不行。中国没有。负利率暂时还没看到，远一点，看不清楚20--30年的货币发生什么状态，也许是数字货币，是可以负利率的。为什么在欧洲和日本负利率效果那么差；现金的利率最低是0.，货币政策效果削弱。央行解决这个方案，就是数字货币，可以用负利率。未来不可知道。发生与否，货币形态变化有福，效果如何难说，美国也没发生。供参考，未必全对。
如何简单判断银行的优劣？（传统一般行业公司是现金流，净资产收益率，市盈率，市净率。那么比较简单的判断的指标吗？）传统银行的估值，跟ROE有关系；ROE越高，估值越高。很简单，传统稳定PE，如果中间业务增加，那么PE会上行，估值从速。洁净中间收入比较高。 不良率也是，最终还是看ROE，
分红率的影响？分红不是主要核心估值原因。理论上估值超过PB1，大行分红高，增长，盈利能力才是关键。破净应该要多分红；提升分红率改善估值。
貌似严重低估的银行怎么看？很多银行的，小型的银行估值，估值小于0.5的，现在有些银行，估值比较低，如民生银行等，特别低的原因，PB为0.49，从PE角度看5--6倍，具体PE不高的原因大体这几个原因：1、盈利能力出现了下滑；所以PB、PE低。2、对风险的判断看不清楚；或潜在的，如内控比较混乱，暴雷等事件影响，估值下去；3、还有就是在找不到特色，没有标签，最低的估值。如传统业务，信贷业务增速不高预期；4、非市场化的折价，政策银行等。公司治理，长逻辑没有等，这种情况出现。
蚂蚁金服为代表的互联网巨头受到政策的调控冲击，对银行影响怎么看？
蚂蚁等互联网企业，起来历史背景，监管的容忍和包容。金融科技，和监管的环境有差异。拉平了监管的要求。存量的互联网优势在消退。以前互联网强势，后面是合作意愿更强。互联网金融，牌照。口子很严，具有全国牌照的银行合作，纯的促进的业务。不怎么完全的从头吃到尾。为银行议价能力提升，特别是中大银行，但对中小银行未必有利，可能是个打击。
均衡的影响，互联网巨头，科技金融，金融科技也好，在机制等方面有这种文化，突破的方向？
说实话，突破的在于监管层的。金融本质是按照牌照吃饭的。没有牌照干啥都违法。在牌照方面，卡的比较紧。监管放松，在有限的范围内通过技术为金融机构赋能。从竞争转向合作，比较容易点。
未来中国银行的中间业务未来5--10年的发展趋势如何，真的能跟M国那样好吗？
中间业务，信用卡银行卡。后面增长比较多的是财富管理业务和投行业务。如果相信直接融资业务，要相信增长的，佣金收入提升，态势非常明显；现在非常明显的转折点。需求玉如，刚兑的打破，也是进行中的。刚兑利差，2020年，破1/ 基金的，代销的业务。以前也有中间业务也有，但是假的，只是利差，代销和管理费用，低风险收入。其实给的估值，中间业务收入，AEM增速比存款收入要快。
财富这边转，搞传统的信贷业务，AEM增速，前行。
历史上2007年银行是最后一波上涨。什么情况下，银行估值会下降呢？
1、经济的崩塌，比如经济危机。疫情，直接终断。企业现金流很大的。整体的资产质量压力很大。银行板块，疫情不会出现大的反复；2，M国金融制裁预期；这个话，概率不大高。去年实施起来，也没放到银行名单。心态平和，未来修正，没有制裁风险。 3，市场系统性风险出现，银行股也会跌。
问下港股邮政储蓄银行怎么看？
邮储银行：我们称之为注重0.5的阿尔法；1、国有大行的机制；2、邮储银行资产端的提升逻辑很强。下面很多的邮局，邮储银行有很多网店代理，低成本的，需要给集团费用，负债端非常平；最大的看点资产端，同业利率比较回升； 贷存比相对大行还有空间；3，邮储银行的零售业务非常有特色。平均的户均贷款几万元；小微贷款比较分散。在资产质量看，中间业务占比6-7%的水平，对比大行的基本20%的多的，中间业务提升过程预期，有依据可行，信用卡和财富管理业务在抓。可预期可对待。跟其他大部分银行比，也不贵。
请教下港股中信银行，净资产10块多，股价3.6元，各方面估值很低，怎么看？
如果是财务投资者那么，可以拿。3.5倍PE， 0.29倍PE，很赚钱的。如果搏股价换一个。如果是保险资金，可以长期拿。业绩确定的是邮政储蓄，光大等。
春节前后的货币政策松紧情况怎么看？
现在银行同业的趋势，春节后，短期内的紧张程度。马上过年了，节前的，流动性紧张，会呵护下。节后，判断春节后会收货币。贷款的增长会受到明显的约束。从3月份开始。1月份开始从信贷投放来看，还是要好，但信贷增量跟去年差不多，因此春节后回来要收一收，重回相对平衡的状态。
银行同业的利率水平和持续性？
利率成本在2.6。和社融没啥关系。利率之前比较低，去年，货币宽松2%不到。但是整体后期收起来，现在2.6%，货币收，没见信用收。信用依靠信贷额度，央行的指引。存款准备金率如果想动，信号意义更强，主要是通过信贷额度来实现。紧平衡的状态2.6--2.8的区间震荡。
近期给机构路演的，机构如何看待银行板块？
机构整体对银行的关心度，在提高。市场脆弱性在提升。之前消费，科技的投资经理开始关注银行。银行板块近期热度也开始了。
四、私募基金经理。春节之前，只剩3个交易日。大概率震荡往上的概率，节后相对行情乐观点。抱团，茅台这个事情，对抱团的一个比较的，其他个股的影响，相对较大。需要引起重视。茅台是中长期优质标的。短期拔高很多，对短期走势不是很好的事情。对行业和板块。刚才聊到银行板块，低估值板块，是机会。是新的消费，跟互联网挂钩的，特别是跟年轻人，消费主力的品种。然后。先进制造业，估值不高，大的龙头，细分子行业的龙头。包括上次聊的矩子科技，和而泰。近期还跟踪：天润工业等。（他人补充：找些确定性强的细分领域龙头品种，跟踪农业的隆平高科，跌破拟定增价格的年报业绩预增股：西王食品，以及跌破国资入驻价格的兰州民百等）
五、资深券商人士，看好东方 ，2个方向，券商在头部集中，中信证券，华泰证券等。经济18年不好的时候，券商20倍PE比较合适。 东方财富是财富管理的方向发力。天天基金，证券公司等。获客端的低成本，平均成本或客成本200块；东财的基本为零。 富途等海外涨幅的很好，获客成本比较低。在交易端，两融市场的份额都在提升。非常看好的公司。5000--6000亿。（他人补充：现在券商持仓最多的机构是国家DUI,基本上市场的风向标。看好牛市，配置券商无疑是正确的。另外，其他券商中，部分地方特色，或者业务特色的地方券商也是有机会的。）
六、私募基金经理。调研情况，赣州调研。 稀土近期调整，非常担心。五矿等，带了几个稀土，盛和资源，南方稀土等，磁材企业都去了。对Z变，影响有限，2月1日左右时间。Z变前有联系的，1月15日，赣州人在搞稀土的比较多，回来的人少。国内占比40%的份额，6大稀土集团占比80%，20%流行其他市场。。的情况，2019年，进口12000吨左右，包括稀土氧化物左右。。会继续下降。中国南方稀土有几个矿要开出来，这个 影响比较大。环评 已经通过。预计在5月份左右，拿到环评和安全生产方面的批文，那么稀土的价格会冲击。9000吨。南方稀土这块的采矿进程。 新能源和新能源汽车,5G的需求。 20--30%的涨价空间。 电池，电机等短期内无法满足需求。赣州，军工企业来投资的多，希望保障稀土供应。过来，赣州分离加工。 周五的调整，受新能源影响调整。盛和资源不做推荐仅作为案例，既可以分离轻稀土，以及加大含量变成重稀土。几个元素可以调配。按照盛和资源内部，2021年，1万6吨；2020是1.3万端， 增15%增幅。新能源汽车每辆车3--5公斤需求。中美关系是一个方面。盛和资源唯一走出国门的稀土企业。 仅次于赣州的量，品味比赣州稀土的量高，6%---12%左右。格林蓝岛，买。丹麦，我国。釉。 回调10-20%或是机会。涨30%可以波段。
五矿稀土做贸易这块，高位卖，低位收储。因为央企，利益分散。北方稀土要提升成本15%左右，下游传导，轻稀土也会涨。 下游磁材这块不建议去看了。金力永磁备货比较多。半年。定价权比较高。12--15%的配额增加。今年这种情况，往上增长预期不大。涨幅太快，不利于上下游。过山车，利于贸易商，对实体企业是伤害。每日纯买方量化复盘，
七、私募基金经理。银行目前有共识。技术面来看，跌在底部，放量起来的。矩子科技类似的。放量起来，凯撒文化等，慢慢起来的，沃森生物等，金螳螂等。这种股票，换个思路，在二线品种，小细分领域龙头，如果跌的比较多的，可以关注。春节后，一段时间里面可能风格转换。
八、私募买方医药研究员。分享一下，明显观察到疫苗股反弹，智飞生物创新高，康泰生物。 前者2020年33个亿左右净利润预期，40%左右增长；康泰生物弱，业绩预期7.8个亿，变6.8个亿预期。核心品种，四联苗有所下调。另外，新冠疫苗预期，从全球市场角度，未来3年，供给偏紧。国内的好点。新冠疫苗预计贡献的利润，10块左右/支。康泰60亿净利润预期，就看怎么拍了。疫苗这个赛道非常不错。新GUAN的内生增长，基本盘还是很好。
原料药，需要还有，司太力，还是很大。造影剂制剂这块，2020年5月份，拿到3个批件，逻辑相对清晰，原料药的销量增长，制剂有所发力。制剂出口这块，值得期待。19年，1000多吨，2024年看2550吨。造影剂也是很好的赛道。
十、私募基金经理。流动性回升是主基调。 后期是通胀上升，交易上行。周五出现了化工的集体大跌。提前交易流动性回升了。还是一个扰动，经济复苏还是一个持续的过程。为什么一季度感受最强烈的，高风的偏好军工，TMT等都下降。 风险偏好降低。传媒，TMT，军工建议回避。 香港板块的，主流策略，配置香港，港股的仓位，往上限配置。不约而同的策略。最优秀的公司，蹲着，白酒里面的茅台，老窖。医疗，优秀的公司。而不是短期的扰动。两个方向，从其他的赛道，股票上，就是持续的阿尔法的公司。回避格局，赛道，高大上的情怀等。
去杠杆走了第一步，收房地产的流动性，第一阶段；去地方Z府的杠杆；清理刚兑打破。软约束的打破，地方Z府；18年的去杠杆，资管计划，影子银行的体外循环。 真正的是明年的情况。第一阶段的早期。现在已经看到了方向，对市场的影响之后。后面的配置，策略不要抱有侥幸心理。个股挖掘上，中局思维。涨价等不重要。风险偏好，短逻辑的可能有陷阱要买。找阿尔法的公司。不要去限制市值大小，英科医疗，安井食品也是从20--30亿市值变大的。玲珑轮胎200亿到600亿。
轮胎，赛轮轮胎，森麒麟等。类似三一重工等都是竞争后走出来的。外部资本没有欲望进入，存量蛋糕的问题。谁的效率最高。中国赶超起来，比较容易。头部万家，德国马牌等都没拿到，都被中国企业拿走。 日本汽车相关的国产化，历史悠久，也没PK过中国。轮胎相关配套，中国占优。机械，偏手工。世代相传的，轮胎，米其林彰显，但是电动车时代，来自软件。特斯拉要降低到10几万；米其林3000，森麒麟300块做。现在的消费者，不太在乎国外品牌。未来2030年智能布点，海外轮胎巨头并购等有长远规划。长期看，中国轮胎的头部，没啥疑问。性能品质，和单场运营效率，份额增加。
定制家具也复合。找头部家居，所有家居高频词的，靠前端，服务的性质，口碑。客户的头部品牌的影响，非常大。同时很作了， 跟踪：欧派家居，索菲亚、尚品宅配、志邦家居等。市占率，提价。客单价提升。家装公司做新的渠道；欧派先转型； 索菲亚也开始转；品牌消费品代表。长期确定性的，家居产业，跟着房地产周期走。实际上，很多都是伪命题。竣工面积差等，未来几年等释放。这些都是伪命题，开工结算，竣工商品只看建筑面积等。竣工面积没啥波动。核心在于到底企业做的咋样，渠道转型，B端工程是否早期抓住了房地产商。B端的效果和成长预期。持续的看到成长。预售款，长期红利，20-30的增长，维持3--5年，20倍PE。
会议总结：整体大家对货币政策相对关注。对货币政策的影响，部分观点认为短期认为对于货币政策是市场反应过度，部分观点认为节后二季度是观察窗口。短期看好下周三个交易日以及春节后行情。2021年对业绩确定性，对低估值更关注。看好金融板块中低估值的银行板块，看好券商；对农业龙头，以及相关低位低风险的品种进行挖掘另外保持对业绩确定性，市场格局相对集中度高或者不高的的轮胎，定制家居等乐观。参会者不少认为节后市场风格可能转换，细分领域龙头中小市值关注度提升。
纪要仅供参会者惠存。
另为动态跟踪板块，为参会者提供，每日纯买方量化复盘，详见视频号：承承的鱼。