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全球科技反垄断风潮再起，对科创板冲击几何？【天风策略·科创掘金】
徐彪
/ 2020-11-14 22:02 发布摘要
核心观点
1.近一周以来，全球科技反垄断风潮再起。印度反垄断机构11月9日开始对谷歌应用商店进行反垄断调查，随后在11月10日，欧盟正式对亚马逊提起反垄断指控；同一天，中国国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》（以下简称《指南》）并向社会征求意见。而在美国大选逐步尘埃落定的情况下，民主党总统候选人拜登上台的概率正在逐步加大。如果最终拜登上台，那么互联网科技巨头大概率要面临反垄断的冲击。 2.全球科技反垄断风潮对科技板块风险偏好冲击较大。从最近一周的表现来看，不论是美股科技股，还是国内科技股，均出现较大跌幅。其中，受到《指南》影响较大的阿里巴巴、腾讯控股及被欧盟调查亚马逊跌幅超过5%。 3.从历史上来看，传统互联网科技巨头在面临反垄断调查时，往往可能持续数年，即使最终与监管部门达成和解，对股价的杀伤也较大。以微软为例，自1994年微软与美国政府签订协议不强制安装Windows系统到1997年联邦政府判定微软违反协议开始对微软进行调查，再到2000年4月美国政府裁决微软违反了反垄断法，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但也付出了18亿美元的和解费用，同时也没能摆脱全球对微软的调查。而自2000年深陷反垄断调查泥潭后，微软在随后数年持续下跌，股价在随后十年都未能超越科网泡沫顶点。 4. 本次《指南》的出台主要针对是互联网平台经济领域，而科创板主要是科技制造企业，因此，受影响较大的主要是中概股及港股中的互联网巨头，而对科创板更多的是短期情绪冲击。从《指南》涉及的主体来看，主要是针对互联网平台经济及相关经营者，对腾讯控股、阿里巴巴、美团、京东、拼多多等互联网巨头及部分A股电商平台可能会受到一定的影响，而对于科创板而言，上市企业主要是高端装备制造、生物医药、新材料等企业，从主题明细来看，涉及互联网与云计算、大数据服务和人工智能两大主题的公司仅有5家，因此《指南》对科创板更多是情绪冲击而非业绩压制，整体影响并不大。 5. 短期科创板可能会因为整个科技板块风险偏好的下行而被错杀，随着市场对《指南》冲击预期的修正，科创板的投资机会将会再度显现，建议关注三季报高增长的电气设备、国防军工、电子、有色、医药生物、计算机板块，特别是国防军工、有色金属这类和预报相比预期提升的板块。 01
本周主要观点 1.1. 全球科技反垄断风潮再起 近一周以来，全球科技反垄断风潮再起。印度反垄断机构11月9日开始对谷歌应用商店进行反垄断调查，随后在11月10日，欧盟正式对亚马逊提起反垄断指控；同一天，中国国家市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南》（以下简称《指南》）并向社会征求意见。而在美国大选逐步尘埃落定的情况下，民主党总统候选人拜登上台的概率正在逐步加大。而从民主党在10月份发布的调查报告来看，谷歌、亚马逊、苹果及脸书等科技公司享有垄断权力，部分公司如脸书可能会面临业务拆分的压力。因此，如果最终拜登上台，那么互联网科技巨头大概率要面临反垄断的冲击。 全球科技反垄断风潮对科技板块风险偏好冲击较大。从最近一周的表现来看，不论是美股科技股，还是国内科技股，均出现较大跌幅，其中，受到《指南》影响较大的阿里巴巴、腾讯控股及被欧盟调查亚马逊跌幅都在5%以上，科创50指数也表现较弱，在10日和11日分别下跌2.9%和3.2%，市场对科技板块的风险偏好快速下行。 而从历史上来看，传统互联网科技巨头在面临反垄断调查时，往往可能持续数年，即使最终与监管部门达成和解，对股价的杀伤也较大。以微软为例，自1994年微软与美国政府签订协议不强制安装Windows系统到1997年联邦政府判定微软违反协议开始对微软进行调查，再到2000年4月美国政府裁决微软违反了反垄断法，虽然最终微软和司法部和解，免于拆分的命运，但也付出了18亿美元的和解费用，同时也没能摆脱全球对微软的调查。欧盟委员会在2004年认定，微软公司凭借其在个人电脑操作系统领域的优势地位在市场上打压竞争对手，除要求微软公司限期提供不带自身媒体播放器的视窗操作系统版本和向服务器软件行业的竞争对手开放兼容技术信息外，还对其开出了4.97亿欧元的巨额罚单。而在2008年，欧盟再度对全球软件业巨头美国微软公司发起两项新的反垄断调查。而自2000年深陷反垄断调查泥潭后，微软在随后数年持续下跌，股价在随后十年都未能超越科网泡沫顶点。 1.2. 关注情绪冲击下的错杀机会，继续布局高景气增长板块 本次《指南》的出台主要针对是互联网平台经济领域，而科创板主要是科技制造企业，因此，受影响较大的主要是中概股及港股中的互联网巨头，而对科创板更多的是短期情绪冲击。从《指南》涉及的主体来看，主要是针对互联网平台经济及相关经营者，对于利用大数据收集客户信息、大数据“杀熟”等技术手段来排除、限制市场竞争的企业或者个人表明明确的打击力度。而从涉及企业来看，腾讯控股、阿里巴巴、美团、京东、拼多多等互联网巨头及部分A股电商平台可能会受到一定的影响，这其实也和美国科技反垄断的方向针对谷歌、亚马逊、苹果、脸书等传统互联网企业的方向是一致的。而对于科创板而言，上市企业主要是高端装备制造、生物医药、新材料等企业，从主题明细来看，涉及互联网与云计算、大数据服务和人工智能两大主题的公司仅有5家，因此《指南》对科创板更多是情绪冲击而非业绩压制，整体影响并不大。 短期科创板可能会因为整个科技板块风险偏好的下行而被错杀，随着市场对《指南》冲击预期的修正，科创板的投资机会将会再度显现，建议关注三季报高增长的电气设备、国防军工、电子、有色、医药生物、计算机板块，特别是国防军工、有色金属这类和预报相比预期提升的板块。从三季报表现来看，电气设备、国防军工、电子、有色、医药生物、计算机行业Q3业绩增速较佳，其中，电气设备、电子、有色金属、国防军工行业环比改善都在20个百分点以上；相比之下，通信、化工、公用事业行业业绩增速下滑严重。 我们在报告《科创板三季报预报有哪些信息？》中提到，根据预报情况来看，披露率较高的电气设备、医药生物、电子预计景气度较高；而从资金表现来看，股价表现与业绩增速高低具有一定的正相关性，这也表明，在中报落地后，资金开始进入到三季报布局期，资金更青睐业绩增速好的板块。其中，在Q3业绩显著改善的板块中，有色金属、国防军工行业由于预报信息较少，此前受到资金关注可能不高，可能会演绎预期修正的行情，建议重点关注。 02
一周行情回顾 科创50指数再度上涨，但表现逊于美股及港股科技板块。11月2日至11月13日科创50指数整体表现一般，在全球的主要指数当中，科创50指数以3.08%的涨幅位列第四。而从个股表现来看，化工、电子、汽车、机械设备行业个股表现相对突出，而医药类个股表现较弱。 03
资金情况 3.1. 交易热度：中性偏热 板块交易情绪继续上升，两融余额规模持续扩张。11月2日至11月13日科创板日均成交额为294.31亿元，较前10个交易日环比上升53.99亿元。在全部A股成交额中占比上升至3.46%（前10个交易日为3.35%）。而从成交额历史分位来看，科创板成交额历史分位上升至79.3%位置。而在两融余额方面，12月2日至11月13日继续上升至425.29亿元，占A股两融余额比重也进一步上升至2.75%。 3.2. 科创板公募基金持股规模：长期投资资金规模持续扩大 长线投资资金规模持续走高。涉及科创板投资的公募基金共有83只，而从基金规模变化来看，在科创板开板一年多以来，相关基金的投资规模从2019Q3的179亿增长到今年十月的1085亿。而从相关基金持股科创板的个股市值来看，从2019Q3的2.5亿升至2020Q3的59.2亿，上升了近24倍，这也表明相关基金持续加仓科创板，长期资金投资的热情高涨。 3.3. 限售解禁：下周科创板限售解禁压力略微上升，11月限售解禁的压力提高 限售解禁方面，下周科创板限售解禁压力略微上升，11月限售解禁的压力提高。本周限售解禁规模理论市值为157.87亿元，下周限售解禁规模理论市值上升至471.22亿元，资金流出压力稍增。与此同时，从月度维度来看，整个11月限售解禁规模共计999.51亿元，为近几个月中解禁压力较大的。 3.4. 新股发行：后续新股待发行节奏稍提速 后续新股待发行节奏稍提速。本周共有四只新股首发上市，募集资金总额为33.93亿元。从目前的审核节奏来看，有5只证监会已经注册的个股待发行，拟募集资金合计51.21亿元，较此前有所增长。 04
估值情况：中等 科创板整体估值处在中等位置。11月2日至11月13日科创板估值略有下降，科创板PE（TTM，剔除负值）下滑至74.34X，处在50.4%的历史分位；科创50PE（TTM，剔除负值）较前10个交易日提高至73.92X，处在42.5%的历史分位。
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