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【天风Morning Call】晨会集萃20200109
机构研报精选 / 2020-01-09 08:29 发布
今日重点推荐
《宏观|1月：经济阶段性企稳预期逐步兑现》
经济方面，1 季度将延续 4 季度以来的阶段性企稳，如果稳增长政策力度加大或海外经济超预期改善，可能出现上行风险。制造业资本开支的滞后改善和库存回补有望将基本面韧性延续到年中。宏观企稳的背后是微观结构的分化，部分行业景气度回升、利润改善，也有部分行业景气度继续探底，库存回补也将呈现差异化特征。数据方面，预计 12月工业增加值从 11 月高位小幅回落，投资和消费走平，进出口大幅改善，房地产销售小幅回落；CPI小幅上升，PPI 大幅反弹，工业部门继续被动去库；社融信贷增速有望小幅回升。预计 4 季度实际GDP 增速持平 3 季度于6.0%，名义 GDP 增速小幅回落至7.5%， 2019 年实际GDP 增速 6.1%，名义GDP 增速 7.8%。市场方面，由于春节错位，1 月金融和工业数据的可参考性偏低，1 月中旬之后将有 2 个月的数据半真空期。股市 19年 8 月以来由基本面驱动的“N 字形”第三笔尚未结束，低估值早周期还有修复空间。但今年躁动更早、起点更高，需要观察无风险利率、货币政策态度和中美协议执行情况。债市对 1 月专项债发行节奏较快可能预期不足，不排除利率节前调整的可能。
《证券|行业深度：“投行+PE”的资本性投行新模式将撬动券商ROE》
时代背景：“全面深化资本市场改革”进行时，监管鼓励股权融资的大江大海，证券行业正在承担时代重任，证券公司大有可为。转型方向：注册制改革大背景下，证券公司将从通道型向综合型投行转变，“投行+PE”新模式可提升头部券商的 ROE。业绩测算：一、科创板持续扩容，创业板改革推进，新三板改革+分拆上市+再融资+并购重组政策均已于 2019 年落地，2020 年将是股权融资大年，亦是政策利好转化为业绩的一年。二、我们判断“投行+PE”模式将在 2020 年明确体现出业绩贡献，其对龙头券商的贡献程度显著高于行业平均。证券行业目前平均估值2.13x PB，大型券商估值在 1.3-1.9x PB 之间，行业的历史估值中位数为2.4x PB（2012 年至今）。我们坚定推荐中信证券、华泰证券，建议关注中信建投 H、中金公司。风险提示：市场改革进度低于预期，市场波动造成业绩及估值双重下滑。 
买方观点 市场大跌主要是受外围扰动因素及技术性调整影响，中期趋势不改，春节仍看好躁动行情继续。近期市场热点轮动较快，但中期主线仍然认为TMT最优，重点关注科技板块回落调整。同时关注特斯拉产业链，游戏，网红带货及光伏等板块机会。
研究分享 
《计算机|支付行业迎政策红利，数字货币落地加快》
备付金利息政策带来增量利润，但监管态度转变更值得重视。打通或是为数字货币落地铺路，DCEP 时代行业服务商定位更为明确。我们重申前期观点，预计数字货币产业机会将沿“先银行 IT 后支付机具与服务”的路径传导。银行 IT 关注银行核心系统和机具改造，重点推荐长亮科技、格尔软件、数字认证等，建议关注四方精创、宇信科技、高伟达、广电运通等；支付端关注 POS 机改造和支付服务变化，重点推荐新大陆，建议关注拉卡拉（传媒行业覆盖）、新国都等。 
《汽车|上汽集团：批发销量增速转正，上汽大众表现亮眼》
公司发布12月销售快报，公司月度整体销量69.8万辆，同比+6%，环比+20%。2019年全年销量624万辆，下滑11.5%。上汽大众表现抢眼，12月同比、环比均增长明显。12月份，上汽大众销量23.4万辆，同比+38%，环比+13%。分车型来看，朗逸月销6.7万辆，同比+68%，环比+28%，贡献上汽大众月度销量的28%；帕萨特和桑塔纳分别月销2.9万辆、2.5万辆，同环比均显著正增长；SUV中，途岳销量不断爬坡，近三个月的销量分别为1.2万辆，1.5万辆和1.9万辆，途观表现也不错，12月销量达到2.4万辆的水平。目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21年的归母净利润预期分别为292亿、337亿和379亿。对应PE分别为9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目标PE，对应公司目标价为28.80元，维持“买入”评级。 
《医药|推荐中药消费、医药流通等板块，关注集采落地和年报预告》
1 月投资观点：近期为医药政策的密集发布期，各地集采文件的发布为行业带来了悲观预期，叠加资金行为导致了近期板块出现调整。我们认为医药产业短期受事件性调整，展望未来，依旧看好医药产业长期发展趋势。2018 年以来以带量采购为代表的医保改革成为医改主线，深入影响产业发展趋势，推动医药行业各环节趋于专业化分工。我们认为医改带来的产业周期有望延续，以创新为核心竞争力的领域（创新药、创新医疗器械、创新服务商等）及自我保健意识持续提升带来的医药消费将继续成为重点的投资主线。创新系列主线：（1）创新药及其产业链（恒瑞医药、贝达药业、药明康德、泰格医药、康龙化成等）；（2）创新医疗器械（迈瑞医疗、迈克生物、安图生物、艾德生物、健帆生物等）。医药消费主线：血制品领域（华兰生物、博雅生物、天坛生物等）；生长激素（长春高新、安科生物）；中药（片仔癀、云南白药）。此外，我们也建议在当前时点加大对低估值存在积极边际变化的板块和个股的关注，板块建议关注医药商业，区域龙头：柳药股份、国药股份、国药一致等；全国龙头：九州通、上海医药、国药控股等。同时关注存在积极边际变化的个股：乐普医疗、健康元、丽珠集团、通化东宝。 
《建筑|中装建设：与农行签订合作协议，区块链迈出商业变现第一步》
装饰区块链技术迈出变现第一步，有望激活行业新潜能。物业领域再下一城，未来预计持续深耕整合。公司前三季度业绩持续提速，逆势扩张难能可贵。建议重视该公司在区块链等科技领域的大力拓展，快速增长的主业有望提供一个较好的估值边际，向科技、物业领域的拓展有望带来向上的估值弹性。我们维持公司 2019-2021 年 2.67 亿、3.35 亿、4.03 亿的净利润预测不变，考虑到可转债转股股本发生变化，对应 EPS 分别为 0.39、0.49、 0.59 元/股。维持 12.5 元的目标价，维持“买入”评级。 
《农业|行业深度：种业底部复苏，转基因育种放开是否改变未来种业竞争格局？》
种业是农业芯片，研发和品种创新是产业发展和公司竞争的核心因素。种子行业四大趋势：底部复苏，技术升级，行业集中，发展农服。转基因玉米和大豆商业化有望推进，行业迎来发展新时代。重点推荐：1、隆平高科：国内种业绝对龙头，转基因技术储备丰富。2、大北农：国内领先的转基因育种企业，养殖主业进入利润爆发期。3、荃银高科：业务质地好，背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展。4、登海种业：国内领先的玉米种子龙头，传统品种储备丰富。风险提示：1、政策落地不及预期；2、产品推广不达预期；3、海外冲击风险。
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